港股创新药板块市场表现 - 11月26日港股三大指数高走，生物医药板块涨幅居前 [1] - 港股创新药ETF（159567）上涨3.31%，成交额超10亿元，换手率超12% [1] - 三生制药、荣昌生物涨超6%，恒瑞医药等涨超5%，石药集团、康方生物、君实生物、信达生物等涨超4% [1] 全球医疗医药投融资趋势 - 10月全球医疗医药总投融资规模升至约1,120亿美元，创年内新高 [1] - 医疗器械领域10月份出现大额并购，聚焦战略性补强核心业务和拓展高增长潜力细分市场 [1] 中国本土创新药发展前景 - 中国本土创新药进入"工程师红利"兑现期，得到MNC充分认可 [1] - "工程师红利"带来更高效临床效率和更优异临床数据，强化国际化及估值突破前景 [1] 港股创新药ETF产品特点 - 港股创新药ETF（159567）紧密跟踪国证港股通创新药指数 [2] - 前十大成份股包含百济神州、信达生物、三生制药等港股创新药板块龙头 [2] - 指数包含多只AI制药龙头，创新制药企业占比较高，在AI赋能行情下有望展现高弹性 [2]

会议基本信息 - 第二十五届中国股权投资年度大会将于2025年12月2日至5日在深圳举行 [2] - 创新药与生命科技峰会作为大会的重要组成部分，将于2025年12月4日下午特别举办 [2] 峰会核心议题 - 峰会聚焦生物科技领域关键进展，核心讨论方向包括AI制药、细胞与基因治疗、医疗器械创新及创新药产业生态 [3] - 旨在为投资人提供精准的赛道判断与解题参考 [3] 主要议程与讨论主题 - 主题演讲“中国医药投资新十年”由华盖资本创始合伙人、董事长许小林主讲 [5] - 圆桌讨论“AI驱动与模型革新：解锁生物医药的下一代研发范式”由比邻星投资创始人李喆主持，探讨AI在生物医药研发中的应用 [5] - 圆桌讨论“创新医疗器械的新航海时代”由山蓝资本合伙人顾胜寒主持，关注医疗器械领域创新 [5] - 圆桌讨论“CXO和VC的协同共赢，打造创新药产业新生态”由弘晖基金首席投资官何幸主持，探讨CXO企业与风险投资的合作模式 [5] - 圆桌讨论“医疗投资的潜心与耐心”由北京泰康投资CEO黄升轩主持，聚焦医疗投资的长线策略 [5] 参会嘉宾构成 - 参会嘉宾来自科学界、产业界、投资界等多方代表，包括中国科学院院士、华盖资本、比邻星投资、大湾生物、大橡科技等机构 [7] - 产业界代表包括大橡科技董事长兼CEO周宇、慧创医疗董事长汪待发、益佳达医疗创始人朱逸晨等企业负责人 [13] - 投资界代表包括弘晖基金首席投资官何幸、维亚生物首席创新官戴啥、鼎泰集团董事长张雪峰、元生创投创始合伙人陈杰等 [14][15]

行业背景 - 全国整体进入流感流行季，流感药物需求大增 [1] 公司供应保障 - 流感需求具有突发性，过往常出现市场供应短缺和终端价格短期大幅波动的现象 [1] - 公司已构建成熟完善的供应链体系与应急预案，有能力在疫情高峰期确保药品稳定供应 [1] - 公司产品已实现对全国范围内医院、连锁药店及线上平台等核心终端的全面覆盖，并保持充足的终端库存 [1] - 公司将与业界伙伴协同发力，共同保障各级市场的用药需求 [1] 公司研发与战略 - 公司将结合研发平台和抗感染领域优势，在流感治疗领域进行创新研发 [1] - 公司将借助AI制药技术赋能研发全链条，加速新品落地 [1] - 新管线产品将与奥司他韦形成协同效应，不断丰富抗感染儿科线的产品布局 [1] - 公司将凭借可威系列产品的品牌力，持续夯实抗感染儿科优势 [1] - 公司战略目标是支撑该板块未来3-5年迈向100亿规模 [1]

