外交战略核心观点 - 强调从长远角度看待国际关系与制定战略，以历史的纵深感和全球视野分析演变机理 [1][2][5] - 重申和平发展是基于历史、现实、未来客观判断得出的结论，是思想自信和实践自觉的统一 [3] - 提出“共同”理念，倡导在亚太地区及全球范围内共同维护多边贸易体制、营造开放型经济环境、维护产业链稳定 [6][7] 亚太经合组织合作 - 指出构建亚太共同体是实现地区长远发展繁荣的必由之路，呼吁各方在风高浪急时更应同舟共济 [7] - 强调应坚守亚太经合组织促进经济增长、增进人民福祉的初衷，坚持开放发展，推进普惠包容的经济全球化 [8] - 亚太经合组织成立30多年来，地区经济保持强劲增长，创造了举世瞩目的“亚太奇迹” [8] 中国发展模式与对外开放 - 阐述中国成功的重要密码是坚持一张蓝图绘到底，集中精力办好自己的事，同世界分享发展机遇 [9] - 以深圳从落后渔村发展为现代化国际大都市为例，说明中国坚定不移奉行互利共赢开放战略 [10] - 改革开放被定义为中国的第二次革命，其成功启示在于在历史前进的逻辑中前进、在时代发展的潮流中发展 [11]

外交战略与长期主义 - 强调从长远角度看待国际关系，包括中韩关系和中加关系 [2] - 指出中美应算大账，多看合作带来的长远利益 [2] - 提出从历史长河和全球风云中分析演变机理、探究历史规律 [2] 亚太经合组织合作倡议 - 提出五个共同：共同维护多边贸易体制、共同营造开放型区域经济环境、共同维护产业链供应链稳定畅通、共同推进贸易数字化绿色化、共同促进普惠包容发展 [6] - 呼吁坚守亚太经合组织促进经济增长和增进人民福祉的初衷 [8] - 倡导构建亚太共同体，认为是实现地区长远发展繁荣的必由之路 [7] 开放发展与经济全球化 - 重申和平发展是从历史、现实、未来的客观判断中得出的结论 [3] - 强调推进普惠包容的经济全球化，在开放发展中分享机遇、实现共赢 [8] - 以深圳几十年间从落后渔村发展为现代化国际大都市为例，展示中国坚定不移奉行互利共赢开放战略 [10] 文明互鉴与历史传承 - 通过庆州历史遗迹和出土文物展现开放包容的丝路佳话和文明交流 [4] - 联结中华民族5000多年文明历史，展望中国未来将坚持爱好和平 [3] - 指出亚太合作应秉持初心，回望走过的路才能不畏浮云遮望眼 [8]

公募基金三季度业绩概况 - 截至第三季度末有55只公募产品年内净值增长率超过100% [1] - 业绩优异产品包含偏股混合型 灵活配置型 ETF等类别 多只产品管理规模在100亿元以上 [1] - 多数业绩优异产品践行长期主义 [1] 创新药主题基金持仓与行业动态 - 某规模超百亿元创新药主题基金前十大重仓股均为医药领域优质上市公司 包括百济神州 康方生物 信达生物 中国生物制药等 [1] - 前十大重仓股合计市值占基金总市值70%以上 该基金自成立之初便长期重仓百济神州等多只医药股 [1] - 今年以来我国创新药企出海继续提速 多笔大金额海外授权落地 多家港股头部创新药企业有望陆续从今年起利润转正 [1] - 资本市场对创新药板块认可度迅速提升 资金流入迅猛 [1] 先进制造主题基金持仓与策略 - 某先进制造主题基金管理规模超过100亿元 三季度重仓股包括北特科技 斯菱股份 伟创电气 震裕科技等多只工业股和可选消费股 [2] - 前十大重仓股合计持有市值占基金总资产40%以上 北特科技和斯菱股份等多只个股早在2024年中报时就出现在前十大重仓股名单中 [2] - 产品核心配置拥有供应链优势 技术具有护城河 价值量较大的优质人形机器人产业链公司 [2] - 基金经理相信机器人行业长期具备较大成长空间 近几个季度已有不错表现 [2] 宏观环境与基金特征 - 中国创新驱动政策持续发力 推动人工智能 半导体等核心技术领域加速发展 [2] - 市场情绪偏向成长风格 资金持续流入高景气赛道 叠加行业景气度提升 为相关主题基金创造超额收益机会 [2] - 今年前三季度多数业绩优异基金基本具备三大核心特征 包括行业聚焦与低换手率 策略一致性等 [2] - 基金践行长期主义通过策略纪律 风险控制和投资者教育构建成熟投资体系 [3]

