涉及的行业与公司 * **行业**：镍矿业、有色金属行业[1] * **公司/实体**：印尼政府、印尼镍业协会（APAPI）、德龙镍业（提及被收购）、青山伟达贝矿业（提及被征收罚款）、国内多家布局镍领域的公司（未具名）[1][3][8] 核心观点与论据 * **核心观点：印尼政策主导供给收缩，支撑镍价上涨** * **论据1：产量配额削减**：印尼计划到2030年将镍产量限制在1.5亿吨，较2025年减少约34%[1]；印尼镍业协会宣布2026年镍矿生产配额设定为2.5亿吨，比2025年减少约34%[2] * **论据2：监管政策趋严**：印尼政府将MHP（混合氢氧化物沉淀物）的RKA B审批从三年一批改为一年一批[1][3]；加强环保政策，例如对青山伟达贝矿业开始征收条件性罚款[3] * **论据3：资源整合与控制**：印尼计划以200亿人民币收购德龙镍业，旨在加强上游矿业监管和下游产业链价值提升[1][3] * **核心观点：高品位镍矿资源消耗加速，加剧供应紧张** * **论据**：高品位镍矿平均品位从2024年的1.66%下降到2025年的1.57%，一年内下滑约7%[1][6]；高品位矿石需求大幅增加但消耗加速，导致经济性受影响[6] * **核心观点：预计2026年镍价将显著上涨，市场波动加大** * **论据**：受供给端收紧和政策趋严影响，预计2026年镍市场将呈现较大波动[1][7]；企业与印尼国家之间的干预将是关键，未来镍价可能显著上涨[1][7] * **核心观点：印尼政府旨在通过整合资源提升财政与产业链价值** * **论据**：成立丹丹帕拉平台，关注矿业加工、能源安全、可再生资源和农渔产品深加工，旨在整合国内资源，提高财政端放松度，增强国家财政能力[1][4][5]；收购德龙镍业等措施旨在提高财政收入并推动产业链附加值提升[1][3] 其他重要内容 * **近期市场动态**：近期镍价从底部开始强烈反弹，超出市场预期，主要驱动因素是印尼2026年镍矿生产配额的削减[2] * **行业影响**：高品位矿石的急剧扩张给小型矿业公司带来了压力，促使印尼政府倡导可持续发展并严格管理开采年限[1][6]；印尼自2024年7月起不再审批新的火法产线[6] * **投资提示**：国内有多家公司积极布局镍相关领域，存在投资机会，但具体标的未在纪要中披露[1][8][9]

沪镍期货价格表现 - 12月23日，沪镍期货主力合约开盘报120280.00元/吨，盘中高位震荡运行，午间收盘涨幅达3.64% [1] - 当日盘中，沪镍主力合约最高触及123490.00元，最低下探至120280.00元 [1] 机构后市观点汇总 - 金瑞期货认为，成本抬升预期与超跌修复动力推动市场情绪积极，上涨趋势或持续，但基准情形下过剩预期明确，基本面驱动乏力，短期沪镍主力核心区间为【11.5，12.5】万元/吨 [2] - 新湖期货指出，印尼镍矿RKAB审批量大幅缩减将制约2026年原生镍产量释放，伴生矿钴征税将抬升生产成本，在政策预期下镍价短期预计延续强势，建议以逢低偏多思路对待 [2] - 西南期货分析称，镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山及菲律宾雨季可能影响后续生产，矿价下方有支撑，但不锈钢消费淡季、终端地产疲软及镍铁成交冷清导致上方压力较大，精炼镍库存仍处相对高位，一级镍总体处于过剩格局 [3] 影响镍价的核心因素 - 供应端：印尼镍矿RKAB审批量大幅缩减，打击非法矿山活动，以及菲律宾雨季可能影响后续镍矿生产与开采 [2][3] - 成本端：印尼对伴生矿钴征税将抬升镍生产成本 [2] - 需求端：不锈钢行业进入传统消费淡季，终端地产消费疲软，镍铁成交冷清，钢厂压价心理较强 [3] - 库存与平衡：精炼镍国内库存大致持稳但处于相对高位，一级镍总体仍处于过剩格局 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 印尼政策削弱空方信心，镍价短线获支撑，但上行空间取决于政策落地情况 [1][3] - 不锈钢基本面矛盾不凸显，底部安全边际好，向上驱动取决于印尼政策落地情况 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 消息点评 - 印尼政府敦促企业重新提交2026年RKAB预算，拟削减镍矿配额至2.5亿吨，或造成矿端紧缺，扭转原生镍过剩预期，但实际落地待观察 [1] - 印尼拟将镍矿中伴生钴纳入征税体系，对成本影响取决于钴基价公式，不宜高估成本抬升幅度，且火法企业和低品矿定价模式或受影响 [2] 行情观点 - 镍价短线支撑增强，有补涨可能，但远端低成本湿法供应增加限制上方弹性，向上空间取决于印尼政策落地 [3] - 不锈钢基本面供需轻微过剩，矛盾在镍铁环节积累，成本重心上移，底部安全边际好，向上驱动取决于印尼政策 [3][4] 库存跟踪 - 精炼镍：中国社会库存增281吨至56988吨，仓单库存增2352吨，现货库存减2071吨，保税区库存持平；LME镍库存增1518吨至254550吨 [5] - 新能源：12月19日硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化+1、-1、0；前驱体库存月环比+0.8；三元材料库存月持平 [5] - 镍铁 - 不锈钢：11月30日SMM镍铁库存月环比 -3%；11月SMM不锈钢厂库月同/环比+6%/+1%；12月18日不锈钢社会总库存周环比减2.01% [5] 市场消息 - 印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel部分矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [6] - 中国暂停对从俄罗斯进口铜和镍的非官方补贴 [7] - 印尼对190家采矿公司实施制裁，提交索赔计划文件并将索赔担保延至2025年可取消制裁 [7] - 印尼能矿部发布文件规范矿山RKAB审批程序 [7] - 特朗普宣称将对中国额外征100%关税并实施出口管制 [8] - 印尼暂停发放新的冶炼许可证，针对部分镍产品项目 [8] - 印尼工业园区加强安检，部分镍湿法项目12月影响产量约6000镍金属吨 [10] - 纽约联储主席等发表鸽派言论，投资者上调12月降息概率 [10] - 中国对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [10] - 印尼镍矿商协会透露2026年初修订镍矿基准价格公式，将伴生钴视为独立商品征税 [10] - 印尼计划将2026年镍矿石产量目标从3.79亿吨下调至2.5亿吨 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短线镍价支撑增强，但向上空间取决于印尼政策落地情况；不锈钢基本面矛盾不凸显，底部安全边际好，向上驱动也取决于印尼政策落地情况 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 消息点评 - 印尼政府敦促企业重新提交 2026 年 RKAB 预算，市场称其希望削减镍矿配额至 2.5 亿吨，或造成矿端紧缺，扭转原生镍过剩预期，但实际落地待观察，此消息削弱空方信心 [1] - 印尼希望将镍矿中伴生钴纳入征税体系，此前已调整高品镍矿资源税，此次对成本影响取决于钴基价公式，不宜高估成本抬升幅度，但火法企业及湿法低品位矿定价或受影响 [2] 行情观点 - 镍价前期受过剩压力与湿法投产预期影响，印尼消息扰动削弱空方信心，镍价或补涨；基本面供需双弱，过剩压力结构性转移，但远端低成本湿法供应增加预期限制上方弹性 [3] - 不锈钢基本面供需双弱，现实面入淡季，需求偏弱，供应增长低，呈轻微过剩；镍铁环节矛盾积累，成本重心上移，底部安全边际好，向上驱动取决于印尼政策落地情况 [3][4] 库存跟踪 - 精炼镍：中国社会库存增 281 吨至 56988 吨，仓单库存增 2352 吨至 37602 吨，现货库存减 