报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周国内大宗商品继续反弹，工业品多数回升、农产品大幅走高，主因是中东局势升级带动国际油价和大宗商品反弹，以及中美达成框架协议、中国经济保持韧性、美国通胀低于预期提振降息预期等改善市场风险偏好；海外方面，中美伦敦磋商达成原则一致、美国5月CPI低于预期提升降息概率、消费者信心指数回升且通胀预期回落、中东局势陡然升级；国内方面，金融数据喜忧参半，政府部门是融资主力，货币宽松或使资本市场迎来顺风环境，出口短期保持韧性但下半年有压力；大宗商品市场短期或继续反弹，受中美框架协议、美国经济预期改善及通胀预期回落、中东局势恶化等因素影响 [3] 各部分内容总结 海外形势分析 - 中美伦敦磋商达成原则一致：6月9 - 10日中美经贸磋商机制首次会议在伦敦举行，就落实两国元首通话共识及日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，后续关注中美谈判进展，7月前我国或仍有抢出口窗口期，下半年出口增速或进入下行通道 [5][7] - 美国5月CPI全线低于市场预期：总体CPI同比上涨2.4%、环比上涨0.1%，核心CPI同比持平于2.8%、环比仅升0.1%，连续四个月低于预期，关税对通胀影响滞后，市场押注美联储9月前降息概率跃升至75%，全年降息预期两次约45基点，近年美国经济软着陆概率较大，美联储可能四季度降息，关注美国5月零售数据 [10] - 美国信心指数回升、通胀预期回落：6月消费者信心指数初值60.5，环比增长15.9%，1年期通胀预期5.1%、环比降1.5个百分点，5年期通胀预期4.1%、微幅回落，关税政策压力缓解、通胀担忧降温、跨群体普遍改善驱动信心反弹，短期经济压力缓解，但未来有隐忧，需关注相关数据确认复苏持续性 [11][13] - 中东局势陡然升级：6月13日凌晨以色列袭击伊朗，伊朗报复并威胁封锁霍尔木兹海峡，能源市场布伦特原油单日暴涨8%至94美元/桶，全球股市普跌、黄金价格突破3400美元/盎司，新兴市场面临资本外流与货币贬值风险，石化原料短缺威胁全球半导体产业链 [14][16] 国内形势分析 - 金融数据喜忧参半：6月社融新增22894亿、增速8.7%，新增人民币贷款6200亿、增速7.1%，M2同比增长7.9%，M1增速2.3%；居民与企业信贷下滑，非银金融机构贷款同比多增，企业贷款结构改善；政府债贡献率提高，实体信贷贡献率下降；M1走强与企业生产动力和“化债”有关；央行引导货币宽松，重启国债买卖预期发酵，资本市场有望迎来顺风环境 [21] - 外贸数据解读：出口短期保持韧性：5月出口同比回落至4.8%，受“抢出口”退坡和同期基数走高影响，对东盟、印度、美国出口有不同表现，预计6月对美出口数据或改善；进口增速回落至 - 3.4%，受大宗商品进口回落拖累；短期内出口有望保持韧性，下半年出口面临压力，受特朗普关税政策变动和需求透支影响 [24] - 政策跟踪：《关于进一步保障和改善民生 着力解决群众急难愁盼的意见》推出，促进劳动力流动和消费；“一老一小”政策加速推进，育儿补贴制度或刺激母婴消费、带动辅助生殖和儿童教育需求，社区养老服务和养老医疗器械、机器人行业将迎来发展机遇 [25] 高频数据跟踪 - 生产端：工业生产基本平稳：化工生产负荷平稳、产品价格回落，PTA产业链负荷率持稳；钢铁生产小幅回落、需求放缓，全国高炉开工率降至83.39%，钢材产量、表需回落，库存去化 [34] - 需求端：房地产销售周环比上升，乘用车零售同比增长：截至6月12日，30个大中城市商品房成交面积周环比上升43.96%；6月第一周全国乘用车市场日均零售4.3万辆，同比增长19%，今年以来累计零售915.9万辆，同比增长10% [41] - 物价走势：本周食品价格多数下跌，截至6月13日，蔬菜均价环比跌0.05%，猪肉均价环比跌1.48%，农产品批发价格200指数环比跌0.25%，水果价格环比跌2.01% [42]

