贵州茅台2025年第三季度业绩 - 第三季度营收同比增长7.26% [1] - 6月至8月公司为维护市场稳定适度减少茅台酒市场投放，8月以来终端动销环比逐步向好回升，稳住了基本盘 [1] - 第四季度公司将充分尊重市场规律，以市场有序、稳定为重点，延续‘稳’的势头 [1] 茅台系列酒业务表现 - 基于消费场景缺失、渠道承压等问题，公司通过政策激励促进终端动销，并依托动销情况优化投放以纾解渠道压力 [1] - 9月至10月，茅台1935酒终端动销同比显著增加，其他系列酒产品渠道存销比呈下降态势 [1] - 第四季度保持渠道韧性仍是工作重点 [1] 茅台1935酒策略有效性 - 茅台1935酒在9至10月终端动销的双增长，验证了“控量保价+场景深耕”策略的有效性 [1] - 围绕“事业+生活”的场景转型，通过场景创新实现突围，打开长期增长空间 [1] - 与飞天茅台形成互补，为系列酒业务注入增长动能 [1] 食品ETF（515710）持仓情况 - 贵州茅台是食品ETF（515710）第一大持仓股，截至2025年第三季度末持仓占比14.89% [2] - 该ETF前三大权重股为贵州茅台、五粮液和伊利股份，占基金资产净值比例分别为14.89%、14.65%和12.49% [3] 食品ETF资金流向 - 截至11月6日，食品ETF（515710）近5个交易日获主力资金净流入额超过1.2亿元 [3] - 近10个交易日累计吸金额超过2.8亿元 [3] 吃喝板块估值水平 - 吃喝板块估值处于历史低位，截至11月6日收盘，食品ETF（515710）标的指数细分食品指数市盈率为20.6倍 [5] - 该市盈率位于近10年来7.65%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [5] 行业后市展望与ETF配置 - 当前酒企均已步入纾压出清阶段，后续核心期待来自业绩修复预期的判断，建议优先关注更早看到拐点且增长弹性领先的酒企 [6] - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [6] - 前十权重股包括“茅五泸汾洋”、伊利股份、海天味业等 [6]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 行业基本面呈现“品类分化”特征，整体排序为饮料>食品>酒类 [2] - 当前板块具备“低基数、低持仓、低预期”的特点，任何供需两端的变化均可能催化股价上行 [3] - 看多食品饮料板块，推荐四季度业绩高增板块，关注商务消费复苏与全球关税风险 [3] 行情回顾 - 本周食品饮料板块（A股和H股）累计下跌0.40% [1] - 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）下跌0.29%，跑赢沪深300指数约0.14个百分点 [1] - H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）下跌1.97%，跑赢恒生消费指数1.97个百分点 [1] - 本周板块涨幅前五的公司为日辰股份(17.79%)、有友食品(10.47%)、盐津铺子(7.72%)、宝立食品(7.01%)和迎驾贡酒(6.46%) [1] 细分板块观点与推荐 酒类 - 白酒：三季报业绩降幅扩大，2025年前三季度白酒上市公司营收同比下滑5.84%，净利润同比下滑6.9%；25年第三季度营收同比下滑18.4%，净利润同比下滑22.2% [11] - 白酒渠道包袱加速去化，板块进入左侧布局阶段，推荐具备价位和区域话语权的优质公司，如泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒，并建议关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2][11] - 啤酒：行业库存良性，静待需求回暖，推荐燕京啤酒、华润啤酒 [2][12] 饮料 - 乳制品：需求平稳复苏，供给渐进出清，建议布局2025年供需改善带来的向上弹性，重点推荐伊利股份 [2][14] - 饮料：行业景气延续，2025年上半年饮料板块收入同比增长18%，龙头表现突出，推荐农夫山泉、东鹏饮料 [2][14] 食品 - 零食：行业增长模式从渠道驱动转向品类驱动为主，重点关注魔芋零食品类红利，维持对卫龙美味、盐津铺子的重点推荐 [2][12] - 