报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告给出基础数据，固定资产投资累计同比1.60%，社零总额当月同比3.70%，出口当月同比7.20%，M2为8.80% [4] 根据相关目录分别进行总结 政府债净融资情况 - 第34周（8/18 - 8/24）净融资5614亿，第35周（8/25 - 8/31）64亿，截至第34周累计10.3万亿，超去年同期4.8万亿 [1][5] 国债净融资与新增地方债发行情况 - 第34周（8/18 - 8/24）6014亿，第35周（8/25 - 8/31） - 138亿，截至第34周广义赤字累计8.6万亿，进度72.3% [1][5] 国债净融资情况 - 第34周（8/18 - 8/24）净融资3526亿，第35周（8/25 - 8/31） - 2371亿，截至第34周累计4.9万亿，进度73.7%，超过去五年同期 [1][6][8] 地方债净融资情况 - 第34周（8/18 - 8/24）2088亿，第35周（8/25 - 8/31）2435亿，截至第34周累计5.5万亿，超去年同期3万亿 [1][8] 新增一般债情况 - 第34周（8/18 - 8/24）95亿，第35周（8/25 - 8/31）353亿，2025年地方赤字8000亿，截至第34周累计5855亿，进度73.2%，超去年同期 [1][8] 新增专项债情况 - 第34周（8/18 - 8/24）2393亿，第35周（8/25 - 8/31）1880亿，2025年安排4.4万亿，截至第34周累计3.1万亿，进度69.9%，超去年同期 [2][12] 特殊新增专项债情况 - 已发行9680亿，其中8月至今2129亿，占新增专项债的44%，除八千亿用于化债外，剩余一千多亿用于“清欠” [12] 土地储备专项债情况 - 已发行3031亿，截至8月24日，全国27个省市已公示相关进展，覆盖4949块宗地，总资金规模达5476亿 [2][12] 特殊再融资债情况 - 第34周（8/18 - 8/24）245亿，第35周（8/25 - 8/31）291亿，截至第34周累计1.9万亿，发行进度95% [2][22] 城投债情况 - 第34周（8/18 - 8/24）净融资 - 6亿，第35周（8/25 - 8/31）预计 - 402亿，截至本周余额10.2万亿 [2][27]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27] 核心观点 - 专项债作为城市发展重要资金来源 7月发行规模突破6000亿元创年内新高 其中房地产类专项债规模延续高位 [4] - 房地产类专项债连续两月突破1000亿元 7月达1020亿元 近3个月每月发行数量均超100只 涉及项目超800个创年内新高 [6][7][8] - 土储类专项债发行714亿元 占房地产类专项债70%创年内新高 累计发行2639亿元占房地产类专项债51% [6][10][12][15] - 专项债通过旧改、棚改、土储等渠道为房地产稳市场带来优质土地供给和住房需求 成为行业止跌回稳重要抓手 [5][8][9] 专项债发行规模与结构 - 7月全国地方政府新增专项债发行规模环比6月上升17% 房地产类专项债占比31%虽回落14个百分点但仍居年内第二高位 [7] - 2025年以来专项债累计投向房地产领域5120亿元 占投资总额25% 同期全国招拍挂土地成交金额降至1.2万亿元 [8] - 房地产类专项债中土储类占70%达714亿元 保障安居类占16%达165亿元 城镇旧改65亿元 棚户区改造57亿元 保租房20亿元 [6][12][14] 区域分布与资金投向 - 浙江省房地产专项债发行266亿元居首位 其中59%投向杭州 山东省146亿元居第二 四川省131亿元居第三 [17][21] - 各省会城市首位度分化明显 浙江59%资金投向杭州 