白酒行业价格体系崩坏 - 飞天茅台散瓶报价跌破2000元大关，济南市场零售价下探至1950元/瓶，单瓶销售利润仅50元 [1] - 五粮液"普五"出厂价提至1019元/瓶，但电商平台售价跌至789元，线下实体店售价950元，形成严重价格倒挂 [9][10] - 中国酒业协会报告显示800-1500元价格带倒挂最严重，2025年1月名酒批发价环比下跌0.38% [18] 头部酒企经营困境 - 茅台经销商拿货成本约1800元/瓶，逼近盈亏线，强制搭售的高端产品导致"卖一瓶亏一瓶" [6] - 茅台1935从最高1800元/瓶跌至600多元，跌破798元出厂价，经销商每瓶亏损近200元 [8] - 五粮液2024年成品酒库存同比暴涨40%，经销商为回笼资金低于成本价抛售 [10] 渠道冲突与假货问题 - 五粮液2024年1-5月鉴定假酒率达16.65%，已取缔261家售假店铺并下架6431条侵权链接 [11][12] - 电商平台出现无防伪码的"光瓶第八代五粮液"，公司声明从未生产此类产品 [12] - 茅台河南省经销商暂停全渠道供货，严禁低于2000元/瓶抛货，违者终止合同 [3] 消费结构代际变迁 - Z世代仅8%通过传统宴席接触茅台，46%以"取悦自我"为消费动机 [17] - 2024年茅台国内营收增速15.79%低于海外19.27%，直销平台"i茅台"收入同比下滑10.51% [17] - 商务送礼场景暴跌80.8%，朋友聚会（53.9%增长）和日常饮用（46.2%增长）成为新支柱 [20] 行业深度调整趋势 - 2025年上半年白酒产量同比下降7.2%至103.2万千升，或迎连续第八年下滑 [17] - 58.1%经销商库存压力加剧，51.6%面临价格倒挂恶化，41.9%现金流紧张 [18] - 即时零售成为34.9%酒企布局重点，直播带货（23.6%）和线上商城（20.8%）构成第二梯队 [23]

白酒行业深度调整 - 行业正处于"存量竞争+结构升级"的深度调整阶段 头部企业展现较强韧性但整体呈现"量价齐跌"局面 [9] - 线下经销商受价格倒挂和高库存困扰 可能出现甩货行为导致价格"踩踏" [8] - 行业集中度持续上升 分化态势加剧 企业需从供给端提质增效和需求端精准触达同步发力 [9] 茅台价格动态 - 25年53度500ml飞天茅台原装批发价从6月17日2020元降至6月23日1935元 降幅4.21% [1][3][4] - 25年53度500ml飞天茅台散装批发价从6月17日1970元降至6月23日1870元 降幅5.08% [1][3][4] - 24年53度500ml飞天茅台原装批发价从6月17日2040元降至6月23日1950元 降幅4.41% [3][4] 茅台市场表现 - 1-5月在京东、天猫两大电商平台销售稳定增长 "6·18"购物节期间酒类销售实现较大幅度增长 [5] - 飞天茅台500ml、1000ml等产品备受市场青睐 电商渠道展现良好发展势头 [5] - 1-5月市场整体稳定增长 近一个月表现稳定 展现强大市场韧性 [5] 茅台股价走势 - 6月23日股价下跌0.41%至1422.83元/股 市值1.79万亿 即将跌破1400元关口 [6][7] - 6月16日盘中最低报1401.18元/股 为2月6日以来最低水平 [7] - 今年以来共获得92次券商评级 主要包括"买入""强推""增持"三大类 [7] 茅台战略举措 - 总经理王莉率队拜访京东、阿里并召开经销商座谈会 深入了解市场营销情况 [5] - 在价格波动中以品牌韧性与战略定力筑牢基本盘 通过场景创新与国际化布局打开新空间 [5]

