核心财务表现 - 1H25收入527.71亿元 同比增4.19% 归母净利润194.92亿元 同比增2.28% [1] - 2Q25收入158.31亿元 同比微增0.10% 归母净利润46.32亿元 同比降7.58% 业绩符合市场预期 [1] - 2Q25归母净利润率同比下降2.4个百分点至29.3% [3] 产品结构分析 - 1H25五粮液产品营收409.98亿元 同比增4.57% 销量增12.75% 均价降7.25% 毛利率降0.25个百分点 [2] - 系列酒1H25营收81.22亿元 同比增2.73% 销量增58.81% 均价降35.31% 毛利率降1.49个百分点 [2] - 普五直营渠道贡献增量 经销渠道维持减量 1618及低度产品增速快于平均 [2] 渠道与销售表现 - 1H25经销模式营收279.25亿元 同比增1.20% 直销模式营收211.95亿元 同比增8.60% 占比提升至43.15% [2] - 前五大经销商收入占比从1H24的21%提升至1H25的57% [2] - 2Q25销售收现312.3亿元 同比增12% 合同负债100.7亿元环比基本持平 [2] 成本与费用管控 - 2Q25毛利率同比下降0.4个百分点 主因吨价略降 [3] - 2Q25销售费用率同比上升1.5个百分点 主因促销费和仓储物流费增加 [3] - 公司预计下半年将持续加大费用投放以维护经销商信心 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025/26年收入预测5.4%至885.45亿元/927.17亿元 下调归母净利润预测9.9%/9.0%至301.26亿元/321.33亿元 [4] - 维持目标价174元 对应2025/26年22.4倍/21.0倍市盈率 当前股价对应16.3倍/15.3倍市盈率 存在37.4%上行空间 [4] - 公司承诺2025年分红比例不低于70% 测算股息率达4.3% 当前估值处于历史低位 [3][4] 行业展望与经营策略 - 终端需求强势大单品属性未变 公司持续在批价管控与增长目标间动态平衡 [3] - 建议关注中秋国庆旺季批价走势及三季度基本面筑底过程 [3] - 行业需求承压导致盈利预测下调 [4]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入28.81亿元，同比增长24.08% [1] - 归母净利润8404.47万元，同比增长25.8% [1] - 第二季度营业总收入15.95亿元，同比增长43.0%，归母净利润3976.03万元，同比增长26.2% [1] 盈利能力指标 - 毛利率11.79%，同比提升4.85个百分点 [1] - 净利率3.22%，同比提升1.66个百分点 [1] - 扣非净利润7936.58万元，同比大幅增长41.69% [1] 成本费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用总计1.1亿元，三费占营收比3.82%，同比下降5.35% [1] - 销售费用增长31.62%因本期加大销售力度 [3] - 管理费用增长32.94%因并购费用增加及子公司转固后折旧费用上升 [3] - 财务费用下降52.14%因可转债大量转股及汇率变化 [3] 资产与负债状况 - 应收账款13.03亿元，同比增长30.83% [1] - 有息负债14.07亿元，同比增长29.27% [1] - 货币资金4.38亿元，同比微增0.86% [1] 现金流表现 - 每股经营性现金流-0.11元，同比恶化124.53% [1] - 经营活动现金流净额下降139.75%因战略备货采购原材料支出较多 [5] - 投资活动现金流净额下降192.1%因理财产品回收大幅减少 [5] - 筹资活动现金流净额增长1042.79%因对外融资增加 [6] 每股指标与资本回报 - 每股收益0.19元，同比增长26.67% [1] - 每股净资产7.42元，同比增长12.11% [1] - 2024年ROIC为4.45%，净利率2.87%，资本回报率不强 [7] - 公司上市以来ROIC中位数为12.95% [8] 业务模式与风险关注点 - 公司业绩主要依靠研发驱动 [9] - 货币资金/流动负债仅为21.4%，近3年经营性现金流均值/流动负债为-5.84% [9] - 有息资产负债率达20.71%，近3年经营性现金流均值为负 [9] - 应收账款/利润高达924.4% [9] 业绩预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩2.05亿元，每股收益均值0.43元 [9]

