5月7日，中化集团发文，对金茂班子成员重新做出调整——靴子终于落地。自2024年，金茂将5个区域 平台跟区域总部所在城市公司合并，各大区首及主要地区、城市负责人的重新排布就已经提上日程。陶 天海成为金茂董事长，则为种种悬而未决的人事安排划上暂时的句号。 同样是在5月7日，金茂也在稍晚时刻发文，发布了总部首席/总师、总部职能关键岗位任免消息，同时 公布了14个地区公司的管理层名单。 作为央企中化集团的二级公司，金茂班子成员的任免权在大集团。5月7日的这次中化集团发文，主要有 几块内容： 一、中国金茂控股集团有限公司华北区域、华东区域、华南区域、华中区域、西南区域领导班子正职岗 位人员职务一并免除；架构调整收尾工作结束。 这是继今年3月18日，金茂将三级管控架构变为二级之后的必然动作。彼时，金茂将"总部—区域—城 市"，调整为"总部—地区"，取消华北、华东、华南、华中、西南五个区域公司，对现有城市公司撤并 重组调整为14个地区公司。 这一设想肇始于2024年，但在今年真正落地，逻辑也比较简单：重点城市做大做优，强化总部运营管控 及管理穿透，提高组织敏捷度，提高决策效率和质量。金茂内部人士说："陶总到北京后，提出了 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价10.39港币 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年海螺创业收入和归母净利同比下降，但垃圾发电主业核心净利润同比增长，看好公司运营性收入占比提升对盈利质量的改善以及水泥投资收益的稳定提升，公司有望延续压降资本开支、提升分红率 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年实现收入62.7亿元，同比-21.8%，归母净利20.2亿元，同比-18.0%，低于预期（25.4亿）；扣除应占联营公司海螺集团收益影响，垃圾发电主业核心净利润6.7亿元，同比+7.2% [1] 发电运营业务 - 2024年垃圾处置主业收入48.8亿元，同比-20.8%，其中建设收入9.8亿元，同比-63.8%，运营收入39.0亿元，同比+12.7%，炉排炉垃圾发电收入38.6亿元，同比+13.4% [2] - 2024年垃圾处置毛利率同比+9.0pct至37.6% [2] - 24年末在运炉排炉垃圾发电项目48100吨/日，同比+13.6%，上网电量约51.2亿度，同比+14.6% [2] - 24年末在建和报批待建项目合计2750吨/日，较23年末的8500吨/日明显减少，短期重心是推进运营项目管理赋能 [2] 水泥联营业务 - 2024年应占联营公司收益13.2亿元，同比-20.8%，其中1H24/2H24分别为7.0/6.1亿元，同比-44.8%/+56.4%，降幅收窄系水泥行业2H24以来积极推进复价，海螺水泥盈利逐季改善 [3] - 预计25年经济大省挑大梁将释放海螺水泥核心区域经营弹性，随着行业竞合共识明确，供给侧变革加速落地，公司应占联营公司收益有望边际企稳回升 [3] 投资与分红情况 - 2024年投资活动所用现金净额24.3亿元，较2023/2022年分别减少46.8%/49.9%，系主动减少资本性支出 [4] - 24年度股息拟每股派发0.3港元，加上24年9月特别股息0.1港元，股利支付率合计32%，较2023年度的13%明显提升，未来分红派息有望更积极 [4] 盈利预测和估值 - 下调公司收入增速预测，调整后预计25 - 26年归母净利24.8/27.6亿元（较前值分别下调10%/8%），27年净利30.3亿元 [5] - 基于分部估值法，微调目标价1%至10.39港元（前值10.5港元，基于环保7.9xPE、海螺8.0xPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|8,015|6,271|6,750|7,342|8,041| |+/-%|1.51|(21.76)|7.65|8.77|9.51| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,464|2,020|2,484|2,755|3,034| |+/-%|(36.04)|(18.03)|23.02|10.90|10.13| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.36|1.13|1.39|1.54|1.69| |ROE(%)|5.40|4.30|5.10|5.43|5.73| |PE(倍)|5.35|6.46|5.25|4.48|0.00| |PB(倍)|0.28|0.27|0.26|0.24|0.00| |EV