财政政策主基调 - 延续“积极有为”的主基调，更注重“精准发力、效能提升” [1][8] - 在“发展与安全”、“效率与公平”、“短期与长期”多重平衡中发挥作用，实现“稳增长、调结构、防风险”的多元目标平衡 [8] 财政政策加力支持的必要性 - 为实现2035年远景目标，“十五五”期间年均实际GDP增速需至少保持在4.5%以上，需财政政策托底增长以应对多重压力 [2] - 关键领域投资需求巨大，包括现代化产业体系、科技自立自强等，需财政资金主导以填补投资缺口并撬动社会资本 [3] - 需财政政策精准发力以扩大内需，通过投资于人和投资于物稳定居民预期、支持企业投资 [4] - 需财政强化再分配功能，通过税收和转移支付调节收入分配，促进社会公平与共同富裕 [5] - 需财政保持必要支出强度和冗余度，以应对内外部不确定性风险，发挥“压舱石”作用 [6][7] 财政政策具体着力点 - 适度提高赤字率，预计常态化保持在3.8%~4.0%，阶段性可提升至4.2%以上 [8] - 预计每年发行超长期特别国债1.5万亿元上下，精准投向科技创新、国家安全、民生保障等关键领域 [8][9] - 深化财税改革，构建中央与地方财政新关系，完善地方税和直接税体系，缓解对土地财政的依赖 [10] - 全面化解地方政府债务，预计每年新增地方政府专项债发行规模4.5万亿~5万亿元，用于投资建设及支持地方化债 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场降准降息预期升温，四季度宽货币节奏及落地影响受关注；降准必要性边际增加，降息需观察经济表现和关税博弈冲击；降准或带动短端和存单利率下行，降息幅度是影响债市关键 [9][3][4] 各部分内容总结 历史上四季度降准降息情况 - 近5年除2021年，政策利率年内基本调降两次且不在四季度；2020年均在上半年、2024年均在下半年、2022年上下半年各一次，幅度多为10BP，2020年3月、2024年9月降幅20BP [1][10] - 2021年无降息但四季度1年期LPR调降5BP，因经济通胀上行制约政策利率下行，央行降准释放流动性引导融资成本下行 [10] - 2024年9月政策利率降20BP，四季度LPR降25BP，当时物价低位、经济修复放缓，需加大逆周期调节力度 [10] - 2020年上半年受疫情影响降准，其余年份基本1年2次，上下半年各一次，2021 - 2022年四季度有降准 [11] 关于货币政策央行的说法 - 5月初降准降息后，政策重心转向存量政策落地，保留灵活调整空间；四季度或关注存量政策实施，汇率双向弹性足，未必跟随海外降息 [14] - 要增强政策灵活性预见性，增量政策需灵活应对，注重把握力度和节奏 [14] - 《金融时报》解读“择机降准降息”有三层含义，当前扩张性财政政策超预期概率低，货币政策支持必要性降低；资本市场中美关税博弈未引发超预期冲击，若有超预期冲击宽货币空间将打开；货币政策发力或聚焦支持经济增长，需根据宏观经济判断 [16][17][18] 年内降准降息可能性 降准必要性 - 四季度银行负债端有流动性压力，降准必要性增加；中长期流动性到期规模高，超额续作会增加后续压力，小幅超额续作难支撑资金面，国债买卖、降准等工具更适配 [20] - 货币政策“结构性流动性短缺”框架下，需降准定期补充流动性；历史降准基本1年2次，周期半年左右，上一次降准已超5个月，四季度降准符合规律 [20][21] - 四季度高息定存到期压力大，存款或流向资管产品，放大负债端资金缺口；9月M2 - M1剪刀差收窄，存款活期化、非银化趋势放大负债端不稳定性，银行对央行流动性依赖度上升 [24] 降息可能性与边界 - 国内外宏观环境：2024年以来央行两次推出货币政策“组合拳”面临不同环境，当下有相似和不同，导致市场宽货币预期分化；2024年9月为支持经济增长降准降息、扩容结构性工具；2025年5月在“对等关税”落地后推出增量政策应对关税博弈；当下美联储降息、中美关税博弈再现，但国内经济增长压力缓释，“十五五”规划增加宽货币想象空间 [28][30][35] - “Data Based”支撑：三季度GDP增速放缓，实现全年目标压力不大，政策加力紧迫性不高；结构上需求放缓、价格低位，投资和社零增速下滑，关税博弈放大变数，需增量政策支持；但存量政策效用待观察，需观察11 - 12月经济表现和关税博弈冲击，再决定是否打开宽货币窗口 [39][40] - 支持实体与银行净息差平衡：支持实体经济方面，结构性货币政策工具降息或先行，促进融资成本下降、物价回升、支持实体经济增长，降息并非唯一路径；银行体系方面，降息会使资负两端收益率不对称，资产端收益率低、下行空间有限，存款利率调降或使存款搬家，银行综合成本未必下降，还会放大负债端不稳定性 [45][46] 降准降息落地对债市的影响 - 降准和结构性货币政策降息或先行，因四季度有流动性缺口和续作压力，降准符合操作节奏，结构性工具是支持实体经济重要抓手 [48] - 降准落地会向银行注入中长期资金，带动短端和存单利率下行 [49] - 降息落地，幅度关键，预计延续上半年10BP；债市有提前交易降息预期趋势，降息后多交易利好出尽的利空；当前10年国债利率与政策利率利差处于一定分位，降息或推动债市利率小幅下行，但低利率中枢和“十五五”规划制约下行空间 [49][50]

