报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 邮储银行2024年全年营收、归母净利润、利息净收入、非息收入同比均实现正增长，投资收益拉动且中收降幅收窄；全年贷款和存款均有增长，净息差下降，年末不良率上升、拨备覆盖率下降；公告储蓄代理费率主动调整方案，预计释放未来盈利 [2] - 全年营收、利润保持双正增，代理费率调整有效缓解盈利压力，A/H股2025年PB估值低、预期股息率高，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 规模 - 年末总贷款较期初增长9.4%，单季环比增长1.5%，对公、票据、零售贷款较期初增速分别为13.5%、6.1%、6.7%，各类零售产品全线正增长，个人小额贷款、按揭、消费贷、信用卡分别增长10.4%、1.9%、17.9%、8.6%，年末个人小额贷款占比上升 [11] - 全年存款增长9.5%，是国有大行中唯一同比多增的，年末活期存款占比27.1%，较上半年末回升0.4pct [11] 息差 - 全年息差1.87%，同比下降14BP，较前三季度下降2BP，Q4息差降幅好于预期 [11] - 全年贷款收益率较上半年下降11BP，个人贷款收益率受房贷降息影响下降14BP至4.23% [11] - 存款成本优势稳固，全年存款成本率较上半年下降4BP至1.44%，同比下降9BP，个人定期存款成本率同比下降17BP，预计全年存款成本率保持行业最低，未来成本率下行弹性小于同业 [11] 资产质量 - 年末不良率环比上行4BP，全年不良新生成率0.84%，较前三季度+5BP，同比-1BP，主要是零售不良生成率上行，个人贷款不良新生成率较上半年上升14BP至1.36%，按揭、个人小额贷款不良新生成率分别+17BP、+20BP至0.53%、2.18%，预计今年上半年仍有压力 [11] - 对公资产质量优异，年末房地产对公贷款不良率1.94%，较上半年末下降31BP [11] - 年末拨备覆盖率回落，反映零售贷款不良新生成压力，同时适度降低拨备释放利润 [11] 代理费率调整 - 与2024年9月调整后费率相比，本次活期/定活两便/通知存款/三个月/半年/一年/两年/三年期存款分档费率分别下降4.9BP/6.0BP/6.8BP/2.5BP/1.6BP/3.6BP/0.7BP/0.1BP，并对2025年1月1日起的储蓄代理费按调整后费率追溯计算 [11] - 基于2024年财务数据测算，本次调整后2024年储蓄代理费综合费率将由1.15%降至1.04%，减少当年代理费支出115亿元 [11][21] - 与2024年9月调整后的储蓄代理综合费率相比，本次调整后储蓄代理综合费率将由1.08%降至1.04%，估算减少2025年代理费支出45亿元，抬升2025年税前利润金额4.7% [11][22] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产合计（百万元）|17,084,910|18,272,091|19,503,070|20,920,546| |营业收入（百万元）|348,775|349,273|356,682|367,989| |利息净收入（百万元）|286,123|289,107|300,262|313,205| |手续费及佣金净收入（百万元）|25,282|26,550|28,271|29,899| |投资收益等其他业务收入（百万元）|37,370|33,617|28,148|24,885| |营业支出（百万元）|255,176|255,041|260,724|269,979| |PPOP（百万元）|122,044|126,697|126,834|133,570| |信用资产减值损失（百万元）|28,423|32,442|30,855|35,538| |营业利润（百万元）|93,599|94,232|95,958|98,010| |归属于本行股东净利润（百万元）|86,479|87,038|88,704|90,581| |资产总额增速|8.64%|6.95%|6.74%|7.27%| |贷款总额增速|9.38%|8.34%|7.70%|7.63%| |负债总额增速|8.69%|7.06%|6.84%|7