报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[8] 报告核心观点 - 火电电量降幅收窄，但预计2026年降幅将进一步扩大[8] - 公用事业基金持仓环比上升，增持方向主要集中于火电企业[8] - 投资者对公用事业板块2026年盈利预期已至较低水平，低位公用事业资产值得关注[8] - 在低利率及政策鼓励长期资金入市趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一[8] - 电力市场化改革将逐步给予电力商品各项属性充分定价，支撑新型电力系统建设[8] 根据相关目录分别总结 基金持仓 - 截至4Q25末，公用事业占全部基金股票投资市值比例为1.25%，环比上升0.10个百分点[8][11] - 公用事业基金持仓相对标准行业配置比例低配2.03个百分点，低配幅度环比收窄0.17个百分点[8][11] - 4Q25基金增持主要集中于3Q25业绩较好的火电公司，持股占流通股比例增加最多的三家公司为华能国际（环比+1.1%）、皖能电力（环比+0.9%）、建投能源（环比+0.9%）[8][11] - 基金公司持股总市值增加最多的三家公司为华能国际（环比+9.6亿元）、长江电力（环比+4.8亿元）、国电电力（环比+3.4亿元）[11] 电量数据 - 2025年12月规上电厂发电量同比+0.1%，增速较2025年11月回落2.6个百分点，主要受气温因素拖累[8][12] - 分电源看，2025年12月火电同比-3.2%，降幅较2025年11月收窄1.0个百分点[8][12] - 2025年12月风电同比+8.9%，增速较11月回落13.1个百分点；光伏同比+18.2%，增速较11月回落5.2个百分点[8] - 2025年12月水电同比+4.1%，增速较11月回落13.0个百分点；核电同比+3.1%，增速较11月回落1.6个百分点[8] - 2025年全年累计发电量同比+2.2%[10] - 2025年全年分电源累计发电量同比：火电-1.0%，水电+2.8%，核电+7.7%，风电+9.7%，光伏+24.4%[10] 电价动态 - 2026年1月16日至22日，广东省日前电力市场出清均价周均值为326元/兆瓦时，同比上涨14元/兆瓦时（+4.5%）[25] - 1Q26以来，广东省日前现货电价均值为324元/兆瓦时，同比下降21元/兆瓦时（-6.0%）[10][25] - 同期，江苏省日前电力市场出清均价周均值为274元/兆瓦时，周环比下降20元/兆瓦时（-6.8%）[25] - 同期，山西省日前市场算术平均电价周均值为385元/兆瓦时，同比上涨59元/兆瓦时（+18.2%）[27] - 1Q26以来，山西省日前现货电价均值为244元/兆瓦时，同比下降44元/兆瓦时（-15.4%）[10][27] - 2025年12月，山西省中长期交易电价同比下降7.4%[10] 动力煤市场 - 截至2026年1月22日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价685元/吨，周环比下降10元/吨（-1.4%），同比下降68元/吨（-9.0%）[29] - 同期，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价516元/吨，周环比下降25元/吨（-4.6%）[29] - 同期，广州港Q5500印尼煤库提价为729元/吨，周环比下降2元/吨（-0.3%）[31] - 同期，秦皇岛-广州海运煤炭运价指数周环比上涨4.3元/吨（+12.8%）；秦皇岛-上海海运煤炭运价指数周环比上涨3.9元/吨（+17.3%）[31] - 截至2026年1月22日，秦皇岛港煤炭库存580万吨，周环比增加30万吨（+5.4%）[39] - 截至2025年1月22日，全国25省电厂煤炭库存量12309万吨，周环比下降334万吨（-2.6%）；日耗煤量688万吨，周环比增加57万吨（+9.0%）[39] 水文情况 - 截至2026年1月22日，三峡水库水位170米，同比上升1.2%[41] - 2026年1月16日至22日，三峡水库周平均入库流量同比+10.6%，周平均出库流量同比+14.4%[41] - 1Q26以来，三峡平均出库流量同比+10.2%[42] 行情回顾 - 