基金经理投资理念与框架 - 基金经理坚持“做长期正确的事”的核心投资理念，在满足风险预算的前提下，平衡收益与风险，致力于提供具有长期投资价值和稳健弹性的产品 [1] - 其遵循趋势投资与价值投资相结合的投资框架，通过判断资产价值来辅助趋势投资，旨在提升投资胜率 [1] - 在投资实践中，通过多元资产配置构建投资组合以增厚收益，例如其管理的南方誉盈一年持有混合A自成立以来净值增长率达24.60%，跑赢同期业绩基准的18.14% [1] 当前市场观点与投资布局 - 认为当前股市整体估值具备吸引力，大量板块基本面与估值尚处底部，存在丰富的结构性机会，市场处于“相对容易做出决策的阶段” [2] - 投资布局将重点关注四大方向：科技创新与高端制造、具备全球竞争力的出海企业、底部顺周期板块以及传统底部红利资产 [2] 对未来市场的乐观预期与核心逻辑 - 对2026年资本市场保持乐观预期，支持向好的逻辑基于三大核心变量 [2] - 一是全球宽松信用周期有望延续，美联储及主要央行预计维持流动性宽松环境，为风险资产提供支撑 [2] - 二是全球资产配置向中国再平衡趋势持续，外资对中国资产仍处低配状态，随着中国在科技等领域领先优势巩固，增量资金流入将成为估值修复的驱动力 [2] - 三是国内居民增配权益资产的中长期趋势正在形成，在“资产荒”、政策鼓励、估值吸引力等多重因素作用下，资金有望持续流入股市 [2]

公司战略与目标 - 公司董事长李卫国发表《绝对决心》文章，为2026年定下明确目标：实现防水卷材年发货量10亿平方米、砂浆粉料年产销量突破2000万吨 [1] - 公司强调2026年没有回旋余地，只有“翻身”与“翻船”的泾渭分明，展现出强烈的忧患意识与绝对决心 [1] - 公司通过盘活闲置资产、剥离非主营业务以回笼资源至核心领域，同时实控人拟减持不超过3%股份用于履行员工持股兜底承诺及偿还质押，旨在稳定团队、降低财务杠杆 [3] - 公司近期通过横跨十多个省市的数十场关键大会与区域座谈，完成了从顶层战略到基层执行的全方位动员，将“绝对决心”转化为全员共识 [4] 行业背景与公司转型 - 房地产增量时代落幕，存量翻新需求成为新增长点，长江证券研报显示当下住宅翻新需求占比约50%，有望在2030年升至70% [3] - 防水、涂料企业间的价格战已告一段落，但“反内卷”后的盈利修复仍需主动进取 [3] - 公司以往依赖大客户集采的“高应收”模式得到缓解，零售与工程渠道并重的健康发展模式已初见成效 [3] - 公司强调要坚守长期主义，深挖护城河，成为行业巨人 [3] 业务部署与增长曲线 - 公司计划将建筑涂料打造成为第三增长曲线，瞄准百亿千亿级市场，贯彻涂料与砂粉协同发展，并积极开拓海外市场 [4] - 民建集团要坚决杜绝“小富即安”思想，全面提速、大胆创新 [4] - 工建集团需立足高端产品、卓越伙伴与精锐人才三大支柱，构建可持续增长新引擎 [4] - 公司强调要勇于在经济下行周期中开辟新市场、新产品，全力推动海外工厂落地 [4] 产能与项目进展 - 虹嘉工业涂料年产5.8万吨高性能工业涂料及密封材料项目已进入投产前冲刺阶段，将填补高端装备制造、海洋工程等领域市场空白 [5] - 天鼎丰沙特工厂1、2号生产线顺利投产，其聚酯胎基布产品拿下湖南省制造业单项冠军 [5] - 天鼎丰单日发货量突破443万平方米，较历史高峰期增长11.6% [5] 业务拓展与产品创新 - 民建集团开年即斩获近7亿元订单，并与四川百合居达成全品类战略合作，进一步拓宽零售渠道 [6] - 工建集团聚焦旧改、工业厂房、地铁等大型基建领域，推进本地化与专业化运营，精准对接存量市场需求 [6] - 海外发展集团先后中标柬埔寨外资高端项目、与印尼乡村官员协会（PPDI）达成战略合作、与越南建设部达成合作共识 [6] - 公司推出多款钢结构防火涂料新品，1.5mm和1.8mm增强型TPO防水卷材通过新版国标B1级燃烧性能检测 [6] - GardMem系列卫浴防水隔汽膜获北美UPC及cUPC认证，进一步拓宽海外市场 [6] - 防腐公司研发的PCG多层复合防腐体系助力明兴化学盐酸储罐高质量落成 [6]

品牌合作与战略定位 - 国货护肤品牌绽媄娅在成立十周年之际，官宣演员刘萧旭为其首位品牌大使，合作主题为“绽现光采，旭能新生”，强调双方在“专注”与“沉淀”价值观上的深度共鸣，而非简单的流量交换 [2][3] - 品牌自2016年成立起，始终以再生医学为基石，专注PDRN护肤科技，十年间从一个精准护肤引领者成长为被沙利文权威认证的“中国PDRN护肤第一品牌” [2][3] - 选择刘萧旭是基于其七年磨砺的职业生涯所体现的“专业主义”与“长期主义”，与品牌自身的科研坚守形成同频共振，旨在实现专业势能叠加与更深层的情感认同 [4][6] 核心技术研发与突破 - 品牌核心成分PDRN（多聚脱氧核糖核苷酸）在早期面临难以穿透皮肤屏障的技术挑战，行业一度认为其只能局限于院线注射使用 [6][7] - 依托母公司佰鸿集团二十余年在皮肤科学和再生医学的积淀（累计拥有160多项授权专利、发表超200篇国际学术论文），绽媄娅实现了关键技术突破 [7] - 品牌首创“专利球PDRN™”技术，通过超分子微球化工艺将PDRN大分子压缩成平均粒径仅121纳米的微球，据实验数据，其1小时真皮层渗透率提升高达427.34%，实现了从“注射可用”到“涂抹有效”的关键跨越 [7] 市场地位与行业贡献 - 基于在PDRN领域的开拓性工作与市场表现，绽媄娅被国际权威调研机构弗若斯特沙利文认证为“中国PDRN护肤品销售额第一品牌” [7][8] - 面对PDRN成分热度攀升，品牌主动牵头并参与了《化妆品用多聚脱氧核糖核苷酸（PDRN）原料检测通用要求》行业团体标准的制定工作，旨在从原料纯度、活性含量及功效检测等多维度推动行业规范化发展 [9][10] 产品表现与市场数据 - 核心产品球PDRN™能量棒自上市以来，累计销量已突破3500万支 [19] - 在2025年618及双十一等关键大促节点，该产品持续登上天猫液态精华品类热销榜及新品榜前列，并在抖音平台荣膺“美妆大赏TOP100新品” [19][20] - 球PDRN™超能水光面膜主打“15分钟速效水光”与“2周肌龄逆转0.87岁”的精准急救与抗衰功效，与能量棒形成“日常强韧”与“即刻焕亮”的协同产品矩阵 [22] 品牌传播与营销策略 - 线上传播以“绽现光采 旭能新生”为核心，采用“女友式”近距离记录视角的TVC，将科技语言转化为有温度的生活叙事，在抖音、小红书、微博等社媒平台协同发布 [13] - 品牌联动抖音IP，邀请刘萧旭做客官方直播间，构建“深海探秘”沉浸式场景解析产品科技，该直播实现GMV突破近一年峰值、直播间PV破千万、观看量较日播增长40倍，并跃居带货榜TOP2 [14] - 线下在北京、上海、广州、深圳、杭州、成都六大核心城市，设置了9块热门商圈大屏与4000块电梯屏进行高频次视觉曝光，将品牌认知嵌入消费者日常生活 [16] - 