战略规划 - 创新药研发要有长期战略眼光，重视研发投入产出比，选择性研发，业务出海是重点，要早做规划 [2] - 公司将通过“精选管线 + 国际化”双轮驱动打开长期估值提升空间 [2] 生产经营 产品相关 - 公司是全球少数拥有三代生长激素产品的企业，相关产品获批 12 项适应症，保持国内市场占有率领先 [3] - 生长激素产品销售持理性态度，拓展长效生长激素新适应症，成人生长激素缺乏适应症处于Ⅲ期临床试验阶段，与司美格鲁肽联合用药处于 IIT 阶段 [4] - 生长激素月制剂处于早期研发阶段，目标是开发超长效生长激素 [5] - 2025 年重点新产品有美适亚、小儿黄金颗粒、伏欣奇拜单抗等 [6] - 预计今年液体流感疫苗、伏欣奇拜单抗、长效促卵泡激素等产品获批上市 [7] - 伏欣奇拜单抗止痛效果显著，72hVAS 评分下降 57.09mm，12 周痛风复发风险降低 90%，24 周痛风复发风险降低 87% [7] - 美适亚一季度销售正常，小儿黄金颗粒 3 月 10 日正式销售，未产生利润贡献 [8] - 受民众认知度和接种意愿影响，带状疱疹疫苗销售低于预期 [8] - 2024 年辅助生殖产品持续增长 [9] 研发相关 - 公司有多款在研产品进入上市申请或临床研究阶段，将完善多领域管线布局 [9] - 研发投入会综合考虑产品研发进度及公司整体业绩，控制在合理水平 [9] - 上海金赛药业科创总部及研发中心项目正在建设，总建筑面积 12.13 万平方米 [11] 海外相关 - 重视海外市场，推动国内外业务协同发展，提升海外销售收入 [12] - 稳步推进产品海外市场注册销售工作 [12] 财务相关 - 新产品研发等使相关费用增加，公司将控制费用，调整经营策略 [13][14] - 2025 年重大固定资产投资项目有金赛和百克长春新厂区建设、金赛上海研发基地建设 [14] - 上海瑞宙不纳入公司合并报表范围 [14] - 椿安生物 JAK 抑制剂适用于骨关节炎、银屑病均处于临床 I 期，椿安是金赛参股公司，权益法核算 [14] 分红情况 - 2024 年度利润分配方案已通过股东大会审议，将在两个月内安排分红派息 [15] - 2025 年度按《公司未来三年（2023 - 2025 年）股东回报规划》拟定方案，后续年度另行确定 [16] 人员情况 - 公司去年增加人员，后续对部分人员优化，提升人效、节约成本 [16] - 公司会与行业专家合作探索 [16] - 未接到金磊先生增持计划，他尽职尽责保障公司发展 [16] - 2024 年制定新的董监高薪酬管理办法，不再设置股票激励基金 [17] 地产板块相关 - 公司以医药为核心，地产业务推进库存去化，向多业态、多元化发展，参与医药产业项目建设管理 [17] - 部分政府资金已返还，剩余资金将积极协调返还 [18] - 康达地块部分前期投入已实现销售，后续将根据市场情况调整规划和政策 [19] 股权激励相关 - 回购股份用于激励更符合公司实际经营需要，激励政策需综合考虑多方面因素 [19] 公司治理相关 - 公司关联交易严格按法律法规实施，无金融类业务，规范运作保持独立性 [19]

恒瑞医药港股IPO - 恒瑞医药通过港交所上市聆讯，预计募资20亿美元（约145亿元人民币），成为又一家"A+H"股上市的医药巨头 [2] - 公司账面现金超240亿元，资产负债率仅7.30%（截至2025年一季度末），此次港股IPO引发市场对其动机的讨论 [2] - 公司计划将募资重点用于海外研发中心建设、全球多中心临床试验及国际化销售网络扩张 [15] 公司背景与创始人 - 恒瑞医药由孙飘扬与钟慧娟共同打造，两人分别执掌恒瑞医药和翰森制药，构建了总市值一度超万亿的医药帝国 [2][5][8] - 孙飘扬1982年进入濒临破产的连云港制药厂，通过购买抗癌药专利实现转型，2000年恒瑞登陆A股后持续加码研发 [6] - 钟慧娟1996年辞去教职接手翰森制药，带领公司研发首款新药，2020年翰森登陆港交所，首日市值破千亿港元 [8] 业务与财务表现 - 2024年前三季度恒瑞医药营收201.9亿元，净利润46.2亿元，创新药收入占比升至47.7% [13] - 2024年创新药收入达138.92亿元，占比49.64%，创历史新高，但仿制药仍贡献超半数营收 [12][13] - 公司已上市创新药17款，覆盖肿瘤、代谢、心血管等领域，销售网络覆盖中国30多个省级行政区的超22000家医院 [13] 行业竞争与挑战 - 百济神州2024年创新药收入达272.14亿元，远超恒瑞医药的138.92亿元，成为创新药龙头 [12] - 恒瑞医药海外收入占比不足3%，远低于百济神州的58.2%，核心产品卡瑞利珠单抗FDA审批遇挫 [12] - 公司面临研发人员流失、创新药"内卷"加剧等问题，港股IPO被视为应对竞争的关键举措 [12][13] 国际化战略 - 恒瑞医药已在多个国家和地区启动超20项海外临床试验，产品在40多个国家实现商业化销售 [15] - 公司需对标国际标准，强化GMP执行和临床数据透明度，并应对跨市场投资者关系管理挑战 [16] - 国际化布局是公司应对国内竞争、巩固行业地位的核心策略，但面临专利法变动等风险 [16] 市场地位与估值 - 恒瑞医药市值曾在2021年突破6000亿元，但2025年被百济神州以3107亿元市值反超 [15] - 截至2025年5月13日，恒瑞医药与百济神州市值差距缩小至3268亿对3273亿 [15] - 公司港股上市可能面临估值低于A股的风险，影响A股交易活跃度和定价能力 [16]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][4][6][71] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为非常规油气装备龙头，长期受益非常规油气需求向好趋势，中短期受益设备/服务品类拓展、设备自研程度提高、海外市场份额提升以及电驱/涡轮压裂设备技术革新等趋势，收入、业绩有望持续增长 [4][71] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 30.15/34.22/38.92 亿元，对应 PE 12/10/9 倍，一年期合理估值区间为 38.22 - 47.04 元 [4][70][71] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024 年高端装备制造业务占比 69%，高端装备制造/油气工程及技术服务收入占比分别为 68.74%/24.66%，毛利率分别为 39.44%/23.77%，为核心业务 [13] - 高端装备制造业务涵盖钻完井、天然气等多种设备及配件业务，2024 年钻完井设备国内外市场突破，天然气设备新增订单高速增长 [13][15] - 油气工程及技术服务业务为油气田勘探开发及地面工程建设提供一体化服务，2024 年收入下滑但新签订单翻倍以上增长 [17] 历史沿革 - 1999 年成立经营矿山设备进口配件，2000 年迈进油田领域，2003 年自主研发首台油田大型设备 [20] - 2007 年开始国际市场扩张，2011 年进入油田勘探开发领域，2012 年为美国输送全套压裂车组 [20] - 2014 年开始多元化发展，推出世界首台 4500 型阿波罗涡轮压裂车等，2019 年首创全球首套电驱压裂 [21] - 2016 年后致力于油气开发一体化解决方案，2021 - 2024 年深化技术引领和出海战略 [23] 财务分析 - 2010 - 2024 年收入 CAGR 约 20.83%，2024 年同比下降 4.01%；归母净利润 CAGR 约 17.28%，2024 年同比增长 7.03% [1][24][25] - 近年毛利率维持在 30%以上，净利率维持在 18%以上，2024 年分别约 33.70%、20.11% [28] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.03%/3.58%/3.79%/-0.75%，近年各项费用率管控良好 [29] - 2024 年员工人数 7116 人，生产人员占比 52%略有提升，销售人员占比 12%，技术人员占比 19%相对稳定 [33] - 2024 年累计获取订单 139.56 亿元，同比增长 9.65%，年末存量订单 75.49 亿元，同比下滑 11.17% [37] - 2024 年末海外业务收入约 60.37 亿元，占比达 45.20%，2017 - 2024 年 CAGR 约 23.51% [41] 股权结构 - 截至 2024 年 12 月 31 日实控人合计持股 42.65%，三家全资子公司贡献主要利润 [42] - 自 2014 年制定“奋斗者 1 号”员工持股计划，截至 2024 年 12 月 31 日已完成“奋斗者 9 号”及事业合伙人 4 期员工持股计划 [46] - 自上市以来累计实现净利润约 166 亿元，累计现金分红约 31 亿元，平均分红率 18.92%，2024 年股利支付率 38.36% [47] 盈利预测 假设前提 - 预计布伦特原油期货全年均价 65 - 75 美元/桶，2025 年全球勘探开发投资增至 5824 亿美元以上，同比增长约 5%，油气服务市场规模达 3265 亿美元 [49] - 预计全球天然气产量 4.49 万亿立方米，同比增长 2.3%，消费量 4.15 万亿立方米，同比增长 1.5% [49] - 公司坚持“保油争气”策略，2025 年加强海外资源投入，预计 2025 - 2027 年核心业务保持较好增速，盈利能力提升 [49] 未来 3 年业绩预测 - 预计高端装备制造业务 2025 - 2027 年营业收入同比增速分别为 14.11%/14.19%/14.08%，毛利率逐步提升 [50] - 预计油气工程及技术服务业务 2025 - 2027 年营业收入同比增速分别为 16.16%/14.80%/14.60%，毛利率逐步提升 [51] - 预计其他业务 2025 - 2027 年营业收入同比增速均为 5.00%，毛利率逐步提升 [51] - 预计 2025 - 2027 年营收 152.27/173.26/197.01 亿元，同比增长 14.02%/13.79%/13.71%，毛利率分别为 34.18%/34.69%/35.19% [52] - 预计 2025 - 2027 年归属母公司净利润分别为 30.15/34.22/38.92 亿元，同比变动 14.8%/13.5%/13.7% [54] 估值与投资建议 绝对估值 - 采用 FCFF 估值法，假设无杠杆 Beta 为 1.01 等，测算得出加权平均资本成本 WACC 为 10.04%，公司合理估值为 40.09 元 [57] - 绝对估值对折现率与永续增长率敏感，合理变动区间为 32.12 - 53.33 元 [60] 相对估值 - 市净率相对估值法：杰瑞股份 PB 估值有望修复至 1.5 - 1.9 倍 [65] - 市盈率相对估值法：杰瑞股份 PE 估值有望持续修复，给予 2025 年 PE 13 - 16 倍，对应一年期合理估值为 38.22 - 47.04 元 [69] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 30.15/34.22/38.92 亿元，对应 PE 12/10/9 倍，一年期合理估值为 38.22 - 47.04 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级 [4][70][71]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司为非常规油气装备龙头，长期受益非常规油气需求向好趋势，中短期受益设备/服务品类拓展、设备自研程度提高、海外市场份额提升以及电驱/涡轮压裂设备技术革新等趋势，收入、业绩有望持续增长 [4] 各部分总结 业务情况 - 2024 年高端装备制造业务占比 69%，高端装备制造/油气工程及技术服务收入占比分别为 68.74%/24.66%，毛利率分别为 39.44%/23.77%，为核心业务 [2][14] - 钻完井设备在国内外市场连续突破，海外钻完井设备订单与收入双增长；天然气设备新增订单高速增长，2024 年启用杰瑞天然气工业园提升生产能力 [14][16] - 油气工程及技术服务 2024 年收入下滑 33.13%，但新签订单翻倍以上增长，海外业务版图扩张 [2][18] 历史沿革 - 1999 年成立经营矿山设备进口配件，2000 年进入油田领域，2003 年自主研发生产首台油田大型设备，2005 年首次出口海外 [21] - 2007 年开始国际市场扩张，2011 年进入油田勘探开发领域，2012 