白酒板块表现 - 皇台酒业涨停，金种子酒、迎驾贡酒涨超5% [1] - 酒ETF当日上涨2.38%，食品饮料类ETF普遍涨超1% [1][2] - 本月酒ETF、食品ETF累计下跌超5%，但酒ETF逆势吸金20.83亿元 [2][3] 行业基本面分析 - 白酒需求景气度处于历史底部，向下风险有限，政策宽松或推动需求筑底回升 [5] - 预计全年白酒业绩呈先抑后扬走势，三四季度低基数形成支撑 [5] - 5月以来多地"禁酒令"严格执行，短期压制市场情绪但长期促进行业转型升级 [6] - 白酒板块估值处于底部区间，加速下跌后配置价值凸显 [6] 投资主线 - 高端白酒需求相对坚挺，政策刺激有望促其企稳 [5][6] - 次高端白酒全国化持续推进，地产酒主力产品位于扩容价格带 [5] - 区域龙头酒企在品牌壁垒和战略升级中持续扩大份额 [6] - 大众品领域结构性景气，休闲零食、饮料等赛道创新潜力大 [5][7] 细分赛道机会 - 零食板块高景气，魔芋品类因健康属性快速放量，鹌鹑蛋等高蛋白品类表现突出 [6][7] - 餐饮供应链受益于消费券政策，连锁化率提升空间大 [7] - 乳制品原奶供需改善，周期拐点可期 [7]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 构建“生活方式 - 消费场景 - 产品定义”研究框架，指出生活方式受宏观因素影响塑造消费场景、催生新业态，消费场景重新定义产品生命周期，带来资本市场估值分化 [1] - 中国消费史各阶段消费特征与当时生活方式深度关联，当前数字化等生活方式推动消费呈现“产品场景化”和“行业生态化”趋势，传统研究范式需转向以消费者为中心 [1] - 中国消费品企业具备成为国际品牌的基础，看好中国消费品牌出海 [2] - 未来技术进步将改变生活方式，高层次需求权重有望提升，建议沿数字经济等七条主线挖掘新消费机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 科技与社会经济环境变化驱动消费新业态发展，国家重视培育新型消费，需从更高维度研究消费变革，以消费为中心的公司将享受时代红利，未来更多资本将进入中国消费品行业 [15] 研究框架：新消费诞生于新的生活方式 - 生活方式是消费基础，通过价值观、经济、社会、文化传统和技术应用等机制影响居民消费行为 [17] - 新消费诞生于新生活方式，当代中国消费市场新趋势是适应新生活方式的结果，催生出新消费业态 [18] - 新消费研究范式更注重人及生活方式，传统范式从品类出发，当代社会产品被场景定义、行业被生态覆盖，企业经营思路转向以消费者为中心 [18] - 消费呈现产品被场景替代、行业被生态覆盖两大趋势 [22] 历史视角：生活方式与消费形态的迭代与共生 第一阶段：生存型消费时期（1949 - 1978） - 社会背景：新中国成立后经济基础薄弱，实行计划经济，发展重工业，农村人口占比高，城镇化进展缓慢 [24] - 生活方式：居住条件简陋，工作以农业集体化为主，休闲局限于集体活动，购物凭票且种类有限，价值观崇尚集体主义 [37] - 消费特征：商品受供给约束，凭票分配，集中于生活必需品，耐用消费品稀缺，服务消费占比低 [32] 第二阶段：小康型消费时期（1979 - 2000） - 社会背景：引入社会主义市场经济，改革开放推动经济快速发展，城镇化进程显著，约 3.1 亿人脱贫 [33] - 生活方式：居住方面住房商品化改革，工作职业选择增加，休闲方式增多，购物方式多元化，价值观转向个人奋斗 [38] - 消费特征：消费结构从基本需求转向耐用消费品和服务，家庭耐用消费品普及，服务性消费占比提升，零售业态兴起 [40] 第三阶段：发展型消费时期（2001 - 2015） - 社会背景：对外开放和体制改革深化，经济高速发展，加入 WTO 后国际资本和技术参与生产，中产阶级壮大，互联网普及 [50] - 生活方式：居住条件改善，饮食结构优化，工作选择丰富，购物转向线上，社交虚拟社交普及，休闲娱乐方式多样，价值观物质与精神并重 [55] - 