核心观点 - 短期地缘冲突逆风延续，A股面临压力，上行或在7月内部政策窗口期，届时传统内需交易或回归；配置上坚守红利股，内需交易待政策催化 [4][28][29] 市场表现回顾 - 本周A股受外围地缘政治冲突影响表现不佳，主要股指全数下跌，上证50微跌0.10%表现最佳，科创50、创业板指等跌幅较大 [3][12] - 风格上金融风格上涨，消费风格大幅杀跌，大中小盘市值风格均下跌，大盘指数表现好于中小盘指 [12] - 行业层面，仅银行、通信和电子有正收益，下半周避险情绪升温，切向高股息板块防御 [13] A股高频数据跟踪 A股情绪及成交跟踪 - A股个人投资者情绪指数再跌入消极区间，截至6月21日7日移动平均数报 -0.05%，较6月14日的4.6%下降，个人投资者进入常规游走阶段，情绪不再是核心矛盾 [15] - 融资盘资金略净买入，占全A成交比重上升，个人投资者低迷交投热情有缓解迹象 [18] A股行业轮动速度及强度跟踪 - 采用轮动速度和轮动强度指标衡量行业轮动，当前处于“高速度低强度”区间，历史上该区间指数横盘震荡，持续约2个月，本次始于4月底，6月或维持较快轮动速度，交易宜“多看少动” [19][21][22] 红利性价比模型跟踪 - 跨资产红利比价模型显示，以银行股为代表的纯红利资产在降准降息背景下仍在合意区间，股债差异补偿抬升使银行相对万得全A走强，未来信用利差下行利于红利股性价比提升 [21][25] 后市展望及投资观点 后市展望 - 未来美国关税和伊以冲突进入矛盾激化阶段，关税暂缓期7月9日到期，伊以冲突烈度上升可能性大；A股上行或在7月内部政策窗口期，重燃对总量刺激和地产政策期待 [4][28][29] 配置建议 - 坚守红利股，推荐银行、公路铁路、电力等；传统内需交易需明确刺激政策催化，大消费、地产链和上游非能源周期品配置时机待明确 [5][29]

个税收入增长情况 - 2025年前5个月个税收入6572亿元 同比增长8.2% 高于全国税收收入增速(-1.6%)和2024年全年个税增速(-1.7%) [1] - 5月份个税收入1196亿元 同比增长12.3% [1] - 2025年个税收入预算1.57万亿元 预计同比增长6.3% [7] 个税增长驱动因素 - 居民收入稳步增长：一季度全国居民人均可支配收入12179元 名义增长5.5% 工资性收入/经营净收入/财产净收入/转移净收入分别增长5.9%/5.7%/2.7%/5.5% [2] - 股权激励行权和年终奖发放：北京前4个月个税增长6.4% 主要来自相关个税增加 [3] - 低基数效应：2024年前5个月个税收入同比下降6% [4] - 征管强化：税务总局曝光3起偷税案件 其中1人补缴超千万 [5] 个税结构特征 - 年收入100万以上高收入者占申报人数1% 但贡献超五成个税 前10%收入者贡献九成个税 [3] - 证券交易活跃带动：前5个月证券交易印花税668亿元 同比增长52.4% [6] - 红利股税收贡献：银行股等红利股成交放量 持股未满1年分红需缴个税 [5] 历史对比 - 2025年前5个月个税规模(6572亿元)接近2022年(6559亿元)和2023年(6461亿元) 低于2018年(6891亿元) [4]

银行与白酒行业对比分析 - 白酒行业曾是公募私募基金的"心头好"，被视为价值投资的典范，高毛利、高ROE，远离制度约束，基金经理若未持有贵州茅台、五粮液、泸州老窖等龙头股会被视为不合群 [1] - 银行行业因接近制度垄断，被部分基金经理视为非现代企业，投资银行股曾被视为非主流选择 [1] - 白酒行业代表成长股投资巅峰，前几年逻辑为量减价增、龙头集中，业绩持续提升源于成本控制和价格提升，被视为典型成长行业 [2] - 银行作为红利股，在社会平均回报3-5%的背景下，在公募基金主导的市场中缺乏吸引力 [2] 资金偏好与行业轮动 - 热点行业资金更迭过程：大机构吸筹→公募进场→私募游资跟进→散户接盘 [3] - 冰点行业资金更迭过程：大机构调仓→公募调仓→私募大户调仓→散户割肉 [3] - 当前银行股处于公募进场阶段，白酒股处于公募离场阶段，两者趋势将持续分化 [3] - 白酒股短期或有反弹，因贵州茅台仍是上证50顶梁柱，但银行股话语权提升后白酒可能进一步下跌 [3] 白酒行业基本面变化 - 白酒行业当前面临需求长期疲软、消费降级打击酒价、金融属性消退（库存释放）等问题，呈现量增价跌、弱需求特征 [3] - 白酒行业已不再具备成长性，需重估估值，贵州茅台和五粮液更适合用股息率估值 [4] - 三年前银行股股息率10%仍被市场唾弃，白酒股股息率需达到6%-7%才可能吸引新资金（茅台对应增速10%，五粮液对应增速2-5%） [4]