美元指数走势 - 美元指数交投于三年来低点 但外汇期权市场交易员普遍押注抛售将在未来几周显著趋缓 [1] - 彭博美元现货指数的看涨与看跌外汇期权价差的1周和1个月期限风险逆转指标收于逾两个月最低看跌点位 [1] - 美元现货价格跌至2022年4月以来最低点 因美国生产者价格通胀温和及劳动力市场降温有限 [4] - 美元指数今年迄今已下跌逾8% 在因关税担忧引发的抛售美国交易中首当其冲 [4] - 期权交易员仍倾向于支付更高溢价布局看跌美元期权 但近期看跌期权相对于看涨期权的溢价已显著收窄 [4] 市场情绪与预期 - 外汇交易员从过去两个月的极端看空立场中退一步 因美国经济软着陆预期升温及美联储降息预期未发生重大变动 [6] - 近一个月外汇波动率持续下降 抑制了负面极度看跌情绪 [6] - 华尔街普遍共识认为美元走弱仍是最小阻力路径 期权与远期市场指向2025年余下时间美元进一步走低 [9] - 但受访投资机构一致预期未来六个月美元大体持平 [9] 影响因素分析 - 美国经济在特朗普关税冲击下展现超预期韧性 非农就业数据及CPI、PPI确认经济增长及价格增长动能有序放缓 [6] - 市场普遍预期美联储今年仅降息两次 [6] - 关税威胁、数据转软和财政赤字噪音叠加 迫使宏观交易员重新定价 [10] - 外汇市场开始把美国当作新兴市场对待 视为高风险、高噪音、缺乏锚定 [10] 机构观点 - DoubleLine Capital首席执行官杰弗里·冈拉克认为美元踏入长期贬值曲线几乎成定局 预计新兴市场股票将继续跑赢美国股市 [10] - 冈拉克建议不持有美国股票而持有世界其他地区股票 称美元处于长期下跌熊市最开端 [10] - 摩根士丹利警示美元前景 预计美元指数可能暴跌9% 甚至跌至疫情初期低点以来未见水平 [10]

就业市场整体情况 - 5月美国新增非农就业13.9万人，较4月放缓但超预期（12.6万），3、4月新增就业分别下修6.5万和3.0万至12万和14.7万，连续三月平均新增13.5万人[3][4] - 5月劳动力参与率为62.4%，较4月回落0.2个百分点，失业率由4.187%升至4.244%，为2021年10月以来新高且连续4个月走高[4] 行业就业表现 - 5月商品生产新增就业转负至 -0.5万人，制造业新增就业回落1.3万人至 -0.8万人，政府新增就业转负为 -0.1万[7] - 5月服务业新增就业由4月的13.2万人回升至14.5万人，休闲和酒店业等新增就业回升，专业和商业服务新增就业回落至 -1.8万人[7] 薪资与失业类型 - 5月劳动力平均时薪同比3.9%基本持平4月，好于预期3.7%，环比增速回升0.2个百分点至0.4%，超预期0.3%，平均每周工作时长维持34.3小时[8] - 5月主动离职型失业占比由4月的11.8%回落至9.8%，非暂时性失业和重新进入者占比上升[13] 市场影响与美联储政策 - 5月新增非农数据呈温和降温趋势，支持美国经济软着陆逻辑，打消衰退担忧，非农公布后美股走高，10年期美债利率上行，美元走强[14] - 就业市场稳定、通胀风险不明晰，美联储短期内难以降息，市场关注点或切换到下周通胀数据，关税影响短期不显现[3][14]