本周（2026/1/19~2026/1/23），申万公用事业指数上涨2.3%，跑赢沪深300指数2.9个百分点，跑赢万得全A指数0.5个百分点[8][47] - 子板块周涨幅：水电-0.9%，火电+2.7%，风电+2.8%，光伏+7.2%，燃气+7.2%[49] - 年初至今，公用事业指数上涨4.9%[48] - 个股方面，A股公用事业涨幅前五为：梅雁吉祥(+25.7%)、中泰股份(+23.0%)、特瑞斯(+21.6%)、胜通能源(+18.4%)、百通能源(+18.2%)[53] 投资建议与标的 - **火电**：2026年煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场全面铺开，商业模式改善已初见端倪，行业分红能力及分红意愿均有望持续提升[8] - 推荐标的：建投能源(买入)、华电国际(买入)、国电电力(买入)、华能国际(买入)、皖能电力(买入)[8] - 相关标的：豫能控股(未评级)[8] - **水电**：商业模式简单优秀，度电成本最低，短期来水压力已逐步缓解[8] - 相关标的：长江电力(未评级)、桂冠电力(未评级)、川投能源(未评级)、华能水电(未评级)[8] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过[8] - 相关标的：中国广核(未评级)[8] - **风光**：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点[8] - 相关标的：龙源电力(未评级)[8]

报告行业投资评级 - 看好公用事业行业 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，电价有望稳中小幅上涨，煤电企业成本可控，电力运营商业绩有望大幅改善；随着上游气价回落和国内天然气消费量恢复增长，城燃业务有望毛差稳定和售气量高增 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至1月23日收盘，公用事业板块上涨2.3%，优于大盘，沪深300下跌0.6%至4702.50；电力板块上涨1.72%，燃气板块上涨7.21% [4][12][14] - 涨跌幅前三的行业分别是建筑材料（9.2%）、石油石化（7.7%）、钢铁（7.3%），后三的是银行（-2.7%）、通信（-2.1%）、非银金融（-1.5%） [12] - 电力板块主要公司涨跌幅前三为南网能源(16.26%)、上海电力（11.95%）、中闽能源（7.76%），后三为长江电力（-1.96%）、华能国际（-1.47%）、华能水电（-0.87%）；燃气板块主要公司涨跌幅前三为中泰股份(23.02%)、九丰能源(14.70%)、佛燃能源(13.15%)，后三为水发燃气(0.00%)、新奥股份(1.45%)、大众公用(2.26%) [17] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格：1月秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价684元/吨，月环比跌10元/吨；截至1月23日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价686元/吨，周环比跌11元/吨；产地动力煤价格有不同程度下跌；海外动力煤价格有不同程度上涨；广州港印尼煤(Q5500)库提价731.9元/吨，周环比跌3.81元/吨，广州港澳洲煤(Q5500)库提价737.15元/吨，周环比跌3.36元/吨 [23][26] - 动力煤库存及电厂日耗：截至1月23日，秦皇岛港煤炭库存582万吨，周环比增32万吨；截至1月22日，内陆17省煤炭库存9010.4万吨，周环比降3.12%，电厂日耗445.9万吨，周环比升8.18%，可用天数20.2天，较上周降2.4天；沿海8省煤炭库存3299.4万吨，周环比降1.48%，电厂日耗241.7万吨，周环比升10.97%，可用天数13.7天，较上周降1.7天 [30][32] - 水电来水情况：截至1月23日，三峡出库流量9180立方米/秒，同比升13.05%，周环比持平 [45] - 重点电力市场交易电价：广东、山西、山东三地的日前和实时现货市场周度均价有不同程度的环比和同比变化 [52][59][60] 