核心观点 - 铜价与金价之比已降至过去五十年来的最低水平，较其历史均值低逾两个标准差 [1] - 杰富瑞认为某种程度的均值回归已不可避免，修正的基本推动力预计将主要来自铜价端 [1] - 以黄金计价的铜价被低估，铜的前景看涨，预计估值差距将缩小 [1] 市场指标分析 - 铜金比处于50年来的低点，表明存在历史异常现象 [1] - 当前铜价相对于金价显得格外便宜 [1]

股票技术走势 - 公司股票近期交易清淡 处于盘整状态 此前两周呈下跌趋势 [1] - 股票处于超卖状态并接近支撑位 这些动态可能为价格反转和上涨奠定基础 [1] - 当股票被积极抛售且低于其典型区间时 即为超卖 [1] 超卖与均值回归原理 - 许多交易策略基于均值回归概念 即当价格过度偏离后 交易者会预期其反转至均值 [2] - 交易者行为可能成为自我实现的预言 例如在股票超卖时作为买家入场 可能推高价格 [2] 相对强弱指标分析 - 判断股票是否超卖的常用指标是相对强弱指标 其默认时间周期为14 [3] - 在14天周期设置下 由于当前价格与14天前相近 公司股票并未显示超卖 [4] - 将RSI周期调整为5后 在该时间框架内可观察到股票处于超卖状态 [6] 关键技术支撑位 - 公司股价正接近一个可能的支撑位 101.40美元在几周前曾是支撑位 可能再次成为支撑 [7] - 前期支撑位往往能再次形成支撑 因部分在此价位卖出的交易者后悔并计划在相同价格买回 其买入行为可再次创造支撑 [7] 综合技术展望 - 超卖状态与触及支撑位相结合 意味着公司股票有较大可能反转并走高 [8]

股价表现 - 联合包裹服务公司股价在周二上涨约8% 此次上涨源于公司财报发布后投资者的积极反应 [1] 技术分析 - 股价可能在104美元水平遭遇阻力并出现反转 该价位在6月曾是阻力位 可能再次发挥作用 [1][3] - 股票处于超买状态 激进的情绪化买家将价格推高至通常范围之上 [4] - 布林带指标显示 股价已超过20日移动平均线上方两个标准差 根据概率理论 95%的交易应在均值两个标准差内 当前走势表明超买 [5] - 价格变动率指标位于图表底部 其蓝线达到上行极端水平 也确认了超买状况 [6] - 在阻力位出现超买组合可能预示看跌 若股价再次触及104美元 可能发生反转 [7]

行业市场趋势 - 全球游戏市场增速显著放缓，2024年增速跌至2%，2025年预计不超过3% [2] - 2023年手游下载量首次出现同比下降，内购消费增速亦呈现放缓趋势 [2] - 北美市场以527亿美元规模稳居全球第二，占比28%，并保持4.2%的年增长率 [4] - 自2024年起，全球游戏行业裁员潮加剧，裁员人数从10500人增至接近17000人，2025年前三季度裁员人数已超过5000人 [2] 欧洲游戏行业困境 - 过去一年，26%的欧洲游戏开发者经历了裁员，其中10.4%的人至今未找到新工作 [1][15] - 欧洲游戏业衰退归因于全球行业萎缩、AI技术冲击以及自身市场固步自封 [4] - 欧盟监管政策如GDPR、DMA等人为设置市场壁垒，向非欧洲企业收税和罚款，推高了互联网娱乐产品成本 [6] - 高企的薪酬要求使欧洲游戏业失去全球竞争力，导致国际投资撤离和工作室外流 [8] - 东欧局势动荡打破了该地区作为低成本开发中心的优势，进一步加剧欧洲游戏业危机 [8] 就业市场与薪资变化 - 游戏开发者非自愿失业人数上升，10.4%因被解雇而失业，高于2024年的6.2% [15] - 自愿换工作的人数从23.2%下降至17.5% [15] - 2025年有13%的游戏开发者离开该行业，市场营销人员离职率最高达24%，初级职位离职率为39% [18] - 程序员（尤其是Unity开发人员）薪资中位数下降近一半，主要由于职位空缺稀少和严重裁员 [18] - 薪资水平成为求职者首要考虑因素，占比87%，取代了项目前景等激励因素 [18] 行业结构性挑战 - 设计、美术和质检岗位受裁员影响最大，而分析、人力资源和高层管理职位安全感更高 [15] - 15%的受访者仍在求职，18%的程序员预计需要一年或更长时间才能找到新工作 [18] - 性别薪酬差距问题突出，女性在领导层和高薪技术岗位代表性不足，且自我期望薪资较低 [21] - 公司对多元化与包容性举措重视不足，没有专门专家的公司比例增长67% [23] 技术影响与全球格局 - AI应用在开发者中普及，欧盟以外地区认为AI有用的开发者比例达69%，欧盟为63% [23] - 对AI的怀疑态度持续下降，该技术越来越被视为实用工具而非威胁 [23] - 游戏业重心可能重回亚洲，日本、韩国、印度等国出台扶持政策，中国游戏业角色日益重要 [10] - 游戏业是典型全球化行业，3A大作开发阵地转移标示全球数字生产力洼地变化 [13] 行业未来展望 - 开放市场对行业长期竞争力至关重要，封闭市场会导致技术敏感性丧失 [13] - 行业未来趋势是低成本项目流向低成本国家，已繁荣地区必须进行产业升级和创新 [13] - 从业者需不断学习新技能以适应行业进化，游戏业难以成为“可以吃一辈子”的行业 [14] - 行业疲态明显，忠诚度和参与度下降，工作不安全感上升，沟通不畅和领导层缺乏透明度是主因 [23]

股价表现与交易背景 - Bitfarms Ltd (NASDAQ: BITF) 股价在周三走低 此下跌趋势始于上周公司宣布进行可转换票据发行后 [1] - 该股票在变得极度超买后出现反转 [1] 技术分析概念 - 许多交易策略和模型基于均值回归的概念构建 当股票在一个方向上过度延伸时 交易者会预期其出现反转 [1] - 如果一只股票被积极买入并升至其典型区间之上 则被视为超买 这将吸引卖家进入市场 并对股价施加下行压力 [2] - 图表上的红线代表股价高于其20日移动平均线两个标准差 统计学理论表明95%的交易应位于均值两个标准差之内 [3] - 当股价超过这个阈值上限时 被认为处于超买状态 [3] 潜在交易策略 - 一些交易者在股价回落至红线下方时卖出 这可能意味着超买状况正在减弱 反转即将来临 [5] - 图表下方部分称为相对强弱指数 (RSI) 当蓝线高于水平红线时 表明出现超卖状况 [5] - 一个潜在的退出策略是在蓝线反转并开始走低时卖出 [5] - 当一只超卖股票开始不再超卖时 可能意味着反转即将到来 [6]

根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：利率价量多周期择时模型**[10][21][24] * **模型构建思路**：基于核回归算法捕捉利率趋势形态，刻画利率数据的支撑线和阻力线，根据不同投资周期下利率走势的形态突破情况，给出多周期复合择时观点[10][24] * **模型具体构建过程**： * 使用核回归算法对利率（YTM）时间序列进行平滑处理，以识别趋势并生成支撑线和阻力线[10] * 在长周期（平均切换频率为月度）、中周期（平均切换频率为双周度）和短周期（平均切换频率为周度）三个不同时间尺度上，分别判断当前利率是否向上突破阻力线或向下突破支撑线[10][21] * 综合三个周期的突破信号生成最终择时观点：当三个周期中有至少两个周期发出同向突破信号（例如，两个或以上周期为向下突破），且利率趋势非反向时，则产生明确的看多或看空信号；否则信号为中性[10][21][24] * 对于美国市场，模型逻辑类似，但最终信号会结合近期信号历史进行微调，例如“中性偏多”的判断[21] 2. **模型名称：利率多周期交易策略**[24][29] * **模型构建思路**：将上述利率价量多周期择时信号转化为具体的久期配置策略，通过在不同信号下超配或低配不同久期的债券组合来获取超额收益[24] * **模型具体构建过程**： * **投资标的**：根据模型久期偏好选择不同久期的债券指数[24] * 短久期：综合债1-3 (CBA00121) * 中久期：综合债3-5 (CBA00131) * 长久期：根据基础YTM期限对应选择（5年期YTM模型对应综合债5-7 (CBA00141)，10年期对应综合债7-10 (CBA00151)，30年期对应综合债10以上 (CBA00161)）[24] * **组合构建规则**[24][29]： * 看多信号（长久期）：当短、中、长周期中，有至少2个周期下的利率形态向下突破支撑线，且利率趋势非向上时，满配长久期；当条件满足但利率趋势向上时，配置1/2中久期+1/2长久期 * 看空信号（短久期）：当短、中、长周期中，有至少2个周期下的利率形态向上突破阻力线，且利率趋势非向下时，满配短久期；当条件满足但利率趋势向下时，配置1/2中久期+1/2短久期 * 中性信号：其余时间三种久期等权配置 * **业绩基准**：久期等权策略，即1/3短久期 + 1/3中久期 + 1/3长久期[29] * **止损方式**：当单日组合超额收益小于-0.5%时，调整持仓为等权配置[29] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：利率水平结构因子**[7] * **因子构建思路**：从收益率曲线中提取出代表整体利率水平的信息[7] * **因子具体构建过程**：将1至10年的国债到期收益率（YTM）数据通过特定方法（报告中未明确给出具体公式，但提及是转化）计算出一个综合读数，用以衡量利率市场的整体水平[7] 2. **因子名称：利率期限结构因子**[7] * **因子构建思路**：从收益率曲线中提取出代表期限利差的信息[7] * **因子具体构建过程**：基于1至10年国债YTM数据，通过特定方法计算出一个代表长短期利差水平的读数[7] 3. **因子名称：利率凸性结构因子**[7] * **因子构建思路**：从收益率曲线中提取出代表曲线凸性程度的信息[7] * **因子具体构建过程**：基于1至10年国债YTM数据，通过特定方法计算出一个代表收益率曲线弯曲程度（凸性）的读数[7] 模型的回测效果 1. **基于5年期国债YTM价量的多周期交易策略**[25][37] * 长期年化收益率：5.5% (2007.12.31至今) * 长期最大回撤：2.88% * 长期收益回撤比：1.91 * 长期超额收益率（相对久期等权基准）：1.07% * 长期超额收益回撤比：0.62 * 短期年化收益率（2024年底以来）：1.86% * 短期最大回撤：0.59% * 短期收益回撤比：3.16 * 短期超额收益率：0.85% * 短期超额收益回撤比：2.17 * 逐年绝对收益胜率（2008年以来）：100% * 逐年超额收益胜率（2008年以来）：100% 2. **基于10年期国债YTM价量的多周期交易策略**[28][37] * 长期年化收益率：6.09% (2007.12.31至今) * 长期最大回撤：2.74% * 长期收益回撤比：2.22 * 长期超额收益率（相对久期等权基准）：1.66% * 长期超额收益回撤比：1.16 * 短期年化收益率（2024年底以来）：2.42% * 短期最大回撤：0.58% * 短期收益回撤比：4.19 * 短期超额收益率：1.55% * 短期超额收益回撤比：3.53 * 逐年绝对收益胜率（2008年以来）：100% * 逐年超额收益胜率（2008年以来）：100% 3. **基于30年期国债YTM价量的多周期交易策略**[33][37] * 长期年化收益率：7.38% (2007.12.31至今) * 长期最大回撤：4.27% * 长期收益回撤比：1.73 * 长期超额收益率（相对久期等权基准）：2.42% * 长期超额收益回撤比：0.87 * 短期年化收益率（2024年底以来）：3.11% * 短期最大回撤：0.92% * 短期收益回撤比：3.39 * 短期超额收益率：2.87% * 短期超额收益回撤比：3.28 * 逐年绝对收益胜率（2008年以来）：94.44% * 逐年超额收益胜率（2008年以来）：94.44% 因子的回测效果 （报告中未提供利率水平、期限、凸性结构因子的独立回测绩效指标）