年为美国输送全套压裂车组 [21] - 2014 年开始多元化发展，推出世界首台 4500 型阿波罗涡轮压裂车等，2019 年首创全球首套电驱压裂 [22] - 2021 年深化技术引领和出海战略，2024 年中国电驱压裂成套装备首次售往北美市场 [24] 财务分析 - 2024 年实现收入 133.55 亿元，同比下降 4.01%，2010 - 2024 年 CAGR 约 20.83%，2015 - 2017 年受油价影响承压 [25] - 2024 年实现归母净利润 26.27 亿元，同比增长 7.03%，2010 - 2024 年 CAGR 约 17.28%，2015 - 2017 年较为承压，2018 年进入上升通道，2021 年受疫情影响利润下滑 [26] - 近年毛利率维持在 30%以上，净利率维持在 18%以上，2024 年毛利率约 33.70%，净利率约 20.11% [29] - 2024 年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 4.03%/3.58%/3.79%/-0.75%，近年各项费用率管控良好 [30] - 2024 年员工人数 7116 人，生产人员占比 52%略有提升，销售人员占比 12%，技术人员占比 19%相对稳定 [34] - 2024 年累计获取订单 139.56 亿元，同比增长 9.65%，年末存量订单 75.49 亿元，同比下滑 11.17% [38] - 截止 2024 年末海外业务收入约 60.37 亿元，占比达 45.20%，2017 - 2024 年 CAGR 约 23.51% [42] 股权结构 - 截止 2024 年 12 月 31 日实控人合计持股 42.65%，三家全资子公司贡献主要利润 [43] - 自 2014 年 12 月 20 日制定“奋斗者 1 号”员工持股计划，截止 2024 年 12 月 31 日已完成“奋斗者 9 号”及事业合伙人 4 期员工持股计划 [47] - 自上市以来累计实现净利润约 166 亿元，累计现金分红约 31 亿元，平均分红率 18.92%，2024 年股利支付率 38.36%，同比提升 11.25 个百分点 [48] 盈利预测 假设前提 - 预计 2025 年布伦特原油期货全年均价 65 - 75 美元/桶，全球勘探开发投资增至 5824 亿美元以上，同比增长约 5%，油气服务市场规模达 3265 亿美元 [50] - 预计全球天然气产量 4.49 万亿立方米，同比增长 2.3%，消费量 4.15 万亿立方米，同比增长 1.5% [50] - 2025 年公司加强海外资源投入，构建中国、中东、北美三足鼎立战略格局，预计 2025 - 2027 年核心业务保持增速，盈利能力提升 [50] 各业务预测 - 高端装备制造 2024 年收入 91.80 亿元，CAGR 约 12.71%，预计 2025 - 2027 年营业收入同比增速分别为 14.11%/14.19%/14.08%，毛利率逐步提升 [51] - 油气工程及技术服务预计 2025 - 2027 年营业收入同比增速分别为 16.16%/14.80%/14.60%，毛利率逐步提升 [52] - 其他业务预计 2025 - 2027 年营业收入同比增速分别为 5.00%/5.00%/5.00%，毛利率逐步提升 [52] 整体预测 - 预计 2025 - 2027 年营收 152.27/173.26/197.01 亿元，同比增长 14.02%/13.79%/13.71%，毛利率分别为 34.18%/34.69%/35.19% [53] - 预计 2025 - 2027 年归属母公司净利润分别为 30.15/34.22/38.92 亿元，同比变动 14.8%/13.5%/13.7% [55] 估值与投资建议 绝对估值 - 采用 FCFF 估值法，假设无杠杆 Beta 为 1.01，无风险利率 2.70%，风险溢价 7.36%，债务总额基本稳定，税前债务成本 5.85%，永续增长率 1%，测算得出加权平均资本成本 WACC 为 10.04%，公司合理估值为 40.09 元 [58] - 绝对估值对折现率与永续增长率敏感，折现率浮动范围 9.04% - 11.04%，永续增长率变化范围 