财务表现 - 2024年公司实现营业收入35.32亿元，同比增长41.91%，归母净利润9.04亿元，同比增长173.28%，加权平均ROE为5.80%，较上年提升3.55pct [1] - 2025年一季度营业收入6.61亿元，同比减少1.87%，归母净利润1.18亿元，同比减少17.59% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为34.69亿元、37.25亿元、40.24亿元，归母净利润8.46亿元、9.37亿元、9.99亿元，增速分别为-6.37%、10.80%、6.60% [5] 业务分项表现 - 自营业务2024年投资净收入14.41亿元，同比增长143.27%，2025年一季度收益1.52亿元，同比下降33.69% [2] - 投行业务2024年收入2.78亿元，同比增长46.40% [2] - 利息净收入2024年1.04亿元，同比增长31.75%，2025年一季度0.18亿元，同比提升29.71% [2] - 经纪业务2024年收入3.8亿元，同比增长8.08%，2025年一季度1.23亿元，同比增长46.88% [2] - 资产管理业务2024年收入9.21亿元，同比增长1.77%，2025年一季度2.45亿元，同比增长8.36% [2] 财富管理转型 - 2024年新增客户12.53万户，新增客户资产规模170.98亿元，代理买卖证券业务净收入3.14亿元，同比提升19.85% [3] - 代销金融产品125.17亿元，同比增长7.83%，日均产品保有规模91.22亿元，同比增长4.17% [3] - "e投顾"品牌签约客户数及客户资产规模同比分别增加497.84%、712.96% [3] 固定收益业务 - 2024年债券交易额7.40万亿元，同比下降6.94%，其中现券交易额5.74万亿元，同比增长0.05% [3] - 固收产品销售金额1984亿元，同比增长11.96% [3] 资产管理业务 - 2024年末受托客户资管金额536.38亿元，同比减少12.34% [4] - 创金合信受托管理规模6322.97亿元，同比减少36.66%，其中公募基金规模1457.54亿元，同比增长27.79% [4] - 固定收益类公募基金近三年收益率排名市场前1/3 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司固定收益特色突出，资产管理具备一定市场竞争力，具有差异化竞争优势 预计2025 - 2027年分别实现营业收入34.69亿元、37.25亿元、40.24亿元，归母净利润8.46亿元、9.37亿元和9.99亿元，增速分别为 - 6.37%、10.80%和6.60%；PB分别为1.73、1.70、1.68 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月12日收盘价6.94元，年内最高/最低11.38/4.75元，流通A股/总股本42.02/42.02亿股，流通A股市值/总市值291.65亿元 [2] - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为0.03元，每股净资产4.09元，净资产收益率0.79% [2] 事件点评 - 2024年公司各项业务均正增长，自营业务增长幅度最大，投资净收入14.41亿元，同比增长143.27%，投行业务增长46.40%至2.78亿元，利息净收入增长31.75%至1.04亿元，经纪业务及资产管理业务分别实现收入3.8亿元、9.21亿元，同比增长8.08%、1.77% [3] - 2025年Q1经纪业务收入1.23亿元，同比增长46.88%，资产管理业务收入2.45亿元，同比增长8.36%，利息净收入0.18亿元，同比提升29.71%，自营业务收益1.52亿元，同比下降33.69% [3] - 2024年公司深化分支机构战略，新增客户12.53万户，新增客户资产规模170.98亿元，代理买卖证券业务净收入3.14亿元，同比提升19.85% [3] - 2024年全年代销金融产品125.17亿元，同比增长7.83%，日均产品保有规模91.22亿元，同比增长4.17%，“e投顾”品牌签约客户数及客户资产规模同比分别增加497.84%、712.96% [3] 