公司动态 - 永辉超市重庆垫江明悦天街店完成胖东来模式调改并于5月30日重新开业 该店定位为"垫江最具幸福感的品质超市" 以"品质生鲜+人文服务"为核心 卖场面积超3600平方米 [1][3] - 调改涉及商品体系系统性重构 对12379支原有商品实施调整 下架同质化单品9098支 引入5280支全新商品 新增商品比例超过60% 商品结构接近胖东来80%水平 [3] - 门店特别设置东来专区 引入DL精酿小麦啤酒 DL宝丰自由爱 DL草莓水果燕麦脆 DL多效香氛洗衣液等爆款产品 覆盖餐桌美味和日常洗护需求 [3] - 调改重点包括商品结构焕新 服务体验升级 员工福利提升 从供应链重构到卖场场景革新 全面学习胖东来品质零售路线 [5] 行业趋势 - 重庆垫江作为渝东新城核心增长极 依托交通枢纽优势 正打造区域性消费新高地 社会消费品零售总额稳步增长 入选重庆市首批县域商业"领跑县"名单 [1] - 垫江县实施"商贸提质"行动 通过打造特色商业街区 升级农贸市场 构建智慧物流网络等措施 激发县域消费潜力 深度契合重庆市建设国际消费中心城市战略 [1] 经营策略 - 公司提出"不卖隔日货"品质承诺 推行按需定制服务和透明可视购物体验 目标是为消费者带来前所未有的购物体验 [5] - 调改后门店承诺提供超60%比例新鲜商品 近80%趋近胖东来的优质商品结构 强化品质零售定位 [5]

门店调改进展 - 济南首家学习胖东来自主调改店于5月30日焕新开业，闭店升级历时32天 [1] - 全国调改门店数量已达93家，预计7月底将扩展至150家 [1] 商品结构调整 - 近半数商品被汰换，新增商品超4000支 [2] - 烘焙、熟食等鲜食比例从5%提升至超20%，商品结构接近胖东来80%标准 [2] - 引入胖东来自有品牌专区，包括DL果蔬餐具净、DL精酿小麦啤酒等特色商品 [2] - 同步上线永辉优选系列果汁、咏悦汇小麦啤酒等新晋网红商品 [2] - 生鲜区实现"全国鲜味儿"直供，包括定向种植蔬菜和山东寿光产地直送农产品 [2] - 执行严格鲜度管理：叶菜当日清空，果切超4小时八折、8小时下架 [2] 环境与服务升级 - 取消强制动线，拓宽过道并降低货架高度以优化购物体验 [4] - 增设便民服务区，配备血压仪、宠物寄存处等12项设施 [4] - 提供现切水果、海鲜打氧打包、肉禽加工等20余项免费服务 [4] - 设置剖鱼间、易碎品打包处等专业化区域，细节优化商品陈列卫生 [4] 人力资源策略 - 门店员工数量翻倍，综合薪资增长20%以上 [5] - 平均日工作时长控制在8小时内，保障带薪年假及生日福利 [5] - 新增员工休息室、更衣室等设施提升工作环境 [5] 战略转型方向 - 采用"商品力+服务力+员工力"三维驱动模式，从货架思维转向生活场景思维 [6] - 全面对标胖东来产品与价格体系，聚焦高质价比与差异化商品开发 [6] - 目标成为服务主流家庭的国民超市，强化品质零售路线 [6]

消费政策与市场背景 - 西安作为西北首个社零总额突破6000亿元的城市，正通过"'西'悦购・趣长安"2025年提振消费系列活动培育新型消费场景，包括"国际美食之都"等特色IP [1] - 永辉超市响应政策加速布局品质零售，5月30日西安雁塔区第2家、全市第7家胖东来模式调改店在MOMOPARK开业，标志西安品质零售进入规模化阶段 [1] 门店定位与客群策略 - MOMOPARK店依托地铁3号线交通优势，辐射周边3公里内3所高校，针对年轻学生客群密集特点聚焦烘焙、熟食、果切三大品类 [3] - 调改后门店全面对标胖东来产品和价格，商品汰换率达65%，新增5531支商品，商品结构达胖东来标准80%，进口商品占比11% [4] - 形成"全球风味+本地食尚+青春元素"三重商品矩阵，保留一线品牌同时引入网红单品，如黑金马里奥面包、爆浆开心果芝士等 [5][7] 商品与服务升级 - 烘焙区每日现烤现售，熟食区聘请专业厨师团队打造小龙虾、蒲烧鳗鱼等系列，引入本地供应商豆记熟食与传统风味商品 [5] - 果切区执行"468鲜度法则"（超4小时八折、6小时六折、8小时下架），并标注最佳食用顺序 [7] - 新增胖东来自有品牌专区（60支商品）和永辉自有品牌专区（如黑松露火腿饼干等），实现"家门口选购胖东来品质好物" [8][9] 场景与员工优化 - 中岛货架高度从2.4米降至1.6米，拓宽主通道取消强制动线，增设便民服务区（免费茶饮、充电宝、宠物寄存等） [10] - 海鲜区提供活鱼切片服务，肉禽区提供切丝剔骨服务，食品货架悬挂放大镜，增设开放式休息区适配学生社交需求 [12] - 一线员工团队扩充至160人，综合薪资提升50%，提供10天带薪年假及免费员工餐等福利 [12] 规模化布局进展 - 永辉西安7家调改店形成"北斗七星"布局，高新万达广场店和北辰东路店计划6月底至7月初调改 [13] - MOMOPARK店开业后全国调改门店增至93家，预计7月底达150家（含胖东来帮扶门店），2026年春节前突破300家 [13] - 该店以高校客群为切入点，为西安品质零售提供"本土化创新样本"，助推城市夜经济年轻化 [15]

山姆会员店在武汉的扩张 - 山姆会员店江岸店于5月28日开业，吸引大量消费者，现场人流量和车流量极高 [1] - 山姆在武汉已布局4家门店，过去5年内新增3家，扩张速度和数量位居全国城市前列 [3] - 2016年至2024年，山姆中国门店从15家增长至53家，销售额达到千亿规模 [3] 山姆会员店的消费体验与供应链 - 消费者对山姆线下购物体验评价积极，认为其具有趣味性和体验感，部分消费者单次购物金额近2000元 [3] - 江岸店覆盖后湖片区数十万居民，并辐射金银湖、黄陂等周边半小时车程内的家庭客群 [3] - 山姆优化本土化供应链，近50款湖北商品进入其供应链，助力湖北企业发展 [3] 武汉零售行业的结构性变化 - 以山姆、Olé为代表的品质零售品牌崛起，推动行业向个性化、体验式和高品质模式转型 [4] - Olé精品超市在武汉3年内开设3家门店，华润万家加速高端市场布局 [4] - 永旺超市百步亭店、永辉超市东西湖万达店宣布近期闭店，而调改后的永辉超市五里墩万科店重新开业，采用"胖东来模式"优化空间和服务 [4] 武汉零售市场的竞争格局 - 武汉成为零售业重要竞争市场，本地企业如武商、中百加速超市业态革新，推出高端品牌和自有品牌 [4] - 零售品牌的开业与闭店反映消费者偏好变化，新一代消费者更注重品质和情绪消费 [4] - 武汉的区位和人口优势使其成为零售业必争之地，行业创新和布局持续增加 [5]

广州市商贸会展业发展 - 2024年一季度广州市社会商品零售总额达2912.7亿元，同比增长3.5% [1] - 专业展览场馆举办经贸类展览60场，同比增长36.4%，展览面积240.2万平方米，同比增长14.2%，累计参展参观248.4万人次，同比增长9.3% [1] - 2024年广州展览业规模创新高，重点场馆举办展览358场，展览面积1186万平方米，增长8.9%，参展参观累计2313万人次，增长30.7% [3] - 会议业保持较快增长，重点场馆接待会议6406场，增长13.7%，接待参会人员106.9万人次，增长14.7% [3] 名创优品战略转型 - 公司坚持兴趣消费和品质零售转型，融入广州现代化产业体系建设 [1] - 以IP零售创新打造增长点，依托超级IP和超级门店推动品牌升级，过去一年打造哈利·波特全球快闪、"黑神话：悟空"独家联名线下主题店等标志性IP事件 [1] - 2024年已筹划超过90档IP上新 [1] - 依托大湾区制造业集群优势，全球拥有超过1400条优质供应链，珠三角供应商占比约50% [1] 希音绿色化与数字化升级 - 服装制造创新研究中心集技术探索、质量检测、供应链培训、人才培养于一体 [2] - 业务覆盖150多个国家和地区，产品涵盖服饰、鞋履、美妆、家居等 [2] - 自营场所和供应商工厂推广"屋顶光伏"项目，仓储物流园区绿色电力使用比例近80% [2] - 在建智慧供应链基地将全部配备屋顶光伏，推动时尚产业碳减排 [2] 广州会展业国际化与业态拓展 - 广州拥有"中国第一展"广交会、规模世界第一的广州国际照明展览、亚洲第一的广州国际专业灯光音响展览会 [3] - 光亚法兰克福展览公司推动照明设计应用拓展至AIoT、光通信、AR等领域 [3] - 公司目标打造技术展和解决方案展，带企业"走出去"并"引进来"，服务本土品牌 [3]