纪要涉及的行业和公司 行业：黄金、白银、原油、汽车、股票 公司：未提及 纪要提到的核心观点和论据 黄金市场 - **价格上涨原因及走势**：今年黄金价格上涨超 30%，速度超预期，上半年达 3500 美元，引发后市分歧。宏观因素如美元地位削弱、货币超发、央行增持解释中枢抬升，未来走势关键在于对美国及全球经济趋势把握[1][2] - **特朗普 2.0 政策影响**：政策不确定性使美元实际利率回落致金价创新高，政策对美国经济有三种影响，三种情形下金价均有支撑[1][4] - **2022 年金价回调原因**：市场低估美国经济韧性，误判为滞涨而非通胀，致金价回调 20%[1][5] - **当前美国经济情形及对金价影响**：可能出现硬着陆、软着陆、顺利软着陆三种情形，前两种对黄金有利，第三种不利[1][5] - **2022 年以来金价上涨因素**：地缘政治、央行购金和美元体系衰弱推动金价底部抬升，长期推动中枢上移，短期关注美元实际利率[6][7] - **今年黄金市场趋势**：主要货币计价黄金均实现正收益，信用货币对黄金贬值，反映黄金作为终极硬通货的重要性[9] - **国内投资者参与情况**：国内机构和个人对黄金期货和衍生品交易热情高，黄金期货市场沉淀保证金超权益类资产，黄金 ETF 基金持有量大幅增长[10] - **关键影响因素**：利率和美联储政策、地缘政治风险、关税措施等对金价形成支撑，黄金与比特币走势有较高相关性[11][12] - **短期下跌因素**：风险资产大幅调整引发美元流动性问题、关税不确定性可能导致黄金短期回调，但长期不改变牛市趋势[14] - **未来美国经济走向及通胀风险**：未来一到两个季度美国经济预期边际走软或下行，通胀回落，偏衰退概率大，衰退情形下黄金表现好[15] - **央行购金影响**：央行购金推动黄金上涨，当前局势未改善前购金行为预计不变，大方向看多[17] - **上方空间**：参考 2008 年金融危机后涨幅，本轮上涨空间可能达 3500 美元左右[18] 白银市场 - **上涨原因**：基于工业属性的消息触发，是贵金属整体上扬中的补涨，与去年 4 月暴涨模式相似[8] - **市场看法**：具有工业和贵金属双重属性，黄金横盘时资金会炒作白银的贵金属属性[19] 原油市场 - **价格走势**：认为 WTI 原油价格可能跌至 50 美元以下，OPEC 增加供给及中国需求增长放缓将影响价格[28][29] 其他市场 - **美股市场**：后续经济数据走差且关税谈判不顺利时，美股下跌风险大，但部分股票可能独立走势[27] - **大类资产配置**：整体仓位降低，布局板块机会，对供需差的商品持空头仓位[28] 其他重要但可能被忽略的内容 - **贸易谈判对美国经济和美联储政策的影响**：贸易谈判达成，美国通胀可能下降，美联储可能倾向降息；未达成，美联储难以决定降息[21] - **特朗普政府贸易谈判主动性**：面临国内压力，关税政策简单粗暴，90 天缓释期为企业囤货准备，中美谈判将长期波折[22] - **中国应对贸易谈判措施**：短期内可能不推出大力度刺激措施，7 月政治局会议预计无太多动作[23][24] - **江苏汽车补贴收紧**：汽车补贴有阶段性，资金有限，补贴政策会收回[25] - **黄金市场下行风险及应对**：面临地缘政治、流动性、美债信用等风险，大流动性事件是抄底机会，美国削减财政赤字短期内不现实[26]