公司业绩与分红 - 2024年实现营业总收入891.75亿元、同比增长7.09%，归母净利润318.53亿元、同比增长5.44%，连续10年保持稳健增长 [2] - 2024年实施100亿元中期现金分红，叠加年度123亿元分红方案，全年分红总额达223亿元，分红率70%创历史新高，分红率增幅位列白酒上市公司之首 [3] - 分红率逐年提升：2021年50%、2022年55%、2023年60%、2024年70% [3] - 五粮液集团已完成第一轮5亿元增持，正在实施第二轮5亿～10亿元增持，目前已增持6亿元 [3] 行业趋势与挑战 - 白酒行业进入全面深度调整的"深水区"，呈现波浪式前进和螺旋式上升的发展规律 [2] - 行业历经10年黄金期（2003—2012）、深度调整期（2013—2015）、结构性繁荣期（2016—2023）和当前再次深度调整期（2024至今） [2] - 白酒消费呈现年轻化、场景日常化、品质悦已化、渠道数字化、价值情感化等趋势 [1] - 行业面临产能增长与需求放缓、消费动能不足与价格下行、消费场景弱化与产业增长等矛盾 [5] 公司战略与改革 - 聚焦固根基、扬优势、补短板、强弱项、促转型，包括原粮、原酒、产品、价格、文化、营销等10个体系 [4] - 强化市场化思维，推动经营班子和团队市场化转型，重点岗位竞聘上岗，落实全员绩效考核 [4] - 对内推进营销体制改革，组建酒类销售公司，实施片区负责制，配强营销高管队伍 [5] - 对外优化供需关系，实施"量价平衡"投放策略，在20个核心城市试点终端直配、团购直配 [5] 市场与产品策略 - 市场策略：坚持量价平衡策略、动态灵活适应供需关系、迅捷化市场反应机制 [6] - 渠道模式：优化传统经销渠道，支持优质运营商，发力直营直销渠道，拓展跨界团购客户，推进"三店一家"建设 [6] - 产品规划：推出29度五粮液、饮用型一帆风顺、马年生肖造型、祝君金榜题名等重点产品 [6] - 宴席活动场次同比增长24%，开瓶扫码率从不足40%提升至超过54% [7] 年轻消费群体战略 - 抓住年轻消费群体是未来发展的核心战略 [7] - 将推出29度五粮液·一见倾心等契合年轻人口味与审美的新品 [7] - 关键在于深度理解年轻一代的价值观、生活方式和消费偏好 [7]

白酒行业市场表现 - 6月20日白酒股震荡反弹，皇台酒业涨停，迎驾贡酒、金种子酒涨超5%，山西汾酒、古井贡酒、今世缘、泸州老窖、水井坊等跟涨 [1] - 皇台酒业近一年涨停13次，2024年营收同比增长11.87%至1.72亿元，归母净利润同比增长284.55%至2770.03万元，2025年一季度归母净利润同比增长294.78% [8] - 金种子酒2024年营收同比下滑37.04%至9.25亿元，净亏损扩大至2.58亿元，2025年一季度营收继续下滑29.41% [9] 行业趋势与政策影响 - 白酒行业处于"政策调整、消费结构转型、存量竞争"三期叠加的深度调整期，头部企业优势持续扩大 [3] - 2025年修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》规定党政机关工作餐"不上酒"，被视为史上"最严禁酒令" [3] - 政策纠偏后非公务用餐、用酒场景有望松绑，市场悲观预期将修复 [5] 消费与产能结构变化 - Z世代对高度白酒消费偏爱度下降，高端白酒消费向商务宴请与个人收藏倾斜 [5] - 行业总产能预计2025年降至650万吨，优质产能向头部集中，CR5企业市占率突破80% [5] - 2025年上半年59.7%酒企营业利润减少，50.9%企业营业额下滑，主因客户数与客单价下降 [5] 估值与竞争格局 - 白酒行业动态市盈率18倍，低于全A股19倍，估值比例接近二十年最低点 [7] - 2025年白酒板块迎来拐点，政策预期回暖叠加估值修复逻辑，配置价值显现 [1] - 头部酒企在品牌、渠道、资金等方面占优，长期结构性机会存在于低度酒、国际化等领域 [6] 个股表现差异 - 皇台酒业、金种子酒近1月股价明显回升，其余白酒股普跌 [10] - 贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖2025年股价分别下跌26.26%、14.62%、0.42%、8.87% [7] - 迎驾贡酒、水井坊等年内累计跌幅超20% [7]