.41%| |存款总额增速|9.54%|7.34%|7.34%|7.35%| |营业收入增速|1.83%|0.14%|2.12%|3.17%| |利息净收入增速|1.53%|1.04%|3.86%|4.31%| |非利息净收入增速|3.21%|-3.97%|-6.23%|-2.90%| |成本收入比|64.23%|62.95%|63.67%|62.93%| |归属于本行股东净利润增速|0.24%|0.65%|1.91%|2.12%| |EPS（元）|0.81|0.81|0.82|0.84| |BVPS（元）|8.37|8.91|9.47|10.04| |ROE|9.93%|9.32%|8.95%|8.62%| |ROA|0.53%|0.49%|0.47%|0.45%| |净息差|1.87%|1.74%|1.69%|1.65%| |不良贷款率|0.90%|0.89%|0.87%|0.85%| |拨备覆盖率|286%|268%|255%|247%| |P/E（A股）|6.43|6.46|6.32|6.18| |P/E（H股）|5.67|5.69|5.58|5.45| |P/B（A股）|0.62|0.58|0.55|0.52| |P/B（H股）|0.55|0.51|0.48|0.46| |股息率（A股）|5.03%|5.01%|5.12%|5.24%| |股息率（H股）|5.70%|5.69%|5.80%|5.94%| [27]

建设银行2024年年报核心观点 - 全年营收7502亿同比-2.5% 归母净利润3356亿同比+0.9% ROAE 10.69%同比-0.9pct [3] - 营收降幅收窄0.8pct 盈利增速提升0.8pct 规模扩张和拨备为主要贡献项分别拉动15.5/4.9pct [4] - 信贷投放稳健 对公领域景气度高 年末贷款同比+8.3% [5] - 存款增长提速 4Q单季新增1341亿同比多增3724亿 定期化趋势放缓 [6] - NIM 1.51%全年降19bp 但降幅逐季收窄呈现"L"型走势 [7] - 非息收入1603亿同比+5.1% 投资收益贡献度提升 [8] - 资产质量改善 不良率1.34%较年初降3bp 逾期率0.91%降3bp [9] - 资本充足率提升 核心一级资本充足率14.5% 分红比例维持30% [10] 财务表现 - 净利息收入同比-4.4% 非息收入同比+5.1% 成本收入比28.6%同比+1.3pct [4] - 信用减值损失/营收6.3%同比-0.7pct 信用成本0.62%同比-2bp [4][9] - 拨备前利润同比-4% 增速较前三季度提升0.2pct [4] 资产负债结构 - 生息资产同比+5.8% 付息负债同比+5.7% 存款占比升至79% [5][6] - 全年存款新增1万亿同比少增1.6万亿 受手工补息整顿和利率下调影响 [6] - 4Q存款增速环比提升1.4pct 付息负债增速下降3.8pct [6] 资产质量 - 关注率1.89%较年初降55bp 不良新增194亿同比少增130亿 [9] - 核销处置强度提升 拨备覆盖率保持充裕水平 [9] 资本管理 - 一级资本充足率15.2% 总资本充足率19.7% 季度环比提升21/34bp [10] - 特别国债发行将补充核心一级资本 支撑后续规模扩张 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 建设银行2024年年报显示全年营收降幅收窄、资负扩张稳健，归母净利润同比上升，净利息收入韧性显现，息差边际企稳，不良率环比下行但需关注零售风险波动，作为优质国有大行，转型成效值得关注，虽下调盈利预测但维持“推荐”评级 [1][5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为银行，网址为www.ccb.com和www.ccb.cn，大股东是中央汇金投资有限责任公司，持股57.14%，实际控制人是中国投资有限责任公司 [1] - 总股本250,011百万股，流通A股9,594百万股，流通B/H股240,417百万股，总市值15,681亿元，流通A股市值817亿元，每股净资产12.65元，资产负债率91.8% [1] 财务数据 - 