生猪价格走势 - 三季度生猪现货价格高开低走，7月3日冲高至15.3元/千克后，因供强需弱再次走低，截至9月22日全国外三元生猪价格降至12.67元/千克 [1] - 生猪期货价格7月震荡走高，8月以来逐步走低，9月19日主力2511合约一度跌至12770元/吨，多数时间贴水现货 [1] - 短期生猪市场维持弱势格局，受供给环比增量大、需求承接能力有限等因素影响，部分区域有利空猪价的恐慌情绪 [6] 行业产能状况 - 能繁母猪存栏量暂无明显去化，农业农村部数据显示7月末存栏量为4042万头，环比减少0.02%，同比持平 [2] - 样本数据显示行业产能稳定，涌益咨询统计8月末能繁母猪存栏量环比增加0.07%，钢联统计环比减少0.8% [2] - 由于仔猪销售和自繁自养销售均为盈利状态，目前的养殖状况尚不能推动行业主动进入去产能状态 [2] 生产效率变化 - 行业生产效率不断提升，PSY和MSY指标均实现提升，2025年生猪行业MSY或升至21头 [3] - 随着AI育种、精准营养配方等技术深入应用，MSY有望进一步提升，甚至与国际头部企业接轨 [3] 市场供应压力 - 自2024年2月开始新生仔猪数量环比转正，预计2025年9-11月生猪供应量明显增加，环比变化幅度分别为1.19%、2.13%、1.35% [4] - 除供应量增加外，生猪出栏均重也有望高于往年同期水平，年内生猪市场供应压力依旧较大 [4] - 四季度供给压力持续加大，产能扩张带来的供应压力将延续 [2][4] 政策与外部因素 - 国内政策方面，需关注生猪产能调控举措，包括对母猪减产、限制二次育肥的引导，以及阶段性低价背景下的收储、轮储政策 [5] - 进出口政策对猪肉价格更多是情绪面扰动，因进口猪肉数量占需求总量比重较小，冻品价格对鲜品价格影响弱 [5] - 需关注北方低温疫病可能带来的影响 [6] 后市展望 - 中期来看，四季度进入季节性消费旺季，猪价或有阶段性反弹，但受供给压力加大等因素影响，反弹空间受限 [6] - 整体生猪期货价格或维持区间波动，四季度猪价在消费旺季或难以走强 [6]

指数及ETF表现 - 截至2025年9月22日13:21，中证畜牧养殖指数成分股涨跌互现，天马科技领涨2.83%，生物股份上涨1.78%，金新农上涨0.19%，金河生物领跌 [1] - 畜牧ETF最新报价0.66元，盘中净申购200万份 [1] - 中证畜牧养殖指数前十大权重股合计占比65.57%，包括牧原股份、温氏股份、海大集团等 [2] 行业政策动态 - 生猪产能调控超预期，9月16日召开生猪产能调控企业座谈会 [1] - 牧原股份、新希望、大北农等大型猪企在8月底至9月初强调将响应国家母猪产能调控政策 [1] - 政策端持续发力，年前主动去产能或持续推进，利好板块去产能逻辑和明年生猪价格中枢 [1] 行业基本面分析 - 短期生猪价格仍有下降空间，行业产能已在政策调控和供给压力下有所减少 [1] - 行业价格已跌破完全成本线，预计整体亏损将推动行业产能去化，板块景气度底部企稳 [1] - 中长期行业有较为优秀的中枢利润，非洲猪瘟后大量企业为低质量扩充产能，行业成本方差巨大 [1] - 头部企业有充足的超额利润释放空间 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕生猪、鸡蛋、玉米三个品种展开分析，指出各品种受不同因素影响呈现不同市场态势，投资者应根据各品种特点制定相应投资策略 各品种总结 生猪 - 期现端：截至9月19日，全国现货价12.63元/公斤，较上周跌0.63元/公斤；河南猪价12.93元/公斤，较上周跌0.54元/公斤；生猪2511收至12825元/吨，较上周下跌430元/吨；11合约基差105元/吨，较上周跌110元/吨，周末现货窄幅调整逐步企稳 [4][54] - 供应端：能繁母猪存栏2024年5 - 11月缓增，虽2024年12月开始去化但幅度有限，2025年5 - 6月产能再度增加，7月小降，整体产能充裕，叠加生产性能提升，明年5月前出栏压力大；9月规模企业出栏计划增加，周度出栏体重增加，肥标价差走扩 [4][54] - 需求端：周度屠宰开工率和屠宰量小幅上涨，冻品库容率继续增加，气温下降和双节备货使需求逐步增加，但屠企加工利润亏损，需求增量受限，未来冻品出库会形成供应压制 [4][54] - 成本端：周度仔猪、二元能繁母猪价格下跌，自繁自养利润、外购仔猪利润下跌，自繁自养5个月出栏肥猪成本稳定；猪粮比跌破6：1三级预警值，国家开展猪肉收储，市场预计收储总共5万吨 [4][54] - 周度小结：政策调控和双节备货预期支撑价格，但9月供应增加和体重偏高压制猪价反弹；中长期明年5月前供应增长，旺季价格难言乐观，明年下半年价格或相对走强 [4][54] - 策略建议：短期现货或反弹但有限，11、01、03中期偏空，05、07相对行业低成本企业仍有套保利润，谨慎抄底；操作上11、01、03空单滚动止盈，反弹空，轻仓过节，关注多05、07空03套利 [4][54] 鸡蛋 - 期现端：截至9月19日，鸡蛋主产区均价报3.66元/斤，较上周五涨0.08元/斤，主销区均价报3.59元/斤，较上周五跌0.02元/斤；主力2511收于3112元/500千克，较上周五涨72元/500千克；主力合约基差308元/500千克，较上周五走强78元/500千克，预计未来一周蛋价先跌后涨 [5][84] - 供应端：9月新开产蛋鸡对应2025年5月补栏环同比均增加，开产量维持偏高，养殖端淘汰积极性回落，冷库出库补充供应，整体供应充足；中长期25年10 - 11月新开产蛋鸡较多，供应压力仍大但增速放缓 [5][84] - 需求端：双节临近食品厂备货需求结束，下游采购需求仍存，蔬菜价格上涨使鸡蛋替代性需求较好，但蛋价涨至高位后各环节库存增加，走货放缓 [5][84] - 周度小结：蛋价反弹至高位后上涨驱动减弱，短期关注冷库蛋出库及终端消化情况；中长期供应压力仍大但增速放缓，关注近端淘汰及环保政策扰动 [5][84] - 策略建议：主力11合约贴水现货，逢高介空或持有看跌期权，关注3150 - 3200压力表现；短期12、01谨慎追空，区间宽幅震荡为主 [5][84] 玉米 - 期现端：截至9月19日，辽宁锦州港玉米平仓价报2300元/吨，较上周五跌10元/吨；主力2511合约收于2168元/吨，较上周五跌29元/吨；主力基差132元/吨，较上周五走强19元/吨，玉米价格窄幅波动，新旧粮走势分化 [6][108] - 供应端：市场旧作流通量有限，东北部分地区新粮陆续上市，新旧作供应衔接，叠加政策粮补充，供应充足；8月玉米进口4万吨，环比降33%，同比降90.7%，国际谷物进口维持低位 [6][108] - 需求端：生猪和禽类存栏增加带动饲料需求增加，但玉麦价差高使小麦挤占玉米饲用需求，新作上市使饲料企业采购心态宽松；深加工维持亏损，开机率低，随用随采为主 [6][108] - 周度小结：当前新旧作衔接，市场购销不旺，供应充足，上市期价格季节性承压；中长期25/26年度玉米种植平稳，气候适宜但成本下移，关注产区天气情况 [6][108] - 策略建议：主力11合约关注新作上市节奏，未持仓者等待反弹介空，关注2200压力表现；套利关注1 - 5反套 [6][108]

行业政策调控 - 农业农村部会同发改委召开生猪产能调控企业座谈会 25家头部猪企参会 会议要求头部企业在年底前减产100万头能繁母猪 并配套财政金融措施 [1] - 会议明确要求头部企业带头控制产能 包括调减能繁母猪存栏和降低出栏量 对其他养殖主体实行各部门联动统一管控 [1] - 国家加强对产能调控落实 提出更明确调控机制 对未来能繁母猪存栏和出栏体重进行严格把控 因行业盈利状态下自发调降产能难度较大 [2] 生猪市场供需状况 - 2025年上半年23家上市猪企合计销售生猪1.08亿头 同比增长31.86% 占全国生猪出栏量比重达29.5% 同比提升7个百分点 [1] - 2025年7月末全国能繁母猪存栏4042万头 环比减少0.02% 同比增加0.02% 相当于正常保有量的103.6% 产能去化进程缓慢 [2] - 