交易核心信息 - 和谐汽车非全资附属公司iCar Group Limited获得比亚迪间接全资附属公司Golden Link Worldwide Limited认购4000万美元（约2.85亿元人民币）股份 占增发后总股本9.9999% [1] - 交易完成后和谐汽车直接持股49.5001% EGL持股40.5000% 比亚迪方持股9.9999% 和谐汽车通过投票代理协议控制90.0001%表决权 继续合并目标公司业绩 [1] - 认购资金将用于目标集团一般营运资金用途 [1] 战略合作价值 - 认购基于双方长期战略协同及对比亚迪品牌运营能力与海外渠道的认可 [2] - 合作将加速比亚迪新能源汽车海外市场扩张 覆盖销售与售后服务领域 [2] - 交易优化和谐汽车资本结构 提升整体竞争力 创造可持续长期股东价值 [2]

融资事件 - 国货彩妆品牌花知晓完成B轮融资 由珀莱雅独家投资 融资将用于品牌全球化扩张 供应链融合与内容创新[1] - 花知晓将保持独立运营 与珀莱雅现阶段更多是产业与资本层面的协同[1] - 花知晓此前融资包括Pre-A轮数千万人民币（天图投资主导）和2021年A轮近亿人民币（坤言资本独家投资）[1] 行业背景 - 彩妆行业资本市场近年遇冷 能获得融资的品牌屈指可数[1] - 2024年上半年化妆品零售额达2291亿元 同比增长2.9% 较上年1%增速大幅改善[1] - 上半年仅三家国货彩妆有正式融资消息（方里 FIRST COVER RED CHAMBER朱栈）[1] 公司业务 - 花知晓以二次元文化与少女美学为核心 主打原创设计感彩妆 目标人群为年轻群体[3] - 品牌2019年通过日本线下代理进入药妆店与本土门店渠道 是较早进入日本市场的国货美妆[3] - 2024年进入美国零售商Urban Outfitters 成为首个进驻美国主流零售渠道的国货彩妆品牌[3] - 在东南亚依托Lazada等电商平台实现规模化增量 目前已进入十余个国家[4] 投资方战略 - 珀莱雅2025年上半年营收53.62亿元 同比增长7.21% 增速明显下降[4] - 归母净利润7.99亿元 同比增长13.8% 增速处于近三年低位[4] - 公司拟发行H股在港交所上市 目的是加快国际化战略和海外业务发展 增强境外融资能力[4] - 将通过巴黎分公司进行海外并购 重点发力婴童 香水 男士护肤等赛道[4]

公司战略 - 专注于巩固中国市场领导地位并推动长期可持续增长 [1] - 通过进一步开店及海外扩张增强供应链及系统营运能力 [1] - 强化消费者对"雪王"IP认知以支持业务扩张 [1] 经营表现 - 门店网络调整有助改善整体经营表现且已见到正面效果 [1] - 公司正扩张至东盟及其他国家的空白市场 [1] 财务预测 - 高盛将2025至2027年盈利预测分别上调3%、1%及1% [1] - 维持"买入"评级反映对增长前景的积极预期 [1]

公司战略 - 未来专注于巩固中国市场领导地位并推动长期可持续增长 [1] - 通过进一步开店及海外扩张增强供应链及系统营运能力 [1] - 强化消费者对雪王IP的认知 [1] 经营表现 - 门店网络调整有助改善整体经营表现并已见到正面效果 [1] - 公司正扩张至东盟及其他国家的空白市场 [1] 盈利预测 - 2025至2027年盈利预测分别上调3% 1%及1% [1] - 高盛维持买入评级 [1]

行业环境 - 国内服装消费市场回暖乏力 [1] - 服装企业整体业绩承压 [1] 公司战略 - 聚焦服装主业并创新品牌管理与零售 [1] - 持续布局运动领域并打造城市奥莱新业态 [1] - 加码海外市场扩张 [1] 财务表现 - 实现营业收入115.66亿元 同比增长1.7% [1] - 归属于上市公司股东的净利润15.80亿元 同比下降3.42% [1] 业务构成 - 海澜之家系列实现主营业务收入83.95亿元 [1] - 海澜团购定制业务实现主营业务收入13.43亿元 [1] - 其他品牌实现主营业务收入15.00亿元 [1]