公司销量表现 - 10月交付新车40,397台，同比近乎翻倍，首次进入月销四万俱乐部 [2] - 10月NIO与乐道品牌双双贡献出1.7万余台的成绩 [2] - 销量自8月起划出陡峭增长曲线，从2万、3万攀升至4万台大关 [3] - 公司力争12月月销冲上5万台高地 [3] 旗舰车型新ES8的突破 - 新ES8四十天交付破万，创下40万元以上纯电车型交付破万的最快纪录 [2][5] - 新ES8已成为纯电大三排SUV销冠 [2] - 新ES8整车尺寸达5280x2010x1800mm，是中国市场最大的纯电SUV [5] - 新ES8采用BaaS方案后入手门槛不到30万元，较上一代降低超12万元 [7] - 新ES8预订用户中，80%为增程和燃油车车主 [14] - 公司力争12月新ES8产销破1.5万台，并计划进一步扩大产能 [4][12] 乐道品牌与产品表现 - 乐道L90上市两个月交付2.2万台，创下纯电大型SUV最快交付纪录 [2] - 乐道L90的成功证明公司在主流市场具备打造爆款的能力 [5] 成本优化与毛利率提升 - 新ES8搭载自研神玑NX9031智驾芯片，单台车成本较使用英伟达芯片降低1万元 [7] - NT3.0平台实现65%的零部件复用率 [7] - 公司预计四季度毛利率将回到16%-17%水平 [12] - 车型在降价的同时，毛利率反而比上一代更高 [7] 公司战略与盈利目标 - 四季度盈利目标被视为公司实现长期可持续发展的基石 [9] - 2025年被定位为多年研发与基建投入的“集中兑现年” [9] - 公司预计若四季度销量达15万辆，则有机会实现NON-GAAP口径盈利 [12] - 第四季度实现盈利的首要任务是“保交付” [12] 行业趋势与竞争格局 - 国内新能源车型累计渗透率达52.15%，9月单月渗透率冲刺至58.37% [13] - 纯电车型增速加快，其与混动车型的销量占比从去年的50:50变为今年的30:70 [13] - 40万元以上高端纯电市场能实现“爆款”的车型凤毛麟角 [5] - 纯电大三排SUV市场拐点显现，增程大三排SUV的黄金时代正在过去 [10][15]

公司核心事件 - 泉果基金创始人、总经理王国斌于2025年11月3日因病去世，享年57岁 [1] - 公司官网灰度化并发布高级管理人员变更公告，董事长任莉于2025年11月3日起代任总经理职务 [1][6] - 王国斌此前曾接受肝移植手术但感染未能控制的说法尚未获得权威渠道证实 [1] 公司治理与传承 - 王国斌与任莉共同创立泉果基金，两人各持股35%，延续“研究驱动、集中持仓、长期投资”的风格 [4] - 董事长任莉代任总经理，显示治理机制保持稳定，业内视为“管理稳态化”的信号 [5][8] - 公司面临从“个人信任”转向“体系信任”的关键分水岭，创始人离世后文化延续成为挑战 [5][7] 公司业务与发展 - 截至2025年三季度末，泉果基金公募管理规模约237.9亿元，旗下有6只基金 [4] - 公司定位以主动权益投资为核心，坚持三年持有期产品设计，强调投资与研究一体化 [4] - 泉果基金成立后吸引多位知名基金经理加盟，包括赵诣、刚登峰、钱思佳、孙伟等 [4] 核心产品表现 - 代表作泉果旭源三年持有期混合基金（016709）是公司首只公募产品，成立时募集近百亿元 [7] - 截至2025年三季度末，该基金合并规模约190.7亿元，占泉果总规模的八成 [7] - 该基金2025年三季度净值增长率达45.58%，但成立以来较业绩基准仍低约15% [7] - 该基金首批投资者的三年锁定期已于2025年10月18日届满，后续是否出现集中赎回待观察 [7]

