全球债券市场动态 - 美国20年期国债拍卖最高中标利率达5.047%，较预发行利率高出1.2个基点，投标倍数从2.57降至2.46，30年期国债收益率飙升至5.1% [1] - 日本20年期国债投标倍数降至2012年8月以来最低水平，10年期国债收益率涨至1.525%，20年期收益率升至2000年以来最高 [2] - 英国30年期国债收益率触及上世纪90年代末以来最高水平，美国30年期收益率自3月上升70个基点至5.09% [2] 债券需求疲软与期限溢价 - 美国10年期国债期限溢价估算为0.79%，低于2011年债务相似水平时的估值及70年代滞胀时期的5% [3] - 日本10年期国债收益率自4月初上涨44个基点至1.55%，偏离日本央行0.5%的政策利率 [5] - 投资者重新定价期限溢价，对长期债券风险溢价要求上升，导致抛售集中在长期债券 [3][5] 国际投资者行为与财政政策影响 - 美国30年期国债拍卖中外国投资者参与率降至58.88%，为2019年以来最低 [4] - 日本投资者抛售长期国债，市场担忧财政刺激计划增加举债，而日本央行缩减购债规模 [5] - 德国债务与GDP比率低于100%，在债券抛售期间成为避险选择，收益率因刺激计划飙升但长期增长预期改善 [5] 市场预期与策略调整 - 分析师认为美债期限溢价可能进一步上升，因当前水平低于历史风险环境 [3] - 部分投资者原计划在10年期美债收益率突破4.5%时买入，但因预算案和评级下调消息推迟久期投资 [3] - 日本市场正通过试错过程寻找超长期债券收益率与政策利率的均衡点 [5]

纪要涉及的行业或公司 美债市场 纪要提到的核心观点和论据 - **美债收益率波动情况**：5月以来整体收益率曲线中段到长端陡峭化，5 - 30年期收益率上升约25个基点，3 - 1年期上升16 - 17个基点，一年以内仅升几个基点，本周跌幅集中在10、20和30年长端[2] - **美债收益率变化影响因素**：受降息预期、期限溢价、实际利率和通胀预期影响，10年期美债5月以来收益率升约25个基点，降息预期贡献21个基点，本周期限溢价和实际利率上行明显，通胀预期几乎不变[3][4] - **美债市场走势及原因**：本周前收益率上行受降息预期打压，与财政担忧关系不大，或与关税、贸易战及经济数据有关；本周长端补跌，反映风险补偿需求增加和实际利率走高，通胀预期稳定，走势受经济因素和市场情绪影响[5] - **全球经济体收益率上行影响**：全球主要经济体收益率上行，或反映风险偏好抬升和经济走势预期改善，5月以来软着陆预期上升和经济信心增强使降息预期走弱，市场定价滞胀可能性低[1][5] - **美债收益率与财政问题关系**：本周美债期限溢价上升与财政问题相关，穆迪评级下调和减税法案推进使赤字走高预期增强，导致中短端收益率上升，中长端美债走弱[6] - **美债流动性表现**：截至本周三，美债各项流动性指标较4月上旬改善，短端资金流动性SOFR与联邦基金利率下限差值降至今年新低，高收益债利差回落，美债和美股波动率下降，10年与30年国债互换利率与OIS利差下降但略高于4月低点[7] - **美债拍卖情况**：今年20年期美债拍卖尾部利差增加1.2个基点，虽高但不异常，间接竞标者份额回升，拍卖结果总体尚可，市场情绪借此释放风险[3][9] - **美债收益率上升原因**：财政担忧使期限溢价上升致曲线陡峭化，5月降息预期走弱，全球收益率普遍走高[10] - **未来美债市场走势展望**：若长端补跌结束且流动性未恶化，单边下跌风险有限；需关注联储干预；美股走低或增加降息预期；需观察关税对美国经济影响[11] - **美债收益率水平及投资策略**：10年期美债收益率在3.9% - 4.6%区间波动，可考虑在4.6%左右逐步介入，风险偏好低者谨慎等待，美债或在宽幅区间震荡[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 20年期美债拍卖新闻报道称结果不佳，但实际数据没那么糟糕[8]

美债收益率欧洲早盘走低，延续周四跌势 金十数据5月16日讯，美债收益率在欧洲早盘下跌，延续周四的趋势，因货币市场在本周疲弱的CPI数 据出炉后继续押注美联储降息。法国兴业银行利率策略师在一份报告中表示："市场继续消化美联储的 降息预期。"话虽如此，美债收益率曲线应会趋陡，因投资者消化期限溢价上升的影响，即更多收益率 投资者寻求持有长期美债，而非短期美债。"期限溢价可能会继续扩大，美联储将在今年晚些时候降 息。" ...

