公司ABS发行情况 - “云帆系列”ABS累计发行总规模达200亿元，是2025年以来同类产品中发行规模最大的系列[1][3] - “云帆3期”于2025年10月21日成功发行，规模为49.8亿元，半年期发行利率1.73%，一年期发行利率1.78%[3] - “云帆2期”发行规模为50.1亿元，创下由信托公司担任管理人的同类专项计划最大规模[3] 公司财务与市场表现 - 公司2025年上半年实现总收入402.21亿元，同比增长21.1%；实现归母净利润61.68亿元，同比增长15.7%[4] - 若剔除金融租赁公司出表影响，净利润较2024年同期增长27.5%[4] - 2025年以来公司股价涨幅超过50%，领跑AMC行业[4] 公司战略举措与影响 - 发行ABS有效拓展公司融资渠道，为持续降低融资成本、优化债务结构提供支撑[4] - 公司拟发行规模不超过500亿元的资产支持票据（ABN），是资产证券化领域的又一重要举措[4] - 通过聚焦不良资产处置主业并发行ABS等措施，公司加速向“实体赋能型AMC”转型[4] 行业环境与产品特征 - 资产证券化是金融机构竞相布局的热门赛道，监管层放宽底层资产限制并加快审批流程[3] - 2025年上半年，企业ABS发行规模达7140.77亿元，同比增长26.1%[3] - “云帆系列”基础资产涵盖特定应收账款债权、信托受益权及财产份额，聚焦新能源等优质赛道，加权平均信用等级较高[4]

青岛市科技金融联盟的定位与目标 - 联盟聚焦科技型企业金融服务，整合政、银、投、保、担等78家机构资源，运用贷款、债券、股权、保险等手段提供全链条全生命周期金融服务 [2] - 目标是构建同全市科技创新相适应的科技金融体制，促进科技创新与金融服务深度融合 [2] 联盟协同运作机制 - 通过信息共享与产业部门对接，整合力量进入现有金融对接服务平台，定期发布产品服务巡展信息 [3] - 采用务实灵活原则开展金融供需对接活动，实现单体对接、联合对接和集中对接相结合 [3] - 通过行业培训、技术交流活动提升从业人员专业素质，并融合大数据公司和科技咨询公司资源 [3] 融资担保机构的作用与创新 - 融资担保集团作为政策传导纽带，确保科创企业清晰了解并享受优惠政策 [4] - 推动多方共担风险机制，将单家机构担风险变为多方协同控风险，引导更多金融资源流向科创领域 [4] - 联合金融机构定制担保产品，例如在青科融模式中提供50亿元专项担保额度，并联合地方法人银行推出低成本融资政策 [4] 券商在联盟中的角色与工具 - 通过股权投资绑定成长型资源，早期企业支持技术验证与样品研发，成长期企业支持市场推广与产能建设 [6] - 利用IPO挖掘合规型资源，帮助企业梳理核心专利、规范财务报表，将技术优势转化为市值优势 [7] - 通过资产证券化盘活存量资源，为无形资产设计ABS产品并引入信用增信和保险，为有形资产设计稳定现金流证券化产品 [8] 保险机构的定制化产品与服务 - 利用青科保政策落地中试保险、研发转化保险、重大科技攻关保险等创新产品，例如为半导体企业中试阶段提供综合保险方案并帮助获得1000万元专项贷款 [9] - 围绕青岛市10+1优势产业链，对集成电路、人工智能、海洋科技等关键领域给予资源倾斜，为不同阶段企业提供量体裁衣的保险产品 [10] - 今年以来已为1810家青岛科创企业提供3478亿元风险保障，在海洋科技领域为大国重器提供超6000亿元风险保障 [10]

核心观点 - 报告作为公募REITs投资指南系列开篇，旨在系统阐述REITs从发行到上市的全流程、产品设计逻辑与运作机制，帮助投资者理解这一创新工具[2] - 公募REITs被定义为资产的“IPO”，通过将具有稳定收益的不动产打包上市，使投资者能以较低门槛分享收益，其核心制度优势在于不低于90%的强制分红[2][7] - 中国公募REITs虽起步较晚，但在政策强力推动下，已迅速经历制度探索、试点落地至常态化发展三阶段，上市数量跃居亚洲首位，实现了后发赶超[2][20][30] 公募REITs的定义与全球演进 - REITs是通过证券化方式将具有持续、稳定收益的不动产资产转化为流动性强的上市证券的标准化金融产品，本质是资产的“IPO”[7] - 