报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 海泰新光海外布局稳步推进，客户订单有望恢复 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本和流通股本均为 1.21 亿股，总市值和流通市值均为 41.85 亿元，12 个月内最高/最低价为 49.3/25.48 元 [3] 财务数据 - 2024 年实现营业收入 4.43 亿元，同比下降 5.90%，归母净利润 1.35 亿元，同比下降 7.11%，扣非归母净利润 1.29 亿元，同比下降 5.26%；2024 年第四季度营业收入 1.24 亿元，同比增长 31.59%，归母净利润 0.38 亿元，同比增长 37.92%，扣非归母净利润 0.40 亿元，同比增长 57.44% [4] - 2025 年一季度实现营业收入 1.47 亿元，同比增长 24.86%，归母净利润 0.47 亿元，同比增长 21.45%，扣非归母净利润 0.46 亿元，同比增长 26.89% [5] - 2024 年综合毛利率同比提升 0.79pct 至 64.51%，整体净利率同比降低 0.01pct 至 30.20%；2024 年第四季度综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 61.34%、8.09%、11.61%、5.63%、 -3.62%、30.07%，分别变动 -0.86pct、+2.79pct、 -4.54pct、 -6.75pct、 -3.33pct、+2.12pct [8] 业务情况 - 2024 年主营业务为医用内窥镜器械和光学产品两类业务，实现收入 4.41 亿元；医用内窥镜器械业务收入 3.45 亿元，同比下降 7.04%，光学业务收入 0.95 亿元，同比下降 1.80%；随着美国客户新一代内窥镜系统上市后平稳上量，叠加 2.9mm 膀胱镜、3mm 小儿腹腔镜等镜体将陆续量产，2025 年业务有望恢复增长 [6] 公司布局 - 美国子公司顺利通过三方体系认证和客户二方认证，实现对美国订单的顺利承接；泰国子公司建立了内窥镜和光源模组生产能力，实现公司绝大多数对美销售产品的生产，通过美国子公司、泰国子公司以及国内工厂的内部调节和生产协同，可以应对中美贸易政策的变化 [7] - 与美国客户开展了下一代系统的协助研发，在下一代系统中，将会引入公司的专利技术，合作产品也从普外科产品扩展到运动医学、妇科、泌尿、关节以及头颈外科等科室，大大拓展了双方产品合作范围 [7] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 5.58 亿/6.85 亿/8.21 亿元，同比增速分别为 26%/23%/20%；归母净利润分别为 1.81 亿/2.34 亿/2.91 亿元，分别增长 34%/30%/24%；EPS 分别为 1.50/1.94/2.41，按照 2025 年 4 月 29 日收盘价对应 2025 年 23 倍 PE [9]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 25Q1华利集团营收54亿同增12%，归母7.6亿同减3%，扣非后归母7.5亿同减3% [1] - 公司战略性拓展新客户及深化新兴运动品牌客户合作，25Q1新客户订单量同比显著增长 [1] - 为匹配产能需求公司加速新工厂建设和投产，25年第一季度2家成品鞋工厂已投产 [1] - 新工厂投产初期因新员工技能培训周期处于效率爬坡阶段，对整体毛利率造成一定影响，公司将采取措施提升运营效率 [1] - 公司客户多元且多数为上市公司，多数客户业绩保持成长，新增客户及合作深入是业绩稳健成长重要保障 [2] - 公司量产工厂主要在越南，未来印尼产能将增加，产品按客户指令出口全球，关税政策变化会影响客户决策，制造商据此调整产能布局 [3] - 基于25Q1业绩表现，短期新厂爬坡或拖累盈利，调整盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为40亿、47亿、55亿（前值为44亿、52亿、60亿）；EPS分别为3.41/3.99/4.68元，对应PE为20/17/14x [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,113.74|24,006.39|27,151.23|31,088.16|35,844.65| |增长率(%)|(2.21)|19.35|13.10|14.50|15.30| |EBITDA(百万元)|5,241.11|6,122.60|5,965.85|6,804.73|7,816.58| |归属母公司净利润(百万元)|3,200.21|3,840.33|3,983.59|4,660.97|5,459.06| |增长率(%)|(0.86)|20.00|3.73|17.00|17.12| |EPS(元/股)|2.74|3.29|3.41|3.99|4.68| |市盈率(P/E)|24.67|20.55|19.82|16.94|14.46| |市净率(P/B)|5.22|4.53|3.68|3.02|2.50| |市销率(P/S)|3.92|3.29|2.91|2.54|2.20| |EV/EBITDA|10.52|13.67|11.22|9.61|7.50| [5] 