中美贸易谈判 - 谈判聚焦四大核心议题：持续已久的关税争端、敏感的技术出口管制、备受争议的TikTok运营问题、以及牵动全球格局的能源与地缘政治博弈 [1] - 经过长达六小时的马拉松式会谈，美方首席谈判代表离场时面色凝重，暗示谈判进展并不顺利 [1] - 双方达成维持90天关税休战期的共识，避免了局势进一步恶化，但在实质性问题上的立场依然南辕北辙 [1] - 中美第四轮贸易谈判难有实质性突破，未来两国经贸博弈必将更加激烈 [5] 美国政策与国际反应 - 特朗普政府原想通过高压手段迫使中国妥协，却屡屡碰壁 [1] - 对于特朗普提出的对华全面加征100%关税提议，欧盟、G7、北约和日本均表现出明显保留态度 [3] - 北约内部存在严重分歧，多个成员国强调该组织应专注于军事防御职能，反对将其卷入经济对抗 [3] - 特朗普试图构建对华包围圈的策略遭遇重挫 [3] - 因美方扣押300余名韩国高级技术人才，引发韩国民众强烈不满，最终大批韩籍专家选择回国发展 [3] 美国行业与人才挑战 - 特朗普罕见承认，美国经济发展离不开外国人才，特别是在农业、建筑和高科技等关键领域 [3] - 这番看似示好的言论，实则暴露出美国在高端技术领域面临的人才危机 [3] - 特朗普以造船业为例指出，过去美国船厂能实现一日一舰的建造速度，如今却面临一年难成一舰的窘境 [4] - 特朗普坦言，美国在许多传统优势领域已力不从心，部分行业发展陷入停滞 [5] - 美国急需的不仅是资金投入，更重要的是人才储备和技术积累 [5] 外资与本土发展策略 - 特朗普承认美国需要放下身段，虚心向他人学习 [5] - 外资企业带着资金技术进入美国市场，在雇佣本地员工的同时，也能带来宝贵的技术传承 [5] - 特朗普将此视为美国重振的契机，认为只要本土员工能通过外资企业的培训提升技能，假以时日美国必将重拾竞争力 [5] - 借助外资企业提升本土实力，被特朗普视为一条务实有效的发展路径 [5]

港股市场表现回顾 - 本周港股市场在南向资金、降息预期升温和科技权重股带动下表现强劲，恒生综指、恒生指数、恒生科技指数分别上涨4.07%、3.82%、5.31% [13] - 一级行业板块多数上涨，原材料行业周涨幅再次超过6%，资讯科技业在阿里、腾讯等权重股带动下同样上涨超过6% [13] - 地产建筑业和可选消费行业表现强势，周涨幅均超过5.5% [13] - 市场风格呈现大盘价值风格相对较强特征 [13] 港股市场估值水平 - 恒生综合指数的5年PE（TTM）估值分位点达到82.57%，估值水平超过5年均值 [3] 港股市场回购统计 - 本周回购市场热度较上周回落，回购公司数量49家（上周59家），总回购金额38.1亿港元（上周55.8亿港元） [27] - 腾讯控股回购金额27.5亿港元位居第一，汇丰控股回购4.9亿港元排名第二，恒生银行回购1.2亿港元排名第三 [26][27] - 信息技术行业回购金额最集中，有12家公司发起回购；可选消费和医疗保健行业各有9家公司回购，工业行业有6家公司回购 [30] - 具体回购数据：腾讯控股回购437.20万股（占总股本0.05%），汇丰控股回购478.08万股（0.03%），恒生银行回购105.00万股（0.06%） [26] 南向资金走向统计 - 阿里巴巴-W获得最大净买入179.99亿元，地平线机器人-W净买入37.96亿元，比亚迪股份净买入24.57亿元 [34] - 金融板块中中国平安净买入18.33亿元，友邦保险净买入10.74亿元，中国太保净买入10.47亿元 [34] - 净卖出方面，泡泡玛特净卖出25.29亿元，盈富基金净卖出19.25亿元，中国电信净卖出13.53亿元 [35] - 信息技术板块出现多只净卖出个股：小米集团-W净卖出10.96亿元，快手-W净卖出8.71亿元，联想集团净卖出7.83亿元 [35] 港股市场宏观环境跟踪 - 