企业自繁自养利润自2024年3月转正后已持续盈利一年半 行业产能快速累积 母猪生产效率提升导致市场供应持续增加 [2] 价格走势与市场表现 - 生猪期货价格自7月下旬持续下跌 9月下旬期货加权指数创年内新低 7月中旬曾快速反弹但因产能压缩政策效果一般 [1] - 当前散户生猪体重偏大导致出栏积极性增强 对现货价格形成压制 行业心态悲观且供应压力大 [3] - 北方天气转凉和双节备货对需求有支撑 但分割入库积极性不强 需求提振空间有限 [3] 成本与利润结构 - 行业维持利润主要因饲料价格低位 豆粕及玉米供应宽松价格持续磨底 [3] - 企业通过优化种猪结构实现降本增效 母猪生产效率稳步提升 [2] 未来展望与关注点 - 四季度供应压力更大 但国家着力优化产能利好远期市场 [3] - 需关注政策指引对供给影响 包括减重出栏政策 出栏体重下降 二次育肥规模收缩及反内卷执行情况 [3] - 短期虽有收储入场但现货价格缺乏强支撑 近月合约维持弱势调整 建议关注节前备货节奏 [3]

行业政策与调控 - 农业农村部会同国家发改委召开生猪产能调控座谈会，要求头部企业带头控制产能，措施包括调减能繁母猪、降低出栏量、将出栏体重控制在120公斤左右等 [1] - 调控配套财政金融措施，如严控生猪产能扩张的信贷投放、减少刺激产能增长的各类补贴，此次是国家发改委首次明确调减能繁母猪存栏量，调控措施超出市场预期 [1] - 头部企业迅速响应政策，牧原股份计划年底前再减少13万头能繁母猪（累计减产32万头，占总目标32%），温氏股份、新希望等企业同步将商品猪出栏均重从130公斤降至120公斤以下，并全面停止向二次育肥客户销售生猪 [2] 生猪供应现状 - 2025年7月末全国能繁母猪存栏量4042万头，相当于正常保有量的103.6%，三季度出栏量逐月增加，且后续出栏量预计仍然较大 [2] - 9月出栏计划较8月进一步调增，集团企业上旬完成计划偏慢，中下旬头部企业仍有出栏压力，散户因猪价下跌加速出猪，市场形成恐慌情绪 [2] - 2025年规模场理论产能仍呈现环比上升态势，产能调控顺利推进，实际兑现效果预计要到2026年二季度后 [2] 生猪价格表现 - 生猪期价持续下跌，主力合约早盘一度跌至12770元/吨，刷新2021年以来新低，最终收跌0.47%报12825元/吨 [1] - 在供应压力冲击下，猪价破位下跌，生猪现货价格跌破13元/公斤 [2] - 仔猪价格跌至低点，对期货盘面形成拖累 [3] 市场需求端情况 - 当前正值传统需求旺季，但下游采购积极性一般，观望氛围浓厚，削弱了旺季预期，现货市场出现集中抛售迹象 [3] - 双节临近可能带来短暂备货需求，猪价存在止跌甚至小幅反弹契机，但在供应过剩背景下反弹空间预计有限 [3] - 节后随着气温降低，市场将陆续出现腌腊等需求，预计屠宰量年内整体易涨难跌 [5] 行业成本与利润 - 成本端不断下移，成本更低的规模养殖企业利润仍存，影响了产能去化节奏，同时较低的成本令猪价难寻支撑 [3] - 流通调运受阻对猪价形成影响，地区结构性供需失衡导致现货暴跌 [3] 市场未来展望 - 产能去化传导实效性较长，近端市场压力难以扭转，下半年整体处于前期产能持续兑现期，现货价格中枢或将进一步下移 [1] - 中信建投期货预计短期供应压力会阶段性兑现，新生仔猪指引的供给压力可能在四季度集中呈现，猪价可能维持震荡偏弱局面，处于磨底阶段 [3] - 变盘关键在于屠宰量指标能否出现下行，产能调控效果兑现可能要到2026年三季度才能逐步显现，恐慌性抛售需经历集中式压力释放后才能再度企稳 [4] - 未来关注视角应逐渐从商品猪转向母猪，仔猪价格（尤其是10月之后）对未来市场预期指引性可能加强 [5]

