文章核心观点 - 市场对美伊战争的宏观认知正从闪电战转向持久战 这种转变正在引发全球能源、供应链、通胀及资产定价的重估 战争若长期化将导致更广泛的宏观影响 [2][4] 市场认知与交易逻辑的演变 - 战争初期 市场基于“十二日战争”的路径依赖和特朗普的TACO记录 预期冲突将快速结束 资金流入美股押注Trump Put 美债未积极定价通胀风险 A股因能源自主优势被看好可能抢占制造业份额 港股一度吸引中东避险资金流入 [4] - 最近一周 交易出现“补偿式修正” 宏观认知波动显著高于战争态势变化 特朗普的TACO面临边际效用递减 外交斡旋与实质性谈判未展开 霍尔木兹海峡面临实质性中断风险 以色列对伊朗温和派的定点清除加剧供应链长期中断担忧 美国轰炸力度上升并增兵为登陆做准备 战争向更深层升级阶段推进 [4] 持久战下的全球宏观影响 - 若战争进入持久状态 将演变为全球性能源、供应链、通胀、资产定价及大国安全溢价重估问题 [2][5] - 对传统能源链 更长的航运、更高的保费、更少的供给和安全威胁将显著推升能源价格中枢 自2月28日以来 WTI原油涨幅约47% 布油涨幅约55% 农化产品表现亦强 [5] - 债券市场正阶段式“放弃幻想” 对货币政策最灵敏的2年期国债本周集体走熊 2年期美债自2023年3月后再次高于联邦基金利率区间上沿 市场严肃定价联储降息周期已结束 [5] - 全球央行鹰派态度强化紧缩恐慌 鲍威尔提及讨论下一步加息情形 并将2026年核心PCE预期小幅上调至2.7% 欧央行将2026年通胀预期从1.9%显著上修至2.6% 德国央行行长称若能源价续升将考虑加息 英国央行贝利表示准备好随时行动应对通胀预期脱锚 市场对欧央行加息预期上行至2026年3次加息（75bp） 对美联储降息押注消失 美元指数自2月28日至今升值约1.9% 一度突破100 流动性紧缩预期强化 [8] 资产价格表现与去杠杆 - 各类资产一度共同失守关键点位 包括美元指数100、日元汇率160、2年期美债3.75%、10年期美债4.3%、30年期美债4.9%、黄金4500美元 [9] - 流动性紧缩预期下 过去半年受益于流动性的日韩股市被逆转 黄金在过去18个月累计涨幅接近100% 但过去一周下跌10% 跌破4500美元关口 [9] - 资产价格波动遵循杠杆大小顺序：商品＞债券＞权益 市场正逐渐开始去杠杆 需关注更广义的各部门融资压力 [9] 能源冲击对实体经济的影响 - 能源供给短缺对需求的冲击开始显现 柴油对应的工业供给和航空煤油对应的全球航班供给面临明显压力 化工行业（尤其与石脑油和液化天然气相关公司）集中宣布“不可抗力” 冲击可能逐渐向下游服务业需求传导 [11] - 对霍尔木兹海峡暴露明显的东南亚国家自发降低社会生产规模 缅甸自3月7日起全境私家车和摩托车单双号限行 并自3月18日起实施每天8小时轮流停电 菲律宾自3月9日起政府机构实行每周四天工作制 并要求电力和燃料消耗削减10%至20% 巴基斯坦政府办公室改为四天工作制 要求50%员工远程办公 全国中小学自3月16日起停课两周 高等教育转线上 [12] - 航空煤油价格暴涨140% 直接导致燃油附加费大幅上调 已有航空公司阶段式削减航班应对燃油成本激增 考虑到夏日旅行季尚未到来 这可能对2026年暑期第三产业经济活动（休旅酒店业、交通运输业）造成显著拖累 连锁传导会打击第三产业员工的“季节性收入”脉冲 进一步抑制全球消费表现 [12][13] - 美国经济在战前已呈类滞胀状态 通胀在非衰退环境下回不去2% 就业在5%的名义增长下实际为零增长 单纯的能源供给冲击已不易承受 若货币政策预期转向跳跃式加息 衰退交易并不遥远 