关税政策被叫停的市场反应 - 美国国际贸易法院阻止特朗普4月2日宣布的关税政策生效，裁定其越权 [1] - 10年期美债收益率上破4.5%，2年期美债收益率飙升超过1个百分点 [1] - 30年期美债收益率达4.995%，2年期美债收益率达4.035 [2] 市场反常现象的原因 - 市场认为关税叫停暴露美国经济治理协调性崩塌，宏观经济无人掌舵 [3] - 美债净发行量接近历史高位，美联储不再通过量化紧缩充当买家，外国官方机构逐步撤退 [3] - 关税取消未能缓解美债压力，反而因潜在财政收入减少加剧市场对美国偿债能力的质疑 [3] 贸易谈判与政策不确定性 - 关税政策被司法部门叫停使特朗普贸易谈判立场被动，贸易对手方可能采取拖延战术 [4] - 民生证券指出这可能成为特朗普权力的"分水岭"，其他政策问题也可能面临诉讼影响 [4] - 特朗普可能因愤怒导致贸易谈判受阻，重回股债汇三杀局面 [7] 市场结构脆弱性 - 负SOFR掉期利差、杠杆交易上升和美债期货流动性恶化显示市场结构脆弱 [4] - 机构大规模调整久期对冲可能将小幅波动放大为系统性风险 [4] - 历史上政策不连贯性曾引发市场激烈反应，如2013年伯南克缩减购债言论和2022年英国债券危机 [4] 资产表现预测 - 民生证券预测若关税叫停持续有效，资产表现将向"减税上升、关税下降"区域转变 [5] - 美债收益率或因关税收入下降和财政负担上升而居高不下 [5] - 美元和美股有望获得提振 [5]

投资者情绪与市场表现 - 36%投资者预计欧洲股市今年表现最好 仅17%看好美国股市 [1] - 斯托克欧洲600指数今年以来上涨7%吸引投资者 [1] - 欧洲股票平均股息率达3.2% 仅次于港股的3.4% [2] - 美国股市高估值、人工智能前景不明及贸易政策不确定性动摇投资者信心 [1] - 摩根士丹利预测美国主导地位保持至2026年 高盛认为美国大型股将继续跑赢大盘 [1] 宏观经济与政策 - 欧盟第一季度实际GDP环比增长0.3% 同比增长1.4% [2] - 欧盟承诺增加财政支出 同时拥有积极货币政策和财政政策 [2] - 特朗普减税法案导致财政赤字增加 美国国债利息支出占财政支出比例达15%历史高位 [4] - 美联储讨论改革利率机制 降息可能性仍存 [4] - 欧央行因经济数据疲软和贸易冲突升级可能6月降息 [3] 债券市场动态 - 美国30年期美债收益率可能突破6% 对资产定价构成系统性压力 [3] - 日本寿险机构从最大买家变为净卖家 需重点关注下周日本长端国债拍卖 [3] - 美国不同期限债券收益率除1个月和3个月外全部上升 [4] - 长端利率上行趋势持续 可能冲击股市与汇市引发系统性风险 [3] 零售行业 - 塔吉特第一季度销售额同比下滑2.8%至238.5亿美元 可比店铺销售额下降3.8% [5] - 实体店销售额下滑5.7% 线上销售增长4.7% [5] - 公司GAAP每股收益2.27美元 调整后每股盈余1.30美元同比大跌35.9% [5] - 塔吉特将2025财年销售预期从增长1%下调至低个位数下滑 [5] - 同日配送业务增长36% 推出1万种低价新产品 [5] 核能行业 - 特朗普行政命令预计带来35吉瓦新增核电装机容量 [8] - U3O8年需求量预计从4000万磅增加到5000万-5500万磅 [8] - 2030年代初初始堆芯装载需要1200万-1500万磅 [8] - A股核电板块近20股涨停 港股中核国际单日暴涨近130% [8] - 全球铀价触底反弹叠加AI算力催生核电需求 [8] 黄金市场 - 花旗预计今年下半年金价在3100-3500美元/盎司区间震荡 [10] - 全球GDP的0.5%正被用于购买黄金 创50年来最高水平 [10] - 黄金生产商享受50年来最高利润率难以持续 [10] - 全球央行减持美债增持黄金分散风险 金价长远仍有上升空间 [11]