消费特征：消费升级，高附加值耐用品和快消品品牌化消费增长，服务消费崛起，旅游和餐饮消费快速增长，线上购物成为趋势 [58] 第四阶段：品质型消费时期（2016 - 2024） - 社会背景：经济发展方式优化，消费对经济增长贡献增强，产业结构进一步优化 [68] - 生活方式：居住追求舒适环保，饮食注重健康，工作时长增加，远程办公普及，购物移动支付和直播购物流行，社交和娱乐方式多元化，理财观念复杂个性化，价值观健康悦己 [73] - 消费特征：消费从量向质提升，升级类商品需求释放，服务消费需求多元化，新零售业态创新 [74] 海外经验：需求升维是共性特征，具体表达形式各异 美国：消费潮流具备较强的时代特色，先进的生活方式向全球输出 - 美国消费市场长期繁荣，个人消费支出是经济增长主要驱动力，原因包括人口基数、收入、福利、金融、文化和技术创新等 [87] - 美国消费者生活方式变迁催生新消费需求，商品消费从汽车家电到电子产品再到健康产品，服务消费从文娱到休闲再到互联网服务，零售业态从百货到仓储会员店再到电商 [95] - 美国消费品牌成功出海是美式生活方式传播的结果，如快餐文化和咖啡馆文化 [106] 日本：经济疲软强化性价比消费，健康化、便捷化趋势延续 - “失去的三十年”中，消费者强化“性价比”消费习惯，商品消费理性注重实用，服务消费精神娱乐需求增加，零售业态折扣零售发展 [107] - 长期来看，日本消费呈现健康化、便捷化趋势，人口老龄化孕育银发经济 [117] 未来展望：三大主力人群，七条新消费脉络 主力消费群体：Z 世代、银发族、中产阶级 - **Z 世代**：出生于 1995 - 2009 年，人口约 2.33 亿，占比 16.5%，高度依赖互联网，有情绪价值、悦己、时间效率和个性表达等新消费需求 [138] - **银发族**：60 岁及以上，2024 年人口 3.1 亿，占比 22%，“有钱有闲”，健康意识强，追求精神满足，消费能力强，互联网融入生活 [145] - **中产阶级**：中国社会科学院 GSS 调查显示占比约 36%，面临现实压力，支出趋于谨慎，有“花钱买时间”和理性平替消费需求 [2] 新消费的脉络：科技驱动与需求升维 - 建议沿数字经济、悦己消费、情绪价值消费、大健康经济、便利经济、平替经济、价值观消费七条主线挖掘新消费机会 [3] 投资建议 - 推荐卫龙美味、盐津铺子、东鹏饮料、山西汾酒、贵州茅台、华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、海天味业等 [4]

泡泡玛特LABUBU现象分析 核心观点 - 泡泡玛特通过LABUBU等IP实现从小众潮品到千亿市值潮玩帝国的转型，核心策略包括艺术家签约、文化符号打造及全球化布局 [1] - LABUBU凭借"丑萌"设计、盲盒营销及明星效应成为现象级IP，2024年海外收入占比达38.9%，同比增长375.2% [2][9] - 中国潮玩产业预计2026年规模达1101亿元，年均增速超20%，泡泡玛特引领行业创新与国际化 [3] --- 发展历程与市场表现 LABUBU发展轨迹 - 2015年由香港艺术家龙家升创作，融合北欧神话与东方美学，初期市场反响平淡 [20] - 2022-2023年通过设计优化（如"饱满萌系"化）实现营收增长，THE MONSTERS系列营收从2.63亿增至3.68亿元 [21] - 2024-2025年爆发：BlackPink成员Lisa、蕾哈娜带货推动全球热度，THE MONSTERS系列营收达30.4亿元（同比+726.6%） [22][23] 市场表现 - **全球抢购**：2025年"前方高能"系列发售引发欧美门店通宵排队，美国App Store购物榜登顶 [9][10] - **二手溢价**：隐藏款"本我"二手价达3188元（原价99元），初代藏品拍卖价超108万元 [12] - **资本热度**：泡泡玛特股价从2022年10港元涨至2025年244港元，270只基金重仓持股 [13][14] --- 爆火原因剖析 产品设计 - **独特美学**："丑萌"风格打破传统，森林精灵系列结合搪胶工艺与可动设计，马卡龙系列色彩冲击力强 [24][25] - **系列创新**：覆盖森林音乐会、可口可乐联名等主题，Vans联名款溢价数十倍 [26][27] 营销策略 - **盲盒机制**：隐藏款概率1/144刺激复购，多巴胺分泌强化消费行为 [28][29] - **社交传播**：TikTok Labubu话题播放量60亿次，小红书相关笔记11万篇 [32][33] - **明星效应**：Lisa、蕾哈娜带货直接拉动东南亚与欧美市场 [30][31] 用户洞察 - **核心客群**：Z世代（15-35岁）占比70%，女性65%，男性关注联名款与收藏价值 [15][16] - **消费动机**：收藏（限量款稀缺性）、社交（拆盒视频分享）、情绪疗愈（减压需求） [17][19] --- 对泡泡玛特的影响 业绩贡献 - 2024年公司营收130.4亿元（+106.9%），LABUBU所属IP贡献23% [36] - 2025年Q1海外收入增长475%-480%，LABUBU驱动全球化扩张 [36][41] 品牌升级 - 从潮玩零售商转型潮流文化符号，联名Vans、可口可乐提升国际知名度 [39][40] - 海外门店覆盖30国，地标旗舰店强化品牌势能 [41] 业务拓展 - 衍生品开发（服装、文具）、IP授权及主题乐园规划，探索线上游戏等新场景 [42][43] --- 行业启示 潮玩产业变革 - 中国潮玩打破地域限制，设计力+产业链优势支撑全球竞争力 [3][44] - 行业竞争加剧，20余款模仿产品涌现，倒逼原创设计投入 [52] 新消费方法论 - **产品创新**：需持续迭代设计（如LABUBU年度7大系列）并跨界合作 [46][47] - **全渠道运营**：线上小程序+线下主题店协同，强化体验与社交属性 [48][49] - **社群经济**：通过"葩趣"社区沉淀用户UGC，提升复购与粘性 [50][51] 注：数据与案例均来自原文标注段落，单位已统一换算为中文表述（如"亿"、"万"）。

港股市场表现 - 6月20日港股市场高开高走，影视、国潮、汽车、文旅、医美等大消费方向逆势上涨 [1] - 港股消费指数成份股中，中国儒意涨超4%，李宁、中升控股涨超3%，美高梅中国、蜜雪集团、波司登、巨子生物涨超1% [1] - 港股消费ETF（159735）过去5个交易日日均成交额超6000万元，市场热度较高 [1] 消费市场数据 - 1至5月网上零售额同比增长8.5%，其中实物商品网上零售额增长6.3%，占社零总额比重为24.5% [1] - 1至5月限额以上零售业实体店铺零售额同比增长4.5%，增速较1至4月加快0.1个百分点 [1] 港股消费ETF特点 - 港股消费ETF（159735）跟踪港股消费指数，涵盖电商、消费电子、新能源车、餐饮、旅游、文娱传媒、国潮服装等新型消费 [1] - 相较A股消费以白酒高端消费为主，港股消费板块中服务消费和大众消费占比更高 [1] 消费板块投资价值 - 传统消费升级持续推进，例如家电产品的智能化反映消费者对高品质生活的追求 [2] - 新消费赛道如健康零食、智能家居依托技术创新和对新兴需求的深入洞察，不断开辟增量市场 [2] - 消费者情绪化特征愈加明显，倾向于通过消费实现心理补偿与情绪释放，并更加重视本土文化的认同感与价值共鸣 [2] - 中国消费市场正在经历从"占有型"向"共享型""体验型"的系统性转变，与日本"第四消费时代"高度相似 [2] 相关产品 - 港股消费ETF（159735） [3]

新消费趋势主线 - 建议沿数字经济、悦己消费、情绪价值消费、大健康经济、便利经济、平替经济、价值观消费七大主线挖掘新消费机会 [1] - 数字化、个性化、效率化生活方式推动消费呈现"产品场景化"和"行业生态化"两大趋势 [1] - 传统研究范式需转向以消费者为中心，理解生活方式变化及其驱动的需求结构变迁 [1] 中国消费品牌出海潜力 - 中国消费品企业已具备成为国际品牌的基础，得益于超前的基础设施（铁路、高速、互联网、物流等） [2] - 中国当前生活方式更高效、低成本、更健康、更环保，看好中国消费品牌出海 [2] - 海外经验显示，消费品牌成功出海往往是生活方式、消费理念和文化符号传播的结果（如麦当劳、星巴克） [2] 