产品研发与认证进展 - 液冷相关接头产品已完成初样研制 目前处于客户推广 问题反馈及优化设计阶段 [1] - 下一步将按客户流程推进后续工作 [1] 市场拓展与客户合作 - 公司管路产品已进入CoolerMaster AVC 英维克 中航光电 飞荣达 宝德华南等供应商体系 [1] - 正在按照客户流程加快推进相关工作 [1] - 公司积极向液冷类客户推广自主研发的优势产品 寻找更多潜在合作机会 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[3] 核心观点 - 化工板块迎配置机遇 板块经历持续调整后伴随反内卷热潮持续走强 基础化工指数在2024年7月11日至10月17日累计涨幅达13.9% [1] - 持续看好东阳光 公司通过280亿元收购秦淮数据快速切入高景气度的数据中心赛道 实现从单点产品迈向生态构建的战略转型 [2] 行业走势分析 - 基础化工板块经历深度调整 指数由最高9565.18点调整至最低3876.11点 累计下调59.5% [1] - 行业供给扩张放缓 2025年第一季度化工行业在建工程增速回落至负值-7.3% [1] 重点公司分析：东阳光 - 公司战略转型 通过280亿元收购秦淮数据 获得字节跳动等头部互联网企业客户资源及覆盖环首都、长三角、粤港澳大湾区和西北地区的优质算力集群 [2] - 收购标的盈利前景可观 预计秦淮数据中国业务2025年EBITDA将接近40亿元人民币 [2] - 财务预测显示高增长 预计每股收益（EPS）将从2024年的0.12元提升至2027年的0.94元 对应市盈率（PE）从190.00倍降至21.72倍 [5] - 投资评级为买入 [5] 业务协同与增长动力 - 液冷业务协同 东阳光是氟化工头部企业 在氟化液（用于浸没式冷却）和三四代制冷剂（用于相变冷板）均有布局 并与中际旭创合作推广液冷散热整体解决方案 [6] - 电源管理协同 公司超级电容、积层箔电容与高功率AI服务器形成精准互补 其积层箔专利技术为高功率AI服务器提供高效能源管理解决方案 并已签署兆瓦级订单 [6] - 整合秦淮数据有助于加速液冷和电源管理业务的放量 [2][6]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [9] 核心观点 - 报告认为公司正处在关键的动能转换阶段，坚定看好其在方案快速升级期实现海外突围 [2] - 看好公司的依据包括：预计2026年液冷将爆发放量、公司在海外的领先进展、稀缺的全链条能力以及研发创新实力 [2][12] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营收40.3亿元，同比增长40.2%；归母净利润4.0亿元，同比增长13.1% [6] - 2025年前三季度毛利率为27.3%，可比口径同比下降1.8个百分点 [12] - 2025年第三季度单季实现收入14.53亿元，同比增长25.3%；归母净利润1.8亿元，同比增长8.4% [12] - 2025年第三季度单季毛利率为29.4%，可比口径同比下滑0.8个百分点，但环比提升3.4个百分点 [12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.9亿元、10.5亿元、15.3亿元，对应同比增速30%、78%和47% [12] 业务运营分析 - 第三季度收入环比小幅下降，主要原因可能是芯片到货及展望的不确定性导致国内IDC投资及上架节奏波动，进而传导至散热配套确收周期拉长 [12] - 毛利率环比回升可能主要得益于相对高毛利的东南亚项目确收占比提升 [12] - 公司持续加大海外投入，2025年第三季度单季销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长42%、21%、22% [12] 产品与技术进展 - 公司在2025 OCP全球大会上发布并展出了符合谷歌第5代CDU标准的产品，单体容量达到2MW [12] - 该产品容量已高于NV与Vertiv合作的NVL72 SuperPod方案单体CDU容量，是公司与海外头部云服务提供商的重要合作亮相 [12] 竞争优势与战略 - 公司液冷产品布局实现从冷板、快速接头、Manifold、CDU、机柜到工质、管路、冷源等的"端到端"全覆盖 [12] - 服务覆盖从服务器制造工厂到数据中心运行现场，通过自主研发、生产、交付、服务，形成"全链条"的平台化布局 [12] - 报告认为公司的"端到端、全链条"能力及系统方法论已成为其在液冷业务领域的核心竞争优势，在全球范围内具备稀缺性 [12]