全球长期利率上行趋势 - 高盛预计全球长期利率将继续上行，财政赤字高企、债券供给增加而结构性买家减少是主要驱动因素 [1] - 美国30年期美债收益率可能突破6%，当前已自去年10月23日以来首次突破5% [6] - 利率上行速度至关重要，缓慢上行对股市冲击有限，但加速上涨可能引发系统性风险 [2][6] 美国市场分析 - 美国财政赤字或常态化维持在GDP的7%，特朗普新财政法案结构为"减税快、减支慢" [3][4] - 30年期美债收益率接近6%的预测基于潜在增长率2-2.5%、通胀率3%及长期赤字7%的假设 [6] - 美元贬值可能缓冲利率上涨带来的金融紧缩压力 [6] 欧洲市场动态 - 欧元区5月综合PMI低于荣枯线，一季度协商工资增速不及去年同期峰值一半 [7] - 欧央行6月降息25基点至2%已成定局，GIR通胀预测模型显示即时预测值3%-3.5%低于央行预期 [7][8] - 特朗普提议对欧盟征收50%关税加剧贸易冲突风险，可能拖累欧洲经济 [7][8] 英国通胀与政策 - 英国服务业通胀达5.4%，显著高于市场预期的4.8%及央行预测的5% [11] - 6月中旬公布的4月工资数据若放缓将支持继续降息，反之可能动摇8月降息预期 [11][12] - 市场当前仅定价约60个基点的降息，做空空间有限 [12] 日本长端债券压力 - 日本30年期国债收益率年内上升70个基点，寿险公司从最大买家转为净卖家 [13][15] - 日本政府推迟实现财政初级平衡目标，债务供给持续增加 [15] - 日本央行态度转鸽且未释放调整信号，长端国债拍卖成关键观察点 [15][20] 跨市场共性 - 美欧英日共同面临财政赤字高、债券供给多而买家减少的结构性问题 [17] - 长端利率成为市场主要压力释放阀，供需错配影响逐步显现 [1][17] - 欧洲6月降息与日本长端抛售分别反映区域差异化压力 [19][20]

银行与私募信贷机构的深度联系 - 美国私募信贷市场规模从2000年的460亿美元扩张至2023年约1万亿美元，2019年后增长尤为迅猛 [1] - 银行与私募信贷市场的广泛联系间接使银行面临与私人信贷贷款相关的高风险 [1] - 银行对非银行金融机构的贷款已跃升至约1.2万亿美元，较上年同期增长20% [3] 监管套利与银行角色转变 - 后2008金融危机时代的监管限制促使银行转而为私募信贷基金提供资金，形成监管套利 [2][3] - 银行通过为私募信贷基金提供资金间接参与高风险贷款，规避了直接承担风险的监管限制 [3] - 资本仍能找到规避监管的途径，尽管2008年后实施了众多金融改革 [3] 系统性风险与流动性危机 - 银行向私募信贷投资基金提供的循环信贷额度可能在经济衰退期间引发系统性流动性风险 [4] - 私募信贷贷款人对银行流动性的依赖在不利宏观经济冲击下可能对银行业构成威胁 [4] - 银行对基金的贷款由数十或数百笔较小贷款支持，降低了对单一业务的风险 [4] 私募股权行业的困境 - 私募股权行业多年难以向投资者返还资金，特别是在大型收购和风险投资领域 [6] - 买卖双方之间的估值差距使得通过销售或IPO实现资产货币化变得困难 [6] - 私募行业在29000家未售出的投资组合公司中持有约3.6万亿美元的未实现价值 [6] 行业前景与挑战 - 私募股权行业已度过黄金时代，退出困难成为主要挑战 [7] - 投资者分配到的资金占资产净值的比例降至创纪录的11%，长期平均水平约为25% [6] - 延续工具的兴起使得行业难以筹集新资金，进一步加剧了流动性压力 [6]