山东济南46% 四川成都26% 广东广州24% 安徽全部投向非省会城市 [17][18][21] - TOP20城市合计获得融资577亿元占总量57% 杭州156亿元居首且90%以上投向土储 济南66亿元第二 重庆资金全部投向保障安居和旧改 [19][22] 土地收储专项债实施情况 - 四川省土储类专项债发行80.8亿元 其中至少68.4亿元明确用于土地回购 占比85% 成都收储类资金占比92% [23][25] - 土地回收主要发力低能级县市 四川三分之二回收资金投向三四线城市 成都远郊县市占比超75% [4][23] - 土地收储后调规再上市为市场带来高品质土地供应 如宁波江北洪塘地块调规后限高下降、容积率降低可打造"四代宅"产品 [5] 政策背景与行业影响 - 中央城市工作会议部署城市工作7方面重点任务 要求加快构建房地产发展新模式 推进城中村和危旧房改造 限制超高层建筑 [9] - 多部委落实会议精神 住建部要求把城市更新摆在更突出位置 预计下半年各地将加快城市更新工作推进力度 [9] - 专项债支持的土地回收优化了行业库存、改善供求预期 如成都岷江新城、濛阳板块回收闲置用地促进库存压力改善 [23]

专项债助力土地收储加速推进 - 专项债发行显著加速，宁波市发行土地储备专项债券43.39亿元，浙江省发行191.87亿元，福建省发行149.64亿元 [1][3] - 全国171个城市发布收储计划，合计金额达3918亿元，涉及宅地规模6565公顷 [1] - 专项债实际发行1236亿元，占同期总发行量8.4%，较一季度7.7%有所加快 [3] 地域与城市收储分布特征 - 全国23个省区市公示专项债收储计划，广东省拟收储金额超650亿元居首，河南、福建均超300亿元 [1] - 郑州市拟收储金额173.5亿元、用地面积超500万平方米，西安、惠州拟收储金额超100亿元 [1] - 三四线城市收储规模占比突出，拟收储5437公顷（占比84%），收购总价1659亿元（占比74%） [2] 去库存与政策效果分析 - 土地收储可加速楼市去库存54%，重庆、郑州、沈阳等城市潜在库存超1000公顷，重庆达2286公顷 [2] - 专项债有助于缓解地方政府和房企流动性压力，盘活城投公司闲置土地并优化土地供应结构 [3] - 央行下调政策利率0.1个百分点降低发债成本，预计下半年发行规模将进一步扩容 [4] 政策导向与未来展望 - 土地储备专项债是化解地方债务风险、推动房地产市场止跌回稳的关键发力点 [4] - 需优化配套政策以打通收储堵点，预计下半年收储节奏加快且额度有上调空间 [4] - 更多城市将借鉴浙江、福建经验，明确收购价格标准以改善土地市场供求关系 [4]

为了稳经济、防风险，今年以来地方借钱规模创新高。 目前地方政府借钱合法途径基本来自发行地方政府债券。根据财政部及市场机构数据，今年前7个月，全国发行地方政府债券约 67037亿元，同比增长约60%。其中6月和7月发债规模均超1万亿元，地方政府加快发债。 那么，这6.7万亿元花在哪里、怎么花？答案是一半以上偿还旧债，近一半投入重大项目建设。 根据财政部及市场机构数据，前7个月地方发行的6.7万亿元地方政府债券中，再融资债券约3.4万亿元，同比增长65%；新增债 券约3.3万亿元，同比增长约55%。 所谓地方政府再融资债券，就是用于"借新还旧"的债券资金，即用于偿还到期债务本金或存量债务。 近些年地方财政收支矛盾较大，到期政府债券本金主要靠再融资债券筹资偿还。去年为了防范化解地方政府隐性债务风险，中 央出台了10万亿元地方政府债券置换隐性债务计划，其中6万亿元通过发行再融资债券来置换存量隐性债务，今年的额度是2万 亿元，截至7月底已发行近1.9万亿元。 正是置换隐性债务进度比较快，叠加到期政府债券本金"借新还旧"，使得今年前7个月再融资债券快速增长。 财政部部长蓝佛安近日公开表示，各地隐性债务置换后债务平均利息成 ...