2024年全年实现营业收入7502亿元，同比负增2.5%，归母净利润3356亿元，同比增长0.9%，年化加权平均ROE为10.69% [5] - 截至2024年末，总资产规模达40.6万亿元，同比增长5.9%，贷款同比增长8.5%，存款同比增长3.8% [5] - 2024年利润分配预案为每股普通股派发人民币0.4032元（含税），分红率为30.0% [5] 盈利情况 - 2024年归母净利润同比上升0.9%，增幅较前三季度走阔0.8个百分点，预计与营收回暖尤其是净利息收入韧性显现有关 [8] - 2024年全年营收同比下降2.5%，负增缺口收窄，净利息收入同比降幅收窄1.5个百分点至负增4.4%，预计四季度息差企稳推动负增缺口收窄 [8] - 2024年全年非息收入同比上行5.1%，增速较前三季度回落1.7个百分点，其他非息收入全年同比增幅为50.6%，中收收入同比下降9.3%，降幅收窄 [8] 息差与规模 - 2024年全年净息差为1.51%，同比回落19BP，贷款收益率较半年度下降12BP至3.43%，负债端成本回落7BP至1.65% [8] - 年末资负两端扩张稳健，总资产规模同比增长5.9%，增幅较三季度末回落2.3个百分点，贷款同比增长8.5%，公司贷款和零售贷款同比增速分别为3.6%、1.2% [8] - 负债端存款同比增长3.8%，较三季度末小幅回落，年末定期存款占比为54.9%，较三季度末回落1.8个百分点，存款定期化得到边际改善 [8] 资产质量 - 年末不良率为1.34%，同比回落3BP，对公贷款不良率同比回落23BP至1.65%，零售贷款不良率同比上升32BP至0.98% [9] - 年末关注率同比回落55BP至0.95%，逾期同比回升16BP至1.12%，整体风险低位可控，零售贷款资产质量情况仍需持续关注 [9] - 年末拨备覆盖率较三季度末下降3.43个百分点至234%，拨贷比环比下行8BP至3.12%，整体水平仍处高位 [9] 投资建议 - 考虑内需仍存不足以及降息预期，小幅下调25 - 26盈利预测并新增27年预测，预计25 - 27年EPS分别为1.36/1.40/1.46元，对应盈利增速分别为1.1%/3.0%/4.3% [9] - 当前公司股价对应25 - 27年PB分别为0.64x/0.59x/0.55x，考虑建行作为国有大行的中流砥柱作用持续凸显，维持“推荐”评级 [9]

文章核心观点 - 3月27日常熟银行发布2024年年报，营收维持双位数高增，业绩表现韧性强，扩表强度不减，存款规模高增，净息差承压，非息收入受投资收益支撑，不良率低位，风险抵补能力强，资本充足率安全边际增厚 [2][3] 分组1：营收与业绩表现 - 2024年全年公司营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为10.5%、10.6%、16.2%，增速较前三季度分别下降0.8、7.9、2pct [3] - 全年省内外村镇银行对公司营收、拨备前利润贡献度分别为7.6%、7.5%，较2023年分别提升0.5、0.6pct [3] - 净利息收入、非息收入同比增速7.5%、29.1%，较前三季度变动+1.4、-15.1pct [3] - 信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为13.1%、36.6%，同比下降19.8、0.3pct [3] - 规模、非息、拨备为盈利同比增速主要贡献分项，分别拉动业绩增速31、10.8、4.1pct [3] 分组2：资产与贷款情况 - 2024年末，生息资产、贷款同比增速分别为11%、8.3%，增速较3Q末分别下降0.5、1.4pct，扩表维持较高强度 [4] 分组3：存款情况 - 2024年末，付息负债、存款同比增速分别为10.9%、15.6%，分别较3Q末下降0.2、1.4pct，存款占付息负债比重89%，同3Q末大体持平 [5] - 全年存款新增386亿，同比多增41亿；其中4Q单季新增19亿，同比少增27亿 [5] 分组4：净息差情况 - 2024年净息差2.71%，较2023年、1 - 3Q24分别收窄15bp、4bp，有效需求不足背景下息差仍承压运行 [6][7] 分组5：非息收入情况 - 2024年全年非息收入17.7亿（YoY + 