1.0% - 3.0%，对应股价合理变动区间为 32.12 - 53.33 元 [61] 相对估值 - 市净率相对估值：2020 - 2024 年 PB 估值水平在 1.32 - 3.5 倍之间，20%分位点约 1.87 倍，预计 2025 年 PB 倍数增长至 1.5 - 1.9 倍 [63][66] - 市盈率相对估值：过去 10 年 PE 估值水平在 10 - 41 倍之间，25%分位点约 18 倍，50%分位点约 26 倍，预计 2025 年 PE 13 - 16 倍，对应一年期合理估值为 38.22 - 47.04 元 [68][70] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 30.15/34.22/38.92 亿元，对应 PE 12/10/9 倍，综合绝对估值及相对估值结果，一年期合理估值区间为 38.22 - 47.04 元，给予“优于大市”评级 [4][72]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [6] 报告的核心观点 - 牧原股份已步入高质量发展阶段，内部管理精进，养殖成本有望领先行业，屠宰业务盈利改善，未来或出海扩张构建新成长曲线，当前估值处于历史底部，预计2025 - 2027年生猪平均价格窄幅波动，公司养殖成本改善，实现归母净利润201、203与341亿元 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年一季度公司营业收入360.6亿元，同比增长37%，净利润46.2亿元，归母净利润44.9亿元，扣非后净利润45.1亿元，同比扭亏为盈 [4] 事件评论 - 生猪养殖业务降本增量，业绩扭亏为盈。2025年一季度生猪养殖平均完全成本约12.8元/公斤，商品猪销售均价14.6元/公斤，出栏2266万头生猪（YoY + 42%），测算商品猪头均利润约220元，仔猪头均利润超100元，生猪养殖业务盈利约46.5亿元，去年同期为 - 27.1亿元；屠宰业务预计小幅亏损，智能化产品与原粮销售等业务预计小幅盈利 [9] - 养殖成本继续挖潜优化，预计2025年出栏量显著增长。最新完全成本降至12.5元/公斤，断奶仔猪成本预计约260元/头，2025年完全成本目标全年平均12元/公斤；2024年3月底 - 2025年3月底平均能繁母猪存栏量341万头，同比增加11%，预计2025年出栏量超8500万头，同比增长20%左右 [9] - 主动调整负债结构，负债率同比下行，未来有望提高股东回报。2025年一季度末负债率59.2%，环比上升0.52pct，同比下降4.39pct；资本开支逐步减少，2024年资本开支124亿元为2018年以来最低，2025年一季度资本开支29亿元，同比下降40%；2024年经营活动现金流量净额375.4亿元为上市以来最高，2025年一季度为75.1亿元，头均净额332元；2024年年度利润分红总额占净利润40%，占归母净利润42%，分红 + 回购总额占净利润45%，占归母净利润48% [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|-|-|-|-| |营业成本|137947|157224|198747|349110| |毛利|26280|26399|27949|55870| |营业利润|20011|21130|20963|35737| |利润总额|18896|21130|20963|35737| |净利润|18925|21136|20969|35757| |归属于母公司所有者的净利润|17881|20076|20348|34071| |EPS（元）|3.30|3.68|3.72|6.24| |经营活动现金流净额|37543|38349|43673|19351| |投资活动现金流净额|-13246|-7210|-7630|-8401| |筹资活动现金流净额|-25229|-30559|-23355|-23178| |现金净流量（不含汇率变动影响）|1.59|-932|581|12688|-12228| |每股收益|3.30|3.68|3.72|6.24| |每股经营现金流|6.87|7.02|7.99|3.54| |市盈率|11.65|10.81|10.66|6.37| |市净率|2.92|2.66|2.38|1.79| |EV/EBITDA|7.08|6.75|5.95|4.09| |总资产收益率|9.5%|10.5%|10.4%|14.0%| |净资产收益率|24.8%|24.6%|22.3%|28.2%| |净利率|13.0%|12.8%|10.2%|9.8%| |资产负债率|58.7%|53.8%|49.9%|46.7%| |总资产周转率|0.72|0.83|1.03|-| [24]

