关税对全球增长的影响 - 目前实施的关税相当于对美国进口商征收约1.5%的GDP税 即便达成贸易协议 关税也很难降低 [1] - 4月全球硬数据和软数据出现大幅背离(差距达到27年高点) 但到5月两者开始趋同 [1] - 对全球增长的跟踪预估目前年率仅为1.3% 处于历史第8低的百分位 [1] - 美国的领先指标比整体数据更糟 欧洲经济表现出人意料地具有韧性 [1] 美元抛售的特点 - 从净国际投资头寸角度以及全球投资者积累的未对冲敞口总量来看 美元相对历史水平更易受冲击 [2] - 当前的美元抛售不具备过去美元长期下跌周期的关键要素——全球其他地区经济增长改善以及风险溢价降低 [2] 关税对美国通胀的影响 - 关税的初步影响已开始出现在一些私营部门数据中 但向官方消费价格指标的传导延迟 [3] - 预计7月CPI(8月发布)才会受到关税对主要通胀总量的显著影响 可能会再晚一两个月 [3] 全球出口商应对美国关税的策略 - 一季度以及4/5月部分时间出现的关税抢跑现象表明 尚未达到交易量因价格上涨而下降的稳定状态 [4] - 几乎没有证据表明外国出口商通过降低出口价格来承担关税成本 他们可能承担了美元贬值对其利润的影响 [4] 美国财政前景对全球收益率的影响 - 预算赤字的绝大部分变化源于2017年减税政策的延期 近期的消息并未从根本上改变大选后不久的赤字前景 [6] - 如果对经济放缓的担忧持续加剧 国内对美国国债的需求应该会足以轻松吸收这些供应 [6] 资本从美国撤离的证据 - 4月美国国际资本流动数据提供了抛售美国资产的证据 但不清楚这种撤离是否在4月之后持续 [7] - 美元仍在继续下跌 表明外汇对冲可能是一个可能的驱动因素 [7] 美国股市与欧洲股市的对比 - 在全球GDP放缓时 美国股市通常表现更佳 但此次GDP放缓主要源于美国 [8] - 美国股市在科技板块通常表现突出 但科技股选择上更为挑剔 [8] - 估值方面美国异常昂贵 欧洲相对便宜 [8] "One Big Beautiful"法案对美国经济增长的影响 - 根据美国国会预算办公室的数据 该法案在2026年前会增加赤字 之后赤字将收窄 10年内总计减少0.4万亿美元赤字 [8] - 预计在财政拖累生效前 该法案到2026年会给经济增长带来约45个基点的提振 [8] 各国央行应对全球关税升级的策略 - 自4月2日以来 预计各国央行会有大约1-3次政策利率下调 [9] - 关税冲击主要是增长冲击 各国央行可采取宽松政策 [9] - 美联储陷入两难 既要应对通胀 又要关注就业市场 [9]

债市表现 - 上周债市偏暖震荡，长债收益率小幅下行，10年期国债期货主力合约累计上涨0.03%，10年期国债收益率较前周五下行0.29bp，1年期国债收益率下行0.90bp，期限利差继续走阔 [1][2][4] - 跨季后资金面超预期宽松以及国债发行缩量支撑债市，短端利率继续下行，收益率曲线进一步陡峭化 [1][4] - 全周债市波动受资金面、股债跷跷板效应及央行买债预期等多因素影响，10年期国债收益率单日波动幅度在-0.37bp至+0.26bp之间 [4] 一级市场发行 - 上周利率债发行量环比大幅减少，共发行47只利率债，发行量5132亿，环比减少3544亿，净融资额3766亿，环比减少4041亿 [11][12] - 分券种看，国债发行量2800.8亿（环比+1690.8亿），政金债1610亿（环比+460亿），地方债721.39亿（环比-5695亿） [12] - 认购需求分化：国债平均认购倍数4.21倍，政金债3.38倍，地方债21.15倍 [12] 宏观经济数据 - 6月制造业PMI为49.7%，环比上升0.2个百分点，非制造业商务活动指数为50.5%，环比上升0.2个百分点，综合PMI产出指数50.7%，环比上升0.3个百分点 [13] - 服务业PMI环比下降0.1个百分点至50.1%，建筑业商务活动指数显著上升1.8个百分点至52.8% [13] 高频数据 - 生产端：高炉开工率、半钢胎开工率、日均铁水产量均下降，石油沥青装置开工率小幅上涨 [13][14][17] - 需求端：BDI指数继续下降，CCFI指数小幅回落，30城商品房销售面积显著下降 [13][15][17] - 物价：猪肉价格回升，大宗商品价格多数上涨，原油、铜、螺纹钢价格均上升 [13] 流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金13753亿元，逆回购操作利率维持1.4% [24] - 资金利率显著下行，R007、DR007创年内新低，股份行1年期同业存单发行利率明显下行 [25] 附表数据 - 国债发行明细：25附息国债11(续2)发行1310亿，票面利率1.67%，认购倍数5.04倍 [29] - 政金债发行明细：25国开15(增4)发行210亿，加权利率1.6491%，认购倍数2.66倍 [29] - 地方债发行明细：25浙江债27发行66亿，期限10年，发行利率1.7%，较国债收益率上浮5bps [30]