天然气行业数据跟踪 - 国内外天然气价格：截至1月23日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数3992元/吨，同比降7.44%，环比升3.72%；欧洲TTF现货价格13.79美元/百万英热，同比降10.3%，周环比升21.0%；美国HH现货价格4.98美元/百万英热，同比升12.9%，周环比升68.8%；中国DES现货价格10.6美元/百万英热，同比降22.6%，周环比升6.5% [4][61] - 欧盟天然气供需及库存：2026年第3周，欧盟天然气供应量63.4亿方，同比升14.8%，周环比升4.6%；消费量118.2亿方，周环比升0.8%，同比升6.2%；2026年1 - 3周，累计消费量334.9亿方，同比升13.4%；第4周，库存量544.89亿方，同比降14.60%，周环比降4.45% [3][5][73] - 国内天然气供需情况：2025年11月，国内天然气表观消费量362.80亿方，同比升4.1%；12月，国内天然气产量229.80亿方，同比升5.4%，LNG进口量848.00万吨，同比升18.8%，环比升22.2%，PNG进口量497.00万吨，同比升12.7%，环比降0.8% [5][78][79] 本周行业新闻 - 电力行业：2025年12月，规上工业发电量8586亿千瓦时，同比增0.1%，1 - 12月，规上工业发电量97159亿千瓦时，同比增2.2%；2026年入冬后，全国用电负荷快速增长，国家能源系统多措并举保障供应 [87][88] - 天然气行业：2025年1 - 12月，规上工业天然气产量2619亿立方米，同比增6.2% [88] 本周重要公告 - 申能股份：2025年度控股发电企业完成发电量576.54亿千瓦时，同比减1.7%；上网电量553.76亿千瓦时，上网电价均价0.494元/千瓦时；年底控股装机容量2066.11万千瓦，同比增15.1% [89] - 上海电力：2025年完成合并口径发电量782.32亿千瓦时，同比升1.41%；上网电量749.79亿千瓦时，同比升1.49%；年底控股装机容量2632.13万千瓦，清洁能源占比62.59% [90] - 湖北能源：2025年末资产总额1000.81亿元，较期初增1.83%；归属于上市公司股东的所有者权益372.22亿元，较期初增10.30%；净利润18.96亿元，同比增4.51% [91] - 国投电力：2025年1 - 12月，控股企业累计完成发电量1580.93亿千瓦时，上网电量1542.09亿千瓦时，分别同比减8.12%和8.06%；四季度末已投产控股装机容量4689.56万千瓦 [92][93] - 广汇能源：预计2025年净利润132000 - 147000万元，同比降50.03% - 55.13% [93] - 佛燃能源：2025年天然气供应量49.31亿立方米，营业总收入337.54亿元，同比增6.85%；净利润10.01亿元，同比增17.26% [94] 投资建议和估值表 - 电力：建议关注全国性煤电龙头、区域龙头、水电运营商等，设备制造商和灵活性改造技术类公司也有望受益 [5][98] - 天然气：建议关注新奥股份、广汇能源 [5][98] - 估值表：展示了公用事业行业主要公司的收盘价、归母净利润、EPS、PE等指标 [96][99]

行业背景 - 国家正在推进电力市场化改革 旨在通过市场机制优化电力资源配置 [1] 公司对行业改革的看法 - 电力市场化改革可能给发电企业带来电量与电价波动的风险 进而影响经营业绩 [1] 公司应对措施 - 公司将加强电力市场研究和电力市场营销工作 [1] - 公司将积极推进相关机组灵活性改造 [1] - 公司将努力降本增效 争取较好的生产效益 [1]

