文章核心观点 - 日本存储巨头铠侠公司业绩爆雷引发全球存储板块全线暴跌，市场对AI驱动的存储市场繁荣及潜在“AI泡沫”产生担忧 [1] - 尽管短期利润受挫，行业龙头普遍采取减产和计划提价策略，分析师对NAND闪存价格中长期上涨趋势及AI驱动的结构性需求持乐观态度 [8][9] 铠侠公司业绩表现 - 2025财年第二财季调整后净利润同比大幅下降超过60%，仅为407亿日元，远低于分析师预期的474亿日元 [4] - 第二财季营收同比下降7%至4483亿日元，但环比增长30.8% [4] - Non-GAAP营业利润为872亿日元，营业利润率19.4%，较上一季度的13.2%提升明显 [4] - 公司预计第三财季营收将创历史新高，达5000亿至5500亿日元，但Non-GAAP营业利润指引为1000亿至1400亿日元，低于市场预期 [4] 业绩不佳原因分析 - 业绩爆雷主要因季节性智能手机需求导致低利润率的智能设备产品占比高达35%，而高毛利的AI数据中心产品占比较低 [5] - 与苹果签订的固定价格协议使其无法从现货市场价格上涨中获利 [6] - 云服务商客户要求将采购从成品SSD转向闪存芯片，影响了公司的短期利润 [6] 全球市场连锁反应 - 日本市场：铠侠公司股价单日暴跌超23%，但年内累计涨幅仍超511% [2][4] - 韩国市场：SK海力士股价暴跌8.5%，三星电子大跌5.45% [1][8] - 美国市场：闪迪股价暴跌13.96%，希捷大跌7.31%，西部数据大跌5.39%，美光科技跌3.25% [1][7] - A股市场：佰维存储、江波龙等多只个股盘中跌幅一度达到或超过10% [1][8] 行业动态与后市展望 - 四大存储龙头（三星电子、SK海力士、铠侠公司、美光科技）下半年均削减NAND闪存供应量，并谋划推动价格上调，三星电子考虑提价20%至30% [8] - 三星电子将今年NAND晶圆产量目标下调至约472万片，较去年减少约7%；铠侠公司产量由去年的480万片调整为今年的469万片，减产策略或持续至明年 [8] - AI驱动的存储产品短缺或将至少持续到2027年，DRAM需求或在2027年后回稳，NAND Flash与高容量存储需求可能持续至2028年或更久 [9] - 渠道与整机厂商采取囤货锁价策略应对涨价预期，本轮涨价或推动旧一代内存退出，促进高性能新一代内存渗透，存储产业进入新一轮结构升级周期 [9]

公司股价表现 - 公司股票在盘前交易中继续下跌超过2%，报76.7美元 [1] - 公司股票前一个交易日大幅下跌超过8% [1] 媒体报道与市场质疑 - 美国科技媒体The Verge发布预告，将公司形容为“AI泡沫的核心” [1] - 报道对公司的商业模式及其对英伟达的高度依赖提出质疑 [1] - 报道强调公司几乎不可能在缺乏英伟达大规模资金与硬件支持的情况下运作 [1] - 报道质疑公司模式在AI需求出现波动时是否能够维持 [1]

