财务表现 - 公司2025年第一季度实现营业收入4.49亿元，同比增长23.72%，归母净利润2474.57万元 [1] - 营收增长主要受高价值转型驱动，但销售费用及研发费用上升（因Agentic AI合规产品推广及Agent产品研发投入增加）影响短期利润 [1] 高价值转型战略 - 数智财税端：通过AIBM数智化生态平台整合Agentic AI技术，构建"财税实务+合规税优+财经管理"三层价值体系，聚焦千亿合规税优市场，采用联合经营+业务托管模式 [1] - 数字政务端：聚焦关键卡位项目，加速数智化高价值服务转型，通过"犀友"智能体覆盖税务局及政府机关多场景应用（如智能报告、语音助手） [1][2] - 研发端：基于200亿Token财税私有训练数据优势，开发"人工智能平台犀友+多模型+垂直场景"解决方案 [1] 产品与市场动态 - 合规税优产品规模化推广带动营收增长，风控预警Agent、合规评估Agent等基础产品用户快速增加，税优规划Agent、咨询顾问Copilot等进阶产品进入放量阶段 [2] - 数智财税端高价值服务占比提升，数字政务端通过数据驱动模式培育协同价值，公司计划打造覆盖财税全链路的Agent应用工厂 [2]

文章核心观点 第八届数字中国建设峰会期间举办"数智赋能·金融创新"数字金融分论坛，度小满首席技术官张文斌分享大模型在金融领域的应用变化、优势及落地建议 [1][3] 峰会及分论坛信息 - 第八届数字中国建设峰会4月29 - 30日在福建福州举行 [1] - 由北京大学主办的"数智赋能·金融创新"数字金融分论坛探讨数字技术重构金融生态及数字金融人才培养模式 [1] - 国家数据局副局长夏冰等参加分论坛 [1] 大模型应用变化 - 以R1推理大模型发布为节点，大模型能力从生成式转向推理大模型，通用工具从智能助手升级为Agent [1] - 推理大模型在金融中的应用从"外围"领域深入到"核心"场景 [3] 大模型应用优势 客户体验方面 - AI Agent重构交互模式，全流程线上引导客户，实时解答疑问，避免人工干预导致的体验割裂 [3] - 以信贷借款为例，传统流程繁琐、等待长，借助AI技术全流程线上引导，保障体验一致性 [3][4] 风险管理方面 - 推理大模型能充分理解全维度原始数据，提升数据使用效能，可识别高风险行为 [4] 大模型落地建议 - 寻找"小切口"构建Agent，深入特定场景和客群，研发差异化Agent [4] - 先落地应用，利用场景化数据反向优化模型，形成"飞轮效应" [4] - 集中算力和人才，建立适应AGI时代的企业组织，成立专项团队加速落地，培育"AI觉醒人才"带动全员转型 [4]

AI Agent技术路径 - 主流AI Agent以大语言模型(LLM)为核心大脑进行任务规划和工具调用[3] - Pokee.ai提出替代方案：强化学习模型负责任务规划执行，LLM仅作为人机交互界面[3][7] - LLM作为核心的局限：工具调用超过50个易产生幻觉，因上下文长度限制[7] - LLM方案成本高：多步交互单次消耗数百万Token，成本达几到几十美元[3] 强化学习方案优势 - 强化学习模型通过self-play训练掌握工具使用，已见过15000个工具[4][18] - 参数量更小：任务完成时间仅需几分钟，成本为同类产品的1/10[4][15] - 决策效率高：一次规划多步操作，避免LLM需反复扫描上下文的缺陷[10] - 思维模式差异：强化学习可能跳出人类思维框架，找到非传统解决方案[11][12] Pokee产品特性 - 直接调用平台数据接口：已打通Facebook/Google/Amazon等数千接口[15] - 开发新协议：简化工具调用流程，开发者只需声明输入输出和唤起方式[4][17] - 目标用户定位：先服务营销/运营等专业用户，再拓展企业客户[16][17] - 产品设计理念：最小化人工干预，支持全自动和分步确认两种模式[17] 市场竞争与行业趋势 - 预计未来一年将出现10家通用Agent公司，最终存活3-4家[19] - 强化学习技术复兴：DeepSeek R1模型验证了强化学习潜力[21] - 地域发展差异：北美开放生态更利于通用Agent发展，中国互联网较封闭[21] - 商业化路径：通过绑定用户工作流建立壁垒，技术优势需转化为使用习惯[17]