中国8月出口3218.1亿美元，同比增长4.4%（低于预期的5.5%）；进口2194.8亿美元，同比增长1.3%（低于预期的3.4%） [39][46] - 8月社会融资规模增量2.57万亿元（略高于预期的2.5万亿元），新增人民币贷款0.59万亿元（低于预期的0.70万亿元） [46] - M1同比增长6.0%（前值5.6%），M2同比增长8.8%（前值8.8%），显示存款搬家入市趋势持续 [46] - 美国非农就业人数下修91.1万人（远高于预期的70万人），劳动力市场表现弱于预期 [42][46] - 美国8月CPI同比增长2.9%（符合预期），核心CPI同比增长3.1%（符合预期），通胀整体可控 [42][46] 政策与行业动态 - 商务部将于9月出台扩大服务消费若干政策举措，工信部将研究人工智能+制造专项行动实施方案 [39] - 乘用车8月零售、出口、批发和生产均创当月历史新高，汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）正式印发 [39][41] - 央行开展6000亿元买断式逆回购操作，前八个月社会融资规模增量累计26.56万亿元（同比多4.66万亿元） [41] - 中美经贸关系方面，商务部对美模拟芯片发起反倾销调查，双方在西班牙举行会谈讨论关税措施等问题 [41][42][43] 投资展望与配置建议 - 看好行业景气度高且受益政策利好的汽车、新消费、创新药、科技板块 [3][46] - 推荐业绩稳健、受益政策利好的低估值国央企红利板块，以及受益降息周期的香港本地银行、电信及公用事业红利股 [3][46] - 需警惕中美贸易争端影响，建议回避对美业务敞口较大的行业和上市公司 [3][46]

行业核心观点 - 中美贸易谈判停滞导致美国大豆对华出口严重受阻，美国农户正错失数十亿美元的对华销售额 [1][17] - 南美竞争对手（主要是巴西）趁机填补中国市场空缺，中国进口商已大量转向采购巴西大豆 [6][17][18] - 美国大豆出口承诺订单量处于2018-19年度以来的最低水平，价格在低位徘徊，芝加哥大豆期货基准价格徘徊在五年低点附近 [2][20] 美国大豆出口市场现状 - 传统美国大豆销售旺季已过半，但中国买家尚未预订任何本作物年度的美国大豆货物 [17][18] - 去年同期中国买家预订了约1200万至1300万吨美国大豆，而今年同期中国进口商已预订约740万吨主要来自南美的大豆用于10月装运，覆盖中国10月预计需求量的95% [17][18] - 2024年中国自美大豆进口量占其总进口量的20%，较2016年的41%大幅下降；2025年1-7月，中国从巴西进口大豆4226万吨，从美国进口总量仅为1657万吨 [18] - 若中国在11月中旬前仍不进入美国大豆市场，美国对华大豆销售损失总量可能高达1400万至1600万吨 [20] 价格与竞争力分析 - 对于9-10月装运的大豆，美国大豆价格每蒲式耳比巴西大豆低80至90美分，但中国的贸易反制措施使进口商采购成本每蒲式耳增加了2美元 [20] - 随着巴西销售季接近尾声，中国强劲的需求推高了巴西大豆价格，美国大豆对许多非中国买家具有价格吸引力 [21] - 美国大豆产业高度依赖对华出口，美国农民每年种植的40多亿蒲式耳大豆中近四分之一出口到中国，去年中国从美国进口大豆价值近130亿美元 [2] 供应链与区域影响 - 北达科他州大豆高度依赖对华出口，但发往亚洲的大豆需经美国西北部太平洋沿岸港口转运，部分转向东南亚的美国大豆从墨西哥湾或东海岸装船，该州种植户可能无法获益 [2][11] - 风暴摧毁了当地农场和粮食仓库的储粮罐，部分农户被迫在收获季以低价即时出售大豆 [12] - 北达科他州和南达科他州新开设的大豆压榨厂在一定程度上阻止了大豆价格进一步下跌 [13][14] 政策与补贴影响 - 美国法案中承诺的农业补贴（如“大而美法案”中未来十年660亿美元资金）无法及时缓解当前农民困境，相关福利要到下一季收获时才能惠及多数农户 [1][15][16] - 美国最高法院将于11月就特朗普关税政策的合法性举行听证会，若关税被裁定为非法，特朗普政府的谈判筹码将不复存在 [9][10] - 在特朗普第一任期内，中美贸易争端导致美国联邦政府向农户支付了230亿美元救济金，目前又有声音提及提供类似的经济“过渡支持” [15]

