美股市场情绪与估值 - 美股4月初的波动可能被过度反应 市场情绪从极度乐观转向悲观 但部分领域估值已变得有吸引力 [1] - IMF对2025年美国增长的预测与2024年上半年持平 而欧洲增长预测则大幅下调 [1] - 部分周期性美国消费品公司(如服装和必需品)相对估值开始显现吸引力 美国相对欧洲的估值溢价在某些板块显著下降 [8] 美元走势分析 - 美元指数自年初以来下跌10% 但这是对2024年美元大幅升值的修正 当时欧元、日元和瑞郎对美元贬值6%-10% [2] - 自1990年以来 美元指数已经历11次超过10%的修正 当前下跌属于正常波动范围 [2] 美国消费者股票表现 - 美国消费者股票自4月2日以来中位数跌幅明显高于欧洲同类股票 主要受关税担忧和美国需求前景忧虑影响 [4] - 尽管美国消费者信心指数低迷 但零售销售依然保持强劲 高于趋势水平增长 [6] - 美国周期性消费品利差相对于欧洲明显走阔 显示市场对美国消费者板块的过度担忧 [4] 避险资产与美债市场 - 4月初抛售期间 包括瑞士法郎和美国10年期国债在内的"避险资产"均未能持续表现优异 [9] - 美债收益率上涨模式类似困境中的新兴市场国家债券 而非传统避险资产 [9] - 美国信用违约互换(CDS)息差跃升15个基点 达到2023年债务上限担忧和穆迪降级以来的最高水平 接近希腊和意大利水平 [11] - 其他主要发达国家的信用风险未出现类似增加 显示市场对美国财政状况的特定担忧 [11]

文章核心观点 - 投资决策应个性化，组合选择注重企业长期价值，对中国科技发展乐观但需等待高概率赢家，同时要善用AI并保持好奇心 [1][2][3] 投资理念与组合情况 - 基金经理应将大部分精力放在组合之外，过去几年研究重点在互联网、新能源和人工智能相关赛道，但组合中缺乏这些 [1] - 投资决策因人而异，有人为不同阶段需求或利润买单，而其只愿为经历时间检验、能长期稳健发展的企业买单，组合多为老面孔 [2] 对中国科技发展的看法 - 认为中国科技已经崛起，未来会有更多领域从追赶变为领先，但价值分配并非赢家通吃 [2] - 相信中国会走出伟大科技公司，但目前难以判断高概率赢家，选择等待，错过机会好过买错 [3] 对人工智能的思考 - AI经过多年积累实现能力跨越，表现得越来越会“思考”，但并非真像人类一样思考 [3] - 善用AI有高技术难度，建议思考工作交给AI是否结果更好，若肯定则需加倍努力 [4] - 人类的创造力和好奇心是人工智能难学会的，是推动社会进步的底层动力，应永葆好奇心 [4]

红利策略的底部特征 - 当前红利策略呈现显著的底部特征：过去3个月形成罕见的"负收益-高波动"组合（超额收益率-7%，超额波动率12%），显著偏离长期中枢分布，蕴含修复动能 [1][3] - 红利40日超额低于年均线近-10%，历史规律显示较大概率出现超额回归 [1][3] - 红利ETF处于缩量净申购状态（当周净申购量缩减至0.3亿元），通常对应策略底部阶段 [1][3] - 红利风格量能指标低于警戒线（0.8），技术面触发买入信号，历史复盘显示后续超额收益反弹概率高 [4] - 中证红利成交额占比分位数回落至5%以下历史低位，处于近五年交易量"冷却"区域，配置安全边际凸显 [1][4][5] 红利策略的长期配置价值 - 2006年1月至2025年2月，红利指数年化收益14.14%、年化夏普0.64、年化卡玛0.20，均为各类风格指数中最高 [2] - 红利策略具备高收益、低波动和低回撤特点，在分红政策强化、低无风险收益率环境、长期资金入市背景下仍具吸引力 [2][3] 定量指标分析 - 收益风险比显示当前"负收益-高波动"组合偏离长期中枢，逆向布局窗口开启 [3] - 分红因素对股票长期收益影响有限，红利风格超额存在均值回归特征，短期超额偏离年均线-10%后回归概率高 [3] - 中证红利ETF资金流动呈周期波动，2024年以来一级申购呈"脉冲式"格局，当前净申购缩量反映筑底特征 [3]

资金流动性状况 - 年初以来资金流动性持续偏紧，短端利率维持高位，DR007和D007阶段性冲破窄利率走廊上限，逼近旧宽走廊上限[2] - 春节后DR与R利率收敛并一度倒挂，非银金融机构流动性强于银行[2] - 10年期国债与短端利率倒挂程度加深，同业存单各期限利率整体倒挂（3M>6M>9M>1Y）[2][16] 短端利率传导不畅的三大原因 - 保险开门红带动长债配置需求：1月保险债券托管规模增499亿元（其中国债222亿元），中小银行因放贷能力弱转向债券配置[4][19] - 1月关税担忧推升安全资产需求：美国关税不确定性指数上升，IRS隐含降息预期超100bp，10年期国债收益率跌破1 60%[5][23] - 替代效应主导：短债负carry促使机构换仓长债，降息预期下非银通过拉久期博取资本利得[6] 短端向长端传导的三大逆转机制 - 脉冲性配置需求消退：保险/银行开门红效应减弱，非银存款自律调整完成[8] - 降息预期修正与股债跷跷板：IRS隐含降息预期从100bp收窄至35bp，Deep Seek带动股市重估[9][22] - 期限利差倒挂加剧：1年同业存单与10年国债倒挂26 8bp（2019年以来最大值），10Y-1Y利差压缩至24bp（2016年5%分位）[9][24] 长债收益率未来走势 - 调整根源：流动性趋紧防范金融风险，过度集中安全资产可能引发泡沫，寿险利差损风险上升[11] - 均值回归：10年期国债与7天Repo利差从10bp回升至26bp，若回归50bp中枢可能上行至1 8-1 9%[11] - 宽松预期：政府债发行需货币配合，经济回暖需政策呵护，流动性或重回宽松[12]