行业投资趋势升温 - 人工智能等前沿技术为创新药研发注入新活力，创新药板块在二级市场的火爆带动一级市场投资逐步升温 [2] - 硬科技领域成为资本投资布局重点，人工智能、GPU、创新药等细分赛道投资热度尤为突出 [2] - 投资机构在创新药领域出手频次增加，关注焦点与角色定位正经历变化 [2] 投资逻辑转变：国际化能力 - 创新药出海模式从由跨国药企直接买断海外权益的传统模式，演进至New-Co模式，最新趋势是Co-Co共同开发、共同商业化模式 [3] - Co-Co模式通过共担成本、共享收益框架，在缓解资金压力的同时更有效地保全资产长期价值 [3] - 项目“国际化能力”成为核心评判标尺，投资布局前移至早期资产乃至天使轮阶段，投资机构青睐在早期资产设计时就规划好国际化路径的团队 [4] - 国际化导向催生围绕早期资产的“新投资范式”，例如通过设立专项基金收购药企非核心但具有国际潜力的管线 [5] - 和铂医药凭借全球稀缺的全人源抗体技术平台，与阿斯利康达成总额45.75亿美元合作，消息公布后公司股价实现超7倍涨幅 [4] 投资逻辑转变：源头创新 - 投资标的判断标准向内聚焦于创新本质，市场共识向“投真创新、投源头创新”凝聚 [6] - 关注能够解决临床未满足需求的管线，重点布局全球首创或填补临床空白的药物 [6] - 上海生物医药基金领投柏全生物天使轮融资，深度介入孵化，协助其发掘全球首创的肿瘤免疫治疗靶点CD3L1 [6] - 柏全生物今年6月完成超2亿元A轮融资，加速推进其全球首创的CD3L1靶点肿瘤药物的注册临床试验 [7] - 投资平台非常重要，可通过投资具备全球领先性的技术平台弥补传统研发短板，紧跟单抗、双抗、ADC、AI制药等前沿技术趋势 [7] 资本角色转变：产业操盘手 - 资本角色从传统财务投资转向更深度介入产业运营，扮演“产业操盘手” [8] - 高瓴系资本以“产业操盘手”身份在二级市场进行交易，例如收购甘李药业子公司甘甘医疗科技江苏有限公司控股权 [9] - 高瓴投资通过旗下私募股权基金以28亿元基准股权转让价款受让药明康德医疗资产 [9] - 此类交易核心是盘活已具备一定基础的存量优质资产，其见效速度与风险可控性远优于从零开始运营创新药公司 [10]

公司市值与业绩表现 - 礼来公司股价于11月21日收盘报1059.70美元/股，市值突破1万亿美元，成为全球首家市值达此里程碑的医药企业 [1] - 公司第三季度营收达176亿美元，同比增长54% [1] - 公司旗舰产品替尔泊肽的两款产品（Mounjaro和Zepbound）在第三季度共同创造101.03亿美元销售额，前三季度累计销售额达248.37亿美元，占据公司总营收的49%，同比增长125% [1][2] GLP-1药物市场格局 - GLP-1类药物有望在未来三至五年跃升为全球市场规模最大的药品类别之一 [2] - 礼来产品替尔泊肽在美国GLP-1类药物处方量中占比达57.9%，超越其老对手司美格鲁肽的41.7% [4] - 诺和诺德在减重药物领域保持领先，其糖尿病及肥胖护理业务在前三季度收入总计2156.61亿丹麦克朗（约332.4亿美元），同比增长15% [5] - 摩根士丹利预计到2030年，全球肥胖与代谢类药物市场规模将超过一千亿美元，GLP-1类药物是核心推动力 [6] - IQVIA预测GLP-1类药物有望在2028年左右成为全球第二大药物市场 [6] 国内药企布局与研发进展 - 国内创新制药公司正积极部署下一代GLP-1类药物研发，靶点选择上双靶点及多靶点组合策略成为差异化竞争方向 [6][7] - 信达生物研发的GCG/GLP-1双受体激动剂玛仕度肽在Ⅲ期临床试验中达到主要终点 [6] - 