美联储利率决议预期 - 市场普遍预期美联储将降息25个基点 部分观察人士预测可能降息50个基点 [2] - 降息预期基于近期就业和通胀数据为央行提供政策空间 劳动力市场持续疲软且物价未因关税战大幅上涨 [1] - 市场关注点将转向政策声明基调及鲍威尔新闻发布会指引 [3] 亚太市场表现分化 - 香港恒生指数上涨0.2%至26,447.34点 新加坡和雅加达市场早盘上涨 [3] - 首尔股市创历史新高 因韩国取消调降资本利得税门槛计划 [3] - 上证综合指数下跌0.1%至3,867.95点 因零售销售和工业增加值增速远低于预期 [4] - 悉尼股市下跌 澳新银行因不当行为被处以2.4亿澳元(1.595亿美元)创纪录罚款 [4] - 台北、马尼拉和惠灵顿市场均下跌 东京市场因假日休市 [4] 大宗商品及汇率 - 西德克萨斯中质原油上涨0.5%至每桶63.01美元 [5] - 北海布伦特原油上涨0.4%至每桶67.28美元 [6] - 欧元兑美元汇率从1.1731降至1.1728 美元兑日元从147.67日元降至147.57日元 [5] - 英镑兑美元微升至1.3561 欧元兑英镑降至86.48便士 [5] 中美贸易谈判进展 - 中美在马德里举行会谈 将讨论贸易等议题 关注11月关税暂停期限 [5] - 中国副总理何立丰团队将与美财政部长斯科特·贝森特代表团讨论TikTok争端 [5] - 中国周六对美国半导体行业启动两项调查 [5] 全球主要股市收盘 - 纽约道琼斯指数下跌0.6%至45,834.22点 [6] - 伦敦富时100指数下跌0.2%至9,283.29点 [6] - 纳斯达克指数前一交易日微升创历史新高 [3]

港股市场近期表现与关键数据 - 恒生指数于9月10日实现“四连阳”，站上26000点创阶段性新高，年内累计上涨近31% [2] - 恒生科技指数同期连续4个交易日上涨，年内涨幅超过30% [2] - 部分成分股表现突出，联想集团、京东物流、新鸿基地产单日涨幅超过4%，中芯国际、舜宇光学科技等多股涨逾2% [2] - 市场波动性增大且近期连涨期间成交量有所收缩，引发部分投资者担忧 [2] 港股基本面业绩分析 - 2025年上半年，全部港股营业总收入同比增长0.67%，增幅较2024年报小幅上升0.02个百分点 [3] - 2025年上半年，全部港股归母净利润同比增长3.59%，增幅较2024年报下降5.53个百分点 [3] - 恒生指数上半年营业总收入同比增长2.46%，归母净利润同比增速为-2.01%，较2024年报增速分别下降0.22和12.05个百分点 [3] - 恒生中国企业指数上半年营业总收入同比增长2.59%，归母净利润同比增长1.87%，较2024年报增速分别下降0.48和8.12个百分点 [3] - 恒生科技指数业绩增速较高，上半年营业总收入同比增长16.12%，归母净利润同比增长19.24%，营收增速较2024年报上升8.01个百分点，利润增速下降21.1个百分点 [3] - 综合来看，港股上半年盈利能力改善，但业绩增速有所放缓 [3] 资金流向与市场情绪 - 2025年1月至8月，南向资金累计净流入港股市场9790亿港元，是市场上涨的关键助力 [4] - 港股通成交额占港股市场总成交额比例震荡上行，8月日均成交额占比已达55.9% [4] - 进入9月后，南向资金依然保持净流入状态 [4] - 全球对冲基金对亚洲股票市场风险偏好连续4个月高企 [6] - 2025年8月，全球对冲基金对中国股市（包括A股和港股）的净买入量为自2024年9月以来的新高 [6] - 8月全球对冲基金的中国股票仓位上升76个基点，至两年来的高点 [6] 机构对后市走势与市场格局的观点 - 中泰国际指出，港股估值修复至近年高位，短期进一步估值扩张空间有限，恒生指数26000点水平或有较强阻力，但在24000-24500点具备再吸纳的价值 [7] - 中泰国际认为市场短期缺乏强劲催化剂，预计维持震荡格局，盈利层面中报季后结构分化显著 [7] - 中金公司表示，港股市场今年的突出特点是结构胜于指数、主线不断轮动，在指数上行动力可能不足的情况下，结构性机会更为突出 [9] - 招商证券认为，短期港股行情更多依靠流动性驱动，战术上推荐积极参与流动性驱动的新一轮上涨行情 [8] - 浙商证券指出，资金面强势驱动市场情绪，但市场对于基本面的担忧仍在 [8] 机构看好的行业与配置方向 - 中泰国际建议关注业绩确定性高的科技龙头、受益产业升级的半导体及AI算力板块，以及对利率敏感的有色金属等方向 [7] - 招商证券在行业上精选互联网科技、有色金属、非银三个方向，对应恒生科技/港股通互联网、港股通有色、港股通非银等指数 [8] - 浙商证券看好汽车、新消费、创新药、科技等行业，以及低估值国央企红利板块和香港本地银行、电信及公用事业红利股 [8] - 中金公司指出，制药、科技硬件、有色、非银、消费电子、以及部分新消费和汽车零部件盈利确定性较高 [9] - 中金公司补充，在流动性和情绪主导的环境下，可关注海外需求和映射链条，包括AI科技龙头映射的算力、机器人、苹果产业链，以及美联储降息可能拉动的地产后周期板块（家电家具家居）和投资需求带动的有色等大宗商品 [9] - 花旗看好科技（如人工智能、数据中心、半导体等）、旅游、医疗健康、保险和可再生能源行业，预计其受益于“十五五”规划 [10] - 花旗将医疗健康行业和保险行业的评级从“中性”上调至“增持” [10] - 花旗下调了电信、石油和天然气行业的评级，并下调了互联网和汽车行业的权重 [10] 宏观与政策环境展望 - 中泰国际提到，美国就业市场走弱强化市场对美联储降息预期，当前利率期货显示年底前预计降息三次 [7] - 招商证券指出，随着Hibor稳定、美联储重启降息将落地，流动性对港股构成利好 [8] - 浙商证券认为，美国非农数据再次大幅不及预期，9月降息近乎板上钉钉 [8] - 花旗预期中国政府下半年将在反内卷政策框架下，加大供给侧改革力度，以提振CPI与PPI [10] - 花旗上调年底恒生指数目标7%至26800点，并预期明年上半年及年底进一步升至27500点及28800点 [10] - 花旗指出，与A股相比，更看好H股，因为后者对美联储未来减息的敏感性更高 [10]

中美贸易关系与关税动态 - 美国总统特朗普威胁对中国征收200%关税 若中国不向美国供应磁铁产品[1][3] - 美国贸易代表办公室考虑对稀土永磁体 电动汽车电池和太阳能板等关键产品实施特别关税[5] - 美国已对中国实施54%的进口关税 副总统万斯表示不会因中俄贸易关系施加新关税[8] 稀土行业供需格局 - 中国控制全球85%的稀土加工环节 掌握80%以上稀土磁铁供应[5] - 美国本土稀土加工能力几乎为零 国防部评估显示若对华稀土进口被切断 两年内美军武器系统生产将无法持续[5][7] - 美国通用汽车和特斯拉等电动汽车制造商面临供应链压力 建立完整稀土加工产业链需至少五年时间[7] 关税政策经济影响 - 美国进口商品成本因关税上升超过3200亿美元 比最初预期增加1300亿美元[8] - 若关税全面恢复 美国零售业成本将激增15% 普通家庭年均支出可能增加2400美元[10] - 超过78%的美国中小企业反对进一步加征关税 认为将严重损害经营状况[10] 美国稀土替代努力 - 美国投入4亿美元搞本土稀土开发 