基本数据 - A股总股本1,167.00百万股，流通A股股本1,166.99百万股，A股总市值59,785.41百万元，流通A股市值59,785.02百万元 [6] - 每股净资产15.51元，资产负债率22.94%，一年内最高/最低85.00/47.77元 [6] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|161.51|386.17|222.36|235.50|251.38| |负债合计|4,330.73|5,321.43|5,345.86|6,832.56|5,803.58| |股本|1,167.00|1,167.00|1,167.00|1,167.00|1,167.00| |股东权益合计|15,116.09|17,443.19|21,467.03|26,140.45|31,578.14| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动|(405.02)|549.00|383.90|(3,177.26)|1,181.22| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股权融资|(1,286.64)|(117.09)|40.14|12.27|(21.56)| [10] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|3,879.43|5,588.29|11,225.62|12,503.80|18,955.03| |应收票据及应收账款|3,764.85|4,378.16|3,061.13|6,479.70|4,830.40| |预付账款|64.79|88.79|136.59|111.12|148.21| |存货|2,741.32|3,120.91|3,131.15|4,582.23|4,263.28| |其他|2,667.80|2,213.20|2,101.73|2,142.94|2,146.96| |流动资产合计|13,118.19|15,389.36|19,656.23|25,819.79|30,343.88| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|3,813.97|4,737.55|4,679.94|4,626.57|4,541.74| |在建工程|981.57|757.19|979.40|1,037.64|1,042.59| |无形资产|557.28|670.86|638.68|606.50|574.32| |其他|975.81|1,209.66|858.64|882.50|879.19| |非流动资产合计|6,328.64|7,375.26|7,156.67|7,153.22|7,037.84| |资产总计|19,446.82|22,764.62|26,812.89|32,973.00|37,381.72| |短期借款|733.30|287.98|1,646.06|1,399.15|1,119.32| |应付票据及应付账款|1,792.80|2,409.65|1,777.58|3,367.02|2,570.90| |其他|1,616.30|2,199.77|1,699.85|1,830.89|1,861.96| |流动负债合计|4,142.40|4,897.40|5,123.50|6,597.06|5,552.19| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|161.51|386.17|222.36|235.50|251.38| |少数股东权益|7.08|11.34|11.45|11.62|11.82| |股本|1,167.00|1,167.00|1,167.00|1,167.00|1,167.00| |资本公积|5,703.72|5,703.72|5,703.72|5,703.72|5,703.72| |留存收益|8,577.66|11,017.59|15,001.18|19,662.16|25,121.22| |其他|(339.37)|(456.46)|(416.32)|(404.05)|(425.61)| |股东权益合计|15,116.09|17,443.19|21,467.03|26,140.45|31,578.14| |负债和股东权益总