业绩说明会概况 - 贵州茅台召开2024年度及2025年第一季度业绩说明会，公司高管参会并回答投资者提问 [1] 茅台1935市场表现与策略 - 茅台1935实际市场成交价格在700元左右，脱离千元价位带竞争 [1] - 公司强调"竞合"策略，愿与其他酒企共同培育白酒行业理性消费生态 [1] - 2025年茅台1935将围绕"强品牌、树单品、助渠道、夯基础、提服务"开展市场工作 [1] - 2025年春节期间茅台1935动销同比大幅增长，1-4月市场表现稳定 [2] - 公司通过强化"喜"文化内核、升级酒体品质、推进消费场景转型等措施改善动销 [2] 营销与代言人策略 - 张艺兴成为茅台文旅代言人，将出席"2025年贵州黄小西T音乐与艺术节" [3] - 上市公司目前没有采用代言人形式做营销推广的计划 [3] 资本市场与渠道 - 公司目前没有港股上市相关计划 [3] - i茅台累计实现不含税销售收入超600亿元，注册用户突破7600万 [3] - i茅台未来将实施科学化、精准化的产品投放策略 [4] 收入增长目标 - 2025年收入增长目标定为9%，相比往年有所下降 [4] - 公司进入由高速增长向高质量发展的换挡期 [4] 国际化战略 - 国际化战略分为"出口"、"出海"和"国际化"三个阶段 [4] - 建设"六大体系"：表达体系、产品体系、价格体系、渠道体系、合规体系、政策体系 [5] - 具体措施包括开发新产品、优化价格管理机制、开发新渠道商等 [5]

沃尔核材H股上市计划 - 公司拟发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市，以推进国际化战略并提升国际品牌形象和核心竞争力 [1] - 该事项需提交股东会审议，并取得相关政府机关、监管机构及交易所的批准、核准或备案 [1] - 发行能否最终实施存在重大不确定性，公司正积极推进相关工作 [1] 通润装备股东减持 - 持股5%以上股东珠海悦宁及其一致行动人计划减持不超过726.47万股，占公司总股本的2.00% [2] - 减持方式包括集中竞价和大宗交易，时间范围为公告披露后15个交易日起的三个月内 [2] 盐湖股份与高地资源股权交易 - 盐湖股份拟以3亿美元现金认购高地资源发行的普通股，成为其最大股东并控制高地资源 [3] - 交易完成后，兖矿能源将不再寻求获得高地资源控制权，原交易安排终止 [3] - 盐湖股份通过此次交易将获得丰富的钾矿资源 [3]

地餐饮商户的业务增长。 Keeta进入巴西，是美团国际化业务的一步重要进展，也是美团作为中国企业积极响应国家号召，提升 我国服务贸易国际竞争力和开放合作水平的积极探索。美团将通过推动数字化与服务贸易的深度融合， 推动更多适合海外市场特点的新业态发展。 在中国香港，Keeta已运营两年，助力餐厅合作伙伴在平台上的销售额翻了一番。Keeta自2024年9月在 沙特阿拉伯上线，已覆盖当地所有核心城市，用户数和订单量增长迅速，入驻商户持续增加。 王兴表示，国际化是美团的长期发展战略之一，我们会持续努力"走出去"拓展海外市场，开创发展新局 面。正如在亚太和中东地区，我们在外卖行业的有益经验和先进技术能让用户受益，这一点让我们倍感 兴奋。我们也期待能为巴西消费者提供更多选择，并为当地经济的增长做出贡献。（勃潺） 【环球网科技综合报道】5月12日，在"中国-巴西商业研讨会"上，美团签署投资协议：在未来几个月 内，美团正式将其旗下外卖服务Keeta引入巴西，并计划5年内在巴西投入10亿美元支持该项目的发展。 巴西总统卢拉与美团创始人、CEO王兴共同见证了签约仪式。 美团CEO王兴表示，巴西是一个非常大的市场，潜力巨大，Kee ...