业务分析 - 2024年固定收益自营投资业务净收入14.41亿元，同比增长143.27%，债券交易额7.40万亿元，同比下降6.94%，现券交易额5.74万亿元，同比增长0.05%，固收产品销售金额1984亿元，同比增长11.96% [4] - 2024年末受托客户资管金额536.38亿元，同比减少12.34%，创金合信受托管理规模6322.97亿元，同比减少36.66%，公募基金规模1457.54亿元，同比增长27.79%，固定收益类公募基金近三年收益率排名市场前1/3 [4] 财务数据与预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(亿元)|24.89|35.32|34.69|37.25|40.24| |YoY(%)|-4.70%|41.91%|-1.78%|7.38%|8.04%| |归母净利润(亿元)|3.31|9.04|8.46|9.37|9.99| |YoY(%)|-17.50%|173.28%|-6.37%|10.80%|6.60%| |ROE(%)|2.16%|5.37%|4.91%|5.38%|5.63%| |EPS(元)|0.08|0.22|0.20|0.22|0.24| |EVPS(元)|3.53|3.88|3.95|4.01|4.08| |P/E(倍)|86.80|31.76|33.92|30.62|28.72| |P/B(倍)|1.94|1.76|1.73|1.70|1.68| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、财务指标等多方面数据给出2023A - 2027E的预测情况，如货币资金、营业收入、净利润率等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司固定收益特色突出，资产管理具备一定市场竞争力，具有差异化竞争优势 预计2025 - 2027年分别实现营业收入34.69亿元、37.25亿元、40.24亿元，归母净利润8.46亿元、9.37亿元和9.99亿元，减少6.37%、增长10.80%和6.60%；PB分别为1.73 /1.70/1.68 [9] 各业务情况总结 自营业务 - 2024年自营业务实现收益1.52亿元，同比下降33.69% [4] 财富管理业务 - 深化分支机构“特色化、专业化”发展战略，2024年新增客户12.53万户，新增客户资产规模170.98亿元，代理买卖证券业务净收入3.14亿元，同比提升19.85% [4] - 加强资产配置能力，全年代销金融产品125.17亿元，同比增长7.83%，日均产品保有规模91.22亿元，同比增长4.17% [4] - 完善投顾服务体系，“e投顾”品牌签约客户数及客户资产规模同比分别增加497.84%、712.96% [4] 固收业务 - 2024年实现自营投资业务净收入14.41亿元，同比增长143.27%，债券交易额7.40万亿元，同比下降6.94%，现券交易额5.74万亿元，同比增长0.05% [5] - 2024年固收产品销售金额1984亿元，同比增长11.96% [5] 资管业务 - 2024年末受托客户资管金额536.38亿元，同比减少12.34% [5] - 创金合信受托管理规模6322.97亿元，同比减少36.66%，公募基金规模1457.54亿元，同比增长27.79%，固定收益类公募基金近三年收益率排名市场前1/3位置 [5] 财务数据总结 整体业绩 - 2024年实现营业收入35.32亿元，同比增长41.91%，归母净利润9.04亿元，同比增长173.28%，加权平均ROE为5.80%，较上年提升3.55pct [6] - 2025年一季度实现营业收入6.61亿元，同比减少1.87%，实现归母净利润1.18亿元，同比减少17.59% [6] 各业务收入 - 2024年自营业务投资净收入14.41亿元，同比增长143.27%；投行业务增长46.40%至2.78亿元；利息净收入增长31.75%至1.04亿元；经纪业务及资产管理业务分别实现收入3.8亿元、9.21亿元，同比增长8.08%、1.77% [6] - 