29%），占营收比重较前三季度下降1.3pct至16% [8] 分组6：资产质量情况 - 2024年末，不良率、关注率分别为0.77%、1.49%，环比3Q末分别下降0bp、3bp；年末逾期率1.43%，较年中下降11bp，逾期/不良贷款比重为185%，较年中下降17pct [9] - 全年不良余额新增1.9亿，期内不良净增、核销规模分别为32、30亿，同比分别多增14、13亿，不良净生成、核销转出强度均有所加大 [9] 分组7：资本充足率情况 - 2024年末，核心一级/一级/总资本充足率分别为11.2%、11.2%、14.2%，较3Q末分别提升0.6、0.6、0.2pct；RWA同比增速4.7%，较上季末下降3.8pct [10] - 公司盈利维持双位数增长，分红比例略降，内源资本补充能力较强；通过资产结构调整等控制RWA增速，减轻资本消耗强度 [10] - 公司有60亿可转债待转股，转股比例较低，转股价6.89元/股，强赎价8.96元/股，当前股价7.17元/股，已触及转股价，外延资本补充空间仍在 [10]

报告公司投资评级 - 维持前次“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 2024年光大银行营收下降但归母净利润正增，资产质量平稳，短期受息差下行和手续费不佳影响收入有压力，中长期零售需求复苏和财富管理业务回暖下业绩有望有较好弹性 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年营业收入同比降7.05%，降幅较前三季度收窄1.7pc，归母利润同比增2.22%，增速较前三季度提升0.3pc，得益于息差企稳、中收降幅缩小、其他非息收入增长 [2] - 利息净收入全年同比降10.06%，降幅较前三季度收窄约1pc，2024A净息差1.54%较24H1持平，资产端生息资产和贷款收益率下降，负债端计息负债和存款成本率下降 [2][3] - 手续费及佣金净收入全年同比降19.52%，降幅较24H1收敛2pc，代理业务和银行卡相关手续费收入降幅收窄 [3] - 其他非息收入全年同比增35.64%，较前三季度增速提升8.9pc，公允价值变动损益同比大幅增长，投资收益同比增长但增速下降 [3] 资产质量 - 24Q4不良率1.25%较上季度持平，关注率和逾期率较24Q2下降，拨备覆盖率和拨贷比提升，企业贷款不良率上升、余额增加，个人贷款不良率下降、余额减少 [4] - 2024A不良生成率1.25%同比下降23bps，全年核销及出表规模同比少增，信用成本同比下降 [4] 资产负债 - 24Q4末资产和贷款总额同比增长，增速较三季末提升，24H2贷款增长中企业贷款净增、零售贷款净减，企业贷款增长源于基建和批零领域投放，零售贷款减少因信用卡提前还款和个人经营性贷款下滑 [10] - 24Q4末存款总额同比下降，企业活期存款全年净减少，零售存款全年净增 [10] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|145,685|135,415|130,748|131,026|132,860| |增长率yoy（%）|-3.92%|-7.05%|-3.45%|0.21%|1.40%| |拨备前利润（百万元）|101,862|92,039|88,989|89,186|90,435| |增长率yoy（%）|-4.42%|-9.64%|-3.31%|0.22%|1.40%| |归母净利润（百万元）|40,792|41,696|42,658|43,772|45,150| |增长率yoy（%）|-8.96%|2.22%|2.31%|2.61%|3.15%| |每股净收益（元）|0.69|0.71|0.72|0.74|0.76| |每股净资产（元）|7.61|8.21|8.75|9.29|9.86|[12]