恒瑞医药的GLP-1/GIP双受体激动剂HRS9531在Ⅲ期减重研究中，6mg剂量组48周平均减重达19.2%，其上市许可申请已获受理 [6] - 石药集团子公司研发的依达格鲁肽α注射液新药上市申请获得受理 [6] - 华东医药、先为达生物等众多制药企业均在GLP-1领域展开战略布局 [7] 公司面临的挑战 - 礼来公司面临产品单一依赖、专利到期风险以及竞争愈发激烈的压力 [8][9] - 诺和诺德和礼来与美国政府达成协议，将从2026年起下调肥胖治疗药物价格，可能降低市场收入 [8] - 礼来其他旗舰产品面临挑战，如度拉糖肽今年上半年全球销售额同比下降19%，减少超过5亿美元 [8] - 肿瘤领域核心产品Verzenio增长动力明显减弱 [8] 公司未来发展战略 - 礼来正通过外部并购与尖端技术布局塑造第二增长动力 [9][10] - 在基因治疗领域，公司与MeiraGTx结盟获得眼科基因疗法授权，潜在价值达4.75亿美元；并以13亿美元收购Verve Therapeutics获得心血管基因编辑疗法 [10] - 在核药领域与AdvanCell合作，获得Pb-212生产技术和基础设施 [10] - 在AI制药领域，2025年完成十项对外合作，并推出AI及机器学习平台TuneLab [10]

礼来公司市值与业绩表现 - 公司股价于11月21日攀升1.59%，收盘报1059.70美元/股，市值成功突破1万亿美元大关，成为全球首个市值跨越万亿美元里程碑的医药企业[2] - 第三季度营收达到176亿美元，同比增长54%[2] - 旗舰产品替尔泊肽（tirzepatide）是市值增长的主要驱动力，其降糖版本Mounjaro第三季度销售额65.15亿美元，前三季度累计销售额155.56亿美元；减重版本Zepbound第三季度销售额35.88亿美元，前三季度累计销售额92.81亿美元[2] - 替尔泊肽两款产品在第三季度共同创造101.03亿美元销售额，前三季度总销售额累计248.37亿美元，占据公司总营收的49%，同比增长125%，全年销售额有望冲破350亿美元[2] - 公司产品在美国新增患者中的市场份额已攀升至70%至75%之间[4] GLP-1类药物市场格局与竞争 - 礼来替尔泊肽在美国GLP-1类药物处方量中占比达到57.9%，超越其老对手司美格鲁肽的41.7%[4] - 诺和诺德在减重药物领域保持优势，其糖尿病及肥胖护理业务2025年前三季度收入总计2156.61亿丹麦克朗（约332.4亿美元），同比增长15%，其中GLP-1类药物营收为1745.77亿丹麦克朗（约269.04亿美元）[5] - 诺和诺德旗下司美格鲁肽产品Ozempic、Rybelsus和Wegovy分别实现952.64亿丹麦克朗（约146.82亿美元）、167.90亿丹麦克朗（约25.88亿美元）和572.42亿丹麦克朗（约88.22亿美元）营收，同比增长分别为13%、5%和54%[6] - GLP-1领域显现出鲜明的"双寡头"竞争态势[6] - 摩根士丹利预计到2030年，全球肥胖与代谢类药物的市场规模将超过一千亿美元，GLP-1类药物是核心推动力[6] - IQVIA预测到2028年左右，GLP-1类药物有望成为仅次于肿瘤治疗领域的全球第二大药物市场[6] 国内药企在GLP-1领域的布局 - 信达生物独立研发的GCG/GLP-1双受体激动剂玛仕度肽在Ⅲ期临床试验DREAMS-3中成功达到预设主要终点[6] - 恒瑞医药GLP-1/GIP双受体激动剂HRS9531在中国的Ⅲ期减重研究中，6mg剂量组平均减重幅度达到19.2%，其上市许可申请已于9月获得受理[6] - 