公司核心发展哲学 - 公司发展哲学是坚持长期主义，为客户创造绝对回报，而非追求规模增长 [3] - 创始人将所有个人资金投入自家基金，与投资者利益深度捆绑 [3] - 投资目标是每年获得市场中等偏上收益水平，强调活得久是长久之道 [3] 公司投资与风控理念 - 公司秉持如履薄冰的审慎，核心理念是能够在市场中更好、更长久地生存 [1] - 贯穿投研全流程的严谨风控体系，非常在意组合的暴露风险，事前风控极为严格 [3] - 对未来A股市场坚定看多未来一两年的表现，但提醒投资者应放低期待，带着谨慎乐观的心态交易 [4] 行业竞争环境与公司技术策略 - 量化投资行业被形容为标准红海市场，竞争特别激烈，从业者长期处于高强度工作状态 [5] - 公司核心竞争力是持续不断的技术迭代和100%的自主研发，以应对行业不进则退的残酷现实 [5] - 公司投研团队背景覆盖统计学、计算机等理工科领域，坚持从策略到系统的全链条自主研发 [5] 技术应用与未来展望 - 公司积极应用AI技术，认为每个行业都值得用AI重新做一遍，AI极大提升了量化投资的精细化程度 [6] - 国际上新出的人工智能论文都要在一个月以内读完，内部组织讨论班研究前沿模型 [5] - 公司未来愿景是推动行业健康发展、保持技术领先，为客户提供更精细、定制化的服务 [6]

核心观点 - 公司2025年前三季度实现营业总收入90564亿元同比增长171%扣非归母净利润首次突破百亿达10103亿元同比增长1873%盈利能力显著提升[1] - 公司拟派发现金红利3036亿元强劲的利润增长是高额分红的源头活水稳定的分红政策体现对未来现金流与长期盈利能力的信心[1][3] - 公司通过全品类领跑和多元业务布局实现逆周期高质量增长并将持续业绩增长转化为确定的股东回报[4][15] 全品类业务表现 - 液体乳业务作为基石业务前三季度实现营收54939亿元安慕希零售额连续多年蝉联常温酸奶榜首金典40鲜牛奶带动低温白奶实现营收与市场份额双增长[6] - 奶粉及奶制品业务作为第二增长曲线前三季度营收达24261亿元同比增长1374%创历史新高婴幼儿奶粉销售额市场份额持续位居第一成人奶粉业务录得双位数增长[6] - 婴幼儿奶粉品牌金领冠完成配方焕新并推出新品强化高端产品矩阵公司与同仁堂合作推出药食同源养生乳品电商渠道销售增长超70%[8] 盈利能力与财务质量 - 公司营业总收入同比增长171%而扣非归母净利润同比增长1873%利润增速远高于收入增速[14] - 前三季度毛利率提升至3532%销售费用率同比下降098个百分点增长动力转向产品结构优化和成本费用精细控制[14] - 第三季度经营活动产生的现金流量净额达6436亿元为同期归母净利的两倍以上强大的自我造血能力支撑高分红[13] 分红政策与股东回报 - 公司宣布拟派发中期现金红利3036亿元上市以来累计实施25次分红总额突破585亿元连续6年分红比例维持在70%以上[12] - 持续稳定的高分红政策得益于强大的现金流生成能力与稳健财务结构为追求长期稳健收益的投资者提供确定性[12][13] - 三季度保险资金增持公司股份281179万股证明高质量发展与高比例回报相结合的模式赢得长线资金青睐[14] 战略布局与长期价值 - 公司构建现金牛业务液奶成长业务奶粉冷饮新兴业务健康饮品奶酪的梯次布局形成内部阻尼器增强经营韧性[16] - 全球化战略实现从产品出海到品牌与体系出海的质变在东南亚中东市场冷饮与婴幼儿羊奶粉等核心品类实现高位增长[17] - 通过高频次精准化产品创新如金典鲜活纯牛奶和优酸乳嚼柠檬持续创造市场热点并积极布局乳制品深加工提升产品附加值开拓B端市场[17][19]