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - FOMC决议如期落地，维持利率不变且分歧减少，对中东局势影响叙述保持中性，市场即时反应温和，标普500指数下跌0.10%，2年期美债收益率下行0.01个基点，10年期美债收益率下行0.08个基点，现货黄金短线收跌0.08%，美元指数收涨0.14% [3][7] - 点阵图显示2026、2027年各降息一次，最新经济预测上调经济增速和通胀预期，鲍威尔发言偏鹰，重视通胀预期，市场对偏鹰表述定价明确，标普500下跌0.39%，2年期美债下行5.1个基点，10年期美债收益率上行4.3个基点，现货黄金收跌0.67%，美元指数收涨0.28% [3] - 短期美债曲线或熊陡，2年期美债利率在3.44%-3.8%震荡，10年期美债利率在4%-4.4%震荡，美元维持偏强震荡，在97 - 101区间波动，中债利率以国内因素为主导，受海外影响有限 [3][21] 根据相关目录分别总结 联储议息会议关注什么 FOMC决议维持利率不变 - 2026年3月FOMC决议表述相比1月，基本面评估新增失业率基本稳定描述，定调中性；风险评估提及中东局势对美国经济影响不明朗；有一名票委反对，分歧减少 [6] - 会议前夕市场近乎完全定价利率不变，决议发布十五分钟内市场反应温和，标普500指数、2年期和10年期美债收益率、现货黄金有相应变动，美元指数收涨 [7] 点阵图显示2026、2027年各降息一次 - 2026年3月美联储经济预测显示经济增速上调，2026 - 2028年GDP增速预测中位数分别上调0.1、0.3、0.2个百分点，2027年失业率预测上调0.1个百分点 [11] - 整体通胀和核心通胀预期上调，2026 - 2027年PCE预测中位数分别上调0.3、0.1个百分点，2026年核心PCE预测中位数上调0.2个百分点 [11] - 2026 - 2027年联邦基金利率中位数分别为3.4%和3.1%，预计各有一次降息，点阵图分化减轻，倾向降息票委下调降息幅度 [11][12] 新闻发布会发言偏鹰 - 鲍威尔发言偏鹰，“就业 - 通胀”重心偏向通胀，重视通胀预期，认为就业市场平衡，但需关注劳动力市场情况 [15] - 对通胀保持谨慎，强调重视关税通胀传导，非住房服务通胀粘性缺乏解释，避免正面回答石油通胀问题，因关税通胀传导、油价冲击规模和持久性及二次传导路径不明 [16] - 认为当前利率水平介于紧缩与非紧缩界限，较为合适，市场对偏鹰表述定价明确，各资产有相应变动 [16][17] - 新闻发布会还讨论了通胀与经济增速、降息估计、加息选项、人工智能影响、留任等话题 [17][18] 如何看待市场 - 短期美债收益率曲线或熊陡，短端回吐降息预期，长端受通胀和经济预期影响抬升，2年期美债利率在3.44%-3.8%震荡，10年期美债利率在4%-4.4%震荡 [21] - 短期美元指数维持偏强震荡，在97 - 101间波动，因降息预期收窄和避险、流动性优势，中债利率以国内为主，关注美元对人民币的贬值压力 [21]

美股市场表现 - 美国三大股指全线收跌，道琼斯工业平均指数下跌1.05%至48,977.92点，标准普尔500指数下跌0.43%至6,878.88点，纳斯达克综合指数下跌0.92%至22,668.21点 [1] - 美国大型科技股多数下跌，英伟达跌幅超过4%，苹果跌幅超过3%，微软跌幅超过2%，特斯拉与脸书跌幅超过1%，谷歌上涨超过1%，亚马逊上涨约1% [1] - 中概股多数下跌，阿特斯太阳能跌幅超过11%，爱奇艺跌幅超过6%，世纪互联跌幅超过5%，蔚来跌幅超过4%，晶科能源跌幅超过4%，金山云上涨近7%，涂鸦智能上涨近5%，中通快递上涨超过1%，小马智行上涨近1% [1] 欧洲市场表现 - 欧洲三大股指收盘涨跌不一，德国DAX指数微跌0.02%至25,284.26点，法国CAC40指数下跌0.47%至8,580.75点，英国富时100指数上涨0.59%至10,910.55点 [1] 大宗商品市场表现 - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货上涨1.97%至5,296.40美元/盎司，COMEX白银期货大幅上涨7.77%至94.39美元/盎司 [1] - 国际油价显著上涨，美国WTI原油主力合约上涨3.19%至67.29美元/桶，布伦特原油主力合约上涨3.26%至73.15美元/桶 [1] - 伦敦基本金属多数收跌，LME期锡大幅上涨6.64%至58,050美元/吨，LME期锌下跌2.09%至3,308美元/吨，LME期铅下跌1.21%至1,960美元/吨，LME期铜微跌0.06%至13,296美元/吨，LME期铝下跌0.51%至3,141.5美元/吨，LME期镍微涨0.01%至17,695美元/吨 [1] 汇率与债券市场表现 - 外汇市场方面，美元指数下跌0.15%至97.64，离岸人民币对美元贬值168个基点至6.8612 [1] - 美国国债收益率集体下跌，10年期美债收益率下跌5.91个基点至3.943%，2年期美债收益率下跌5.10个基点至3.377% [1] - 欧洲主要国债收益率普遍下跌，德国10年期国债收益率下跌4.7个基点至2.643%，英国10年期国债收益率下跌4.4个基点至4.231% [1]

全球市场转向与风险模式 - 全球市场完成“集体转向”，市场气质发生改变，这种变化比价格变动更早出现[3] - 市场进入“风险关闭模式”，表现为股票下跌、债券上涨、黄金上涨、原油上涨[5] - 市场担忧情绪尚未完全释放，存在惯性下跌可能，若相关风险事件发酵，可能引发情绪性加速下跌[7] 主要资产价格表现 - 美国股市下跌，道琼斯指数跌1.07%，标普500指数跌0.43%，纳斯达克指数跌0.92%[3] - 10年期美债收益率跌破4%至3.94%，触及10月份以来最低水平；2年期收益率跌至3.37%，为2022年以来最低[3] - 金价上涨近100美元，突破5200美元[3] - 油价上涨接近3%[3] - 美元指数冲高回落，小幅收跌[3] 影响市场的关键驱动因素 - 市场受多重新闻影响，而非单一事件驱动[4] - 美国1月PPI涨幅大幅超出预期，显示通胀并未退场[5] - 中东局势可能升级，联合国核查人员指出伊朗在被轰炸的铀浓缩设施附近出现“异常活动”[5] - 英国抵押贷款机构MFS爆雷，加剧市场对私募信贷系统性违约的担忧，这可能引发科技公司估值重定价，并与AI泡沫焦虑相关联[5] 市场深度解读与信号 - 10年期美债收益率跌破4%是一个关键变化，过去三个月该收益率每次接近4%都会反弹，此次直接跌穿且未迅速反抽，显示避险需求压倒通胀担忧[7] - 尽管PPI数据高于预期本应推高收益率，但收益率反而暴跌，表明市场更关注系统性风险而非短期通胀[7] - 黄金价格走势已与美股脱钩，恢复了其避险资产功能[7] - 若10年期美债收益率持续低于4%且黄金连续创新高而非冲高回落，则可能意味着市场风险模式发生阶段性转折[7] 相关市场与未来展望 - 美股下跌可能蔓延，且此次下跌与原油及美国国债价格上涨相关联[6] - 报告提及对黄金、人民币、A股、港股、原油及全球关税形势的未来预测与展望[8][9]

全球主要股指表现 - 美国三大股指全线上涨，道琼斯工业平均指数上涨0.63%收报49482.15点，标准普尔500指数上涨0.81%收报6946.13点，纳斯达克综合指数上涨1.26%收报23152.08点 [1] - 欧洲三大股指全线上涨，德国DAX指数上涨0.73%收报25169.13点，法国CAC40指数上涨0.4%收报8553.11点，英国富时100指数上涨1.18%收报10806.41点 [1] 美国大型科技股表现 - 