公司业务进展 - Mini LED产品已应用于VR产品中且技术较为成熟和稳定 [1] - 受终端客户需求影响 Mini LED相关业务在公司整体业务中占比较小 [1] - 目前产品尚未应用于AR眼镜领域 [1] 公司战略方向 - 将继续加强技术创新和市场开拓以满足客户需求 [1]

**行业与公司** - 行业：家电行业（黑电、白电） - 公司：小米 --- **核心观点与论据** **1 小米大家电 2025 年增长持续性** - 小米通过互联网电视模式改变传统黑电盈利模式，硬件亏损销售，依赖广告和互联网服务盈利，降低消费者购买成本，推动行业互联网化[1] - 白电侧重规模增长，空调二季度增速超 50%，跃居行业第三（线上口径）[1] - 黑电注重经营质量提升，稳居国内市场份额第二，不再单纯追求份额[1] - 面板占彩电成本 60%-70%，小米利用中国过剩产能压低上游供应商利润，降低成本，并与上游合作研发显示技术[1] - 早期通过低价销售电视吸引用户购买互联网服务，市场份额一度领先，推动大尺寸电视普及[1] - 受开屏广告禁令和战略转型影响，小米电视 ARPU 值降低，硬件利润需求增加，采取提价策略，红米承接低配产品，推动高端化[1] - 布局 Mini LED，利润率低于 TCL（小米 5% vs TCL 10-12%），但通过性价比更高的产品提升盈利质量[1] - 电视业务并入手机部，利用面板采购协同效应，整合渠道资源，适应向科技公司转型的战略[1] **2 小米黑电发展历程及策略** - 2014 年进入电视市场，利用面板价格下跌和中国过剩产能，压低上游供应商利润，扩大销售[2] - 采用互联网电视模式，硬件亏钱卖，通过广告和互联网服务盈利[2] - 雷军策略：高性价比产品 + 用户关系建立 + 互联网变现[2] **3 小米白电与黑电策略差异** - 白电：规模增长优先，空调二季度增速超 50%，线上口径行业第三[3] - 黑电：经营质量优先，国内市场份额第二，不再单纯追求份额[3] **4 小米电视对行业格局影响** - 改变传统黑电盈利模式，硬件亏钱卖 + 广告变现，降低消费者成本，推动行业互联网化[4] - 利用过剩产能压低上游供应商利润，提高自身竞争力[5] **5 面板在彩电产业链中的地位及小米应对** - 面板占彩电成本 60%-70%，高资本开支行业，股权分散[6] - 小米利用中国过剩产能压低供应商利润，低成本获取面板，与上游合作研发显示技术[6] **6 小米电视策略变化（2025 年）** - 开屏广告禁令 + 战略转型（科技公司），ARPU 值降低，硬件利润需求增加[7] - 提价策略 + 红米承接低配产品，推动高端化[7] - 布局 Mini LED，提升盈利质量[7] **7 Mini LED 市场竞争及小米角色** - TCL Mini LED 利润率 10-12%，小米 5%，小米通过性价比更高的产品提升盈利质量[8] - 2024 年小米推出 S Mini 产品，降低行业电子模组成本，2025 年 Mini LED 产品价格提升，不参与激烈价格竞争[15] **8 小米空调市场表现（2025 年）** - 三匹机份额增长迅速，高价格带表现良好，但均价仍低于行业均价[9] - 遵循公司整体战略：性价比 + 高性能产品实现规模扩张 + 盈利质量提升[10] **9 小米彩电市场地位（2025 年）** - 国内市场份额第二，与海信相差不大（海信 800 万台/年，小米 600-700 万台/年）[11] - 注重盈利质量，适应战略转型及技术趋势[11] **10 电视业务并入手机部原因** - 面板采购协同效应（高端手机用 OLED，电视用液晶，供应商均为京东方等）[12] - 渠道协同（如空调与手机）[12] **11 小米未来发展战略** - 从互联网公司转型为科技公司，长周期逻辑，需投入研发费用和资本开支（家电、芯片等）[13] - 硬件利润服从整体战略，注重盈利质量而非规模增长[14] **12 海外市场与 Mini LED** - 海外市场是“长坡厚雪”，国内国补政策推动 Mini LED 发展加快[16] - 推测小米将继续海外家电布局，扩展国际市场份额[16] **13 小米过去成长与挑战** - 成长：新商业模式 + 价格竞争 + 面板价格上涨契机[17] - 挑战：商业模型变化（开屏广告减少、互联网电视订阅率下降） + 面板价格上升导致亏损增加[18] - 未来：行业竞争趋缓，盈利质量优先，行业逐步优化[18] --- **其他重要但可能被忽略的内容** - 小米通过大屏化市场教育，中国 75 寸以上电视销量占比达 50% 以上[6] - 海信 2017 年扣非利润率几乎为零，反映小米低价策略加剧市场竞争[6] - 小米 Mini LED 策略：消费降级下的升级[8] - 空调与电视产品均遵循“性价比 + 高性能”战略[10]

