核心观点 - 整车产业底层逻辑重构，利润池迁移，智电技术研发与服务成新利润高地 [5][32] - 截至2025年5月30日，汽车板块涨幅高于沪深300指数11.0pct，年初至今累计上涨8.6%，在31个申万一级行业中涨跌幅排名第2位 [6] - 零部件恢复弹性，千T时代算力膨胀，RoboXX新场景出现，VLA上车为明确趋势，汽零赋能机器人成产业趋势，全球化和机器人带动白马持续成长 [6] 行情回顾 涨幅情况 - 截至2025年5月30日，汽车板块涨幅高于沪深300指数11.0pct，年初至今累计上涨8.6%，在31个申万一级行业中涨跌幅排名第2位；细分领域中，零部件、乘用车和商用载货车涨幅较为突出，分别达10.67%、6.57%、3.45% [6][14] 持仓情况 - 2025Q1汽车板块基金持仓占比为4.98%，较2024Q4提高1.32pct，乘用车、商用车、零部件、服务板块分别提高1.14pct、降低0.01pct、提高0.18pct、提高0.01pct；持仓结构上，高景气度细分领域优势企业更受市场青睐，前三名分别为比亚迪、九号公司、福耀玻璃 [6][19] 销量情况 - 2025年1 - 4月乘用车累计批发销量864万辆，同比+12.41%；4月乘用车累计批发销量222万辆，同比+11.07%；1 - 4月新能源乘用车累计销量达405万辆，同比+45.15%，渗透率46.84%；4月新能源乘用车销量115万辆，同比+42.19%，当月渗透率51.57% [26] 整车 格局的探讨 - 电动化、智能化技术变革带动产业利润池迁移，智电技术研发、软硬件为核心的全栈式服务成为新的利润增长点，中国在智能电动车领域开始具备技术定义和主导权 [34] - 细分市场格局重新分配，A级车份额持续下行，让渡给B/C级产品；10万元以下产品占比持续提升，带动A00/A0级车型份额回升；20 - 25万元和25 - 30万元区间中部分智能电动车和新能源车型贡献显著增长，推动中高端新能源市场占比上行 [35] - 2024年汽车行业利润率跌破5%，单月利润同比降幅创新低，行业利润“失血”状况改善仍需时间，但阵痛期已进入下半场 [41][46] - 燃油车销量整体下行，2025年前四个月占比51%，A0、C+市场和30万元以下燃油车型下滑显著，合资车中美系、韩系出清及日系车销量下滑带来主流市场大洗牌；自主品牌吉利、奇瑞份额稳步提升，仅奇瑞实现燃油车销量逆势增长 [49][52] - 企业竞争格局从“金字塔式”分布向“无差别竞争”转变，车市“马太效应”凸显，头部玩家以规模与技术筑墙，尾部企业加速出清 [55][57] - 2024年中国乘用车市场集中度不断增强，21家企业合计占据市场90%的份额；欧美日等成熟市场集中度更高；中国车企之间销量差距悬殊，强者恒强、弱者难上的竞争格局正在加速成型 [66] - 汽车产业因规模效应驱动整合、技术迭代加速淘汰，中国市场处于“新能源+智能化”转型深水区，头部企业通过多种方式构建护城河，中小企业生存空间被挤压 [68][70][72] 以旧换新及价格战分析 - 2025年以旧换新成效显著，截至5月11日，全国汽车以旧换新补贴申请量突破322.5万（2024年全年为662万份），其中103.5万份为报废申请，219万份为置换申请 [80] - 多车企开启一口价等优惠，合资品牌经销商生存压力加剧，若考虑产品竞争力衰减，预计整体出让份额约200万台 [85] - 2025年整体行业折扣率呈上升趋势，5月各厂商加大优惠力度，行业平均折扣率14.38%，环比+0.56pct；工信部将加大汽车行业过度竞争整治力度 [88] 新看点展望 - 理想i8、i6以及小米Yu7发布在即，补能基础设施完善、上下班通勤需求高的沿海地区及北京纯电渗透率高，内陆地区及充换电网络相对不发达地区对增程需求更高，沿海地区城市或成为三款SUV主战场 [94] - 30万元以上热销纯电SUV中，智能化成为核心竞争力，特斯拉Model Y、问界M9、蔚来ES6/EC6等在智能化配置上表现突出 [96][97] 