报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从4月财政数据看，虽收入有所转暖，但政府债融资对支出增速贡献较高，第二本账支出增速高达45%，5月至今政府债净融资超1.4万亿，预计将继续对财政支出形成较强支撑 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 政府债净融资情况 - 国债净融资+新增地方债发行第20周（5/12 - 5/18）5982亿，第21周（5/19 - 5/25）3548亿，截至第20周累计4.1万亿，进度34.7% [1][7] - 政府债净融资第20周（5/12 - 5/18）6723亿，第21周（5/19 - 5/25）3843亿，截至第20周累计5.8万亿，超去年同期3.9万亿 [1][7] 国债情况 - 国债第20周（5/12 - 5/18）净融资5012亿，第21周（5/19 - 5/25）2417亿，截至第20周累计2.4万亿，进度36.5%，超去五年同期 [1][8] - 2025年中央赤字4.86万亿，安排特别国债1.8万亿，其中1.3万亿为超长期特别国债，3000亿用于消费品以旧换新，5000亿用于补充国有大行资本金 [8] 地方债情况 - 地方债净融资第20周（5/12 - 5/18）1711亿，第21周（5/19 - 5/25）1426亿，截至第20周累计3.4万亿，超去年同期2.3万亿 [2][10] 新增一般债情况 - 新增一般债第20周（5/12 - 5/18）196亿，第21周（5/19 - 5/25）55亿，2025年地方赤字8000亿，截至第20周累计3219亿，进度40.2%，超去年同期 [2][11][13] 新增专项债情况 - 新增专项债第20周（5/12 - 5/18）775亿，第21周（5/19 - 5/25）1076亿，2025年安排4.4万亿，截至第20周累计1.4万亿，进度31.1%，超去年同期 [2][16] - 特殊新增专项债已发行2424亿，土地储备专项债已发行964亿，截至2025年5月12日，23省公示收购存量闲置土地项目信息，覆盖3661块宗地，资金规模约3918亿元 [2][16] 特殊再融资债情况 - 特殊再融资债第20周（5/12 - 5/18）0亿，第21周（5/19 - 5/25）251亿，截至第20周累计1.6万亿，发行进度80% [2][29] 城投债情况 - 城投债第20周（5/12 - 5/18）净融资 - 252亿，第21周（5/19 - 5/25）预计 - 346亿，截至本周余额约10.5万亿 [2][32] 基础数据情况 - 中债综合指数254.4，中债长/中短期指数245.4/209.1，银行间国债收益(10Y)1.68，企业/公司/转债规模(千亿)69.6/24.0/7.0 [4]

周一（5月19日）亚洲早盘交易时段，美股期货、美债期货和美元指数同步走弱，尤其是30年期美债收益率已逼近5%大关，为2007年中期以来新高。 封面新闻记者朱宁 5月16日，美股收盘后，穆迪评级公司（Moody's Ratings）宣布将美国的信用评级从最高级别的Aaa下调至Aa1。穆迪的这一决定这意味着美国已被三大评 级机构全部降级。而此举也使外界对美国作为全球最优质主权借款国的地位产生疑问。 随着贸易局势近期以来有所缓和，部分抛售情绪有所缓解，投资者在债券市场的关注点迅速转向美国的财政轨迹，穆迪下调美国评级的举动无疑再度使美 元资产承压。 穆迪指出，此次下调反映出美国政府债务与利息支付比例在过去十多年中持续攀升，现已远高于同等级别的其他主权国家。 该机构表示，预计未来十年，由于福利类支出不断增长而政府收入维持平稳，美国财政赤字将进一步扩大，政府债务和利息负担也将不断上升。 相比美国过去的财政状况以及与其他高评级国家的比较，美国的财政表现将持续恶化。这意味着在Aa1评级下，正负风险大致平衡。不过穆迪指出，美国 依然拥有诸多"非凡的信用优势"，包括经济规模庞大、具有韧性和活力，以及美元作为全球储备货币的地位。 ...