官宣期间品牌销售额表现亮眼，收获千万量级的用户好评与复购，线上线下全域曝光超5000万次 [18] 科学传播与品牌建设 - 2025年5月，品牌联合中国妇女报、李佳琦及纪录片团队推出科学纪录片《造皮肤的人去做护肤品》，以人文视角讲述研发故事，全网累计曝光量超过7亿次，强化了“最懂皮肤的科学家”品牌认知 [22] - 同年9月，品牌深度参与抖音平台SSS级IP《了不起的成分科技》，通过专业测评与直观实验向大众科普球PDRN™的作用原理，对“线粒体抗衰”等前沿概念进行大众化解读 [23] - 品牌接连获得包括抖音臻美奖“年度科技单品奖”、天猫金妆奖“年度新锐之星品牌奖”在内的多项行业大奖，沙利文的认证则从第三方角度为其行业领导地位提供背书 [25] 战略意义与行业范式 - 此次合作系统性地展示了一条完整路径：以前沿科研突破为基石，通过参与制定行业标准来规范与引领赛道，最终借助与品牌精神契合的代言人及全域沟通策略，将硬核科技语言转化为可被广泛感知的情感价值与品牌温度 [25] - 这标志着绽媄娅完成了从“品类开创者”到“标准定义者”，再向“心智塑造者”的关键跃迁，为国货功效护肤行业从成分内卷迈向体系竞争提供了一个可参照的长期主义范式 [26]

公司核心战略与目标 - 公司董事长为2026年发展定下明确目标：实现防水卷材年发货量10亿平方米、砂浆粉料年产销量突破2000万吨 [1] - 公司强调必须坚守长期主义，深挖护城河，成为行业巨人 [1] - 公司通过盘活闲置资产、剥离非主业及实控人减持股份（不超过3%）等方式，回笼资源至核心领域，旨在稳定团队、降低财务杠杆、剥离风险 [1] 组织动员与思想统一 - 公司通过横跨十多个省市的数十场关键大会与区域座谈，完成从顶层战略到基层执行的全方位动员，将“绝对决心”转化为全员共识 [2] - 董事长在涂料砂粉科技集团部署会上指出，要瞄准百亿千亿级市场，贯彻涂料与砂粉协同发展，积极开拓海外市场，将建筑涂料打造为第三增长曲线 [2] - 在民建集团部署会上，公司强调要坚决杜绝“小富即安”思想，全面提速、大胆创新以破局 [2] - 在工建集团部署会上，公司指出需立足高端产品、卓越伙伴与精锐人才三大支柱，构建可持续增长新引擎 [2] - 董事长赴多地与合伙人座谈，自上而下统一思想，为打赢硬仗奠定保障 [2] 产能建设与支撑 - 虹嘉工业涂料年产5.8万吨高性能工业涂料及密封材料项目已进入投产前冲刺阶段 [3] - 天鼎丰沙特工厂1、2号生产线已顺利投产 [3] - 天鼎丰单日发货量突破443万平方米，较历史高峰期增长11.6%，为年度目标提供产能支撑 [3] 业务进展与市场开拓 - 民建集团开年即斩获近7亿元订单，并与四川百合居达成全品类战略合作，进一步拓宽零售渠道 [4] - 工建集团明确聚焦旧改、工业厂房、地铁等大型基建领域，推进本地化与专业化运营，精准对接存量市场需求 [4] - 防腐公司研发的PCG多层复合防腐体系已助力明兴化学盐酸储罐高质量落成 [4] - 公司推出多款钢结构防火涂料新品，且1.5mm和1.8mm增强型TPO防水卷材通过新版国家标准GB 8624-2025的B1级燃烧性能检测，完善产品矩阵 [4] - GardMem系列卫浴防水隔汽膜获北美UPC及cUPC认证，进一步拓宽海外市场 [4]