人事变动 - 茅台集团最新提拔两位干部进入领导层，分别是1972年出生的向平和1982年出生的张贵超，二人均来自销售体系且为"老茅台人" [1] - 张贵超成为茅台集团最年轻的党委委员，此前最年轻领导层为1975年出生的涂华彬 [1] - 向平在茅台体系内多岗位历练，涉及制酒、勾贮、营销等部门，去年8月被提拔为贵州茅台副总经理 [2] 管理层背景 - 贵州省近年有意识提拔"本土派"干部，包括现任董事长张德芹、总经理王莉均为"老茅台人" [2] - 张贵超为80后，主导招募饿了么、抖音、美团等新零售运营商，推动7000家终端店向即时零售转型 [3] - 知情人士评价张贵超和向平作风务实，具有丰富一线市场经验和营销管理能力 [2][3] 行业与经营挑战 - 白酒行业处于深度调整期，社会购买力不足导致茅台酒价格承压，53度500ml茅台批发价逼近2000元/瓶 [4] - 茅台1935作为百亿级核心单品面临价格倒挂问题，稳定价格和实现正价销售是管理层重大挑战 [4]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入311.96亿元，同比增长3.19%，归母净利润134.73亿元，同比增长1.71%，增速创2015年以来新低 [3] - 2025年一季度营收93.52亿元（同比+1.78%），净利润45.93亿元（同比+0.41%），延续低增长态势 [4] - 2024年三、四季度营收增速骤降至0.67%和-16.86%，下半年业绩显著恶化 [9] - 未完成董事会提出的15%营收增长目标，系近几年首次未达标 [3] 行业竞争格局 - 2024年白酒行业营收前五：贵州茅台（1741.44亿元）、五粮液（891.75亿元）、山西汾酒（360.11亿元）、泸州老窖（311.96亿元）、洋河股份（288.76亿元） [5] - 公司自2010年被洋河反超后，2022年又被山西汾酒超越，行业排名跌至第四 [5] - 白酒行业进入存量竞争阶段，呈现年轻化、低度化、健康化趋势，市场竞争白热化 [8] 产品结构与价格 - 2024年中高档酒类营收275.85亿元（同比+2.77%），占比88.43%；其他酒类营收34.67亿元（同比+7.15%） [10] - 中高档酒类销量4.3万吨（同比+14.39%），均价64.17万元/吨（同比-10.15%），呈现量增价减 [11] - 国窖1573批价860元/瓶，低于980元/瓶的出厂价，出现价格倒挂 [11] 财务指标 - 2024年综合毛利率87.62%（同比-0.79%），中高档酒毛利率91.85%（同比-0.42%） [12] - 销售费用同比减少10.97%，促销费用和广告费用分别减少25%和4.08% [12] - 合同负债39.78亿元（同比+48.82%），反映控货策略导致延迟发货 [13] - 存货周转天数1157.93天，较2023年增加65.7天，存货规模133.93亿元（同比+15.24%） [14] 战略调整 - 提出"重返行业前三"目标，推进五大单品全国化布局，强化腰部产品发展 [17] - 针对年轻客群推出低度化、个性化产品，通过跨界营销构建"酒+"生态 [18] - 动态调整经销商体系，2024年境内境外经销商数量均同比减少 [15] - 券商预测2025-2027年营收增速分别为0.83%、3.53%、3.27%，进入低增长通道 [18]