文章核心观点 - 展望2026年，电力行业发展趋势的核心关键词是“投资理性化，电源市场化，电价现货化”，电源商业模式将从依赖长协合同转向依赖现货和容量收入，火电有望因煤价企稳、电量增长和现货电价超预期等因素实现“困境反转” [1] 电力行业投资与装机情况 - 电源投资逐步理性，2025年装机或已达峰，“十四五”后半程新能源投资明显降温，火电投资保持可观增速并预计于2026年达峰 [2] - 受政策影响，2025年上半年出现新能源项目“抢装531”热潮，但6-11月新能源装机环比上半年和同比2024年均明显下行，2026年风电光伏装机增速预计同比大幅下滑，装机节奏回归理性 [2] - 煤电核准潮已过，自2023年后核准体量达峰并逐年下行，预计2025-2026年煤电机组迎来投产高峰，年均投产体量有望达8000万千瓦以上 [2] 2026年电改新动向：电源市场化 - 新能源增量项目竞价结果较为可观，全国大部分省份竞价结果以或接近上限成交，但大部分低于当地燃煤基准价，机制电量使用比例偏低反映在可观的竞价结果上 [3] - 核电持续提高入市比例，2026年广东岭澳阳江核电全面入市，浙江新增50%电量进入中长期交易，广西红沙核电与福建福清、宁德、漳州核电全面入市交易，核电或成“十五五”期间大规模入市主力电源 [3] 2026年电改新动向：电价现货化 - “1502”号文打破“中长期为主，现货为辅”的体系，从电量和电价构成全面倒向现货交易，放宽煤电签约电量下限，推动中长期合同约定一定比例电量反映实时供需灵活价格，并取消分时电价机制 [4] - 2026年已有部分省份落实“1502”号文规定，山东、湖南调整中长期合约模式，40%电量固定价格结算，60%电量执行灵活价格，安徽、河南、江西、新疆、陕西等省份降低煤电机组中长期交易合约电量占比并推进分时交易 [4] 电改下半场形式分析：电量分析 - 2025年新能源抢装潮导致清洁能源电量大幅增长，挤占部分火电电量，火电发电量增速维持小幅下降 [5] - 2026年风光装机增长因入市而放缓，若全社会用电量增速维持5%，火电发电量或因风光发电量无法满足全部需求而实现可观增发，预计火电增发电量由2025年的-378亿千瓦时增长至2026年的1356亿千瓦时，整体增速达2.20% [5][6] 电改下半场形式分析：电价分析 - 受电力供需偏宽松影响，以江苏、广东为代表的全国主要用电大省2026年年度交易电价出现明显下行，2026年1月全国多地电网代理购电价也打破冬季常规走势出现下行 [6] - 2026年火电电量有望增长，同时中长期占比走低，现货占比提升，煤价上涨或推高火电在现货市场中的机组报价，现货市场中的火电机组或实现“量价齐升”，现货市场峰谷价差有望因火电报价提升而拉大，成为火电利润新增长点 [6] 投资建议 - 优质龙头电力央企：在供需宽松、电价下行周期中，有望凭借机组质量、集团支持、分布区域、治理能力等优势实现优异业绩，“困境反转”时有望率先复苏反弹，建议关注布局华东的央企龙头国电电力、华润电力 [7] - 煤电一体化运营商：2025年下半年以来煤价持续修复，政策托底背景下2026年煤价中枢有望同比抬升，煤电一体公司或先于纯火电实现“困境反转”，具有业绩稳定性和高分红属性，建议关注新集能源、陕西能源、淮河能源、皖能电力、内蒙华电、甘肃能源 [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 核心观点：电力行业正进入“电改下半场”，其发展趋势可概括为“投资理性化，电源市场化，电价现货化” [2][49] - 核心观点：在投资降温、交易侧重现货的背景下，电源商业模式将从依赖长协合同转向依赖现货和容量收入，火电行业有望在2026年实现“困境反转” [3][49] 根据相关目录分别进行总结 一、电力行业投资与装机情况：电源投资逐步理性，2025年装机或已达峰 - 电源投资趋势：新能源投资明显降温，火电投资保持可观增速并预计于2026年达峰 [2][5] - 新能源装机节奏：受“136号文”影响，2025年上半年出现“531”抢装潮，1-5月光伏新增装机197.85GW（同比+149.97%），风电新增46.28GW（同比+134.21%）；6-11月装机环比和同比均大幅下滑 [10] - 新能源装机展望：预计2025年12月风电/光伏装机分别为22GW/35GW，同比降幅21.62%/51.17%；预计2026年风电/光伏新增装机分别为100GW/220GW，同比降幅4.31%/29.00%，装机节奏回归理性 [12] - 煤电核准与投产：2022-2024年煤电核准容量累计约2.6亿千瓦，2023年后核准体量达峰并逐年下行；预计2025-2026年迎来投产高峰，年均投产体量有望达8000万千瓦以上 [2][17] 二、2026年电改新动向：电源市场化，电价现货化 - 新能源增量项目竞价：截至2025年底，全国26省市公布竞价结果，大部分省份以或接近竞价上限成交，结果普遍较好；但多数省份竞价结果低于当地燃煤基准价 [19] - 机制电量使用：在已公布结果的26个地区中，仅7省区机制电量全部用完，13地区机制电量使用比例不足80%，供需情况影响竞价结果 [26] - 核电入市进展：主要核电省份持续深化核电入市，2026年广东岭澳、阳江核电全面入市；浙江新增50%电量进中长期交易；广西红沙核电与福建福清、宁德、漳州核电全面入市交易；“十五五”期间核电在装机增长的同时将持续扩大入市比例 [2][29] - 电价现货化改革：“1502号文”核心在于打破“中长期为主，现货为辅”的体系，全面倒向现货交易；放宽煤电年度中长期合同签约比例要求至原则上不低于60%，并推动电价由固定模式转向灵活价格模式，要求煤电中长期合同中约定一定比例电量实行反映实时供需的灵活价格 [2][33][34] - 各省落实进展：山东、湖南调整中长期合约模式，40%电量固定价格，60%电量与现货价格挂钩；安徽、河南、江西等多省份降低煤电机组中长期合约电量占比并推进分时交易 [2][3][35] 三、电改下半场形势分析：新能源投资降温火电电量重迎增长，现货交易或成火电利润重点 - 电量分析：2025年受新能源抢装影响，规上火电发电量同比下滑492.7亿千瓦时（-1.00%）；预计2026年用电需求维持5%增长下，风光装机增速放缓，火电增发电量有望达1025亿千瓦时，增速1.67% [37][43] - 电价分析：受供需偏宽松影响，2026年年度交易电价明显下行，江苏、浙江度电同比均降低约6.8分，广东度电同比降低2分；2026年1月全国电网代理购电均价为361.61元/兆瓦时，同比-10.02%，环比-9.35%，首次较燃煤基准价均值下浮2.00% [3][44][45] - 火电盈利机遇：2026年火电电量有望可观增长，同时中长期电量占比走低、现货占比提升；煤价企稳或上涨可能推高火电在现货市场中的报价，实现“量价齐升”，现货市场或成火电利润新增长点，峰谷价差有望拉大 [3][46] 四、投资建议：火电困境反转可期，看好优质龙头与煤电一体 - 投资逻辑：火电有望因2026年煤价同比企稳、电量增幅可观、现货电价超预期等因素实现“困境反转” [3][49] - 具体建议： 1. 优质龙头电力央企：在供需宽松周期中凭借自身优势实现优异业绩，困境反转时有望率先复苏反弹；建议关注布局华东的央企龙头：国电电力、华润电力 [3][51] 2. 煤电一体化运营商：在政策托底、煤价中枢同比抬升背景下，可能先于纯火电实现困境反转，具备业绩稳定性和高分红属性；建议关注：新集能源、陕西能源、淮河能源、皖能电力、内蒙华电、甘肃能源 [3][51]

功率预测业务进展 - 功率预测业务市场需求显著增长，主要受新能源装机规模快速提升及分布式电站“四可”管理要求发布驱动 [2] - 截至2025年半年末，公司服务的新能源电站数量已达5461家，2025年全年业务拓展情况符合预期 [2] - 公司将持续发挥产品、技术及服务综合优势，以推动服务电站规模进一步增长 [2] 独立储能电站运营模式 - 独立储能电站正通过电力交易、辅助服务、容量电价补偿等多路径实现盈利，但运营难度同步增加 [3] - 公司基于核心数据构建电力市场预测体系，结合电价预测模型及充放电策略测算，为储能电站提供峰谷电价捕获、电价走势预判等关键信息，以助力构建核心运营策略 [3] - 近期政策调整使储能电站盈利模式从依赖固定峰谷价差转向市场供需决定的现货价差，运营难度显著增加，缺乏交易和运营能力的投资主体对专业第三方托管服务的需求将逐步提升 [6] 核心竞争优势 - 在交易决策辅助层面，公司依托海量电力市场数据，通过自研“旷冥”新能源大模型及AI算法，实现新能源出力、负荷与电价的高精度预测及交易策略输出 [4] - 在精准智能调控层面，自研的储能智慧能量管理系统及并网控制产品在安全预警管理和控制响应速率上具备优势，保障充放策略精准落地 [4] - 在全方位运营保障层面，可为客户交易收入提供运营保障，形成技术与运营双支撑，筑牢盈利安全垫 [4] 电力市场化政策影响 - 售电公司当前面临三大挑战：电价波动幅度加大对交易能力要求提升、政策环境调整对用户匹配能力提出更高要求、行业竞争加剧导致中小售电公司收益空间压缩 [5] - 公司通过整合电力市场数据，将传统人工分析升级为科学量化分析模式，为售电公司提供全方位技术赋能 [5] - 2026年电力中长期合同签约履约新政策明确，参与电力市场的用户不再执行政府规定的分时电价，且分时电价需与现货电价衔接 [6] 电力交易业务展望 - 随着电力市场化改革深化及新能源大规模并网，发电侧与用电侧交易难度提升，将催生交易决策辅助及托管服务等多维需求 [7] - 相较于传统业务，电力交易业务用户基数更广、产品服务价值量更高，市场空间显著 [7] - 公司将紧密跟进各省电力交易规则及现货市场开放进程，加大研发与市场推广力度，致力于成为电力交易领域优质服务商 [8]