EBITDA(倍)|8.75|10.20|8.80|8.00|7.29| [7] 分部估值 - 持续经营业务（垃圾处置等）2025E核心净利润767百万元，目标PE 8.0x，股权估值6,137百万元；应占联营公司（海螺水泥股权投资）2025E净利润9,945百万元，权益占比17.8%，目标PE 8.0x，股权估值14,190百万元 [13] - 加总后考虑多元化经营折扣15.0%，海螺创业股权估值17,279百万元（人民币），折合18,617百万港币，目标价隐含2025E PE 7.0x，目标价格10.39 HKD [13] 主要垃圾发电上市公司估值对比 |股票名称|股票代码(彭博)|市值(2025年5月2日)|2025E平均净利润|2025E P/E| |----|----|----|----|----| |伟明环保|603568 CH|33,207百万元|3,270百万元|10.2| |光大环境|257 HK|21,746百万港元|3,738百万港元|5.8| |三峰环境|601827 CH|13,710百万元|1,279百万元|10.7| |绿色动力环保|1330 HK|6,006百万港元|720百万港元|8.3| |平均| - | - | - |8.8| [14] 盈利预测相关报表数据 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了2023 - 2027E各年度的营业收入、成本、利润、现金流、资产负债等多项指标及变化情况 [18] - 业绩指标涵盖增长率、盈利能力比率、偿债能力、营运能力、估值指标、每股指标等方面的预测数据 [18]

严把质量关口，夯实发展基础。严格执行产品质量标准，建立常态化抽检机制，确保天然气、硫磺等产 品质量稳定可靠。加强勘探开发全过程质量监管，严把工程设计、施工和验收关。同时，广泛开展群众 性创新活动，鼓励员工在质量改进、技术革新、降本增效等方面建言献策和创新创效，形成了全员参与 质量管理的良好氛围。 当前正值检修技改全面推开之际，该厂将提质增效理念贯穿检修全过程，深挖降本潜力。通过大力开 展"能用不换、能修不换、能换小部件不换大部件"的修旧利废活动，以及严格控制生产站点水电能耗， 推行标准化、精细化检修模式缩短检修周期等措施，实现了检修成本的有效控制。 优化成本管理，构建科学管控体系。积极推进成本管理体系建设，坚持将成本管控与生产建设同部署、 同推进，通过建立目标导向机制，将管控目标与投资计划、预算指标及业绩考核紧密挂钩。采取横向对 标找差距、专项分析查问题、过程督导促落实、结果考核强激励等措施，确保运行成本持续优化。同 时，大力推进资产轻量化战略，定期开展低效无效资产价值评估，规范资产全生命周期管理流程，显著 降低了资产折旧折耗成本。 严控项目投资，实现效益最大化。实施全链条精细化管控，通过科学分解各专业工程降 ...

主板上市公司整体表现 - 2024年沪深交易所主板上市公司实现营业收入66.35万亿元，净利润4.95万亿元 [1] - 沪市主板公司合计实现营业收入49.57万亿元，净利润4.35万亿元，扣非后净利润4.14万亿元，同比增长1.9%、2.4% [2] - 深市主板公司2024年总市值合计超过20万亿元，实现营业收入16.78万亿元，净利润5989.59亿元 [2] 行业表现与龙头企业 - 金融、能源、建筑、交运等上证180公司贡献超八成利润 [2] - 汽车、医药生物、智能制造、精细化工行业净利润三年复合增速达10% [2] - 比亚迪2024年实现净利润403亿元，同比增长34% [3] - 金风科技2024年实现净利润18.60亿元，同比增长39.78%，国内风电新增装机容量达18.67GW，市场份额22% [3] 央国企增长与并购活动 - 沪市主板央国企2024年实现营业收入40.75万亿元，净利润4万亿元，同比增长4.4% [4] - 国务院下属央企净利润同比增长5.7% [4] - 沪市主板央国企境内总市值同比增长20% [4] - 2024年至2025年一季度末，沪市主板新增并购交易超1500家次，交易金额超1.4万亿元 [4] - 深市国企2024年实现营业收入8.04万亿元，较首轮国企改革三年方案前增长37.79%，净利润2197.60亿元 [5] 分红与ESG表现 - 2024年沪市主板1259家公司宣布现金分红，总额达1.77万亿元，同比增长6% [6] - 366家公司实施中期分红，金额达5749亿元 [6] - 沪市主板1068家公司披露ESG相关报告，披露率63% [6] - 沪市主板公司环境保护相关资金投入超1800亿元，二氧化碳排放当量减少11.4亿吨 [6][7] - 深市上市公司1313家公司披露减碳措施，长安汽车2024年减少550万吨二氧化碳排放 [7] 社会责任与就业贡献 - 沪市主板公司平均每家公司提供近万个就业岗位，间接带动就业人数超2.4亿人 [6][7] - 农林牧渔、能源、电力等行业公司全力稳产保供，筑牢粮食和能源安全底线 [7]