未来主力消费群体特征 - Z世代（约2.33亿人，占比16.5%）注重个性表达与悦己体验，情绪价值消费、悦己体验消费、时间效率消费为核心需求，86.6%使用信贷产品 [3] - 银发族（3.1亿人，占比22%）"有钱有闲"特征显著，健康管理、生活改善、社交、娱乐等消费需求旺盛 [3] - 中产阶级（占比约36%）面临多重现实压力，支出趋于谨慎，催生"花钱买时间"偏好及理性平替消费需求 [3] 消费需求升级与重构 - 技术进步将持续改变生活方式，更高层次需求（如爱与归属、尊重、自我实现）权重提升 [4] - 数字经济将催生线上电商、在线教育等需求 [4] - 情绪价值消费从"功能满足"向"情绪价值/健康价值/文化价值"升级（如谷子经济、宠物经济） [4] - 便利经济推动即时零售、预制菜等业态发展 [4] - 平替经济背景下，折扣零售业态（如零食折扣）有较好发展基础 [4] - 国潮、绿色可持续等新兴价值观将引领新消费趋势 [4]

港股市场表现 - 6月20日早盘港股三大指数集体高开 恒生指数涨0 23%至23291 40点 恒生科指涨0 3% 国企指数涨0 22% [1] - 科网股涨跌不一 稳定币概念多股上涨 内房股活跃 [1] - 热门ETF中港股通汽车ETF（159323）、港股消费ETF（513230）、恒生科技指数ETF（513180）开盘后小幅上涨 [1] - 恒生科技成分股中华虹、舜宇光学科技、中芯国际、比亚迪电子、哔哩哔哩等涨幅居前 [1] 南向资金动态 - 截至6月19日 年内南向资金累计净买入港股6960 41亿港元 相当于2024年全年净买入8078 69亿港元的86% [1] - 中金测算年内相对确定的南向增量资金为2000-3000亿港元 全年累计流入可能超万亿港元 [1] 港股优势分析 - 当前中国宏观与市场环境更有利于港股 因港股在分红稳定回报及结构性机会主线（新消费、AI科技、创新药）上更具优势 [1] - 国内过剩流动性与缺乏优质资产的矛盾推动南向资金持续涌入 长期配置需求强劲 [1] 港股投资主题 - 港股消费ETF（513230）打包电商+新消费 覆盖A股稀缺的新消费赛道 [2] - 恒生科技指数ETF（513180）聚焦中国核心AI资产 囊括A股稀缺的科技龙头 [2]

机构对2025年A股下半年走势预判 - 多家龙头券商认为A股下半年将呈现"先震荡，后向上"或"前稳后升"走势，经济内生动能复苏和政策发力是关键支撑因素 [1][4][5] - 中金公司指出A股韧性凸显，阶段性底部或已在4月初出现，下半年需注重结构和节奏变化 [5] - 国泰海通证券提出"转型牛"格局清晰，战略看多2025年，因估值收缩边际影响减小且无风险利率与风险认识系统性降低 [6][7] 2025年上半年A股市场回顾 - 年初沪指一度失守3200点，三大指数区间跌幅均超2%，春节后受DeepSeek带动企稳，沪指2月站稳3300点 [3] - 3月受两会政策利好和央行降准信号刺激，沪指站上3400点，二季度在"国家队"干预下快速止跌关税冲击影响 [3] - 科技、新消费和创新药成为上半年表现最突出板块 [1][9] 下半年重点配置方向 - 新消费（美妆个护、宠物食品、珠宝）、人工智能（算力、Agent、应用）、人形机器人关键零部件和创新药（BD出海、CXO）被列为四大新赛道 [11] - 中信证券建议关注AR眼镜、自动驾驶、具身智能、无人机、固态电池等具备技术领先潜力的新兴产业 [11] - 红利资产作为底仓配置，同时建议提升港股比例并回归核心资产，风格或从中小票轮动转向龙头趋势性行情 [12] 市场潜在催化剂与风险 - 全球基本面改善、国内增量政策落地和新兴产业发展被视作市场上行的三大关键催化 [4] - 外部挑战（如地缘环境和科技叙事变化）是主要不确定性来源，需关注宏观政策应对 [14]