文章核心观点 - 2024年公司在信贷挤水分和弱需求下规模扩张放缓，但负债端成本压降带动息差企稳，资产质量相对稳健，总体经营底盘仍稳，2025年随着政策发力和实体经济回暖，各项经营指标有望持续改善，配置价值仍在，维持“强烈推荐”评级 [3] 业绩表现 - 2024年度报告显示，公司营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为-2.54%、-4.03%、0.88%，增速较2024Q1 - 3变动+0.76pct、+0.19pct、+0.75pct，业绩增速边际回升；2024Q4营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-0.09%、-3.26%、3.37%，增速环比分别变动+2.63pct、+1.24pct、-0.42pct [1] - 累计业绩驱动上，规模、其他非息、拨备计提、有效税率下降为主要正贡献，净息差收窄、中收负增和成本收入比上升为主要负贡献 [1] 亮点 - 负债成本改善，测算单季度息差回升，2024年净息差1.51%，较2024Q1 - 3收窄1bp，2024Q4单季度息差1.49%，环比提升4bp，2024Q4测算生息资产收益率环比下降9bp，负债成本改善更多，2024Q4测算计息负债成本率下降14bp，2024年对公活期存款成本率和个人定期存款成本率较上半年分别压降9bp、8bp，带动全年息差边际企稳 [2] - 不良稳定，关注率改善，关注零售风险暴露，2024Q4末不良率1.34%，环比回落1bp，2024年末对公贷款不良率1.65%，较2024Q2末改善4bp，制造业不良率有所上行；2024年末零售贷款不良率0.98%，较2024Q2末上升14bp，消费贷和信用卡不良率上升较多；2024Q4末关注率1.89%，较2024Q2末改善18bp，逾期率1.28%，较2024Q2末上升1bp，2024Q4末拨备覆盖率233.60%，环比下降3.43pct [2] - 其他非息高增，2024年其他非息收入同比增长50.56%，主要增量收益来自交易户浮盈和配置户收益兑现 [2] 关注 - 规模扩张放缓，资产端2024年生息资产同比增长5.75%，贷款同比增长8.33%，增速同比下滑较多，对公和零售贷款增速均下滑，零售端受按揭拖累，消费贷和经营贷实现高增长，对公端增速小幅放缓，普惠金融、县域等重点领域实现较高增速，投资类资产保持较高增速，同业和存放央行资产规模缩量；负债端2024年存款增速3.8%，较2023年下滑较多，公司加大主动负债获取，发行债券规模实现较高增长 [3] - 成本收入比上升，2024年公司成本收入比29.44%，较2023年上升1.24pct，收入端压力较大，公司坚持全面成本管理，业务及管理费2024年增速控制在2% [3]

文章核心观点 中信银行2024年业绩表现良好，营业净收入和净利润实现双增，资产总额增长，净息差连续三年跑赢大市，不良率降至11年最低，但2025年净息差面临下降压力，零售信贷风险仍需警惕 [2][4][9][10] 财务数据 - 2024年营业净收入2136.5亿元，同比增长3.8%；净利润685.8亿元，同比增长2.3% [2] - 截至2024年末，资产总额超9.5万亿元，比上年末增长5.31% [2] - 2024年末净息差1.77%，同比下降1bp，变动跑赢大市16bp [5] - 2024年末不良贷款率1.16%，比上年末下降0.02个百分点；拨备覆盖率209.43%，较年初上升1.84个百分点；新发生不良率连续4年下降 [10] 净息差情况 2024年净息差优势原因 - 利润增长源于营收增长，营收增长受净息差稳定和手续费、其他非息收入双轮驱动，息差稳定得益于负债成本管控，负债成本管控得益于交易结算业务增长，交易结算业务增长得益于产品体系升级、系统优化和场景拓展 [4] - 负债端主动增结算、控久期，实现负债成本率降幅大于同业，推动活期占比提升，2024年人民币对公存款活期占比52%，高于同业平均9个百分点，个人存款活期占比26%，比上年上升3个百分点，比同业平均多升4个百分点；加强负债久期管理，2024年三年期存款占自营存款比例低于同业平均3个百分点，当年占比变动优于同业平均1个百分点 [7] - 资产端利率定价随行就市，优化资产结构稳定资产收益率，新发放贷款利率降幅与市场一致，不采取风险下沉策略；加大信贷资产投放，2024年末人民币一般贷款余额占总资产63.9%，比年初提升1.1个百分点，人民币个贷余额比年初增加1045亿元，增量居同业第二位 [8] 2025年净息差预判 - 