外资增持境内股票 - 2025年5月银行结汇13861亿元人民币，售汇13051亿元人民币，结售汇顺差810亿元人民币 [1] - 2025年1—5月银行累计结汇67235亿元人民币，累计售汇70867亿元人民币 [1] - 5月非银行部门跨境资金净流入330亿美元，外资增持境内股票较上月进一步增加 [1] - 5月银行代客涉外收入44800亿元人民币，对外付款42426亿元人民币 [1] - 2025年1—5月银行代客累计涉外收入230862亿元人民币，累计对外付款223540亿元人民币 [1] 外资机构看多中国市场 - 摩根士丹利报告指出全球投资者对中国股票配置意愿明显加强，因担忧错过中国科技进步红利 [2] - 国际投资者此前担心中国在科技竞争力方面落后，但近期中国在人工智能等领域取得重大突破，促使投资者重新考量 [2] - 在MSCI新兴市场基准指数中，中国股票权重为29%，但全球投资者仅配置26.6%的资金，存在2.4个百分点的差距 [2][3] 中国权益资产前景 - 野村东方国际证券认为中国权益资产将在下半年跑赢海外市场，政策对成长行业的支持将吸引市场关注 [3] - 沪深300指数静态估值较十年均值低估25.6%，股息率稳定的红利股及细分科技成长板块（如新能源、新消费）更适合下半年市场环境 [3] - 高盛首席中国股票策略师刘劲津团队看好人民币计价资产，预计企业盈利前景改善，外资流入势头增强 [3]

核心观点 - 后市 A 股震荡仍是主旋律，需等待内部政策窗口期，配置上坚守有性价比的红利股，内需交易时机待明确内需刺激政策催化 [3][4][30] 市场表现回顾 - 本周 A 股震荡微跌，主要股指多数下跌，创业板指是唯一上涨的主要指数，上证指数和沪深 300 跌幅较小，科创 50 跌幅显著大于其他主要指数 [3][12] - 风格上金融、周期风格小幅上涨，消费风格领跌，稳定和成长风格亦下跌；市值风格上大中小盘均下跌，中盘指数表现最好，市场呈大小盘两头弱格局，茅指数和宁组合有明显跌幅 [12] - 行业层面，伊以冲突助推黄金、石油上涨，有色金属、石油石化大幅领先其他申万一级行业，A 股整体无新交易主线，仍是新消费涨后回落和创新药估值修复格局 [3][16] A 股高频数据跟踪 A 股情绪及成交跟踪 - A 股个人投资者情绪指数略有修复，截至 6 月 14 日 7 日移动平均数报 4.6%，较 6 月 7 日的 -4.0% 回升，个人投资者摆脱 5 月中旬以来的持续性悲观，进入常规游走阶段，其情绪不再是左右 A 股走势和风格的最核心矛盾 [4][17] - 融资盘资金热度明显下降，4 月因担忧美国关税政策大幅净流出且未回补，融资盘成交额占比和成交热情均下降，本周融资盘略有净流入，成交占比未在反弹后下降，与个人投资者情绪指数对应，个人投资者低迷交投热情有缓解迹象 [20] A 股行业轮动速度及强度跟踪 - 用行业涨跌排名构建轮动速度指标、用行业相对收益构建轮动强度指标衡量行业轮动，当前 A 股处于“高速度低强度”区间，历史上该区间指数偏向横盘震荡，本次行业轮动始于 4 月底，6 月或维持较快轮动速度，交易上适合“多看少动” [21][23] 红利性价比模型跟踪 - 跨资产红利比价模型显示，以银行股为代表的纯红利资产在降准降息背景下仍在合意区间 [24] - 红利股股息率可拆解为股债两部分，股债差异补偿部分体现红利股性价比，当前银行股股债差异补偿处高位，降准降息后国内信用利差或下行，利于红利股性价比提升 [27] 后市展望及投资观点 - 后市 A 股震荡为主，本周扰动来自中美经贸磋商未达成满意结果和伊以冲突，未来美国关税和伊以冲突可能有二次冲击，7 月内部政策窗口期 A 股或上行，传统内需交易或回归 [4][28][30] - 配置上，降准降息后红利股性价比有望增强，推荐银行、公路铁路、电力等纯红利股；传统内需交易需明确内需刺激政策催化，大消费、地产链和上游非能源周期品配置时机待等待 [5][30]