2071 吨至 15416 吨，保税区库存持平 3970 吨；LME 镍库存增 1518 吨至 254550 吨 [5] - 新能源：12 月 19 日 SMM 硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比 +1、 -1、0 至 5、8、7 天；12 月 19 日前驱体库存月环比 +0.8 至 13.1 天；12 月 18 日三元材料库存月持平 6.9 天 [5] - 镍铁 - 不锈钢：11 月 30 日 SMM 镍铁库存 29346 吨，月环比 -3%；11 月 SMM 不锈钢厂库 158.8 万吨，月同/环比 +6%/+1%；12 月 18 日，不锈钢社会总库存 1042148 吨，周环比减 2.01%，冷轧、热轧库存均减少 [5] 市场消息 - 9 月 12 日，印尼林业工作组接管 PT Weda Bay Nickel 超 148 公顷矿区并罚款，预计影响镍矿产量约 600 金属吨/月 [6] - 中国暂停从俄罗斯进口铜和镍的非官方补贴 [7] - 9 月，印尼能源和矿产资源部制裁 190 家采矿公司，提交索赔计划文件并放担保金可取消制裁 [7] - 9 月 30 日，印尼能矿部发布第 17 号部长令，规定来年矿山 RKAB 审批计划及过渡条款 [8] - 10 月 10 日，特朗普宣称 11 月 1 日起对中国额外征 100%关税并实施软件出口管制 [8] - 印尼暂停发放新的冶炼许可证，针对部分镍产品项目 [9] - 印尼工业园区加强安检，部分镍湿法项目 12 月影响产量约 6000 镍金属吨 [11] - 11 月 21 日，纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论，投资者上调 12 月降息 25 个基点概率 [11] - 12 月 12 日，商务部、海关总署决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理，2026 年 1 月 1 日起执行 [11] - 印尼镍矿商协会透露，2026 年初将修订镍矿基准价格公式，开始对钴征特许权使用费 [11] - 市场称印尼计划将 2026 年镍矿石产量目标从 3.79 亿吨下调至 2.5 亿吨 [11] 每周镍和不锈钢重点数据跟踪 - 展示了沪镍主力、不锈钢主力收盘价、成交量，1进口镍、俄镍升贴水、镍豆升贴水等多项指标在不同时间的数值 [13]

报告基本信息 - 报告名称：《镍日报》[1] - 报告日期：2025 年 12 月 19 日[2] - 研究团队：有色金属研究团队[3] - 研究员：余菲菲、张平、彭婧霖[3] 报告核心观点 - 18 日沪镍延续反弹，主力 2601 震荡走高，尾盘收涨 1.07%报 113940 元/吨，产业链价格小幅走弱，全球纯镍库存继续增长，过剩压力显著，盘面镍价连续杀跌后暂企稳，短期在印尼 RKAB 配额削减消息刺激下反弹，后续关注消息进展，若最终落地则会给予镍价上涨弹性[8] 各部分内容总结 行情回顾与操作建议 - 18 日沪镍主力 2601 尾盘收涨 1.07%报 113940 元/吨，8 - 12%环比上日跌 1 至 885.5 元/镍点，电池级硫酸镍均价持平报 27430 元/吨[8] - 印尼 2026 年镍矿石产量目标约 2.5 亿吨，较 2025 年的 3.79 亿吨大幅下降，目的是防止镍价进一步下跌[8] - 镍铁受终端消费疲软压制呈弱势格局，MHP 镍系数下调，报价随伦镍走低，镍盐成本支撑转弱[8] 行业要闻 - 前 11 个月我国汽车产销量均超 3100 万辆，同比增长超 10%，新能源汽车产销量接近 1500 万辆，同比增长超 30%，出口 231.5 万辆，同比增长 1 倍[9] - 印尼 2026 年镍矿石产量目标下调，最终实施方式尚不明确，ESDM 仍在商议未来镍矿 RKAB 配额问题[10] - LME 拟于明年 7 月推行持仓限额新规，新规则覆盖铝、铜、铅、镍、锡和锌等期货及相关期权和交易结算合约，将增强调整与管理仓位限额的能力[10]