餐饮供应链：三季报显示行业磨底信号明显，2025年9月全国餐饮收入实现4509亿元，同比增长0.9%，推荐颐海国际、海天味业、安井食品，并关注千味央厨 [2][13] 重点公司基本面更新与盈利预测 - **贵州茅台**：预计2025-2027年营业总收入分别为1835.2亿元、1920.6亿元、2021.3亿元，归母净利润分别为905.9亿元、952.1亿元、1005.2亿元，当前股价对应2025年市盈率为19.8倍 [15] - **巴比食品**：预计2025-2027年营业总收入分别为18.7亿元、20.9亿元、22.7亿元，归母净利润分别为3.0亿元、3.3亿元、3.6亿元 [15] - **东鹏饮料**：预计2025-2027年收入分别为209亿元、259亿元、310亿元，净利润分别为46亿元、58亿元、71亿元，对应市盈率分别为32倍、25倍、21倍 [15][16] - **泸州老窖**：预计2025-2027年收入分别为272.2亿元、280.7亿元、311.1亿元，归母净利润分别为113.4亿元、118.3亿元、132.8亿元，当前股价对应市盈率为17.4倍 [16] - **卫龙美味**：预计2025/2026年营业收入分别为75.3亿元、90.6亿元，归母净利润分别为14.7亿元、18.0亿元，当前股价对应市盈率分别为19倍、16倍 [16] 周度重点数据跟踪 - 白酒批价：本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台批价下跌，普五、国窖批价持平 [33] - 大众品产量：9月啤酒产量上升，大麦进口价格有所下降 [46]

五粮液业绩表现 - 10月31日股价先跌后升，收盘微涨0.44% [2] - 2025年前三季度营收609.45亿元，同比下降10.26%，净利润215.11亿元，同比下降13.72% [2] - 第三季度营收81.74亿元，同比下降52.66%，净利润20.19亿元，同比下降65.62% [2] - 实际业绩表现优于广发证券研报预测的第三季度营收下降30%和净利润下滑45% [2] 白酒行业整体业绩 - 行业普遍出现业绩大幅下跌，并非五粮液个例 [2] - 洋河股份前三季度营收180.9亿元，同比下降34.26%，归母净利润39.75亿元，同比下降53.66% [2] - 古井贡酒、泸州老窖等多家公司前三季度营收与净利润均同比下跌 [2] - 白酒指数（881273.TI）今年以来跌幅为10.23% [4] 行业内部分化 - 龙头股贵州茅台前三季度营收1284.54亿元，同比增长6.36%，净利润646.27亿元，同比增长6.25%，维持正增长 [3][4] - 山西汾酒前三季度营收329.24亿元，同比增长5.00%，净利润114.05亿元，同比增长0.48% [4] - 多数其他酒企业绩下滑，如水井坊营收下降38.01%，净利润下降71.02% [4] 机构观点 - 中银证券认为内需政策导向将使食品饮料行业有望回暖，建议关注处于行业周期底部的白酒龙头贵州茅台和五粮液 [5] - 东吴证券指出酒企正加大转向力度，优先推进报表和渠道出清以维护稳定，建议重点思考“左侧布局”时机 [5]

光伏行业趋势 - 在反内卷等因素刺激下，光伏行业已悄然走出底部区间，自今年6月以来已连涨5个月 [1] - 截至10月14日，中证光伏产业指数年内上涨22.39% [1][18] - 行业呈现小幅回暖态势，中长期看底部格局有望逐步改善，已具备较好的中长期配置价值 [18][24] 银华沪深股通基金表现 - 截至10月14日，基金今年以来实现46.71%的回报，近3年回报达82.53%，在3200多只同类基金中排名前15% [2][6] - 2024年基金收益率达16.88%，显著高于偏股混合型基金平均3.45%的收益率 [10] - 基金在2023年熊市中取得正收益，2022年跌幅远低于市场指数和同业水平 [6][7] 基金行业配置调整 - 截至2025年6月末，基金对光伏行业的配置比例高达61.25%，较年报大幅提升53.79个百分点 [17] - 有色金属板块配置比例从69.12%下降至25.4%，成为第二大重仓行业 [17] - 基金经理从一季度开始布局光伏，二季度前十大重仓股中光伏股数量达到8只 [18] 光伏持仓个股表现 - 基金前十大重仓中的8只光伏个股，有6只实现年内正收益 [19] - 二季度新进的爱旭股份与帝科股份年内分别上涨51.18%和66.27% [20] - 