新消费行业概况 - 泡泡玛特推出的"LABUBU"系列产品成为全球爆款，老铺黄金凭借精湛工艺在黄金品牌中占据一席之地，胖东来以极致服务和独特经营理念成为零售行业标杆 [1] - 新消费正成为推动经济增长的重要力量，为经济发展持续注入活力 [1] - 服务消费作为消费升级的重要组成部分实现快速增长，今年前5个月服务零售额累计同比增长5.2%，通信信息服务类零售额增长超10% [1] - 5月份限额以上体育娱乐用品类、金银珠宝类商品零售额保持同比两位数增长 [1] 新消费特征 - 新消费顺应消费升级大势，突破传统消费边界，直播带货、即时零售等新业态新模式日益成熟 [2] - 银发经济、首发经济、低空经济等快速发展，不断涌现新的消费增长点 [2] - 新消费追求价值共鸣，消费者更注重消费背后的文化、情感体验，推动消费从物质层面向精神层面跃升 [2] - 新消费呈现多元化、品质化、科技化特征，线上线下融合、沉浸互动的消费生态满足多样化需求 [2] - 消费者愿意为高品质消费体验支付溢价，5G、大数据、人工智能等技术应用为新消费提供强大动力 [2] 新消费发展建议 - 需求端需提高居民收入水平，增强消费能力和信心，完善社会保障体系 [2] - 供给端需全面提升产品质量和服务水平，完善服务平台，培育打造新业态 [3] - 增强政策协同性，加快建设全国统一大市场，强化部门协同和上下联动 [3] - 加强信息网络、商贸流通基础设施建设，加大新型基础设施建设力度 [3] - 建立健全数字化商品流通体系，推进新兴技术融合发展，打造新型消费网络节点 [3] - 加强法律法规制度和标准体系建设，加大对违法违规行为的打击力度 [3]

股价表现 - 苏州龙杰今日开盘拉升一度涨超8%后受市场影响翻绿最终收涨1.69%报18.65元/股总市值40.35亿元 [1] - 自4月9日以来公司股价累计涨超139.1%期间最低7.15元/股最高21.54元/股实现3倍涨幅 [3] 高管减持计划 - 4名董监高计划在7月11日-10月8日期间减持合计不超过932100股占总股本0.4308% [6] - 董事何小林拟减持不超过720000股(占持股比例24.97%) [7] - 董事关乐拟减持不超过68000股(占持股比例24.91%) [7] - 董事王建新拟减持不超过141000股(占持股比例24.96%) [7] - 监事马冬贤拟减持不超过3100股(占持股比例24.33%) [7] 业务概况 - 主营差别化涤纶长丝及PTT纤维、再生环保纤维等产品应用于民用纺织领域 [9] - 国内少数掌握高仿真动物皮毛涤纶纤维生产技术的企业仿皮草纤维等细分市场占有率居行业前列 [9] - 仿兔毛、仿羊毛等纤维可应用于毛绒玩具面料制造产品销往多地面料厂商但未直接供货泡泡玛特 [9] 业绩表现 - 2022年净利润5776.35万元同比增长301.73% [9] - 2023年一季度营收3.1亿元同比增长2.59%净利润1311.76万元同比2.21% [9] 市场关联 - 泡泡玛特Labubu产品热销带动相关产业链公司关注 [9] - 市场认为公司下游客户可能是泡泡玛特供应商IP爆量或带来业绩增长 [9] - 近三个交易日泡泡玛特等新消费个股开始退潮 [11]

6月19日，万众瞩目的A股龙头公司"酱油茅"海天味业正式登陆港股市场。海天味业本次共计募资超百亿港元，募资额刷新了今年以来港股消 费行业IPO纪录，超越了此前的蜜雪冰城。 但没想到的是，相比此前多家A股龙头的上市首日大涨，海天味业的港股上市首秀却差点破发。 海天味业上市首日股价微涨0.55%，但在盘中一度出现破发。 需要注意的是，海天味业在正式上市前，几乎复刻了此前A股龙头的上涨路径——众多国内外知名机构参与基石投资，招股阶段的认购人数 和金额不断突破新高。 在6月18日晚间公布的配售公告显示，海天味业的最终发售价是招股阶段定价范围中的顶格定价。 | 公司資料 | | | --- | --- | | 股份代號 | 3288 | | 股份簡稱 | 海天味業 | | 開始買賣日 | 2025年6月19日* | | 價格資料 | | | --- | --- | | 最終發售價 | 36.30港元 | | 發售價範圍 | 35.00港元至36.30港元 | | 發售價調整 | 不適用 | 而散户和机构的认购热情也同样"恐怖"，散户认购倍数达到918.15倍，机构认购倍数则是达到22.93倍。其火爆程度甚至超过宁德时代 ...