市场行情 - 12月16日国内期市有色金属板块普遍下跌，沪镍期货主力合约震荡下跌2.62%，报111990.00元/吨 [1] 宏观环境 - 美联储理事米兰呼吁加快降息，认为潜在通胀接近目标 [1] - 美联储“三把手”表示上周降息后货币政策已为明年做好准备 [1] - 今年票委柯林斯称上周支持降息是艰难决定 [1] 行业供应 - 印尼RKAB审批额度为冶炼厂提供了充足的原料保障 [1] - 印尼MHP产能释放对价格形成压制，但印尼国内矿业政策改变扰动仍在 [1] - 10月中国镍进口保持高位，10月印尼镍铁供应维持高位 [1] - 10月中国电解镍产量维持高位，11月份小幅回落 [1] 下游需求 - 不锈钢需求疲软转为负反馈 [1] - 三元材料12月排产小幅增加 [1] - 四季度新能源汽车补贴退坡冲量临近尾声 [1] - 不锈钢行业维持刚需采购心态 [1] 后市展望 - 海外印尼减产影响逐步减弱 [1] - 国内外镍库存仍处于偏高水平 [1] - 下游不锈钢消费转入淡季，终端需求支撑不足 [1] - 镍价短期预计延续偏弱走势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价呈震荡态势，11月纯镍产量环比骤降28.13%，镍价估值环比修复但未收复前期跌幅，中长期受基本面因素压制，四季度矿端成本刚性与印尼RKAB审批进程不确定性限制镍价深跌，下游需求矛盾未解决，上行驱动乏力 [3][4] - 镍矿价格、印尼内贸镍矿价格、海运费均持中性态势 [3] 根据相关目录总结 上周总结 - 矿端受菲律宾和印尼雨季影响，预计矿价高位维持限制镍价下探；镍铁产量环比下滑，价格跌破五年新低，12月产量预计进一步缩减；硫酸镍11月产量有增量，但下游需求旺季过后采购量趋于下行；不锈钢社会库存累积，价格面临下行压力，但成本端原料价格低位或形成支撑 [4] 产业新闻更新 - 印尼镍矿商协会发布2025年11月（二期）镍矿内贸基准价格，较11月（一期）下跌约0.51% [7] - 格林美表示印尼青美邦镍资源项目正常生产，未受局部地区社会动荡影响；印尼能源与矿产部简化工作计划和预算监管规定；11月印尼部分镍湿法项目生产受影响，总体影响产量约6000镍金属吨；2025年9月全球精炼镍供应过剩1.71万吨，1-9月供应过剩27.45万吨 [8] 盘面表现 - 上周沪镍主力2601合约周涨2.66%，开于114500元/吨，收于117080元/吨 [10] 现货价格 - 截至12月2日，电解镍现货价格环比+1.14%至119900元/吨；金川镍价格环比+1.43%至122375元/吨，升水环比+450至4900元/吨；进口镍价格环比+1.01%至117875元/吨，升水环比-100至400元/吨 [16][17] 内外价差 - 截至11月28日，LME镍价环比+1.37%至14820美元/吨，0-3现货升贴水环比-11.96美元/吨至-196.77美元/吨；电解镍进口盈亏环比-67.77元/吨至-1483.69元/吨，出口盈亏环比-68.28美元/吨至-541.23美元/吨 [21] NPI价格 - 截至11月28日，8-12%高镍生铁均价环比-0.90%至883元/镍点，较电解镍升贴水环比-33.5元/镍点至-292.5元/镍点；电池级硫酸镍均价环比-350元/吨至27730元/吨，电镀级硫酸镍均价持平于31250元/吨，电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比-4140.91元/吨至8495.45元/吨 [29] 镍矿情况 - 截至12月1日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比持平，未来菲律宾部分地区降雨量大，11月货船到港量偏少，上周菲律宾到天津港、连云港海运费环比持平；截至11月28日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比持平，部分矿山生产受阻 [35] - 截至11月28日，镍矿港口库存环比-0.31%至951万湿吨；2025年10月全国镍矿进口量环比-23.41%，同比+10.97%，自菲律宾进口量环比-25.28%，截至10月全国镍矿累计进口量累计同比+11.13% [38] 中间品情况 - 截至12月1日，MHP FOB价格环比+1.15%至12979美元/吨，高冰镍FOB价格环比+1.15%至13259美元/吨 [44] - 截至2025年11月，印尼MHP产量环比-5.85%至3.86万镍吨，高冰镍产量环比+31.53%至2.92万吨 [44] - 截至2025年10月，MHP月度进口量环比-20.62%，同比+26.52%；高冰镍月度进口量环比-50.06%，同比-13.33% [44] 精炼镍情况 - 截至2025年11月，中国电解镍月度产量环比-28.13%至2.58万吨，同比-16.28%；10月精炼镍月度出口量环比-3.15%，同比-0.76%，进口量环比-65.66%，同比-5.67%；2025年1-10月精炼镍累计出口量累计同比+55.2%，累计进口量累计同比+168.23% [52] - 截至12月1日，SHFE镍仓单环比-5.13%至3.27万吨，LME镍仓单环比-0.16%至25.31万吨；上周纯镍社会库存环比+5.91%至5.53万吨，其中华东社会库存环比+16.87%至1.46万吨，上海保税区库存环比-200吨至0.22万吨 [53] - 截至2025年10月，SMM电解镍平均生产成本环比+1.84%至13378美元/吨；一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分别-5638、+4682元/吨，利润率环比分别+5.1、-3.7个百分点至9.5%、-6.3% [60] 硫酸镍情况 - 截至2025年11月，中国硫酸镍月度产量环比+1.21%至3.67万镍吨，国内产量增加开工率上调，市场供应偏宽松但环比增量有限，12月供应预计走弱；10月硫酸镍月度进口量环比-25.32%，同比+114.15%，出口量环比+31.23%，同比-53.20% [66] - 近期MHP、高冰镍等主要原生料系数报价基本持稳，硫酸镍成本支撑偏强，截至12月2日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别-2.4、-2.2、-2.6、-2.1个百分点至-0.4%、-1.6%、4.7%、-3.8% [71] 镍铁情况 - 截至2025年11月，全国镍生铁产量环比-3.23%至2.72万吨，印尼镍生铁产量环比基本持平至14.88万镍吨，部分铁厂因亏损暂停散单出货；截至2025年10月，中国镍铁月度进口量环比-18.40%，同比+30.31% [83] - 截至11月30日，全国主要地区镍生铁库存环比-2.91%至2.93万镍吨；下游消费淡季需求疲软，不锈钢成品销售及去库困难，镍生铁买盘走弱，国内镍铁冶炼厂亏损加剧，截至12月2日，福建RKEF生产现金成本环比+0.71元/镍点至994元/镍点，生产利润率环比-0.64个百分点至-11.19% [88] 不锈钢情况 - 上周不锈钢主力ss2601合约周涨0.61%，开于12280元/吨，收于12365元/吨；304品种钢厂维持限价政策，价格窄幅调整，截至12月2日，304/2B卷-毛边无锡报价环比+75元/吨至12700元/吨 [92] - 截至2025年11月，中国不锈钢粗钢产量环比-1.55%至345.92万吨，同比+4.24%；预计12月粗钢排产环比-5.02%，同比-4.55%，其中200系、300系、400系排产均环比下降；截至2025年10月，中国不锈钢月度进口量环比+3.18%，同比-21.56%，出口量环比-14.43%，同比-14.2% [95] - 截至11月28日，不锈钢社会库存环比+1.34%至108.61万吨，其中300系库存环比+1.58%至66.92万吨；截至12月2日，不锈钢仓单数量环比-2.15%至6.25万吨 [98] - 原料端价格承压，镍、铬等原料价格低位或支撑不锈钢价格，截至12月2日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比+0.17%至12488元/吨 [102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月因美联储降息预期转弱叠加镍基本面压力凸显，镍价下破平台最低跌至115000元/吨附近，但随着镍铁价格止跌企稳以及宏观氛围转暖，镍价转为震荡运行；后市倾向于短期价格见底，应重点关注镍铁及矿价走势；操作上短期建议观望，或等待镍铁价格企稳回升后逢低做多，短期沪镍价格运行区间参考11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35 - 1.55万美元/吨 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 资源端：11月镍矿价格整体持稳，火法矿虽冶炼厂成本倒挂加剧、需求走弱，但矿商议价能力强，印尼与菲律宾火法矿价格未明显下跌，后市或维持坚挺，湿法矿市场平淡价格持稳 [11] - 镍铁：11月终端消费疲软，负反馈使镍铁价格下滑，下游进入淡季，不锈钢企业减产计划使采购需求减少，贸易商降价出货；后市镍铁生产利润处低位，880元/镍附近有采购需求，预计价格逐步企稳 [11] - 中间品：11月成交一般，成本支撑下系数价格维持高位，硫磺价格强势卖方挺价，但硫酸镍需求转弱，市场成交冷清 [11] - 精炼镍：11月镍价走势疲软创新低后小幅反弹，截至12月4日，沪镍主力合约收报117760元/吨，较上月同期下跌1.62%，伦镍报价14885美元/吨，较上月同期下跌1.16%；现货价格强于盘面，升贴水偏强运行 [11] 期现市场 - 期镍价格走势：11月镍价走势疲软创新低后小幅反弹，截至12月4日，沪镍主力合约收报117760元/吨，较上月同期下跌1.62%，伦镍报价14885美元/吨，较上月同期下跌1.16% [17] - 镍现货升贴水：现货升贴水稳中偏强运行，截至12月4日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较上月同期持平，金川镍现货升水报5000元/吨，均价较上月同期上涨2100元/吨 [21] - 二级镍价格：镍铁价格跌幅趋缓，截至12月5日，国内高镍生铁出厂价报879 - 884元/镍点，均价较上周同期 - 2元/镍点；硫酸镍价格小幅下跌，截至12月5日，国内硫酸镍现货价格报27460 - 27600元/吨，均价较上周同期 - 200元/吨 [24] 成本端 - 镍矿：价格持稳运行，12月05日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报51.43美元/湿吨，价格较上周下跌0.59美元/湿吨，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报57美元/湿吨，价格较上周持平 [33] 精炼镍 - 供给：2025年11月，全国精炼镍产量为2.8万吨，环比10月下降3.3万吨 [48] - 需求：未明确提炼关键需求相关数据 - 进出口：未明确提炼关键进出口相关数据 - 库存：本周全球镍显性库存增加2382吨至308476吨 [57] - 成本：未明确提炼关键成本相关数据 硫酸镍 - 供给：未明确提炼关键供给相关数据 - 需求：未明确提炼关键需求相关数据 - 成本及价格：未明确提炼关键成本及价格相关数据 供需平衡 - 2023 - 2025年各季度及年度全球镍供需情况有详细数据展示，2023 - 2025年总供给均大于总需求，2025年供需差为12.66万镍吨 [74]

