财务业绩表现 - 第二财季营收同比增长15%至1464亿元人民币，创财季历史新高 [1] - 经调整后净利润同比增长25%至36.6亿元人民币 [1] 业务模式与战略布局 - 公司正针对大客户和中小企业客户进行不同业务模式的梳理和再造 [1] - 已完成“一横四纵”的战略布局，一横是万全异构智算平台，四纵包括服务器、存储、数据网络和超融合 [1] 客户拓展与市场表现 - 所有主要CSP（云服务提供商）客户已成为公司客户 [1] - 在E/SMB（中小企业）市场表现突出且成长速度非常快，市场基本稳定 [1] 技术竞争优势 - 异构算力的调度和液冷技术是公司明显的差异化竞争优势 [1]

投资评级与估值 - 首次覆盖德昌电机控股给予跑赢行业评级，目标价43.60港元 [1] - 估值基于P/E估值法，对应FY26估值倍数20倍 [1] - 预计公司FY26/FY27年EPS分别为0.28/0.30美元 [2] - 当前股价对应FY26/FY27的P/E为14.4倍/13.3倍 [2] - 目标价较当前股价有40.2%的上行空间 [2] 公司核心业务与市场地位 - 公司是全球微电机头部企业，深耕行业60余年 [1] - 业务涵盖微电机、控制器等，据FY2025数据，汽车/工商业营收占比约85%/15% [1] - 汽车业务贡献近年来主要增长 [1] - 全球市场布局均衡，亚太/美洲/欧洲&中东&非洲的营收占比分别为36.8%/32.5%/30.7% [1] 行业趋势与市场机遇 - 新能源车加速渗透和舒适度要求提升驱动微电机单车价值量提升 [1] - 测算2025年全球汽车微电机市场规模或达1196亿元，同比增长6.7% [1] - 2021年行业CR5达55%，公司是其中唯一的中资企业 [1] 公司竞争优势 - 优势包括高度垂直一体化、亚/欧/美三地产能布局、全球优质客户 [1] - 尽管自主车企客户占比少导致中国区营收承压，但客户结构转型或注入新动力 [1] 新业务增长点 - 进军人形机器人领域，主要聚焦电机及执行器 [2] - 传统电机业务优势可横向迁移至机器人领域，全球产能布局在争取外资客户时具备竞争优势 [2] - 与上海机电成立合资公司，补强商务渠道能力 [2] - 加码液冷领域，已推出CDU泵及服务器液冷泵，性能优势突出 [2] - 看好公司在机器人及液冷领域逐步获取更多国际客户订单 [2] 与市场观点的差异 - 市场关注公司机器人技术能力，而分析提示公司产能全球布局，在机器人及液冷业务的海外客户拓展上均有潜力 [2]

评级与估值 - 中金首次覆盖德昌电机控股 给予跑赢行业评级 目标价43.6港元 [1] - 目标价相当于预测2026财年市盈率20倍 预测2027财年市盈率18.9倍 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是全球微电机龙头企业 同时也是汽车微电机领军企业 [1] - 公司深度覆盖全球市场多年 在汽车电动化趋势下微电机市场持续扩容 [1] - 公司优势稳固 并进军人形机器人及液冷新领域 [1] - 公司通过加码人形机器人及液冷领域 旨在打造新增长点 [1]

文章核心观点 - 中金首次覆盖德昌电机控股，给予“跑赢行业”评级，目标价43.6港元 [1] - 公司作为全球微电机龙头，正进军人形机器人和液冷新领域以打造新增长点 [1] 投资评级与估值 - 目标价43.6港元，相当于预测2026及2027财年市盈率分别20倍及18.9倍 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是全球微电机龙头企业，也是汽车微电机领军企业 [1] - 公司深度覆盖全球市场多年，在汽车电动化趋势下优势稳固 [1] 增长驱动因素 - 汽车电动化趋势推动微电机市场持续扩容 [1] - 公司加码人形机器人及液冷领域，打造新增长点 [1]

盈利预测调整 - 略微下调德昌电机控股2025财年每股盈利预测至0.28美元 [1] - 略微下调2026财年每股盈利预测至0.33美元 [1] - 略微下调2027/2028财年每股盈利预测至0.36美元 [1] 估值与评级 - 基于2025/26财年24倍市盈率给予估值 [1] - 目标价上调至52.8港元 [1] - 维持"增持"评级 [1] 业务发展布局 - 公司积极布局人形机械人新兴方向 [1] - 公司积极布局液冷等新兴方向 [1]

