报告行业投资评级 - 看好金属&新材料行业 [3] 报告的核心观点 - 金价回调不改长期趋势，央行购金为长期趋势，保险资金投资黄金获批将推动金价中枢上移；铜铝去库支撑价格，铜下游需求尚可、供给相对刚性，铝供需格局趋紧、成本回落利润走阔；钢铁供需均增长，后续关注供给调控及出口需求变化；降息后新能源制造业估值中枢有望上移 [4] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 - 总体看，环比上周上证指数下跌0.49%，深证成指下跌0.17%，沪深300下跌0.43%，有色金属（申万）指数下跌0.81%，跑输沪深300指数0.38个百分点；2025年有色金属（申万）指数上涨6.61%，跑赢沪深300指数10.79个百分点 [5] - 分子板块看，环比上周贵金属下跌1.83%，铝下跌0.22%，能源金属下跌1.01%，小金属下跌0.49%，铜下跌0.88%，铅锌下跌0.79%，金属新材料下跌0.21%；年初至今，贵金属上涨31.29%，铝下跌0.08%，能源金属下跌1.23%，小金属上涨2.54%，铜上涨9.62%，铅锌上涨4.62%，金属新材料下跌0.04% [9] - 上周领涨个股有华阳新材、宁波富邦等，领跌个股有中洲特材、丰华股份等 [10] 金属价格变化及行业重点公司估值 - 工业金属及贵金属方面，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格-0.09%/0.14%/-0.51%/-1.47%/-4.01%/-0.42%，COMEX黄金价格-2.49%、白银-2.54%；能源材料方面，锂辉石-1.98%，电池级碳酸锂-2.19%等；黑色金属方面，螺纹钢价格1.29%，铁矿石价格0.10% [4] - 基本金属库存变化方面，铜、铝、锌、铅、镍、锡的LME库存及部分交易所库存有不同程度的增减 [16] - 给出有色金属行业重点公司如紫金矿业、洛阳钼业等的估值情况，包括股价、EPS、PE、PB等 [18] - 给出钢铁行业重点公司如宝钢股份、华菱钢铁等的估值情况，包括股价、EPS、PE、PB等 [19] 贵金属 - 黄金ETF持仓环比基本持平，Comex黄金非商业多头/空头/净多头持仓占比环比-2.4%/-0.8%/-1.6%；2024年11 - 2025年3月中国央行再度增持黄金，截至3月末中国黄金官方储备为7370万盎司；本周金银比为100.4 [21] 铜 - 供给端，铜现货TC-40.3美元/干吨，环比下降6.65美元/干吨；电解铜产量22.2万吨，环比下降1.4% [29] - 库存端，本周连续去库，国内社会库存12.96万吨，环比减少5.2万吨；交易所库存合计42.2万吨，环比下降1.7万吨 [29] - 需求端，本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为79.9%/18.3%/89.5%，环比+0.3/-4.2/-1.8pct [29] 铝 - 本周铝价上涨，上海有色网A00铝现货均价报20,060元/吨，周环比+0.8%，月环比-2.7%，同比+8.0% [45] - 供应端，2025年3月国内电解铝建成产能为4517.2万吨，运行产能为4404.4万吨，全国电解铝开工率约为97.5%；3月中国电解铝产量317.2万吨，同比+4.1% [45] - 需求端，本周铝下游加工企业开工率下降，周环比-0.9pct至61.65%；2025年3月中国电解铝表观消费量392.5万吨，月环比+10.71%，同比+2.92% [45] - 库存方面，截至4月30日，国内铝锭社会库存总计61.4万吨，较本周一去库2.9万吨，较上周四去库4.4万吨；电解铝（铝锭+铝棒）社会库存总计76.50万吨，较本周一去库4.06万吨，较上周四去库7.08万吨 [45] - 成本端，电解铝行业成本上升，截至4月30日，国内电解铝即时完全成本约16,584元/吨，周环比+0.1%，月环比-2.0%，行业平均利润为3,476元/吨 [47] - 