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度以来30 - 10利差重新快速走阔与前期压缩利差因素的边际变化有关，一方面三季度以来宏观叙事发生变化，另一方面8月税收政策调整对30年国债收益率影响更明显；前瞻来看，30 - 10利差有望再度压缩，因利差调整幅度较大、30年国债仍具流动性优势且伴随债市反弹其需求将好转 [2] 根据相关目录分别进行总结 三季度以来30 - 10利差快速走阔 - 三季度至今，30 - 10利差明显走阔，7月下旬 - 9月中旬从20BP升至30BP，9月中旬至10月14日进一步扩大13BP至43BP，回升到2022年9月位置 [3] 30 - 10利差长期呈均值回归特征，2024年以来曾极限压缩 - 2006 - 2023年，30 - 10利差长期在小区间震荡，均值为56BP，上轨在70 - 80BP间、最高超90BP，下轨在20 - 30BP、最低不足20BP；多数情况30 - 10利差与10年期国债利率走势相反 [6][7][8] - 2023年底到2024年一季度，30 - 10利差突破20BP下轨并一度压缩至10BP附近，2024 - 2025年上半年在【10BP - 30BP】震荡 [10] 近两年30 - 10利差极限压缩是供给和需求共同推动的流动性溢价 - 伴随30 - 10利差压缩，30年国债成交量及占比持续上升，2025年超长国债周均成交量7000亿元、占比40%，远高于2023年的2600亿元和15%，30年品种活跃度提高带来的流动性溢价是利差压缩主因 [12] - 30年国债活跃度大幅提升的原因有：投资者对中国经济长期担忧加重、保险机构拉动需求、30年国债一级供给量增加、30年国债ETF发行且做市交易活跃 [13] 三季度支撑利差缩窄的因素发生边际变化 - 三季度宏观叙事变化，包括中美贸易摩擦影响弱于预期、反内卷运动使通缩预期消散、权益市场压制债市，致30年品种需求减弱；8月税收政策调整对30年国债收益率影响更明显；8月起超长国债成交量占比回落，10月降至35%左右 [20] 利差展望——30 - 10利差将阶段性压缩 - 10月债市反弹概率较大，因7、8月经济压力大货币政策有望放松、10 - 1期限利差处于历史中位数上方、股市对债市情绪压制减弱 [21] - 短期30 - 10利差有望再度压缩，因利差调整幅度大、30年国债仍具流动性优势且需求将好转；中长期回到20BP以内概率较小，因市场对经济预期转好且20BP已处利差波动下限 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度以来30 - 10利差快速走阔与前期压缩利差因素的边际变化有关，一方面三季度以来宏观叙事发生变化，另一方面8月税收政策调整对30年国债收益率影响更明显 [2][20] - 前瞻来看30 - 10利差有望再度压缩，经过前期调整利差已回升至2022年三季度水平、30年国债仍具流动性优势、债市反弹将使30年国债需求好转 [2][21] 根据相关目录分别进行总结 三季度以来30 - 10利差快速走阔 - 7月下旬 - 9月中旬30 - 10利差从20BP升至30BP，9月中旬至10月14日进一步扩大13BP至43BP，回升到2022年9月位置 [3] 30 - 10利差长期呈均值回归特征，2024年以来曾极限压缩 - 2006 - 2023年30 - 10利差均值为56BP，上轨70 - 80BP，最高超90BP，下轨20 - 30BP，最低不足20BP [6][7] - 多数情况30 - 10利差与10年期国债利率走势相反，后两种组合出现概率远高于前两种 [8] - 