核心财务表现 - 公司2025年中报营业总收入22.6亿元，同比增长24.07%，归母净利润3.19亿元，同比增长917.66% [1] - 第二季度营业总收入13.82亿元，同比增长37.49%，归母净利润2875.05万元，同比增长622.99% [1] - 扣非净利润3.15亿元，同比增长1378.82%，净利率13.6%，同比增长321.43% [1] 盈利能力指标 - 毛利率13.59%，同比下降23.67%，主要因汽车线束新项目执行初期成本较高及海外工程项目成本阶段性增加 [1][6] - 三费占营收比8.45%，同比下降17.18%，销售费用、管理费用、财务费用总计1.91亿元 [1] - 每股收益0.22元，同比增长890.91%，每股净资产2.28元，同比增长14.84% [1] 资产负债结构 - 应收账款14.59亿元，同比增长30.37%，主要因业务规模扩大 [1][6] - 货币资金14.99亿元，同比下降10.33%，有息负债36.05亿元，同比下降1.01% [1] - 存货同比增长32.51%，因汽车线束业务量增长导致备货量增加 [2] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.01元，同比增长95.34%，经营活动现金流净额同比增95.11%，主要因海外工程项目与业主结算时间差带来4亿元增量 [1][6] - 投资活动现金流净额同比下降23.6%，因购建长期资产支付现金增加 [7] - 筹资活动现金流净额同比下降82.54%，因偿还债务及分红支付现金增加 [7] 业务驱动因素 - 营业收入增长主要源于汽车线束及铜导体市场持续拓展，以及孟加拉国家电网项目完工进度同比增加 [6] - 营业成本同比增长30.43%，与业务规模扩大及海外项目成本阶段性上升相关 [6] - 开发支出同比增长44.28%，因光器件项目持续研发投入 [3] 基金持仓动态 - 长安成长优选混合A新进持仓550万股，基金规模9.29亿元，近一年上涨45.33% [11] - 6只基金新进十大持仓，包括华夏高端制造混合A减仓至496.76万股 [11] - 基金持仓集中体现于制造业及新能源主题产品 [11]

核心财务表现 - 营业总收入79.95亿元，同比增长6.22%，主要受低压电池销量增加驱动 [1][3] - 归母净利润5.32亿元，同比大幅增长69.46%，净利率提升至6.72%（同比增55.73%） [1] - 第二季度营收38.59亿元同比下降5.24%，但净利润2.95亿元逆势增长86.79% [1] - 每股收益0.45元（同比增66.67%），每股经营性现金流0.1元（同比增133.27%） [1] 成本与费用控制 - 三费总额5.29亿元，占营收比6.61%，同比下降15.33% [1] - 销售费用因运输成本降低减少2.4%，管理费用因服务费减少下降9.09% [3] - 财务费用因汇兑损益影响大幅下降151.27% [3] - 毛利率15.41%，同比微降2.33个百分点 [1] 资产负债结构 - 应收账款22.6亿元，同比增长12.3%，占年报净利润比例达368.08% [1][5] - 货币资金18.68亿元（同比增7.93%），但有息负债19.89亿元（同比降9.77%） [1][3] - 交易性金融资产因购买理财增加激增1764.91%，衍生金融资产因持有铅期货合约增加198% [1][2] - 长期借款同比增加51.93%，一年内到期非流动负债减少86.35% [3] 现金流状况 - 经营活动现金流净额大幅改善133.27%，主因库存管控加强导致采购支付减少 [3] - 投资活动现金流净额因购买理财增加下降1533.08% [3] - 筹资活动现金流净额因借款净增加额减少下降94.07% [3] 历史业绩与行业定位 - 近10年ROIC中位数7.94%，2024年ROIC为5.93%属于一般水平 [4] - 2024年净利率4.06%，产品附加值不高，业绩主要依赖营销驱动 [4] - 分析师普遍预期2025年净利润9.22亿元，每股收益0.79元 [5] 机构持仓动态 - 被大成基金徐彦管理的大成策略回报混合A持有875.12万股（规模35.33亿元），但季度减仓 [5][6] - 6只基金新进十大持仓，包括汇安多因子混合A、景顺长城量化小盘股票A等 [6] - 基金持仓以混合型产品为主，近一年大成策略回报基金收益率35.4% [6]