2025年Q1经纪业务收入1.23亿元，同比增长46.88%；资产管理业务收入2.45亿元，同比增长8.36%；利息净收入0.18亿元，同比提升29.71% [6] 财务预测 |会计年度|营业收入(亿元)|YoY(%)|归母净利润(亿元)|YoY(%)|ROE(%)|EPS(元)|EVPS(元)|P/E(倍)|P/B(倍)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2023A|24.89|-4.70%|3.31|-17.50%|2.16%|0.08|3.53|86.80|1.94| |2024A|35.32|41.91%|9.04|173.28%|5.37%|0.22|3.88|31.76|1.76| |2025E|34.69|-1.78%|8.46|-6.37%|4.91%|0.20|3.95|33.92|1.73| |2026E|37.25|7.38%|9.37|10.80%|5.38%|0.22|4.01|30.62|1.70| |2027E|40.24|8.04%|9.99|6.60%|5.63%|0.24|4.08|28.72|1.68|[11]

政策突破与行业影响 - 国家金融监督管理总局北京监管局与北京市市场监督管理局联合印发《关于做好股权信托财产登记工作的通知（试行）》，破解困扰信托行业22年的非上市公司股权信托登记难题 [1] - 新规发布后首月，中国外贸信托、中信信托等机构迅速响应，三单项目相继落地，展现"信托速度" [1] - 作为全国首份股权信托财产登记专项指引，《通知》强化信托财产独立性，为股权信托业务提供清晰操作指引和制度保障 [1][2] 创新实践案例 - 中国外贸信托为生物医药企业家徐先生定制股权信托，解决家族企业传承中的控制权过渡、债务风险隔离与慈善精神传承问题 [1] - 方案设计包含"通关任务"机制，要求第三代继承人完成公益实践后方可解锁受益权，将财富传承从"被动分配"升级为"主动培育" [2] - 中国外贸信托在通州区设立服务信托，通过股权管理、风险隔离等综合服务吸引社会资本投入新能源领域 [3] - 中国外贸信托与中信信托作为双受托人设立风险处置服务信托，帮助北京东方园林完成破产重整，开创司法重整与金融服务融合新范式 [3] 制度创新价值 - 《通知》首次明确股权信托的工商登记与金融监管备案细则，区分受托人固有财产与信托财产，消除声誉风险传导担忧 [2] - 风险处置服务信托具有三重意义：避免资产贬值、盘活存量股权保障就业与产业链稳定、推动服务信托在风险处置领域的应用 [3] - 新规推动金融服务普惠化，践行金融的政治性和人民性，为企业主提供公平透明服务 [2] 行业发展趋势 - 信托工具与实体经济需求深度耦合，制度创新与市场智慧相互激发，推动行业进入高质量发展黄金时代 [4] - 新能源领域服务信托模式将在后续系列项目中得到更多应用，开辟信托服务实体经济新路径 [3]

美国不再是"制造"首富的那个美国了，这对比尔·盖茨和马斯克来说，都不是好消息。 文 | 海上客 钱多到花不完，会不会就很少动气，甚至不动气？ 难说！ 真的很难说！ 瞧，马斯克就被比尔·盖茨再度痛批！ 这俩，都是钱多到花不完的主！ 比尔·盖茨是世界前首富； 马斯克是世界现首富！ 这都能吵起来！且是又吵起来！还没完了！ 1 比尔·盖茨要在2045 年捐献完所有财产图：环球时报网站截屏自外媒 比尔·盖茨最近冒出过一个大新闻。 这还不算。盖茨索性火力全开，靶心就是现世界首富马斯克。 当然，他不会说，"我当世界首富的时候你还不知道在哪儿呢"。他无非是猛烈抨击马斯克，称其在负责美国"政府效率部"之后，大幅削减美国对外援助预 算。"害死了世界上最贫穷的儿童"。 盖茨当然很会用词。 他说："世界上最富有的人害死了世界上最贫穷的儿童，这幅画面并不美好。" 海叔要说，从盖茨多年来搞基金会，募捐等等来看，他当然有一个美好的人设。但是，即便在美国社会，盖茨也并非人人夸赞。特别是涉及"萝莉岛事 件"后！ 也正因此，马斯克在社交媒体上直接回应："盖茨就是个骗子。" 当地时间5 月8 日，他宣布，至2045 年将捐献出所有个人财富，并表示 ...