公司调研情况 - 知名私募磐厚蔚然近期调研了上市公司义翘神州 调研形式包括业绩说明会 电话会议和论坛 [1] - 义翘神州采取积极备货措施应对复杂国际形势和关税变化 并利用美国和加拿大的在地生产能力支持海外业务 [1] - 苏州子公司生物安全检测业务尚需时间积累项目经验 泰州子公司业务稳步开展 公司正优化团队和加强自动化建设 [1] - 海外发展重点在于产品互补和在地化生产 特别是在日韩和欧美地区 [1] - 公司计划在试剂 耗材 自动化设备 合成生物学等领域进行投资并购 注重产品技术能力互补 [1] - CRO业务将注重提质增效和技术升级 确保合理利润 [1] 机构背景 - 磐厚蔚然(上海)资产管理有限公司成立于2014年 中国基金业协会登记号P1005772 [2] - 公司专注于境内外股票交易策略 套利策略等基金的募集和管理 [2] - 管理人员和投资团队主要来自公募基金公司和券商 拥有丰富从业经历 [2] - 已发行备案48只私募基金 截至2020年7月初正在运作18只 资产管理规模约8亿元人民币 [2]

生产经营表现 - 一季度加工原油189 5万吨 生产乙烯51 96万吨 尿素22 9万吨 新材料22 04万吨 高端产品占比突破63% [1] - 重点监测的炼油化工技术经济指标多项保持领先 在中石油炼化企业中持续领跑 [1] - 两套乙烯装置日产量连续6个月保持4000吨以上 创历史新高 [2] - 生产波动频次同比下降33 3% 聚丙烯 丁苯橡胶 全密度聚乙烯等关键装置单耗达近三年同期最优 [2] 重点工程项目成效 - 碳二回收装置自2024年9月投运后实现资源高效利用 降低污染物和二氧化碳排放 [1] - 聚丙烯装置235线改造和聚苯乙烯新材料开发适应性改造提升产品种类 产能和生产灵活度 [1] - 热电厂动力站煤电机组改造延长高效运行周期20天 降低煤炭 蒸汽 电力与新水消耗 [1] - 炼油能效提升项目涉及11套装置 有效降低燃料气 蒸汽等消耗 [1] 管理优化措施 - 深化"六优化一控制"策略 动态调整产品结构 紧密衔接产销链条 [2] - 通过RTO系统精准调控裂解深度和原料优化 保障乙烯 丙烯等关键产品增产 [2] - 构建生产异常标准管控体系 形成"监测—预警—处置"闭环机制 [2] - 投用污水回用率智能监控 优化氮气系统运行 一季度蒸汽 新水单耗降幅超10% [2] 科技创新与产品升级 - 2024年国内首次采用气相法工艺量产聚烯烃弹性体(POE) [3] - 一季度POE产量突破万吨 增产增销锂电池隔膜料 电容膜料 溶聚丁苯橡胶等高端产品 [3] - 以"创新驱动 绿色转型 价值引领"为主线推进高质量发展 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：固废处理、垃圾焚烧、IDC - **公司**：绿色动力、瀚蓝环境、军信股份、永兴股份、光大环境、中科环保 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：以IDC为代表的B端拓展持续推进，固废处理具备提质增效roe提升的能力，板块资本开支下降，分红大幅提升 [1] - **论据** - 参考海外龙头WM，roe30%+，估值pe33倍，pb11倍 [1] - 纯供能模式/供能+机柜租赁/供能+算力租赁模式下，2000吨/日匹配20MW数据中心，盈利增量弹性为26%/66%/817%，综合ROE由12%提至16%/15%/18% [1] - 行业步入成熟期，资本开支下降，板块自由现金流于23年转正，24年持续增厚 [1] - 政策要求推进垃圾处理计量收费，促商业模式C端理顺，改善现金流 [2] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 满足区位（京津冀、长三角、粤港澳、长沙）和规模（1000吨/日及以上）要求占总运营规模的比例：永兴97%、军信85%、绿动48%、旺能45%、伟明45%、瀚蓝45%（并购粤丰后） [1] - 各公司24年分红情况：绿色动力现金派息4.18亿元（+100%），分红比例71.45%（同比+38.23pct），A股股息率4.2%，港股股息率7.6%；瀚蓝环境每股派息0.8元（+67%），分红比例39.20%（+11.82pct），承诺24 - 26年每股派息增速不低于10%；军信股份分红比例95%（+23pct），每股派息稳定，明确长期分红规划：分红比例不低于50%；永兴股份现金派息5.40亿元（+15%），分红比例65.81%（+2.12pct）；光大环境派息14.13亿港元（+5%），分红比例41.84%（+11.33pct），24年股息率6.4%；中科环保派息1.99亿元（+35%），分红比例61.96%（+7.38pct），承诺24 - 28年分红比例不低于60% [2]