花旗集团第三季度持仓总览 - 截至2025年9月30日的第三季度美股持仓总市值达到约2240亿美元，较上一季度的约2040亿美元环比增长约10% [1] - 持仓组合变动包括新增826只个股，增持1833只个股，减持3028只个股，清仓399只个股 [1] - 前十大持仓标的占总市值的19.48%，显示出较高的集中度 [1] 对科技巨头的仓位调整 - 大幅削减多家受益于AI投资热潮的科技巨头仓位，包括减持“AI芯片霸主”英伟达28.22%[2]，减持微软19.55%[3]，减持苹果33%[4]，减持亚马逊30%[4] - 前五大卖出标的分别为英伟达、Meta、亚马逊、微软和苹果，反映出对AI热潮可持续性的谨慎预判 [5] - 同时小幅减持谷歌和Meta的仓位，逻辑与削减其他科技巨头一致 [4] 看跌期权与做空策略 - 大举增持纳斯达克100指数ETF看跌期权(QQQ.US, PUT)，增持幅度高达81%，该仓位位列第十一大持仓 [4] - 加仓罗素2000指数ETF看跌期权(IWM.US, PUT)，持仓数量较上季度扩张12.26%，该期权为第二大持仓标的 [3] - 前五大买入标的中包含英伟达看跌期权、纳斯达克100指数ETF看跌期权和特斯拉看跌期权，为“AI泡沫恐慌”导致的科技股回调做准备 [5] 对特定公司的看跌与看涨操作 - 加仓英伟达看跌期权和特斯拉看跌期权，后者持仓数量较上季度增加6.84% [3][5] - 同时，特斯拉股票持仓小幅增加2.37% [3] - 逆势小幅增持AI ASIC领军者博通，使其位列第八大重仓股，押注其ASIC算力集群增长前景及对英伟达AI GPU市场份额的蚕食 [2][4]

Michael Burry关闭基金事件 - 传奇投资人Michael Burry突然宣布关闭其Scion Asset Management基金，基金注册状态已于11月10日终止 [1][10] - 该决定未给出过多解释，仅在致投资者信中提及对市场估值的失望，并选择清算基金、返还投资者资金 [2][10] - 关闭基金意味着其未来持仓操作无需公开披露，可转为私下进行 [11] 对AI科技股的看空观点 - Michael Burry今年以来频繁押注美股下跌，尤其针对AI和科技巨头 [7][8] - 其公开表示当前市场正被AI泡沫裹挟，状态与2000年互联网泡沫时期极为相似 [8] - 具体操作包括购买5万份Palantir看跌期权，总成本为920万美元，而非市场传闻的9.12亿美元 [8] 对科技公司财务操作的批评 - 指出许多美国科技公司通过延长GPU和算力设备的折旧时间来虚增利润，在财报中进行会计上的粉饰 [8][9] - 认为这种将设备成本摊得更久的做法，使利润数据看起来更高，但背后可能埋藏风险 [8][9] 历史背景与市场影响 - Michael Burry因在2008年金融危机中成功做空美国楼市并赚取数亿美元而闻名，其经历被改编为电影《大空头》 [4][5] - 此次关闭基金与1999年互联网泡沫时期“老虎基金”创始人朱利安·罗伯逊清盘的行为有相似之处，后者在泡沫最疯狂时选择退场 [13] - 市场对其关闭基金的反应强烈，此举被解读为其认为当前市场“风向不对”的信号 [3][12][13]

AI投资与债务融资规模 - Meta确认2028年前在美国投资6000亿美元用于AI数据中心等基建和人才招募[5] - Meta通过设立SPV间接完成约300亿美元融资用于数据中心建设[6] - 谷歌母公司Alphabet在发行第一笔67.5亿欧元债券后今年将再发至少30亿欧元欧元债[7] - 截至今年9月底科技公司在美国债券市场融资规模达1570亿美元同比增长70%[9] AI泡沫早期预警信号 - 甲骨文CDS在9月大幅上涨5年期CDS利率突破60个基点前三个季度该指标在30-45个基点之间[14] - 至本月初甲骨文5年期CDS利率达87.7个基点相比8月以前近乎翻倍为近18个月最高水平[15] - 市场担忧甲骨文大规模AI支出影响财务健康情绪正蔓延至AI公司整体基建投入的巨额债务[17] 头部AI公司财务健康状况对比 - 甲骨文资产负债率约85%而英伟达、Alphabet、微软等负债率在25%-45%之间[18] - Alphabet第三季度总营收1023.46亿美元同比增长16%净利润349.79亿美元同比增长33%云服务和AI业务需求强劲[22] - 甲骨文三季度云营收增长25%净利润同比增长22%[23] AI估值与互联网泡沫时期差异 - 当前AI巨头估值显著低于互联网泡沫时期英伟达PE约56倍微软约36倍Alphabet约28倍而互联网公司PE达100倍甚至200倍[27][28] - 互联网泡沫时期公司建立在概念和预期之上当前科技巨头AI估值基于实际盈利能力和业务基本面[31] SPV融资模式与潜在风险 - Meta通过SPV实现"小股操盘"仅保留20%股权使300亿美元债务不必并入负债表以租金形式履行还本付息义务[36] - 美国云巨头预计到2027年合计投入近7000亿美元建设数据中心中国公司合计投入不到800亿美元但系统性能大致相当[33][34] - SPV复杂结构增加监管难度若AI公司效仿设计更复杂资产证券化操作可能招致次贷危机魅影重现[35][37] AI泡沫识别指标与市场调节能力 - 识别泡沫量化指标包括行业新投入资金中贷款占比是否超过往年同期以及公司股价变化率是否不可持续[40] - 当前AI公司负债水平显著低于互联网泡沫时期未出现垃圾债券盛行趋势债务结构和规模仍在安全区间[41] - 现代电子交易系统使市场具备更好自我调节能力即便泡沫出现调整周期会更短如新冠疫情期间泡沫仅用一年挤破[42][43]

