更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木Alpha J P M O R G A N North America Economic Research 04 June 2025 US: ADP was another downbeat jobs signal The ADP employment report showed only a 37k increase in private sector payrolls in May, continuing a trend of softer numbers, with this report now showing gains of less than 100k in three of the last four months. In contrast, the BLS report did not show a similar slowdown through April, with its 3-month average (148k) actually stronger than the 12-month average (130k). In add ...

OECD预测美国2025年增长率放缓至1.6%，下调0.6个百分点。对中国的增长展望小幅下调…… 经济合作与发展组织（OECD）6月3日发布经济展望，预测2025年的世界增长率为2.9%。较3月下调0.2 个百分点。OECD认为，受美国特朗普政府提高关税影响，贸易和投资增长放缓严重，尤其在美国，增 长放缓和通货膨胀同时出现的不稳定状况将持续。 OECD在3月部分考虑到关税的影响，曾将全球增长率展望下调0.2个百分点，已连续2次下调。此次反映 了截至5月中旬的关税水平，根据未来关税谈判的结果，展望可能再次修正。 关税对经济产生的影响在美国最为严重。2024年平均为2%以上的进口商品关税税率目前上升至15%， 创出1938年以来的最高水平。推高美国国内物价的效果尤为明显。OECD略微下调了世界2025年的通货 膨胀率，而对美国却提高至3.2%。 关税上调导致销售价格上涨，消费者的购买力下降，同时政策的不确定性抑制消费和投资意愿。 美国经济的增长率与达到2.8%、表现强劲的2024年相比明显改变，预计2025年将放缓至1.6%。较上次 预测下调0.6个百分点。 加拿大、墨西哥和日本等与美国经济联系密切的国家预计面临 ...

欧洲央行行长拉加德：服务行业增长放缓。 ...

宏观经济与货币政策 - 美元承压因周三公布的宏观经济数据令人失望 [1] - 欧元兑美元汇率报1 1410附近 接近六周高点 [3] - 市场预期欧洲央行将宣布降息25个基点 [3] - 美国5月服务业活动近一年来首次萎缩 劳动力市场显现放缓迹象 [3] - 市场预期美联储今年降息幅度约56个基点 9月降息概率高达95% [3] 白银市场动态 - 现货白银最新报价34 76美元/盎司 白银t+d报价8455元/千克 [2] - 纸白银报价8 023元/克 沪银主力报价8473元/千克 [2] - 白银周三盘整 在34 50美元附近几乎持平 [1] - 白银周一上涨超过5% 从33 00美元推高至34 50美元 [4] - 白银创2024年10月18日以来最大涨幅 当时上涨6 40% [4] 技术分析与交易策略 - 白银技术面仍偏向看涨 准备挑战35 00美元 [4] - 决定性突破35 00美元可能挑战13年高点37 49美元 [4] - 若日收盘价低于34 58美元 可能导致银价下跌至34 00美元 [5] - 进一步走弱可能测试支撑位33 69美元 [5] 市场关注焦点 - 投资者等待周五公布的美国5月非农就业报告 [4] - 市场预期5月非农新增13万个岗位 低于4月的17 7万个 [4] - 失业率预计维持在4 2% [4] - ADP就业报告显示5月民间就业岗位增幅远低于预期 [4]

关税政策对经济的影响 - 特朗普政府的大规模全球关税计划将在未来10年内削减2.8万亿美元的联邦赤字 [1] - 关税政策将导致经济增长放缓、通胀率上升，并削弱美国家庭的购买力 [1] - 2025至2026年，关税将使年均通胀率上升0.4个百分点 [1] 关税政策的具体实施 - 特朗普政府1月至5月间通过行政命令宣布的关税政策被假定为长期实施 [1] - 上诉法院允许相关关税在诉讼期间继续征收，尽管联邦法院裁定其越权 [1] - 上周宣布对钢铝进口征收50%惩罚性关税，已在周三正式生效 [2] 经济模型预测 - 关税将导致美国实际GDP年增长率永久性下降0.06个百分点 [1] - 宾夕法尼亚大学沃顿商学院预算模型预测此类关税可能使长期GDP萎缩6%、工资水平下降5% [1] - 经合组织（OECD）预测美国经济增速将从当前水平放缓至2026年的1.5% [2] 政策不确定性 - CBO强调测算存在重大不确定性，因特朗普政府可能随时调整关税政策的执行方式 [2] - 特朗普曾临时暂停多数国家关税90天，显示政策灵活性 [2]