穆迪宣布下调评级 5月17日，穆迪评级公司将美国主权信用评级从最高级别Aaa下调一级至Aa1，理由是联邦政府预算赤字 融资压力加剧，以及在高利率环境下续发债务的成本上升。反映出人们对不断膨胀的债务和赤字可能损 害美国作为全球资本首选地位、并推高政府借款成本的担忧日益加深。 【导读】穆迪下调美国信用评级，理由是政府债务增长 中国基金报记者 泰勒 穆迪下调美国主权信用评级！ 美国失去最后一个最高信用评级 穆迪此举与惠誉和标普全球评级看齐，三大评级机构均已不再将世界最大经济体评为顶级"三A"评级。 这次下调一级的决定是在穆迪于一年多前将美国评级展望调整为"负面"之后作出的。该机构目前给予美 国"稳定"展望。 穆迪在声明中写道："虽然我们认可美国在经济和金融方面的显著优势，但我们认为这些优势已不足以 完全抵消财政指标的恶化。" 穆迪将问题归咎于历届政府和国会，指出预算赤字不断扩大，几乎没有减缓的迹象。周五，华盛顿的立 法者仍在推进一项规模庞大的税收与支出法案，预计未来几年将使联邦债务增加数万亿美元。 穆迪的评级决定在主要金融市场引发迅速反应，10年期美国国债收益率一度升至4.49%。 Brandywine Globa ...

穆迪下调美国主权信用评级 - 国际评级机构穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，展望调整为"稳定"，主要因政府债务和利率支付比例增加导致偿债成本激增 [1] - 穆迪是三大评级机构中最后一家剥夺美国AAA评级的机构，标普于2011年降级至AA+，惠誉于2023年8月取消AAA评级 [1] - 白宫和特朗普政府公开批评穆迪决定，指责该机构缺乏声誉，并质疑其在过去金融灾难中的沉默 [1] 美国财政赤字与债务问题 - 美国政府年度财政赤字接近2万亿美元，占GDP比例超过6%，债务规模已超过经济总量 [3] - 穆迪预计到2035年联邦赤字将扩大至GDP的9%（2024年为6.4%），债务负担升至GDP的134%（2024年为98%） [3] - 耶鲁预算实验室预测共和党新税收法案可能在未来十年增加3.4-5万亿美元债务，若条款永久化则2055年债务/GDP比达200% [4] - 美国财长贝森特承认债务问题不可持续，警告可能导致"信贷全面消失，经济突然停滞" [3] 美联储与经济数据 - 美联储计划未来几年裁员约10%，以配合政府精简政策 [5] - 美国5月消费者信心指数初值降至50.8，创历史第二低水平，短期通胀预期升至7.3%，长期预期升至4.6% [6] - 近75%受访者提及关税影响，贸易政策不确定性持续主导消费者经济看法 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告展示了固定收益相关基础数据，包括中债综合指数254.4、中债长/中短期指数245.4/209.1、银行间国债收益(10Y)1.68、企业/公司/转债规模(千亿)69.3/24.1/7.0等 [4] 根据相关目录分别进行总结 政府债务整体情况 - 国债净融资+新增地方债发行第19周（5/5 - 5/11）2958亿，第20周（5/12 - 5/18）5982亿，截至第19周广义赤字累计3.5万亿，进度29.7%，超去年同期 [1][7] - 政府债净融资第19周（5/5 - 5/11）2628亿，第20周（5/12 - 5/18）6723亿，截至第19周累计5.1万亿，超去年同期3.5万亿，本周净融资多因2800亿特别国债发行 [1][7] 国债情况 - 国债第19周（5/5 - 5/11）净融资1956亿，第20周（5/12 - 5/18）5012亿，截至第19周累计1.9万亿，进度29.0%，超五年同期，全年国债净融资合计6.66万亿 [1][8] 地方债情况 - 地方债净融资第19周（5/5 - 5/11）672亿，第20周（5/12 - 5/18）1711亿，截至第19周累计3.2万亿，超去年同期2.1万亿 [1][10] - 新增一般债第19周（5/5 - 5/11）0亿，第20周（5/12 - 5/18）196亿，2025年地方赤字8000亿，截至第19周累计3023亿，进度37.8%，超去年同期 [2][10] - 新增专项债第19周（5/5 - 5/11）1002亿，第20周（5/12 - 5/18）775亿，2025年安排4.4万亿，截至第19周累计1.3万亿，进度29.3%，超去年同期 [2][13] - 特殊新增专项债已发行1573亿，土地储备专项债已发行966亿，截至2025年5月12日，23省公示收购存量闲置土地项目3661块，资金规模约3918亿 [2][13] 特殊再融资债情况 - 特殊再融资债近两周无发行，截至第19周累计1.6万亿，发行进度80% [2][28] 城投债情况 - 城投债第19周（5/5 - 5/11）净融资 - 253亿，第20周（5/12 - 5/18）预计 - 370亿，截至本周余额约10.5万亿 [2][31]