氧化铝本周价格上涨，上海有色网氧化铝价格指数为2,896元/吨，周环比+0.3%，月环比-6.9%，同比基本持平；供应端，氧化铝国内建成产能10740万吨，运行产能8710万吨；截至4月30日，国内氧化铝即时完全成本2,936.7元/吨，周环比-4.56%，行业平均利润为-40.74元/吨 [56] - 铝土矿本周价格下跌，几内亚铝土矿（CIF）均价77美元/吨，周环比-10.5%，月环比-15.4%，同比+14.9%，低品铝土矿（山西）均价620元/吨，周环比持平，月环比-4.6%，同比+37.8%；国产铝土矿周度产量108.2万吨，周环比+3.3%；截至4月24日，铝土矿港口库存1938万吨，周环比增加2万吨；2025年3月铝土矿进口量为1646.6万吨，月环比+14.2%，同比+38.8% [60] 钢铁 - 价格方面，本周螺纹钢价格环比上涨30元/吨至3230元/吨，热卷板价格环比上涨10元/吨至3240元/吨；螺纹钢期货价格下跌20元/吨至3096元/吨，螺纹钢基差环比增加50元/吨至104元/吨 [67] - 供给端，本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材周产量有不同程度变化 [69] - 需求端，本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材需求有不同程度变化 [69] - 库存端，本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材总库存有不同程度减少 [69] - 利润端，本周螺纹钢吨毛利变化+39元/吨至120元/吨，热卷板吨毛利变化+15元/吨至30元/吨 [69] - 铁矿石方面，本周进口62%铁矿石价格环比上周变化-1.78%至99美元/吨；供给端，澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比上周变化-7.90%至2540万吨；需求端，本周日均铁水产量环比上周变化+0.44%至245万吨；库存端，主要港口铁矿石库存较上周变化+0.29%至14302万吨，较24年同期变化-2.54% [73]

金十数据5月2日讯，国际货币基金组织（IMF）和其他公开数据报告显示，各国央行3月份净买入17吨 黄金，总购买量为35吨，出售量18吨，其中乌兹别克斯坦报告净出售11吨。今年第一季度结束之际，黄 金需求依然强劲。 订阅黄金市场动态 +订阅 全球央行3月净购入黄金17吨 ...

金价走势分析 - 现货黄金跌破3270美元/盎司 日内跌幅达1 50% [1] - 纽约商品交易所6月黄金期价上周二触及3509 9美元/盎司历史新高 随后回落至3400美元上方 [1][3] - 上周三金价单日大跌3 66% 主因避险情绪降温 资金获利了结及美国国债拍卖吸引资金回流债市 [3] - 上周四金价反弹并站稳3300美元关口 受美联储可能提前降息预期推动 [5] - 上周五纽商所6月黄金期价收报3298 40美元/盎司 周累计下跌0 90% [7] 价格波动驱动因素 - 地缘政治风险缓和（俄乌冲突降温信号）与美元指数反弹至99区间上方形成双重利空 [7] - 美元与黄金"跷跷板效应"显著 美元走强直接压制金价 [7] - 美国财长表态贸易紧张局势缓和 引发资金从黄金市场流向股市 [8] - 黄金价格主要受金融投机者和央行储备驱动 消费需求对趋势影响有限 [8] 未来走势关键变量 - 地缘政治风险（俄乌/巴以冲突停火协议可能触发多头平仓） [8] - 美元汇率（美国经济数据及美联储鹰派转向可能延续美元反弹） [8] - 央行购金行为虽具托底支撑但存在统计时滞 [8] 市场参与情况 - 一季度国内黄金ETF规模达1019 88亿元 同比激增185 6% [12] - 部分投资者通过贷款或信用卡套现加杠杆追涨黄金 遭银行严控 [1][12] - 周大福 老庙等品牌境内足金饰品价格维持在1022-1028元/克区间 [18][21] 投资行为警示 - 信用卡"炒金"涉嫌违规 可能触发金融机构提前收回资金及征信记录 [17] - 贷款投资黄金需额外承担利息支出 放大本金波动风险 [14]

汇丰：预计2025年央行将购买黄金925吨，较之前预测的790吨有所上升。 ...