石药集团子公司研发的依达格鲁肽α注射液新药上市申请于10月13日获得受理，适用于超重或肥胖成年人的长期体重管理[6] - 华东医药、先为达生物、鸿运华宁、甘李药业等众多制药企业均在GLP-1领域展开积极战略布局[7] - 在靶点选择上，双靶点（如GLP-1/GIP、GLP-1/GCG）及多靶点组合策略正逐步成为新一代产品研发的差异化竞争趋势[7] 礼来公司面临的挑战与应对策略 - 诺和诺德和礼来与美国政府达成药品价格控制协议，将从2026年起下调肥胖治疗药物价格[8] - 礼来宣布自2026年4月1日起，Medicare受益人可享受每月不超过50美元的自付价格购买替尔泊肽，此举可能在短期内降低市场收入[8] - 公司其他旗舰产品面临挑战，度拉糖肽今年上半年全球销售额同比下降19%，减少超过5亿美元；肿瘤产品Verzenio增长动力明显减弱[8] - 公司面临产品单一依赖、专利到期风险以及竞争愈发激烈的压力[9] - 公司正采取积极的并购策略和业务发展计划以拓宽增长空间，战略重点包括基因治疗、核药和AI制药[9] - 2025年11月与MeiraGTx缔结战略联盟，获得眼科基因疗法AAV-AIPL1全球独家授权，潜在价值高达4.75亿美元[9] - 同年6月以13亿美元收购Verve Therapeutics，获得心血管基因编辑疗法VERVE-102，该疗法在1b期临床试验中单剂治疗平均降低53%的低密度脂蛋白胆固醇[9][10] - 2025年与AdvanCell合作，获得Pb-212生产技术和放射性核素开发基础设施；同年完成十项AI制药领域对外合作，并推出AI及机器学习平台TuneLab[10]

公司里程碑与业绩表现 - 礼来公司股价于11月21日攀升1.59%至1059.70美元/股，市值突破1万亿美元，成为全球首家达到此里程碑的医药企业[2] - 公司第三季度营收达176亿美元，同比增长54%，增长主要由旗舰产品替尔泊肽驱动[2] - 替尔泊肽的降糖版本Mounjaro第三季度销售额为65.15亿美元，前三季度累计销售额达155.56亿美元[2] - 替尔泊肽的减重版本Zepbound第三季度销售额为35.88亿美元，前三季度累计销售额达92.81亿美元[2] - 替尔泊肽两款产品在第三季度共同创造101.03亿美元销售额，前三季度总销售额累计248.37亿美元，占据公司总营收的49%，同比增长125%，全年销售额有望突破350亿美元[2] - 礼来产品在美国新增患者中的市场份额已攀升至70%至75%之间[4] GLP-1药物市场竞争格局 - GLP-1类药物领域呈现“双寡头”竞争态势，礼来与诺和诺德为主要参与者[6] - 截至2025年第三季度，礼来替尔泊肽在美国GLP-1类药物处方量中占比达57.9%，超越诺和诺德司美格鲁肽的41.7%[4] - 诺和诺德2025年前三季度糖尿病及肥胖护理业务收入总计2156.61亿丹麦克朗（约332.4亿美元），同比增长15%[5] - 诺和诺德GLP-1类药物营收为1745.77亿丹麦克朗（约269.04亿美元），其旗下产品Ozempic、Rybelsus和Wegovy营收分别为952.64亿丹麦克朗（约146.82亿美元）、167.90亿丹麦克朗（约25.88亿美元）和572.42亿丹麦克朗（约88.22亿美元），同比增长分别为13%、5%和54%[5] - 摩根士丹利预计到2030年全球肥胖与代谢类药物市场规模将超过一千亿美元，GLP-1类药物是核心推动力[6] - IQVIA预测到2028年左右GLP-1类药物有望成为全球第二大药物市场[6] 行业研发动态与未来趋势 - 众多国内创新制药公司正积极部署下一代GLP-1类药物研发，靶点选择上双靶点及多靶点组合策略成为差异化竞争趋势[7] - 