行业与公司概述 - 行业涉及黑电行业及Mini LED电视细分领域[2] - 公司为TCL电子，全球彩电TOP3品牌，主营显示类业务（彩电为主）、创新类业务（光伏等）和互联网业务[4] 行业竞争格局变化 - 黑电行业竞争改善：小米战略重心转向白电和汽车领域，线上份额压力减轻[2][7] - 广电总局严管互联网广告收费，限制小米软件盈利模式[2][7] - 面板价格自2024Q3环比走弱并趋稳，缓解彩电品牌商成本压力[2][11] Mini LED电视市场表现 - 渗透率快速提升：2024年初仅个位数，年底线上渗透率超30%[2][9] - 驱动因素：产业链降本（上游模组价格下降）+国家补贴政策（中高端产品优惠力度大）[9] - 利润率优势：Mini LED电视利润率近10%，远高于普通电视的2-3%[2][10] - 对盈利影响：渗透率提升直接改善TCL电子、海信视像等品牌商业绩（2024Q4超预期）[10] TCL电子业务与财务表现 - **业务结构** - 显示类业务占比超60%，彩电2024年出货量2,900万台（内销600万，外销2,200-2,300万）[4] - 海外市场占比超75%，为主要盈利来源[4] - 互联网业务与Google、Roku合作（海外）及雷鸟软件收费（国内）[5] - 创新类业务包括光伏（与TCL中环协同）、智能家居等[5] - **财务数据** - 2025年预期利润23.3亿港元（同比+45%），市值240亿港元，估值<11倍[4][13] - 相较A股龙头存在折价，投资价值凸显[4][13] 公司竞争力与市场策略 - 技术领先：2016年布局Mini LED，2019年量产，迭代速度快于三星、LG[12] - 品牌营销：赞助北美NFL、欧洲杯等赛事，进入百思买等高端渠道[12] - 区域扩张：以越南为供应链中心抢占东南亚市场份额[12] 其他关键信息 - 股权架构：实控人李东生间接持股28%，2024-2025年连续推出股权激励（目标利润增速45%）[6] - 面板成本占比：面板占彩电成本约50%，价格趋稳利好行业利润率[11] *注：未提及部分（如具体问答细节）已按规则跳过*

市场表现 - 今日A股主要指数多数收涨，沪指涨0.34%至3647.55点，深证成指涨1.46%至11291.43点，科创50涨0.59%至1049.73点，创业板指涨1.96%至2379.82点 [1] - 全市场个股涨多跌少，4185只上涨，1066只下跌，166只收平，沪深两市成交额合计18270亿元，较上个交易日放量1167.46亿元 [1] - 申万一级行业中电力设备、通信、计算机、电子、食品饮料、医药生物领涨，银行、石油石化、煤炭、公用事业、交通运输、纺织服饰领跌 [1] 板块表现 - 涨幅居前的概念板块包括PEEK材料、锂矿、炒股软件、培育钻石、磷酸铁锂电池、电路板、锂电正极、超硬材料、盐湖提锂、锂电电解液、锂电负极、电源设备精选、锂电池、动力电池、Mini LED等 [2] 数据来源 - 数据来源于Wind及粤开证券研究院 [11]

Mini LED固晶机业务进展 - 公司Mini LED订单情况良好 验收进度取决于客户情况 [2] - 近期与TCL华星子公司签订Mini LED固晶机采购订单 已完成内部审批程序 [2] - Mini LED固晶机设备毛利率超40% [4] 战略转型与研发投入 - 主动缩减传统LED设备市场 聚焦Mini LED和半导体封装高端设备 [4] - 2024年研发投入达9761.92万元 同比上升1.13% 重点投向半导体和Mini/Micro LED领域 [4] - 2025年将继续将Mini LED作为研发重点领域 [4] 产能与基地建设 - 高端智能装备制造基地已完成主体结构封顶 将集成制造与研发功能 [4] - 基地定位为半导体智能装备制造产业示范基地 含研发实验室及检测设施 [4] - 项目建成后有望加速公司在Mini/Micro LED设备领域发展 [4] 行业合作与客户 - 年初头部面板厂商布局Mini LED产能推动公司战略转型 [2] - 主要客户包括TCL华星等显示行业龙头企业 [2][4]

