TI正努力摆脱其主要行业（尤其是汽车和工业市场）需求下滑的影响。该公司还在努力维持来自 中国客户的销售额，中国客户在第一季度贡献了约20%的收入。德州仪器面临来自美国和中国的关 税威胁，这给这家芯片制造商带来了难题。 该公司在美国境外拥有四家工厂，其中一家位于中国。由于正在将生产转移到德克萨斯州总部附近 的全新、更大的工厂，这些工厂的产能一直不足。但首席财务官拉斐尔·利扎尔迪表示，该国际网 络现在可以"快速扩张"。他表示，在一个地区生产的芯片可以轻松地在其他地区进行测试和封装。 与同行一样，德州仪器的股价今年也因对美国与其合作伙伴和竞争对手之间不断升级的贸易战的担 忧而受到打击。截至周三收盘，该股已下跌19%。 伊兰表示，德州仪器最艰巨的任务之一将是确保客户获得在关税影响最低的地区生产的芯片。这项 工作很难协调，尤其是考虑到电子元件的生产时间约为三个月，但他相信，他的公司比大多数同行 拥有更多选择。 如果您希望可以时常见面，欢迎标星收藏哦~ 来源：内容来自 路透 & 彭博社 ，谢谢。 近日，TI和ST两大芯片巨头在一季度的业绩中都提到，行业在转向复苏。 TI：给出乐观预测 全球最大的模拟芯片公司德州仪器（TI ...

当地时间周三， 美联储发布了全国经济形势调查报告——褐皮书 。报告指出，国际贸易政策的不确定性，正导 致美国多地的经济前景显著恶化。其影响已经开始体现在了实际经济活动中，例如消费者的提前抢购，国际旅 客数量的下滑等。 美联储发布的褐皮书是美国12家地区联储的银行行长与当地企业、社区领袖交流后收集到经济状况，它有着实地、实 时的特征，因此也备受关注。当地时间周三公布的最新褐皮书显示出，现在国际贸易政策的不确定性在美国各地报告 中普遍存在，并且随着不确定性的增加，多个地区的经济前景显著恶化。 这种对于关税政策的担忧情绪通过报告的用词数量就能感受得到。此次报告中， "关税"一词出现的次数高达107次 ，是3月份报告中49次的两倍还多，也显著高于特朗普第一任期期间，即2018年至2020年左右的水平。 1650亿元、500亿元、710亿元！今天发行 关税的影响已经开始体现在了经济活动中。 其中一个受到关注的现象是多个地区都提到汽车销售出现了明显增长 ，分 析认为这是消费者赶在关税政策生效前开始的一轮抢购潮。而褐皮书报告还指出，如果剔除汽车消费，与上一份褐皮书 相比， 实际上美国消费者支出是有所下降的 。 另一个受到关 ...

"华尔街一哥"戴蒙在本季度出售了价值约2.34亿美元的股票。根据彭博财富指数，他的净资产为30亿美 元。 华盛顿服务公司（Washington Service）的数据显示，在美国总统特朗普的关税声明扰乱市场之前，今年 前三个月的美国企业主要内部人士套现了价值超过100亿美元的股票。其中包括元平台（META）的马 克・扎克伯格（Mark Zuckerberg）和摩根大通（JPM）的杰米・戴蒙（Jamie Dimon）。 据追踪内部人士买卖情况的华盛顿服务公司分析，扎克伯格在第一季度通过他的陈 - 扎克伯格倡议 （Chan Zuckerberg Initiative）及其相关基金会出售了110万股股票，价值7.33亿美元。所有抛售都发生 在1月和2月，当时元平台的股票交易价格仍在600美元以上，并在情人节当天达到了超过736美元的峰 值。自那以后，在整体市场走弱的情况下，这家社交媒体公司的股价已下跌了32%。 抛售金额仅次于扎克伯格的另一位主要内部人士是甲骨文（ORCL）的萨弗拉・卡茨（Safra Catz），她 在这家科技巨头的股价下跌超过30%之前，抛售了380万股股票，价值7.05亿美元。根据彭博亿万富翁 ...