筑牢经济"压舱石" 农业大省山东始终将粮食安全摆在首位,今年前三季度交出一份亮眼的"丰收答卷"。 前三季度,农林牧渔业总产值增长4.3%,与上半年持平。蔬菜瓜果持续增产,蔬菜产量增长3.1%,瓜果产量 增长2.6%。畜牧业稳中向好,主要畜禽肉蛋奶产量增长4.0%；生猪出栏增长4.4%,比上半年提高2.8个百分 点；家禽养殖规模持续扩大,出栏增长15.4%。渔业增速提升,水产品产量增长4.7%,比上半年提高0.2个百 分点。多元化食物供给体系的健全,为全省农产品稳定供应提供了坚实保障。 工业引擎强劲 装备制造引领升级 记者李殷婷济南报道 10月27日,山东省统计局发布2025年前三季度全省经济运行情况。根据地区生产总值核算结果,前三季度 山东生产总值为77115亿元,按不变价格计算,增长5.6%,高于全国平均水平,显示出较强的发展韧性。从产 业角度看,前三季度,第一产业增加值4825亿元,增长3.9%；第二产业增加值30150亿元,增长5.3%；第三产 业增加值42140亿元,增长6.1%,成为拉动经济增长的主动力。 这份成绩单是在复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的改革发展稳定任务背景下取得的。深入分析数据可以 发 ...

宏观政策与规划 - 二十届四中全会公报重提“坚持以经济建设为中心”，强调为2035年人均GDP达到中等发达国家门槛提供政策支持[4] - 公报强调科技重要性，提出加快高水平科技自立自强以提升全要素生产力和长期经济增速[4] - 要求保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，以应对逆全球化趋势[5] - 政策围绕扩大内需，提及“投资于人”和需求端措施，预计在医疗、教育、养老等领域推出新政策[6] - 为稳增长，5000亿政策性金融工具加速投放，5000亿地方政府债务结存限额下达地方[6] 市场趋势与驱动因素 - 权益市场上涨受三因素驱动：四中全会提振信心、中美经贸关系缓和、美国9月通胀压力缓和[9] - 上证综指突破4000点，市场对“十五五”规划定价未结束，风险偏好有望随政策细节公布进一步提升[9] - 美国9月CPI同比增速为3%，核心CPI同比为3%，均低于预期，环比增速分别下滑至0.3%和0.2%[16] - 美联储可能进入连续降息通道，市场对10月和12月各降息25基点预期较高，为全球流动性注入动力[17] 债券市场与货币政策 - 央行重启国债买卖，目的包括增强财政策协同、降低银行负债成本及稳定经济增长信心[12] - 短期国债买卖利好债券市场，但收益率难回前期低点，中期调整受风险偏好和通胀斜率影响未结束[14]