美股市场表现 - 标普500指数目前距离历史最高点仅差2%，三大指数上周全线收高，纳斯达克综合指数单周涨逾2.3%，标普500指数单周跃升约1.6%，道琼斯工业平均指数单周上涨逾1% [1] - 英伟达等AI算力领军者带动科技股强劲涨势 [1] - 特斯拉股价因特朗普与马斯克争端单日暴跌逾14%，创市值史上最大单日损失，周五小幅反弹涨近4% [19] 宏观经济数据与政策 - 5月非农就业报告显示美国劳动力市场新增13.9万个岗位，失业率维持在4.2%，但前月就业增幅被大幅下修，25-54岁核心就业人口就业率下降，未四舍五入的失业率从4.187%升至4.244% [9][12] - 5月美国CPI数据可能显示通胀下降趋势停滞，整体CPI同比预计从2.3%涨至2.5%，核心CPI同比预计从2.8%涨至2.9%，核心CPI环比可能达0.3% [4][14] - 美联储官员普遍倾向于维持当前利率水平，认为通胀上行风险大于就业和产出下行风险 [13] 中美贸易与关税动态 - 中美经贸磋商机制首次会议将于6月8日至13日举行，中方代表为国务院副总理何立峰，美方代表为财政部长贝森特和贸易代表格里尔 [6] - 美国上诉法院可能在6月9日前裁定是否永久推翻阻止特朗普对等关税的裁决，该案件可能最终提交至最高法院 [7] - 若法院支持特朗普政府，市场影响微乎其微；若支持下级法院裁决，可能有限提振风险偏好，但贸易谈判或陷入停滞 [7] 企业动态与科技行业 - 游戏驿站、甲骨文和Adobe本周将公布财报，市场重点关注甲骨文云计算业务营收及Adobe"AI+创意软件"的营收规模与展望 [5] - 苹果WWDC将于6月9日开幕，预计将展示iOS、iPadOS、macOS等系统重大改版，可能借鉴Vision Pro头显设计语言，这是iOS自2013年以来最大风格变革 [17] - 苹果AI计划进展仍不明确，分析师预期将推出一系列新功能，但难以重现去年轰动性发布 [17] 市场情绪与不确定性 - 与关税相关的不确定性峰值已过，VIX恐慌指数与彭博美国贸易政策不确定性指数同步走低 [23] - 期权市场押注未显示极端看多或看空情绪，特朗普政府关税公告不再引发大幅波动 [26] - 经济学家认为美国经济陷入衰退概率降低，但活动可能放缓，美联储保持耐心观望 [6][12]

美国5月非农就业数据 - 5月非农就业人数增加13.9万人 创2月以来最低 前两个月合计下修9.5万人 失业率持平于4.2% 薪资增速加快 [1] - 非农数据优于市场预期的12.6万-13万人 失业率与预期一致 平均时薪环比上涨0.4% 同比增长3.9% 均小幅超预期 [1][2][7] - 就业增长集中在服务行业 医疗保健和社会援助以及休闲和酒店业表现强劲 制造业就业减少8000人 为今年以来最大降幅 [3] 劳动力市场动态 - 联邦政府5月裁减22,000个岗位 为2020年以来最大规模 经济学家预计联邦支出削减可能影响至少50万个工作岗位 [6] - 劳动参与率降至62.4% 为三个月低点 黄金年龄段劳动参与率也小幅下降 [6] - 尽管微软和迪士尼等公司实施大规模裁员 4月职位空缺数量仍意外增加 整体裁员水平处于历史低位 [6] 市场反应与预期 - 非农数据令衰退担忧显著降温 标普500指数期货显著上涨 美元升值 美股科技巨头盘前悉数上行 [2][8] - 数据完美落在高盛和摩根大通预测的最有利区间(11.5万-14万人) 预计驱动标普500指数上涨0.25%-1% [8] - 利率期货交易员仍押注美联储今年将降息2次 首次降息预计在9月 第二次在12月 [1][9][11] 美联储政策展望 - 美联储官员表示在明确特朗普关税政策对劳动力市场和通胀的确切影响前不急于降息 [6][12] - 高盛预计首次降息将在12月进行 此前预测为7月 巴克莱预测2025年仅一次降息 2026年三次 [11] - 美联储主席鲍威尔强调不必急于调整利率 当前政策适度限制 特朗普的降息呼吁不会影响决策 [12] 行业影响 - 受关税影响较大的制造业和运输仓储行业就业疲软 制造业就业减少8000人 运输仓储行业在前期大幅下降后5月小幅回升 [3] - 纽约联储研究显示 关税政策对地方企业就业水平和资本投资产生负面影响 [12] - 服务业表现强劲 医疗保健和社会援助以及休闲和酒店业成为就业增长亮点 [3]