零部件 千T时代，算力膨胀；RoboXX新场景 - VLA上车为明确趋势，对车端芯片算力需求明显提升，VLA模型可显著提升自动驾驶性能，2025年多家大算力芯片加速上车 [99][103][104] - ADAS+AD -> Robo -> 机器人 -> 低空经济 -> 深海科技存在技术外溢，产业复用现象明显 [109] - 小马智行第七代自动驾驶系统年中量产，车队规模快速扩张，BOM成本降低70%，L4技术进步，运营面积扩大，获得多个测试许可证和商业牌照 [111] 汽零赋能机器人已成为产业趋势 - 随着算法进步，机器人运动能力不断加强，产业化落地在即，多家机器人公司取得新进展 [116] - 机器人与智能汽车行业底层技术相通，新能源汽车技术与产业链可被复用，成功实现新能源转型的优秀零部件公司有望为机器人产品形态进化提供保障 [117][119] - 福达股份主业受益于新能源曲轴、电驱齿轮外包需求旺盛，机器人多维拓展，业绩预期良好，对外投资长坂科技，在平湖产能布局 [120][122] - 巨一科技业绩拐点明确，核心卡位机器人场景落地，2025 - 2026年归母净利润预计增长 [123][125] 全球化&机器人带动白马持续成长 - 2025Q1汽零板块整体表现稳定，营收增速快于利润增速，盈利能力略有下降，表现分化 [127][129] - 零部件马太效应加强，领头企业通过业绩证明保持营收和利润高速增长，原因包括客户结构多元化、全球化进展迅速、内控管理能力优势 [130][131] - 领头企业墨西哥产能提前布局，有效化解关税压力，多家企业在墨西哥有投资项目和产能建设 [132][133]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 报告的核心观点 - 5月行业需求小幅恢复，延续较好同比增速，狭义乘用车产量227万辆，同比+13%，环比+2%；批发231万辆、同比+13%、环比+6% [1][8] - 年内恶性“价格战”风险不高，企业盈利预计仍在较好水平，更多要看8月之后的下半年旺季销售情况 [8] - 2025年预计零售2365万辆、同比+4.2%，批发2936万辆、同比+7.7% [8] - 近期投资者对行业基本面有一定担忧，但今年恶性价格战风险不大，销量预期依然积极、下半年整体在低个位数增速，6 - 11月同比增速会随基数逐步下行 [8] 根据相关目录分别进行总结 行业：销量、库存、价格 销量 - 5月乘用车批发销量231万辆、同比+13%、环比+6%，估计零售约182万辆、同比+10%、环比+10% [8] - 电车5月批发122万辆、同比+36%、环比+7%，渗透率53%、同比+8.8PP、环比+0.8PP [8] - 5月自主车企批发160万辆、同比+23%、环比+4%，自主占比69%、同比+5.4PP、环比-1.1PP [8] 库存 - 本月出口45万辆，同比+14%、环比+5%，对应最终渠道加库5万辆左右，延续今年以来较历史更高的加库水平 [8] - 当前总库存、油车、电车库存分别约320万、90万、240万辆 [8] 价格 - 5月下旬行业折扣率环比上升（油车为主），折扣率7.8%，环比+0.6PP，较去年同期+2.9PP，环比变化来自行业季节性，同比变化来自电车成本结构性的持续下行 [8] 市场竞争 - 展示了批发销量前十车企月度份额变化（前1 - 5名和前6 - 10名） [43][47] 板块估值 - 申万乘用车、零部件指数的PE、PB近期回落 [49][50][51] - 展示了申万乘用车相对沪深300走势、申万零部件相对创业板指走势 [55][58]