中国权益资产展望 - 预计中国权益资产将在2023年下半年跑赢海外市场 主要基于国内强政策预期和亚太新兴市场更好的流动性环境 [1] - 2025年下半年将是市场再度选择方向的重要节点 期间市场波动率可能放大 [1] - 政策对成长行业的有力支持可能促使市场关注新兴高景气成长领域 [1] 行业配置建议 - 股息率稳定的红利股和细分科技成长行业将更适合下半年市场环境 [1] - 内需消费和科技行业可能仍有较大发展空间 [1]

市场行情回顾 - A股主流指数集体调整，上证指数收跌0.47%，深证成指收跌0.85%，创业板指收跌0.96%，全市场仅1100余只个股上涨 [1] - 沪深两市成交额为11391.78亿元人民币，较上一交易日有所缩量 [2] - 港股主流指数均有不同幅度调整，恒生中国央企指数下跌0.90%，恒生指数下跌1.20%，恒生科技指数下跌2.48% [4][5] - 南向资金全天净买入96.47亿港元 [4] 行业板块表现 - 农林牧渔板块涨幅居前，上涨1.20%，银行板块上涨0.64%，医药生物板块上涨0.37% [5] - 汽车板块跌幅居前，下跌1.91%，综合板块下跌1.87%，电子板块下跌1.85% [5] - 银行板块内已有11只个股先后刷新历史新高，包括杭州银行、成都银行 [7] 畜牧行业热点 - 生猪行业或将迎来重磅信息，包括不增母猪、育肥猪降体重到120KG、不鼓励卖二育等 [5] - 业内人士指出，降体重可能促进端午后价格下降，畜牧养殖板块有望迎来价格催化 [5] - 行业板块相关产品包括畜牧ETF（159867） [6] 银行行业分析 - 银行净息差全年下行幅度有限，业绩仍处于筑底企稳阶段 [7] - 受益于公募基金新规、中长期资金入市等制度变革，银行板块对资金吸引力有望持续提升 [7] - 行业板块相关产品包括中证银行ETF(512730)、香港银行LOF（A类501025，C类010365） [7] 指数估值数据 - 中证A50指数PE为17.53，PE分位数为73.59% [7] - 中证500指数PE为28.65，PE分位数为84.97% [7] - 中证1000指数PE为39.26，PE分位数为76.55% [7] - 科创100指数PE为230.67，PE分位数为61.83% [7]

核心观点 - A股本周先涨后跌风格偏防御且行业轮动快，缺乏明确交易主线，个人投资者情绪低迷，后市或陷入震荡格局，配置上红利股性价比有望增强，消费股配置时机待内需刺激政策催化 [3][4][5] 市场表现回顾 - 本周A股主要股指多数下跌，中证A50唯一上涨，沪深300和上证50跌幅小，科创50、中证1000及中证500跌幅大；风格上周期、消费小涨，成长大跌，大盘优于中小盘，茅指数和宁组合走势分化 [12] - 行业延续快速轮动格局，本周医药生物、综合等领涨，上周涨幅领先的美容护理等显著回落，医药生物领涨因补涨和ASCO年会提振情绪 [15] A股高频数据跟踪 A股情绪及成交跟踪 - A股个人投资者情绪延续低迷，截至5月23日个人投资者情绪指数7日移动平均数报-8.0%，较5月17日略有回升但仍处消极区间，个人投资者对A股走势缺乏信心 [17] - 融资盘资金热度下降，4月起大幅净流出且未回补，融资成交占比下降，本周融资盘按兵不动，成交热情低迷 [20] A股行业轮动速度及强度跟踪 - 用轮动速度指标（申万一级行业当天涨跌幅排名较昨日变化绝对值加总）和轮动强度指标（申万一级行业当天相对万得全A超额涨跌幅较昨日变动标准差）衡量行业轮动 [21] - 当前A股行业轮动处于“高速度低强度”区间，历史上该区间指数偏向横盘震荡，本次始于4月底，6月或维持较快轮动速度，交易上适合“多看少动” [21][24] 红利性价比模型跟踪 - 跨资产红利比价模型显示，以银行股为代表的纯红利资产在降准降息背景下仍在合意区间 [23] - 红利股股息率可拆解为无风险利率、本金风险补偿和股债差异补偿，银行股相对万得全A走强因股债差异补偿抬升，当前仍处高位，降准降息或使信用利差下行，提升红利股性价比 [27] 后市展望及投资观点 - 中美贸易战阶段性成果利于宏观经济和出口链估值修复，但降低了出台大规模内需刺激政策必要性，政策出台窗口延后至7月下旬，A股缺乏突破契机或陷入震荡 [28] - 降准降息增强红利股性价比，推荐银行、公路铁路、电力等纯红利股；内需交易需明确刺激政策催化，消费股配置时机待风起 [5][30]