被大幅增持的聚和材料年内上涨46.79% [20] 投资逻辑与风格 - 基金经理采用绝对收益思路，要求产品既有相对于指数的超额收益，也对最大回撤有约束 [5] - 投资框架注重风险收益比，在选股时首先看胜率，其次再看潜在收益率 [35] - 偏好进行左侧布局，在风险收益比合理时敢于逆势布局，避免被动追逐市场趋势 [8][25] 有色金属板块投资 - 基金经理自2021年底开始布局有色板块并坚定长期持有，收获丰厚回报 [27] - 第一大重仓股云铝股份持有超三年，期间股价从低点8.4元上涨至约21元 [28] - 宏观层面认为美元信用面临长期下行趋势，资源品具备对冲货币风险的确定性 [32] 基金经理背景 - 基金经理有17年从业经验，毕业于清华大学电子系本硕，覆盖TMT行业研究 [2] - 2010年加入银华基金，2014年开始出任专户投资经理，有持续管理社保产品的经验 [2] - 现任银华长期绝对收益团队的团队长，管理过的基金在任期内均实现正回报 [2][6]

市场表现 - 吃喝板块于9月29日继续回调，反映板块整体走势的食品ETF（515710）场内价格下跌0.33% [1] - 大众品及部分白酒股跌幅居前，妙可蓝多、酒鬼酒股价大跌超2%，莲花控股、伊利股份、迎驾贡酒等多股跌超1% [1] 资金流向 - 尽管板块回调，资金通过食品ETF（515710）进行左侧布局，近5个交易日中有4日获资金净申购，合计净申购额超过5500万元 [3] - 近10个交易日中有9日资金净流入，合计吸金额超过1.24亿元 [3] 龙头公司动态 - 贵州茅台在6、7月行业承压背景下，通过市场投放策略稳定销售基本面 [3] - 进入8月，随着市场措施见效及双节需求驱动，终端动销环比增长明显，9月以来茅台酒终端动销环比增长约1倍，同比增长超20% [3] - 多地茅台出货量环比增长15%-35%，部分区域超过去年同期，动销强劲原因包括品牌刚需属性强、新兴行业客户增量、企业策略调整见效及价格稳定 [3] 板块估值 - 截至9月26日，食品ETF（515710）跟踪的细分食品指数市盈率为20.21倍，处于近10年来5.88%分位点的低位 [4] 行业展望 - 国家倡导反内卷有利于价格筑底及长期高质量发展，提升资本市场对消费预期，政策纠偏有望带动低位白酒餐饮链回暖，茅台批价有望回升 [5] - 三季度白酒动销同比仍下滑，但已显现底部特征，社会库存高企、消费疲软等负面因素已充分释放，后续需求进一步下滑可能性低，动销改善具备确定性 [6] - 当前白酒板块处于估值低位，板块底部机会值得珍视 [5][6] 投资工具 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [6] - 前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等 [6]

核心观点 - 指数基金成为投资者优化资产配置和分散风险的重要工具 行业竞争加剧 公司通过宽基打底和创新突围双轨布局实现破局 贴合政策导向推出通用航空 卫星 港股医疗 科创增强等ETF 在左侧布局中探索产业变革下的投资机会 [1] - 公司指数业务起步较晚 初期采取防御性战略 2019年推出跟踪沪深300 创业板等核心宽基指数产品 2020年战略转折 主动拓展差异化空间 通过修订优化医疗设备指数推出医疗器械ETF 避开同质化竞争 [2] - 医疗器械细分领域标的数量不多但不可或缺 具有独特投资价值 政策支持与需求释放使产品获得市场认可 为细分行业创新布局奠定方法论基础 [3] - 指数产品布局存在不确定性 类似一级市场投资 需战略明确和战术选择 公司主动拥抱左侧机会 紧跟政策导向 2024年1月推出全市场首支通用航空ETF 3月推出首支卫星ETF 聚焦低空经济和商业航天等新质生产力领域 [4] - 2023年布局黄金股ETF 弥补国内空白 截至2025年9月3日 今年以来净值涨幅超过68% 指数投资需投入大量投研精力 风险控制为核心 主动把握市场方向与热点 提供资产配置和择时专业观点 做好投资者陪伴 [5] - 未来发展规划核心是完善产品矩阵 从三个维度发力 宽基产品精细化运作 捕捉新股申购和贴水机会增厚收益 拥抱Smart Beta长期机会 适应配置型市场需求 风格轮动周期长且稳定 新质生产力领域采取先做智选基金再做指数的两步走策略 [6] - 持续补充产品货架 提前储备 快速布局宽基指数和细分行业 