行业投资评级 - 超配（维持） [2] 核心观点 - 生猪养殖行业持续“反内卷”政策旨在控产能、降体重、限二育 [2][4] - 在反内卷背景下生猪产能存在一定去化预期目前生猪养殖公司估值处于历史较低位置仍可以布局产能去化预期 [4] - 中长期看生猪养殖行业集中度还有较大提升空间具有规模优势、成本控制优势、产业链一体化优势的龙头有望凭借竞争优势提升市占率 [4] 事件点评 - 9月16日农业农村部联合国家发展改革委召集25家生猪养殖龙头企业召开生猪产能调控企业座谈会 [2] - 会议分析研判当前生猪生产形势交流企业资产负债情况及已采取的产能调控措施强调能繁母猪产能控制限制“二次育肥”及落实生猪出栏降重并研究部署下半年及明年产能调控工作 [4] 行业现状分析 - 当前能繁母猪存栏量处于历史相对高位截至2025年7月末达4042万头较2024年12月末高点4080万头回落09%是正常保有量3900万头的1036%接近产能调控绿色区域上限未来仍有较大去化空间 [4] - 生猪养殖规模化率进一步提升2024年全国生猪养殖规模化率已超70%同比提高约2个百分点 [4] - 行业集中度有所提升2024年生猪养殖行业CR3 CR5 CR10分别为1701% 2093% 2559%但整体依然较低未来龙头集中度仍有提升空间 [4] 政策背景 - 7月23日农业农村部召开生猪产业高质量发展座谈会明确提出严格落实产能调控举措合理淘汰能繁母猪适当调减存栏减少二次育肥控制出栏体重严控新增产能 [4] - 6月10日农业农村部召开“生猪生产调度会”要求全国能繁母猪调减100万头至3950万头优化生产加大弱仔淘汰力度引导降低出栏体重国储收储体重要求降至115公斤并加强监测 [4]

会议核心内容 - 国家发展和改革委员会与农业农村部畜牧兽医局于16日联合召开生猪产能调控企业座谈会，牧原股份、温氏股份、双胞胎等多家龙头生猪养殖企业参会[1] - 会议明确要求头部企业带头控制产能，具体措施包括调减能繁母猪、降低出栏量、将出栏体重控制在120公斤左右[1] - 头部企业已下达任务，要求2026年能繁母猪量同比减少[1] - 此次是国家发展和改革委员会首次明确要求调减能繁母猪存栏量，调控措施超过市场预期[1] 调控政策背景与措施 - 此前调控重心主要集中在控制出栏均重和不得增加产能[1] - 此次调控配套了一系列财政金融措施，包括严控关于生猪产能扩张的信贷投放、减少刺激生猪产能增长的各类补贴[1] - 农业农村部等有关部门此前已多次召开座谈会，要求严格落实产能调控举措，包括合理淘汰能繁母猪、适当调减能繁母猪存栏、减少二次育肥、控制肥猪出栏体重、严控新增产能等[2] 行业现状与影响 - 三季度以来，猪价持续走低[1] - 9月18日，国内生猪外三元价格跌至12.93元/公斤，创近一年新低[1] - 12.93元/公斤的价格已经低于部分上市猪企的现金养殖成本[1] - 预计随着各类调控措施落地，行业调降产能可取得一定成效[1]

资金流向 - 养殖ETF（159865）实时盘中净流入1.62亿份，显示资金正抢筹养殖资产 [1] 政策动向 - 农业农村部会同国家发展改革委召开生猪产能调控企业座谈会，明确产能调控细则，将减产任务分解落实到各养殖主体，明确完成时限，并配套未达标的惩戒措施 [1] - 会议明确生猪产能调控是生猪价格调控体系的重要组成部分，其根本目标在于提振CPI，因猪肉是对CPI影响最大的单一权重商品 [1] - 年内政策聚焦“控二育”，此次会议进一步将“控能繁”任务细化，要求头部25家集团在年底前减产100万头 [1] - 对于其他养殖主体，各部门联动进行统一管控，对进度不达标者将通过停补贴、停信贷等措施予以惩戒 [1] 行业影响 - 此次会议标志行业产能有望进入加速去化阶段 [1] - 养殖板块或已逐步进入配置区间，可关注养殖ETF（159865）边际变化 [1]