美联储与市场动荡 - 美国总统特朗普与美联储主席鲍威尔矛盾激化加剧市场紧张情绪 [2] - 美股三大指数全线下挫 道指、纳指周跌幅超2.6% 标普500周跌1.5% [3] - 白宫证实特朗普团队研究解雇鲍威尔 市场尚未定价此风险 [4] - 高盛预测若美联储屈服政治压力大幅降息 或引发美元信心崩塌和金价飙升 [4] - 野村证券警告特朗普对美联储的批评可能延迟降息 推高通胀预期并导致美债市场不稳定 [5] 经济数据与关税影响 - 美联储褐皮书将公布 揭示政策不确定性对企业决策的影响 [2][5] - 美国、欧元区、英国下周同步公布4月制造业与服务业PMI初值 反映关税冲击 [7][8] - 美国制造业PMI投入价格指数3月升至近两年高位 4月或进一步走高 [9][10] - 丹麦银行指出贸易不确定性或已压制新订单 PMI报告至关重要 [11] - 欧元区PMI初值将评估特朗普关税对欧洲增长的潜在冲击 重点关注新出口订单 [11] - 英国PMI受美国征税情绪影响 但服务出口免关税使直接冲击有限 [13] 财报季与科技巨头表现 - 特斯拉、谷歌等巨头财报将考验美股市场 特斯拉或推迟低价车型发布 [14][15][16] - 谷歌财报需关注广告支出与AI算力资本开支细节 [16] - 美股科技"七巨头"遭抛售 谷歌年内跌超20% 特斯拉暴跌40% [17] - 波音、英特尔、百事可乐等公司下周公布季报 [17]

文章核心观点 公司高管强调积极管理和应对不确定环境能力 并采取策略保持韧性 同时了解企业主对关税看法及影响 [1][2] 公司策略 - 追求多种策略保持韧性 包括多元化全国贷款发起平台、投资东南分行和商业支付、设置信用集中度限制 [2] - 采取积极措施管理信用风险 拥有多元化手续费收入来源 日常管理“最大化选择权” [3] 企业主观点 - 企业主对宣布的关税幅度感到惊讶 对关税走向看法不一 一半视为谈判策略 一半担心高关税持续 [4] - 几乎所有企业主表示需提价抵消关税成本 因利润空间吸收成本能力有限 [5] - 有国内供应链的企业主称若关税持续 将面临海外市场销量损失 需提价以覆盖运营成本 [6]