政府债融资情况 - 第31周政府债净融资4028亿元，第32周3974亿元，截至第31周累计9.2万亿元，超去年同期5万亿元[1][5] - 国债净融资+新增地方债第31周3643亿元，第32周3621亿元，广义赤字累计7.3万亿元，进度61.7%[1][5] - 国债第31周净融资1602亿元，第32周3146亿元，累计4.0万亿元，进度60.1%[1][7] - 地方债第31周净融资2425亿元，第32周828亿元，累计5.2万亿元，超去年同期3.1万亿元[1][9] 专项债发行进展 - 新增专项债第31周发行1832亿元，第32周403亿元，累计2.8万亿元，进度63.1%[2][13] - 特殊新增专项债已发行8060亿元，超过年初8000亿元额度，占新增专项债的98%[2][13] - 土地储备专项债已发行2639亿元，覆盖4658块宗地，资金规模5181亿元[2][13] 其他债券数据 - 特殊再融资债第31周发行454亿元，累计1.9万亿元，进度94%[2][23] - 城投债第31周净融资-199亿元，第32周预计-52亿元，余额约10.3万亿元[2][28]

2025年7月，城市发展工作被提到了更为重要的位置。中共中央时隔十年再度召开城市工作会议，部署城市工作7个方面的重点任务。其后住建部、央行、 国资委、政治局会议等进一步落实了会议精神，要求把城市更新摆在更加突出位置，并加力推进存量和闲置用地收储等工作。 作为城市发展工作的重要资金来源，专项债发行频次正在加快。 据CRIC整理，2025年7月全国地方政府新增专项债发行规模继续上升，发行规模突破6000亿元，环比6月全月上升17%，创年内新高，其中房地产类专项 债发行量1020亿元，连续两月在1000亿元以上，其中土储类专项债发行714亿，连续两个月突破500亿。 结合7月末政治局会议的最新表态来看，接下来还将继续高质量开展城市更新、稳步推进城中村和危旧房改造，加大"好房子"供应。土地回收后的调规再 上市，也正在为市场带来更多高品质土地供应。 专项债收储密集落地 地产类连续两个月突破1000亿元 各地正加速存量收储计划的落地转化。 2025年3月5日第十四届全国人大三次会议上政府工作报告明确，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收 储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告展示了基础数据，固定资产投资累计同比为 2.80，社零总额当月同比为 4.80，出口当月同比为 5.90，M2 为 8.30 [4] 根据相关目录分别进行总结 政府债净融资情况 - 第 29 周（7/14 - 7/20）净融资 2086 亿，第 30 周（7/21 - 7/27）3036 亿；截至第 29 周累计 8.4 万亿，超去年同期 4.5 万亿，主因置换隐债专项债错位和国债发行较快 [1][7] 国债净融资及广义赤字情况 - 国债第 29 周净融资 582 亿，第 30 周 107 亿；截至第 29 周累计 3.8 万亿，进度 57.5%，超五年同期 [1][8] - 国债净融资 + 新增地方债发行第 29 周 2472 亿，第 30 周 2394 亿；截至第 29 周广义赤字累计 6.7 万亿，进度 56.6% [1][7] 地方债净融资情况 - 地方债第 29 周净融资 1505 亿，第 30 周 2929 亿；截至第 29 周累计 4.6 万亿，超去年同期 2.8 万亿 [1][10] 新增一般债情况 - 新增一般债第 29 周 276 亿，第 30 周 233 亿；2025 年地方赤字 8000 亿，截至第 29 周累计 4941 亿，进度 61.8%，超去年同期 [2][11][13] 新增专项债情况 - 新增专项债第 29 周 1614 亿，第 30 周 2054 亿；2025 年安排 4.4 万亿，截至第 29 周累计 2.4 万亿，进度 54.3%，超去年同期 [2][15] - 特殊新增专项债已发行 7170 亿，7 月至今 2522 亿，占新增专项债 41%，8000 亿额度或三季度发行完毕 [15] - 土地储备专项债已发行 2558 亿，截至 7 月 6 日，全国披露收购存量闲置土地项目覆盖 4343 块宗地，资金规模 4897 亿元 [15] 