行业监管动态 - 工信部将重点抽查舆论关注度高、存在较大质量安全隐患的车型，检查范围包括生产企业及经销场所，重点检测整车结构参数、碰撞安全、电动汽车及电池安全等项目 [1] - 对不符合国家标准的企业将采取通报、暂停产品公告和新车申报等处罚措施 [1] 汽车市场竞争格局 - 乘联会认为碳酸锂价格从2023年1月的60万元/吨降至2024年7月的8万元/吨，目前稳定在6万元/吨水平，成本下降推动价格市场化竞争 [1] - 行业当前价格战态势温和，支持通过市场化竞争实现技术创新和效率提升 [1] 车企动态 - 小米汽车全国门店数量突破300家 [2] - 广汽埃安法定代表人变更，閤先庆接替冯兴亚担任董事长，公司注册资本78.03亿人民币 [2] - 比亚迪在汕尾成立工业公司，注册资本1000万元，业务涵盖零部件制造、新能源汽车销售等 [2] - 长安汽车深圳投资公司注册资本从2.38亿元增至8.76亿元，增幅268% [3] 销售数据 - 本田中国5月终端销量55108辆，同比下降16.8% [4][5]

行业现状 - 2025重庆汽车论坛聚焦"反内卷"议题 价格战和无序竞争受关注 [1] - 一线城市汽车销售人员收入普遍下降 降幅最高达40% 新能源从业人员转行现象增多 [3] - 行业整体成交价格同比下降1万元 但优惠力度保持稳定 [3] 长城汽车 - 魏牌蓝山将1万元选装屏幕改为标配 产品质量稳定无减配 故障投诉较少 [4] - 魏牌高山MPV订单火爆 等车周期3周 无库存压力 [4] - 销售提成改为阶梯式 多数销售无法达到最高阶梯 工作压力导致团队氛围压抑 [4] - 客户购车专业性提升 销售需精通竞品参数 电池品牌等细节成为客户关注重点 [4] 比亚迪 - 海洋网车型多次降价 宋plus非智驾版降3万 海豹06降2万 海豹07降3万 [5] - 库存压力大 积压200多台海鸥及旧款车型 销售政策调整滞后 [5] - 竞品对标激烈 每周与王朝网/吉利银河进行政策对比 输方需述职 [5] - 销售人员工资大幅下降 加班时间增加 需频繁更新智驾和服务话术 [6] 吉利汽车 - 促销政策效果有限 如29900元帝豪/59800元银河L6引发客户不满 [8] - 竞品对标比亚迪 消费者对其品牌效应认可度下降 沃尔沃技术成为宣传重点 [8] - 新款帝豪减配明显 包括固定后排头枕等 但故障率未增加 [8] - 库存健康 但销售人员收入下降 考核加重 自愿加班现象普遍 [9] 奇瑞汽车 - 瑞虎8/艾瑞泽8系列销量同比下降30% 价格下调2000-4000元 [11] - 品控问题突出 如瑞虎5X高能版盖板暴晒后易卡住 [12] - 销售人员收入下降33% 加班至晚上9点成为常态 考核压力大 [13] 零跑汽车 - 24款C系列车型最高降价2万元 26款将升级800V平台和电池续航 [15] - 采用订单式生产 库存系数控制在0.5-1 无压库现象 [15] - 销售人员收入结构为店端绩效+厂家奖励 工作强度适中 [15]

粤港澳大湾区车展成交表现 - 2025粤港澳大湾区车展为期9天，预定成交金额达100.7亿元，成交车辆超4.28万辆，吸引89万人次观展 [2][3] - 车展规模达26万平方米，设有8万平方米互动活动区，汇聚112家整车品牌、1039款车型及50场新车发布会 [3] - 比亚迪设置专馆及3万平方米户外智能化街区，展示仰望U7等全系列产品矩阵，并提供技术体验 [5] 车企新品与技术亮点 - 奥迪Q6L e-tron家族搭载华为乾崑智驾技术，实现无图L2级驾驶辅助，体现奥迪与华为深度合作 [4] - 奔驰与吉利联合推出smart 1经典焕新款，售价15.49万—19.99万元，丰田铂智7、上汽奥迪A5L等热门车型参展 [4] - 小米汽车携小米YU7亮相，鸿蒙智行首次以“包馆”形式参展，自主品牌与新势力成为焦点 [5][7] 行业价格战与反“内卷”争议 - 中国贸促会汽车分会指出，去年200多款车型降价，今年一季度60多款降价，销量增长但利润恶化 [6] - 中汽协发文批评无序价格战挤压企业利润，影响产品质量与售后服务，危害消费者权益 [6] - 车企高管在论坛上公开对立，吉利杨学良称内卷为“自杀式竞争”，比亚迪李云飞回应“又坏又蠢”论 [8] 市场现状与政策调控 - 今年4月乘用车均价17万元，同比降2.1万元，前4个月行业利润1326亿元，同比下降5.1% [10] - 5月消费者观望情绪浓，仅27.4%经销商对6月市场乐观，35%预计销量下滑5% [11] - 工信部提出整治新能源汽车“内卷”，行业协会呼吁稳定价格以释放消费潜力 [11][12]