A股券商股资金压盘 - 中信证券和国泰海通两只券商股被大资金压盘 收盘时卖一压盘资金分别为31亿元和7.6亿元 合计38.6亿元[1] - 券商股从红盘回落至下跌约1% 在本轮行情中未走出主升浪 主要扮演指数节奏调节器角色[1] - 权重蓝筹方向整体表现落后 券商股走势反映市场结构特征[1] 美联储降息路径预测 - 瑞银预测美联储自9月起连续四次降息 总幅度100个基点 因通胀接近目标且劳动力市场风险加大[1] - 高盛预计2024年9月/10月/12月各降息25个基点 2025年再降两次至3%-3.25% 若就业恶化可能降息50个基点[1] - 摩根士丹利预测2024年余下三次会议各降息25个基点 较此前增加10月降息[1] - 巴克莱预计2024年降息三次 2026和2027年各再降一次[1] - 摩根大通认为降息25基点概率47.5% 标普500或涨1% 维持不变概率仅4% 或致标普500跌至6450点[1] - 德意志银行预测分三次降息各25基点 本次会议可能出现1988年来首次三位理事投反对票[1] - 花旗财富预计下次会议降息25基点 后续政策保持数据依赖[1] - 中金公司预计9月降息25基点 可能10月再降 但提示通胀上行和就业走弱限制降息空间[1] - 野村证券预计9月/12月/2026年3月各降息25基点 因劳动力市场放缓和通胀温和[1] - 市场共识为25基点降息基本确定 分歧在于高盛/瑞银更激进 中金提示政策空间有限[1] 香港金融市场改革 - 香港将通过"科企专线"协助内地科技企业来港融资 加强对国家科技强国的金融支持[2] - 完善主板上市和结构性产品发行机制 研究优化"同股不同权"上市规定[2] - 探索缩短股票结算周期至T+1 推动更多海外企业来港第二上市[2] - 协助中概股以香港为首选回归地 推动港股人民币交易柜台纳入"股票通"南向交易[2] 消费政策试点 - 商务部将在全国选择约50个城市开展消费新业态/新模式/新场景试点建设[3][4] - 试点城市需具备人口基数大/带动作用强/发展潜力好等特征[3] - 重点支持健全首发经济服务体系/创新多元化服务消费场景/推进优质消费资源与知名IP跨界联名[3] 科技行业动态 - 阿里自研AI芯片亮相 旗下平头哥PPU芯片部分重要参数比肩英伟达H20芯片并超过A800芯片[5] 财政数据 - 1-8月全国一般公共预算收入148198亿元同比增长0.3% 其中税收收入121085亿元微增0.02%[6] - 中央一般公共预算收入64268亿元同比下降1.7% 地方本级收入83930亿元同比增长1.8%[6] 生猪产能调控 - 生猪产能调控企业座谈会提及控制能繁母猪产能任务 计划在全国现有基础上调减100万头至约3950万头[7] - 会议落实生猪出栏称重等内容 牧原股份/温氏股份等多家企业参会[7] 服务业政策 - 商务部将出台住宿业高质量发展/铁路与旅游融合发展等系列特色文件 形成服务消费政策组合拳[7] - 目前已建立服务消费"1+N"政策体系 出台30多项配套政策[7] 期货市场创新 - 大商所就焦煤期货期权合约公开征求意见 拟制定相关合约规则[8]

会议核心信息 - 生猪产能调控企业座谈会于9月16日在北京召开，由农业农村部畜牧兽医局会同国家发改委价格司联合组织，共有25家龙头企业参与 [1][3] - 会议明确提出具体调控目标：各企业需在2026年1月底前将能繁母猪存栏量调减至3950万头，即在现有基础下调减约100万头 [1][3] - 会议相比7月的座谈会在政策落实上更加具体，显示出政策从“引导”向“落实”的转变 [4] 行业现状与背景 - 当前生猪市场面临产能过剩、价格低迷的严峻挑战，能繁母猪存栏量仍高于正常保有量3.7% [2] - 仔猪价格持续探底，北方地区7公斤仔猪均价仅为260元/头，养殖户补栏意愿普遍偏低 [2] - 国家有关部门连续召开会议，旨在稳定生猪生产，防止价格大起大落 [2] 具体调控措施 - 严格控制生猪出栏体重在120公斤以下，减少二次育肥行为，避免过度压栏和投机性补栏 [3] - 落实出栏称重等标准化操作，推动行业走向更加规范、透明的生产管理模式 [1][3] - 这些措施不仅是短期调控手段，更是推动产业长期高质量发展的重要基础 [3] 预期效果与市场反应 - 参会企业普遍表示将积极配合调控政策，科学调整生产节奏 [5] - 资本市场反应积极，多家上市猪企股价出现上涨，反映出市场对政策效果的乐观预期 [5] - 调控效果预计将在2026年下半年逐步显现，届时生猪价格中枢有望回升，行业整体盈利状况或将改善 [5]