市场表现与结构特征 - 2025年以来万得微盘股涨幅达23.04%且连续7年上涨 北证50年内涨幅达32% 万得银行指数年内涨幅9% [3] - 当前市场状态与2023年相似 高活跃度与弱盈利组合推动资金涌入小微盘股 2024年盈利下滑促使红利策略主导 924政策重新激活市场活跃度 [3][4] - 2025年上证指数在3200-3400点震荡 成交额维持在万亿以上 小微盘股因交易属性强再度走强 [4] 盈利状况分析 - 2024年万得全A（除金融、石油石化）归母扣非净利润同比下滑10.7% 单季度降幅逐季扩大 但估值抬升推动指数上涨6.15% [5] - 2025年一季度盈利同比上涨6.4% 但亏损股比例达29.2% 接近2009和2020年高位 利润增量集中于农林牧渔、有色金属、电子、家电和机械设备行业 [6] - 4月PPI同比下降2.7% 环比下降0.4% 下行趋势延续 PPI未现拐点前A股盈利难有普涨基础 [6] 估值水平评估 - 万得全A（除金融、石油石化）市盈率32.33倍 处于近5年73%分位和近3年99%分位 多数宽基指数估值达5年高位 [7] - 创业板指估值受权重股压制 但万得创业板指三年估值分位数84.21% 五年分位数52.16% 实际处于高位 [7] 市场趋势与资金动向 - 市场缺乏全面上涨基础 震荡或震荡下行概率较高 板块轮动为主要特征 [9] - 当前万得全A成交额回落至1.1-1.2万亿元 接近2025年1月水平 需热点事件激活突破 [13] - 1月市场仅有色、机械设备、汽车、银行四个行业上涨 资金偏好业绩确定性行业而非单纯股息率 [11][15] 配置策略与行业偏好 - 资金加大业绩确定性追求 规避绩差股 安全边际高、估值低细分板块及政策提振的大消费板块受关注 [16] - 科技和成长板块反弹幅度较大 可切换至大金融、中字头、红利板块以平滑净值曲线和控制回撤 [16] - 有色、机械设备、汽车行业在25Q1盈利正增长 电子行业受益AI催化 家电和机械设备受益以旧换新政策 [6][11]

市场表现 - 市场全天冲高回落 三大指数小幅上涨 沪深两市成交额1 17万亿 较上个交易日放量37 8亿 [1] - 板块方面 黄金 固态电池 创新药 煤炭等板块涨幅居前 化学纤维 PEEK材料 AI语料 可控核聚变等板块跌幅居前 [1] - 中证红利指数创出年内新高 从银行向煤炭 有色等方向扩散 中证2000指数收跌 维持20日至60日均线间的区间震荡 [2] 银行业动态 - 平安银行 中信银行 兴业银行 浦发银行 民生银行 广发银行 华夏银行等7家银行5月21日跟进下调存款利率 将1年 2年定期利率均下调15个基点 [1] 政策与消费 - 上海印发《上海市提振消费专项行动方案》 促进汽车消费 新增手机 平板 智能手表（手环）等数码产品购新补贴 加力支持绿色家电家居家装消费 [1] 房地产行业 - 统计局发布4月全国房地产市场基本情况 行业投资端仍有一定压力 融资端白名单机制发力缓解房企资金压力 市场端房价同比降幅有所收窄 成交量季节性回落 其中核心城市表现更优 [1] - 华泰证券更加看好以一线城市为代表的核心城市复苏节奏 以及在对应区域拥有储备或新获取资源的房企的估值修复 继续推荐具备"好信用 好城市 好产品"即"三好"逻辑的地产股 同时分红与业绩稳健的物管公司亦有望受益于市场止跌回稳 [1] 固态电池行业 - 固态电池概念涨幅居前 国轩高科宣布已建成0 2GWh全固态电池中试线 并发布了包括G垣准固态电池在内的6项新产品 这款准固态电池已有4家以上客户上车测试 [2] - 2025年成为固态电池产业化的关键拐点 产业链各环节企业正加速布局生产线建设 为后续固态电池车型量产做准备 固态电池产业化进度有望在未来2～3年内加速落地 [2] - 固态电池板块的爆发本质上仍属于事件驱动下的超跌修复 想要就此开启一轮波段主升行情或存在难度 后续大概率轮动上行为主 届时或可留意本轮的领涨核心国轩高科的市场反馈 [2]