阿里巴巴开源新一代通义千问模型Qwen3 - 阿里巴巴于2025年4月29日开源新一代通义千问模型Qwen3 该模型参数量仅为DeepSeek-R1的1/3 但性能全面超越 成为全球最强开源模型 [2] - Qwen3采用创新技术路径 成本大幅下降 仅需4张H20就能部署满血版 显存占用仅为性能相近模型的三分之一 [2] - Qwen3是国内首个"混合推理模型" 集成"快思考"与"慢思考" 面对简单需求可低算力"秒回"答案 遇到复杂问题可多步骤"深度思考" 有效节省算力消耗 [2] - 模型总参数量235B 激活仅需22B 提供2款30B和235B的MoE模型以及6款不同规模的密集模型 API可按需设置"思考预算" 满足不同场景需求 [2] - 4B模型适合手机端 8B可在电脑和汽车端侧部署应用 [2] Qwen3对AI产业的影响 - 降低AI技术应用门槛 中小企业无需高算力投入就能部署复杂AI应用 [2] - 推动全球AI开源生态繁荣 以宽松的Apache2.0协议开源 吸引全球开发者参与 [2] - 提升中国在全球开源AI生态的影响力 阿里通义此前已开源超200个模型 下载量超3亿次 千问衍生模型超10万个 [2] - 加剧AI行业竞争 促使其他企业和研究机构加大研发投入 推动技术创新进步 [2] AI Agent发展现状 - Agent技术从最初按固定规则回应 到如今能自主决策、协作共事 经历了巨大飞跃 [2] - 2011年IBM Watson在智力问答节目中战胜人类选手以及苹果Siri推出 标志着AI Agent进入成熟阶段 [2] - 2022年ChatGPT问世 让AI Agent拥有自主执行复杂任务能力 [2] - 判断Agent成熟度的维度包括：上下文窗口提升 思维链与推理引擎发展 环境交互能力 多模态处理整合 [2] - 当前Agent技术仍面临可靠性与稳定性、安全边界、隐私与数据安全、幻觉与错误决策等技术挑战 以及责任归属、工作替代与转型等社会与伦理挑战 [2] - Qwen3这样的模型进步 可能为Agent发展注入新动力 推动其不断完善成熟 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 27.82 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 宇信科技 25Q1 营收 5.25 亿（yoy -12.57%），归母净利 5815.43 万（yoy +81.09%），扣非净利 5531.76 万（yoy +77.01%），经营净现金流 -4.12 亿元（yoy -37.63%），公司发布 2025 年员工持股计划，受让总份额不超 900 万股，受让回购股份价格 11.44 元/股，业绩考核以 24 年为基数，25 年/26 年收入或净利润增长率不低于 10%、20%，25 年有望快速增长 [1] - 25Q1 营收同比下滑因系统集成收入下滑，归母净利及扣非净利同比增速高有三因素，全年归母净利同比增速仍有望高于营收增速 [2] - 25 年重点关注宇信 AI、海外市场、创新运营业务进展，AI Agent 或成重要增长点，海外收入有望高增长，个贷不良业务潜在空间广阔 [3] - 25 年是 AI agent 落地元年，银行应用进入“价值释放”阶段，宇信在信贷、数据等领域有竞争优势，有望受益于增量需求 [4] - 维持 25 - 27 年 EPS 为 0.68/0.88/1.18 元，可比公司平均 25PE 为 51 倍，公司处于新旧动能转换期，海外收入潜力未释放，给予 25 年 PE 41 倍，目标价 27.82 元，主因板块整体估值下降 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 52.04 亿、39.58 亿、44.03 亿、49.14 亿、54.99 亿，同比增速分别为 21.45%、-23.94%、11.24%、11.61%、11.91% [7][20] - 2023 - 2027E 归属母公司净利润分别为 3.2572 亿、3.7985 亿、4.7771 亿、6.1874 亿、8.2995 亿，同比增速分别为 28.76%、16.62%、25.76%、29.52%、34.14% [7][20] - 2023 - 2027E EPS 分别为 0.46 元、0.54 元、0.68 元、0.88 元、1.18 元 [7][20] 业务分析 - 25Q1 系统集成收入减少致营收下滑，三大因素驱动业绩高增长，全年归母净利增速有望高于营收增速 [2] - 25 年关注宇信 AI、海外市场、创新运营业务进展，AI Agent 或成重要增长点，海外收入有望高增长，个贷不良业务潜在空间广阔 [3] - 25 年是 AI agent 落地元年，银行应用进入“价值释放”阶段，宇信在信贷、数据等领域有竞争优势，有望受益于增量需求 [4] 盈利预测与估值 - 维持 25 - 27 年 EPS 为 0.68/0.88/1.18 元，可比公司平均 25PE 为 51 倍，公司处于新旧动能转换期，海外收入潜力未释放，给予 25 年 PE 41 倍，目标价 27.82 元，主因板块整体估值下降 [5]

AI Agent行业发展趋势 - 2025年被称为AI Agent爆发元年 行业巨头加速Agent落地 应用场景从人机交互升级为人机协作[1] - 全球AI Agent市场规模2024年约51亿美元 2030年有望增至471亿美元 年复合增长率44.8%[11] - 金融等垂直行业因复杂数据处理需求成为AI Agent落地热土 应用场景包括客户服务 风险管理 市场观察等[6] 字节扣子空间产品特性 - 产品定位"与Agent一起开始你的工作" 聚焦解决工作场景复杂问题 集成MCP扩展体系构建开放工具生态[3] - 提供通用Agent与专家Agent双入口 支持飞书云文档 高德地图等工具调用 输出格式涵盖网页 PPT等[3][5] - 支持探索模式(快速任务)和规划模式(高复杂性任务) 用户可修改任务步骤[4] - 专家Agent体系包含"用户研究专家"和"华泰A股观察助手" 分别覆盖用户数据与股票数据场景[5] 华泰A股观察助手功能 - 由扣子团队与华泰证券联合孵化 整合专业数据源与Python分析工具 提供股票客观信息分析报告[6][7] - 定制早报功能支持3自选股+3自选板块 拆解6步骤耗时约30分钟生成涵盖股指行情 财经事件的报告[7] - 深度研究功能提供个股综合分析(基本面/技术面/资金面) 多股横向对比 事件关联分析等[7][8] - 相较于市场同类产品 具备网页搜索 API调用 Python代码撰写等复合能力 优化金融交叉验证流程[8] 技术实现与行业竞争 - 专家Agent采用高质量数据源+Python计算减少幻觉 直接查询股票数据替代网络二次加工[6][11] - 行业竞争核心在于多Agent系统性能优化 数据可靠性 工具生态构建 扣子空间侧重办公高频组件接入[11] - 扣子空间未来计划扩展更多领域专家Agent 支持用户自主开发Agent并发布MCP扩展能力边界[11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI 行业 - **公司**：谷歌、微软、Meta、Amazon、SAP、ServiceNow、Palantir、Cursor、Midjourney、OpenAI、Anthropic、Deepseek、金山 WPS、讯飞、AIPPT、Gamma、Eleven Labs、黑鲸、剪映、Suno V3、快手、海螺、清华数生科技、Wroad、Scale AI、Harvey、阿里、谷歌、百望云、非常准、博查 AI、福昕软件、Minus、Jens_Park、360、阿里云、青云、飞猪、斗鱼、网宿科技、深信服、汉得、鼎捷、新环普元、金山、赛意、用友、万兴科技、卓翼、普元 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场表现** - 过去两周美股 AI 资产反弹明显，大部分股票反弹 20% - 50%，热门公司 Palantir 反弹接近 50%，四大龙头公司反弹不到 