新品发布 - 创维在深圳举办壁纸电视A7F系列新品发布会 [1] - A7F系列搭载哑光屏显Pro技术，具备抗反光、防眩光、防指纹特性 [2] - 采用STW补偿层和LR低反层优化可视角度与对比表现 [2] - AI原画技术基于大模型分析油画特征，提升画作色彩与质感还原 [2] 产品技术特点 - A7F Pro版本配备3840个Mini LED分区，峰值亮度达5500nits [4] - 采用超薄无缝贴墙设计，增强空间融合感 [4] - 首次应用"变色龙显示技术平台"，通过AI控光、环境感知和音画自适应系统实现精准调节 [4] - 配备哈曼7.1.2音响系统，243W功率支持环绕声输出 [4] 产品线更新 - 今年以来创维持续推出多款Mini LED电视 [5] - 3月13日发布创维G7F Pro和创维G6F [5] - G7F Pro搭载极黑广角类纸屏Pro [5] - G6F定位行业首款嵌入式AI电视，采用无缝平嵌设计 [5] - 5月7日推出创维A5F艺术款，采用无缝贴墙设计 [6] - 5月14日发布创维A6F Pro，定位高端旗舰 [6]

行业市场表现 - 2025年上半年中国彩电零售量同比增长1.8% 零售额同比增长7.5% 呈现量稳价升态势[1] - 行业增长逻辑转向消费升级驱动 产品结构加速向大屏化高端化转型[1] - Mini LED电视2025年全球出货量预计达1600万台 远超OLED电视的600万台[4] 公司财务表现 - 预计2025年上半年经调整归母净利润9.5-10.8亿港元 同比增长45%-65% 创近4年新高[1] - 盈利能力提升源于高毛利产品占比增加及运营效率优化[1] - Mini LED电视大尺寸机型毛利率达20%以上 显著高于传统LCD电视[4] 技术研发突破 - 公司拥有最完整Mini LED技术链条 最早实现量产[3] - 推出万象分区技术实现控光精度突破 首发第四代液晶电视极景无黑边技术[3] - 接入DeepSeek大模型并自研伏羲大模型 海外机型将接入谷歌Gemini[3] 产品战略成果 - 全球TV出货量1346万台同比增长7.6% 稳居全球前二[4] - Mini LED TV全球出货137万台同比增长176.1% 保持全球第一[4] - 65吋及以上电视出货量增长近30% 占比升至28.4%[5] - 75吋及以上产品占比提升至14.2% 全球平均出货尺寸达53.4吋[5] - 量子点电视出货304万台同比增长73.7%[5] 全球化布局 - 成为奥林匹克全球合作伙伴 通过科技+体育强化高端品牌形象[8] - 新兴市场出货量增长17.9% 在四国市占率第一[9] - 北美市场65吋以上机型增长60.5% Mini LED出货飙升349.6%[9] - 欧洲市场出货量提升13.3% 75吋以上产品增长71.7%[9] - 中国本土Mini LED出货量激增154.2% 618期间获全渠道销量冠军[10] 政策环境支持 - 国补政策通过立减15%和以旧换新补贴15%-20% 降低高端产品购买门槛[10] - 98吋及以上产品在618期间销量达5.9万台同比增长133.3%[11]

业绩表现 - 公司预计2025年上半年经调整归母净利润为9.5亿至10.8亿港元，同比增长45%至65% [1] - 核心业务规模实现有质量增长，产品及渠道结构显著改善，创新业务保持高增态势 [4] - 全球TV面板出货量仅微增1%，但公司电视出货量增长7.6%，中国市场品牌出货量增长10.2% [5] Mini LED技术 - Mini LED电视上半年出货量同比增长176.1%，稳居全球首位 [5] - 中国市场Mini LED电视出货量增长154.2%，海外市场增长196.8%，北美市场增长349.6% [5] - Mini LED电视出货量占比达10.8%，中国市场占比21.2%，国际市场占比7.7% [8] - 公司2019年推出全球首台量产Mini LED电视，目前市场份额遥遥领先，占据中国Mini LED电视市场50%份额 [10] - Mini LED在画质上与OLED相当但成本更低，尤其在75英寸以上市场具有显著性价比优势 [13] 大屏化趋势 - 75英寸及以上产品销量占比达40%，较去年提升5个百分点 [6] - 85英寸份额增长2.9个百分点，98英寸、100英寸销量分别增长57.4%、83.1% [6] - 公司65英寸及以上电视全球出货量同比增长29.7%，75英寸及以上增长29.7% [6] - 全球出货平均尺寸增加1.5英寸至53.4英寸 [6] 全球化布局 - 公司在全球布局46个研发中心、38个制造基地 [9] - 欧洲市场出货量增长13.3%，亚太、拉美、中东非等新兴市场增长17.9% [9] - 通过本土化制造规避地缘政治风险，在墨西哥、越南、波兰等地实现本土化生产 [18] 技术创新与研发 - 2024年研发投入超140亿元，申请2913件发明专利，全球排名第二 [16] - 推出"万象分区"技术解决Mini LED光晕问题，实现千级分区呈现万级画质 [11] - 第四代液晶电视Q10L搭载"天工架构"，边框压缩至3-4mm [11] 垂直整合与产业链优势 - 公司拥有"面板+整机"垂直整合能力，旗下华星光电提供面板支持 [17] - 华星拥有全球最高世代液晶面板生产线，通过收购LGDCA与LGDGZ工厂进一步扩充产能 [17] - 垂直一体化能力确保供应链稳定和成本优势 [17] 营销策略 - 通过体育营销（欧洲杯、美洲杯、奥运会）提升全球品牌影响力 [18] - 参加CES、IFA等顶级展会，强化高端品牌形象 [18] - 618期间全渠道零售27万台Mini LED电视，锁定行业销冠 [11] 行业趋势 - 电视行业向"高端化+大屏化"发展，Mini LED成为行业第一增长点 [5][13] - Mini LED在出货量和销售额上已全面超越OLED [8] - 消费电子行业普遍陷入价格战，公司通过技术创新实现差异化竞争 [15][20]