但加州芒廷帕斯矿场多年未产出合格金属镨钕[10] - 美国尝试与澳大利亚 格陵兰岛和乌克兰合作稀土开采 均因成本过高或政治问题未成功[10] - 美国国防部先进技术研究局承认在稀土加工技术方面至少落后中国十年[12] 中国贸易战略调整 - 2025年上半年中国对美出口下降15% 但对东盟和中东等新兴市场出口大幅增长[13] - 中国推动本币结算减少对美元依赖 并通过出口信贷支持加强与东南亚国家的多边合作[13] - 中国将稀土产品和磁铁列入出口限制清单作为对美国加征关税的反制措施[7] 企业市场表现与依赖 - 苹果公司大中华区贡献超过20%营收 是其第二大市场[17] - 美国企业仍在积极寻求维持中国市场存在 尽管政府层面关系紧张[17] - 稀土磁铁被广泛应用于智能手机 军事通信设备 电动汽车以及风力发电机等关键领域[5]

行业影响 - 美国大豆协会公开呼吁政府取消对华关税并促成中国大量采购美国大豆 否则将给美国农业带来严重且长期的经济后果 [1] - 中国加速转向巴西等国采购大豆 导致美国大豆价格持续下跌 同时农户生产资料和设备投入大幅增加 种植户面临巨大财务压力 [1] - 美国对其他国家的出口不足以弥补中国采购缺口 关税正在削弱美国大豆的国际竞争力 [1] 贸易数据 - 中国在2023至2024销售年度购买美国54%的出口大豆 总额达132亿美元 [2] - 2025年上半年中国自美进口大豆数量同比下降39% [2] - 往年收割前中国采购量平均占美国大豆出口预估总量14% 但本季出现不同寻常的延迟采购状况 [1] 市场反应 - 特朗普敦促中国将大豆采购量增加三倍 推动大豆价格短暂上涨 但农民普遍怀疑该目标可实现性 [2] - 白宫回应称将继续为美国农民开拓市场并创造公平竞争环境 [2] - 交易商和种植户因中国未预购新季大豆而忧心忡忡 [1]

核心观点 - 港股市场基本面仍偏弱，资金面环境内外部分化，政策面后续或仅"托而不举"，情绪面短期预计仍偏观望 [3] - 港股市场中长期趋势已进入右侧区间，对于后续走势不建议过度悲观，对中短期市场走势保持谨慎乐观态度 [3] - 板块配置看好行业相对景气且受益于政策利好的汽车、新消费、创新药、科技等，低估值国央企红利板块，以及香港本地银行、电信及公用事业红利股 [3] - 需注意中美贸易争端带来的潜在影响，尽可能回避对美业务敞口较大的行业板块及上市公司 [3] 2025年7月港股市场表现回顾 - 7月港股市场整体呈现冲高回落走势，恒生综指/恒生指数/恒生科技指数月度涨跌幅分别为4.52%/+2.91%/+2.83% [4] - 7月恒生一级行业板块全部收涨，医疗保健业单月大涨超20%，工业和能源业月涨幅约10% [4] - 7月末恒生综指PE(TTM)为12.04，较上月末11.45上升，5年PE估值分位点从74.6%升至78.48% [18] - 7月南向资金净流入1356亿港元，年内累计净流入8668亿港元，创互联互通机制启动以来最高纪录 [23] - 7月市场回购金额从上月208亿港元降至100亿港元，腾讯控股以35亿港元回购金额居首 [32] 港股市场宏观环境解读 国内经济方面 - 2025年上半年中国实际GDP增长5.3%，Q2增速较Q1放缓至5.2% [40] - 6月社零同比+4.8%，不及预期，受618购物节错位扰动影响 [41] - 6月出口同比+5.8%，主要由对美抢出口带动，贸易顺差1147.7亿美元 [42] - 6月固定资产投资同比-0.1%，基建投资同比+5.3%，制造业投资同比+5.1%，地产投资同比-12.9% [45] - 6月工业增加值同比+6.8%，反映中美关系缓和及关税暂缓期临近的抢出口现象 [56] - 6月CPI同比+0.1%，PPI同比-3.6%，国内通胀整体表现仍偏弱 [59] 国内政策方面 - 7月政治局会议偏向"巩固"经济向好趋势，下半年政策端或将"托而不举" [82] - 