计|19,446.82|22,764.62|26,812.89|32,973.00|37,381.72| [11] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|20,113.74|24,006.39|27,151.23|31,088.16|35,844.65| |营业成本|14,967.26|17,571.96|20,363.42|23,285.03|26,811.80| |营业税金及附加|4.65|3.85|5.70|6.54|7.54| |销售费用|70.02|75.71|108.60|124.35|143.38| |管理费用|688.95|1,074.31|1,357.56|1,305.70|1,469.63| |研发费用|309.03|374.73|271.51|497.41|573.51| |财务费用|(88.55)|(84.27)|(197.80)|(205.67)|(232.25)| |资产/信用减值损失|(153.79)|(118.96)|(136.61)|(109.26)|(119.77)| |公允价值变动收益|(6.00)|10.27|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|52.03|77.93|44.98|51.00|50.00| |其他|214.18|54.21|0.00|0.00|0.00| |营业利润|4,055.96|4,966.64|5,150.60|6,016.53|7,001.27| |营业外收入|2.81|1.99|3.00|4.96|4.96| |营业外支出|22.65|20.76|30.00|38.00|34.00| |利润总额|4,036.12|4,947.87|5,123.60|5,983.49|6,972.23| |所得税|835.91|1,111.68|1,139.90|1,322.35|1,512.97| |净利润|3,200.21|3,836.19|3,983.70|4,661.14|5,459.26| |少数股东损益|0.00|(4.14)|0.11|0.17|0.20| |归属于母公司净利润|3,200.21|3,840.33|3,983.59|4,660.97|5,459.06| |每股收益（元）|2.74|3.29|3.41|3.99|4.68| [11] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|-2.21%|19.35%|13.10%|14.50%|15.30%| |营业利润|-1.19%|22.45%|3.70%|16.81%|16.37%| |归属于母公司净利润|-0.86%|20.00%|3.73%|17.00%|17.12%| |获利能力| | | | | | |毛利率|25.59%|26.80%|25.00%|25.10%|25.20%| |净利率|15.91%|16.00%|14.67%|14.99%|15.23%| |ROE|21.18%|22.03%|18.57%|17.84%|17.29%| |ROIC|42.72%|42.83%|41.26%|47.99%|42.21%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|22.27%|23.38%|19.94%|20.72%|15.53%| |净负债率|-20.43%|-30.13%|-44.40%|-42.29%|-56.32%| |流动比率|3.15|3.12|3.84|3.91|5.47| |速动比率|2.49|2.49|3.23|3.22|4.70| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|5.85|5.90|7.30|6.52|6.34| |存货周转率|7.73|8.19|8.69|8.06|8.10| |总资产周转率|1.10|1.14|1.10|1.0

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收5.6亿美元，同比下降5%，主要因租赁业务量减少 [15] - 模块化产品平均出租单元同比下降5%，存储产品平均出租单元同比下降16% [15] - 模块化产品平均月租金同比上涨5%，存储产品平均月租金同比上涨2% [16] - 总租赁收入下降2600万美元，同比降6%；交付和安装收入下降1200万美元，同比降12%；销售业务收入增加1000万美元，同比增39% [16] - 调整后EBITDA为2.29亿美元，利润率40.9%，同比下降130个基点 [17] - 增值产品和服务（VAPS）收入占比超17%，朝着3 - 5年20% - 25%目标迈进 [18] - 调整后自由现金流1.45亿美元，利润率26%，同比提高120个基点，每股调整后自由现金流0.79美元 [19] - 成功 refinance 2025年优先担保票据，将到期日延长至2030年2月，固定利率6.625% [19] - 一季度净资本支出6200万美元，略低于去年的6500万美元 [20] - 一季度向股东返还4500万美元，回购约110万股普通股并支付1300万美元季度现金股息 [21] - 一季度杠杆率维持在3.5倍，预计通过盈利增长降至2.5 - 3.25倍 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 模块化业务：平均出租单元同比下降5%，平均月租金同比上涨5%，租赁收入下降，交付和安装收入下降 [15][16] - 存储业务：平均出租单元同比下降16%，平均月租金同比上涨2%，租赁收入下降，交付和安装收入下降 [15][16] - 销售业务：收入增加1000万美元，同比增39%，主要因新销售活动增加 [16] - 增值产品和服务（VAPS）：收入占比超17%，在出租单元总数下降11.5%情况下仍实现增长 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 总待处理订单量同比增长7%，增长来自大型客户，本地客户业务仍疲软 [7][11] - 3月建筑账单指数为44，第一季度非住宅建筑开工面积同比下降17% [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司有25亿美元增长杠杆组合，通过利润率扩张和增长杠杆实现股东价值增长 [8] - 董事会和管理层有信心实现3 - 5年财务目标，包括30亿美元营收、15亿美元调整后EBITDA和7亿美元调整后自由现金流 [8] - 计划将每股自由现金流从3美元提升至3 - 6美元区间上限 [8] - 增加销售资源，计划将销售团队全年增加10% - 20%，5月推出增强型销售总部工作台和新定价引擎 [12] - 关注物流领域，通过内部举措提高交付和安装利润率，利用内部生产和服务能力提升竞争力 [13][14] - 持续推进收购管道，寻找符合标准的收购机会 [20][21] - 行业竞争中，公司无重大供应链限制，内部生产和服务能力处于行业领先，能应对劳动力和投入成本不确定性 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济导致终端市场存在不确定性，但待处理订单量增长支持二季度新租赁激活水平 [7] - 对全年前景有信心，各项内部举措进展顺利，有望实现增长和回报改善 [10][15] - 关注关税、劳动力和政策变化对市场的影响，预计直接关税影响可控，长期可能带来机遇 [23][26] - 预计二季度总营收环比改善，同比降幅收窄至约2.5%，EBITDA利润率环比扩张 [22] - 下半年预计业务量逆风缓解，价格和VAPS增长及产品拓展将推动营收同比增长 [22] 其他重要信息 - 公司在3月投资者日讨论战略和运营，目前商业稳定，内部举措取得进展 [10] - 一季度应收账款减少3000万美元，是实现营运资金和盈利机会的良好开端 [14][15] - 公司欢迎新独立董事Nick加入董事会，增强大规模工业运营专业知识 [9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：订单转化率、交付时间及订单特征 - 目前未观察到转化率或取消率变化，Q2相关比率较去年略有下降，销售团队和工具可应对变化，对订单增长有信心 [33][34] 问题2：VAPS平均和现货价格 - 因VAPS产品组合扩展，订单时间和归属复杂，采用收入占比衡量更合适 [37][38] 问题3：Q2营收和模块化交付安装业务展望 - Q2营收预计环比改善，同比降幅收窄；模块化业务通常Q2为旺季，交付和安装业务预计增长约10% [22][42][45] 问题4：零售客户市场看法 - 对零售相关需求看法无变化，与大客户深入沟通，订单增长来自存储业务，期待店铺改造活动恢复 [50][51] 问题5：股票回购与并购策略 - 并购按情况进行，将继续推进并购管道；股票回购遵循长期资本分配框架，同时宣布Q2股息 [53][54] 问题6：订单与激活、交付及UOR关系及业务量预期 - 净订单考虑取消因素，今年订单时间权重更偏向短期，增强Q2激活信心；预计全年业务量逆风缓解，年底接近持平 [58][59][60] 问题7：物流交付安装利润率及定价 - 利润率受季节性运输和内部采购资源增加影响，预计下半年改善；通胀环境下公司有成本优势，可转嫁成本，但需关注需求 [67][68][72] 问题8：新激活和订单趋势 - 近几个月模块化激活量持平，存储激活量3 - 4月增长3%；订单量自3月以来稳定在6% - 7% [82][83][84] 问题9：大、小客户订单差异原因 - 非住宅建筑领域大型项目多由大型总承包商承接，公司在企业客户业务上有优势，正重新审视企业客户策略 [87] 问题10：大、小客户利润率差异 - 难以一概而论，大客户项目周期长，对价格敏感度低，有VAPS机会 [89] 问题11：订单与市场数据差异原因 - 订单增长来自企业客户，本地客户业务仍疲软，公司通过内部举措应对市场变化 [94] 问题12：本地市场和应收账款进展 - 本地市场无改善迹象，通过内部举措提升表现；应收账款一季度减少3000万美元，是良好开端 [98][100] 问题13：激活量季节性及定价趋势 - 今年订单量季节性恢复正常，3 - 4月模块化激活量持平，存储激活量增长3%；价格受多种因素影响，预计全年适度增长 [105][106][110] 问题14：在项目各阶段的参与及市场份额 - 需加强在大型项目全周期参与，激励本地团队获取更多业务；订单增长表明市场份额稳定，公司有成本和产能优势 [113][115][117] 问题15：各垂直领域抗风险能力 - 大型数据中心、基础设施和制造业收入增长，零售和批发业务预计增长，分包商业务面临挑战 [120][121] 问题16：大型项目交叉销售和VAPS渗透 - 交叉销售是商业策略重点，但目前未充分体现；VAPS渗透因产品而异，Flex产品和单宽移动办公室表现较好 [124][126][127]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收5.6亿美元，同比下降5% [15] - 模块化产品平均出租单元同比下降5%，存储产品平均出租单元同比下降16% [15] - 模块化产品平均月租金同比上涨5%，存储产品平均月租金同比上涨2% [16] - 总租赁收入下降2600万美元，同比下降6%；交付和安装收入下降1200万美元，同比下降12%；销售增长1000万美元，同比增长39% [16] - 调整后EBITDA为2.29亿美元，利润率为40.9%，同比下降130个基点 [17] - 调整后自由现金流为1.45亿美元，利润率为26%，同比提高120个基点，每股调整后自由现金流为0.79美元 [20] - 净资本支出为6200万美元，略低于上一年的6500万美元 [21] - 第一季度向股东返还4500万美元，回购约110万股普通股并支付1300万美元季度现金股息；4月额外回购74.1万股，花费1810万美元 [22] - 季度杠杆率维持在3.5倍，预计通过盈利增长自然降至2.5 - 3.25倍 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 价值增值产品和服务（VAPS）本季度占总收入超过17%，正稳步迈向3 - 5年占比20% - 25%的长期目标 [19] - 交付和安装利润率在第一季度同比收缩，主要受低利润率季节性运输活动和内部采购计划未达全产能影响 [13] - 租赁利润率在本季度同比实现稳固扩张 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 建筑账单指数3月为44，第一季度非住宅建筑平方英尺开工量同比下降17% [11] - 总待处理订单量同比增长7%，增长全部来自大客户，本地客户持续疲软 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划通过利润率扩张举措和25亿美元的增长杠杆组合来提升股东价值，有信心实现3 - 5年财务目标，包括30亿美元营收、15亿美元调整后EBITDA和7亿美元调整后自由现金流 [7] - 积极增加本地和企业团队的销售资源，本季度销售人数环比增加4%，预计全年增加10% - 20% [12] - 5月按计划推出增强型销售总部工作台和新定价引擎 [12] - 持续投资于车队翻新和新车队，包括办公综合体、灵活VAPS以及气候控制单元等新产品类别 [21] - 继续推进符合标准的收购项目 [22] - 公司拥有最大的车队和内部部署能力，在行业中具有成本优势，有望在市场份额竞争中脱颖而出 [117][118] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观相关终端市场仍存在不确定性，但待处理订单量增长应支持第二季度新租赁激活水平 [6] - 预计全年剩余时间内销量逆风将持续缓解，价格和VAPS增长以及产品扩展将推动下半年营收实现适度同比增长 [23] - 关税可能在短期内造成需求不确定性，但如果能平衡贸易并刺激国内制造业投资，公司业务可能受益 [28] - 公司能够根据需求变化灵活调整可变成本，对当前前景范围感到满意 [29] 其他重要信息 - 公司董事会感谢Eric Olson的贡献，欢迎Worthing Jackman担任非执行独立董事主席，并将于6月新增Nick为独立董事 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 订单转化率、交付时间及订单特征 - 