经济形势分析 - 当前外部冲击影响加大，世界经济增长动能不足，贸易保护主义抬头，地缘冲突持续存在，央行对外部环境不利影响的关注度显著提高[4][30] - 央行肯定一季度经济表现，强调以高质量发展的确定性应对外部环境变化的不确定性，经济长期向好的基本趋势没有改变[4][31] - 我国经济持续回升向好的基础还需进一步稳固，但具备超大规模市场、完备产业体系、丰富人才资源等优势条件[11][31] 政策基调 - 货币政策总基调调整为"灵活把握政策实施的力度和节奏"，更重视执行过程中的动态响应，5月7日"双降"等政策已推出[5][32] - 提出"降低银行负债成本"，可能引导商业银行存款利率新一轮下调以缓解负债压力，LPR和公积金贷款利率下调影响资产端收益[5][32] - 删除"防范资金沉淀空转"表述，更强调数量型工具如存款准备金、公开市场操作等保持流动性充裕[6][33] 热点议题 - MLF十年演变分为三阶段：从辅助工具到总量型工具，再到退出政策利率属性回归流动性投放工具[7][33] - 中美日政府债务对比显示2022年美国日本净负债率均为119%，中国广义政府净资产占GDP91%，债务扩张具有可持续性[8][22][34] - 实体经济供求关系分析指出需从"管高价转向管低价"，部分行业存在过度竞争，货币供给增加可能加剧供过于求[8][23][34] 专栏重点 - 两项资本市场支持工具落地显效，互换便利操作1050亿元，上市公司回购增持金额上限近3000亿元创历史新高[25] - 存款准备金制度动态演进，灵活调整对货币总量增长发挥重要作用，未来将继续完善制度[26] - 再贷款工具机理演进，央行创设新工具优化信贷结构，但无法替代银行贷款[27]

经济形势分析 - 当前外部冲击影响加大，世界经济增长动能不足，贸易保护主义抬头，地缘冲突持续存在，央行对外部环境不利影响的关注度显著提高[1][26] - 我国经济持续回升向好的基础还需进一步稳固，但具备超大规模市场、完备产业体系、丰富人才资源等优势条件，经济长期向好的基本趋势没有改变[1][7][27] - 央行强调要以高质量发展的确定性应对外部环境变化的不确定性，相比2024年四季度报告，本次更突出外部环境不利影响[26][27] 政策基调调整 - 货币政策总基调从"择机调整优化"修改为"灵活把握政策实施的力度和节奏"，显示后续将更重视执行过程中的动态响应[2][28] - 提出"降低银行负债成本"，可能引导商业银行存款利率新一轮下调以缓解银行资产端收益下行压力[2][28] - 人民币对美元汇率基本稳定，不是当前货币政策核心掣肘[2][28] 货币政策工具变化 - 下一阶段更强调数量型工具，删除"利率"表述和"防范资金沉淀空转"相关内容[3][29] - 明确MLF逐步退出政策利率属性回归流动性投放工具，定位为金融机构中长期流动性投放工具[4][9][29] - 综合运用存款准备金、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具保持流动性充裕[3][29] 政府债务与资产负债 - 2022年美国日本广义政府部门净负债率均为119%，中国广义政府净资产占GDP的91%，显示中国政府债务有资产支撑[4][18][30] - 报告认为中国政府债务扩张仍有可持续性，与美日高负债情况形成对比[5][18][30] 实体经济与物价调控 - 实体经济面临需求端恢复有约束、供给端部分行业过度竞争的问题[5][19][30] - 价格调控思路从"管高价"转向"管低价"，从规模扩张转向高质量发展，从防垄断转向防无序竞争[5][19][30] - 货币供给在侧重投资的发展模式下可能加剧产能过剩，需调整供给管理模式[19][30] 专栏专题内容 - 互换便利工具已开展2次操作合计1050亿元，支持证券公司自营股票投资增长[21] - 存款准备金制度动态革新，未来将继续完善以发挥调控功能[22] - 再贷款工具机理演进显示其可增强银行信贷投放能力但无法替代银行贷款[23] - 养老金融发展是促进金融与养老事业良性循环的关键着力点[24]