行业现状与问题 - 汽车行业"价格战"导致上游供应商被倒逼降价，利润空间压缩，部分供应商利润从15%~20%降至10%左右 [3] - 供应商回款账期延长至30~120天不等，远超过理想状态下的1个月 [3] - 下游经销商面临终端价格倒挂，2024年经销商亏损比例达41.7%，全国4S店数量较2023年减少4419家 [2] - 2025年1-4月经销商总体库存增长12万辆，打破过去5年同期持续降库存惯例 [7] - 汽车制造业利润率持续下滑，2024年为4.3%，2025年一季度进一步降至3.9% [12] 供应链金融问题 - 车企普遍使用供应链金融平台（如比亚迪迪链、长城链等），兑付周期通常为6个月，变相延长回款周期 [4] - 上市整车企业应付账款周转天数：海马汽车约206天、比亚迪约146天、吉利约117天、长安汽车约97天 [5] - 供应链金融平台可产生手续费或利息，加深车企与上下游绑定，但将财务成本转移给供应商或经销商 [5] - 账期延长导致供应商利润降低1-2个百分点，可能引发产品质量下降风险 [4] 政策与行业反应 - 新修订《保障中小企业款项支付条例》6月1日起施行，禁止强制接受非现金支付方式变相延长付款期限 [6] - 中汽协、工信部等多部门发声整治"内卷式"恶性竞争，推动行业秩序回归 [2] - 2025中国汽车重庆论坛上多家车企高层联合发声"反内卷"，呼吁建立健康竞争环境 [13] - 行业共识认为无底线"价格战"将挤压利润空间，影响产品和服务质量 [12] 经销商困境 - 经销商面临资金流动性风险，"越卖越亏"成为常态，部分经销商因资金链断裂爆雷 [7] - 上半年仅35.0%的4S店完成销量计划，64.9%未达目标 [9] - 主机厂政策调整（如提车奖励）导致部分经销商过度批售，恶化运营状况 [8] - 销售返点调整加剧经销商压力，部分经销商网络持续扩张加重竞争 [8] 市场价格动态 - 2025年一季度共有51款车型降价，较2024年同期大幅减少但仍处较高水平 [11] - 比亚迪连续三个月降价促销，优惠幅度最高达5.3万元，引发70多款车型加入降价潮 [11] - 自主品牌如奇瑞、吉利、零跑等推出限时优惠，最高降幅达5万元 [11] - 合资品牌降价更甚，BBA多款车型降幅超10万元，保时捷卡宴终端折扣超30% [12]

行业竞争格局 - 中国汽车行业正经历激烈的价格战和内卷式竞争，业内担忧过度低层次内卷可能损害产业健康发展[1] - 价格战主要由成熟车型推动，其开发成本通过量产摊薄（例如5亿元开发成本在销售10万台后摊薄至5000元/台），使车企具备降价实力[2] - 行业认为合理利润前提下的充分竞争有益无害，有助于提升全球竞争力[3] 技术发展与成本优化 - 中国汽车产业通过20年发展实现弯道超车，技术进步推动成本下降，类比福特T型车通过流水线降低成本的工业化路径[1] - 量产规模效应不仅摊薄整车开发成本，还同步降低零部件采购成本，形成良性循环[2] 海外市场表现 - 中国在2023年超越日本和德国成为全球第一大汽车出口国，且领先优势有望扩大[3] - 比亚迪、吉利、奇瑞等品牌在欧美、东南亚、中东、南美等市场实现2-3倍于国内的溢价销售（如比亚迪元凭借智能化、续航优势维持高价）[3] 产业升级路径 - 行业从价格战转向产品力竞争，头部企业通过技术差异化（如智能化、续航）突破国际高端市场[3] - 中国汽车产业需平衡国内红海竞争与国际蓝海开拓，通过产品力和品牌力持续升级实现全球突破[3]