核心财务表现 - 营业总收入19.26亿元 同比上升2.62% 第二季度单季收入10.58亿元 同比上升9.34% [1] - 归母净利润9331.83万元 同比大幅上升248.44% 第二季度单季净利润5302.1万元 同比上升330.26% [1] - 扣非净利润7631.42万元 同比增幅达384.47% [1] - 毛利率提升至18.05% 同比增幅24.31% 净利率提升至4.63% 同比增幅8836.87% [1][1] 盈利能力指标 - 每股收益0.21元 同比增250% 每股净资产6.44元 同比增8.27% [1] - 每股经营性现金流0.31元 同比增94.81% [1] - 三费总额1.4亿元 占营收比7.25% 同比增6.2% [1] 资产负债结构 - 货币资金8.79亿元 基本持平 应收账款13.33亿元 同比增21.66% [1][4] - 有息负债13.57亿元 同比下降11.84% 有息资产负债率达23.38% [1][4] - 长期股权投资因处置联营公司同比下降82.64% [2] - 长期借款重分类致同比下降70.66% 一年内到期的非流动负债同比增211.56% [2] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额因销售回款及税费返还增加同比增94.82% [3] - 投资活动现金流量净额因购建长期资产支出减少同比增62.13% [3] - 筹资活动现金流量净额因银行借款减少同比下降267.17% [3] 运营变动因素 - 营业成本下降1.62% 管理费用下降23.75% 研发费用下降28.49% 均因2024年下半年处置亏损子公司 [3] - 销售费用随收入增长同比增33.7% 财务费用因汇兑损益影响同比增98.4% [3] - 新增租赁合同致使用权资产增102.73% 租赁负债增801.7% [2][3] 历史业绩对比 - 2023年ROIC为0.73% 2024年净利率4.29% 历史中位数ROIC为11.08% [3] - 当前ROIC为5.15% 资本回报率处于一般水平 [3] - 应收账款利润比达630.85% [4]

核心财务表现 - 营业总收入2.13亿元 同比增长23.37% 主要因市场开拓及主要客户订单增加[1][2] - 归母净利润3673.36万元 同比微增0.22% 但第二季度单季净利润1776.03万元同比下降5.08%[1] - 扣非净利润3174.02万元 同比增长3.46% 显示主营业务盈利保持增长[1] 盈利能力指标 - 毛利率40.06% 同比提升4.03个百分点 反映产品竞争力增强[1] - 净利率17.23% 同比下降18.76% 主要受费用增长影响[1] - 三费占营收比14.52% 同比上升21.31% 其中销售费用增49.14%因销售人员增加及薪资上涨 管理费用增33.99%因行政人员增加及股份支付 财务费用增98.44%因闲置资金利息收入减少[1][2] 资产与负债状况 - 货币资金5.79亿元 同比大幅增长59.86% 主要因理财产品大量赎回[1][2] - 应收账款1.61亿元 同比增长17.32% 占最新年报归母净利润比例达215.02% 需关注回款风险[1][3] - 有息负债491.37万元 同比小幅增长6.47% 负债水平较低[1] - 固定资产增长15.31% 因筹建上海二期项目[2] 现金流表现 - 每股经营性现金流0.23元 同比大幅下降83.74% 主要因购买商品、接受劳务支付的现金增加[1][2] - 投资活动现金流净额增长275.19% 因理财产品赎回[2] - 筹资活动现金流净额增长66.83% 因上期支付验资费及回购股份[2] 历史业绩对比 - 公司上市以来ROIC中位数18.23% 但2024年ROIC为6.35% 投资回报一般[3] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩1.04亿元 每股收益0.83元[3]