理财书籍核心观点 - 10本精选理财书籍涵盖个人理财、投资、财富积累和财务独立等广泛主题 [1] - 书籍从经典名著到当代畅销书，提供深入浅出的理财见解和可行建议 [1] 书籍内容分类总结 财富思维构建 - 《穷爸爸富爸爸》挑战传统理财观念，强调金融知识、资产与负债区分及创收资产投资 [2][4] - 《思考致富》探讨财富心理因素，提出可视化、积极思考和明确目标设定方法 [14][16] - 《邻家的百万富翁》揭示富人共性：节俭、量入为出和长期财务规划 [34][36] 投资方法论 - 《聪明的投资者》提出价值投资概念，强调股票分析、内在价值和安全边际 [10][12] - 《投资的四大支柱》阐述资产配置、多样化、市场效率和成本最小化四大原则 [18][20] - 《长赢投资》主张通过低成本指数基金实现被动投资和长期收益 [30][32] 财务实践策略 - 《抓住你的财富》提供消除债务、预算管理和应急基金建立的步骤 [6][8] - 《要钱还是要生活》提倡支出与价值观结合，给出财务独立实操步骤 [22][24] - 《我教你变成有钱人》覆盖预算/储蓄/投资自动化及信用卡优化 [26][28] - 《破产的千禧一代》针对年轻人提供债务管理、应急基金和早期投资建议 [38][40]

前4个月A股新开户情况 - 2024年前4个月个人投资者A股股票账户累计新开户数为936 58万户 其中1月157万户 2月283万户（较1月近乎翻倍） 3月突破300万户 4月191 58万户 [1][2] - 4月新开户数环比下降114 04万户 但同比增幅超30% 截至4月30日个人投资者A股总账户数达3 78亿户 [1][2] - 3月数据创近5个月新高 主要受春节后DeepSeek 人形机器人等科技股"赚钱效应"吸引 叠加券商"开门红"活动刺激 [2] 券商开户与业务表现 - 2024年多家券商开户数量实现高增长 头部券商中：中信建投新开发客户199 02万户（同比+62 73%） 中国银河新增180万户（+12%） 中金新增超170万户 [5] - 中小券商增速更显著：中泰证券新增105 08万户（同比+93 12%） 南京证券新开户数+51% 国金证券客户数+21% 客户资产总额+27% [5] - 互联网渠道成获客关键 与线上平台合作的券商占据流量优势 延续2024年9月以来特点 [3] 财富管理转型挑战 - 行业佣金率持续下行 券商需将短期获客转化为长期"留客" 通过规模优势建立持续盈利动能 [1][5] - 头部券商探索精细化运营：中信证券升级投顾人才体系 构建全生命周期综合金融解决方案 计划完善财富配置服务体系 [5] - 2024年10月新开户数达684万户（平时4-5倍） 反映政策"组合拳"与市场情绪对开户量的阶段性拉动 [4] 政策与市场环境影响 - 4月政策组合拳稳定市场：中央汇金增持ETF 央行提供再贷款支持 保险资金权益配置比例上调 上市公司密集增持回购 [3] - 措施推动指数企稳 投资者信心修复 部分资金选择抄底布局 使4月开户数保持192万户（超2024年7个月份水平） [3]

核心观点 - 美国经济内需部分面临下行压力与上行压力并存 下行压力主要来自关税冲击、财富效应损耗及金融市场风险 上行压力则来自地产企稳和科技巨头资本开支提升 整体经济增长存在持续偏弱压力 是否陷入"危机性衰退"需跟踪关税落地与美联储政策走向[2][12] 关税影响 - 美国进口占全球进口(剔除欧盟内部)16% 进口最终消费品占全球1/3 贸易逆差占全球5-6成 关税冲击可能传导至全球贸易需求收缩[4][14] - 过去30年美国进口同比增速低于-5%仅3次(2001年-6.3% 2009年-25.9% 2020年-6.4%) 均为衰退期 若今年进口负增5%以上将对全球经济造成较大压力[4][19] - 估算显示若维持当前关税水平 2025年美国进口可能负增10%以上 更大关税幅度将带来更大冲击 