行业监管与倡议 - 中国汽车工业协会发布倡议明确反对车企间无序价格战 [1] - 工业和信息化部表示价格战没有赢家 将加大内卷式竞争整治力度 [1] - 多位车企负责人和专家赞同协会倡议 认为无休止价格战伤害行业健康可持续发展 [1] 价格战现状与影响 - 2024年国内车市降价车型超200款 2025年前4个月已有60多款降价车型 [2] - 5月降价车型达百余款 降价幅度最高超5万元 出现3万元级车价 [2] - 降价虽带来销量增长 但导致行业利润下降至不足4%的低水平 [2] 企业竞争策略与承诺 - 长安汽车承诺坚守产品安全质量服务 不以损害用户利益方式参与竞争 [3] - 赛力斯集团将持续加大人才研发生产测试投入 坚持技术创新发展之路 [3] - 广汽集团坚持价值创新 提供更智能安全产品及更周到全面服务 [3] - 奔驰中国强调汽车行业是马拉松 企业需坚持价值底线和长期投入 [3] 行业健康发展底线 - 企业应坚持质量与安全标准不动摇 守住法律法规底线 [2] - 坚持诚信经营和契约精神 维护产业链关系 守住商业道德底线 [2] - 坚持长期主义 以技术创新和差异化构筑价值高地 拒绝低于成本价销售 [2] 行业展望 - 在相关部门推动和行业自律约束下 中国汽车行业将发展得越来越好 [4]

雪佛兰中国市场战略调整 - 雪佛兰官方否认退出中国市场的传言，强调品牌由上汽通用运营且不会放弃 [2][3] - 雪佛兰已超过一年未推出新车型，且缺席2024年上海车展 [3] - 北京地区经销商仅剩两家，品牌运营空间被大幅压缩（荣威飞凡占据原4S店三分之二空间） [3][5] 雪佛兰产品与渠道现状 - 门店仅展示探界者Plus、迈锐宝XL和创酷三款车型，探界者Plus次顶配实际落地价约14万元（官方指导价16.99万元），迈锐宝XL起售价低至9.99万元 [7] - 部分经销商清库特价探界者Plus低于12万元，探界者低于10万元 [9] - 店员确认雪佛兰未来不再推出新车，但售后可通过别克门店保障（如探界者Plus插混发动机与别克GL8 PHEV同款） [12] 上汽通用品牌战略调整 - 雪佛兰与别克事业部已合并，经销渠道逐步整合至别克网络 [17] - 别克和凯迪拉克定价下探至雪佛兰传统区间（如新君威一口价10.69万元起，XT4一口价15.99万元起），雪佛兰竞争优势丧失 [15][17] - 公司优先保留别克和凯迪拉克，雪佛兰转为低成本运营模式 [20] 行业竞争与车企转型 - 国产电动车崛起削弱传统车企等级划分手段（如发动机差异消失） [17] - 国产品牌在基础功能和性价比上形成优势，传统车企入门车型竞争力下降 [18] - 传统车企普遍面临产品线收缩压力，雪佛兰战略收缩为行业缩影 [20][21] 雪佛兰历史对比与市场表现 - 2019年雪佛兰销量51.2万辆，同期广汽三菱13.3万辆、上汽斯柯达27.8万辆，后两者已退出或并入其他渠道 [14] - 2019年雪佛兰4S店独占整栋建筑，相邻为广汽三菱和斯柯达，现被荣威飞凡、smart和AITO问界取代 [12][14]

美国汽车市场历次价格战回顾 - 20世纪初福特流水线革命使汽车价格从850美元降至290美元，引发首次价格战并形成三大巨头格局[2] - 1980年代日本车企通过0%贷款等激进策略使市场份额从10%翻倍至20%，迫使美国车企关闭11家工厂裁员3万人[4] - 2023年特斯拉降价推动美国电动车均价同比下降20%至50683美元，传统车企被迫提供7500美元回扣应对[6] 国内新能源汽车价格战特征 - 2024年降价车型达227款（2023年148款），新能源/燃油车降价幅度分别为9.2%和6.8%[12][13] - 行业产能利用率仅32%（4000万产能vs 1288万辆产量），电池成本下降助推激进定价[13] - 价格战伴随65%内燃机相关企业退出，但电动化相关企业淘汰率仅12%[16] 行业竞争格局演变 - 头部车企研发投入占比达5-7%，远高于国际燃油车企的3%，技术迭代成为生存关键[17] - 比亚迪计划将五大销售网络整合为三大矩阵，吉利推动品牌资源集中化[18] - 行业从规模竞赛转向成本控制，需平衡降本增效与技术突破[20] 价格战终结条件 - 取决于产能出清进度、市场集中度稳定及新能源技术路线收敛[21] - 参考光伏行业经验，需避免"零公里二手车"等无序竞争，工信部已呼吁抵制无底线价格战[23]