与直接投资不动产相比，REITs具有百元级起投的低门槛、T+1交易的高流动性以及由专业机构运营的低管理成本等优势[8] - 与股票、债券相比，REITs风险波动相对较低，收益主要来源于强制分红和底层资产经营收益，增长潜力相对有限但稳定[8] - REITs制度起源于1960年的美国，随后扩展至欧洲、澳大利亚及亚洲等市场，截至2025H1，全球上市REITs已超过千只，总市值约两万亿美元[2][9][10][11] - 全球REITs市场格局中，美国市值占比超过六成（63.9%），遥遥领先，澳大利亚、日本和英国分列其后[17][19] - 从发行数量看，美国以165只居首，其次为西班牙、中国和日本；全球REITs平均单只市值约为15.5亿美元，美国（74.2亿美元）、日本、英国高于平均水平[17][19] 中国公募REITs的发展路径 - 中国公募REITs发展可分为三个阶段：制度探索期（2008年底–2020年初）、试点落地期（2020年初–2024年上半年）和常态化发展期（2024年下半年至今）[20][22][23][26][30] - 2021年6月21日，首批9只基础设施REITs上市，标志着中国公募REITs市场正式诞生[2][26] - 2024年7月6日，国家发改委发布通知推动REITs项目常态化发行，市场进入新阶段，资产类型加速扩围，截至2025年10月22日，境内上市REITs数量已达75只，位居亚洲第一[30][70] 公募REITs的运作机制 - 中国公募REITs普遍采用“公募基金→ABS→项目公司”的三层架构，以契合现行法律框架，并嵌入“股+债”混合结构以降低税负、提升投资者收益[2][35][39] - 从启动到上市需经历三阶段：准备阶段（通常超过1年）、申报阶段（省级发改委、国家发改委、交易所/证监会三轮审核）、发行阶段（约1~2个月）[2][45][51][53] - 投资者可通过战略配售（平均占比71.8%）、网下配售（平均占比20.0%）和公众认购（平均占比8.2%）三种方式参与REITs认购[2][54][57] - 扩募是REITs持续成长的内生动力，中国已支持跨行业、跨区域资产整合，截至2025年10月22日，已有6只REITs完成扩募，另有5只扩募REITs进入交易所流程中[2][67][68][70] 一级市场发行概况 - 截至2025年10月22日，中国公募REITs累计发行规模已突破2000亿元（含扩募），累计发行77只，发行总规模达1996亿元，另有扩募规模77亿元[2][70] - 底层资产涵盖八大类型：交通、园区、消费、能源、仓储物流、保障房、数据中心及环保水务，其中交通类规模最大，园区类数量最多[70][73][77] - 按权属划分，产权类REITs（54只）规模占比55%，数量是特许经营权类（23只）的两倍以上[77] - 原始权益人以地方国企（规模占比56%）和央企（规模占比21%）为主，民企与外资已逐步参与[81][83] - 底层项目共计167个，覆盖全国19个省份，高度集中于广东（26个）、北京（25个）、江苏（21个）、上海（20个）等沿海及核心城市群[84][86]

融资计划核心 - 公司计划以云南红河300兆瓦光伏电站为底层资产，注册发行不超过15.52亿元的“权益型并表类REITs”产品，这是A股电力企业的首例尝试 [1] - 募资将主要用于偿还项目债务，产品期限每三年展期，可延长至不超过剩余约16年的特许经营权及设备寿命 [1][2] - 交易结构通过“公募基金+ABS”架构，公司将作为劣后级有限合伙人，转让项目股权和收益权换取现金，同时保留优先购买权和运营主导权 [1][2] 融资方案特点与目的 - 该方案核心在于融资在合并报表上被视作权益而非负债，从而在保持资产并表的同时达到降低杠杆率的效果 [2] - 实现并表的前提是合同条款中没有固定兑付义务，外部出资部分计入“少数股东权益”等权益类科目 [2] - 方案设计包括超额现金流覆盖、结构化分层等，旨在使公司在降低杠杆的同时保有对资产运营和未来增资扩募的控制权 [2] 