市场表现 - 4月22日市场震荡分化，沪指涨0.31%重回3300点上方，深成指跌0.41%，创业板指跌0.98%，全市场超3100只个股下跌 [1] - 黄金价格突破30元/克关口，续创历史新高 [2] 黄金价格数据 - SHFE黄金现价833.48元，涨4.39%，年初至今涨34.26% [3] - SGE黄金9999现价831.80元，涨3.44%，年初至今涨35.30% [3] - COMEX黄金现价3500.0美元，涨2.18%，年初至今涨32.61% [3] - 伦敦金现现价3483.73美元，涨1.75%，年初至今涨32.76% [3] - COMEX黄金最高价3504.2美元，最低价3423.9美元，振幅2.34% [5] 黄金上涨驱动因素 - 全球供应链恐慌加剧，资本寻求避险 [7] - 美元信用危机，2024年美国财政赤字率突破6.6%，美元指数一度跌破98 [7] - 央行持续购金，中国央行3月末黄金储备7370万盎司，较2月末增加9万盎司 [7] 机构预测 - 高盛预计2025年年底现货黄金价格将达到3700美元/盎司，2026年年中攀升至4000美元/盎司 [8] 黄金ETF表现 - 14只黄金主题ETF年内涨幅均超过30% [9][11] - 2025年1月1日-4月18日，14只黄金主题ETF合计吸金规模超过510亿元 [10] - 截至4月18日，14只黄金主题ETF资产规模合计1451.05亿元，较2024年末的704.42亿元增长一倍有余 [10] - 广发上海金ETF、中银上海金ETF自4月7日以来涨幅均超过9% [11] - 国泰黄金股票ETF、华夏黄金股ETF4月21日涨停，平安黄金股票ETF基金涨逾9% [12]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：黄金投资、资产管理、ETF（交易所交易基金）[1][2][20] * 公司：华安基金（及其管理的黄金ETF等产品）[1][2][20][21][22][25][26] 核心观点和论据 黄金市场表现与核心驱动因素 * **金价表现强劲**：截至上周五，COMEX金价触及3000美元/盎司关口；2024年黄金年度涨幅超过28%，领涨全球大类资产；2025年初至3月中旬再度上涨约14%；国内金价近期突破695元/克，逼近700元关口[1] * **近期金价上涨的四大原因**： 1. **美国经济衰退预期与美联储降息**：近期美国数据（如PMI、消费者预期、工业数据）显示明显下降迹象，市场对美联储降息预期从1-2次大幅提升至接近3次，尤其对6月降息信心增强[3][4][6][7][9][10] 2. **地缘政治与政策不确定性**：特朗普关税政策多变，对全球市场造成干扰和担忧；全球地缘政治冲突（如俄乌冲突）虽短期有缓和迹象，但整体不确定性仍在提升，贸易摩擦加剧趋势未变[3][4][12][13][14] 3. **央行持续购金**：2024年全球央行购金量再次突破1000吨，连续三年维持高位；中国央行等持续增加黄金储备；非美央行出于分散化、安全性考虑增持黄金，且其黄金配置比例（如中国不足6%）仍有很大提升空间[4][15][16][18] 4. **资产配置需求**：在海外资产（如纳斯达克指数）波动加剧的背景下，黄金作为与股票、债券相关性低的另类资产，能起到降低组合波动、提升稳定性的作用[4][19][20] * **黄金中长期看涨逻辑（“新周期”理论）**： * **货币属性**：黄金是对抗货币超发的硬通货；美联储在2020年疫情后极度宽松，开启了40年来的通胀；尽管开启加息，但市场预期将“重启宽松”，以应对经济衰退和高额政府债务（约40万亿美元）[5][8][9] * **风险与滞胀担忧**：经济出现衰退迹象（市场调低美国今年经济增长至1.9%甚至更低），同时通胀因关税政策等因素存在上升可能，形成“滞胀”环境，利好黄金[6][7] * **去美元化与逆全球化**：央行购金行为背后是应对去美元化、逆全球化的长期趋势[18][19] * **结论**：黄金开启的新周期未发生实质性变化，只是价格上移，对其中长期走势保持相对积极乐观[3][37] 黄金投资工具与配置建议 * **黄金ETF的投资优势**： * **成本低廉**：相比实物金（如银行金条、首饰），黄金ETF（以513810为例）交易成本极低，银行金条价格比黄金ETF贵6到8倍[21] * **灵活便捷**：交易灵活，投资门槛低（100股对应约1克黄金），且有租赁收益（华安黄金ETF过去13年年报披露租赁收益约1.7亿元，计入基金资产）[21][22][24] * **安全可靠**：华安黄金ETF为全实物黄金支持的ETF，是亚洲目前最大的黄金ETF之一（规模约1355吨）[20][22] * **资产配置建议**：在组合中加入5%到10%的黄金，历史数据显示可以提升收益、降低波动和回撤[20][23] 