Michael Burry关闭Scion基金事件 - 知名大空头Michael Burry于11月13日宣布将其管理的Scion基金从美国证券交易委员会撤销注册，并将清算基金、返还投资者资金[4] - 关闭基金的原因包括对市场估值的失望，以及基金管理人的判断与市场现实存在巨大差异[5][12] - 其在11月初的13F文件显示持有Palantir和英伟达的看跌期权，但后续澄清实际投入资金为920万美元，而非媒体所报的9.12亿美元[5][8] Michael Burry的市场观点与意图分析 - Michael Burry警告市场正处于AI泡沫中，并将其与2000年互联网泡沫相提并论，同时指责美国科技巨头通过增加算力芯片折旧时间来美化利润表[5][6] - 有分析认为，关闭基金并非认输，而是为了摆脱公开披露信息等限制，以便更自由地交易自有资金，表明其坚持看空市场并准备进行更大规模操作[12][14] - 其提及11月25日这个日期，并暗示之后将迎来“更加美好的时光”，但未具体阐明含义[5] A股市场表现 - A股市场尾盘跳水，上证指数跌0.97%至3990.49点，深证成指跌1.93%至13216.03点，创业板指跌2.82%至3111.51点，北证50跌1.01%[16] - 沪深京三市全天成交额19804亿元，较上日缩量853亿元，全市场超3300只个股下跌[19] - 板块方面，海南、福建板块全天强势，医药股涨幅靠前，而存储芯片、CPO、食品饮料等板块出现调整[19] 海南板块表现及驱动因素 - 海南板块掀涨停潮，康芝药业涨停20%，海南海药涨停10.08%，海南发展涨8.91%，海马汽车涨8.96%等多只个股大幅上涨[20][21] - 消息面上，海南自贸港全岛封关将于2025年12月18日正式启动，实施“一线放开、二线管住、岛内自由”的政策制度[24] - 11月1日起离岛免税新政实施，首日免税购物金额达7854.9万元，较前一日增长6.1%，政策拉动效应初步显现[24] 医药板块表现及驱动因素 - 医药股表现强势，漱玉平民涨停20%，人民同泰、开开实业、鹭燕医药等多只个股涨停[24][26] - 消息面上，中国疾控中心监测数据显示当前我国总体流感活动处于上升阶段，甲型H3N2亚型占比超过95%[27] - 光大证券表示，头部创新药公司三季度业绩增长得益于产品销售放量及BD交易首付款，行业业绩快速增长趋势有望延续[27]