茅台1935产品表现与战略 - 茅台1935春节期间动销同比大幅增长 1-4月市场表现稳定且达成预期 [4][5] - 当前批发参考价为750元 京东和天猫旗舰店单瓶价格分别为790元和758元 [7] - 公司提出以"竞合"策略应对千元价格带竞争 2025年将重点提升产品力、渠道力、品牌力和终端控制力 [3][6][7] 直销渠道与i茅台平台 - 2024年直销收入748.43亿元同比增长19.73% 占比由45.67%降至43.87% [8] - i茅台平台2024年营收200.24亿元同比下滑10.51% 毛利率94.50%同比下降1.59个百分点 [8] - 平台累计实现不含税销售收入超600亿元 注册用户突破7600万 [9] - 直销占比下降主因飞天茅台提价和系列酒通过批发渠道大幅增长 [8] 国际化战略进展 - 2024年国外营收51.89亿元同比增长19.27% 2025年一季度海外营收11.19亿元同比增长37.53% [10] - 形成"总体推进、重点推出、聚焦增量"拓展规划 一季度聚焦东亚南亚市场效果良好 [3][10][11] - 业务覆盖全球64个国家和地区 单一市场政策调整对经营影响有限 [12] - 国际化分三步走：从产品出口到品牌出海再到全面国际化 [10] 股份回购计划 - 累计回购201.75万股（占总股本0.16%） 累计成交金额30.39亿元 [15] - 回购价格上限1,771.90元/股 总回购规模30-60亿元 [15] - 新一轮回购和控股股东增持正按计划推进 [15] 业绩目标与行业定位 - 2025年制定9%收入增长目标 致力于高质量穿越行业周期 [13] - 行业处于深度调整期 市场份额向头部企业集中 理性消费成趋势 [12] - 公司推进客群、场景和服务"三大转型" 积极拓展消费群体 [12] 营销策略 - 上市公司目前不考虑采用代言人形式进行营销推广 [3][16] - 茅台文旅板块已官宣张艺兴为代言人 将参与5月17-18日音乐与艺术节 [16]

江西板块整体表现 - 2024年江西上市公司营业收入总额接近1 08万亿元 在全国31个省市中排名第十 [1] - 江西上市公司2024年累计分红近104亿元 分红率接近77% 位居全国第八 [1][3] - 分红金额方面 江西铜业以24 17亿元现金分红领跑 九丰能源 江中药业 江铃汽车 洪城环境 中文传媒等多家公司分红超5亿元 [3] - 分红率方面 三鑫医疗 赣粤高速等企业连续多年保持较高水平 江中药业 洪城环境 九丰能源等11家企业股息率超3% [3] 龙头企业贡献 - 江西铜业2024年营业收入超5200亿元 净利润69 62亿元创历史新高 同比增长7 03% [1] - 晶科能源2024年营业收入924 71亿元 登顶A股光伏行业营收榜首位 全球组件出货量92 87GW 同比增长18 28% 第六次成为全球出货量冠军 N型组件出货占比达88% [1] 国际化布局 - 江西铜业在南美 东南亚新设办事处 与哈萨克斯坦钨矿项目部 墨西哥渣选矿项目部 非洲矿业筹备组形成体系化布局 [2] - 晶科能源在海外拥有行业最大垂直一体化产能 计划在沙特新建电池和组件工厂 [2] - 孚能科技土耳其合资公司Siro的6GWh产能基本爬产完毕 [2] - 耐普矿机赞比亚工厂已投产 智利工厂2025年建成 秘鲁工厂建设中 [2] - 金力永磁在中国香港 欧洲 日本 美国 墨西哥及韩国设立附属公司 墨西哥年产100万台/套磁组件生产线稳步推进 [2] 产业发展规划 - 江西上市公司深化落实"1269"行动计划 推动传统产业改造升级 新兴产业培育壮大 未来产业抢占赛道 [3] - 未来五年 随着万亿级有色产业集群和光伏新能源基地加速成型 "江西板块"全国排名或迎来更大突破 [4]