公司业务布局 - 公司是电视ODM与LED产业龙头，已深度布局LED全产业链，并横向向光通信拓展[1] - LED业务涵盖芯片、封装&模组及直显环节，均处于行业领先地位[2] - 通过外购加自研切入光通信产业链，2024年收购兆驰瑞谷，投资10亿布局相关项目[3] LED业务发展 - Mini LED高景气带动公司高附加值芯片、封装模组及直显产品放量[1] - 高毛利的Mini LED芯片出货占比有望提升[2] - Mini LED背光模组站上风口，集团上下游资源复用促进利润增长[2] - 深耕COB Mini LED直显，拓展商用显示应用市场[2] 电视ODM业务 - 推进越南电视ODM产能爬坡承接北美及其他海外客户订单[1] - 核心客户为沃尔玛系的ONN和Vizio，并推进拓展其他新客户[2] - 越南基地产能预计将从500万台/年扩至800万台以上[2] - 随着自动化提效，2026年有望迎来利润改善的拐点[1][2] 光通信业务 - 不到一年时间，光模块已向头部厂商供货，BOSA器件出货量预计达1亿颗[3] - 光通芯片项目已通线[3] - 2024年中国光通信市场空间有望达1473亿[3] - 公司有望复制LED成功经验，以成本优势与垂直一体化协同成为光通信龙头[3] 财务预测 - 预计2025-2027年公司归母净利润14.5/18.4/21.7亿元[1] - 对应EPS为0.32/0.41/0.48元[1] - 当前股价对应PE为14.5/11.4/9.7倍[1]

TCL电子业绩表现 - 2025年上半年归母净利润预计9.5亿至10.8亿港元，同比增长45%至65% [2] - 增长驱动因素包括Mini LED/AI技术研发投入增加、全球供应链优化、奥运合作伙伴品牌效应提升 [3] - 数字化转型与自动化措施降低费用率，优化费用结构 [3] TCL电子产品结构 - 65吋及以上TV全球出货量占比提升4.8个百分点至28.4%，75吋及以上占比提升2.4个百分点至14.2% [4] - Mini LED TV全球出货量达137万台，占比提升6.6个百分点至10.8% [4] - 量子点TV出货量同比增长73.7%至304万台，占比提升9.1个百分点至24.0% [4] TCL电子区域市场表现 - 国际市场TV出货量同比增长8.7%，其中65吋及以上增长47.3%，75吋及以上增长57.9% [6] - 欧洲市场75吋及以上TV出货量同比增长71.7%，Mini LED TV增长91.0% [6] - 新兴市场TV出货量同比增长17.9%，65吋及以上增长45.8%，75吋及以上增长68.4% [6] - 北美市场65吋及以上TV出货量同比增长60.5%，Mini LED TV增长349.6% [7] - 中国市场Mini LED TV出货量同比增长154.2%，618期间零售量突破27万台 [7] 晶合集成业绩表现 - 2025年上半年预计营收50.70亿至53.20亿元，同比增长15.29%至20.97% [8] - 归母净利润预计2.60亿至3.90亿元，同比增长39.04%至108.55% [8] - 扣非净利润预计1.57亿至2.35亿元，同比增长65.83%至148.22% [8] 晶合集成业务进展 - 行业景气度回升带动产能利用率维持高位，产品毛利提升 [9] - CIS成为第二大主轴产品，收入占比持续提高 [10] - 40nm高压OLED驱动芯片已量产，55nm堆栈式CIS芯片实现批量生产 [10] - 28nm OLED驱动芯片及逻辑芯片预计年底进入风险量产 [10]