市场整体表现与宏观背景 - 特朗普宣布11月1日额外加征100%关税，但市场情绪相比4月7日的当日暴跌反应相对温和 [2] - 国庆后七个交易日，科创50及创业板指数较高点跌幅均超10%，科技板块短期风险集中 [2] - 上证指数九、十月份在3732至3900点区间箱体震荡，10月9日及15日曾两次突破3900点但均被拉回，主要受关税未落地及三季度财报未完全公布等不确定性影响 [4] - 家电企业展现出不同态势，供应链转移准备充分，四季度海外产能多数覆盖对美敞口，且三季度出口链环比改善趋势确立 [4] 白电板块 - 内销方面，2025年1-7月中国白电零售市场零售额达3160亿元，同比增长10.3%，零售量1.1亿台，同比增长10.9%，空调零售量5652万台同比激增16.7% [7] - 高基数效应显现，9月空调排产同比下跌12%，内销需求边际承压 [7] - 外销方面，美国加征关税后，2025年5月家电出口增速首次转负同比减少2.2%，Q4空调出口排产同比-5%，海外去库存压力仍存 [8] 黑电板块 - 海外进入大促前备货期，7月全球电视面板出货量同比+7.8%，8月同比+7.6%，中国品牌恢复采购为黑五、网一等购物季备货 [11] - 内销市场表现良好，7月彩电线上/线下销售额同比分别+3.39%/+13.61%，8月进一步提升至+8.49%/+25.74%，Mini LED产品保持50%以上零售额份额 [11] 清洁电器板块 - 7/8月线上扫地机销售额同比分别+54%/+88%，均价同比分别+4%/+12%；洗地机销售额同比分别+36%/+72%，均价同比分别+4%/+8%，呈现量价齐升 [14] - 科沃斯7/8月扫地机线上销量市占率均为第一（29%/27%），销售额同比均翻倍以上；石头科技销量市占率从19%提升至27%，销售额同比增速从59%加快至141% [14] - 添可洗地机保持龙头地位，7/8月销量市占率分别为35%/34%；石头洗地机快速放量，销量市占率从18%提升至23% [14] - 高景气度源于“以旧换新”政策、消费升级换新需求释放、三四线及农村市场渗透率提升以及AI与物联网技术推动产品智能化 [14] 投资布局维度 - 内销方面建议关注渗透率较低的偏刚需产品如清洁电器，行业渗透率提升将保障公司收入增速 [16] - 外销方面若对美关税扰动消除，具有产品力的自有品牌和海外产能布局完备的代工企业有望获得更好增速，部分代工企业3Q2025开始海外产能放量 [16] - 家电企业可凭借制造能力和供应链向具身智能、液冷、AI/AR眼镜等领域横向拓展，打开第二成长曲线 [16]

大盘整体表现 - 沪指跌1.95%，失守3900点，深证成指跌3.04%，创业板指跌3.36% [1] - 沪深北三市成交额1.95万亿元，连续两个交易日低于2万亿元 [1] - 全市场4783只个股下跌 [1] 海南离岛免税板块 - 海南板块午后冲高，海峡股份涨停，海南机场涨超5%，海汽集团、海南高速快速拉升 [1] - 财政部等三部门调整海南离岛旅客免税购物政策，定于11月1日起实施 [1] 新能源与AI硬件板块 - 新能源大幅回调，光伏、充电桩、储能集体杀跌 [1] - 阳光电源大跌10%，亿纬锂能跌近9%，伊戈尔、科陆电子、通润装备跌停 [1] - 消费电子、HBM概念、液冷、覆铜板等AI硬件热门概念集体调整，跌幅较大 [1] - 中兴通讯、深科技、华正新材、英维克等多股跌停 [1]

市场整体表现 - A股三大指数早盘集体下跌，上证指数跌1%，深证成指跌1.99%，创业板指跌2.37%，北证50指数跌1.81% [1] - 沪深京三市半日成交额为11890亿元，较上一交易日缩量340亿元 [1] - 全市场超过4100只个股下跌 [1] 行业板块表现 - 光伏、储能、充电桩概念板块全线下挫，跌幅居前 [1] - AI硬件方向普遍下跌，覆铜板、液冷、HBM概念集体回调 [1] - 福建板块逆势大涨，燃气股逆势飘红 [1] - 新能源板块大幅走低，储能电池ETF跌5.07%，光伏ETF龙头跌4.96% [4] - 消费电子板块走低，消费电子ETF跌3.69% [4] 黄金及相关资产表现 - 国际金价连续5日创下历史新高 [3] - 黄金ETF表现强劲，华安基金黄金ETF涨3.22%，中银上海金ETF涨3.21% [3] - 黄金股ETF上涨，工银瑞信基金黄金股ETF基金涨1.59%，基金黄金股ETF涨1.44%，华夏基金黄金股ETF涨1.37% [3] 其他策略及板块 - 红利策略ETF微涨，建信基金沪深300红利ETF涨0.62%，红利低波ETF长城涨0.57% [3]