行业整体表现 - 2024年白酒行业年报披露季结束，多家酒企因业绩不达标被实施退市风险警示，包括*ST岩石、海南椰岛、ST春天等 [1] - 白酒行业进入深度调整期，行业洗牌加速，中小酒企生存空间持续收窄 [1][3] - 白酒产量已连续8年下滑，行业从增量竞争转为存量博弈，头部企业市场份额持续扩大 [3] - 2024年白酒上市公司中近半数营收倒退，中小酒企普遍面临"量价双杀" [3] *ST岩石案例 - *ST岩石2024年营收2.85亿元，净亏损2.17亿元，触发财务退市指标，自4月23日起被实施退市风险警示 [1] - 公司历经十次更名后于2019年切入酱酒赛道，营收从2020年的7971万元飙升至2023年的16.29亿元 [2] - 2024年营收同比暴跌82.54%，经销商数量锐减，全线产品收入下滑超60% [2] - 3.64亿元存货因诉讼被查封，会计师事务所连续三年出具保留意见审计报告 [2] 其他酒企表现 - 海南椰岛2024年营收1.75亿元，净亏损1.36亿元，多次保壳未果 [3] - 兰州黄河营收同比下滑12.73%，亏损规模扩大113.76% [3] - 山西汾酒以360亿元营收跻身行业前三 [3] 资本跨界情况 - 银基集团因持续亏损和转型失败，于2023年12月从港股退市 [4] - 怡亚通酒饮业务收入从2018年的97亿元萎缩至2024年的不足6亿元，最终选择不再披露酒类营收 [4] - 业外资本的短期套利逻辑在白酒行业难以奏效，行业需要长期品牌积累与渠道深耕 [4] 行业趋势 - 白酒行业已进入"挤泡沫"阶段，中小酒企的退市风险既是压力也是机遇 [5] - 跨界转型需敬畏行业规律，专注品质、深耕市场的企业才能生存 [5]

行业现状 - 2024年白酒行业进入深度调整期 行业面临产销双线下滑 终端动销放缓 消费场景萎缩 消费信心不足 产品价格普遍倒挂 [1] - 渠道库存问题凸显 头部酒企通过停货稳定价格体系 行业分化加剧 头部酒企维持稳健增长 中小酒企承压 [1] - 2024年酒企收入增速大幅放缓 收入下滑酒企数量从2家增至6家 酒鬼酒和顺鑫农业连续两年大幅下滑 [1] 毛利率表现 - 贵州茅台以91.93%毛利率居首 泸州老窖87.54%次之 水井坊82.76%第三 [2] - 水井坊毛利率高因砍掉低端产品 但净利率仅25.71%排第八位 [2] - 金种子酒及顺鑫农业毛利率最低 分别为36.03%及34.94% 均以低端产品为主 [2] - 顺鑫农业白酒业务收入70.41亿元止跌回升 但仍低于2021年102.25亿元 高中低档产品收入及毛利率均下滑 [2] - 2024年19家白酒公司毛利率中位数73.16% 同比下滑2个百分点 12家公司毛利率下滑 占比63% [3] - 舍得酒业毛利率下滑近9个百分点最严重 酒鬼酒下滑近7个百分点次之 [3] 次高端白酒困境 - 舍得酒业与酒鬼酒作为次高端代表 2024年营收大幅下滑 行业调整中次高端受影响最严重 [3] - 舍得酒业直言产品销售承压 客户信心待修复 次高端产品消费需求仍待恢复 [3] 净利率表现 - 茅台净利率52.27%居首 泸州老窖43.27% 五粮液37.22% 但三家均小幅下滑 [4] - 净利率最低五家为金种子酒 酒鬼酒 顺鑫农业 天佑德酒 舍得酒业 均低于10% [5] - 12家公司净利率下滑 剔除亏损后舍得酒业和酒鬼酒下滑最严重 [5] - 5家酒企净利率提升 包括老白干酒 山西汾酒 迎驾贡酒 古井贡酒 水井坊 [5] 财务数据对比 - 贵州茅台毛利率91.93% 净利率52.27% 泸州老窖毛利率87.54% 净利率43.27% [6] - 五粮液毛利率77.05% 净利率37.22% 迎驾贡酒毛利率73.94% 净利率35.33% [6] - 酒鬼酒毛利率71.37% 净利率0.88% 金种子酒毛利率34.94% 净利率-27.79% [6]