但弹性系数可能存在高估[5][22] - 已落地关税使美国整体关税率达8.5%(较2024年提升6.2%) 不同情景假设下关税率可能提升至12%-27.1% 对应进口增速下滑19.3%-49.6%[24][25] 居民消费风险 - 2024Q1纳指下跌10.4%导致超额财富收缩27%-61% 若Q2纳指再跌10%/持平 超额财富将收缩50%-114%/27%-61% 除非大幅反弹否则将冲击消费韧性[6][26] - 两种估算方法显示Q1超额财富损失3.6-8.2万亿美元 Q2不同情景下剩余超额财富为-1.9至12.9万亿美元[27][28] - 2025年居民薪资收入同比增速预计4.5%(2024年为4.8%) 贷款环境恶化 信用卡申请率下降/被拒概率上升[7][30][32] 金融市场风险 - 美国金融市场存在货币市场流动性紧张/股债同向性转正/基差交易杠杆高/信用债到期规模大等风险 可能放大波动并冲击经济增长[8][36] 私人投资机会 - 美联储降息后1-2年地产投资通常企稳 本轮降息已三个季度 年底前后地产投资有望率先复苏[9][40][44] - 美国四大科技公司2024年资本开支高于预期 2025年资本开支预期较1月预测提升19% 2026年预计继续增长6%[9][46] 一季度GDP分析 - Q1 GDP环比折年率-0.3% 主要受净出口拖累(-5.1个百分点) "抢进口"导致进口环比折年率+41.3% 库存投资贡献+2.3个百分点[52][53] - 商品消费显著走弱(耐用品-3.4%) 服务消费保持韧性(+2.4%) 固定资产投资改善(+7.8%) 政府支出转负(-1.4%)[54][55]

盖茨的财富传承理念 - 比尔·盖茨宣布子女仅继承1%遗产，每位子女获得约5.4亿美元 [1][3] - 盖茨支持对富豪加税，愿意放弃62%的个人财富 [3] - 盖茨基金会计划25年后关闭，选择在有生之年将千亿资产清零 [3] 巴菲特的慈善模式 - 巴菲特承诺捐出99%财富，主要通过比尔及梅琳达·盖茨基金会等长期运作的慈善机构 [4] - 巴菲特通过伯克希尔·哈撒韦的股票增值持续输血慈善事业 [4] - 巴菲特建立的信托基金计划延续百年，子女担任顾问而非直接决策者 [4] 科技富豪与传统富豪的财富逻辑差异 - 科技新贵如盖茨、扎克伯格、贝索斯倾向于将财富视为"改变世界的代码"，采取快速迭代的捐赠方式 [5] - 扎克伯格夫妇承诺捐出99%Meta股份，贝索斯地球基金投入千亿应对气候变化 [5] - 传统行业富豪如巴菲特、洛克菲勒、沃尔玛沃顿家族更看重财富的稳定性和长期传承 [5] 慈善3.0时代的趋势 - 富豪慈善进入精准化、数据化时代，盖茨基金会用AI预测疫情，贝索斯投资气候科技 [6] - 科技富豪主动拆解商业帝国，重新定义财富传承的核心矛盾 [6]

报告公司投资评级 - 报告对中国银河的投资评级为“增持”[1] 报告的核心观点 - 中国银河财富管理优势突出、投资交易稳健，看好其践行战略规划打造现代一流投行的目标，调整盈利预测并维持“增持”评级[13] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营业总收入354.71亿元，同比+5.43%，归母净利润100.31亿元，同比+27.31%，归母扣非净利润99.95亿元，同比+26.75%，基本每股收益0.81元/股；2025年一季度营业总收入75.58亿元，同比+4.77%，归母净利润30.16亿元，同比+84.86%，归母扣非净利润30.21亿元，同比+85.06%，基本每股收益0.25元/股[2][3] - 2024年末总资产7374.71亿元，同比+11.2%，净资产1404.81亿元，同比+7.68%，每股净资产10.12元/股，杠杆率5.25倍，剔除客户资金存款和备付金的杠杆率4.15倍，摊薄ROE 