银行业面临较大下降压力，资产端受LPR下调、存量按揭利率下调、隐债置换等因素影响，贷款收益率下行压力更大；负债端央行实施对称降息政策，虽创造积极监管环境，但2025年负债降成本难以完全对冲资产收益下降影响，息差有收窄压力 [9] 资产质量情况 整体资产质量表现 - 不良率连续6年下降，达到2014年以来最好水平；拨备覆盖率达11年来最好水平；新发生不良率连续4年下降 [10] 资产质量改善原因 - 不良率下降源于对公资产质量持续向好，对公资产质量向好得益于前几年去包袱、出清历史风险，近两年在控新和清旧双向发力，依靠风控体系 [12] 资产结构情况 - 大类资产结构合理，对公贷款占比58.7%，零售贷款占比41.3%；对公贷款结构向战略区域、优势行业和优秀客群集中优化，长三角、珠三角、京津冀、成渝地区贷款增量占去年对公贷款增量的94% [12] 零售贷款情况 - 有住房抵押的贷款占个贷83%，整体LTV约45%，抵押品较好；2024年住房按揭贷款增量为市场第一名；零售客群不断优化，个贷信用类贷款高收入客群占比达56%，比年初提高14个百分点；信用卡优质客群占比48.6%，比年初提高11.8% [12] 零售信贷风险管理 - 自2019年以来持续收严信用卡客户准入，2021年加强按揭和有抵押贷款管控 [13] - 2024年加强零售风险管理体系和能力建设，优化风险管理体制机制，37家分行设立零售风险主管；加强零售全流程管控，停止零售高风险业务，加强客户准入和渠道管理，做实贷后管理，加快模型迭代；加大核销，应核尽核 [13] 零售信贷风险现状与趋势 - 2024年零售信贷风险行业性多发，银行零售业务面临一定压力；去年下半年零售资产质量出现改善，个贷去年末不良率0.93%，较6月末下降0.02个百分点；信用卡不良率2.51%，较6月末降0.06个百分点；零售风险上升是行业趋势性现象，未来可能持续一段时间 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年中国银行营收延续正增、业绩边际提速、资产质量稳步改善，分红率稳居高位、支撑高股息逻辑延续 [9] - 基于相对更平稳的息差预判，上调2025 - 2026年盈利增速预测，新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润增速分别为3.3%、4.2%、5.2%（原预测2025、2026年分别2.3%、4.1%） [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收6301亿元，同比增长1.2%，归母净利润2378亿元，同比增长2.6%；4Q24不良率季度环比下降1bp至1.25%，拨备覆盖率季度环比提升1.7pct至201%；分红率稳定约32% [4] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为6410.92亿元、6576.65亿元、6852.20亿元，同比增长率分别为1.75%、2.59%、4.19%；归母净利润分别为2457.80亿元、2561.73亿元、2694.60亿元，同比增长率分别为3.34%、4.23%、5.19% [5][17] 营收与业绩驱动因子 - 投资相关非息有所放缓，但仍是营收最主要贡献项，2024年非息收入同比增长15.9%，其中投资相关非息增速放缓至35%，正贡献4.3pct，中收同比下降2.9%，拖累0.4pct [6] - 息差边际稳定，利息净收入降幅有所收窄，2024年利息净收入同比下降3.8%，息差拖累较9M24收窄约1pct至 - 9.2pct，规模扩张对冲6.4pct [6] - 拨备继续反哺业绩（2024：0.9pct），成本收入比拖累改善则是业绩提速主因（全年负贡献2.5pct，9M24为拖累4.2pct） [6] 年报关注点 - 全年信贷投放平稳未失速，2024贷款同比增长8.2%，全年新增1.6万亿，对公贡献近9成 [6] - 息差边际平稳，负债成本改善是主因，2024息差1.40%，全年存款成本下降16bps至1.67% [6] - 大力核销下资产质量改善，但零售风险边际波动，4Q24不良率季度环比下降1bp至1.25%，拨备覆盖率季度环比提升2pct至201%；4Q24零售不良率较2Q24提升9bps至0.97% [6] 信贷结构 - 