美国大型科技股集体上涨，微软上涨近3%，脸书上涨超2%，特斯拉上涨近2%，英伟达上涨超1%，亚马逊上涨约1%，苹果上涨0.77%，谷歌上涨0.66% [1] 中概股表现 - 中概股涨跌不一，涂鸦智能上涨近6%，富途控股上涨逾5%，老虎证券上涨近4%，贝壳上涨近3%，亚朵上涨逾2% [1] - 部分中概股下跌，玉柴国际下跌超9%，新东方下跌逾5%，阿特斯太阳能下跌超5%，百济神州下跌逾4% [1] 大宗商品市场表现 - 贵金属方面，COMEX黄金期货上涨0.14%收报5183.70美元/盎司，COMEX白银期货上涨1.95%收报89.21美元/盎司 [1] - 原油方面，美油主力合约下跌0.09%收报65.57美元/桶，布油主力合约上涨0.45%收报70.9美元/桶 [1] - 伦敦基本金属全线上涨，LME期锡上涨7.19%收报53915.0美元/吨，LME期铝上涨2.62%收报3174.5美元/吨，LME期铅上涨2.07%收报1995.5美元/吨，LME期铜上涨1.39%收报13349.5美元/吨，LME期镍上涨0.76%收报18045.0美元/吨，LME期锌上涨0.22%收报3387.0美元/吨 [1] 外汇与债券市场表现 - 外汇方面，美元指数下跌0.24%收报97.66，离岸人民币对美元上涨254个基点报6.8544 [1] - 美债收益率集体上涨，2年期美债收益率上涨3.10个基点报3.471%，3年期上涨3.06个基点报3.486%，5年期上涨3.29个基点报3.622%，10年期上涨2.10个基点报4.052%，30年期上涨1.94个基点报4.699% [1] - 欧债收益率涨跌不一，英国10年期国债收益率上涨1.2个基点报4.316%，法国10年期下跌1.2个基点报3.253%，德国10年期上涨0.1个基点报2.705%，意大利10年期下跌0.6个基点报3.306%，西班牙10年期下跌0.9个基点报3.108% [1]

全球市场假期表现核心驱动逻辑 - 全球市场核心定价逻辑围绕美联储降息预期、美债收益率下行展开，叠加AI产业催化、工业金属需求回暖等因素，不同资产表现分化但整体偏暖 [3] - 贯穿假期市场的核心主线是降息预期，通胀数据缓和强化了宽松预期，推动美债收益率下行，进而支撑权益市场（尤其是成长股）和大宗商品走强 [13] - AI技术持续迭代，大模型测试实现1M上下文、推理成本下行，推动AI应用与算力链持续升温，成为局部领涨主线 [13] - 全球流动性宽松预期升温，央行节前净投放4035亿，保障市场资金面平稳 [13] 权益市场表现 - 全球权益市场呈现“东强西弱”局部特征，核心亮点集中在港股及离岸A股信号上，欧美市场延续震荡整理态势 [3] - A股节前最后一个交易日（2月13日）缩量回调，上证指数收于4082.07点下跌1.26%，深证成指收于14100.19点下跌1.28%，创业板指下跌1.57%，成交缩量至1.98万亿元 [4] - 假期期间，A50期指日内上涨0.86%，释放出节后A股偏多的积极预期 [4] - 港股2月16日半日市恒生指数上涨0.52%报26705.94点，恒生科技指数上涨0.13%报5367.52点，半导体存储、有色/贵金属、AI应用领涨 [5] - 美股节前最后一个交易日（2月13日）道指微涨0.10%，纳斯达克综指小幅回调0.22%，AI、半导体、云计算仍是核心主线 [5] 债市与汇率市场表现 - 10年期美债收益率跌至3.85%创两月新低，市场对美联储6月降息的概率预期升至80%以上 [6] - 美元兑人民币报6.9225日内持平，假期汇率波动率收敛，跨境资金流动平稳 [6] 大宗商品市场表现 - 伦铜上涨1.4%报13176美元/吨，受益于全球工业需求回暖与美联储降息预期 [7] - WTI原油微涨0.08%报62.89美元/桶，整体窄幅波动 [7] - 金价围绕5000美元关口整固，美联储降息预期为金价提供长期支撑 [7] 节后A股市场展望 - 节后A股大概率呈现先扬后稳、震荡上行格局，红包行情概率较高 [9] - 历史规律显示近10年春节后5日A股上涨概率76%、平均涨幅1.3%，节后10日上涨概率80%、平均涨幅5.1% [9] - 节前缩量、节后资金回流确定性高，3月两会临近，新质生产力、AI算力、高端制造、特高压等政策主线明确 [9] - 外围环境稳定，春节期间全球市场整体平稳，A50期指释放积极信号 [9] - 机构观点认为节后A股将进入“情绪修复+政策催化”反弹窗口，重点关注AI算力、半导体、电网设备等主线 [9] 节后港股市场展望 - 港股节后以震荡修复、结构性反弹为主，弹性大于A股 [11] - 核心驱动因素包括A股节后情绪外溢、外资回流，以及AI、互联网、中资金融估值修复 [11] - 历史规律显示港股节后1个月上涨概率约60%，恒生科技节后弹性更优 [11] 节后美股市场展望 - 美股将延续震荡偏强格局，科技主线持续领跑 [14] - 核心支撑是美联储降息预期仍在，美债利率下行支撑成长股估值，同时企业财报表现稳健，AI、半导体、云计算等赛道景气度持续 [14] 重点关注的主线机会 - AI全产业链（算力基建、端侧应用、AI安全），如光模块、液冷、服务器等细分方向 [17] - 半导体与工业金属，受益于产业催化与流动性宽松 [17] - 政策主线（两会临近），如高端制造、特高压、低空经济等 [17]

公司业绩与财务指引 - 摩根大通发布2026年业绩指引，支出指引为1050亿美元，超出市场预期 [1] - 2026年第一季度每股收益预计同比增长13.40%，净利润预计同比增长9.88% [1] - 企业与投资银行业务预计成为公司2026年的主要增长动力 [1] 近期市场表现与事件 - 截至2026年2月13日，摩根大通股票最近7个交易日区间涨跌幅为-6.28%，振幅9.27% [4] - 最新股价为302.15美元，当日下跌0.16%，年初至今累计下跌5.80% [4] - 2026年2月13日，美股市场整体下跌，科技股领跌，银行板块承压，对金融股形成短期情绪扰动 [2] - 摩根大通在2026年2月初发布开年市场展望，强调地缘政治和AI技术是2026年市场波动的关键因素 [2] 机构观点与市场展望 - 2026年2月，有62%的机构对摩根大通给予买入或增持评级，目标均价为350.92美元，较当前股价有潜在上行空间 [3] - 摩根大通报告指出，市场对2025年第四季度中国企业盈利增长预期偏低，金融板块存在向上修复空间 [3] - 在已披露业绩中，资本市场、工业等板块正面预告率超过60% [3] - 摩根大通建议做空2年期美债，其观点认为美国经济增长强劲，美联储降息空间有限 [2]

美债收益率走势预测 - 长端美债收益率短期内将持稳，但受通胀及美联储独立性担忧影响，年内晚些时候将趋于上行 [1] - 基准10年期美债收益率一年后料升至4.29%，高于上月预测的4.20% [1] - 对利率敏感的2年期美债收益率预计将从目前的3.50%降至4月底的3.45%、7月底的3.38% [1] 美联储政策预期 - 美联储预计将在今年晚些时候实施两次降息，首次在6月 [1] - 短端美债收益率因降息押注温和走低 [1] 美国财政与美联储资产负债表前景 - 近60%的债券策略师（37人中的21人）认为，为特朗普减税及支出计划融资而面临的未来数年巨额国债发行，将使美联储大幅缩减6.6万亿美元资产负债表不具可行性 [1]