文章核心观点 - 易方达基金主动权益投资团队通过“大平台、小团队”的管理模式、深度研究的投资理念以及长期主义的考核体系，致力于构建可复制、可持续的投研能力，以驾驭庞大资金并实现长期稳健回报，同时公司正加速国际化进程和拓展全球视野 [4][8][13] 投研理念与文化 - 主动权益投资以深度研究为基础，所有投资决策均建立在对宏观经济、行业周期和公司基本面的深入理解之上，旨在识别企业内在价值与市场定价的差异以获取长期可持续的超额回报 [5] - 公司将投研文化融入人才的全生命周期管理，从招聘开始即寻找对行业真正热爱、正直勤奋、有自驱力和逻辑思维能力强等特质与文化相契合的人 [5] - 对新入职研究员设有全面的过程管理制度，由导师对其研究任务、完成质量和优缺点进行持续跟踪记录，研究小组组长和部门总经理共同参与观察指导 [5][6] 人才培养体系 - 新入职研究员第一年完全免除业绩考核，公司提供涵盖财务报表解读、识别财务造假和上市公司调研等实用模块的细致培训课程，帮助其夯实基础 [6] - 研究员成熟后，优秀者可成长为研究小组负责人，并通过考核答辩后接触投资直至成为基金经理，期间安排有经验的前辈进行指导以帮助其找到适合自己的投资框架和风格 [6] - 对新基金经理有一套过程管理机制，包括由专门中台部门对其交易行为进行量化分析，观察选股逻辑、仓位波动和行业偏好稳定性，若风格出现较大波动会进行预警并由投资部门领导和成熟基金经理共同复盘及针对性辅导 [7] “大平台、小团队”管理模式 - 公司自2015年明确探索“大平台、小团队”模式，旨在提升长期可持续的大规模资产管理能力，通过强大平台提升整体下限以应对市场波动和风格切换挑战 [8] - 平台汇聚投研、合规、风控和交易等资源，构建良好的投研互动机制，研究小组配备基金经理作为指导人，研究成果通过平台共享，有效促进研究成果向投资的转化 [9] - “小团队”是“大平台”上的延伸，当基金经理风格清晰、业绩稳定后，公司会为其配置研究员和基金经理助理组建个性化小团队，实现投资策略的传承与延续 [10][11] - 该模式成效显著，投研团队核心成员保持稳定，同时一批中生代和新生代基金经理脱颖而出，在各自领域和风格上不断迭代并为持有人带来长期业绩优秀的产品 [11] 长期主义与前瞻布局 - 公司坚守长期主义理念，在科技投资领域进行长期积累，科技投研团队历经十余年发展，已建立起兼具广度与深度的科技产业投研体系并对全球科技趋势保持系统跟踪 [12] - 考核体系更注重基金经理三年期、五年期等中长期业绩，着重评估投资方法论的稳定性、长期超额收益以及盈利客户占比等提升投资者获得感的指标 [12][13] - 公司今年的重点工作之一是海外投研团队建设，将海外业务提升为重点发展方向并从海外引进核心人员，同时大力发展主攻一级市场和一级半市场的资本市场业务，并已成为香港IPO市场基石投资和锚定投资的主要参与者之一 [13]

行业宏观环境 - 白酒行业步入深度调整期，面临宏观经济承压、消费结构重塑、渠道去库存压力持续等挑战 [2] - 2025年一季度中国白酒产量同比下降7.2%，经销商库存增加，价格倒挂现象加剧，现金流压力增大 [2] - 行业竞争逻辑从拼速度、抢规模转向理性生长、拼质量、稳结构 [4] - 行业平均增速放缓至1%以下，部分头部品牌录得负增长 [6] 公司财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入329.24亿元，同比增长5.00%；归属于上市公司股东的净利润为114.05亿元，同比增长0.48% [6] - 第三季度单季收入达89.60亿元，同比增长4.05% [6] - 利润总额为154.08亿元，同比增长1.08%；第三季度利润总额为39.71亿元，同比增长0.85% [8] - 前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为114.11亿元 [8] - 整体毛利率维持在历史高位区间，库存健康，现金流稳健 [10] 产品结构分析 - 主力产品汾酒系列前三季度销售收入达321.71亿元，同比增长5.54%，是业绩增长的压舱石 [10][11] - 其他酒类销售收入为6.47亿元，同比下降15.88% [11] - 产品矩阵清晰分层：高端青花系列巩固高端市场，腰部老白汾、巴拿马系列拓展主流消费，玻汾等入门款稳住大众基本盘 [11] - 金字塔式产品矩阵具备结构性抗风险能力，不同价格带产品相互支撑，分担风险并共振增长 [12] 渠道与市场拓展 - 前三季度省外市场实现销售收入218.13亿元，同比增长12.72%，超过省内市场，全国化2.0战略成效显著 [12] - 渠道策略强调库存健康与利润共生，将经销商视作生态伙伴，避免渠道挤压，保持价格体系稳定 [13] - 市场布局以一轮红日、五星灿烂、清香天下为蓝图，重点深耕长三角、珠三角、成渝经济圈等高潜力区域 [13] - 在华南市场，青花汾酒于中高端餐饮渠道渗透率显著上升，并通过抖音挑战赛等年轻化营销动作拓宽文化消费场景 [13] 品牌与文化战略 - 公司强化国酒之源、清香之祖、文化之根的品牌认知，通过文化工程与传播创新建立深层情感联结 [15][16] - 品牌策略注重传统文化与现代消费的对话范式重构，以高度文化自觉筑起抗风险护城河 [16] - 在海外市场覆盖50多个国家和地区，东南亚市场占其总出口量一半，清香型的纯净口感有助于向欧美地区渗透 [24] - 国际化策略让文化成为产品注脚，先让世界理解品牌文化底蕴，再接受产品 [24] 战略与管理定力 - 公司最重要的营销政策是稳健压倒一切，体现出管理层对行业周期变化的深刻洞察与战略定力 [18] - 前三季度资产负债率保持在行业低位，经营性现金流充裕，渠道库存管理、费用率控制、供应链协同维持较高健康度 [20] - 稳健不等于保守，公司通过智能酿造系统、产销协同平台提升供应链效率，并通过城市快闪、音乐节等跨界活动链接新消费群体 [22] - 公司的稳健是一种高质量增长的策略选择，是在动态稳定中寻找确定性的智慧 [20][22]