公司财务里程碑 - 2025年第四季度，公司首次实现GAAP和Non-GAAP口径的单季度盈利，标志着成立11年来的重要转折[3][18] - 2025年全年销量同比增长47%，其中下半年增速超过70%，公司已彻底走出增长瓶颈[7][22] 产品与市场表现 - 全新ES8在134天内交付6万台，并在12月同时获得“不分价格、不分能源的大型SUV销冠”和“40万以上所有车型销冠”，成为第四季度盈利的主要贡献者[5][20] - 乐道L90连续3个月交付超过1万台，成为纯电大三排SUV销冠和公司重要的走量主力车型[5][20] - 萤火虫在12月占据高端小车市场61%的份额，打破了新车销售困境，并成为公司全球化的先锋产品[5][20] 技术与研发进展 - 公司自研的“新三大件”已全面上车，包括神玑9031车规5纳米智驾芯片、天枢全域操作系统和天行智能底盘[7][22] - ET9车型搭载自研芯片，并率先量产全主动悬架和线控转向技术，旨在定义行业技术标准[7][22] 公司战略周期与目标 - 公司将发展分为三个周期：第一周期（成立至2021年）为高速增长期；第二周期（2022年至2025年上半年）为增速放缓但夯实基础期；目前正式进入以盈利和增长为特征的“第三周期”[8][23] - 2026年核心目标为实现全年Non-GAAP盈利，并保持40%至50%的年增长率[12][27] - 公司设定了2035年达到500万辆销量的远期目标[13][28] 2026年关键战略举措 - 研发战略：坚持投入核心技术，确保资金用于提升用户价值，避免无效开支[9][24] - 基础设施：计划新建1000座换电站，并推动门店下沉，以提升运营效率和用户体验[10][25] - 组织变革：围绕用户价值进行组织调整，提升全员经营效率[11][26]

公司2025年发展回顾 - 公司于2026年2月10日在京举办以“梵耀新程 绽放未来”为主题的集团颁奖盛典暨新春年会 [1] - 2025年公司重点推进品牌建设、终端布局、流量一体化等工作，旨在强化品牌市场认知度、完善门店布局并推进全员营销，以夯实口碑基础 [6] - 公司始终坚守长期主义，不参与短期投机和无底线价格竞争，专注于交付与服务，力求超越客户预期 [6] 公司2026年战略规划 - 公司董事长将2026年定位为“最好的发展年”，并明确了三大中心思想：保增长、强口碑、提利润 [6] - 保增长方面，核心是投放与运营双驱动，摆脱对单一投放的依赖，完善流量部署一体化体系，并依托已完成的三大门店布局形成联动效应，优化资源配比以稳步提升商业化能力 [6] - 强口碑方面，聚焦提升客户满意度，重点推动用户生成内容沉淀，鼓励客户分享体验，以强化客户转介率，使口碑成为核心发展支撑 [6] - 提利润方面，通过数字化手段提升运营效率，推行“特种兵”策略打造精干高效团队，并联动全品类与全体员工形成合力，通过多维度举措提升盈利水平 [6] - 公司将立足北京市场，依托口碑、高效管理与服务能力，在行业转型期实现持续良性发展，并携手合作伙伴、员工与业主共同完成目标 [7] 行业背景与公司定位 - 公司明确了在行业转型期的逆势发展思路 [6] - 公司的发展目标旨在助力家装行业的高质量发展 [7]