核心财务表现 - 1H25实现营收104.28亿元 同比下降7.5% 归母净利8.61亿元 同比下降22.2% 扣非净利8.11亿元 同比增长2.9% [1] - Q2实现营收49.44亿元 同比增长0.2% 环比下降9.8% 归母净利3.55亿元 同比下降43.3% 环比下降29.9% [1] - 公司拟首次派发中期股息每股0.4079元 合计2.66亿元 分红比例31.56% 计划2025年股息总额8.50亿元 [1] 天然气业务 - 1H25天然气业务实现毛利6.8亿元 同比增长5% 毛利率14% 同比提升3个百分点 [2] - 吨毛差提升得益于高毛差的交通燃料和工业用气占比提升 交通燃料销量同比增长 [2] - 电厂用气同比减少 受国际LNG现货价格高企影响 工业/城燃/海外分销保持稳定 [2] LPG业务 - 1H25 LPG业务实现毛利2.9亿元 同比下降1% 毛利率7% 同比持平 [2] - 化工原料用气市场销量34万吨 同比增长106% 华南区域渗透率持续提升 [2] - 收购华凯LPG接收站新增50万吨处理能力 参股惠州码头预计1Q26试运营 三码头联动后年吞吐量有望超300万吨 [2] 特种气体业务 - 四川泸州100万方/年精氦项目建设完成 氦气年产能提升至150万方 [3] - 海南商发特燃特气一期项目投产 二期项目筹备 产品品质通过发射验证 [3] - 规模效应下盈利能力有望逐步释放 成为未来业绩弹性重要来源 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-27年归母净利为17.32/19.93/22.85亿元 对应EPS 2.60/2.99/3.43元 三年CAGR 11% [4] - 基于2025年14倍PE估值 目标价上调至36.40元 前值为32.00元 [4]

财务表现 - 2025年中报营业总收入126 8亿元 同比上升31 68% 归母净利润14 26亿元 同比上升52 98% [1] - 第二季度营业总收入70 69亿元 同比上升35 77% 第二季度归母净利润8 63亿元 同比上升59 67% [1] - 毛利率25 86% 同比增20 14% 净利率12 8% 同比增26 03% [1] - 每股收益0 59元 同比增47 5% 每股经营性现金流0 8元 同比增104 97% [1] - 扣非净利润13 78亿元 同比增51 68% [1] 财务指标变化 - 应收账款88 04亿元 同比增幅34 57% [1] - 有息负债38 41亿元 同比增9 89% [1] - 三费占营收比6 52% 同比增12 28% [1] - 货币资金17 04亿元 同比下降5 09% [1] 历史业绩与市场预期 - 2023年ROIC为6 36% 近10年中位数ROIC为11 66% [3] - 证券研究员普遍预期2025年业绩28 97亿元 每股收益均值1 19元 [3] 基金持仓动态 - 大摩数字经济混合A持有524 10万股 为新进十大持仓 基金规模23 86亿元 近一年上涨85 52% [5] - 宏利转型机遇股票A持有517 10万股 为新进十大持仓 [5] - 汇添富科技创新混合A持有463 21万股 为增仓 [5] - 信达澳亚基金朱然持有公司股票 在2024年证星公募基金经理顶投榜中排名前五十 [3] 业务评价 - 2024年净利率9 16% 产品附加值一般 [3] - 货币资金/流动负债比例为27 35% [4] - 应收账款/利润比例达506 37% [4]