市场前景分析 - 当前市场继续追涨已不具吸引力 因经济硬数据转弱和期限溢价上升风险增加 可能导致市场调整 [1] - 美国财政预算落地过程中可能引发期限溢价飙升 导致美股下跌 美债收益率上升 美元走弱的"三杀"局面 [1] 双重风险预警 - 5月劳动力市场报告可能显示政策负面影响 美联储降息预期或从50个基点回升至100个基点 [5] - 预算赤字扩大与经济硬数据疲软构成双重风险 劳动力市场季节性弱势期将至 [8] 政策联动影响 - DOGE计划与关税政策本应协同作用 但实施混乱导致政策逆转 最终税收法案或造成比预期更大的财政赤字 [6] - 美国期限溢价已处高位 30年掉期利差作为风险信号 预计将进一步收窄至-95个基点 [6] 财政风险加剧 - 历史数据显示期限溢价飙升可能持续 预算问题成为焦点时易再次发生 [10] - 外国投资者对美债需求低迷 将进一步加剧财政风险 [10] 外汇市场策略 - 美元反弹提供卖出机会 今年美元走弱是周期性现象 欧元/美元或向1.20水平迈进 [13] - 瑞士法郎多头头寸具避险吸引力 美元/瑞郎反弹使做空风险/回报比更具吸引力 [16] 关键监测指标 - 需密切关注美国30年国债收益率是否突破5%关键水平 以及收益率曲线陡峭化 作为期限溢价风险信号 [18]

| | | 大涨背后的裂痕：今夏美国再现股债汇三杀？ 美股连续大涨，市场情绪再度转热，但大涨背后的裂痕已经出现。 当市场焦点从眼前的关税缓解转向减税，夏季美国市场将面临新的"股债汇三杀"风险。 花旗认为特朗普的政策原本是一套组合拳，其中： 也就是说DOGE和关税进展都不顺，而减税推进则愈发带来市场对债务的忧虑，尤其是外资： 当前财政赤字的背景：当前正值美国的期限溢价已经处于高位。历史上，期限溢价的飙升可能会持续较 长时间（ 图1），预计这种情况将再次出现，尤其是在预算问题成为焦点时。 外国投资者需求的挑战：外国投资者对美国国债的需求仍然是一个阻力，这进一步增加了风险。 而这个夏季可能会出现"减税+就业数据恶化"的基本面组合： 财政赤字扩大与经济数据疲软：今年夏天的风险是双重的： 一方面，随着财政赤字扩大，可能会出现另一轮期限溢价飙升； 另一方面，一些经济数据的疲软可能开始显现。这些因素可能会导致美联储的政策重新定价为更偏鸽派 （尤其是考虑到最近市场对2025年美联储降息预期从100个基点迅速调整到仅略高于50个基点）。 劳动力市场的季节性疲软：值得注意的是，我们即将进入劳动力市场数据季节性疲软的时期（见图 2 ...

美股与美债走势分化 - 标普500指数年内累计涨幅0.1%，扭转此前因关税影响累计下跌17%的颓势 [3] - 10年期美债收益率周三亚太交易时段报4.484%，高于4月"对等关税"宣布前4.156%的平均水平和3月4.276%的平均水平 [3] - 市场对特朗普2.0时代的乐观情绪基于其扭转关税政策而非新增支撑措施 [3] 美债市场现状 - 10年期美债收益率未能回落至关税冲击前水平，期限溢价维持高位 [4] - 最新10年期美债拍售结果稳健，得标利率4.342%，低于预发行利率4.354%和4月9日的4.435% [4][5] - 投标倍数2.60，为2025年以来第二高，间接投标占比71.2%，虽低于4月的87.9%但仍属历史高位 [5] 美债承压的核心因素 - 财政压力：美国财政部可能在8月耗尽"非常规会计手段"维持债务上限的能力，国会需在7月中旬前提高或暂停债务上限 [6][7] - 关税政策不确定性：特朗普政策反复导致投资者要求更高期限溢价，10年期美债期限溢价达0.69%，接近4月峰值0.84% [8] - 美联储政策：机构预计美联储降息推迟至12月，且可能维持限制性利率以应对潜在通胀 [9][10] 市场机构观点 - 凯投宏观认为美债投资者仍在消化关税、财政和美联储政策的不确定性 [4] - 高盛指出美债基本面宏观不确定性无法仅通过言辞转变解决 [4] - 威灵顿投资管理称美联储或观望关税对就业与通胀的影响，可能滞后降息 [9]

日本债券市场动荡 - 自特朗普4月初升级关税威胁以来，日本债券市场持续遭受动荡，投资者面临复杂风险组合 [3] - 关税政策削弱日本央行加息可能性，使短期债券更具吸引力，同时提高通胀风险并降低超长期债券投资价值 [4] - 日本10年期债券销售录得2021年以来最疲弱需求，市场对30年期债券拍卖持谨慎态度 [8] 超长期债券市场结构性变化 - 野村证券指出超长期债券市场发生不可逆转的结构性变化，30年期收益率可能突破3% [4] - 日本央行减少国债购买和寿险公司需求下降等趋势转变，叠加美国债券市场动荡，扰乱超长期债券供需平衡 [4] - 巴克莱预计30年期债券拍卖需求弱于供应，期限溢价面临上行压力 [9] 中美贸易谈判影响 - 中美经贸高层会谈取得实质性进展，双方取消91%加征关税并暂停24%“对等关税” [4] - 谈判减弱避险资产需求，美国国债期货全线下跌，现货黄金5分钟内下跌约20美元/盎司，日内跌超2%至3229.7美元/盎司 [5] 市场预期与分析师观点 - 明治安田资产管理公司认为超长期债券供过于求的结构性问题未解决，收益率上涨可能持续 [9] - 即使在抛售后，超长期债券仍将面临更多损失，30年期收益率可能超过历史最高水平 [9]