业绩表现 - 2024年公司营业收入358 5亿元 同比-16 9% 归母净利润24 5亿元 同比-69 1% 扣非净利润23 8亿元 同比-69 8% [3] - 2025Q1公司营业收入69 7亿元 同比-19 5% 环比-24 3% 归母净利润6 6亿元 同比-49 0% 环比扭亏为盈 扣非净利润6 7亿元 同比-47 7% 环比扭亏为盈 [3] 煤价与成本 - 2024年山西潞城喷吹煤全年均价1099元 吨 同比-20 1% 2025Q1进一步降至921元 吨 同比-16 4% 环比-13 6% [4] - 2025Q1公司商品煤综合售价543元 吨 同比-21 3% 单位销售成本340元 吨 同比-10 0% [4] 产量与产能 - 2024年公司原煤产量5728万吨 同比-5 2% 商品煤销量5216万吨 同比-5 2% [5] - 2025Q1原煤产量1357万吨 同比+2 5% 商品煤销量1187万吨 同比+0 5% [5] - 公司2024年取得上马区块煤炭探矿权 增加煤炭资源量超8亿吨 在建及规划矿井合计产能约850万吨 [5] 未来规划与分红 - 2025年计划煤炭产量维持5000万吨级规模 营业收入目标300亿元以上 [6] - 公司推进对标挖潜和提质增效 强化增销 降本 管理 降碳 减员等多项措施 [6] - 2024年度拟每股派发0 41元 含税 分红比例50% 对应股息率3 8% [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司拥有丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤，有规模优势且处市场龙头地位，后续有望通过优质煤炭资产注入实现外延增长，高效经营带来内生强劲动能，未来成长性值得期待，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年全年公司实现营业收入 452.90 亿元，同比下降 18.43%，归母净利润 31.08 亿元，同比下降 54.10%，扣非后净利润 30.15 亿元，同比下降 55.77%，经营活动现金流量净额 90.63 亿元，同比下降 33.84%，基本每股收益 0.55 元/股，同比下降 55.42%，资产负债率为 57.37%，较 2023 年上涨 9pct [1] - 2024 年第四季度单季度营业收入 121.97 亿元，同比下降 17.73%，环比上涨 5.85%，归母净利润 2.62 亿元，同比下降 76.87%，环比下降 70.20%，扣非后净利润 2.53 亿元，同比下降 77.92%，环比下降 71.36% [2] - 2025 年第一季度单季度营业收入 90.26 亿元，同比下降 14.46%，环比下降 26.00%，归母净利润 6.81 亿元，同比下降 28.33%，环比上涨 159.8%，扣非后净利润 7.25 亿元，同比下降 19.09%，环比上涨 186.85% [2] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 27.57 亿、32.70 亿、34.94 亿，EPS 分别为 0.49/0.58/0.62 元/股，截至 4 月 29 日收盘价对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 13.24/11.16/10.45 倍 [7] 煤炭业务情况 - 受山西省煤矿“三超”整治及安监力度加强等因素影响，2024 年公司商品煤销量 2560 万吨，同比下降 20%，洗精煤产量 1678 万吨，同比下降 10.93%，细分煤种销售结构中除原煤、贫瘦煤有所增长（56.41%、+88.68%），其余煤种均下滑 [4] - 受煤炭市场价格下滑影响，2024 年公司煤炭平均售价为 1037 元/吨，同比下降 5.43%，焦精煤、肥精煤价格下滑幅度有限，分别 -5.4%、-2.94% [4] - 因商品煤销量下滑，2024 年公司成本有所抬升，全年吨煤平均成本为 495 元/吨，较 2023 年抬升 