特殊再融资债情况 - 特殊再融资债第 29 周 0 亿，第 30 周 119 亿；截至第 29 周累计 1.8 万亿，发行进度 91% [2][32] 城投债情况 - 城投债第 29 周净融资 -124 亿，第 30 周预计 -390 亿；截至本周余额约 10.3 万亿 [2][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告给出基础数据，中债综合指数为 254.4，中债长/中短期指数为 245.4/209.1，银行间国债收益(10Y)为 1.65，企业/公司/转债规模(千亿)为 70.9/23.7/6.7 [4] 根据相关目录分别进行总结 政府债净融资情况 - 第 27 周（6/30 - 7/6）净融资 2216 亿，第 28 周（7/7 - 7/13）3032 亿；截至第 27 周累计 7.9 万亿，超去年同期 4.4 万亿，因置换隐债专项债错位和国债发行较快 [1][7] 国债净融资与新增地方债发行情况 - 第 27 周（6/30 - 7/6）为 2574 亿，第 28 周（7/7 - 7/13）为 2714 亿；截至第 27 周广义赤字累计 6.2 万亿，进度 52.2% [1] 国债净融资情况 - 第 27 周（6/30 - 7/6）净融资 1999 亿，第 28 周（7/7 - 7/13）1929 亿；全年国债净融资合计 6.66 万亿；截至第 27 周累计 3.6 万亿，进度 53.8%，超去五年同期 [8] 地方债净融资情况 - 第 27 周（6/30 - 7/6）净融资 216 亿，第 28 周（7/7 - 7/13）1102 亿；截至第 27 周累计 4.4 万亿，超去年同期 2.6 万亿 [1][10] 新增一般债情况 - 第 27 周（6/30 - 7/6）发行 66 亿，第 28 周（7/7 - 7/13）145 亿；2025 年地方赤字 8000 亿，截至第 27 周累计 4520 亿，进度 56.5%，超去年同期 [2][10] 新增专项债情况 - 第 27 周（6/30 - 7/6）发行 508 亿，第 28 周（7/7 - 7/13）640 亿；2025 年新增专项债安排 4.4 万亿，截至第 27 周累计 2.2 万亿，进度 49.2%，超去年同期 [2][14] 特殊新增专项债情况 - 已发行 5851 亿，7 月至今 1203 亿，占新增专项债 72%，8000 亿额度或三季度发行完毕 [2][14] 土地储备专项债情况 - 已发行 1925 亿；截至 7 月 6 日，全国已披露收购存量闲置土地项目累计覆盖 4343 块宗地，资金规模达 4897 亿元 [2][14] 特殊再融资债情况 - 第 27 周（6/30 - 7/6）发行 0 亿，第 28 周（7/7 - 7/13）286 亿；截至第 27 周累计 1.8 万亿，发行进度 91% [2][23] 城投债情况 - 第 27 周（6/30 - 7/6）净融资 -203 亿，第 28 周（7/7 - 7/13）预计 -158 亿；截至本周余额约 10.3 万亿 [2][24][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 政府债净融资第25周（6/16 - 6/22）2594亿，第26周（6/23 - 6/29）6714亿，截至第25周累计7.0万亿，超去年同期3.7万亿 [1] 根据相关目录分别进行总结 政府债净融资情况 - 政府债净融资第25周2594亿，第26周6714亿，截至第25周累计7.0万亿，超去年同期3.7万亿，主要因置换隐债专项债和国债发行较快 [1][7] - 国债净融资+新增地方债发行第25周2048亿，第26周5905亿，截至第25周广义赤字累计5.3万亿，进度45.1%，超去年同期 [1][7] 国债情况 - 国债第25周净融资1351亿，第26周1110亿，截至第25周累计3.3万亿，进度49.1%，超过去五年同期 [1][9] 地方债情况 - 地方债净融资第25周1243亿，第26周5604亿，截至第25周累计3.8万亿，超去年同期2.1万亿 [1][11] - 新增一般债第25周272亿，第26周572亿，2025年地方赤字8000亿，截至第25周累计3882亿，进度48.5%，超去年同期 [1][11] 新增专项债情况 - 新增专项债第25周425亿，第26周4223亿，2025年安排4.4万亿，截至第25周累计1.7万亿，进度38.4%，超去年同期 [2][14] - 特殊新增专项债已发行4256亿，土地储备专项债已发行1925亿，已披露收购存量闲置土地项目累计覆盖4176块宗地，资金规模（含拟定）约4564亿 [2][14] 特殊再融资债情况 - 特殊再融资债第25周527亿，第26周597亿，截至第25周累计1.7万亿，发行进度87% [2][29] 城投债情况 - 城投债第25周净融资 - 72亿，第26周预计 - 360亿，截至本周余额约10.4万亿 [2][30][32] 基础数据 - 中债综合指数254.4，中债长/中短期指数245.4/209.1，银行间国债收益(10Y)1.65，企业/公司/转债规模(千亿)70.6/23.8/6.8 [4] 相关研究报告 - 《转债市场周报 - 非银标的相继提议下修，关注临期转债机会》——2025 - 06 - 23 [6] - 《超长债周报——非活跃券大涨》 ——2025 - 06 - 22 [6] - 《公募REITs周报（第22期） - 指数继续收涨，首批数据中心REITs获批》 ——2025 - 06 - 22 [6] - 《政府债务周度观察 - 土地储备专项债已发行近1700亿》 ——2025 - 06 - 19 [6] - 《转债市场周报 - 转债呈现较强韧性，关注低价个券信用挖掘》——2025 - 06 - 15 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告为固定收益周报，展示了中债综合指数、中债长/中短期指数、银行间国债收益(10Y)、企业/公司/转债规模等基础数据[4] 根据相关目录分别进行总结 国债净融资+新增地方债发行 - 第24周（6/9 - 6/15）为2704亿，第25周（6/16 - 6/22）为2048亿 [1][7] - 截至第24周（6/9 - 6/15）广义赤字累计5.1万亿，进度43.4%，超去年同期 [7] 政府债净融资 - 第24周（6/9 - 6/15）为2190亿，第25周（6/16 - 6/22）为2594亿 [1][7] - 截至第24周（6/9 - 6/15）累计6.8万亿，超出去年同期3.6万亿，主要因置换隐债专项债和国债发行较快 [7] 国债净融资 - 第24周（6/9 - 6/15）为2621亿，第25周（6/16 - 6/22）为1351亿 [1][8] - 全年国债净融资合计6.66万亿，2025年中央赤字4.86万亿，安排特别国债1.8万亿（1.3万亿超长期特别国债，3000亿用于消费品以旧换新；5000亿用于补充国有大行资本金） [8] - 截至第24周（6/9 - 6/15）累计3.1万亿，进度47.1%，超过去五年同期 [8] 地方债净融资 - 第24周（6/9 - 6/15）为 - 430亿，第25周（6/16 - 6/22）为1243亿 [1][10] - 截至第24周（6/9 - 6/15）累计3.7万亿，超出去年同期2.1万亿 [10] 新增一般债 - 第24周（6/9 - 6/15）为13亿，第25周（6/16 - 6/22）为272亿 [1][10] - 2025年地方赤字8000亿，截至第24周（6/9 - 6/15）累计3610亿，进度45.1%，超过去年同期 [10] 新增专项债 - 第24周（6/9 - 6/15）为71亿，第25周（6/16 - 6/22）为425亿 [2][14] - 2025年新增专项债安排4.4万亿，截至第24周（6/9 - 6/15）累计1.6万亿，进度37.5%，超过去年同期 [14] - 特殊新增专项债已发行3196亿，土地储备专项债已发行1699亿，已披露收购存量闲置土地项目累计覆盖4176块宗地，资金规模（含拟定）约4564亿 [2][14] 特殊再融资债 - 第24周（6/9 - 6/15）为267亿，第25周（6/16 - 6/22）为527亿 [2][28] - 截至第24周（6/9 - 6/15）累计1.7万亿，发行进度84% [2][28] 城投债 - 第24周（6/9 - 6/15）净融资 - 6亿，第25周（6/16 - 6/22）预计 - 383亿 [2][30] - 截至本周城投债余额约10.4万亿 [2][30]