7.14%；2025年一季度末总资产7499.8亿元，较上年度末+1.7%，净资产1422.16亿元，较上年度末+1.24%，每股净资产10.28元/股，杠杆率5.27倍，剔除客户资金存款和备付金的杠杆率4.17倍，摊薄ROE（非年化）2.12% [2][3] - 2024年度利润分配方案为每10股派发现金股利1.96元（含税），叠加中期股利，2024年度拟分配和已分配现金股利合计约2.80亿元，占2024年合并报表归母净利润的30.52%，以2025 - 5 - 8收盘价，股息率1.73% [2] 业务板块 财富管理业务 - 拥有37家分公司，461家证券营业部，12个省/自治区/直辖市的营业部数量不少于10家，秉持“老百姓身边的理财顾问”战略目标，形成普惠金融差异化优势[4] - 2024年经纪业务净收入61.89亿元，占全行业经纪净收入的5.37%；2024年末融资融券余额921亿元，占全市场两融余额4.94%；客户总数超1730万户，托管证券总市值5.09万亿元；注册投资顾问4056人，较2023年末增长6.8% [4] - 2024年末金融产品保有规模2111.17亿元，同比+7.8%；权益基金保有规模719亿元，占权益类基金总体规模1%，排名第18，在证券公司中排名第4 [4] - 投资顾问聚焦深化买方服务，推进体系化配置方案输出，打造人才梯队并创新推出“分布式”投顾服务，加快发展ETF和线上智能投顾；持续优化“银河金熠”高净值客户服务品牌[5] - 银河海外经纪业务在马来西亚、新加坡、印度尼西亚和泰国的市场排名分别为第1、第3、第4和第6，在马来西亚和新加坡的经纪业务市场份额均超10% [5] 自营业务与投行业务 - 2024年经纪/投行/资管/信用/自营（含投资净收益和公允价值变动）/其他业务净收入分别为61.89亿元/6.06亿元/4.85亿元/38.49亿元/114.99亿元/-2.12亿元，同比+12.49%/+10.6%/+6.12%/-7.55%/+50.21%/-166.08%；2025年一季度分别为19.22亿元/1.51亿元/1.31亿元/9.08亿元/31.57亿元/0.17亿元，同比+53.05%/+59.48%/+19.31%/-2.36%/+94.16%/+118.81% [6] - 自营业务稳健，贡献调整后营收50%左右；2024年末投资交易业务对应分部资产约3224.41亿元，同比+15.75%，银河证券自营的权益/非权益占比分别为8.58%/91.42% [7] - 投行专业化改革成效显现，2024年A股市场股权融资规模同比-73.6%，公司投行净收入实现10.6%增加；2024年债券承销规模4833.43亿元，同比+34.65%，行业排名第7，地方政府债承销规模2863.53亿元，行业排名第5；银河海外主导泰国信贷银行IPO，募集资金约2.07亿美元 [7] - 其他业务收入和成本下降主要因子公司银河德睿大宗商品销售业务减少 [7] 股东与战略 - 第一大股东为银河金控，中央汇金持有其69.07%股权，财政部持29.32%，全国社保基金持1.61%；公司作为汇金公司旗下重要证券金融平台，可把握国家方针，享受资源协同便利，践行审慎稳健风险偏好，强化集团风险管控 [8] - 中央汇金是维护资本市场稳定的重要战略力量，发挥类“平准基金”作用，还持有多家金融机构股权 [9][10] - 公司管理层有在中金公司、申万宏源等多家金融机构的工作经历 [11] - 明确“金融报国、客户至上”战略使命和“打造国内一流、国际优秀现代投行”战略目标，2023 - 2025年推进“五位一体”业务模式、“三化一同”体制机制 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营收分别为381.4/406.2/432.7亿元，归母净利润分别为95.4/98.7/101.9亿元，EPS分别为0.76/0.80/0.82元，对应2025年5月8日收盘价，PB分别为1.61/1.60/1.58倍 [13][16]