对其他资产类别的观点（华安基金团队） * **中国资产（A股/港股）转向乐观**：自2024年9月26日（“926”政策开启）以来，对中国资产观点鲜明转向乐观，认为市场处于牛市，并经历不同阶段（拔高估值、震荡分化、基本面驱动）[25][26][27][28] * **科技板块**： * **恒生科技**：经历调整后发生积极变化，估值回到中枢（约24倍PE），与纳斯达克相比仍有空间；成分公司在算力、AI、智能驾驶等领域的投入提升竞争力[29][30] * **A股科技（科创板/创业板）**： * **科创板**：受益于再融资开通、并购重组等政策，硬核科技（如科创芯片ETF）自去年8月以来表现优异[31] * **创业板50**：估值处于历史后25%分位（约25-26倍PE），未来三年净利润年化增长预计超过20%，在新能源、光伏、芯片、人工智能等领域配置权重高，性价比突出[32][33] * **红利板块**： * **港股通央企红利**：估值极低（5.4倍PE，0.5倍PB），股息率高（7.5%以上），且相比A股同类资产有折价（约六折）；年初以来已有6-8个百分点的涨幅，相对A股红利有明显超额收益[34][35] * **看好逻辑**：低利率环境下，高股息资产具备中长期配置价值；央国企治理水平与分红稳定性提供支撑[35][36] 其他重要内容 * **风险提示**：短期金价上涨较多后可能出现波动，建议采取定投或中长期投资策略[37] * **团队与产品介绍**：华安基金ETF团队在资产配置、行业配置上做了大量投研工作，产品线涵盖黄金、海外指数（纳斯达克、法国、日本）、港股、A股权益等多种资产[25] * **市场情绪观察**：当前市场对黄金突破3000美元存在关注和犹豫情绪，类似A股在上涨过程中的阶段性担忧[27][36]

宏观经济环境与货币政策 - 市场普遍预期美联储加息周期接近尾声 2024年可能开启降息 近期美国通胀（CPI）数据回落 但核心通胀仍具粘性 导致降息时点存在不确定性 [2] - 美元指数（DXY）近期承压 因美联储偏鸽预期及非美经济体（如欧元区）经济韧性 美元走弱通常支撑以美元计价的黄金 [2] 地缘政治风险 - 俄乌冲突与中东局势持续的地缘紧张（如红海航运危机、伊朗核问题）推高避险需求 黄金作为传统避险资产 在不确定性加剧时吸引资金流入 [2] 实际利率与通胀 - 10年期美债收益率若因降息预期下行 持有黄金的机会成本降低 当前实际利率（名义利率减通胀预期）若维持低位或下降 将增强黄金吸引力 [2] - 若全球经济呈现"低增长+高通胀"组合 黄金作为抗滞胀资产的配置价值凸显 [2] 供需与央行购金 - 2023年全球央行购金量创历史新高（如中国、波兰、土耳其） 2024年这一趋势可能延续 为金价提供长期支撑 [2] - 印度与中国作为消费大国 节日与婚庆旺季或提振短期需求 [2] 技术分析 - 黄金近期突破历史高位（如2080美元/盎司） 若站稳关键阻力位 可能打开上行空间 技术指标（如MACD、RSI）需关注超买回调风险 [2] - 短期支撑在2000-2020美元区间 下一目标或指向2200美元 [2] 市场情绪与资金流 - 全球黄金ETF持仓结束流出趋势转为净流入 显示机构投资者兴趣回升 [2] - CFTC报告显示投机性净多头头寸增加 反映看涨情绪升温 [2] 操作建议 - 当前黄金处于结构性牛市 短期波动不改长期上行趋势 建议逢低配置对冲宏观不确定性 [3] - 短期地缘冲突与降息预期主导 金价或维持高位震荡 波动性加剧 [4] - 中期若美联储明确转向降息 叠加央行购金及滞胀风险 黄金有望挑战新高 [4] - 多头策略回调至支撑位（如2000美元）分批布局 目标2200美元 [4]