目前观察时间尚短，未发现转化率或取消率有变化，第二季度相关比率较去年略有下降；过去30天报价活动同比增长约10%，公司对订单增长感到鼓舞 [34][35] 问题2: 模块化和便携式存储细分市场的平均和现货VAPS - 随着VAPS产品组合扩展，订单交付时间和归属难以区分，因此采用收入百分比来衡量更合适 [38][39] 问题3: 第二季度营收展望及模块化交付和安装业务节奏 - 通常业务在第一季度触底，第二季度开始回升，预计模块化业务在第二季度不会下降；交付和安装业务预计在第二季度增长约10% [44][47] 问题4: 零售客户细分市场的看法及股票回购与并购的考虑 - 对零售相关需求的看法没有变化，大型零售商的门店改造活动有望回升；将继续推进并购项目，同时根据长期资本分配框架进行股票回购，并宣布了第二季度股息 [51][55][56] 问题5: 待处理订单与激活、交付安装及UOR的历史相关性及指导中点的预期 - 净订单会剔除取消订单，今年订单时间权重更偏向短期，对第二季度激活水平更有信心；预计全年逐步缓解销量逆风，年底接近持平；模块化和存储产品的租金有望随着VAPS和产品组合变化而增长 [59][60][63] 问题6: 物流交付和安装利润率收缩原因及改善时间 - 去年第四季度季节性存储业务较强，部分合同低利润率定价影响了本季度利润率；内部采购活动增加了临时成本，预计下半年实现运营杠杆；公司正在采取交叉培训、新调度能力和路线优化等举措提高盈利能力 [68][69][70] 问题7: 存储和模块化产品的定价差距及通胀环境下的定价策略 - 公司认为通胀环境对业务有利，自身在成本控制和内部能力方面具有优势，历史上能够将成本上涨转嫁给客户，但需关注需求影响；VAPS业务因产品组合变化难以按以往方式报告 [73][74][77] 问题8: 模块化和存储产品的新激活情况及订单趋势 - 模块化激活在过去几个月与去年同期持平，存储产品在3 - 4月合计增长3%；订单自3月以来保持稳定，今年年初以来的增长态势令人鼓舞 [83][84][86] 问题9: 大客户订单优势的驱动因素及大小客户利润率差异 - 大客户订单增长源于非住宅建筑领域大型项目增多，公司在与大型总承包商竞争中具有优势；大小客户利润率难以一概而论，大客户可能有其他采购标准，公司在大项目中有定价和VAPS机会 [87][90][91] 问题10: 报价和订单情况与建筑数据的差异原因及本地市场和应收账款进展 - 订单增长主要来自企业客户，本地客户仍疲软；公司通过内部举措和资源分配来拓展市场；本地市场未出现改善迹象，应收账款第一季度减少3000万美元，是积极的开端 [95][98][100] 问题11: 实际激活情况的季节性及定价变化原因和趋势 - 订单增长符合正常季节性，模块化激活在3 - 4月与去年持平，存储增长3%；各主要产品类别现货价格近几个季度基本持平，预计2025年模块化和存储产品价格将实现适度增长 [105][106][111] 问题12: 公司在建设项目各阶段的参与能力及市场份额和优势垂直领域 - 公司需加强在大型项目全周期的参与，激励本地销售团队捕捉更多交易活动；订单增长表明公司在市场份额竞争中表现良好，拥有行业最大车队和内部能力优势；大型数据中心、基础设施、制造业和零售批发领域收入有所增长，分包商业务面临挑战 [114][115][120] 问题13: 大项目中的交叉销售和VAPS渗透情况 - 公司将产品渗透和交叉销售作为商业策略重点，但目前尚未达到满意水平；VAPS渗透因产品而异，Flex产品和温控存储表现较好 [124][125][127]

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南农晨读 | 五一 来北京路 首选 广东三宝_南方 +_南方plus 南方农村报 樊静东 制图 【今日关注】 谁应享受成员权 益、谁要排除在 外？专家解读农 村集体经济组织 法 长期外出务工 的"空挂"户、高 收入人群、出嫁 女、公职人员能 享受农村集体经 济组织成员权益 吗？"新媳妇"等 新增人口的成员 身份又当如何认 定？如何避 免"两头 占"和"两头 空"？2025年5月 1日起，《中华 人民共和国农村 集体经济组织 法》（以下简称 为"新法"）正式 施行。成员是农 村集体经济组织 最核心的要素， 新法中对此的相 关规定引发社会 各界关注。 榜样力量！广东 4名农技人员获 全国劳动模范称 号 4月28日，《中 共中央、国务院 关于表彰全国劳 动模范和先进工 作者的决定》发 布，授予1670人 全国劳动模范称 号，授予756人 全国先进工作者 称号。其中，农 技人员21人被授 予全国劳动模范 称号，1人被授 予全国先进工作 者称号，其中， 广东4名农技人 员获得殊荣。他 们分别是佛山市 高明区农业技术 服务推广中心副 主任仇志杰，惠 州市惠阳区农业 农村综合服务中 心主任古幸福， 台山市农业技术 推广中心 ...

美国4月ISM制造业新订单指数 47.2，预期 45，前值 45.2。 ...