行业趋势与市场机遇 - 电力市场化改革深化，发电侧与用电侧交易难度加大[1] - 新能源波动性并网，催生对交易决策辅助及托管服务的广泛需求[1] 公司业务布局与战略 - 公司面向新能源场站、售电公司、工业用户及储能等主体提供服务[1] - 提供的核心服务包括交易预测数据、策略建议和托管服务[1] - 相较传统业务，电力交易业务覆盖用户更广、价值量更高[1] - 电力交易业务市场空间持续扩大[1] - 公司将加大产品研发与推广力度[1] - 公司致力于成为电力交易领域优质服务商[1]

核心业务数据与现状 - 截至2025年半年度，公司功率预测业务服务的新能源电站数量为5,461家 [2] - 截至2025年底，功率预测业务服务电站拓展情况整体符合公司预期，具体客户数量将在2025年报披露 [2] 独立储能电站业务 - 为独立储能电站提供电力交易托管运营服务、储能电站能量管理系统及并网控制等软件产品 [2][3] - 核心优势体现在交易决策辅助、精准智能调控与全方位运营保障服务三方面 [4] - 交易决策辅助：整合海量电力市场数据，通过自研“旷冥”新能源大模型及AI算法，实现新能源出力、负荷与电价的高精度预测及交易策略输出 [4] - 精准智能调控：自研储能智慧能量管理系统（EMS）及并网控制产品在安全预警和控制响应速率方面具备显著优势，保障充放策略智能精准调度 [4] - 运营保障服务：依据交易策略为储能电站客户的交易收入提供运营保障，应对市场波动 [4] 售电公司服务 - 售电公司面临电力市场波动性提升、政策环境调整（如偏差考核趋严）及行业竞争加剧三大挑战 [5] - 公司为售电公司提供市场预测数据、交易策略建议和托管运营等服务，通过自动化技术整合多维度高频数据，将交易决策升级为科学量化分析模式 [5][6] 政策影响与行业趋势 - 2025年12月国家发改委、能源局新政策规定参与电力市场的用户不再执行政府规定的分时电价，需与现货电价衔接 [7] - 该政策使储能电站运营收益从依赖固定峰谷价差套利转向波动的现货价差套利，运营及盈利难度显著增加 [7] - 政策变化催生了缺乏交易和运营能力的储能投资主体对专业第三方托管服务的需求 [7] - 电力市场化改革促使发电侧与用电侧交易难度提升，催生对交易决策辅助及托管服务的多维需求 [8] - 公司电力交易业务覆盖新能源场站、售电公司、工业用户及储能、分布式光伏等主体，用户基数更广、服务价值量更高，市场空间显著提升 [9] 公司发展战略与技术 - 公司将基于气象预测、新能源出力预测、电价预测等核心数据及各省交易规则，通过自研“旷冥”新能源大模型及AI算法，生成交易预测数据、策略建议和资产托管运营服务 [7] - 公司将持续加大产品研发与市场推广力度，致力于成为电力交易领域的优质服务商 [9]

行业与公司 * 涉及的行业为储能行业与氢能行业[1] * 储能行业涉及的公司包括宁德时代[9]、国能日新[11] * 氢能行业涉及的公司包括中国天楹[3][17]、吉电股份[3][17]、金风科技[17]、中远海运[17]、马士基[17]、重塑能源[19]、亿华通[19]、厚普股份[20]、蜀道装备[20] 储能行业核心观点与论据 市场概况与驱动力 * 2025年全球电化学储能市场高速发展，预计新增项目招标量接近1.5太瓦时[1][3] * 市场核心驱动力来自风光发电量占比日益增高及电力市场化改革机制深化[2] * 中国借鉴欧美等发达电力市场经验，通过电价机制和政策调整加速储能项目落地[1][2] 区域市场表现 * 亚洲是储能市场主力，占2025年全球新增项目量的75%，其中中国占据近一半份额[1][3] * 印尼规划了327吉瓦时的中长期项目群，占全年新增项目数的2/3[1][4] * 美国因贸易摩擦新增项目数量减少，但年度出货量仍超过100吉瓦时[1][4] * 澳大利亚和欧洲诸国是其他增长较快的市场[4] 政策期待 * 