全球AI市场概况 - 英伟达市值一度突破5万亿美元 [1] - 科技巨头间形成封闭资本循环，推高估值 [1] - 标普500指数前10大市值公司中有8家为科技股，占美国所有上市公司市值的36%，贡献了自2024年4月市场触底以来指数涨幅的60% [3] 美国AI市场资本投入 - 亚马逊、微软、谷歌和Meta在2025年的合计资本开支或将超过3500亿美元，到2026年将突破4000亿美元 [3] - OpenAI在2025年上半年营收为43亿美元，但已承诺未来三四年支出约1万亿美元 [3] - 美国已规划的大型数据中心项目总容量超过45GW，预计2030年将超过200GW，占美国总电力产量的40% [6] 中国AI市场资本投入 - 中国AI巨头及三大运营商一年的AI投入约为650亿美元，仅为美国四大巨头预算的五分之一 [4] - 一个5万亿美元的英伟达，相当于7个腾讯，13个阿里，26个拼多多的市值总和 [4] 中美AI发展路径对比 - 美国采取资本驱动型豪赌战略，试图快速催生行业繁荣 [5] - 中国采取需求牵引型务实路径，AI投入围绕各行业实际需求展开 [6] - 中国AI产业已形成“训练—推理—变现—再训练”的良性闭环 [11] 中国AI产业基础设施优势 - 中国2024年发电量超过10万亿千瓦时，占全球三分之一，年发电量约为美国的两倍 [8] - 中国拥有全球规模最大、调度能力最强的电力系统，以及完整的稀土开采、分离与加工产业链 [8] - 中国制造业规模连续多年位居世界第一，为AI提供丰富的垂直产业场景和数据养料 [9] 中国AI技术应用与商业化 - 新奥集团“燃气大脑”利用AI将故障识别与响应效率提升70%以上 [9] - 工业富联“灯塔工厂”实现全自动化生产，AI质检准确率超过99% [9] - 腾讯2025年第三季度营收同比增速超过15%，AI在广告、游戏、社交等场景中作用日益重要 [11] - 中国网民规模达10.8亿，移动支付普及率超86%，为AI提供数据资源和商业变现场景 [11]

美股市场整体表现 - 11月13日美国股市出现回落，道琼斯工业平均指数收盘为47457点，较前一个交易日下跌797点，跌幅达1.7%[2] - 当日早间道琼斯指数一度涨至突破历史最高点水平，但随后暴跌[2] - 标普500指数下跌1.7%[4] 主要股指与行业板块表现 - 高科技股较多的纳斯达克综合指数比前一天下跌2.3%，跌幅超过道琼斯指数[4] - IT和一般消费品行业排在跌幅前列[4] AI相关个股表现 - AI相关股遭到抛售，甲骨文下跌4.1%，英伟达下跌3.6%，Alphabet下跌2.8%，亚马逊下跌2.7%，微软下跌1.5%[4] - 帕兰蒂尔科技公司下跌6.5%，特斯拉下跌6.6%[4] 市场对AI行情过热的担忧 - 市场参与者对AI行情过热敲响警钟的声音十分突出[4] - 因雷曼危机时的"大空头"而闻名的投资家迈克尔·贝瑞从10月底开始发文质疑AI相关股[4] - 贝瑞11月10日发文称甲骨文和Meta截至2028年的业绩可能被夸大[4] - 美国经济学家彼得·希夫指出AI泡沫可能比互联网泡沫破灭时的损失更加巨大[4] 与历史泡沫时期的比较 - 有声音指出当前股价走势与2000年前后的互联网泡沫时期十分相似[5] - 金融调查公司罗森伯格研究公司认为，道琼斯指数和纳斯达克指数呈现相反走势的情况在互联网泡沫破灭时也出现过[5] 对AI泡沫的争议与不同观点 - AI概念股是否真的处于泡沫状态仍存在争议[5] - 高盛分析师埃里克·谢里登指出在过去经历的泡沫经济中，人们从未像现在这样谈论泡沫[5] - 有声音质疑投资者的关注过度集中在AI上，美国银行警告投资者过于集中于AI，正在失去其他领域的机会[5]