全球智能手机市场表现 - 2025年Q1全球智能手机出货量同比增长3%，主要得益于中国、拉丁美洲和东南亚等市场的推动 [1][6] - 增速未达此前6%的预期，主要由于季度末关税政策不确定性和厂商库存策略谨慎 [3] - 市场不确定性可能影响未来走势，2025年全年增速预测从4%下调，甚至可能出现零增长或负增长 [3] 五大品牌市场份额及表现 - Samsung以61百万台出货量（同比+1%）微弱领先Apple，重夺市场首位，主要得益于Galaxy S25系列和中低端A系列更新 [7][9] - Apple出货量58百万台（同比+14%），实际销量位居第一，创下历年Q1最佳纪录，iPhone 16e新品和新兴市场两位数增长推动表现 [7][9] - 小米同比+2%稳居第三，中国本土市场零售渠道和产品线扩张是主因 [9] - OPPO和vivo分别以24百万台（同比-5%）和23百万台（同比+8%）位列第四、第五，中端机型表现和中国政府补贴政策是驱动因素 [7][9] - 华为增速领跑行业，凭借中国市场强劲表现成为增长最快品牌 [6][9] 区域市场动态 - 中国、拉丁美洲和东南亚是Q1增长主要推动力 [1][6] - Apple在亚太、拉美和中东非洲等新兴市场实现两位数增长 [9] - 华为占据中国市场榜首地位，政府补贴政策是重要助力 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][34] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司收入和归母净利润快速增长，盈利能力稳定，年度现金分红占当年净利润比例提升 [1][8] - 销量快速增长，均价小幅增长，其中下半年小幅下滑；前五大客户占比下降，新客户订单快速增长 [2][13] - ROE保持较高水平，营运资金周转稳定，资本开支增加，新工厂积极投产；四季度产能瓶颈、新工厂刚刚投产，公司增长放缓，毛利率下降 [17][20] - 疫情后连续多年报告研究的具体公司表现好于同行，市场份额及客户份额持续提升 [27][29] - 看好报告研究的具体公司的经营韧性，维持盈利预测和合理估值区间 [3][34] 各部分总结 收入利润情况 - 2024年公司收入240.06亿元，同比+19.35%，归母净利润同比增长20.00%至38.40亿元；盈利能力稳定，毛利率同比+1.2pct，经营利润率同比+0.5pct，归母净利率同比+0.1pct；年度现金分红占当年净利润比例提升至预计约70% [1][8] - 预计2025 - 2027年净利润分别为43.0/50.0/57.5亿元，同比+12.1%/16.1%/14.9% [3][34] 量价与客户结构 - 全年销售运动鞋2.23亿双，同比+17.5%；单价约为107.3元人民币，同比+1.6%，上下半年销量分别同比+18.7%/16.5%，均价分别同比+4.9%/-1.1% [2][13] - 前五大客户合计收入占比为79%，同比下降3个百分点；2024年与Adidas开始合作，并于9月开始量产出货 [2][13] 财务指标与运营情况 - 2024年ROE为22.0%，同比提升0.8个百分点；存货/应收/应付周转天数同比变化-3/-1/4天；资本开支17.00亿元，用于产能建设 [17] - 四季度收入同比增长11.9%至65亿元，归母净利润同比增长9.2%至10亿元，毛利率同比-2.3百分点至24.1%；销售运动鞋0.60亿双，同比+11.7%，单价约为107.5元，同比+0.2% [20] 行业对比情况 - 对比品牌，报告研究的具体公司收入表现好于主要客户，若耐克复苏有望进一步受益，新切入阿迪有望贡献较大增量 [27][28] - 对比同行，报告研究的具体公司增速领先份额持续提升，2022 - 2024年其他运动鞋代工头部同行裕元（制造业）和丰泰收入复合增速分别是-4.8%/-4.5%，而报告研究的具体公司复合增速达8.0% [29] 投资建议 - 维持73.1 - 79.5元的合理估值区间，对应2025年20 - 22x PE，维持“优于大市”评级 [3][5][34] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,114|24,006|27,692|31,943|36,453| |(+/-%)|-2.2%|19.4%|15.35%|15.4%|14.1%| |净利润(百万元)|3200|3840|4304|5002|5746| |(+/-%)|-0.9%|20.0%|12.1%|16.2%|14.9%| |每股收益（元）|2.74|3.29|3.69|4.29|4.92| |EBIT Margin|20.4%|20.6%|20.1%|20.2%|20.3%| |净资产收益率（ROE）|21.2%|22.0%|22.0%|22.6%|23.0%| |市盈率（PE）|20.5|17.1|15.2|13.1|11.4| |EV/EBITDA|14.6|12.7|11.7|10.1|8.9| |市净率（PB）|4.34|3.76|3.35|2.97|2.63|[4][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税威胁仍存致油价再度回落，关税政策不确定性冲击全球经济、贸易、投资前景，主要机构大幅下修全球石油需求增长，供应增长将大幅超过需求，油价短期震荡偏弱，中期空头配置 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 纽约商品交易所5月交货的轻质原油期货价格下跌2.28美元，收于每桶60.07美元，跌幅为3.66%；6月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌2.15美元，收于每桶63.33美元，跌幅为3.28%；SC原油主力合约收涨0.41%，报464元/桶 [1] - 美国页岩油生产商面临多年来最严重威胁，特朗普贸易战引发油价下跌，部分企业濒临破产，美国油价已下跌12%，或被迫闲置钻井平台，欧佩克提高产量也敲响警钟 [1] - 欧盟委员会主席冯德莱恩欢迎特朗普暂停对其他国家商品征收关税决定，重申“零对零”关税提议，致力于与美国建设性谈判实现无摩擦和互利贸易 [1] - 伊朗高级助手表示若外国军事威胁持续，伊朗将考虑驱逐国际核问题核查人员并转移浓缩铀，特朗普称必要时将对伊朗采取军事行动，以色列将很大程度参与 [1] - 美国能源信息署下调今明两年全球原油需求和美、布两油价格预期，预计欧佩克+产油国今年原油产量基本不变，全球石油库存上升 [1] - 欧盟与阿联酋达成协议启动自由贸易谈判 [1] - 伊朗考虑在与美国谈判中提议先达成临时核协议，特朗普为新核协议谈判设两个月期限，未达成协议可能下令军事打击 [1] 投资逻辑 - 特朗普关税政策不确定性冲击全球经济、贸易、投资前景，主要机构下修全球石油需求增长20至50万桶/日，预计今年石油消费同比增长不超50万桶/日，供应增长大幅超过需求 [2] 策略 - 受宏观事件影响，油价短期震荡偏弱，中期空头配置 [3]