非系统性风险的定义 - 非系统性风险是指由特定单个主体或行业的特有因素引发的风险，仅影响个别公司、行业或特定资产，不会对整个市场或经济体系产生广泛影响 [3] 非系统性风险的主要特点 - 个别性：仅影响特定主体，如某家公司或某个行业，与宏观经济环境无直接关联 [3] - 可分散性：通过多元化投资，配置不同行业、不同类型的资产，可以有效降低或消除这类风险 [3] - 非市场相关性：风险来源独立于市场整体波动，与宏观经济周期、利率变动等系统性风险因素无显著关联 [3] 非系统性风险的常见类型 - 经营风险：企业因内部经营管理、市场竞争、产品需求等因素导致的盈利波动风险 [3] - 财务风险：企业因负债过高、现金流不足或资本结构不合理导致的偿债压力或破产风险 [3] - 信用风险：交易对手无法履行合约义务，如偿债、交货的风险 [3] - 行业风险：特定行业因政策变化、技术替代、市场饱和等因素引发的风险 [6] - 流动性风险：资产无法及时变现或平仓的风险，特指个别资产的流动性问题 [6] - 管理风险：企业管理层能力不足、决策失误或道德风险，如财务造假引发的风险 [6] 非系统性风险与系统性风险的对比 - 影响范围：非系统性风险影响个别公司、行业或资产，系统性风险影响整个市场或经济体系 [4] - 风险来源：非系统性风险源于企业/行业特有因素，如管理、财务、技术，系统性风险源于宏观经济、政策、利率、通胀等全局因素 [4] - 可分散性：非系统性风险可通过多元化投资分散，系统性风险不可分散 [4] 如何应对非系统性风险 - 多元化投资：配置不同行业、不同地区、不同类型的资产，如股票、债券、商品等，避免过度集中于单一标的 [7] - 深入研究基本面：分析企业的财务健康度、管理层能力、行业竞争格局等，规避高风险个体 [7] - 分散投资期限：对于债券或理财产品，分散投资于不同到期日的产品，降低流动性风险 [7] - 利用衍生品对冲：对特定资产使用期权、期货等工具对冲价格波动风险 [7]

苹果持仓分析 - 巴菲特对苹果的持仓维持在3亿股，与2023年底持平，表明减持仅为仓位调整而非看空[2] - 苹果当前估值较建仓时膨胀150%，初始收益60%来自估值提升，高估值使其在市场下跌时可能拖累伯克希尔整体表现[2] - 苹果占伯克希尔公开股票组合的26%，但因其万亿市值和缺乏革命性产品，高速增长概率降低，可能被视为类似美国运通的稳定现金流资产[3] - 潜在风险包括关税冲击和产业链迁回美国的成本压力，iPhone生产成本或从1000美元飙升至3500美元[3] 美国银行持仓变动 - 巴菲特一季度减持美国银行近5000万股，持仓从6.8亿股降至6.315亿股，同时清仓花旗并减持Capital One，反映对银行股系统性风险的担忧[4][5] - 美国银行平均持股成本约14美元（现价40美元），减持需对三分之二收益纳税，且未来税率可能上调[5] - 银行股面临利率环境恶化（加息压降资产价值）、经济衰退风险及金融科技冲击等挑战[5] - 美国银行在伯克希尔组合中的排名从第二位降至第四位（占比10%），落后于美国运通（16%）和可口可乐（11%），可能不再被视为永续分红型股票[5][6] 巴菲特投资策略 - 仓位调整综合考量估值、税率和市场风险，当前倾向于兑现浮盈并转向国债储备[2][5] - 对苹果和美国银行的操作揭示了其当前思路：规避高估值敏感性和行业系统性风险，强化稳定现金流资产的配置[2][4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行重启“国债买卖”概率较低，在“国债市场供不应求状况、债券收益率大幅上行”未改变前，央行或无重启买入国债的必要性 [3][4] - 需重点关注货币政策执行报告的专栏 4，警惕长债的利率风险，当前债市的利率风险、定价效率或涉及“系统性风险”层面 [5] - 债市将迎来 2025 年第二次“自我校正”，央行或采取宏观审慎的监管措施，之后经济或趋势性回升推动债市“自我校正” [7] 根据相关目录分别进行总结 央行重启“国债买卖”概率分析 - 2025 年一季度 10 年国债收益率最低为 1.5958%，5 月 9 日仅为 1.6351%，与当时暂停时接近，此时重启没必要 [3] - 一季度货币政策执行报告重复之前公告内容，无新增信息 [3] - 当前已降准，意味着短期内或不需要用“国债买卖”投放长期流动性 [4] 专栏 4 关于长久期债券利率风险的内容 - 债券收益率下行有助于降低社会融资成本，但长期限国债的利率风险可能影响金融市场稳定 [5] - 当前我国债券市场定价效率、机构债券投资交易和风险管理能力仍有待提升 [5] - 投资者行为、债券市场结构、税收制度等会影响债券市场利率的形成和传导，中小金融机构和理财资管产品风控管理能力相对较弱，市场存在羊群效应和单边波动，公募基金和理财资管产品短期交易意愿强 [5] - 加强债券市场建设和宏观审慎管理对防范系统性风险十分重要 [5] - 中国人民银行将继续完善公开市场一级交易商和做市商考核，加强投资者利率风险管理，优化债券市场结构及制度安排，国有大行应引导债券市场合理定价和平抑市场波动 [5] - 专栏未明确说明如何“加强投资者利率风险管理，优化债券市场结构及制度安排”，等待后续增量信息 [6] 债市“自我校正”分析 - 央行货币政策执行报告的专栏表明，“防范系统性风险”是央行重要目标，当前债券收益率曲线需提高“债券市场定价效率” [7] - 央行或采取宏观审慎的监管措施，关税战冲击小于市场预期，4 - 5 月是关税冲击高峰，一揽子稳增长政策实施后经济或趋势性回升，推动 2025 年债券市场第二次“自我校正” [7]