市场整体反应 - 中美经贸磋商达成基本共识后，市场出现跨资产反弹，全球股市、油价、铜价同步上扬，澳元等与中国经济关联紧密的货币走强 [1] - 市场乐观情绪蔓延，政策方向、贸易流动和增长信号趋于明晰，国际市场上出现明显放松的迹象 [1] - 中美经贸关系缓和的迹象让人们对全球最重要的双边经贸关系进一步稳定抱有希望 [2] 亚洲市场表现 - 亚洲股市飙升，韩国综合股价指数首次突破4000点，开盘一小时内上涨逾90点，涨幅2.3%，达到4031点 [2] - 日本日经指数首次站上5万点，创历史新高，印度、泰国股指也上涨 [2] - MSCI明晟亚太地区（除日本）指数一度上涨1.3%，达到历史高点 [2] - 中国股市开盘走高，香港恒生指数开盘上涨335点，收涨1.05%，沪深300指数和上证综合指数收盘涨幅均超1.1% [2] 欧美市场及大宗商品 - 中美经贸磋商进展提振全球需求前景，华尔街股市走高，美股期货跳涨，道指期货上涨0.65%，标普500指数期货上涨0.74%，纳斯达克指数期货上涨0.92% [3] - 欧洲股指期货上涨0.5%，作为全球经济风向标的美国铜期货大幅上涨，原油期货走强 [3] - 受贸易协议前景推动，包括大豆、小麦和玉米在内的大宗商品价格上涨 [2] - 避险资产黄金下跌1%，美国国债下跌，基准10年期国债收益率上升3.8个基点 [2] 经济数据与行业影响 - 中国1至9月全国规模以上工业企业实现利润总额53732.0亿元，同比增长3.2%，增速继续回升，9月份利润同比增长21.6%，超过预期 [4] - 大宗商品价格如原油、铜、铁矿石及农产品被视为评估中美合作的关键指标，中美关系改善可能使农产品领域率先受益 [3] - 中美贸易额占全球总量近五分之一，两国关系的稳定对全球市场信心具有基础性意义，合作信号能改善国际投资者情绪 [5]

经济总量与增长 - 2025年前三季度宁波地区生产总值达到13492.9亿元，按不变价格计算同比增长5.0% [1] - 前三季度经济总量分产业看，第一产业增加值301.1亿元增长3.6%，第二产业增加值5736.5亿元增长4.3%，第三产业增加值7455.3亿元增长5.5% [1] - 宁波GDP增速5.0%低于全国水平5.2%和浙江省水平5.7% [2] 产业发展表现 - 工业是宁波经济的压舱石，前三季度工业增加值5262.0亿元，增长5.6% [1] - 第二产业增加值增速4.3%分别低于全国4.9%和浙江省5.2%的水平 [2] - 规上工业增加值同比增长5.4%，分别低于全国6.2%和浙江省7.1%的平均增速 [2] 外贸与投资表现 - 前三季度宁波进出口总额10922.6亿元，同比增长3.7%，规模突破万亿但增速低于全国4.0%和全省6.2% [3] - 宁波外贸依存度达78.3%，远高于全国32.5%和全省58.4%的水平 [3] - 固定资产投资增速为-18.1%，显著低于全国-0.5%和全省-3.8%的水平 [2] 城市经济排名与目标 - 自2017年晋级GDP万亿俱乐部以来，宁波经济总量先后超越佛山、长沙、无锡、青岛及天津，城市排名从第16位跃升至第11位 [1] - 2024年宁波GDP达到18147.7亿元，与排在全国第十的南京18500.81亿元差距不大 [1] - 宁波目标在2025年实现GDP总量破2万亿并进入全国前10名 [1] 消费市场表现 - 前三季度社会消费品零售总额增速为2.9%，低于全国4.5%和浙江省5.2%的平均水平 [2]

韩国经济增速 - 第三季度GDP同比增长1.7%，超过经济学家预期的1.5%，为逾一年来最快增速 [1] - 第三季度实际GDP环比增长1.2%，高于第二季度的0.7%，为2024年第一季度以来最快季度增长 [2] - 韩国央行预测2025年全年经济增长率为0.9%，2026年为1.6% [3] 出口与制造业表现 - 出口同比增长6%，为自2024年第三季度以来最快增长速度 [1][2] - 商品和服务出口增长得益于半导体和汽车出货量的增加 [2] - 制造业同比增长3.3% [1] 行业发展动态 - 建筑业规模较上年同期萎缩8.1%，是经济发展的最大拖累因素 [2] - 半导体行业表现强劲，预计未来一段时间出口情况仍将保持良好态势 [3] - 国内需求预计将继续复苏，主要由消费带动 [3] 贸易协议影响 - 韩国与美国达成贸易协议，规定韩国对美国出口商品一律征收15%的关税 [2] - 作为协议回报，韩国承诺向美国投资3500亿美元 [2] - 美国对出口的关税影响预计可能会逐渐扩大 [3]