公司财务状况 - 2025年上半年公司实现归母净利润37.95亿元，同比微增1.36%，经营现金流净额约140.96亿元，同比增长13.01% [1] - 截至2025年6月末，公司资产负债率为63.08%，较上年末下降0.14个百分点，但总负债达1988.48亿元，较期初增加113.85亿元 [2] - 公司短期借款160.80亿元，一年内到期的非流动负债221.86亿元，两项合计约382.66亿元需在一年内偿还 [2] 清洁能源业务发展 - 截至2025年6月末，公司控股装机容量约4830万千瓦，其中清洁能源装机3456万千瓦，占比高达71.84%，较2024年底提升1.42个百分点 [4] - 以雅砻江流域为例，水能可开发规模约3000万千瓦，目前已投产1920万千瓦水电，并在建3.72百万千瓦新能源项目，实现水风光一体化联合调度 [4] - 2024年公司完成发电量1720.72亿千瓦时，同比增加6.24%，营业收入578.19亿元，同比微增1.95% [4] 融资效果与行业背景 - 有观点认为，15.52亿元的REITs发行规模对于公司高企的负债而言改善有限，EBITDA/债务比率仅7%出头，更多是阶段性缓压手段 [3] - 对比同行，长江电力2024年底资产负债率约53%，华能国际约66%，公司杠杆水平居中 [2] - 公司于2025年2月完成一笔定增募集资金计入净资产，使归属股东净资产增至692.83亿元，但负债率仍持续高位 [2]

案件规模与影响 - 案件涉及一个名为“太子集团”的诈骗组织，其在柬埔寨搭建了10个实体诈骗据点[3] - 该集团操控1250部手机和7.6万个社交账号，每天从全球骗走超过3000万美元[3] - 美国司法部没收了127,271枚比特币，价值150亿美元，这些资产源自约30万中国家庭[1][3] 诈骗运作模式 - 诈骗话术以高回报为诱饵，例如“充5万，三天变15万，平台兜底USDT”[3] - 诈骗据点门口有持枪警察站岗，内部关押着被暴力胁迫的“诈骗工具人”[3] - 受害者投入的人民币被迅速拆解成0.001枚、0.0001枚的比特币碎片进行洗钱[5] 加密货币的角色与监管现实 - 比特币在骗局中扮演双重角色，既是诈骗工具也是洗钱通道[5] - 资产转移过程暴露加密货币的监管现实，去中心化是表象，私钥存储于美国云服务器使得主权力量能接管资产[5] - 美国司法部通过链上追踪工具梳理数百万笔交易，发现私钥分片存储在弗吉尼亚州的AWS机房，FBI通过镜像硬盘控制了多签钱包[5] 跨国司法协作与资产处置 - 英美司法采取协同模式，美国没收比特币，英国则冻结了案犯在伦敦的19处房产[7] - 英国国家犯罪局同时冻结了1.2亿英镑的银行账户，BBC与CNN同步进行媒体报道以构建“全球打诈”叙事[7] - 美国政府的“战略比特币储备”项目将没收的比特币纳入国家储备，其历史上三次拍卖没收比特币的均价从2014年的334美元飙升至2020年的1.5万美元[9] 美国政府持有的加密资产规模 - 此次没收使美国政府持有的比特币总量达到32万枚，账面价值约400亿美元[9] - 该资产规模赋予美国影响比特币ETF定价权以及减半周期抛压节奏的能力[9] - 按当前6万美元价格计算，本案没收的12.7万枚比特币将带来80亿美元浮盈[9] 国际司法实践对比 - 英国曾处理类似的钱志敏案，没收了6.1万枚源自中国非法集资的比特币，这些资产可能投入其国民医疗系统[11] - 中国司法机关在此类案件中面临三重障碍：柬埔寨不承认跨境远程取证、链上地址确认控制权需私钥、美国民事没收程序未将中国受害者列为优先受益人[7]