财务预测与估值调整 - 预计2025财年收入达到330亿元人民币 非国际财务报告准则净利润率为35% [1] - 2025及2026财年净利润预测分别上调17%和16% 收入预测分别上调7%和8% [2] - 目标市盈率从34.5倍降至33倍 目标价上调11%至400港元 [1] 海外市场扩张表现 - 美洲市场收入同比增长1142% 显示巨大增长潜力 [1] - 欧洲及其他地区扩张处于初始阶段 具备长期本地化潜力 [1] - 线上销售贡献占比59% 实体店开设空间仍然充足 [1] 门店策略与品牌建设 - 重点提升门店质素和生产力 保持扩张自律性 [1] - 优质地点开店有助于扩展潜在客户群 提升KOL品牌知名度 [1] IP组合与产品创新 - 持续投资The Monsters以外的IP 逐步实现更平衡的IP组合 [1] - 迷你Labubu系列展示通过新场景和品类扩张实现货币化的能力 [1] 盈利能力优化 - 2025及2026财年毛利率预测分别上调0.6和0.2个百分点 [2] - 产品推出和海外门店扩张推动下半年收入展望改善 [2]

核心观点 - 麦格理维持泡泡玛特跑赢大市评级 目标价上调11%至400港元 [1] - 预计公司2025财年收入达330亿元人民币 非国际财务报告准则净利润率35% [1] - 基于门店扩张和海外增长潜力 上调2025及2026财年净利润预测17%和16% [2] 财务预测调整 - 2025财年净利润预测上调17% 2026财年上调16% [2] - 2025财年收入预测上调7% 2026财年上调8% [2] - 2025财年毛利润率预测上调0.6个百分点 2026财年上调0.2个百分点 [2] 海外市场表现 - 美洲市场收入同比增长1142% 显示巨大上行空间 [1] - 欧洲及其他地区扩张处于初始阶段 具备本地化潜力 [1] - 当前线上销售贡献59% 实体店拓展空间充足 [1] 门店扩张策略 - 重点提升门店质素和生产力 保持开店自律性 [1] - 优质地点开店有助于扩大潜在客户群 [1] - 通过实体扩张提升品牌在名人和意见领袖中的知名度 [1] IP与产品开发 - 持续投资The Monsters以外的IP 实现更平衡的IP组合 [1] - 迷你Labubu系列展示多尺寸多场景货币化能力 [1] - 通过品类扩张和新产品推出支撑收入增长 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入79亿元 同比增长10.1% 归母净利润8亿元 同比增长15.7% 扣非归母净利润7.4亿元 同比增长24.5% [1] - 第二季度营业收入41.1亿元 同比增长11.2% 归母净利润4.3亿元 同比增长15.4% 扣非归母净利润4.1亿元 同比增长34.4% [1] - 上半年净利率10.5% 同比提升0.6个百分点 第二季度净利率10.8% 同比提升0.6个百分点 [2] 业务分项表现 - 第二季度酵母及深加工产品收入29.8亿元 同比增长11.7% 制糖产品收入2.3亿元 同比增长20.1% 包装产品收入0.99亿元 同比增长3.6% 食品原料及其他产品收入7.8亿元 同比增长9.3% [1] - 第二季度国内业务收入23.1亿元 同比增长4.3% 海外业务收入17.8亿元 同比增长22.3% [1] - 酵母主业环比改善 YE业务保持双位数增长 包装及食品原料业务稳步增长 [1] 盈利能力分析 - 上半年毛利率26.1% 同比提升1.8个百分点 第二季度毛利率26.2% 同比提升2.3个百分点 [2] - 毛利率提升主要受益于糖蜜成本下降和渠道促销活动减少 [2] - 第二季度销售费用率5.6% 管理费用率3.4% 研发费用率4.1% 同比基本持平 财务费用率0.1% 同比增加0.2个百分点 [2] 成本与补助情况 - 上半年政府补助0.35亿元 同比下降62.4% [2] - 扣非归母净利率9.4% 同比提升1.1个百分点 [2] - 糖蜜价格下降概率较大 海外成本优势持续显现 [3] 产能与市场地位 - 公司为全球最大YE供应商和第二大酵母供应商 酵母总产能超45万吨 [3] - 在全球16个城市拥有生产基地 产能建设稳步推进 [3] - 通过本土化运营和深入市场调研 持续扩大在非洲、中东、东南亚等新兴市场的影响力 [1] 未来展望 - 国内酵母市场需求持续改善 海外扩张态势良好 [3] - 收入端有望持续增长 利润端具备充足弹性 [3] - 海运费用持续优化 成本红利有望延续 [3]