宏观政策要持续发力、适时加力，落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [83] - 纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理 [84] 海外经济方面 - 美联储7月议息会议维持基准利率4.25%-4.50%不变，利率声明整体偏鸽但鲍威尔发言偏鹰 [86] - 6月美国CPI同比+2.7%，核心CPI同比+2.9%，全球征税对商品通胀影响开始显现 [89] - 6月美国PCE物价指数同比+2.6%，核心PCE同比+2.8%，通胀水平再次超预期反弹 [90] - 6月美国非农新增就业14.7万人，但近半增量来自政府部门，私人部门新增明显走弱 [92] - 7月美国Markit制造业PMI初值49.5，创去年12月以来新低，服务业PMI初值55.2创新高 [94] 2025年8月港股市场展望及配置策略 - 基本面：6月经济数据整体分化，出口韧性和政策发力是主要亮点 [110] - 政策面：下半年政策整体将呈现"托而不举"的态势 [112] - 资金面：内部南向资金净流入大幅反弹，外部资金面环境有所走弱 [113] - 板块配置建议：汽车、新消费、创新药、科技等景气行业；低估值国央企红利板块；香港本地银行、电信及公用事业红利股 [114] - 浙商国际8月十大金股包括统一企业中国、香港交易所、三一国际、中国电信等 [115]

中美会谈结果 - 会谈遵循两国元首通话共识 体现坦诚深入且具建设性的交流 [3] - 中美团队将继续保持紧密沟通 [3] - 双方推动暂停的美国对等关税24%部分继续暂停 并按计划执行中方反制措施 [3] 关税措施动态 - 美国对中国24%关税原定90天缓冲期将于8月12日到期 经谈判后保持暂停状态 [3] 谈判立场变化 - 特朗普改变此前访问中国意愿的表态 称除非中方邀请否则不会寻求会面 [1] - 中方强硬立场使美方代表面临向公众解释的难度 [2] 谈判整体评估 - 谈判未彻底解决双方关切问题 但凸显两国全球经济地位和谈判筹码 [5] - 美方希望尽快结束贸易争端 但需更多双方努力和诚意 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外多个铜矿生产或运输存在扰动，但因特朗普政府对多国加征大量关税，国内传统消费淡季显现，全球电解铜总库存量连续累积，或使沪铜价格仍存下行空间[3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场数据 - 沪铜期货活跃合约收盘价78430元，较昨日降30元；成交量79136手，较昨日降2530手；持仓量172204手，较昨日降6478手；库存34379吨，较昨日增23307吨 [2] - SMW 1电解铜平均价78720元，较昨日降265元；沪铜基差或现货升贴水方面，广州电解铜现货升贴水为 -30，华北为 -210，华东为 -125 [2] - 沪铜近月 - 沪铜连一价差为50，较昨日降90；沪铜连一 - 沪铜连二价差为110，较昨日升20；沪铜连二 - 沪铜连一价差为80，较昨日无变动 [2] - LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9643.5美元，较昨日降19.5美元；注册与注销仓单总库存量109625吨，较昨日增12225吨 [2] - LME铜期货0 - 3个月合约价差为 -62.07，较昨日降40.5；LME铜期货3 - 15个月合约价差为5.77，较昨日升94.25 [2] - 沪伦铜价比值为8.0928，较昨日升0.01；COMEX铜期货活跃合约收盘价5.5255美元，较昨日降0.1；总库存量236454吨，较昨日增5311吨 [2] 行业资讯 - 