镍价走势与市场现状 - 2025年镍价整体震荡偏弱，沪镍主力2601合约于11月21日下探至113,980元/吨，创近5年新低[1] - 价格下跌主因包括美联储降息预期下修、精炼镍库存加速累积及供需矛盾凸显[1] - 展望2026年，沪镍探底进程预计将延续[1] 需求结构分析 - 2025年1-10月，镍需求结构中不锈钢、动力电池、合金、电镀耗镍量占比分别为78.2%、13.4%、5.6%、1.6%，合计98.6%[1] - 不锈钢需求受国内房地产市场拖累，以存量需求为主，新兴产业消费量级有限[1] - 动力电池领域，三元材料市场份额已缩减至20%左右，主要受磷酸铁锂材料成本及热稳定性优势影响[1] - 固态电池被视为未来核心布局，高镍三元正极是其主流研发路线之一，但头部企业规划显示规模化商用预计需至2030年[1] - 2025年合金领域镍消耗量约15.6万金属吨，较2024年增加1.3万金属吨，但整体增量对总需求贡献有限[2] - 电镀领域镍需求平稳，近5年年均耗镍量维持在5万-6万金属吨区间[2] 供应端与成本结构 - 镍湿法中间品（MHP）供应增速显著高于高冰镍，原因包括其经济性优势突出、原料适配性更强及环保兼容性更优[3] - MHP采用高压酸浸工艺，可适配更低品位镍矿且钴提取率更高，有助于降低采购成本并增加额外收益[3] - 印尼镍矿品位近年明显下滑，对需中高品位矿的高冰镍生产形成原料约束[3] - 截至2025年10月底，印尼MHP与高冰镍一体化工艺盈利分化显著：生产硫酸镍时利润率分别为26.2%和6.9%；生产精炼镍时利润率分别为9.5%和-6.3%，高冰镍工艺已陷入亏损[3] - 产量端数据同样印证MHP供应增长趋势[4] 供应、库存与竞争格局 - 2025年国内精炼镍供应延续增量态势[5] - 海内外精炼镍库存自2025年三季度起加速累积，LME库存因国内头部炼企集中交仓呈现显著增量[5] - 部分依赖外采原料的中小型精炼镍企已陷入亏损，但头部炼企仍具盈利空间，主要包括拥有自有镍矿资源的企业及在印尼布局中间品项目实现一体化生产的企业[5] - 展望2026年，头部炼企将继续抢占市场份额，叠加低成本MHP产能持续投放，将支撑精炼镍供应维持高位[5] 2026年展望与价格预测 - 2026年，以高镍三元为核心的固态电池量产仍需较长周期，精炼镍需求端难现显著增长点[5] - 低成本MHP产能持续释放将推动供应维持高位，全年镍价将围绕供需过剩压力运行[5] - 价格底部锚定MHP一体化工艺成本线，核心运行区间参考10万-12.5万元/吨[5] - 印尼在全球镍产业上游占绝对主导地位，其政策变动（如削减镍矿配额、整治非法采矿、限制新建产能）可能对供应端形成显著制约[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前镍过剩压力依旧较大，但随着镍铁价格止跌企稳以及宏观氛围转暖，短期镍价或转为震荡运行 后市应重点关注镍铁及矿价走势 操作方面，短期建议观望，等待镍铁价格企稳后再做判断 短期沪镍价格运行区间参考11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35 - 1.55万美元/吨[11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：本周镍矿价格持稳运行，菲律宾方面国内镍铁冶炼厂成本倒挂加剧，对矿需求显著走弱，但短期矿商仍有挺价，预计后市矿价或将承压运行；印尼部分地区进入雨季矿山生产效率下滑，但需求端走弱叠加HMM基准价下调，矿价有下跌动力，湿法矿市场平淡价格持稳[11] - 镍铁：本周终端消费疲软，负反馈带动镍铁价格下滑，下游进入传统淡季，不锈钢企业减产计划使镍铁采购需求减少，贸易商降价出货，后市镍铁生产利润处于低位且880元/镍附近有采购需求，预计价格将逐步企稳[11] - 中间品：本周中间品成交一般，成本支撑下系数价格维持高位，硫磺价格强势卖方挺价，但硫酸镍需求转弱，市场成交冷清[11] - 精炼镍：本周镍价创新低后随宏观氛围转暖短期修复，沪镍主力合约周五收报117080元/吨，较上周上涨2.66%，伦镍周五报价14820美元/吨，较上周上涨1.37%，现货价格随盘面波动，升贴水整体持稳[11] 