容量电费政策是最受期待的政策，国家层面的设计将为投资者提供指引方向[1][5] * 中国各省落地的政策通过峰谷价差和容量电费设计调整了储能资产的盈利结构，加快了项目释放节奏[2] 产品研发趋势 * 电芯研发向大容量长寿命发展，例如587体系，循环寿命从8,000次提升至15,000次以上，旨在降低使用成本[1][6] * PCS（储能变流器）研发向大功率（单模块5兆瓦以上）、全液冷、高效碳化硅等技术演进，以提升功率密度和动态响应能力[1][6] * 网侧储能和购网侧PCS的研发应用是关键方向，需满足离网运行、高功率密度等要求，以应对风光渗透率提升带来的电网波动[7] 竞争格局与出海 * 国内市场竞争加剧，产品价格下降，毛利润降低[8] * 国际贸易环境复杂及出口退税政策影响下，出海成为国内储能企业重要方向，海外市场利润结构相对健康[1][8] * 2026年国内电池产能扩张及上游原材料扩展将使竞争更加激烈，呈现强者恒强格局[8] * 中国龙头企业正加速海外布局，宁德时代等企业将在欧洲、美洲、东南亚等地密集落地投产[1][9][10] * 在电网薄弱、电费较高的地区（如东南亚、非洲），分布式光储替代传统发电的趋势增强[1][10] 资产估值与运营 * 储能资产属性从配套风光转向注重运营能力，对功率预测、电价捕捉等能力提出更高要求[11] * 美国AIGC数据中心需求增长带来新的储能需求，目前以虚拟扩容为主流配置方式[11] 氢能行业核心观点与论据 发展前景与政策 * 氢能源处于商业化初期，是实现非电领域降碳的重要手段，相比碳捕捉技术降本空间更大[12] * 国家政策逐步加码，如燃料电池示范城市群政策、《可再生能源消费比重办法》将非电脱碳纳入考核、“十五五”规划将氢能纳入未来产业[12] 绿氢经济性与应用 * 绿氢经济性拐点临近，其系统成本中80%来自用电成本[13] * 绿电直连政策及制氢设备效率提升正推动绿氢成本下降，有望替代灰氢和部分柴油[1][13] * 在跨国贸易中，因碳关税约束，绿氢项目体现出优势[1][13] * 绿氢是氢能行业中增长最快的环节之一，主要驱动力来自欧盟和国际海事组织对船舶行业脱碳的严格考核要求[14] 绿醇发展现状 * 绿醇是目前最成熟的绿色氢基燃料领域，现有约450艘甲醇动力船舶，年需求超1,000万吨[3][15] * 绿醇制备路线中，生物质甲醇短期成本低但未来降本空间有限；电制甲醇当前成本高，但随着绿电成本下降未来降本空间巨大[16] * 中国天楹、吉电股份等企业已与航运巨头签订长期协议，预计2026-2027年大规模投产[3][17] 燃料电池汽车 * 燃料电池汽车发展较慢，主因经济性差且依赖补贴，更适用于中长途重载商用车领域[18] * 十四五期间，该领域销售从公交车转向重型商用车（牵引车、专用车等），占比超过90%[18] * 重塑能源和亿华通是市场份额均超20%的龙头企业，将受益于行业增长[19] 储运加注环节 * 氢能储运和加注环节作为必要配套基础设施，将受益于整个氢能产业的快速发展[20] * 厚普股份和蜀道装备在该领域有较强布局[20] 其他重要内容 * 出口退税政策影响下，短期内国内储能企业业绩表现不错，但中长期可能导致国内生产端估值下调，而海外生产端估值上调[4] * 分布式电力系统发展迅速，小型局域网或微电网应用增多[7] * 绿氢在未来跨周度、月度乃至季度调节中，将与传统天然气形成有效补充，共同推动零碳目标[13] * 欧盟计划在2024年将航运业纳入碳排放交易体系，国际海事组织计划于2026年正式通过全球性的船舶行业碳排放定价机制[14] * 国内绿电直连政策有望将未来电制甲醇的成本降至两三千元每吨[16] * 通过开拓低价副产氢市场以及持续降低燃料电池成本，有望提升燃料电池汽车的全生命周期经济性[19]

公司业绩预告 - 隆基绿能预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损为60亿元到65亿元 [1] - 四季度银浆、硅料成本大幅上涨，显著推升了硅片、电池及组件产品成本，使得企业经营进一步承压 [1] - 受制于产品价格持续低迷和成本压力，2025年度公司经营业绩仍然亏损 [1] 行业经营环境 - 2025年光伏行业供需错配、低价内卷式竞争持续，开工率维持低位 [1] - 国内电力市场化改革不断深入，海外贸易壁垒持续加剧，光伏企业经营环境严峻复杂 [1]