信达生物研发的GCG/GLP-1双受体激动剂玛仕度肽在Ⅲ期临床试验中达到预设主要终点[7] - 恒瑞医药GLP-1/GIP双受体激动剂HRS9531在48周Ⅲ期临床试验中6mg剂量组平均减重幅度达19.2%，其上市许可申请已获受理[7] - 石药集团子公司研发的依达格鲁肽α注射液新药上市申请获得受理[7] - 华东医药、先为达生物、鸿运华宁、甘李药业等企业均在GLP-1领域展开战略布局[7] 公司面临的挑战与应对策略 - 礼来面临产品单一依赖、专利到期风险以及竞争愈发激烈的压力[9] - 价格压力持续加大，诺和诺德和礼来与美国政府达成协议，将从2026年起下调肥胖治疗药物价格[8] - 诺和诺德将司美格鲁肽自费价格降至每月349美元，并提供每剂199美元的限时优惠至2026年3月底[8] - 礼来宣布自2026年4月1日起，Medicare受益人购买替尔泊肽自付价格不超过每月50美元[8] - 礼来其他旗舰产品面临挑战，度拉糖肽今年上半年全球销售额同比下降19%，减少超过5亿美元，肿瘤产品Verzenio增长动力减弱[8] - 公司正采取积极并购策略和业务发展计划应对挑战，包括布局基因治疗、核药、AI制药等前沿领域[10] - 礼来在2025年11月与MeiraGTx结盟获得眼科基因疗法AAV-AIPL1全球独家授权，潜在价值高达4.75亿美元[10] - 2025年6月礼来以13亿美元收购Verve Therapeutics，获得心血管基因编辑疗法VERVE-102[10] - 礼来在2025年完成了十项AI制药领域对外合作，并推出AI及机器学习平台TuneLab[10]

行业整体展望 - 未来一段时间计算机行业将以内需TOB方向为主，涵盖国产算力、企业应用、智能驾驶与机器人以及国产基础软件生态 [1] - 前期行业表现平淡及三季报中规中矩，结合下游开支的前瞻信号，短期市场环境和风险偏好的影响或许有限 [1] - 社融和制造业等下游新增贷款的好转有利于保障后续相关开支 [1] 下游开支前瞻指标 - 三季度以来PMI和社融变化等前瞻指标出现积极变化 [1] - 社融数据变化预示下游扩张在波动中回暖，未来1-2个季度相比去年同期或有改善 [1] - 尽管PMI环比有所回落，但ERP和智能制造软件的主要下游（高技术制造业、装备制造业、消费品行业）PMI指数均处于扩张区间 [1] - 预期相关软件技术和应用公司在四季度至一季度会有更好的收入表现 [1] AI领域商业化进展 - 国内外模型Token调用量保持高增长，企业级订阅、API调用、流程Agent嵌入整合全面发展并开始产生一定规模的商业化收入 [2] - 代码生成、科学与研究等功能项表现相对明显，ToB商业前景变得更加清晰乐观 [2] - AI大模型应用收入的变现规模和场景比较有限，投资节奏预计将不时受到干扰出现波动 [2] 国产算力与EDA领域 - 国产算力包括芯片、服务器和EDA等替代加速 [1] - 新思科技业绩受到IP业务表现不佳影响，新的出口限制扰乱了中国的设计启动，加剧了中国市场的疲弱 [3] - 武汉新芯重启IPO计划募资48亿元，其中43亿元用于12英寸集成电路制造生产线三期项目，符合下游扩产将带动EDA需求上升的判断 [3] 企业应用软件 - 上半年ERP和智能制造等企业应用在收入增长的同时，面临下游因关税等因素影响订单释放节奏的挑战 [1] - ERP与工业软件包括智能制造等是企业应用的重要方向 [1] AI在特定行业的应用 - 晶泰控股AI研发平台成功开发出两款新的生发固发外用成分，是公司首个消费品项目 [4] - 作为分子IP持有者可获得双位数销售分成，与以往和大型药企合作仅获个位数分成不同，将为未来消费健康类产品研发提供资金支持 [4] - 公司的AI平台从新药研发成功拓展至消费健康领域，体现其技术的广泛适用性 [4]