市场对中美经贸进展的积极反应 - 中美于吉隆坡的经贸磋商达成基本共识后 市场乐观情绪蔓延 出现跨资产反弹 [1] - 政策方向、贸易流动和增长信号正趋于明晰 全球市场已经明显放松 [1] - 中美经贸关系缓和的迹象让人们对世界上最重要的双边经贸关系进一步稳定抱有希望 [2] 亚洲股市表现 - 韩国综合股价指数首次突破4000点 开盘一小时内上涨逾90点 涨幅2.3% 达到4031点 [2] - 日本日经指数首次站上5万点 创历史新高 印度、泰国股指也有上涨 [2] - MSCI明晟亚太地区除日本指数一度上涨1.3% 达到历史高点 [2] - 香港恒生指数开盘上涨335点 收涨1.05% 沪深300指数和上证综合指数收盘涨幅均超1.1% [2] 货币及大宗商品市场动态 - 作为中国风险敞口的热门替代指标 澳元和新西兰元小幅走高 [2] - 避险资产黄金下跌1% 美国国债下跌 基准10年期国债收益率上升3.8个基点 [2] - 受贸易协议前景推动 包括大豆、小麦和玉米在内的大宗商品价格上涨 [2] - 作为全球经济增长风向标的美国铜期货大幅上涨 原油期货同样走强 [3] 欧美市场情绪 - 受中美经贸磋商进展乐观情绪推动 美股期货跳涨 道指期货上涨0.65% 标普500指数期货上涨0.74% 纳斯达克指数期货上涨0.92% [3] - 欧洲股指期货上涨0.5% [3] - 中美经贸磋商取得进展的消息提振了全球需求前景 并在一定程度上缓解了市场对经济疲软的担忧 [3] 行业与公司基本面 - 大宗商品价格 尤其是原油、铜、铁矿石以及农产品如大豆、玉米的商品价格常被视作评估中美间合作的关键商品指标 [3] - 1至9月 全国规模以上工业企业实现利润总额53732.0亿元 同比增长3.2% 增速继续回升 9月份利润同比增长21.6% 两个数据均超过预期 [4] - 若中美启动经贸磋商或释放合作信号 国际投资者情绪会有所改善 [5] 全球供应链与贸易影响 - 中美作为全球两大经济体和最重要的贸易枢纽 其关系的稳定与合作对全球市场信心具有基础性意义 两国贸易额占全球总量近1/5 [5] - 若中美陷入贸易摩擦 将导致供应链重组成本上升、通胀压力增加、全球资本市场波动加剧 [5] - 即使是中美两国经贸紧张局势的轻微缓和 也会让中美两国之外的国家受益 [4]

塞浦路斯邮报10月21日报道，根据塞统计局发布的修订数据，2024年塞实际GDP总额294.2亿欧元，同 比增长3.9%。塞经济增长主要归功于信息和通信、酒店和餐饮、建筑以及包括机动车维修在内的批发 和零售贸易的强劲表现。与此同时，国际货币基金组织上调对塞浦路斯经济增长预测值，2025年预计塞 经济增长2.9%，2026年为2.8%；2025年塞通胀率大幅降至0.7%，2026年为1.3%，均为欧元区最低水 平；2025年塞失业率4.5%，2026年4.7%，均处于较低水平。从全球来看，国际货币基金组织预计2025 年世界经济增速为3.2%，2026年为3.1%，其中发达经济体经济增速为1.60%，贸易紧张和不确定性继续 影响全球前景。（张保远编译） （原标题：u200b塞浦路斯2024年经济增长3.9%，GDP总额294.2亿欧元） ...

宏观经济整体表现 - 2025年前三季度GDP同比增长5.2%，其中第三季度GDP同比增长4.8%，经济增长保持韧性 [1] - 完成全年5%的经济增长目标目前来看压力不大 [2] 生产端表现 - 9月工业生产保持较快增长，工业增加值同比增速6.5%，较上月增加1.3个百分点 [1] - 生产端受出口和季末效应拉动，成为今年拉动经济增长的最重要力量 [1] - 9月出口交货值同比增长3.8%，较上个月的-0.4%明显改善 [1] - 制造业投资同比增长4%，依然维持较高增速 [2] 需求侧表现 - 需求侧略有降温，固定资产投资年内累计同比继续回落至-0.5% [2] - 9月社会消费品零售总额同比增长3%，较上月回落0.4个百分点，已连续4个月回落 [2] - 餐饮零售增速继续放缓至0.9% [2] - 全口径服务消费累计增速上行0.1个百分点至5.2%，是消费的亮点 [2] - 三季度最终消费拉动GDP同比增长2.7个百分点，贡献持平二季度 [2] 结构性问题 - 前三季度房地产投资同比继续下降13.9%，当前地产企稳压力仍然存在 [3] - 统计局公布的70个大中城市二手房价格9月全部转向下跌 [3] - GDP平减指数为-1.07%，虽然较上月有所改善，但已维持负值超过10个季度 [3]