信贷略有降速但仍超8%，对公是主要驱动，政信、实体制造业贡献更趋均衡，4Q24中国银行贷款同比增长8.2%，全年新增1.6万亿；2H24新增对公约3900亿（贡献总信贷增量86%），零售端下半年仅微增645亿 [6] 负债成本与息差 - 负债成本低位再改善，支撑相对平稳的息差表现，2024年中行息差为1.40%，测算4Q24息差为1.36%；2H24贷款收益率较1H24下降27bps至3.43%，2H24存款成本较1H24再降15bps至1.91%，适度对冲资产降价影响 [6] 资产质量 - 资产质量整体稳步改善，零售风险趋势需关注，受益于更大力度处置（2024全年核销846亿，同比增长16.6%），4Q24不良率季度环比下降1bp至1.25%，拨备覆盖率季度环比提升2pct至200.6% [9] - 对公资产质量延续改善、4Q24不良率较2Q24下降7bps至1.26%，其中制造业不良率较2Q24下降17bps，房地产不良率边际平稳约4.94%；零售风险有所暴露，4Q24不良率较2Q24提升9bps至0.97%，其中按揭、信用卡不良率分别较年中提升6/7bps至0.61%/1.73% [9] 上市银行估值比较 - 与其他上市银行相比，中国银行2025年3月26日收盘价5.48元，自由流通市值1204亿元，2024E、2025E的P/E分别为7.28、7.03，P/B分别为0.67、0.63，ROAE分别为9.6%、9.2%，ROAA分别为0.75%、0.72%，股息收益率分别为4.3%、4.4% [19]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年“稳息差、稳质量、拓中收、拓客户”四大经营主题成效显著，营收增速稳，业绩增速向上，资产质量保持稳定，在中信集团金融全牌照赋能下，各项业务仍有向上发展空间，具备较好投资价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本5564516.23万股，已上市流通股4076299.93万股，总市值4034.27亿元，流通市值2955.32亿元，资产负债率91.04%，每股净资产12.45元，12个月内最高/最低价为7.93/5.70元 [3] 财务指标 - 2024年实现营业收入2136.46亿元，同比增长3.76%；营业利润809.29亿元，同比增长8.06%；归属于上市公司股东的净利润685.76亿元，同比增长2.33%；不良率环比下降1bp至1.16%，拨备覆盖率环比下降6.6pct至209.4% [2] - 预计2025 - 2027年营收增速分别为3.6%、4.1%、5.4%；归母净利润增速分别为3.4%、4.6%、6.2% [7] - 全年每股分红0.3547元（含税），分红率提升至30.5%，A、H股息率分别可达5.4%、6.8% [7] 经营情况 - 4Q24单季营收同比增长3.56%，增速环比下降2.7pct，核心营收能力增强，息差稳、规模稳增，4Q24单季净利息收入同比增速环比+3.3pct至7.02%，4Q24中收同比+26.3% [7] - 全年净息差较23年末仅降1bp至1.77%，资产端兼顾“量价平衡”，负债端成本有效压降 [7] - 贷款规模保持4%左右稳健增长，对公、零售贷款占比保持六四开，个人按揭贷款增势好于同业，Q4末个人按揭贷款同比增长6.4% [7] 资产质量 - 不良率环比下降1bp至1.16%，主要是零售贷款资产质量改善，单季不良净生成率环比上升13bp至0.96%，关注率和逾期率均有改善 [7] - 对公贷款不良率较1H24上升2bp至1.27%，批零业和租商业不良率边际走高，对公房地产及制造业不良率有所改善 [7] - 零售贷款不良率有所改善，较1H24下降5bp至1.25%，按揭贷款和信用卡不良率均较上半年改善 [7] 投资建议 - 给予公司2025E目标PB 0.6X，对应目标价7.98元，按照当前AH溢价比例1.3，H股合理价值6.57港币/股，中长期看好公司在股份行中的竞争力 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 利差韧性支撑净利息收入回暖，盈利增长保持稳健，成本红利支撑息差企稳，扩表速度稳健，不良率环比上行，拨备水平略有下降，短期承压不改业务韧性，关注股息配置价值 