期现市场 - 期镍价格：本周镍价有所反弹，沪镍主力合约周五收报117080元/吨，较上周上涨2.66%，伦镍周五报价14820美元/吨，较上周上涨1.37%[17] - 镍现货升贴水：现货升贴水稳中偏强运行，截至11月28日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较上周下跌100元/吨，金川镍现货升水报4700 - 4800元/吨，均价较上周上涨550元/吨[21] - 二级镍价格：镍铁价格持续疲软，截至11月28日，国内高镍生铁出厂价报879 - 887元/镍点，均价较上周同期 - 8元/镍点；硫酸镍价格逐步转弱，截至11月28日，国内硫酸镍现货价格报27660 - 27800元/吨，均价较上周同期 - 350元/吨[24] 成本端 - 镍矿：镍矿价格持稳运行，11月28日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.02美元/湿吨，价格较上周持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报57美元/湿吨，价格较上周持平[33] 精炼镍 - 供给：2025年10月，全国精炼镍产量为3.3万吨，环比9月下降0.3万吨[48] - 需求：未提及具体需求情况分析 - 进出口：未提及具体进出口情况分析 - 库存：本周全球镍显性库存增加2382吨至308476吨[57] - 成本：未提及具体成本情况分析 硫酸镍 - 供给：未提及具体供给情况分析 - 需求：未提及具体需求情况分析 - 成本及价格：未提及具体成本及价格情况分析 供需平衡 - 全球供应展望：未提及具体供应展望分析 - 季度供需平衡预测：2023 - 2025年各季度及年度总需求、总供给和供需差情况如下表，2023 - 2025年总供给均大于总需求[73] |年份|季度|不锈钢需求|电池需求|合金需求|电镀需求|其他|总需求|总供给|供需差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|Q1|48.46|7.9|11.49|2.39|2.63|72.87|77.73|4.86| |2023|Q2|53.61|8.5|12.3|2.74|2.74|79.89|81.39|1.5| |2023|Q3|56.95|10.19|12.35|2.53|2.68|84.7|85.07|0.37| |2023|Q4|57.84|9.69|12.68|2.58|2.75|85.54|87.1|1.56| |2023|总|216.86|36.28|48.82|10.24|10.8|323|331.29|8.29| |2024|Q1|54.84|9.98|12.16|2.39|2.6|81.97|82.81|0.84| |2024|Q2|55.86|9.01|12.99|2.64|2.64|83.14|83.23|0.09| |2024|Q3|57.81|9.54|12.99|2.6|2.52|85.46|85.9|0.44| |2024|Q4E|58.77|9.87|12.69|2.58|2.52|86.43|90.38|3.95| |2024|总|227.28|38.4|50.83|10.21|10.28|337|342.32|5.32| |2025|Q1|57.66|8.88|12.49|2.38|3.46|84.87|89.05|4.18| |2025|Q2E|62.23|9.51|13.33|2.6|6.54|94.21|91.29|-2.92| |2025|Q3E|62.43|11.02|13.35|2.72|4.6|88.12|92.27|4.15| |2025|Q4E|60.64|10.81|14.49|2.58|2.66|91.18|98.43|7.25| |2025|总|242.96|40.22|53.66|10.28|17.26|358.38|371.04|12.66|