黄金价格表现 - 国际现货黄金价格突破3100美元/盎司创历史新高 达3105.645美元/盎司 日内涨幅0.69% [1][2] - 伦敦金现开盘价3086.889美元/盎司 最高触及3105.690美元/盎司 振幅0.95% [2] 贵金属板块股票表现 - 西部黄金领涨板块 单日涨幅达7.25% 股价报16.42元 [1][3][4] - 赤峰黄金上涨44.76%至22.67元 山东黄金上涨40.64%至26.77元 [4] - 山金国际和四川黄金分别上涨1.76%和1.80% 报19.03元和24.27元 [1][4] 机构观点与价格预测 - 高盛将2025年底金价预测从3100美元上调至3300美元 主因央行购金需求超预期 [5] - 高盛预计亚洲大型央行未来3-6年继续快速购金 黄金储备比例或从8%提升至20%-30% [5] - 金信期货上调2025年金价目标至3340-3475美元/盎司 强调稀缺性和央行需求等长期驱动因素 [5] - 中信证券指出黄金多头持仓处于历史高位但未达最拥挤 资金仍有加仓空间 [5][6] 驱动因素分析 - 央行购金需求持续增长 特别是亚洲央行增储成为核心推动力 [5] - 全球债务增长与货币超发背景下的美元信用下滑支撑金价长期向上 [5] - 美联储降息周期预期与ETF资金流入构成中期推手 [5] - 地缘冲突与关税政策等不确定性情绪持续积聚 利好黄金避险属性 [5][6]

文章核心观点 逆全球化与贸易壁垒下，受特朗普关税政策、美国经济数据及美联储降息预期影响，全球央行购金有望持续增长推动金价新高，看好金价长期上涨空间，建议关注赤峰黄金、紫金矿业，可关注山金国际 [1] 黄金投资需求情况 - 2024年全球黄金总需求量4974吨，同比增长1%，创2010年以来最高纪录，投资总需求1180吨，同比大幅增长25% [1] - 2025年消费与科技用金需求或分化，高金价可能抑制金饰消费需求，全球央行购金与黄金ETF投资需求或带来增量 [1] 央行购金情况 - 2024年全球央行黄金净购买量1045吨，连续三年突破千吨大关，购金行为对黄金定价影响力提升，隐含美元储备货币主导地位被削弱 [2] - 截止2025年2月28日，中国央行黄金在外汇储备中占比6.58%，若提升至西班牙水平21.9%，理论增量空间6265.6吨；提升至埃及水平23.7%，理论增量空间7166.9吨 [3] 央行购金对金价影响 - 2022 - 2024年全球央行月度净购金量除2023年3 - 5月为负外总体稳定，约50 - 100吨，单月购金量激增可能推动金价近5%上涨 [4] - 全球央行购金释放中长期投资信号，当月净购金量增长对金价影响可能有1 - 2个月滞后效应 [4]

文章核心观点 黄金价格上涨使黄金公司业绩大增，多家公司成功上市，多数机构上调今年黄金价格高点 [2][5][8] 分组1：赤峰黄金H股上市情况 - 赤峰黄金2.06亿股H股于2025年3月10日在港交所主板上市，上市首日平开后走低，收盘报13.72港元与发行价持平，是第三家“A+H”两地上市的黄金股 [2] - 截至3月10日闭市，成交额6.91亿港元，换手率24.41%，市值1372亿港元，A股19.08元，溢价(A/H)+50.65% [3] 分组2：黄金公司业绩表现 - 老铺黄金2024年预计净利润14 - 15亿元，较2023年的4.16亿元增加236% - 260%，股价较上市低点涨幅超1000%，较发行价涨幅超1400%，市值超1010亿港元（约合人民币944亿元） [5] - 万国黄金集团预计2024年溢利不少于5.36亿，较2023年的3.35亿增加不少于60% [6] - 中国黄金2024年利润总额同比增长约30%，净利润同比增长约33%，归母净利润同比增长达131% [6] - 灵宝黄金预计2024年净利润6.17 - 7.06亿元，同比增长110% - 140% [7] - 紫金矿业预计2024年归母净利润320亿元，同比增长约51.5%，2024年末市值4019亿元，同比增长25% [7] - 山东黄金预计2024年归母净利润27 - 32亿元，同比增长15.98% - 37.46%；扣非净利润27.25 - 32.25亿元，同比增长23.14% - 45.73% [7] 分组3：机构对黄金价格预期 - 多数分析认为今年黄金挑战3000美元/盎司不是问题，甚至可能挑战3100美元/盎司 [10] - 高盛将2025年底金价预期从2890美元上调至3100美元，若央行购金量升至每月70吨，金价或攀升至3200美元；若担忧升级，到2025年12月金价或触及3250美元 [11] - 瑞银预计今年晚些时候金价将攀升至3200美元，年底稳定在3000美元 [12] - 花旗将黄金0 - 3个月目标价格上调至每盎司3000美元（伦敦金），6 - 12个月目标价格维持3000美元不变 [12] 分组4：黄金价格影响因素 - 近期黄金在高位震荡，目前徘徊在2900美元/盎司上方，美联储表态使黄金有一定压力 [9] - 黄金价格上涨是因全球经济不确定性增加投资者避险需求、美元汇率波动、多国央行增加黄金储备 [13]