公司上市进展与行业地位 - 公司于2025年11月11日第四次向港交所递交招股书，距离首次冲击上市已超过两年 [2] - 竞争对手晶泰控股已于去年成功上市，成为“国内AI制药第一股”，使公司从行业领跑者变为追赶者 [2] - 公司已通过自主研发的生成式AI平台Pharma.AI构建超过20项在研管线，其中三款候选药物实现对外授权，但尚未有产品商业化 [2] 业务模式与收入结构 - 公司营收从2022年的3014.7万美元增长至2024年的8583.4万美元，但90%以上收入来自药物发现及管线开发业务，高度依赖里程碑付款模式 [3] - 2024年公司8583.4万美元营收中，对第一大客户Exelixis的授权收入达5199.5万美元，占比高达60.6%，前五大客户收入占比高达94.5% [3] - 收入结构呈现典型AI制药企业特征，软件解决方案及其他发现收入微弱 [3] - 2025年上半年，药物发现及管线开发收入同比下滑57.94%，导致公司营收从上年同期的5968.9万美元骤降至2745.6万美元，降幅54% [5] 财务表现与盈利能力 - 公司2022年、2023年、2024年分别亏损2.22亿美元、2.12亿美元、1709.6万美元，2025年上半年亏损1921.5万美元 [4] - 研发开支巨大，2022年至2024年研发开支分别为7817.5万美元、9734.1万美元、9189.5万美元 [4] - 2025年上半年，公司从盈利803万美元转为亏损1921.5万美元 [5] 现金流与财务状况 - 公司经营持续产生负现金流量，2022年至2025年上半年经营现金流出分别约为4751.7万美元、2957.6万美元、5740.1万美元、3684.2万美元 [9] - 截至2025年9月末，公司债务达8.95亿美元，较2022年末增长37.24%，其中按公允价值计入损益的金融负债占比超99% [9] - 负债净额从2022年末的4.5亿美元攀升至2025年6月末的6.81亿美元 [9] - 尽管2025年上半年E轮融资后现金储备从1.26亿美元增至2.12亿美元，但按照目前“烧钱”速度，资金压力将加剧 [9] 供应商与关联交易 - 公司股东药明康德及其子公司为公司的第一大供应商，2022年至2025年上半年采购金额分别为2061.1万美元、1559.4万美元、1269万美元、491.9万美元，占总采购额的24%、17.2%、16.9%、15.1% [6] - 这种“股东+供应商”双重身份引发关联交易问题，存在潜在利益冲突风险 [6] 行业模式与专家观点 - 公司高度依赖药物开发业务及少数大客户的收入模式在AI制药行业并非孤例，具有“高风险、高回报”特性 [5] - 授权合约总价值超过20亿美元，但存在“高合约价值、低当期营收”现象，暴露出AI制药商业模式在现金流兑现上的根本性挑战 [10] - 里程碑付款模式决定了营收确认取决于项目进展，研发周期长、不确定性大导致营收波动剧烈，难以形成稳定现金流 [10]

行业趋势与AI技术应用 - AI技术正广泛融入药物研发环节，为生物医药研发注入大量助力 [1] - 当前时代从万物互联转向万物AI，全球与国内已催生出一批AI制药企业 [1] 资本市场与创新药发展 - 创新药的发展离不开资本市场的助力，伴随创新药的爆发和出海，二级市场已经热起来 [1] - 期望二级市场的热潮能传导至一级市场，以吸引更多资本进入 [1]