美国股市表现 - 美国三大股指小幅收跌 道琼斯工业平均指数下跌0.13%收于50121.4点 纳斯达克综合指数下跌0.16%收于23066.47点 标准普尔500指数基本持平收于6941.47点 [1] - 热门科技股表现分化 谷歌和微软股价下跌超过2% 亚马逊股价下跌超过1% 英特尔股价上涨超过2% 英伟达、苹果和特斯拉股价涨幅小于1% [1] - 热门中概股涨跌互现 世纪互联股价上涨超过12% 金山云股价上涨10% 台积电股价上涨超过3% 哔哩哔哩和蔚来股价上涨超过2% 网易股价下跌超过4% 爱奇艺股价下跌超过2% [1] 欧洲股市表现 - 欧洲主要股指收盘涨跌不一 德国DAX指数下跌0.53%收于24856.15点 法国CAC40指数下跌0.18%收于8313.24点 英国富时100指数上涨1.14%收于10472.11点 [1] 大宗商品市场 - 国际贵金属期货普遍上涨 COMEX黄金期货价格上涨1.53%至5107.80美元/盎司 COMEX白银期货价格大幅上涨4.60%至84.08美元/盎司 [1] - 国际原油期货价格上涨 美国WTI原油主力合约上涨1.45%至64.89美元/桶 布伦特原油主力合约上涨1.15%至69.60美元/桶 [1] - 伦敦基本金属期货全线收涨 LME期镍价格领涨3.29%至18065.0美元/吨 LME期锡价格上涨1.59%至50065.0美元/吨 LME期铅、期铜、期铝、期锌分别上涨1.01%、1.00%、0.78%和0.68% [1] 外汇与债券市场 - 外汇市场方面 美元指数微涨0.07%至96.92 离岸人民币对美元汇率上涨54个基点至6.9089 [1] - 美国国债收益率全线上涨 2年期美债收益率上升6.41个基点至3.512% 10年期美债收益率上升2.77个基点至4.170% 30年期美债收益率上升2.22个基点至4.806% [1] - 欧洲主要国家国债收益率集体下跌 英国10年期国债收益率下降3个基点至4.475% 法国和德国10年期国债收益率分别下降2.6个和1.6个基点 [1]

宏观经济与利率环境 - 2月11日，基准10年期美债收益率收报4.143% [1][6] - 对美联储政策利率敏感的2年期美债收益率收报3.452% [1][6] 黄金市场行情 - 现货黄金止步两连涨，在美国零售销售数据公布后一度短线拉升，但随后迅速回吐涨幅，最终收跌0.74%，报5022.87美元/盎司 [1][6] - 黄金市场2月11日开盘于5057.6美元/盎司，日线最高触及5077.2美元/盎司，最低下探至4986.8美元/盎司，最终收于5024.5美元/盎司，日线收出一根下影线稍长于上影线的小阴线 [2][7] - 技术分析观点认为，黄金处于震荡格局，继续考验阻力位，上方阻力关注5100-5350美元/盎司，下方支撑关注5000-4950美元/盎司 [2][8] 白银市场行情 - 现货白银盘中下破80美元关口，最终收跌3.19%，报80.72美元/盎司 [1][6] 原油市场行情 - 市场等待美伊谈判、俄乌停战进展及美国经济与原油库存数据指引方向，国际原油区间震荡 [1][6] - WTI原油最低触及63.68美元/桶，最终收跌0.4%，报64.19美元/桶；布伦特原油收跌0.27%，报68.53美元/桶 [1][6] - 美原油市场2月11日开盘于64.45美元/桶，日线最高触及64.71美元/桶，最低下探至63.66美元/桶，最终收于64.19美元/桶，日线收出一根孕线锤头形态 [3][9] - 技术分析观点认为，原油在上涨后运行于均线上方，有进一步突破概率，上方阻力关注64.8-65.6美元/桶，下方支撑关注63.7-63.0美元/桶 [3][9] 纳斯达克指数行情 - 纳指市场2月11日开盘于25289.68点，日线最高触及25362.15点，最低下探至25102.61点，最终收于25166.83点，日线收出一根上影线稍长于下影线的中阴线 [4][10] - 技术分析观点认为，纳指低位企稳拉升，但上方均线形成打压，需要关注支撑效果，上方阻力关注25357-25600点，下方支撑关注25100-25000点 [4][10]