市场表现 - 11月17日A股三大指数小幅下跌，计算机和电子行业涨幅居前 [1] - 锂矿、两岸融合、盐湖提锂、存储器等概念盘中表现活跃 [1] - 云计算50ETF（516630）上涨超过1%，其持仓股中东方国信一度涨幅超过12%，易点天下、拓维信息、数据港、润和软件、神州信息等涨幅居前 [1] - 港股三大指数全部下跌，恒生科技指数ETF（513180）跟随指数小幅下跌，持仓股中华虹、阿里巴巴、中芯国际领涨，携程集团、联想集团、百度集团、比亚迪电子领跌 [1] 配置策略 - 高性价比主线是市场关注方向，AI产业链拥挤度已回落至7月以来低位，可关注恒生科技、国产算力、AI端侧和应用等方向的低位标的 [2] - 左侧埋伏部分具备业绩改善的低位板块，包括工程机械、纺织制造、光伏设备、通用设备、铁路公路、建材及部分大众消费方向 [2] - 在海内外不确定性影响下，银行和部分周期型红利资产当前仍具备配置机会 [2] 相关ETF - 恒生科技指数ETF（513180）囊括小米、网易、腾讯、阿里、美团等相较于A股更为稀缺的中国核心科技资产 [3] - 云计算50ETF（516630）覆盖光模块&光器件、算力租赁、数据中心、AI服务器、液冷等热门算力概念 [3]

公司公告核心观点 - 公司表示得益于AI算力爆发和低热耗要求，超大规模云厂商和高端算力提供者正全球大规模建设支持液冷的AI数据中心，带来新一轮液冷泵市场需求 [2] - 公司液冷泵产品具有能耗低、寿命长、重量轻、可操作性强等特性，具有较强的市场竞争力 [2] 行业趋势 - AI算力爆发和低热耗要求推动液冷应用在最前沿的超大规模云厂商（如英伟达、谷歌、微软、Meta、戴尔、亚马逊等）和高端算力提供者中发展 [2] - 上述厂商正在全球范围内大规模建设支持液冷的AI数据中心 [2] 公司产品与市场机遇 - 新一轮的液冷泵市场需求由AI数据中心大规模建设带来 [2] - 公司液冷泵产品特性包括能耗低、寿命长、重量轻、可操作性强 [2]

涉及的行业与公司 * 液冷行业和光通信行业 [2] * 公司包括英维克、同飞股份、斯全新材、英论股份、科华数据、高澜股份、申菱环境 [4][8][9] * 涉及科技巨头包括Meta、谷歌、NV、OpenAI [3][4][8] 核心观点与论据 * **行业驱动因素**：Meta上调2025年和2026年机柜预期，其Minerva机柜配置32个自研ASIC芯片，单机柜功耗超30千瓦，采用全液冷和800G光模块，直接利好液冷及光通信板块 [2][3] * **技术迭代趋势**：OCP大会显示液冷技术快速迭代，英维克发布符合谷歌标准的2兆瓦CDU，NV发布新的转接头标准从UQD到MQD [2][4] * **产业整合趋势**：伊顿并购宝德、维谛进行整合并购，表明全产业链布局成为大趋势，巨头重视安全稳定 [2][5] * **国内市场展望**：2025年国内面临缺锌挑战，但预计2026年国产算力卡将爆发，超节点或成趋势，算力芯片功耗大幅提升将增加液冷需求，2026年可能是国产液冷爆发之年 [2][6] * **应用领域拓展**：储能领域已采用液冷技术，AI电力需求增加使其再次火爆，AI算力和储能领域的液冷市场空间将超预期 [2][6] * **市场渗透前景**：2025年液冷渗透率较低，但预计2026年新增芯片基本以液冷为主，海内外市场将大幅提升，ASIC和NA系列产品市场预期更高 [2][7] 其他重要内容 * 英维克被描述为全球唯一全链条自研龙头，是NV、谷歌、Meta及OpenAI等巨头的核心供应商 [4][8] * 受益公司业务范围涉及CDU、转接头、管路以及上游材料和零部件 [8][9]

业务布局 - 公司海外液冷业务布局主要集中在北美市场 [1] - 以全资子公司Tigerflow为载体开展业务 [1] 业务进展 - 公司已承接较多的数据中心一次侧业务 [1] - 客户主要为数据中心运营商 [1] 产品与技术 - 公司正积极进行液冷泵产品的美标改型与研发工作 [1] - 此举旨在更好地开拓北美快速发展的液冷市场 [1]

公司业务布局 - 公司海外液冷业务目前主要集中在北美市场 [1] - 以全资子公司Tigerflow为载体开展业务 [1] - 已承接较多的数据中心一次侧业务 [1] - 客户主要为数据中心运营商 [1] 产品研发与市场拓展 - 公司正积极进行液冷泵产品的美标改型工作 [1] - 公司正积极进行液冷泵产品的研发工作 [1] - 目标为更好地开拓北美快速发展的液冷市场 [1]