欧元走势分析 - Amundi资管全球外汇主管认为欧元升值是结构性变化 可能持续更长时间 [1] - 荷兰合作银行指出欧元走强将提高美国商品价格 突然飙升可能引发市场不安 [1] - 德意志银行修正预测 预计欧元兑美元12月升至1.20 2027年底达1.30 [1] 日本投资动态 - 4月日本养老基金通过银行信托账户净买入2.76万亿日元(189亿美元)外国股票 创纪录 [2] - 3月日本投资者净买入2.12万亿日元美国股票 创2005年以来最高纪录 [2] - 百达资管认为4月股市下跌和日元升值促使投资者逢低买入 [2] 债券市场展望 - 高盛指出若缺乏经济数据支撑降息预期 短期美债收益率可能面临上行压力 [2] - 花旗认为全球短期债券收益率涨势可能放缓 短期内将出现喘息 [2] 黄金市场预测 - 摩根大通预测金价可能在2029年达到6000美元/盎司 较当前上涨80% [3] - 预计外国投资者若将0.5%美国资产转入黄金市场 4年将带来2736亿美元资金流入 [3] 印巴市场影响 - 巴克莱认为印巴停火协议将推动两国风险资产出现缓解反弹 [3] - 停火有助于缓解印度卢比贬值压力 关键支撑位在85.03 阻力位在86.06 [3]

美国股债市场分歧 - 美国股市已基本扳回特朗普宣布暂缓"对等关税"后的跌幅 标普500指数在过去22个交易日中有15天上涨 回到4月关税冲击前水平 [1][2] - 债券市场未同步恢复乐观 10年期美债收益率现报4.406% 仍高于关税宣布前的4.156%及前月均值4.276% [2][5] 债市压力来源 - 期限溢价高企 10年期国债期限溢价最新0.69% 接近4月峰值0.84% 远高于3月均值0.37% [7][8] - 多重因素导致： - 关税政策不确定性加剧通胀预期 [6] - 联邦预算赤字扩大引发债券供应担忧 [11] - 白宫干预美联储政策削弱市场信心 [11] 机构观点与预测 - 高盛认为宏观不确定性无法通过言辞转变解决 [5] - 摩根大通将10年期收益率预期低点从3.65%上调至3.9% 基准预测4% [11] - Capital Economics预测年底收益率达4.5% [11] 市场异常现象 - "陡峭化扭转"现象显现 短期收益率下跌与长期收益率上升并存 [12] - 长期收益率与美联储政策预期脱钩 可能削弱货币政策传导效果 [15] - 30年期抵押贷款利率升至6.8% 较上月继续上升 [15] 关键阈值观察 - 10年期收益率在4%-4.1%区间被视为市场担忧缓解信号 [15] - 若收益率回落至3.8%区域 可能重新触发衰退担忧 [15]

美债收益率分化现象 - 当前美债市场呈现长短期收益率显著背离现象 短期国债收益率因美联储降息预期下行 而10年期国债收益率自4月2日以来攀升至4 38% [1] - 收益率分化直接推高消费者和企业借贷成本 并对美联储通过降息刺激经济的传统政策路径构成挑战 [3] 收益率分化驱动因素 - 通胀不确定性是核心原因 特朗普贸易政策加剧预测难度 投资者要求更高"期限溢价"补偿长期国债风险 [4] - 联邦预算赤字融资需求引发担忧 共和党筹备的减税立法可能缺乏显著支出削减 进一步影响长期债券价格 [5] 对美联储政策的影响 - 若经济衰退且美联储大幅降息 长期收益率可能下降有限 导致按揭贷款利率维持高位 当前30年期固定按揭利率达6 8% [6] - 期限溢价在特朗普关税政策公布后持续高位 高盛认为宏观不确定性难以通过言辞转变解决 [6] 政策制定者应对措施 - 美联储主席鲍威尔强调不急于降息 需平衡稳健经济数据与通胀风险 T Rowe Price解读此举为维护抗通胀信誉 [8] - 美国财政部调整债务发行策略 2023年曾因长期收益率飙升放缓增发步伐 现任财长暂未计划调整现有拍卖规模 [9] 历史对比与当前特殊性 - 上世纪80-90年代期限溢价更高但经济仍强劲 当前差异在于长期国债需求波动性显著增加 要求政策制定更谨慎 [9] - 收益率分化加剧美联储平衡通胀控制与经济增长的难度 增加经济软着陆实现复杂度 [10]