货币政策执行情况 - 一季度货币政策逆周期调节效果明显，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定 [1] - 政策操作进一步优化，包括调整MLF中标方式、优化两项资本市场支持工具、合并支农支小再贷款 [1] - 货币信贷合理增长，社会综合融资成本稳步下行，信贷结构优化，多年降准降息累积效应显现 [3] - 货币政策持续保持适度宽松力度，释放加大支持实体经济的积极信号 [4] 消费支持政策 - 5000亿元服务消费与养老再贷款正式推出，预计将激发服务领域消费潜力 [4] - 下阶段财政政策将向有消费效应的领域倾斜，加大养老、育幼、医疗等服务消费投资力度 [14] - 强化基础保障，重点覆盖农村老年人口、低保人员等群体，满足大宗消费更新换代需求 [14] 政府债务与财政政策 - 我国政府总资产相当于GDP的166%，总负债占GDP的75%，净资产占比91%，资产主要为国有企业股权 [9] - 政府债务扩张有相应资产支撑，对民生保障、收入分配、经济转型具有重要意义 [12] - 一季度地方新增专项债发行量近1万亿元，有效拉动投资增长并提振信心 [11] 外贸与外部环境 - 美国关税政策对全球经济金融秩序造成冲击，政策层面高度关注此问题 [6] - 宏观政策积极应对外部冲击，稳定外贸成为未来重要支持方向，央行及时出台一揽子政策稳住市场预期 [8]

日本国家债务与财政状况 - 截至2024财年末日本国家债务总额达1323.7155万亿日元同比增加26.554万亿日元连续九年创新高[1] - 2025财年预算总额115.1978万亿日元创历史新高反映物价上涨等支出扩大与税收覆盖不足的财政困境[2] 防卫预算与民生影响 - 2025财年防卫预算增至约8.7万亿日元超过去年7.9496万亿日元纪录[3] - 日本共产党批评军费开支挤压民生预算未能缓解物价高涨对国民的影响[3] 经济数据修正与增长前景 - 日本内阁府将2023年第四季度实际GDP环比增幅从0.7%下调至0.6%年率增幅从2.8%下调至2.2%[4] - 经济学家指出2024年一季度日本经济仍存负增长风险[4]

中国政府债务增长 - 截至2025年3月中国政府债务与GDP之比达93% 较2019年新冠疫情前不足60%显著上升 预计2025年底将达100% [1] - 债务增长主因包括新冠疫情冲击及经济刺激政策 以政府部门为中心的债务累积速度可能因央行宽松政策进一步加快 [1] 全球债务趋势 - 2025年3月全球债务余额达324万亿美元 较2024年同期313万亿美元增长4% 创历史新高 [1] - 中美两国债务压力突出 保护主义加剧导致防卫费用增加等因素推动债务规模扩张 [1] 美国政府债务风险 - 美国政府债务预计因减税政策及开支削减而急剧增加 国债发行量或大幅上升 [2] - 金融市场波动性可能因债务问题进一步升高 但未提及具体量化指标 [2]