核心观点 - 泡泡玛特2025年上半年业绩表现强劲 营收同比增长不低于200% 净利润同比增长不低于350% 但市场对业绩可持续性存疑 股价出现回调 [1][2][3] 业绩表现 - 2025年上半年营收超136亿元 净利润超40亿元 创上市以来最强业绩表现 [1] - 按线性外推测算 全年净利润可能突破80亿元 [5] - 业绩爆发主要由Labubu IP驱动 该IP 2024年销售额超30亿元 占营收23% 2025年上半年预估占比26%-44% [7][8] 估值水平 - 当前动态市盈率约40倍 滚动市盈率约50倍 处于历史估值中枢偏上位置 [5] - 历史PE（TTM）中位数为49.32倍 2024年3月和8月业绩对应PE分别为25倍和35倍 低于历史中枢 [5] - 维持当前估值需要未来3-5年保持40%-50%的利润复合增速 [6] 海外业务 - 海外收入增速显著高于内地 2021-2024年海外线下直营收入复合增速达750% [10] - 2024年海外营收占比逼近内地 2025年大概率反超国内 [10][12] - 海外门店单店收入接近国内3倍 主要因定价更高（欧美售价较国内高20%以上）和门店密度更低 [12][14] - 2025年计划新增100家海外门店 截至7月26日已开设163家 其中美国43家 东南亚37家 [18][19] 区域市场表现 - 东南亚市场2024年营收24.03亿元 同比增长619.1% [22] - 北美市场营收7.23亿元 同比增长556.9% [22] - 欧美澳及其他市场营收5.54亿元 同比增长310.7% [22] - 海外15-45岁潜在客群约7.45亿人 与国内规模相当 [21] 市场预期 - Wind一致预测2025-2027年归母净利润分别为73.52亿、104.8亿、137.53亿元 增速逐步放缓 [25][27] - 对应2027年前瞻市盈率约22倍 接近迪士尼、万代南梦宫等成熟IP公司25倍的平均水平 [25] - 市场分歧主要在于增长斜率而非短期增速 股价短期大幅回调空间有限 [24]

行业竞争格局 - 动力电池行业已进入存量博弈阶段，市场被宁德时代和比亚迪两大巨头垄断，2024年前五个月合计市占率超60% [2][24] - 全球前十企业市占率达83%，行业集中度持续提升 [24] - 亿纬锂能2024年全球装机量排名第九，国内第五，市占率2.3%，较2023年国内第四位（4.45%）下滑 [7][8][9] - 二三线厂商技术同质化严重，竞争差距微乎其微 [2] 公司财务表现 - 2024年营收486.15亿元同比降0.35%，归母净利润40.76亿元同比微增0.63% [11] - 2022-2024年净利润分别为36.7亿/45.2亿/42.2亿，净利率从10.1%降至8.7% [11] - 2024年毛利率17.4%，显著低于宁德时代动力电池业务23.94%的水平 [12][13] - 资产负债率长期超60%，2025年一季度达61.98%，高于行业均值11个百分点 [20] 产能与资本运作 - 全球规划总产能超300GWh，现有8个生产基地+2个在建基地，但2024年产能利用率仅69.2% [13][14][16] - 近五年完成7轮融资超260亿元，二级市场直接融资204亿元，借款272亿元 [18] - 匈牙利基地规划30GWh，马来西亚三期项目规划38GWh储能电池 [15][17] - 赴港IPO拟募资300亿港元，主要用于海外产能扩张 [30] 技术路线与客户 - 技术布局全面覆盖磷酸铁锂、三元锂、4680大圆柱、钠离子及固态电池 [18] - 4680电池良品率超90%，但能量密度落后宁德时代麒麟电池2.0（255Wh/kg） [21] - 进入宝马/奔驰/现代起亚等23家车企供应链，手握超500GWh意向订单 [25] - 前五大客户收入占比从2022年39.9%降至2024年21.4% [26] 海外战略 - 海外业务毛利率21.23%，较国内高5.04个百分点 [30] - 采用CLS轻资产合作模式降低海外投资风险，通过技术授权实现本地化生产 [31] - 面临欧盟碳关税和美国《通胀削减法案》政策压力 [15][31]