全市场REITs发展概况 - 截至2025年9月，全市场共上市75只REITs产品，发行规模超2000亿元 [1] - 上交所共有51单项目，融资总额达1400亿元，数量及规模占比约七成 [1] - 上交所REITs产品涵盖数据中心、租赁住房、仓储物流、产业园区、消费、能源、交通、市政环保等领域 [1] 江苏省REITs市场表现 - 按项目主申报地统计，江苏省已成功推动8只REITs发行上市，募集资金240亿元 [2] - 按运管机构所在地统计，有6只REITs的统筹运营管理机构坐落于江苏 [2] - 按底层资产所在地统计，共有12只REITs的19个底层资产位于江苏境内，项目数量、资产数量及募资规模稳居全国前列 [2] - 底层资产位于江苏境内的12只公募REITs中有11只在上交所上市 [1] 代表性REITs项目案例 - 东吴苏园REIT于2021年6月21日在上交所挂牌上市，是产业园区基础设施REITs代表，底层资产为苏州工业园区新兴产业载体 [2] - 华泰江苏交控REIT于2022年11月15日上市，是江苏省首单高速公路基础设施REITs，有效拉动沪武高速太仓至常州段改扩建工程360.5亿元总投资 [3] - 苏州恒泰租赁住房REIT于2025年5月21日上市，是江苏省首单租赁住房公募REITs，其底层资产菁英公寓截至2024年末出租率为93.33% [3] - 南方万国数据REIT是首批数据中心REITs之一，募集24亿元资金将投入其他数据中心的建设与升级 [3] 政策与监管支持 - 江苏证监局制定了《关于推动我省国有企业充分利用基础设施公募REITs盘活存量资产的方案》 [4] - 江苏证监局联合省级相关部门和交易所开展REITs专题培训，持续更新储备项目库，推动项目常态化发行 [4] - 江苏省发展改革委优化简化申报推荐程序，按照“成熟一个、申报一个”原则有序推荐项目，并将加强REITs项目储备质量 [5] - 上交所联合江苏证监局、发展改革委、国资委等多部门开展盘活存量资产专题培训，挖掘储备租赁住房、产业园区、新能源等资产类别优质项目 [6] 交易所市场建设与服务 - 上交所致力于打造REITs市场建设发展“主阵地”，已形成投融互信的良性市场生态 [1] - 上交所持续推进上市REITs关键机制建设，对透明、规范、具有成长性的项目给予积极反馈，打造了一批示范项目 [6] - 上交所服务团队开展“三开门”服务，包括实地走访底层资产、组织项目观摩上市仪式、召开专题座谈会等，建立常态化沟通渠道 [7]

市场总体概况 - 截至9月全市场共上市75只基础设施REITs产品发行规模超2000亿元 [1] - 上交所共有51单相关项目融资总额达1400亿元数量及规模占比约7成 [1] - 上交所REITs涵盖数据中心租赁住房仓储物流产业园区消费能源交通市政环保等领域 [1] 江苏省REITs市场地位 - 江苏省已成功推动8只REITs发行上市募集资金240亿元项目数量资产数量及募资规模稳居全国前列 [2] - 按底层资产所在地统计共有12只REITs的19个底层资产位于江苏省境内 [2] - 底层资产位于江苏境内的12只公募REITs中有11只在上交所上市 [1] 代表性项目分析 - 东吴苏园REIT作为产业园区REITs代表于2021年6月21日在上交所挂牌上市其净回收资金拉动超过90亿元增量资金用于园区产业基础设施开发 [3] - 南方万国数据REIT是首批数据中心REITs之一募集24亿元资金将投入其他数据中心建设与升级项目其底层资产昆山国金数据中心2024年可再生能源使用比例达100% [3] - 东吴苏园REIT底层资产已吸引IBM百特等百余家世界知名企业落户有效促进区域产业结构升级 [3] 政策与监管支持 - 江苏省将基础设施REITs发行工作写入省十四五规划纲要并出台支持政策鼓励在更广领域开展创新探索落实国家税收优惠政策 [4] - 江苏证监局制定方案推动国有企业充分利用基础设施公募REITs盘活存量资产 [5] - 江苏省发展改革委优化简化申报推荐程序按照成熟一个申报一个原则有序推荐项目并加强项目储备质量跟踪调度 [6] 交易所角色与未来展望 - 上交所积极打造REITs上市主阵地持续推进关键机制建设对透明规范具有成长性的项目给予积极反馈 [7] - 上交所联合江苏证监局和发展改革委等多部门开展专题培训挖掘储备租赁住房产业园区新能源等优质项目 [7] - 上交所服务团队开展三开门服务包括实地走访底层资产建立重点项目常态化沟通渠道以增强企业获得感 