美联储货币政策独立性受挑战 - 美联储主席鲍威尔暗示货币政策路径松动 透露出白宫施压可能正在生效 [1] - 特朗普政府压缩统计预算导致关键经济数据可信度下降 影响美联储决策基础 [1][3] - 两位联储高官鲍曼与沃勒罕见暗示7月可能提前降息 显示美联储内部意见分化 [3] 政治因素对货币政策干预加剧 - 财政部长贝森特公开与鲍威尔唱反调 声称9月前必降息并将关税作为判断标准 显示货币政策可能沦为贸易政策附庸 [6] - 特朗普通过公开辱骂鲍威尔和操控贸易政策持续施压美联储 将降息政治化 [3][6] - 当前市场预期7月不降息9月为拐点 但判断依据已从经济数据转为政治博弈猜测 [6] 数据失真引发全球连锁反应 - 美国近三分之一CPI数据来自估算 通胀路径不透明动摇全球投资者对美债信心 [4] - 数据失真导致货币政策传导效应在全球范围内被放大 影响央行和对冲基金决策 [4] - 美联储失去可靠数据支撑后 政策判断从模型驱动转向主观臆断 [3] 美联储面临系统性地位危机 - 2025年美联储从独立经济调节器沦为政治博弈中心 每次利率决策都带有防守性质 [8] - 鲍威尔通过"软性抗议"试图推责政治干预 但缺乏实际行动维护独立性 [6] - 特朗普将打压美联储塑造为政治表演 旨在竞选连任中扮演经济拯救者角色 [8]

非农就业数据表现 - 6月美国非农就业人数新增14.7万 远超市场预期的10.6万 [3] - 前两个月数据被上修 显示就业市场持续改善 [3] - 失业率从4.2%降至4.1% 低于预期的4.3% [3] - 州和地方政府岗位增加7.3万 主要来自教育行业 [3] - 联邦政府岗位减少7000人 私营部门增长不及预期 [3] 市场反应 - 2年期和5年期美债收益率上涨近10个基点 [3] - 10年期美债收益率升至4.34% [3] - 美元指数应声大涨 美元资产吸引力提升 [3] - 7月降息概率从25%骤降至4% [3] - 9月降息概率仍维持在75%左右 [4] 对美联储政策影响 - 强劲就业数据为维持利率不变提供依据 [3] - 夏季可能保持观望态度 [3] - 服务业PMI显示价格压力上升 对政策形成考验 [4] - 贸易谈判不确定性仍存 可能影响未来决策 [4] 对资产价格影响 - 美元走强使美元资产更具吸引力 [3][4] - 黄金等避险资产可能承压 [4] - 美股短期可能震荡 长期取决于企业盈利 [4] - 市场关注后续通胀数据和企业财报 [4]

通胀数据 - 近期乐观的通胀数据是由于企业推迟提价以获取关税最终水平的明确性所致 [1]

通胀动态 - 美国亚特兰大联储主席博斯蒂克指出当前通胀数据反映了企业推迟涨价的策略性行为 [1] - 通胀动能呈现停滞状态 但尚无法确认是否已进入下行趋势 [1] 注：原文仅包含单一观点陈述 未涉及具体行业或公司数据 因此未提取财务指标或行业影响分析