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报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 华利集团25Q1营收54亿同增12%，归母7.6亿同减3%，扣非后归母7.5亿同减3%，新客户订单量同比显著增长，但新工厂投产初期效率爬坡影响整体毛利率，公司将采取措施提升运营效率 [1] - 公司客户多元且多数为上市公司，多数客户业绩成长，新增客户及合作深入是业绩稳健成长重要保障 [2] - 公司量产工厂主要在越南，未来印尼产能增加，产品按客户指令出口全球，关税政策变化会影响客户供应链产能区域分布，制造商据此调整产能布局 [3] - 基于25Q1业绩表现，短期新厂爬坡或拖累盈利，调整盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为40亿、47亿、55亿（前值为44亿、52亿、60亿）；EPS分别为3.41/3.99/4.68元，对应PE为20/17/14x [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,113.74|24,006.39|27,151.23|31,088.16|35,844.65| |增长率(%)|(2.21)|19.35|13.10|14.50|15.30| |EBITDA(百万元)|5,241.11|6,122.60|5,965.85|6,804.73|7,816.58| |归属母公司净利润(百万元)|3,200.21|3,840.33|3,983.59|4,660.97|5,459.06| |增长率(%)|(0.86)|20.00|3.73|17.00|17.12| |EPS(元/股)|2.74|3.29|3.41|3.99|4.68| |市盈率(P/E)|24.67|20.55|19.82|16.94|14.46| |市净率(P/B)|5.22|4.53|3.68|3.02|2.50| |市销率(P/S)|3.92|3.29|2.91|2.54|2.20| |EV/EBITDA|10.52|13.67|11.22|9.61|7.50| [5] 基本数据 - A股总股本1,167.00百万股，流通A股股本1,166.99百万股，A股总市值59,785.41百万元，流通A股市值59,785.02百万元，每股净资产15.51元，资产负债率22.94%，一年内最高/最低85.00/47.77元 [6] 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|3,879.43|5,588.29|11,225.62|12,503.80|18,955.03| |应收票据及应收账款|3,764.85|4,378.16|3,061.13|6,479.70|4,830.40| |预付账款|64.79|88.79|136.59|111.12|148.21| |存货|2,741.32|3,120.91|3,131.15|4,582.23|4,263.28| |其他|2,667.80|2,213.20|2,101.73|2,142.94|2,146.96| |流动资产合计|13,118.19|15,389.36|19,656.23|25,819.79|30,343.88| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|3,813.97|4,737.55|4,679.94|4,626.57|4,541.74| |在建工程|981.57|757.19|979.40|1,037.64|1,042.59| |无形资产|557.28|670.86|638.68|606.50|574.32| |其他|975.81|1,209.66|858.64|882.50|879.19| |非流动资产合计|6,328.64|7,375.26|7,156.67|7,153.22|7,037.84| |资产总计|19,446.82|22,764.62|26,812.89|32,973.00|37,381.72| |短期借款|733.30|287.98|1,646.06|1,399.15|1,119.32| |应付票据及应付账款|1,792.80|2,409.65|1,777.58|3,367.02|2,570.90| |其他|1,616.30|2,199.77|1,699.85|1,830.89|1,861.96| |流动负债合计|4,142.40|4,897.40|5,123.50|6,597.06|5,552.19| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|161.51|386.17|222.36|235.50|251.38| |少数股东权益|7.08|11.34|11.45|11.62|11.82| |股本|1,167.00|1,167.00|1,167.00|1,167.00|1,167.00| |资本公积|5,703.72|5,703.72|5,703.72|5,703.72|5,703.72| |留存收益|8,577.66|11,017.59|15,001.18|19,662.16|25,121.22| |其他|(339.37)|(456.46)|(416.32)|(404.05)|(425.61)| |股东权益合计|15,116.09|17,443.19|21,467.03|26,140.45|31,578.14| |负债和股东权益总计|19,446.82|22,764.62|26,812.89|32,973.00|37,381.72| [11] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|20,113.74|24,006.39|27,151.23|31,088.16|35,844.65| |营业成本|14,967.26|17,571.96|20,363.42|23,285.03|26,811.80| |营业税金及附加|4.65|3.85|5.70|6.54|7.54| |销售费用|70.02|75.71|108.60|124.35|143.38| |管理费用|688.95|1,074.31|1,357.56|1,305.70|1,469.63| |研发