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年前三季度资产支持票据发行规模保持增长但同比增速放缓，个人消费金融类资产仍是表现最活跃的基础资产类型，发行利差有不同表现，二级市场交易活跃，行业有政策利好和创新产品推出[4] 各目录总结 发行情况 - 2025年前三季度资产支持票据发行458单，规模4139.65亿元，数量增61单，规模增17.51%，公开发行26单、规模187.62亿元，定向发行432单、规模3952.03亿元[5][6] - 9月发行单数和规模最高，当月发行70单，规模673.63亿元[8] - 前五大发起机构发行规模合计1835.69亿元，占比44.34%；前十大发起机构发行规模合计2623.87亿元，占比63.38%[9] - 债权类ABN产品占绝对优势，发行规模3700.33亿元，同比增长20.44%，规模占比89.39%；其他类、不动产类发行规模同比下降[12] - 细分基础资产涉及个人消费金融、小微贷款等，个人消费金融和小微贷款表现活跃，发行规模同比分别提升60.16%和29.27%[14][16] - 单笔发行规模在(5, 10]亿元区间产品数量最多、规模占比最高，期限在(1, 2]年内产品发行单数最多、规模占比最高[18][20] - AAAsf级票据发行规模占比90.18%[21] - 一年期左右AAAsf级票据利率中枢约1.84%，中位数较上年同期下降28BP[24] - ABCP产品发行114单，规模1123.05亿元，同比下降7.82%，占ABN发行规模27.13%，基础资产涉及个人消费金融等[26] 发行利差 - 与同期限国债相比，1年期资产支持票据发行利差收窄，3年期小幅上行；与同期限AAA级企业债相比，1年期基本持平，3年期小幅上行[27][31] - 个人消费金融、小微贷款和应收账款三类资产利差表现分化，发行成本均较上年同期有所下降[35][38] 二级市场交易情况 - 2025年前三季度二级市场总成交金额3998.59亿元，交易笔数4497笔，同比分别增长9.07%和15.54%[41] - 交易较活跃产品为个人消费金融、类REITs等，成交金额占比分别为25.95%、16.11%等[43] 行业动态点评 - 2025年3月14日交易商协会发布《行动方案》，有助于优化民营企业债券融资环境，支持民营经济发展[45][46] - 2025年5月7日交易商协会发布通知构建债市“科技板”，5月26日首单科技创新资产支持证券成功发行，有助于提升债券市场服务科技创新能力[46][47]

产品发行 - 江苏宝涵租赁有限公司成功发行首单绿色资产支持证券，即“2025年宝涵租赁第1期绿色资产支持专项计划” [1] - 该专项计划发行总规模为8.5亿元，加权平均利率为1.89% [1] - 此次发行创下全国地方国有租赁ABS最低利率记录 [1] 行业意义 - 此次发行标志着苏州市区县级首单绿色ABS正式落地 [1] - 绿色ABS是将符合绿色标准的租赁资产、项目收益权等基础资产进行证券化，其资金最终投向节能环保、清洁能源、低碳经济等绿色领域 [1] - 资产证券化已成为一种被广泛采用的金融创新工具，通过结构化设计进行信用增级，以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持 [1] 公司背景 - 宝涵租赁是昆山创控集团全资子公司，自2018年实质化运行以来，已累计为各类企业提供融资租赁款113亿元 [1] - 公司目前在租规模为46亿元，在苏州大市国有商租中排名前列 [1] - 公司自2022年开始发行ABS，随着此单绿色ABS的落地，已累计发行资产证券化产品超50亿元 [1]

公司融资举措 - 公司拟申请发行商业地产抵押资产证券化产品以盘活存量资产并释放商业地产价值 [1] - 专项计划募集规模不超过14.01亿元且期限不超过18年 [1] - 公司将向子公司发放不超过14.01亿元的股东借款并以标的债权为基础资产 [1] 交易结构与支持 - 专项计划与国金证券资产管理有限公司合作设立 [1] - 公司控股股东上海北方企业有限公司将为本次CMBS提供增信支持 [1] 审批状态 - 该事项尚需提交公司股东大会审议并经上海证券交易所审核 [1]