商品结构调整 - 商品汰换率达55%，新增4010支商品，对同质化产品进行"瘦身"[10] - 烘焙、熟食等鲜食比例从5%提升至超20%，商品结构接近胖东来80%[10] - 进口商品占比近20%，设立胖东来自有品牌专区（如DL100%橙汁、DL精酿小麦啤酒等）[8][10] - 烘焙区全线产品禁用脱氢乙酸钠、代可可脂等添加剂[5] - 生鲜区实行"当日清空"策略，果切执行"468"折扣原则（超4小时八折、6小时六折、8小时下架）[6] 门店布局与服务优化 - 取消单线串联动线，改为区域自由互通布局，提升购物便捷性[11] - 增设便民服务区（血压仪、饮水机、微波炉等）及宠物寄存处[13] - 食品货架配备放大镜，榴莲区提供防扎手套，海鲜柜台可打氧保鲜[16] - 拓宽过道、降低货架高度，优化儿童及老年顾客体验[16] - 肉禽柜台提供免费切丝、剔骨、绞肉等加工服务[16] 员工配置与福利提升 - 员工人数从100人增至165人，综合薪资增幅约20%[17] - 员工平均日工作时长控制在8小时内，满一年享10天带薪年假[17] - 增设员工多功能室、更衣室，提供免费员工餐[17] 营销活动 - 开业期间凭小票可享场内零售、餐饮等业态特权，活动持续至6月30日[17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][11] 报告的核心观点 - 家家悦2024年营收平稳增长，2025Q1收入下滑但毛利率企稳回升，公司将稳中求进向品质零售转型，预计2025 - 2027年EPS分别为0.32、0.40、0.49元 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收182.6亿元，同比增长2.8%，归母净利润1.3亿元，同比下滑3.3%，扣非归母净利润1.2亿元，同比增长17.2%；2025年一季度，营收49.4亿元，同比下滑4.8%，归母净利润1.4亿元，同比下滑3.6%，扣非净利润1.4亿元，同比增长3.9% [2][4] 门店情况 - 截至2025年一季度，总门店数1095家，其中直营店945家，加盟店150家；分业态看综合超市247家、社区生鲜食品超市403家、乡村超市209家、零食店138家、好惠星折扣店9家 [11] - 2025Q1相较2023年末，直营店净关46家，好惠星折扣店净开2家，以加盟为主的零食店净开85家 [11] 同店表现 - 2024年开业两年以上直营门店营收同比增长0.4%，超市可比店客流同比较好增长7.74%，客单价受低CPI影响 [11] 毛利情况 - 2024年综合毛利率23.3%，同比下滑0.6pct，主因优化经营方式和商品组合；2025Q1综合毛利率同比提升0.2pct至24.3% [11] 费用情况 - 2024年销售/管理/财务费用率分别为18.5%、2.0%、1.4%，分别同比变动 - 0.3pct、 - 0.1pct、持平，可比店费用率下降明显，新店培育、运费和闭店费用增加 [11] 供应链建设 - 2024年淮北综合产业园二期项目完工并投入运营，通过多仓联动等提高物流运营效率；改革采购方式，加强与品牌厂家合作，提升商品定价自主性；提升产品研发能力，2024年自有品牌和定制产品占比达13.63%，同比提升0.1pct [11] 门店调改 - 2024年11月起加大门店调改升级，调改后门店客流和销售保持较好增长 [11] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司EPS有望实现0.32、0.40、0.49元，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 公司进入门店优化调改深水区，收入阶段性下滑致利润短期承压，但供应链综合能力显著增强；加强自有产品研发，坚定实施品质零售战略转型；调改单店营收大幅增长推动盈利能力兑现，未来12 - 18个月预计为改革成果集中释放期 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收676亿元，同比下滑14.1%，归母净亏损14.7亿元，同比扩大1.4亿元，扣非归母净亏损24.1亿元，同比扩大4.3亿元；2025年一季度，实现营收175亿元，同比下滑19.3%，实现归母净利润1.5亿元，同比下滑80%，扣非净利润1.4亿元，同比下滑77% [2][6] 门店调改影响 - 截至2025年4月28日，公司总店数709家，相较2023年底净关291家，导致收入阶段性下滑；调改店虽销售额大幅提升，但调改店主要下半年开店，门店数占比低，对2024年收入整体影响不大 [11] 毛利率情况 - 2024年综合毛利率20.5%，同比减少0.8pct，零售主业毛利率减少0.2pct，高毛利服务业务收入下降23%或为综合毛利率下降主因；一季度毛利率同比下降1.4pct，预计未来商品毛利率将恢复和增长 [11] 费用端情况 - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为19.3%、2.7%、0.3%、1.7%，分别同比变动 +0.7、+0.3、 -0.1、持平，费用率阶段性被动提升，2024年经营亏损25.6亿元，同比扩大8.4亿元；一季度费用端进一步精简投放，经营利润1.1亿元，同比下滑85% [11] 战略转型举措 - 2024年研发自有品牌商品120款，20款年销售额破5000万，未来拟与供应链共同孵化100个亿元级大单品；引入品牌新品近5万、完成近3万支商品去KA调整；与品质型外贸企业加强合作，2025年4月22日首批外贸类商品领先行业上架 [11] 投资建议相关 - 截至4月28日，已开业调改店62家，2025Q1，41家开业满3个月的“稳态调改店”3月单月利润1470万元、一季度累计利润7472万元；预计至2025年6月底，全国调改店将突破124家，2026年农历春节前目标锁定300家，有望促进2025年显著减亏；预计2025 - 2027年EPS有望实现 -0.06、0.07、0.13元 [11] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据及预测，如2024 - 2027年营业总收入、营业成本、毛利等数据变化，以及每股收益、市盈率、市净率等指标情况 [16]

报告公司投资评级 - 买入，维持 [8] 报告的核心观点 - 家家悦2024年营收平稳增长，2025年一季度收入下滑但毛利率企稳回升，公司将从规模零售转向品质零售，预计2025 - 2027年EPS有望实现0.32、0.40、0.49元，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收182.6亿元，同比增长2.8%，归母净利润1.3亿元，同比下滑3.3%，扣非归母净利润1.2亿元，同比增长17.2%；2025年一季度，实现营收49.4亿元，同比下滑4.8%，归母净利润1.4亿元，同比下滑3.6%，扣非净利润1.4亿元，同比增长3.9% [2][6] - 预计2025 - 2027年公司EPS有望实现0.32、0.40、0.49元 [12] 门店情况 - 截至2025年一季度，公司总门店数1095家，其中直营店945家，加盟店150家，分业态看综合超市247家、社区生鲜食品超市403家、乡村超市209家、零食店138家、好惠星折扣店9家 [12] - 2025Q1相较2023年末，直营店净关46家，好惠星折扣店净开2家，以加盟为主的零食店净开85家 [12] 同店表现 - 2024年开业两年以上直营门店营收同比增长0.4%，超市可比店客流同比较好增长7.74%，预计客单价受低CPI影响 [12] 毛利情况 - 2024年综合毛利率23.3%，同比下滑0.6pct，主因优化经营方式和商品组合；2025Q1综合毛利率同比提升0.2pct至24.3%，呈现企稳回升态势 [12] 费用情况 - 2024年公司销售/管理/财务费用率分别为18.5%、2.0%、1.4%，分别同比变动 - 0.3pct、 - 0.1pct、持平，可比店费用率下降明显，新店培育、运费和闭店费用有所增加 [12] 供应链建设 - 2024年淮北综合产业园二期项目完工并逐步投入运营，通过多仓联动、优化流程，提高物流运营效率 [12] - 改革采购方式，加强与品牌厂家合作，通过裸采模式提升商品定价自主性，增强价格竞争力 [12] - 在熟食、面食、烘焙等品类上，联合生产厂家定制与自有工厂研发，提升产品研发能力，2024年自有品牌和定制产品占比达到13.63%，同比稳步提升0.1pct [12] 门店调改 - 2024年11月起加大门店调改升级，调改后门店的客流和销售持续保持较好增长，增强了盈利能力 [12] 投资建议 - 公司2025年将稳中求进，从规模零售转向品质零售，在渠道端持续实施门店调优项目，精准布局新店；在产品端积极推进祼采和SPAR联采，提升商品整体竞争力，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 - 包含2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等详细数据 [18]

行业整体表现 - 2024年73%的百货零售样本企业销售额同比下滑，其中14%降幅5%以内，25%降幅5%-10%，29%降幅10%-20%，仅24%实现正增长[1] - 72%样本企业净利润下滑，22%降幅超20%，24%降幅10%-20%，26%降幅10%以内，仅22%实现正增长且增幅集中在5%以内[1] - 42家百货零售上市公司合计营收2673.16亿元，30家负增长（11家跌幅超10%），4家增速超10%（2家达三位数）[3] 头部企业动态 - 永辉超市以675.74亿元营收蝉联榜首但同比下降14.1%，较2020年峰值缩水30%，关闭232家尾部门店是主因[3] - 百联股份以276.75亿元营收排名第二（同比降9.32%），净利润15.67亿元同比激增292.73%[7][10] - 8家企业进入"百亿俱乐部"，其中步步高营收34.38亿元（+10.87%），净利润12.12亿元（+164.16%）[3][10] 企业转型举措 - 永辉启动"胖东来模式"调改，2024年新开31家"胖改店"，计划2026年完成所有存量门店调整，2024年新增自有品牌120款（20款年销超5000万元）[3][5] - 百联股份青浦奥特莱斯年销售额突破60亿元，二期扩建后将成亚洲最大奥特莱斯，其"百联ZX造趣场"聚集60余家首店品牌（含1家全球首店）[9] 财务数据对比 - 42家上市公司净利润合计40.42亿元，32家盈利（TOP10合计62.83亿元），10家亏损[6] - 永辉超市2024年净亏损14.65亿元（同比降10.26%），连续四年累计亏损95.01亿元[5] - 重庆百货净利润13.15亿元（+0.46%），王府井净利润2.69亿元（-62.14%）[10] 门店结构调整 - 永辉计划2024-2026年关闭250-350家尾部门店，同时调改200家中部门店，2024Q1已完成47家调改（41家稳态店实现利润7472万元）[3][5] - 百联股份拥有12家百货店、20家购物中心、9家奥特莱斯，青浦奥莱覆盖400+商铺、600+品牌[9]