公司2025年财务与运营表现 - 2025年公司营收达26.5亿欧元（约218亿元人民币），EBITDA为9.3亿欧元（约77亿元人民币），追平2024年历史最佳战绩 [1] - 以美元计，营收追平2024年历史最高记录，EBITDA同比增长12%；以欧元计，EBITDA同比增长6% [44] - 2025年是公司财务表现最好的年份之一，强劲的盈利能力使其能够承担更大风险并积极投资创新 [44][45] 《皇室战争》历史性增长 - 2025年《皇室战争》迎来历史性二次爆发，回流玩家数量翻倍，新玩家增长近500%，各项参与度指标显著提升 [11] - 增长始于2025年初的情人节“Barboltian”活动，并得益于团队对进度系统的调整、游戏简化以及新内容添加 [12][14] - 团队认为增长源于口碑传播的良性循环，并证明了长线运营游戏仍蕴藏巨大未开发潜力 [12][17] 《爆裂小队》失败与教训 - 《爆裂小队》是公司史上首款全球发布后被关停的游戏，累计获得超过7500万次下载和超过1亿美元玩家支出 [19] - 关键失败教训包括：大规模测试样本无法完全预测全球行为；测试过于集中在核心玩法和短期留存，缺乏对中后期系统和长期留存的验证；软发布仅一个月时间太短；在产品愿景未深度验证前进行了大规模市场推广 [21] - 团队反思认为，本应进行第三次更长时间的Beta测试，以更早暴露游戏与玩家期望的错位 [22] 移动游戏行业现状分析 - 移动游戏市场过去五年平均年增长率仅为3%，行业处于“惯性滑行”状态，而非蓬勃发展 [9][24] - 自2020年以来发布的约53,000款新手游中，仅22款（约0.04%）总收入达到或超过10亿美元，其中20款来自中日韩开发者，仅2款来自西方开发者 [24] - 行业当前过于擅长对现有游戏进行优化和A/B测试，缺乏能引入新玩家的激进玩法创新，这限制了市场扩张 [24][26] 公司创新战略与组织重组 - 2025年公司在新游戏和创新上的投资比前一年翻了一番，并计划在2026年再翻一番 [29] - 公司进行了重组，将长线游戏业务与新游戏开发业务分离，由不同负责人领导，旨在为两者创造不同的运营条件和文化 [29][30] - 新游戏开发将采用类似初创公司的模式，强调由极具野心的创始人主导、在严格预算约束下运作，并让团队参与游戏利润分成 [32][33][34] 人才与团队建设举措 - 公司通过“Spark计划”为有才华的个人或团队提供通过Game Jam和快速原型制作来组建团队或证明自己的机会 [40] - 公司运行“AI创新实验室”，在赫尔辛基、旧金山和东京支持探索AI与游戏交叉领域新玩法的创始人 [40] - 公司通过“Supercell投资”继续投资外部工作室，支持那些旨在创造伟大游戏、尤其是与公司内部开发类型不同的团队 [41] 公司文化与发展基础 - 2025年公司新增近300名员工，为人数增长最大的一年，但公司文化被认为比以往更强大，团队处于历史最佳状态 [45] - 公司认为其强大的产品组合是过去五年整体增长的基础，这完全归功于游戏团队对玩家的专注 [44] - 公司拥有约3亿月活跃用户、数万名创作者计划成员以及与平台方的良好关系，构成了帮助新游戏成功的“发射台” [35]

AI行业竞争态势与市场现状 - 多家大型互联网公司正积极投入AI应用市场的竞争 旨在抢占AI时代的“第一入口” [2] - 行业竞争策略呈现高度同质化 核心打法与过往的移动支付、网约车等市场争夺战相似 [4][5] - 当前竞争手段包括裂变拉新、红包提现、口令互动等营销活动 以期在春节等消费需求集中释放的时期提升产品存在感 [1][4] 中国AI用户市场与增长潜力 - 截至2025年12月 中国生成式人工智能用户规模已超过6亿 普及率超过40% [4] - 市场存在大量潜在用户有待开发 同时现有用户忠诚度不高 存在流失风险 [4] - 行业目标在于培养存量用户的忠诚度并提升增量用户的关注度 [4] 