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为银行，公司网址为www.cmbchina.com，大股东为香港中央结算(代理人)有限公司，持股18.06%，总股本252.2亿股，流通A股206.29亿股，流通B/H股45.91亿股，总市值11351亿元，流通A股市值9302亿元，每股净资产41.46元，资产负债率89.8% [1] 事项 - 3月25日，招商银行发布2024年年报，全年营收3375亿元，同比降0.48%，归母净利润1484亿元，同比增1.22%，年化加权平均ROE为14.49%，较去年同期降1.73个百分点，2024年末总资产12.15万亿元，较上年末增10.19%，贷款较上年末增5.83%，存款较上年末增11.54%，2024年公司利润分配预案为每股派息2.000元（含税），分红率约35.32% [4] 平安观点 盈利情况 - 2024年全年归母净利润同比增1.2%（-0.6%，24Q1 - 3），净利息收入负增缺口较前3季度收窄1.5个百分点至-1.6%，非息收入全年同比增1.4%（-2.6%，24Q1 - 3），中收业务全年同比负增14.3%，负增缺口较前3季度收敛2.61个百分点，财富管理手续费及佣金全年同比负增22.7%，增速较上半年回暖9.81个百分点，代销理财同比增44.84% [7] 息差与规模 - 2024年全年净息差水平为1.98%，24Q4单季度净息差水平1.94%，环比降3BP，4季度单季度贷款收益率环比下行21BP至3.70%，单季度环比下行幅度较3季度扩大16BP，4季度存款成本率环比下行14BP至1.40%，24年全年对公和零售定期存款成本率分别较半年度下降10BP/13BP至2.45%/2.58%，24Q4同业存款成本率环比3季度下行17BP，4季度计息负债成本率环比3季度下行14BP至1.50%；2024年资产规模同比增10.2%（+9.2%，24Q3），贷款规模同比增5.8%（+4.7%，24Q3），4季度对公/零售贷款分别环比增3.2%/2.0%，全年存款同比增11.5%（+9.4%，24Q3），活期存款日均余额占客户存款的比例为50.34%，较3季度末下行0.26pct [7][8] 资产质量 - 2024年末不良率环比3季度末升1BP至0.95%，不良贷款生成率1.05%（1.02%，24Q3），零售贷款不良率环比三季度末上行2BP至0.96%，小微贷款和个人住房贷款不良率分别环比半年末上行14BP/2BP至0.79%/0.48%，对公贷款不良率环比3季度末升1BP至1.06%，房地产不良贷款环比3季度末降6BP至4.74%，24年末关注率环比3季度末下行1BP至1.29%，逾期率环比3季度末下行3BP至1.36%，2024年末拨备覆盖率和拨贷比环比3季度末下降20.2pct/14BP至412%/3.92% [8] 投资建议 - 考虑到当前信贷有效需求不足，小幅下调公司25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计公司25 - 27年EPS分别为6.01/6.25/6.54元（原25 - 26年EPS预测分别为6.39/6.83元），对应盈利增速分别为2.2%/3.9%/4.7%（原26 - 27年盈利增速分别为5.2%/6.9%），当前公司股价对应25 - 27年PB分别为1.03x/0.95x/0.87x，维持“强烈推荐”评级 [8] 财务预测 利润表预测 - 预计2025 - 2027年营业净收入分别为3304.38亿元、3386.82亿元、3573.23亿元，归母净利润分别为1516.98亿元、1576.57亿元、1650.22亿元 [6] 资产负债表预测 - 预计2025 - 2027年贷款总额分别为7317.019亿元、7756.04亿元、8221.403亿元，资产合计分别为13322.497亿元、14631.08亿元、16089.081亿元 [10] 主要财务比率预测 - 预计2025 - 2027年贷款增长率均为6.0%，生息资产增长率分别为9.6%、9.8%、10.0%，总资产增长率分别为9.6%、9.8%、10.0%，存款增长率均为12.0% [11]