软银投资组合重大调整 - 公司于2025年10月清仓所持全部英伟达股份约3210万股，套现58.3亿美元 [1] - 此次为第二次清仓英伟达，2019年曾以70亿美元清空持股 [1] - 清仓英伟达的同时，公司以总计300亿美元重注OpenAI [1][2] 软银与英伟达的投资历史 - 2017年通过愿景基金以40亿美元购入英伟达约4.9%股份，成为第四大股东 [3] - 2019年清空英伟达持股，错失其市值从千亿美元飙升至4万亿美元的增长 [3] - 从去年开始重新建仓英伟达，去年四季度持仓10亿美元，今年一季度增持至约30亿美元 [3] - 公司首席财务官表示出售英伟达股份是“资产变现”战略的一部分 [3] 对OpenAI的巨额投资 - 2025年3月敲定对OpenAI首轮投资，实际投资额约为300亿美元 [4] - 2025年10月签署修订协议，承诺在第二轮融资中全额追加225亿美元投资 [4] - 对OpenAI的投资已贡献21.56亿日元投资收益，占总收益的54.9% [4] - 此项投资推动愿景基金收益同比激增469.5%，母公司净利润同比增长190.9% [4] - OpenAI估值已从300亿美元飙升至超过500亿美元 [4] 公司融资活动与资金压力 - 近期重返海外债券市场，计划发行15亿至20亿美元美元债券及约5亿欧元欧元债券 [5] - 已通过贷款和债券筹集至少240亿美元资金 [5] - 今年4月发行6000亿日元（约40亿美元）公司债，为日本史上最大规模债券发行之一 [5] - 标普全球警告，若公司贷款价值比超过25%将考虑下调其评级 [6] - 若计入对OpenAI、Ampere Computing及“星门”计划的投资，贷款价值比恐已超过25%风险阈值 [6] 市场对AI投资的辩论 - 美国科技巨头债券收益率利差已升至0.78个百分点，为今年4月以来最高水平 [7] - 花旗集团认为AI供应在2026年前将低于需求，可能在2027年才能赶上 [7] - 高盛指出当前AI热潮与21世纪初狂热景象相似的风险上升 [7] - 英伟达CEO黄仁勋表示人工智能模型已具备商业价值，基础设施投入合理，不认为存在AI泡沫 [8] - 有分析师指出当前AI泡沫规模为互联网泡沫的17倍，房地产泡沫的4倍 [8] 公司投资战略转变 - 投资战略从分散转向集中押注少数AI核心企业 [9] - 为筹集资金，公司以53.75亿美元收购ABB机器人业务，并出售4000万股T-Mobile股票套现91.7亿美元 [9] - 公司需要至少305亿美元用于投资，包括给OpenAI的225亿美元和给Ampere Computing的65亿美元 [9] - 公司正积极寻求利用AI和芯片领域投资热潮，包括部署“星门”数据中心及游说建设规模达1万亿美元的AI制造中心 [10]

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，中期选举、政策宽松、流动性充裕以及基本面向好是美股 2026年核心支撑，同时，虽然AI泡沫短期难破，私募信贷风险可控，但需警惕高利率遗留风险与政策 滞后引发回调。估值层面，尽管动态市盈率似乎已处于较高水平，但在高增长预期、MAG8市值占比提 升进一步吸引被动资金增持的螺旋下，美股配置性价比依旧显著；宏观层面，预计2026年货币政策将持 续宽松(利率预计3.25%-3.4%)，OBBBA、关税及"两房"私有化支撑财政扩张；市场流动性层面，稳定币 扩容、企业回购、货币基金转向股债、个人投资者增配将提供四重支撑。此外，在Token指数级增长、 供应链仍存瓶颈、四大科技巨头强劲的现金流及资产负债表下，"AI泡沫"破灭的极端叙事短期内或难以 显现。配置建议聚焦科技、制造业与资源品、能源基础设施(核电)、军工、互联网诊断及金融(银行)。 中信证券主要观点如下： 科技增长动能、政策环境改善贸易摩擦缓和是支撑美股2025-2026年业绩增长进一步提速的核心因素。 根据LSEG数据(截至2025年10月底)，标普500 2025年营收/盈利增速预期分别达5.2%/6.6%，其中科技巨 头 ...