10 个点，纳斯达克指数整体反弹十几个点；A股 AI 相关股票表现一般 [2] - A 股一季报多数公司表现一般，Deepseek 概念股跌幅较大，预计五一后 A 股或反弹，一季报好的公司可能成机构首选 [1][7] 2. **美股季报** - 谷歌算力资本开支超预期，下周微软、Meta 和 Amazon 将公布季报，市场对微软和 Meta 资本开支持谨慎态度，业绩走向关键；SAP 和 ServiceNow 业绩指引显示 AI 进展对业绩贡献超预期 [1][3] 3. **大模型更新** - 五六月份国内外大厂及初创公司将迎来大模型更新，关注模型推理能力提升及在通用和特定场景应用，如 OpenAI 从 O1 到 O3 升级，Anthropic 的 Cloud3.5、Cloud3.7 等新版本提高模型能力 [1][5] 4. **AI 应用进展** - 2025 年 AI 产业链最大变化在应用环节，各大厂商积极开发 agent 产品，提升产品工程化能力，下半年多 agent 协作将广泛应用，今年是 agent 元年 [1][6][8] - AI 应用商业化进展显著，Cursor 21 个月实现一亿美元收入，Midjourney 两年达两亿美元收入，ChatGPT 是最赚钱原生 AI 应用，预计 2025 年收入更高 [4][14] - ToB 类公司对 AMP 新生态接受积极，支持 MCP 主要在中台场景，为企业 IT 人员提供内部场景自由应用开发支持；A股 计算机上市公司强化数据壁垒，进入多 Agent 编排环节 [4] 5. **AI Agent 产品发展** - 2025 年发展集中在模型能力和产品工程化能力提升，重点关注垂直或特定场景 AI Agent 产品兑现情况，逐步向通用场景单任务执行发展 [1][11] 6. **各细分领域情况** - **编程领域**：Cursor 估值约 2 亿美元，微软 GitHub Copilot 插件 ARR 达 4 亿美元，AI 程序员 Devin 订阅价每月 500 美元；大厂积极进入赛道，初创公司竞争力待察 [17][18] - **搜索领域**：Perplexity 估值约 1 亿美元，早期套壳 GPT - 4 模型，探索多种商业模式；海外市场表现好，国内未显盈利能力 [19][20] - **文生图领域**：Midjourney 年化收入约 3 亿美元，DALL·E 嵌入 ChatGPT 价格无参考性，国内模型免费难盈利 [21][22] - **AI PPT 赛道**：海外 Gamma 2024 年收入约 2000 万美元，国产 AI PPT 上线半年后单月收入数百万人民币，积累约 2000 万用户 [23] - **语音生成和数字人领域**：Eleven Labs 有收入，黑鲸专注出海，剪映去年 AI 相关收入突破 1 亿美元，Suno V3 年化收入约 2450 万美元 [24] - **文生视频领域**：Wroad 2024 年底年化收入约 8400 万美元，有望 2025 年突破 1 亿美元，快手科影通累计收入约 1 亿人民币，商业模式待优化 [25] - **数据标注、法律和其他利基市场**：Scale AI 体量达 15 亿美元，Harvey 年化收入约 5000 万美元，医疗 AI 抄写员和金融服务文档分析能达千万美元级别收入 [26] - **海外 B2B 搜索和笔记软件**：阿里 Axiom 未收费，谷歌 Notebook AI 或冲击 Notion 等笔记软件 [27] 7. **智能代理发展** - 2025 年 AI 领域主要趋势是智能代理发展，是大模型应用落地终极形式，推动工具类软件发展 [28] - 智能代理商业化有新变化，阿里 MCP 平台生态中部分公司提供收费 API 接口，按使用量收费；客户端 Minus 和 Jens_Park 以 SaaS 方式收费，360 或转向订阅或按次数收费 [29][30] - 大厂先建生态再变现，商业化节奏慢但可能获最大市场份额，如阿里飞猪定制化服务效果优 [31] 8. **AI 对企业业绩影响** - AI 技术提升企业经营效率和创收速度，海外公司 AI 