2023年底到2024年一季度30 - 10利差突破20BP下轨并一度压缩至10BP附近，2024 - 2025年上半年在【10BP - 30BP】震荡 [10] 近两年30 - 10利差极限压缩是供给和需求共同推动的流动性溢价 - 2025年超长国债周均成交量7000亿元高于2023年的2600亿元，占比升至40%高于2023年的15%，30年品种活跃度提高带来的流动性溢价支撑利差压缩 [12] - 30年国债活跃度大幅提升的原因包括投资者增加组合久期、保险机构拉动需求、一级供给量增加、30年国债ETF发行 [13] 三季度支撑利差缩窄的因素发生边际变化 - 三季度宏观叙事变化，包括中美贸易摩擦影响弱于预期、反内卷运动使通缩预期消散、权益市场压制债市，30年品种需求减弱 [20] - 8月税收政策调整对30年国债收益率影响更明显，长期限品种收益率有上行压力 [20] - 8月开始超长国债成交量占比回落，10月由超45%下滑至35%左右 [20] 利差展望——30 - 10利差将阶段性压缩 - 10月债市反弹概率较大，7、8月经济压力大货币政策有望放松、10 - 1期限利差处于历史中位数上方、股市对债市情绪压制减弱 [21] - 短期30 - 10利差有望再度压缩，前期调整幅度大、30年国债仍具流动性优势、债市反弹使30年国债需求好转 [21] - 中长期30 - 10利差回到20BP以内概率较小，市场对经济预期转好、20BP已处利差波动下限 [21]

白银市场表现 - 白银价格已达到约45年来的最高水平，创下历史峰值 [1] - 实物白银需求正出现前所未有的激增，国际存管机构出现大规模采购和交割 [1] - 黄金价格亦呈现同向上涨趋势 [2] - 白银市值已升至全球资产前列，并超过了比特币的市值 [2] 加密货币市场表现 - 比特币和以太坊在近期“加密黑色星期五”事件后价格大幅下跌 [2] - 比特币与白银的价格走势呈现相反方向，两者出现分化 [3] - 一位知名经济学家指出，黄金和白银持续上涨，而比特币和以太坊持续下跌 [3] 资产轮动与市场观点 - 白银与加密货币之间的走势逆转反映了资金在实物资产和数字资产之间的周期性轮动 [7] - 有分析师观察到，加密货币相对于白银的比率在四年前见顶，自2021年高点以来持续下降，目前再次大幅下挫 [4] - 有观点认为，相对于白银，整个加密货币市场似乎正进入熊市 [5] - 由于对经济衰退的担忧加剧和持续高利率环境，投资者正回归传统的避险资产 [7] 投资者案例与策略评论 - 有投资者案例显示，一位交易员在近期“加密黑色星期五”中数小时内损失了其投资组合价值的80% [6] - 该交易员此前曾是“白银战士”，但在白银39美元时卖出，转而追逐高风险加密资产 [6] - 有商品策略师预测，下一次经济低迷（可能出现在2025年第四季度）可能引发加密货币市场的“均值回归”，因其增长相对于内在价值过快 [7]

银行及红利资产市场表现 - 银行板块经历小幅调整后单边拉升 煤炭和水利等红利资产集体走强 [1] - 中证红利指数上涨0.8% 中证红利低波动指数上涨1.0% [1] - 红利ETF易方达（515180）和红利低波动ETF（563020）昨日分别获得1.5亿元和2000万元资金净流入 [1] 银行板块配置逻辑 - 不确定性加剧全球资产价格波动 催生防御性配置需求 带来银行配置机遇 [1] - 银行板块分红稳定 经过回调后股息率性价比回升 其红利价值有望吸引避险资金流入 [1] - 小盘成长相对大盘价值的12个月滚动收益率差值在节前已达50%以上 处于历史98%分位 风格可能向价值切换 [1] 易方达基金产品信息 - 易方达基金是唯一一家红利类ETF全部实行低费率的基金公司 [1] - 旗下红利ETF易方达（515180）等四只产品的管理费率均采用0.15%/年 为ETF中最低一档 [1] - 低费率有助于满足投资者多样化的配置需求 [1]