美国关税政策影响 - 美国12州联合起诉联邦政府指控关税政策违宪[1] - 美国消费者信心指数跌至有记录以来最低水平 长期通胀预期攀升至1991年来最高水平[1] - 美股债汇三市史无前例地共同崩盘 投资者加速逃离美元资产[1] - 世界货币基金组织警示美政策可能导致全球经济衰退风险 称其制造1929年大萧条以来最严重系统性风险[1] - 6.5万亿美元美债将于6月到期 美国债收益率曲线出现历史性倒挂[1] 亚洲地区受冲击情况 - 中国被美作为头号对手重点关注[1] - 日本 韩国 印度被施加约25%关税[1] - 东盟各国面临最高49%关税威胁 恐对当地出口产业带来沉重打击[1] 中国稳定全球经济作用 - 中国最高领导人东南亚三国之行签署108份合作文件 涵盖铁路 新能源 数字经济等领域[2] - 越南《人民报》评价此访为"改变历史的访问" 柬埔寨《高棉时报》称中国愿景是"希望的灯塔"[2] - 中印尼举行外长防长"2+2"对话机制首次部长级会议 瑞士希望升级瑞中自贸协定[2] - 欧盟明确表态不会对华"脱钩" 并进行电动汽车关税替代方案谈判[2] - 新加坡《联合早报》称全球化进入"亚洲时刻" 中国是重要引擎 德国《明镜》周刊评价中国展现领导力[2] 中国与周边国家合作项目 - 雅万高铁 中老铁路等基础设施项目推进[3] - 马来西亚"两国双园" 柬埔寨西哈努克港经济特区等合作园区建设[3] - 中国与周边国家构建"你中有我 我中有你"的命运共同体[3]

股市表现 - 标普500指数自特朗普就职以来下跌约8% 创下半个世纪以来最差的总统任期开局表现[4] - 美国股市出现自新冠疫情以来最大波动 进入1929年以来第七快的回调阶段[7] - 华尔街未预料到市场大幅波动 此前连续两年实现超20%涨幅[4] 美元走势 - 美元指数下跌约9% 创20世纪70年代初以来最大跌幅[8] - 外汇市场受关税政策及社交媒体帖子影响大幅波动 日均规模达7.5万亿美元[11] - 所有主要货币兑美元均上涨 瑞典克朗 瑞士法郎和欧元领涨[11] 美国国债 - 美国国债市场规模达29万亿美元 经历几十年来最剧烈波动[12] - 10年期国债收益率从4月初的3.86%升至4.59% 创2001年以来最大单周涨幅[12] - 国债避险属性受质疑 因特朗普对美联储主席的抨击[15] 信贷市场 - 信贷市场经历疫情以来最严重崩溃 风险溢价达2023年3月以来最高水平[16] - 全球垃圾债券额外收益率大幅上升 出现自2020年3月以来最严重抛售[16] - 企业数日无法在债券市场借款 交易成本飙升 不良债务指标创15个月最大增幅[20] 加密货币 - 比特币自就职以来下跌超7% 但仍较大选前水平高出30%以上[7][8] - 加密货币行业在政策方面取得重大胜利 友好监管者被任命到关键职位[8] - 特朗普竞选期间承诺支持加密货币 建立比特币储备[7] 大宗商品 - 布伦特原油从每桶81美元跌至63美元 跌幅达22%[22][24] - 石油价格下跌因关税战导致经济前景黯淡及欧佩克增产[21] - 黄金价格创28个历史新高 最高达每盎司3500美元[25][28] - 黄金成为过去五年全球表现最好的主要资产之一 与标普500指数媲美[28]

市场监控机制 - 香港证监会未发现可能引发系统性风险或严重影响金融稳定的行为 [1] - 股票市场和衍生品市场未出现显著持仓增加、淡仓集中或累积情况 [1] - 未出现过度杠杆或头寸集中的情况 [1] 风险应对能力 - 香港已构建全天候、联动式、跨市场的实时监控机制以密切监察市场变化 [1] - 市场出现异常情况时有足够且多元化的工具应对系统性风险 [1] - 香港将保持高度警惕并加强对形势发展的监控、预测及应对部署 [1]