美联储降息预期与黄金市场 - 美联储降息时点预期正引发黄金市场广泛关注 最新研究报告系统梳理了四种可能提前转向货币宽松的情景及其跨资产影响路径 [1] - 在所有预设情境下 美债收益率下行与美元走弱均将构成主要市场特征 [1] - 尽管4月末以来经济增长预期上修 但夏季就业数据强劲及顽固通胀压力仍可能挑战降息定价 [1] - 若未来1-2个月通胀数据持续改善 市场或强化对更早更大幅度降息的预期 这一转变已反映在近期资产价格中 [1] - 降息预期升温可能源自通胀指标向好或美联储确认关税冲击"暂时性" 最终资产价格反应将取决于经济增长基本面 [1] 黄金技术分析与交易策略 - 4小时级别显示头肩顶形态顶部3300企稳 MACD底背离反弹红柱放量 小周期上升通道形成 短期偏多运行 [3] - 非农数据公布前预计维持区间震荡 需关注地缘风险引发的避险需求 [3] - 压力区域上方短期关注3355-3360(日K布林中轨压制与B浪顶峰) 支撑区域下方关注3305-3310 [3] - 日图MACD绿色动能柱减量 5日均线向上拐头 RSI位于52中性区域 周内维持宽幅震荡格局 [3] - 日内核心交易策略为非农前箱体拦截 建议3327-3322一线做多 止损3314 目标3340-3360 上看3380 [4]

美联储货币政策信号 - 美联储主席鲍威尔明确传递谨慎货币政策信号 采取"等待观察"策略评估关税上调对物价和经济增长的影响[1] - 鲍威尔拒绝预测月底会议决策 强调经济前景是决定性因素 不排除任何一次会议降息可能性[3] - 短期利率期货显示7月降息概率从不到20%跃升至25% 反映市场对政策调整高度敏感[3] 关键经济指标分析 - 美联储重点关注核心通胀数据 5月剔除食品能源后的核心通胀率达2.7% 略高于2%目标[4] - 劳动力市场保持稳定 5月JOLTs职位空缺升至去年11月以来最高水平 裁员人数下降[4] - 消费者支出出现放缓迹象 旅游等消费项目疲软反映经济增长动能减弱[6] 美联储内部政策分歧 - 两名官员支持7月降息 认为关税冲击属一次性[4] - 部分官员担忧关税可能重新点燃通胀压力 企业价格调整经验增加决策复杂性[4] 政治与财政因素影响 - 特朗普政府与美联储存在明显分歧 去年实际降息1%远低于政府呼吁的3%[5] - 国会接近批准全面减税计划 分析师预计将加剧未来几年预算赤字[5] - 鲍威尔警告联邦财政路径不可持续 债务增长路径令人担忧[5] 宏观经济潜在影响 - 关税政策可能挤压企业利润削弱经济活动 导致失业率上升而非持续通胀[6] - 经济数据放缓叠加内部争议与政治压力 使降息决策充满变数[6]

美联储政策立场 - 美联储主席鲍威尔重申将观察关税对物价和经济增长的影响再决定是否降息 强调需要时间评估经济状况 [2] - 鲍威尔拒绝预测7月会议决策 称不会排除任何一次会议降息的可能性 金融市场对7月降息预期升温至25%概率 [2] - 美联储官员对关税影响存在分歧 部分认为价格上涨是一次性事件支持7月降息 另一些担忧关税可能重新点燃通胀压力 [3] 美国经济数据 - 美国5月JOLTs职位空缺意外升至777万个 为去年11月以来最高 酒店业占四分之三空缺 金融、运输、医疗行业也有增长 [3][4] - 5月核心通胀率(剔除食品能源)达2.7% 略高于美联储2%目标 过去两年显著下降后出现回升 [3] - 消费者支出数据年初以来已显示放缓迹象 包括旅游等项目 [7] 政治因素影响 - 特朗普持续施压美联储降息 去年呼吁降息3个百分点 远高于实际降息1个百分点 [5] - 特朗普备忘录重申希望更低利率以减少政府利息支出 但该论点与美联储维持低通胀和强劲就业的职责存在冲突 [7] - 国会共和党人接近批准全面减税计划 独立分析师认为这将加剧未来几年预算赤字 [6] 财政风险警告 - 鲍威尔警告美国联邦财政路径不可持续 债务水平虽可持续但增长路径需早日解决 [7]

美联储政策与通胀预期 - 美联储主席鲍威尔预计关税影响将在未来几个月体现在通胀数据中 但强调存在不确定性 [1] - 鲍威尔明确表示夏季通胀数据可能走高 但关税影响程度和时间仍存在双向波动可能 [1] - 美联储维持基准利率不变 未受外部降息压力影响 [1] 关税对经济的影响 - 政策制定者已对关税可能带来的通胀超预期或滞后效应做好应对准备 [1] - 关税实施效果存在时间差 可能早于或晚于市场普遍预期的时间节点显现 [1]