9.55%，煤炭板块毛利率从 2023 年的 59.14%下降至 52.29%，整体仍维持高位 [4] 公司发展举措 - 做优做强煤炭主业，2024 年 10 月公司以 247.05 亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，勘查面积 52.1821 平方千米，煤炭资源储量 95,277.5 万吨，铝土矿资源储量 5,561.23 万吨，镓矿资源储量 3,431.28 吨，煤种主要为 1/3 焦煤、气煤，规划产能 800 万吨/年 [4][5] - 大力推进提质增效，主动淘汰落后产能，关停西山热电 3×5 兆瓦机组，推动“双碳”行动，3 个火电厂完成碳配额履约交易，实现收益 1.4 亿元；火电企业严控燃煤成本，优化电量营销策略，古交电厂全年设备利用小时达到 5054 小时，比全省煤电机组平均水平高出 9.3% [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司拥有丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤，具规模优势且处市场龙头地位，后续有望通过优质煤炭资产注入实现外延增长，高效经营带来内生强劲动能，未来成长性值得期待，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年公司实现营业收入452.90亿元，同比下降18.43%，归母净利润31.08亿元，同比下降54.10%，扣非后净利润30.15亿元，同比下降55.77%，经营活动现金流量净额90.63亿元，同比下降33.84%，基本每股收益0.55元/股，同比下降55.42%，资产负债率为57.37%，较2023年全年上涨9pct [1] - 2024年第四季度单季度营业收入121.97亿元，同比下降17.73%，环比上涨5.85%，单季度归母净利润2.62亿元，同比下降76.87%，环比下降70.20%，单季度扣非后净利润2.53亿元，同比下降77.92%，环比下降71.36% [2] - 2025年第一季度单季度营业收入90.26亿元，同比下降14.46%，环比下降26.00%，单季度归母净利润6.81亿元，同比下降28.33%，环比上涨159.8%，单季度扣非后净利润7.25亿元，同比下降19.09%，环比上涨186.85% [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润为27.57亿、32.70亿、34.94亿，EPS分别为0.49/0.58/0.62元/股，截至4月29日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为13.24/11.16/10.45倍 [7] 煤炭业务情况 - 受山西省煤矿“三超”整治及安监力度加强等因素影响，2024年公司商品煤销量2560万吨，同比下降20%，洗精煤产量1678万吨，同比下降10.93%，细分煤种销售结构中，除原煤、贫瘦煤有所增长（56.41%、+88.68%），其余煤种均下滑 [4] - 受煤炭市场价格下滑影响，2024年全年公司煤炭平均售价为1037元/吨，同比下降5.43%，焦精煤、肥精煤价格下滑幅度有限，分别为-5.4%、-2.94% [4] - 因商品煤销量下滑，2024年公司成本有所抬升，全年吨煤平均成本为495元/吨，较2023年的452元/吨抬升9.55%，2024年公司煤炭板块毛利率从2023年的59.14%下降至52.29%，整体仍维持高位 [4] 公司发展举措 - 做优做强主业：2024年10月公司以247.05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，勘查面积52.1821平方千米，煤炭资源储量95,277.5万吨，铝土矿资源储量5,561.23万吨，镓矿资源储量3,431.28吨，煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年，该探矿权属国家规划矿区离柳矿区，与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，可保障公司后备资源储量，利于可持续发展 [4][5] - 提质增效：主动淘汰落后产能，关停西山热电3×5兆瓦机组；持续推动“双碳”行动，3个火电厂完成碳配额履约交易，实现收益1.4亿元；火电企业严控燃煤成本，优化电量营销策略，精准测算发电边际，合理布局中长期电量和现货交易市场，古交电厂全年设备利用小时达到5054小时，比全省煤电机组平均水平高出9.3% [5]