公司中国业务战略与投入 - 公司致力于长期深耕中国市场，持续挖掘优质成长企业并深化客户合作，在管理规模和客户多样性上实现多元发展[1] - 公司自1999年开始投资中国，目前通过上海和爱丁堡总部的双向联动研究机制提供深入本地又着眼全球的投资视野[1] - 2023年是疫情后最繁忙的一年，总部已有超过10位投资人士来到中国，年底前还会有更多访问，以保持对中国发展的敏锐洞察[1][10] - 公司在中国展业近六年，策略是耐心和长期主义，目前已与主要银行及主权机构建立合作，未来计划持续扩大业务规模并在客户与投资两端取得成果[8][9] 对中国市场与创新的看法 - 公司始终对中国维持积极看法，认为中国在以完全不同的方式取得领先创新成果且成本更具优势[1][10] - 公司共有174位投资人员，其中100多人在研究中会覆盖中国公司，上海还有8位专门研究中国市场的投研人员，这使其更容易接触到其他全球管理人可能错过的新兴公司[10] - 公司认为中国存在自上而下的政策导向和自下而上的创新并行，国家对自主创新的推动会催生新技术突破[11][12] - 公司关注未来五到十年的增长引擎，包括互联网平台、动力电池、AI芯片、自主驾驶及其他新兴领域，投资中国公司的根本原因是它们足够优秀并具有全球竞争力[12][13] 投资理念与方法论 - 公司是“通才”型投资者，擅长理解企业商业逻辑并结合全球视野做判断，而非成为特定领域技术专家[12] - 投资决策更重视企业未来五到十年的成长性，而非静态估值，跨市场类比是其优势之一，例如研究泡泡玛特时会与迪士尼等成熟IP模式比较[12][15] - 公司优势在于始终思考下一阶段增长来源，以长期全球增长策略为例，执行二十多年后组合结构已与当初完全不同[12] - 公司持有亚马逊超过20年，回报超过100倍，强调长期视角和耐心是投资纪律的关键[19] 团队结构与决策机制 - 公司团队构建注重代际互补，长期全球增长团队四位决策者中包括经验近三十年的资深成员和更年轻的基金经理及分析师[16] - 投研决策机制保证年轻人拥有平等话语权，投票权完全平等且无人有一票否决权，持仓规模会反映决策者的确信度[17] - 公司文化鼓励年轻分析师提出观点，且组合个股属于整个团队而非个人，成功或表现不佳均归团队共同成果[17] 对人工智能在投资中作用的看法 - 人工智能可以加速研究效率并提供有价值参考，例如用于检验投资假设，但无法替代人对未来的乐观与想象力[2][19] - 人工智能目前能力的边界不足以预测一家企业五到十年后的发展空间，而主动管理投资人能带来对未来上涨潜力的判断能力[2][19] - 人工智能更倾向于对过去量化数据做出快速反应，而长期投资决策必须基于基本面、行业趋势、管理层判断等无法完全量化的因素[19] 中国投资者特点与业务拓展 - 中国投资者在投资海外管理人管理的全球股票时可能更加紧张或犹豫，因为组合中的企业相对陌生，“看起来”风险更高[6] - 中国投资者可能先从固定收益类产品入手，随后逐步转向多资产配置产品，公司需要向其介绍全球股票的增长潜力[6] - 公司目前主要面向专业投资者，这类投资者了解其投资方法并认可成长型股票在资产配置中的意义[7] - 公司希望成为投资者组合的关键组成部分，但对于波动性有要求的客户，其产品应是组合中与其他资产共同存在的一部分而非全部[7]