主题 策略特色产品 形成可观规模 增强产品矩阵竞争力 [7] 业务发展历程 - 指数业务起步较晚 初期采取防御性战略 先搭建基础框架 在市场研究和基础设施建设方面做大量准备工作 [2] - 2019年推出跟踪沪深300 创业板等核心宽基指数产品 覆盖沪市 深市及跨市场标的 [2] - 2020年战略转折 主动拓展差异化空间 修订优化医疗设备指数 推出医疗器械ETF 避免同质化竞争 [2] - 2023年布局黄金股ETF 弥补国内空白 为投资者提供黄金领域投资新工具 [5] - 2024年1月推出全市场首支通用航空ETF 3月推出首支卫星ETF 聚焦低空经济和商业航天 [4] 产品布局策略 - 宽基打底加创新突围双轨布局 宽基产品包括沪深300 创业板等核心指数 [1][2] - 创新产品包括医疗器械ETF 通用航空ETF 卫星ETF 港股医疗ETF 科创增强ETF等 [1][2][4] - 紧跟政策导向 布局国家战略明确的新领域 如低空经济 商业航天等新质生产力相关领域 [4] - 针对新质生产力领域标的少 市值小问题 采取先做智选基金再做指数的两步走策略 [6] 产品表现 - 黄金股ETF具有金价放大器特点 截至2025年9月3日 今年以来净值涨幅超过68% [5] - 医疗器械ETF获得市场认可 为细分行业创新布局奠定方法论基础 [3] 投研理念 - 指数投资需投入大量投研精力 风险控制为核心 [5] - 研究层面主动把握市场方向与热点 在资产配置 择时上给出专业观点 做好投资者陪伴 [5] - 宽基产品精细化运作 从细节找收益 如新股申购和捕捉贴水机会增厚产品收益 [6] - 拥抱Smart Beta长期机会 适应配置型市场需求 风格轮动周期长且稳定 [6] 未来规划 - 完善产品矩阵 为投资者提供适配的产品工具或组合方案 [6] - 三个发力维度 宽基产品精细化运作 拥抱Smart Beta长期机会 新质生产力领域两步走策略 [6] - 持续补充产品货架 提前储备 快速布局宽基指数和细分行业 主题 策略特色产品 [7]

**行业与公司** 煤炭行业 动力煤 焦煤 中国神华 陕西煤业 兖矿能源 安源煤业[1][5][6] **核心观点与论据** **供给端收缩** 晋陕蒙地区煤炭周环比供给下降2.3个百分点[1] 煤炭周供给同比下降4个百分点 动力煤同比下降6个百分点[3] 焦煤供给下降3个百分点[3] **价格支撑因素** 5,500大卡市场煤价674元/吨 长协价668元/吨 价差仅6元[4] 4,500大卡市场煤价与长协价差仅1元[4] 9月长协价上调预期限制下跌空间[4] 铁路运费上调每吨增加10-20元 云南地区或涨30元[9] **需求端分化** 电力日耗减少40万吨 同比持平[7] 钢铁需求同比增加10%[7] 化工用煤量达692万吨 同比增加16%[7] 甲醇和PVC用量增幅较大[7] **库存与布局机会** 中国主流港口煤炭库存接近五年均值[10] 低于均值时价格有望上涨[10] 高股息率公司具备左侧布局价值 中国神华股息率5% 陕西煤业4.5% 兖矿能源3.8%[5] 港股公司性价比更高[5] **国际风险与成本影响** 印尼局势动荡可能影响国际动力煤供应链[8] 铁路运费上调形成强成本支撑[9] **其他重要内容** 安源煤业上周涨幅17% 受有色金属逻辑推动[6] 陕西煤业跌幅最大 回调提供布局机会[6] 水泥需求稍弱[7] 合成氨需求持平 纯碱和乙二醇略有下降[7] 阅兵结束后下游需求回升 电厂保供及供暖季采购支撑价格[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价虽地缘溢价消散且宏观偏空但已低估，基本面良好，迎来左侧布局良机，若地缘溢价重现油价有上升空间 [3] - 甲醇单边短期观望，月间价差关注供需好转正套机会 [5] - 尿素逢低关注多单 [7] - 橡胶中期多头思路，短期中性偏多，回调短多快进快出，多RU2601空RU2509可部分平仓 [15] - PVC关注逢高空配机会 [17] - 苯乙烯库存去库拐点出现价格或将反弹 [20] - 聚乙烯价格或将震荡上行 [22] - 建议逢低做多LL - PP2601合约 [23] - PX关注旺季跟随原油逢低做多机会 [27] - PTA关注旺季下游表现好转后跟随PX逢低做多机会 [28] - 乙二醇中期估值有下行压力 [29] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情：WTI主力原油期货涨0.55美元，涨幅0.87%，报63.86美元；布伦特主力原油期货涨0.55美元，涨幅0.82%，报67.8美元；INE主力原油期货跌16.40元，跌幅3.36%，报472.4元 [2] - 数据：美国原油商业库存去库2.39百万桶至418.29百万桶，环比去库0.57%；SPR补库0.78百万桶至404.20百万桶，环比补库0.19%等 [2] 甲醇 - 行情：8月27日01合约跌23元/吨，报2372元/吨，现货跌22元/吨，基差 - 122 [5] - 基本面：煤炭价格回升成本上移，企业利润好，国内开工见底回升，海外装置开工回中高位，后续进口将回升；需求端港口MTO装置停车预计月底回归，传统需求偏弱，市场对旺季及MTO回归有预期，盘面企稳但港口库存快速走高 [5] 尿素 - 行情：8月27日01合约维稳，报1737元/吨，现货维稳，基差 - 47 [7] - 基本面：日产高位，企业利润低位，供应压力大；需求端复合肥开工回落，三聚氰胺开工降至同比低位，农业需求淡季，国内需求缺乏支撑，出口推进，港口库存走高 [7] 橡胶 - 行情：NR和RU震荡整理 [10] - 多空观点：多头认为东南亚天气和橡胶林现状或助橡胶增产，季节性下半年转涨，中国需求预期转好；空头认为宏观预期不确定，需求处淡季，供应利好不及预期 [11] - 行业情况：全钢轮胎开工率走高，截至2025年8月21日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为64.54%，较上周走高1.47个百分点，较去年同期走高6.25百分点；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.38%，较上周走高2.13个百分点，较去年同期走低4.28个百分点 [12] - 库存：截至2024年8月18日，中国天然橡胶社会库存121.7万吨，较上期增加0.4万吨，增幅0.34%等 [13] - 现货：泰标混合胶14700（ - 100）元等 [14] PVC - 行情：PVC01合约下跌50元，报4949元，常州SG - 5现货价4710（ - 50）元/吨，基差 - 239（0）元/吨，9 - 1价差 - 147（ - 2）元/吨 [17] - 基本面：成本端持稳，烧碱现货上涨；整体开工率77.6%，环比下降2.7%；需求端下游开工42.7%，环比下降0.1%；厂内库存30.6万吨（ - 2.1），社会库存85.3万吨（ + 4.1）；企业综合利润处年内高位，估值压力大，检修量少，产量高，下游开工低，出口预期转弱 [17] 苯乙烯 - 行情：现货和期货价格下跌，基差走弱 [19] - 基本面：上证指数回调盘面跟跌，BZN价差处同期低水平有向上修复空间；成本端纯苯开工中性震荡，供应量宽；供应端乙苯脱氢利润下降，开工持续上行，港口库存大幅累库；需求端三S整体开工率震荡上涨；长期BZN或将修复，去库拐点出现价格或将反弹 [19][20] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情：期货价格下跌 [22] - 基本面：市场期待利好政策，成本端有支撑，现货价格无变动，估值向下空间有限；整体库存高位去化，季节性旺季或来临，需求端农膜原料备库，开工率低位震荡企稳；长期价格或将震荡上行 [22] 聚丙烯 - 行情：期货价格下跌 [23] - 基本面：中海油大榭石化一体化装置投产，丙烯供应边际回归；需求端下游开工率低位震荡；8月计划产能投放45万吨，季节性旺季或来临，供需双弱库存压力高，短期无突出矛盾；建议逢低做多LL - PP2601合约 [23] PX & PTA & MEG PX - 行情：PX11合约下跌54元，报6940元，PX CFR下跌10美元，报854美元，按人民币中间价折算基差59元（ - 36），11 - 1价差80元（ + 2） [25] - 基本面：中国负荷84.6%，环比上升0.3%；亚洲负荷76.3%，环比上升2.2%；国内装置变化不大，海外部分装置重启；PTA负荷72.9%，环比下降3.5%，部分装置有变动；8月中上旬韩国PX出口中国29.4万吨，同比上升5.5万吨；6月底库存413.8万吨，月环比下降21万吨；PXN为264美元（ - 3），石脑油裂差111美元（ + 18）；有望维持低库存，估值下方有支撑，终端和聚酯数据好转，关注旺季跟随原油逢低做多机会 [25][27] PTA - 行情：PTA01合约下跌46元，报4824元，华东现货下跌35元/吨，报4835元，基差 - 18元（ - 7），9 - 1价差 - 40元（0） [28] - 基本面：PTA负荷72.9%，环比下降3.5%，部分装置有变动；下游负荷90%，环比上升0.6%，终端加弹和织机负荷上升；8月22日社会库存（除信用仓单）220万吨，环比去库5万吨；现货加工费上涨24元，至243元，盘面加工费下跌9元，至324元；供给端意外检修增加累库转去库，加工费有望修复，需求端聚酯化纤库存压力下降，下游及终端开工好转，关注旺季跟随PX逢低做多机会 [28] 乙二醇 - 行情：EG01合约下跌9元，报4481元，华东现货持平，报4553元，基差61元（ + 10），9 - 1价差 - 46元（ + 4） [29] - 基本面：供给端负荷73.2%，环比上升6.2%，部分装置有变动；下游负荷90%，环比上升0.6%，终端加弹和织机负荷上升；进口到港预报5.4万吨，华东出港8月26日1.2万吨，港口库存50万吨，去库4.7万吨；石脑油制利润为 - 424元，国内乙烯制利润 - 576元，煤制利润1104元；成本端乙烯上涨，榆林坑口烟煤末价格下跌；海内外检修装置开启，下游开工恢复，供给仍过剩，中期预期港口库存累库，估值同比偏高，中期估值有下行压力 [29]

行业基本面与政策环境 - 互联网公司业绩及展望将快速体现在市场预期中 中报季期间市场预期将迅速反映公司业绩和展望[1] - 反内卷政策持续落地 行业协会与公司密集表态规范低价补贴 政策拐点已现[1] - 基本面预期有望筑底 负面因素逐步定价后行业基本面预期将筑底[1] 市场流动性及交易动态 - 市场流动性较充沛 当前市场流动性处于充足状态[1] - 做空比例处于历史可比口径的15.5% 做空比例处于历史低位[1] - 多空交易活跃 后续存在空头回补机会 市场多空交易活跃且存在空头回补可能[1] 港股科技板块投资机会 - 港股科技板块已进入左侧布局时点 当前板块进入左侧布局阶段[1] - 港股科技ETF跟踪港股通科技指数931573 聚焦港股通交易的科技相关香港上市公司[1] - 指数涵盖软件服务 硬件设备及半导体等信息技术领域业务 覆盖信息技术全产业链[1] 指数构成与产品特点 - 指数选取30只成分股构建投资组合 具有较高行业集中度和科技纯度[1] - 旨在反映港股通范围内科技类上市公司证券的整体表现 指数代表港股通科技板块整体表现[1] - 无账户投资者可关注联接基金015740和015739 提供场外基金投资渠道[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尽管地缘溢价消散且宏观偏空，但当前油价相对低估，自身基本面良好，迎来左侧布局良机，若地缘溢价重新打开，油价有上升空间；各品种方面，甲醇建议观望，尿素关注逢低多配机会，橡胶预期震荡偏弱宜观望，PVC建议观望，苯乙烯价格或跟随成本端震荡上行，聚乙烯建议空单继续持有，聚丙烯预计跟随原油震荡偏强，PX和PTA关注旺季来临后跟随原油或PX逢低做多机会，乙二醇基本面强转弱短期估值有下降压力 [2][4][6][10][13][15][16][19][20][21] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情：WTI主力原油期货收涨0.63美元，涨幅1.01%，报63.14美元；布伦特主力原油期货收涨1.09美元，涨幅1.65%，报67.04美元；INE主力原油期货收跌1.00元，跌幅0.21%，报475.9元 [1] - 数据：美国原油商业库存去库6.01百万桶至420.68百万桶，环比去库1.41%；SPR补库0.22百万桶至403.43百万桶，环比补库0.06%；汽油库存去库2.72百万桶至223.57百万桶，环比去库1.20%；柴油库存累库2.34百万桶至116.03百万桶，环比累库2.06%；燃料油库存累库0.08百万桶至19.81百万桶，环比累库0.39%；航空煤油库存去库0.45百万桶至43.30百万桶，环比去库1.02% [1] 甲醇 - 行情：8月20日01合约涨33元/吨，报2424元/吨，现货涨25元/吨，基差 -119 [4] - 基本面：煤炭价格底部抬升致甲醇成本走高，但煤制利润在同比高位，国内开工见底回升，海外装置开工回到同期高位，进口将增加，供应压力大；传统需求多数利润低位，烯烃利润改善但港口开工不高，需求偏弱；现实疲弱，旺季需求或好转，盘面下跌后追空风险高，建议观望 [4] 尿素 - 行情：8月20日01合约跌41元/吨，报1776元/吨，现货涨40元/吨，基差 -16 [6] - 基本面：国内开工由降转升，企业利润低位预计见底回升，开工同比中高位，供应宽松；国内农业需求扫尾进入淡季，复合肥开工回升但成品库存高位，出口有序推进，需求一般；现实偏弱，企业利润低位下方空间有限，上行缺乏驱动，价格波动收窄，期权隐含波动率低位，关注逢低多配机会 [6] 橡胶 - 行情：NR和RU下跌后有所修复 [8] - 基本面：截至2025年8月14日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷63.07%，较上周走高2.09个百分点，较去年同期走高7.42百分点，全钢轮胎国内和出口订单正常；国内轮胎企业半钢胎开工负荷72.25%，较上周走低2.28个百分点，较去年同期走低6.41个百分点，半钢轮胎出口订单走弱；截至8月10日，中国天然橡胶社会库存127.8万吨，环比下降1.1万吨，降幅0.85%，深色胶和浅色胶社会总库存环比均降0.8%，RU库存小计增1%；截至8月17日，青岛天然橡胶库存48.54（ -0.18）万吨；现货方面，泰标混合胶14550（ -100）元，STR20报1790（ -10）美元，STR20混合1790（ -10）美元，江浙丁二烯9200（ -50）元，华北顺丁11500（0）元；多空观点分歧，多头认为东南亚天气和橡胶林现状或助减产、季节性转涨、中国需求预期转好，空头认为宏观预期不确定、需求淡季、供应减产幅度可能不及预期；预期胶价震荡偏弱，宜暂时观望，多RU2601空RU2509可部分平仓 [9][12][10] PVC - 行情：PVC01合约上涨7元，报5008元，常州SG - 5现货价4720（ -30）元/吨，基差 -288（ -37）元/吨，9 - 1价差 -137（ +8）元/吨 [10] - 基本面：成本端电石、兰炭、乙烯、烧碱价格持稳；PVC整体开工率80.3%，环比上升0.9%，其中电石法80%，环比上升1.3%，乙烯法81.3%，环比下降0.2%；需求端整体下游开工42.8%，环比下降0.1%；厂内库存32.7万吨（ -1），社会库存81.2万吨（ +3.5）；企业综合利润位于年内高位，估值压力较大，检修量偏少，产量位于历史高位，短期多套装置投产，下游国内开工五年期低位水平，出口受印度反倾销政策压力，成本端电石回落、烧碱反弹，整体估值支撑走弱；供强需弱且高估值，基本面较差，短期跟随黑色情绪反复，建议观望 [10] 苯乙烯 - 行情：现货价格无变动，期货价格上涨，基差走弱 [12] - 基本面：市场宏观情绪较好，成本端支撑尚存，BZN价差处同期较低水平，向上修复空间较大；成本端纯苯开工小幅回落，供应量依然偏宽；供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工持续上行；苯乙烯港口库存持续大幅去库；淡季尾声，需求端三S整体开工率震荡上涨；短期BZN或将修复，港口库存高位去化，苯乙烯价格或将跟随成本端震荡上行；具体数据方面，华东纯苯6070元/吨，下跌35元/吨，苯乙烯现货7300元/吨，无变动，活跃合约收盘价7285元/吨，上涨59元/吨，基差15元/吨，走弱59元/吨，BZN价差172.5元/吨，下降3.75元/吨，EB非一体化装置利润 -412.55元/吨，上涨15元/吨，EB连1 - 连2价差69元/吨，缩小19元/吨，上游开工率78.2%，上涨0.47%，江苏港口库存14.88万吨，去库1.02万吨，需求端三S加权开工率42.71%，上涨3.62%，PS开工率56.70%，上涨1.70%，EPS开工率58.08%，上涨14.41%，ABS开工率71.10%，无变动 [13] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情：期货价格上涨 [15] - 基本面：市场期待中国财政部三季度利好政策，成本端支撑尚存，现货价格无变动，PE估值向下空间有限；贸易商库存高位震荡，对价格支撑松动，季节性淡季，需求端农膜订单低位震荡，整体开工率震荡下行；短期矛盾从成本端主导下跌行情转移至高检修助推库存去化，8月产能投放压力较大，存110万吨产能投放计划，聚乙烯价格短期内或将由成本端及供应端博弈；主力合约收盘价7347元/吨，上涨40元/吨，现货7275元/吨，无变动，基差 -72元/吨，走弱40元/吨，上游开工77.27%，环比下降1.57%，生产企业库存44.3万吨，环比去库0.15万吨，贸易商库存5.96万吨，环比去库0.13万吨，下游平均开工率39.47%，环比上涨0.35%，LL9 - 1价差 -39元/吨，环比无变动；建议空单继续持有 [15] 聚丙烯 - 行情：期货价格上涨 [16] - 基本面：山东地炼利润止跌反弹，开工率或将逐渐回升，丙烯供应边际回归；需求端下游开工率季节性震荡下行；8月聚丙烯仅存45万吨计划产能投放，季节性淡季，供需双弱背景下，成本端或将主导行情，预计7月聚丙烯价格或将跟随原油震荡偏强；主力合约收盘价7056元/吨，上涨40元/吨，现货7075元/吨，无变动，基差19元/吨，走弱40元/吨，上游开工78.54%，环比上涨0.22%，生产企业库存58.75万吨，环比累库0.04万吨，贸易商库存17.97万吨，环比去库0.76万吨，港口库存6.05万吨，环比去库0.06万吨，下游平均开工率49.35%，环比上涨0.45%，LL - PP价差291元/吨，环比无变动 [16] 聚酯 PX - 行情：PX11合约上涨70元，报6844元，PX CFR上涨2美元，报837美元，按人民币中间价折算基差43元（ -51），11 - 1价差58元（ +10） [18] - 基本面：中国负荷84.3%，环比上升2.3%，亚洲负荷74.1%，环比上升0.5%；装置方面，威联石化重启，海外韩国hanwha113万吨装置降负停车，SK40万吨装置重启，沙特134万吨装置重启，马来西亚55万吨装置停车；PTA负荷76.4%，环比上升1.7%，台化150万吨装置、逸盛大连及海南停车，嘉兴石化、威联化学重启；8月上旬韩国PX出口中国11.2万吨，同比下降0.5万吨；6月底库存413.8万吨，月环比下降21万吨；估值成本方面，PXN为261美元（ -1），石脑油裂差91美元（ +7）；目前PX负荷维持高位，下游PTA短期检修较多，整体负荷中枢偏低，但因PTA新装置投产，PX有望持续去库，估值下方有支撑，但上方空间短期受限，终端及聚酯较弱的表现压制上游的估值；估值目前中性水平，终端和聚酯小幅回暖，关注旺季来临后，跟随原油逢低做多机会 [18][19] PTA - 行情：PTA01合约上涨44元，报4778元，华东现货持平，报4690元，基差 -2元（ +6），9 - 1价差 -56元（ -2） [20] - 基本面：PTA负荷76.4%，环比上升1.7%，台化150万吨装置、逸盛大连及海南停车，嘉兴石化、威联化学重启；下游负荷89.4%，环比上升0.6%，恒腾30万吨长丝重启；终端加弹负荷上升2%至72%，织机负荷上升4%至63%；8月15日社会库存（除信用仓单）225万吨，环比去库2.3万吨；估值和成本方面，PTA现货加工费下跌13元，至172元，盘面加工费上涨4元，至326元；后续来看，供给端8月检修量有所增加，但有新装置投产，预期持续累库，PTA加工费运行空间有限；需求端聚酯化纤库存压力下降，下游及终端开工小幅好转，需要等待订单改善；估值方面，PXN在PTA投产带来的格局改善下有支撑向上的动力，但受终端和聚酯较弱的景气度影响难以走扩，关注旺季下游表现好转后，跟随PX逢低做多的机会 [20] 乙二醇 - 行情：EG01合约上涨53元，报4477元，华东现货上涨49元，报4507元，基差90元（ -3），9 - 1价差 -50元（ -10） [21] - 基本面：供给端，乙二醇负荷66.4%，环比下降2%，其中合成气制80.5%，环比上升5.3%，乙烯制负荷57.9%，环比下降6.4%；合成气制装置方面，广汇、天盈重启，神华榆林降负，油化工方面，浙石化重启，盛虹装置因故短停重启，海外美国乐天重启；下游负荷89.4%，环比上升0.6%，恒腾30万吨长丝重启；终端加弹负荷上升2%至72%，织机负荷上升4%至63%；进口到港预报5.4万吨，华东出港8月19日0.56万吨，港口库存54.7万吨，去库0.6万吨；估值和成本上，石脑油制利润为 -365元，国内乙烯制利润 -607元，煤制利润696元，成本端乙烯持平至820美元，榆林坑口烟煤末价格上涨至630元；产业基本面上，海内外检修装置逐渐开启，下游开工逐渐从淡季中恢复，但高度仍然偏低，预期上港口库存转为累库周期；估值同比偏高，检修季将逐渐结束，基本面强转弱，短期估值存在下降的压力 [21]