美国经济与政策动态 - 美联储褐皮书显示美国经济活动略有下滑，主要受关税措施及高度不确定性影响，受访者普遍预期未来成本和价格将加速上涨，"关税"一词出现122次，"不确定"相关词汇出现80次 [1] - 特朗普税改与支出法案预计未来十年使美国预算赤字增加2.42万亿美元，其中收入减少3.67万亿美元，支出削减1.25万亿美元 [1] - 美国私营部门5月新增就业岗位仅3.7万个，为2023年3月以来最低水平，劳动力市场疲软迹象显现 [2] - 美国非制造业PMI降至49.9，自2024年6月以来首次跌破50点，进入萎缩状态，新一轮关税影响扩散 [2] 全球央行与货币政策 - 加拿大央行维持利率在2.75%不变，但暗示若经济疲软持续且通胀温和，未来可能降息 [2] - 欧洲央行批准保加利亚最早于2026年1月1日加入欧元区，成为第21个成员国 [1] - 2年期美债收益率下跌8.25个基点至3.862%，10年期美债收益率下跌9.85个基点至4.355%，30年期美债收益率下跌10.76个基点至4.877% [5] 国际贸易与地缘政治 - 欧盟首席贸易谈判代表表示美欧贸易谈判进展积极，但美国将钢铝关税提高至50%不利于谈判进程 [1] 全球经济数据 - 澳大利亚第一季度GDP环比增长0.2%，低于预期的0.4%，同比增长1.3%，不及预期的1.5%，公共需求和出口拖累增长 [3] - 日本2024年出生人口总数68.6万人，首次低于70万人，总和生育率1.15，创历史新低 [2] 金融市场表现 - 道琼斯工业指数下跌0.22%至42427.74点，标普500指数微涨0.01%至5970.81点，纳斯达克指数上涨0.32%至19460.49点 [4] - COMEX黄金期货上涨0.60%至3397.40美元/盎司，白银期货上涨0.06%至34.66美元/盎司 [4] - 美油主力合约下跌1.06%至62.74美元/桶，布伦特原油下跌1.1%至64.91美元/桶 [4] - 美元指数下跌0.47%至98.81，欧元兑美元上涨0.44%至1.1421，美元兑日元下跌0.89%至142.7195 [5] 房地产市场 - 美国购房抵押贷款申请指数下降4.4%至155，为五周低点，30年期抵押贷款利率下降6个基点至6.92% [2]

就业市场趋势 - 美国企业招聘活动放缓至近两年最低水平 私营部门就业人数上月仅增加3.7万人 低于所有经济学家预测值 [1] - 商业服务 教育及医疗健康等行业出现岗位削减 劳动力需求持续减弱 [1] - 招聘速度明显放缓 失业者重新就业所需时间延长 经济学家预计未来数月劳动力市场将呈现更多降温迹象 [3] 行业分化表现 - 5月贸易 运输及制造业岗位持续减少 而休闲娱乐 酒店业及金融活动领域用工增加 [3] - 东北部地区裁员最为严重 大小型企业均出现减员 [3] 薪资与政策影响 - 跳槽员工薪资涨幅达7% 留任员工薪资增幅为4.5% 薪资增长仍保持强劲 [4] - 企业对特朗普政府多变经济政策的持续担忧已实质性影响到用工决策 [3] - 密歇根大学调查显示多数消费者预期未来一年商业环境将恶化 失业率可能上升 [4] 市场反应与预期 - 数据公布后股指期货与美国国债收益率应声下跌 [4] - 美国政府5月就业报告预计将显示非农就业人数增速较4月有所放缓 失业率保持稳定 [4]

全球经济展望 - OECD下调2025年和2026年全球经济增长预期至2.9%，较3月预测分别下调0.2和0.1个百分点 [1] - 贸易壁垒和经济政策不确定性是增长疲软主因，破坏供应链稳定并打击商业信心 [3] - 北美经济体增长放缓明显，贸易紧张局势对全球最大经济体造成压力 [3] 美国经济表现 - 美国2025年和2026年通胀预测被调高至3.2%和2.8%，高于全球多数国家的3%合理水平 [3] - 高通胀侵蚀居民购买力，美联储紧缩政策进一步抑制经济活力 [3] - 通胀压力与政策紧缩双重夹击令美国增长前景蒙上阴影 [3] 贸易保护主义影响 - 各国加征关税和设置贸易壁垒推高企业成本，传导至消费者端导致经济活力受限 [4] - 贸易壁垒导致全球贸易量和投资流动性萎缩，成为阻碍复苏的普遍症结 [4] - 保护主义破坏多边贸易体系稳定性，使全球市场分裂对立 [6] 供应链与就业影响 - 贸易壁垒割裂全球供应链，导致就业岗位减少和工资增长放缓 [6] - 开放贸易环境对年轻一代至关重要，直接影响生活质量与创业机会 [6] - 美国政策失误通过资本流动和供应链中断传导至全球，削弱经济韧性 [6] 国际合作呼吁 - OECD呼吁各国达成协议减少贸易壁垒，避免碎片化以恢复市场信心 [9] - 多边合作与贸易自由化是可持续增长的唯一出路，需摒弃保护主义短视举措 [9] - 开放市场与自由贸易是科技进步和产业升级的基石 [9]

日本央行行长植田和男：尽管经济增长放缓，但日本可能仍将维持工资与物价同步上涨的机制。 ...

特朗普关税政策影响 - 新一轮关税政策导致美国进口放缓并加剧全球增长放缓担忧 [1] - 政策重新点燃通胀隐忧并对美元构成巨大压力 [1] - 美元指数年初至今下跌8.4%逼近2022年春季以来最低水平 [1] 美元走弱原因 - 贸易战政策和"复仇税"提案冲击国际投资者对美国市场信心 [1] - "第899条"规定授权对来自税制不公平国家的投资征收额外税费 [1] - 欧洲投资者汇回资本利得、股息或利息可能需额外缴纳税款 [1] 全球货币表现 - 欧元兑美元上涨11%尽管欧元区经济疲软且欧洲央行两次降息 [2] - 日元上涨9%尽管短期投资几乎无利可图 [2] - 英镑上涨8%尽管英国央行降息且经济放缓 [2] 美元走弱影响 - 美元走软有利于美国出口商提升国际竞争力并降低海外收益汇回成本 [2] - 趋势可能对美国金融市场构成长期挑战 [2] - 美国贸易赤字依赖海外资本流入为美股提供支撑并压低国债收益率 [2] 财政与资本流动 - 国会预算办公室预计联邦债务下个十年中期将突破50万亿美元 [2] - 保持海外资本持续流入对美元长期稳定至关重要 [2]