行业历史经验与当前挑战 - 过往的互联网商业模式竞争（如网约车大战、外卖“三国杀”）虽带来短期消费者实惠 但也造成了巨大的资源浪费和同质化竞争 [4] - 当前AI应用竞争面临相似问题 用户可能仅为“做任务”和“薅羊毛”而使用应用 若体验不佳则容易流失 [5] - 单纯依靠“大把烧钱”的营销模式不可持续 无法保证用户的长期留存 [5] 中国AI产业的发展路径与核心竞争力 - 中国AI产业的崛起并非单纯依靠堆叠参数和比拼性能 而是在“精打细算”中突破了底层技术的桎梏 [8] - 发展得益于政策的顶层设计和强大的基础设施建设支撑 以及一批从业者以开放姿态构建生态 [8] - 行业沿两条主线并进：技术向上冲刺以突破认知与协同局限 应用向下扎根以解决真实痛点 [8] 对行业长期发展的关键因素 - 影响行业长期发展的关键不在于营销热潮 而在于AI应用能否找到高频稳定的使用场景 并兜住伦理与安全的底线 [8] - “得用户者得天下”的商业逻辑需要与积累数据、优化算法等“慢功夫”相结合 入口的获得并非一锤子买卖 [8] - 头部平台拥有数据与技术优势 用户与模型的交互能形成“用户越多-模型越好-用户更多”的正向循环 从而让市场应用反哺技术升级 [8]

公司战略与市场定位 - 公司面向全球用户，致力于提供高品质产品和服务，秉持长期主义的发展理念 [1] - 公司致力于精准高效研发，不断创新技术与产品，坚持品牌向上 [1] - 公司旨在构建覆盖全场景、全动力、全品类、全球化的智能产品体系与互利共赢的供应链体系 [1] 产品规划与布局 - 公司明确表示不会放弃轿车品类 [1] - 公司将针对有机会的细分市场进行产品布局，并打造轿车品类中的大单品 [1] - 公司将优先在轿车容量较大的细分市场和发展潜力较大的豪华市场进行新能源产品布局 [1]

约翰·博格的投资哲学核心 - 投资哲学建立在四个核心支柱之上：收益=市场收益-成本的公式、均值回归定律、分散化投资和长期主义 [2] - 提出“收益=市场收益-成本”的公式，指出成本是投资中少有的确定变量，主动基金管理费率通常超过1%，而指数基金费率通常低很多，微小差异经复利放大后会产生巨大差距 [2] - 均值回归定律指出，历史上取得耀眼业绩的明星基金中，有显著比例在后续同期中表现未能延续辉煌，甚至低于市场平均水平 [3] - 分散化投资被奉为科学原则，通过宽基指数基金实现跨行业、跨市场、跨资产类别的分散，有望在既定预期收益的情况下降低风险并降低组合波动 [4] - 长期主义强调时间让复利发挥魔力，真正的长期投资需要在市场恐慌时保持理性，在市场狂热时保持冷静 [4] 指数基金的发展与影响 - 约翰·博格于1975年创立第一只指数基金“先锋第一指数投资信托”，当时部分华尔街精英对此嗤之以鼻，但时间最终证明了其远见 [1] - 如今，指数基金已是众多投资者采用的投资工具之一 [1] - 博格在1990年代科技股狂潮中顶住压力拒绝追逐热门股，在2008年金融危机时始终坚持“投资者利益至上”的原则 [1] 对投资者行为与纪律的建议 - 投资者往往在市场高点过于乐观，在市场低点又过于悲观，这种群体性的情绪波动创造了超额收益的机会 [6] - 建议投资者建立系统的投资纪律，例如设定定投计划在市场下跌时坚持买入，设定止盈标准在达到目标收益时理性退出，以约束情绪的干扰 [6] - 投资者应结合自身风险偏好审视投资组合，计算总成本，评估分散化程度，检查是否有过度交易倾向，并制定长期投资计划，选择低成本投资工具 [6]