黄金冲高遇阻调整，整体趋势依旧向上 黄金刷新历史高点后，走势冲高遇阻，短线展开调整，不过降息预期与避险需求，仍支撑黄金整体维持 上涨趋势，因此在操作上建议大家，以震荡思路对待，下方支撑关注3022美元，其次3005美元，上方压 力关注3047美元，其次3057美元。 从之后的走势看，黄金在欧盘盘中，企稳3022美元支撑后，展开反弹，涨至3038美元遇阻，美盘开盘后 不久，黄金在不到1小时时间里，短线急跌超过30美元，一度失守3000美元整数位置至2999美元，不过 金价很快企稳3000美元整数位置，收盘前反弹至3024美元遇阻。周一开盘，黄金反弹3026美元遇阻，目 前交投于3017美元。总体看，黄金冲高遇阻，短线震荡调整。 分析，上周五亚欧盘，黄金维持震荡整理走势，金价在美盘开盘后不久，短线意外急跌超过30美元，主 要因美股开盘大幅跳水，市场恐慌抛售下带崩金价，不过之后黄金企稳，收复大半跌幅，因对美联储降 息的预期，对黄金的避险需求，依旧支撑金价。目前黄金空头获得喘息机会，因美元刷新两周新高，以 及黄金连续冲高后，面临获利了结需求，不过特朗普关税政策的不确定性，美国空袭也门与以色列空袭 加沙，令中东紧张局势 ...

文章核心观点 2月美国非农数据小幅低于预期但整体稳健，失业率小幅上行，时薪环比符合预期；衰退担忧缓解，但美股风险偏好修复仍待时机；劳动参与率下降值得关注，或非短期因素，长期来看美国劳动参与率难回疫情前水平，可能拖累经济潜在增速 [2][4][5] 分组1：劳动参与率的下降可能并非短期因素 - 本月劳动参与率为62.4%，低于前值和预期；16 - 24岁、55岁以上群体及白人、本土出生人口劳动参与率下降，与移民收紧政策和削减联邦雇员关系不大 [5][7] - 2023年11月以来美国劳动参与率波动下降，疫情前2015 - 19年平均为62.86%；长期人口结构和中期移民政策收紧使劳动参与率难回疫情前水平，或进一步下行 [5][8] - 婴儿潮一代退休浪潮未结束，其劳动参与率高于年轻群体；特朗普收紧移民政策或使劳动参与率走低；劳工部预计2033年降至61.2%；劳动力参与率与潜在GDP增长率大致一比一对应 [6][8][9] 分组2：2月非农数据述评 新增非农就业小幅不及预期 - 2月新增非农就业15.1万不及预期，但三个月平均约20万，就业扩散指数维持高位，受天气、罢工等因素扰动，整体稳健；联邦政府新增就业净减少1万，为2022年6月以来最差 [2][9] - 新增就业集中在教育保健服务、金融、建筑、交运仓储行业；政府部门新增就业减少，制造业新增就业转正，休闲酒店业新增就业为负 [11] 失业率小幅回升，劳动参与率下降 - 失业率从4.011%升至4.139%，各年龄群体失业率均上行；再次进入劳动力市场、企业裁员、结束临时工作人数增加拉动失业率上行，临时下岗人数下降使失业率下行 [12][14] - 失业率3个月移动平均值较过去12个月低点高出0.27个百分点，低于萨姆法则预警阈值 [15] 时薪环比增速符合预期 - 时薪环比0.3%符合预期，同比增速4.0%；周工时维持在34.1小时的2015年以来最低水平 [3][16] 衰退担忧缓解，美债利率上行，美股收涨 - 2月中旬以来经济指标走弱和关税政策不确定使衰退担忧升温，压制美股；偏稳非农报告和鲍威尔表态减弱衰退担忧，利好美股修复，但关税不确定性仍压制风险偏好 [4][18][19] - 后续美股风险偏好修复取决于关税落地、减税政策刺激和二次通胀风险证伪，时间点约在2季度；非农报告发布后市场定价美联储降息次数和首次降息时点与发布前一致，政策利率路径小幅上移 [4][19] - 美债利率小幅上行，美元指数收跌，美股三大股指收红；十年期美债收益率上行1.89个BP至4.295%，美元指数下跌0.3%至103.897，标普500、纳斯达克、道琼斯工业指数分别上涨0.55%、0.7%、0.52% [20]