2025年第二季度CSPT总经理会议决定不设第三季度现货铜精矿加工费参考数字 [2] - 美国财政部计划7月底和9月底前将现金储备提高至5000亿和500亿美元，将通过增加每周国债拍卖规模筹资 [2] 上游情况 - 中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，世界（中国）港口铜精矿出港（火楼、库存）量较上周增加；欧洲高品质废铜周出口使中国进口商仅能采购保级或黄铜，中美贸易争端使贸易商对美国废铜接货意愿低迷，国内电解铜与光亮及老化废铜价差为负或尚缺废铜经济性，废钢进口窗口打开，或使国内废钢7月生产量（进口）量环比减少而供需预期偏紧 [3] - 嘉能可位于菲律宾有20万吨产能的EKSAR铜冶炼厂已停产，中矿资源旗下纳米比亚suned铜矿因铜精矿供给紧张而暂停生产（处理24万吨铜精矿），嘉能可位于智利阿尔托诺特冶炼厂35万吨阳极铜产能因冶炼熔炉问题暂停生产至5月，刚果金Kanoa - Tabula和冶炼厂或于25年6月建成投产且年产60万吨阳极铜 [3] - 遵申自再生铜资源循环利用基地的火法系统第二台回转式铜锻炉月初顺利产出阳极铜，中国北方（南方）粉铜固度加工费同比下降（升高），国内冶炼厂7月检修产能或新机场处，或使国内粗铜7月生产量（进口量）环比增加 [3] - 江铜定源二期年产15万吨阴极铜项目8月底开工建设，建成后将实现26万吨产销，江铜宏源年产15万吨电解铜项目至6月底两个月完成工程总进度30%，包头金山经开区20万吨高纯铜项目于6月24日正式开工建设，北方钢业旗下侯马北海年产20万吨阴极铜于6月10日碱液系统点火，或使国内7月电解铜生产量环比增加 [3] - 进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加，出口盈利驱使大型冶炼厂计划增加出口量，中国电解铜社会库存量较上周增加，上金所电解铜存量较上周增加，国际部分贸易商仍在向美国进口运输约50万吨，使COMEX铜库存量较上周增加 [3] 下游情况 - 华东电力与波包线用精铜杆月度加工费较上周下降，部分精铜杆企业7月因成品库存高企而存在减产降库计划但新增订单小幅好转，中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高，精铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加，再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加 [3] - 中国铜电线电缆产能开工率较上周升高，中国铜电线电缆企业原料（成品）库存量较上周减少（增加）；中国铜波包线接单量（产能开工率）较上周增加（升高），中国波包线企业原料（成品）库存天数较上周减少 [3] - 中国钢板带产能开工率（生产量）较上周升高（增加），中国钢板带企业原料（成品）库存天数较上周减少；中国钢管产能开工率较上周下降，中国钢管企业原料（成品）库存天数较上周增加 [3] - 出口需求受限致企业订单下滑，中国黄铜棒产能开工率较上周下降，中国黄铜棒企业原料（成品）库存天数较上周减少；中美互征关税及传统消费淡季来临，或使国内7月钢材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降 [3] - 铜箔（塑电需求支撑，锂电和电子电路铜箔后产能开工率或分别升高、下降）产能开工率或环比升高，国内电解铜持货商无库存压力而低价出货意愿不强，下游因临近换月而刚需采购或长单提货为主 [3] 交易策略 建议投资者前期空单谨慎持有，关注沪铜76000 - 78000附近支撑位及80000 - 83000附近压力位，伦铜在94300 - 9600附近支撑位及9900 - 10200附近压力位，美铜在5.0 - 6.3附近支撑位及6.0 - 7.0附近压力位 [3]