财务表现 - 2025年中报营业总收入111.13亿元，同比下降3.28%，归母净利润8.97亿元，同比上升157.96% [1] - 第二季度营业总收入45.38亿元，同比上升0.68%，归母净利润4.53亿元，同比上升374.71% [1] - 毛利率23.4%，同比增71.52%，净利率11.82%，同比增244.2% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计7.6亿元，三费占营收比6.84%，同比减2.92% [1] - 每股净资产6.16元，同比增9.99%，每股经营性现金流0.95元，同比增130.57%，每股收益0.5元，同比增157.51% [1] - 扣非净利润8.87亿元，同比增182.5% [1] - 货币资金18.84亿元，同比增49.72%，有息负债211.96亿元，同比减5.56% [1] 历史业绩与投资回报 - 2024年ROIC为3.68%，净利率2.96%，显示资本回报率和产品附加值不高 [3] - 近10年中位数ROIC为4.14%，最差年份2021年ROIC为-6.81% [3] - 上市以来28份年报中亏损2次，显示生意模式较脆弱 [3] 现金流与债务状况 - 货币资金/流动负债比例为16.35%，需关注现金流状况 [3] - 有息资产负债率达45.08%，需关注债务状况 [3] - 应收账款/利润达545.75%，需关注应收账款状况 [3] 机构预期与持仓 - 证券研究员普遍预期2025年业绩13.33亿元，每股收益0.73元 [3] - 华安基金刘畅畅（总规模66.42亿元）加仓持有，擅长成长股挖掘 [4] - 天治核心LOF持有221万股（规模2.47亿元），为持仓最多基金 [5] 业务运营 - 2025年第二季度发电量116.15亿千瓦时，同比增0.67%，上网电量107.64亿千瓦时，同比增1% [6] - 上半年累计发电量245.73亿千瓦时，同比降3.66%，上网电量228.37亿千瓦时，同比降3.52% [6]

财务表现 - 2025年中报营业总收入5.19亿元，同比上升26.48%，归母净利润8545.97万元，同比上升18.8% [1] - 第二季度营业总收入2.97亿元，同比上升23.65%，归母净利润5623.56万元，同比上升2.72% [1] - 毛利率37.54%，同比减11.87%，净利率16.46%，同比减6.08% [1] - 三费占营收比10.52%，同比减19.87%，每股经营性现金流1.16元，同比增7873.77% [1] - 每股收益0.98元，同比增18.07%，每股净资产14.61元，同比减23.72% [1] - 货币资金1.25亿元，同比增87.84%，应收账款5.41亿元，同比增30.67% [1] - 有息负债7.16亿元，同比增3.75% [1] 财务变动原因 - 应收款项增32.06%因营业收入增长及业务规模扩大 [3] - 应收款项融资增326.12%因信用等级较高的银行承兑汇票期末余额增加 [3] - 预付款项增45.72%因预付货款增加 [3] - 其他流动资产减93.36%因预缴及待抵扣税费减少 [3] - 在建工程减94.06%因在建工程转固 [3] - 合同负债增111.96%因预收货款增加 [3] - 应交税费增1859.4%因应交增值税增加 [3] - 长期借款减44.63%因偿还长期借款 [3] 经营情况 - 营业收入增26.48%因下游需求回暖、产品性能提升、品类完善及渠道开拓 [4] - 营业成本增37.62%因收入增长带动成本同步增加 [4] - 销售费用减1.98%、管理费用减8.77%、研发费用减20.8%均因本期股份支付费用减少 [4] - 财务费用增15.7%因借款利息及可转债利息支出增加 [4] - 经营活动现金流净额增11055.03%因销售商品收款增加及购买商品付款减少 [4] - 投资活动现金流净额增70.25%因购建固定资产等现金支出减少 [4] - 筹资活动现金流净额减150.22%因借款收款减少及偿还债务付款增加 [4] 业务评价 - 2024年ROIC为7.66%，净利率14.09%，历史中位数ROIC为21.27% [5] - 2024年营业收入7.59亿元，同比下降4.43%，归母净利润1.07亿元，同比下降32.26% [7] - 2024年业绩下降因宏观经济波动导致收入下降及产能利用率不足 [7] 市场预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩1.78亿元，每股收益均值2.05元 [6]