收入占总营收约个位数，部分公司利润改善明显 [32] - 利润率提升由期间费用率改善驱动，公司优化人员结构，内部自用 AI 提高研发及产品交付效率 [33] 9. **2025 年一季度 AI 行业业绩趋势** - 硬件销售业务占比高的公司业绩优于纯软件公司，ToB 属性公司业绩领先 ToC 公司，一季度利润改善优于收入改善，毛利率提升，期间费用率下降 [34][35] 10. **AI 行业变化与突破** - 过去两年 AI 行业内部提效和创收变化显著，2025 年企业数据入口重要性凸显，部分公司向企业级 agent 协同布局 [36] - 商业模式新突破为面向中小企业推广 SaaS 订阅和开放 AI 中台给 ISV 合作伙伴授权付费 [37] 11. **部分公司签约与收入预期** - 汉得信息 2025 年 AI 应用收入指引 2 - 3 亿，鼎捷 2025 年整体收入预期 1 - 2 亿，赛意 2025 年 PCB 行业 AI 应用收入规模预计达 1 亿，用友 2025 年 AI 收入预期 3 - 5 亿，万兴科技 2025 年 AI 预期乐观 [38][39][40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - Deepseek R2 算力通缩能力不明，需关注其对算力需求影响，特定场景 agent 应用或推动算力需求上升 [10] - Chatbot 商业化两极分化，国内国产 chatbot 多免费，付费用户少，全球仅 OpenAI、Anthropic 和谷歌部分产品能收费，ChatGPT 收入最高 [15] - ChatGPT 用户数未因开学季下降，新模型发布带来用户增长，截至 2025 年 4 月付费用户达 2000 万，预计年化收入超 50 亿美元，OpenAI 计划推通用代理和新订阅模式 [16] - ToB 类公司鼎捷、金山 WPS、卓翼、普元在多智能体协议和 MCP 方面有不同进展 [42] - A 股计算机上市公司强化数据壁垒，进入多 Agent 编排环节，模型依赖大厂基础能力，数据编排更关键 [43][44]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，采用市销率法为公司估值，选取3家企业服务可比公司，给予公司2025年7.0倍PS估值，目标价70.24港元/股 [4] 报告的核心观点 - 流量入口多样化使全域营销成趋势，营销/销售工具需求提升，SaaS领域投融资回归理性，本土尾部厂商出清、海外厂商退出，AI Agent技术加速落地提升客户付费意愿，本土头部厂商有望受益，迈富时作为营销/销售SaaS龙头，产品、营销发力，收入利润有望高增 [2] 根据相关目录分别进行总结 Agent重塑营销方式，市场份额将向头部集中 - 互联网平台流量入口多元、交互多样，品牌方重视营销互动性和体验性，电商和短视频平台是广告主首选，私域流量运营受关注 [15] - SaaS市场开拓初期竞争格局分散，2022年后一级市场活跃度降低，缺乏正向现金流和健康盈利模型的SaaS公司逐步退出，海外营销/销售SaaS厂商受合规和产品落地限制，市场份额走低 [16] - 全域营销成重要发展方向，企业需要营销工具进行跨域管理，营销/销售SaaS厂商价格战结束，市场格局有望向头部集中，AI Agent技术为行业带来新机遇，促使竞争格局进一步集中 [18][23] 产品+营销双重发力，有望带动收入高增 - 迈富时是全球领先的AI SaaS智能营销云平台，成立于2009年，主营业务包括AI+SaaS及精准营销服务，2024年分别实现营收8.42亿元、7.16亿元，分别同比增长19.9%、35.2% [27][30] - 产品维度上，公司AI+SaaS产品矩阵持续丰富，截至24年末共有功能模块311个，较上年同期增长74个，超90%客户订阅的产品均包含AI模块，25年1月推出AI - Agentforce中台，还积极合作华为、腾讯等云厂商 [33][35][38] - 营销维度上，截至24年末，公司AI+SaaS客户受益于大型客户占比提升，每名客户月平均贡献收入持续提升，订阅收入留存率连续三年超100%，产品契合国内市场趋势及数据安全需求，大客户案例持续增长，25年3月推出政务/企业智能一体机，直销团队人效持续提升，经销渠道收入增长 [40][41][45] 业务模式对标Hubspot，增长逻辑已获验证 - 迈富时产品矩阵、业务模式、AI战略布局与美股HubSpot高度相似，HubSpot聚焦中小企业客户群，通过AI赋能实现营收持续增长，2014 - 2024年营收CAGR达36.6%，2024年实现营收26.28亿美元 [50] - HubSpot基础产品架构简单易用、可组合拓展，提供6个主要模块，AI能力布局丰富，其持续增长来自既有客户订阅更多功能模块带来客单价提升和渠道打磨带来客户数量增长，与迈富时产品渠道布局策略契合 [54][58] 营收持续增长，调整后净利润已经回正 - 公司营收持续增长，2020 - 2024年CAGR为31.1%，2024年实现营收15.59亿元，同比增长26.5%，AI+SaaS业务和精准营销服务营收均有增长 [62] - 公司AI+SaaS业务毛利率较为稳定，2024年为86.3%，精准营销服务毛利率受业务占比变化影响，24年公司毛利率为53.0%，费用率稳中有降，24年经调整归母净利润已转正，盈利0.79亿元 [65][68][70] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年公司实现营业收入23.66/30.22/37.08亿元，同比增长51.78%/27.75%/22.71%，归母净利润0.70/1.12/2.24亿元，同比增长108.02%/59.27%/100.34% [4] - AI+SaaS业务预计25/26/27年客户数分别同比增长16.3%/14.0%/12.5%，客单价分别同比增长16.5%/14.0%/12.0%，营收分别为11.40/14.82/18.68亿元，毛利率分别为86.0%/85.6%/85.2% [77] - 智能体一体机预计25/26/27年实现营收2.65/3.39/4.24亿元，毛利率维持在40.0%，精准营销服务业务预计25/26/27年营收增速分别为34.0%/25.0%/18.0%，毛利率分别为12.0%/9.0%/8.0% [78] - 预计25/26/27年销售费用率分别为21.5%/20.5%/20.0%，管理费用率分别为16.0%/14.5%/13.0%，研发费用率分别为18.0%/16.8%/15.5% [79][83]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予迈富时“买入”评级 [1][4][120] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为23.35、29.62、36.84亿元，归母净利润为 - 0.33、1.48、3.21亿元，当前股价对应PS分别4.0、3.2、2.5倍，公司估值低于同行可比公司平均估值水平，AI Agent驱动公司迈入新阶段 [4][120] 各部分总结 全球领先的营销和销售SaaS平台厂商，持续保持高速增长 - 公司是全球领先的营销和销售SaaS平台厂商，2009年成立，2015年推出T云，2021年推出珍客，2024年在港交所上市，全球有20余家分支机构，累计申请软件著作和专利750余项 [17] - Marketingforce平台涵盖六朵云体系，搭载大模型，研发AIGC产品，为企业提供全链路全场景智能化服务，聚焦数字化与智能化，累计服务超20万家企业 [18][20] - 公司形成营销及销售SaaS、精准营销两大业务板块，SaaS业务包括T云和珍客，精准营销为企业打造一站式跨媒体线上营销解决方案 [24][27] - 2025年公司以“AI - Agent驱动行业解决方案”为核心战略，推进打造AI - Agentforce智能体中台、完善产品生态体系、布局全球化市场三大工程 [29] - AI + SaaS业务收入增长强劲，从2021年的4.37亿元增长至2024年的8.42亿元，三年复合增长率为24.3%，2024年末用户数量达26,606名，订阅用户留存率为73% [33] - 