市场整体表现 - A股三大指数早盘集体下跌，截至午盘上证指数跌1%，深成指跌1.99%，创业板指跌2.37%，北证50跌1.81% [1] - 沪深京三市半日成交额11890亿元，较上日缩量340亿元 [1] - 全市场超4100只个股下跌 [1] 行业板块表现 - 新能源全线下挫，光伏、储能、充电桩概念跌幅居前 [1] - AI硬件方向普跌，覆铜板、液冷、HBM概念集体回调 [1] - 福建板块逆势大涨，银行、燃气股逆势飘红，农业银行创历史新高 [1] ETF及特定资产表现 - 国际金价连续5日创新高，华安基金黄金ETF涨3.22%，中银上海金ETF涨3.21% [1] - 黄金股表现亮眼，工银瑞信基金黄金股ETF基金涨1.59%，永赢基金黄金股ETF涨1.44%，华夏基金黄金股ETF涨1.37% [1] - 红利策略ETF微涨，建信基金沪深300红利ETF涨0.62%，红利低波ETF长城涨0.57% [1] - 新能源板块大幅走低，储能电池ETF跌5.07%，光伏ETF龙头跌4.96% [1] - 消费电子板块走低，消电ETF跌3.69% [1]

业绩概览 - 公司预计2025年前三季度归母净利润为4953.08万元至5153.08万元，同比增长1258.39%至1313.24% [1] - 公司预计2025年第三季度净利润为1600万元至1800万元，同比增长2836.86%至3203.96% [1] - 报告期内公司主要产品量产交付规模大幅提升，整体业绩实现高速增长 [1] 业务进展 - 第三季度，智能穿戴天线等产品与国内知名AI眼镜客户的合作进入量产阶段 [1] - 车载天线和线束业务保持快速发展态势，净利润实现数倍增长 [1] - 车载天线取得某国际知名汽车厂商的全球供应商资质 [1] - 线束业务获得国内知名汽车客户的电池包线束项目定点 [1] - 热虹吸和PCS液冷板等产品实现小批量出货 [1] - 游戏机SOC散热模组达到量产高峰 [1] - 公司积极拓展服务器液冷等业务 [1]

公司业务发展动态 - 公司表示将关注液冷领域的水冷头和快接头等方向 [1] - 公司将从自身竞争优势出发 基于客户对解决方案的认可来开展业务 [1] - 公司将面向客户需求进行设计开拓并整合产业链资源 [1] - 公司目标为实现零部件产品的落地和放量 [1]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，前三季度实现营业收入40.26亿元，同比增长40.19%，归母净利润3.99亿元，同比增长13.13% [9] - 公司液冷业务蓄势待发，凭借技术和大客户优势，有望受益于AI芯片功率提升带动的行业液冷渗透率提升 [9] - 公司提供液冷全链条解决方案，叠加研发及海内外客户资源，预计将充分受益于数据中心和新型储能市场的快速增长 [9] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季营收14.53亿元，同比增长25.34%，归母净利润1.83亿元，同比增长8.35% [9] - 公司预计2025年至2027年营业收入分别为64.01亿元、87.10亿元、119.23亿元，对应增长率分别为39.48%、36.09%、36.89% [8] - 公司预计2025年至2027年归母净利润分别为6.09亿元、8.20亿元、11.22亿元，对应增长率分别为34.47%、34.64%、36.85% [8] - 2025年第三季度公司销售、管理、研发费用率同比优化，财务费用率微增主要因汇兑收益减少 [9] 业务进展与优势 - 公司在2025年开放计算技术大会发布多款领先液冷产品，如2MW CDU，有望进一步打开国际市场 [9] - 公司成为英特尔成立的通用快接头互插互换联盟首批认证伙伴之一，有望推动解决液冷系统兼容性问题，促进行业发展 [9] - 公司华南总部基地已投入使用，中原总部基地建设进度达70.95%，产能加速扩张有助于提升本土化服务和供应链能力 [9] - 公司是业内唯一覆盖从芯片到数据中心全场景的液冷专家，与英特尔、英伟达等科技巨头深度合作 [9]