费用|309.03|374.73|271.51|497.41|573.51| |财务费用|(88.55)|(84.27)|(197.80)|(205.67)|(232.25)| |资产/信用减值损失|(153.79)|(118.96)|(136.61)|(109.26)|(119.77)| |公允价值变动收益|(6.00)|10.27|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|52.03|77.93|44.98|51.00|50.00| |其他|214.18|54.21|0.00|0.00|0.00| |营业利润|4,055.96|4,966.64|5,150.60|6,016.53|7,001.27| |营业外收入|2.81|1.99|3.00|4.96|4.96| |营业外支出|22.65|20.76|30.00|38.00|34.00| |利润总额|4,036.12|4,947.87|5,123.60|5,983.49|6,972.23| |所得税|835.91|1,111.68|1,139.90|1,322.35|1,512.97| |净利润|3,200.21|3,836.19|3,983.70|4,661.14|5,459.26| |少数股东损益|0.00|(4.14)|0.11|0.17|0.20| |归属于母公司净利润|3,200.21|3,840.33|3,983.59|4,660.97|5,459.06| |每股收益（元）|2.74|3.29|3.41|3.99|4.68| [11] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|3,200.21|3,836.19|3,983.59|4,660.97|5,459.06| |折旧摊销|818.83|817.24|742.73|777.31|812.07| |财务费用|(75.65)|(82.90)|(197.80)|(205.67)|(232.25)| |投资损失|(52.03)|(77.93)|(44.98)|(51.00)|(50.00)| |营运资金变动|(405.02)|549.00|383.90|(3,177.26)|1,181.22| |其它|208.05|(424.54)|0.11|0.17|0.20| |经营活动现金流|3,694.39|4,617.05|4,867.55|2,004.53|7,170.30| |资本支出|1,495.93|1,231.29|1,038.96|736.87|684.11| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|(3,316.88)|(3,396.62)|(1,869.13)|(1,435.87)|(1,334.11)| |投资活动现金流|(1,820.95)|(2,165.32)|(830.17)|(699.00)|(650.00)| |债权融资|146.60|(374.05)|1,559.81|(39.62)|(47.50)| |股权融资|(1,286.64)|(117.09)|40.14|12.27|(21.56)| |其他|(822.63)|(1,445.90)|0.00|0.00|(0.00)| |筹资活动现金流|(1,962.67)|(1,937.04)|1,599.95|(27.35)|(69.06)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|(89.22)|514.69|5,637.33|1,278.18|6,451.23| [11] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|-2.21%|19.35%|13.10%|14.50%|15.30%| |成长能力 - 营业利润|-1.19%|22.45%|3.70%|16.81%|16.37%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|-0.86%|20.00%|3.73%|17.00%|17.12%| |获利能力 - 毛利率|25.59%|26.80%|25.00%|25.10%|25.20%| |获利能力 - 净利率|15.91%|16.00%|1

小龙虾产业总体发展 - 2024年小龙虾产业总产值突破4600亿元，延续平稳发展基调 [1] - 技术创新、结构优化和新兴渠道（电商、直播）为产业注入新动能 [1] - 未来将通过提高苗种自给率、强化产业链协同等举措实现可持续发展 [1] 养殖区域与产量 - 2024年养殖面积约3000万亩，总产量超300万吨，与2023年持平 [2] - 湖北、安徽、湖南等主产区养殖面积增速放缓，广西、四川、海南等非主产区异军突起 [2] - 非主产区利用气候优势发展反季节养殖，冬虾市场价格较旺季高30%-50%，亩均收益超2000元，带动当地养殖面积增长20% [2] 加工业发展 - 2024年41家规模以上加工企业收购总量26万吨（同比+11.9%），加工总量逾10万吨（同比+14.8%），总产值50.6亿元（同比+13.5%） [3] - 全国规模以上加工企业加工量突破150万吨，总产值达50.6亿元 [3] - 产品结构向高附加值转型：虾尾产品同比+6%，虾仁+10.6%，调味虾+33.3%，清水虾增长有限 [3] - 线上销售占比从2023年8.03%提升至2024年9.33% [3] - 41家加工企业全部实现盈利，部分企业销售额大于产值 [4] 消费趋势与预制菜 - 消费者偏好麻辣、蒜香等经典口味（占比超60%），客单价集中在100-150元区间 [5] - 90后占比近60%，倾向线上渠道消费 [5] - 预制菜线上销售额同比+40%，电商、直播等渠道加速渗透 [5][6] 产业链融合与政策支持 - 苗种国产化目标：6省建设15家省级良种场，未来自给率有望提升至80% [9] - "小龙虾+文旅"模式兴起，节庆活动对总产值贡献超10% [9] - 政策支持强化，推动技术创新、品牌建设和市场拓展 [9] 短期挑战与解决方案 - 挑战包括养殖成本攀升、利益分配失衡、国际竞争加剧 [7] - 解决方案：推广智能化投喂技术、生态混养模式，完善订单农业机制与价格联动 [7] - 国际市场需加强质量标准和品牌建设 [8]