白酒行业现状 - 2024年白酒行业进入深度调整期 行业呈现产销双线下滑 终端动销整体放缓 消费场景萎缩 消费信心不足 多款产品价格出现倒挂 [1] - 渠道库存问题凸显 头部酒企通过停货稳定价格体系 行业分化加剧 头部酒企维持稳健增长 中小酒企面临压力 [1] - 2024年上市酒企收入增速大幅放缓 收入下滑企业数量从2家增至6家 酒鬼酒和顺鑫农业连续两年大幅下滑 [1] 销售费用分析 - 2024年19家上市白酒公司销售费用总额4587亿元 同比增长11% 增速高于收入增幅 销售费用率中位数从1626%增至191% [2] - 五粮液以10692亿元销售费用居首 古井贡酒和贵州茅台紧随其后 皇台酒业 伊力特 金种子酒销售费用最低 [2] - 酒鬼酒 金种子酒 古井贡酒销售费用率最高 分别达4294% 3184% 2622% 其中酒鬼酒和金种子酒因营收下滑导致费用率大幅提升 [2] - 贵州茅台销售费用率仅324%为行业最低 五粮液销售费用率增至1199% 上升263个百分点 [2] - 五粮液 金种子酒 伊力特 贵州茅台销售费用增幅超20% 其中金种子酒和伊力特在收入下滑情况下逆势增加销售费用 [2] - 酒鬼酒 顺鑫农业 老白干酒 泸州老窖销售费用出现两位数下滑 泸州老窖和老白干酒在营收增长同时缩减销售费用 [2] 管理费用分析 - 2024年上市白酒公司管理费用总额2285亿元 较上年2266亿元基本持平 管理费用率中位数727% 上年710% [3] - 11家公司管理费用增长 8家公司下滑 山西汾酒 水井坊 天佑德酒增速最快 其中伊力特属于逆势增长 [3] - 洋河股份收入下滑1283%情况下管理费用增长909% 老白干酒 贵州茅台 泸州老窖等5家公司在收入增长同时管理费用下滑 [3] - 天佑德酒 皇台酒业 酒鬼酒等6家公司管理费用率超10% 迎驾贡酒 泸州老窖 山西汾酒等企业管理费用率低于5% [3] 费用率排行数据 - 酒鬼酒销售费用率4294% 管理费用率1309% 均为行业最高水平 [4] - 金种子酒销售费用率3184% 管理费用率1247% 古井贡酒销售费用率2622% 管理费用率645% [4] - 贵州茅台销售费用率324%为行业最低 五粮液销售费用率1199% 管理费用率444% [4] - 山西汾酒销售费用率1035% 管理费用率443% 洋河股份销售费用率1910% 管理费用率703% [4]

行业整体趋势 - 2024年白酒行业进入深度调整期 表现为产销双线下滑 终端动销放缓 消费场景萎缩 消费信心不足 产品价格倒挂 [1] - 渠道库存问题凸显 头部酒企通过停货稳定价格体系 行业分化加剧 头部维持稳健增长 中小酒企面临压力 [1] - 2024年19家上市白酒公司总收入4419.42亿元 同比增长7.67% 增速明显放缓 收入增长率中位数从2023年18.04%降至3.69% [2] 企业表现分化 - 营收下滑企业数量从2023年2家增至2024年6家 包括酒鬼酒 金种子酒 舍得酒业 顺鑫农业 洋河股份 伊力特 [2] - 收入增速前三名为金徽酒(18.59%) 古井贡酒(16.41%) 贵州茅台(15.66%) 增速前五中4家为百亿规模以上酒企 [2] - 中小酒企压力更大 收入增速最低的8家公司中6家收入规模在71亿及以下 [2] 头部企业格局变化 - 贵州茅台营收1741.44亿元 占上市酒企总营收39.4% 占比提升近3个百分点 [2] - 五粮液和泸州老窖收入增速分别为7.09%和3.19% 较2023年大幅下滑 [2] - 山西汾酒营收360.11亿元 超越泸州老窖(311.96亿元)且差距持续扩大 [3] - 洋河股份营收下滑12.83%至288.76亿元 掉出300亿阵营 中高档酒收入下滑14.79% [4] 重点企业困境 - 酒鬼酒连续两年大幅下滑 2024年营收下滑近50%至14.23亿元 核心单品内参酒销量断崖式萎缩 [4] - 顺鑫农业连续两年下滑 2024年营收下滑13.85%至91.26亿元 [2][4] - 舍得酒业2024年营收下滑24.41%至53.57亿元 金种子酒下滑37.04%至9.25亿元 [2][5]