精准营销服务收入有所波动，2021 - 2024年分别为4.39亿元、6.13亿元、5.30亿元、7.16亿元 [35] - 公司控股股东和实际控制人为赵旭龙先生及朱水纳女士，两者为一致行动人，共同持有公司约45.63%的股份，核心管理层经验丰富 [41][45] 营销及销售SaaS市场空间广阔，公司竞争优势突出 - 中国SaaS市场处于快速发展期，预计2027年规模达1556亿元，2022 - 2027年复合年增长率为28.6%，营销及销售SaaS解决方案市场规模预计2027年达745亿元，2022 - 2027年复合年增长率为29.3% [47][50] - 营销及销售SaaS解决方案潜在市场规模预计从2022年的15466亿元、渗透率1.3%，增长至2027年的42545亿元、渗透率1.8%，市场格局分散，公司是中国最大提供商，2022年SaaS业务收入5.30亿元，占市场份额2.6% [53][55] - T云面向SMB市场，赋能营销全流程，提升营销获客转化率，为B2B企业服务，具有预算、平台、数据、AI工具等优势，市场空间广阔 [58][62] - 珍客面向KA市场，助力企业销售流程全链路管理，提高客单价和客户粘性，聚焦消费零售、汽车等重点行业，2024年引入多家行业领军企业客户 [62][68] 积极拥抱AI Agent，迈向Marketingforce 2.0阶段 - 2025年是AI - Agent商业化元年，AI Agent能积累企业知识资产，提高信息应用效率，与企业数据链接程度决定其价值，预计2028年中国AI Agent市场规模达3.3万亿元 [70][77] - AI Agent重构营销及销售SaaS行业，重塑智慧营销技术底座，推动价值评估跃迁，预计未来五年中国AI Agent营销市场规模高速增长 [79][87] - Salesforce将Agentforce作为核心战略，进行组织架构及技术体系变革，Data Cloud进展显著，Agentforce市场需求强劲 [90][96] - HubSpot推出新一代HubSpot AI引擎——Breeze，收购Frame AI，实现营销和内容管理升级及客户洞察提升 [97][98] - 公司基于Marketingforce为客户提供全链路、全场景数智化解决方案，发布Tforce营销领域大模型和Al - Agentforce智能体中台，AI Agent产品接入大模型，在零售、金融保险场景有应用 [101][107] - 公司推出智能体一体机，搭载AI - Agentforce智能体，为政企构建全场景解决方案，政务版和企业版分别对应不同刚需和核心板块 [111] 盈利预测与投资建议 - 收入端预计2025 - 2027年AI + SaaS收入增速分别为75.12%、33.83%、29.04%，精准营销服务收入增速分别为20%、15%、15% [114] - 毛利率预计2025 - 2027年分别为50.73%、51.33%、52.31% [117] - 费用端预计2025 - 2027年销售费用率为18.2%、17.2%、15.9%，行政费用率为12.5%、10.8%、10.4%，研发费用率为11.7%、9.9%、8.9% [118] - 预计公司2025 - 2027年营业收入为23.35、29.62、36.84亿元，归母净利润为 - 0.33、1.48、3.21亿元，当前股价对应PS分别4.0、3.2、2.5倍，低于同行可比公司平均估值水平，首次覆盖给予“买入”评级 [4][120]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大模型进入AI Agent爆发阶段，或全面带动端侧智能；更多强开源模型出现，有望带动AI应用热潮 [2] - 中证人工智能产业指数具备多方面特征，能反映人工智能产业公司整体表现，为投资者提供新投资标的；华富中证人工智能产业ETF以该指数收益率为基准，有明确投资目标和费率标准 [2] 根据相关目录分别进行总结 大模型正进入AI Agent爆发阶段，Agent或全面带动端侧智能 - 人类与AI协同有Embedding、Copilot和Agent三种模式，未来有望过渡到Agent模式 [7] - Agent能力处于类似GPT3到ChatGPT阶段，从语言/文本扩展到多模态、工具使用，国内范例为智谱AutoGLM沉思 [10] - Agent时代推理端算力需求有望倍增；自身拥有手机硬件及操作系统的厂商、拥有操作系统/APP应用生态的互联网巨头有禀赋优势 [14] 更多强开源模型出现，有望带动AI应用热潮 - 国产大模型文字能力与海外持平，推理端25年迭代飞速，国内大模型语言能力基本与海外持平甚至超越，DeepSeek R1推理能力媲美海外 [2][17] - Deepseek、Llama4等开源模型能力与闭源模型相当，开源生态更适应企业级应用多样化需求，有望带动AI应用热潮 [2][17] 中证人工智能产业指数：一键布局AI核心资产 编制方案：重点考量AI营收占比，避免概念炒作 - 指数发布于2018/11/21，选取50家最具代表性公司作为样本股，反映人工智能产业公司整体表现 [2][19] - 样本空间同中证全指指数；选样先剔除日均成交金额排名后20%的证券，再选取涉及人工智能相关业务的上市公司证券，计算综合得分，选取得分最高的50只作为样本 [19][20] - 通过收入占比定量分析，可甄别聚焦人工智能领域、有核心技术壁垒的企业，避免概念炒作，构建的指数能更灵敏响应行业增长动能 [21] 成分股分布：科学聚焦AI业务的成长性，赋予指数更强的趋势响应力 - 指数采用AI营收占比及成长指标调整市值加权法，重点筛选AI纯度高且有成长性的企业 [23] - 指数计算涉及调整市值等，权重因子使样本采用综合得分调整后自由流通市值加权，单个样本权重有规定 [24] - 该权重分配机制使指数对有竞争力和拓展空间的企业权重倾斜，赋予指数更强趋势响应能力；前十大成分股反映指数选股能精准识别AI产业高成长性核心资产，指数集中度高可放大核心标的成长性 [24][25][29] 行业分布：更全面、更均衡的人工智能产业指数 - 指数成分股行业分布精准锚定AI技术演进关键领域，形成“软硬协同、场景贯通”生态化投资组合，通过“基础层 - 技术层 - 应用层”架构实现产业纵深覆盖，可一键布局A股人工智能产业全产业链 [32] - 指数采用“营收成长因子”动态调仓，能自动识别高成长赛道，相比传统市值加权指数，更能捕捉新兴领域爆发机会 [33] 基本面特征：兼具产业代表性与成长确定性 - 指数通过“双维度筛选机制”构建高纯度投资组合，兼具产业代表性与成长确定性 [37] - 指数成分股研发投入占比高，支撑AI创新生态闭环；营收同比增速达31.1%，归母净利润同比增速达58.81%，EPS增速突破52.09%，展现强劲复合增长能力 [39][44] 投资价值：产业变革捕捉能力领先传统人工智能指数 - 2025年1月20日，DeepSeek - R1发布引发行业巨震，1/10 - 2/24期间，中证人工智能产业指数涨超27%，领先传统人工智能指数，宽基指数涨幅仅5% [45] - 当前产业估值进入更有性价比的布局区间 [48] 华富中证人工智能产业ETF基金介绍 - 华富中证人工智能产业ETF（515980.SH）由华富基金发行，以中证人工智能产业指数收益率为基准，成立于2019年12月24日，基金经理为张娅、郜哲、李孝华 [2][52] - 基金目标是紧密跟踪标的指数，控制日均跟踪偏离度绝对值和年跟踪误差，当前管理费、托管费分别为0.50%、0.10% [2][52] 基金管理人信息 基金管理人简介 - 华富基金管理有限公司2004年4月19日在上海注册成立，注册资金2.5亿元，已成为国内证券投资基金业新锐力量，有人才队伍、发展思路、产品体系和投研模式，秉承经营理念提供财富管理服务 [56] 基金经理简介 - 张娅有丰富从业经历，2017年4月加入华富基金，自2019年起担任基金经理，当前在管产品6只，规模合计112.47亿元 [57] - 郜哲历任多职，2017年4月加入华富基金，自2018年起担任基金经理，当前在管产品4只，规模合计42.28亿元 [58] - 李孝华有相关工作经验，2019年10月加入华富基金，自2021年担任基金经理，当前在管产品9只，规模合计49.51亿元 [60]