美联储三号人物、任期内永久拥有FOMC货币政策投票权的纽约联储主席约翰.威廉姆斯周三表示，新 冠疫情期间的价格冲击全方位改变了美国消费者们对于通胀的认知与感知，政策制定者们不能再理所当 然地认为公众对未来物价涨幅的预期始终牢牢锚定。 威廉姆斯警告称，疫情之后，任何负面的宏观事件极易触发消费者们对于通胀的恐慌情绪，政策制定者 们不仅应该着眼于未来消费者价格上涨的长期预期，还应该关注"整个通胀曲线"，以避免通胀变得愈发 高企且持续。 上周，威廉姆斯暗示，美联储政策制定者们可能将在7月之前保持基准利率不变，以观察美国总统唐纳 德.特朗普主导的贸易政策调整以及减税政策对美国经济的实质影响。 包括美联储主席鲍威尔在内的多位美联储政策制定者近期曾表示，他们面临美国失业率上升和通胀上行 的双重风险，但普遍认为货币政策仍处于"恰当位置"，可以先观望美国经济走势，再决定下一步行动。 明尼阿波利斯联储主席尼尔.卡什卡里(Neel Kashkari)近日在一次会议上强调，鉴于新一轮全球贸易战引 发的经济增长不确定性，以及捍卫通胀预期的"首要"必要性，美联储需谨慎行事。卡什卡里在事先准备 好的发言中指出："贸易谈判可能需要数月甚至数 ...

美国经济"软着陆"概率回升 - 贸易摩擦缓和迹象显现 美国经济衰退可能性下降 进口回落推动二季度GDP增长预期回升[2] - 美国5月Markit制造业PMI初值52.3 创2月以来新高 新订单分项指数53.3达2024年2月以来峰值 连续5个月扩张[2] - 服务业PMI初值52.3创两个月新高 价格分项指数达2023年4月以来高位 商业信心改善[3] - 一季度GDP环比年化-0.3% 创2022年二季度新低 贸易逆差和政府支出减少为主要拖累[3] - 私人投资环比飙升21.9% 逆转去年四季度-5.6%的负增长 商品进口环比激增50.9%[3] - 4月非农就业新增17.7万人超预期 失业率稳定在4.2% 但薪资增幅和工时下降[4] 美联储政策框架调整 - 美联储拟修改政策框架 从评估就业"偏离"转向衡量"短缺" 不再过度收紧高于充分就业水平的市场[6] - 可能退出灵活平均通胀目标制 该机制在2021年通胀达6%时显现局限性 将转向动态适应通胀波动性[7] - 长期利率显著偏高源于实际利率上升 新框架仍聚焦就业与通胀双目标 但减少对历史数据的依赖[8] 美元资产与黄金市场动态 - 穆迪下调美国主权信用评级至Aa1 叠加对欧关税威胁 美元指数跌破100关口至98.68[9][10] - 伦敦金现货价格从3120美元/盎司反弹至3300美元/盎司 因信用类避险资产回调[9] - 20年期美债得标利率达5.047% 创历史次高 与预发行利率利差扩大至1.2个基点[11] - 美国联邦债务总额36.21万亿美元 公众持有债务占GDP超120% 财政扩张持续透支美元信用[10][11]

宏观经济数据与黄金市场 - 美国4月PPI环比下降0.5%，显著弱于预期的0.2%增幅 [1] - 零售销售环比增速从3月的1.7%骤降至0.1% [1] - 制造业产出环比下降0.4%，远超市场预期的0.2%降幅 [1] - 美国经济"软着陆"预期遭遇挑战，衰退风险有所抬头 [1] - 美联储货币政策框架正经历调整，参考鲍威尔最新政策表态 [1] - 地缘政治层面，俄乌局势谈判进展及中东地区紧张态势持续构成风险溢价 [1] 黄金技术面分析 - 黄金本周有效跌破3200美元/盎司关键支撑位，技术形态呈现延续下行趋势特征 [2] - 理论下行目标暂可观察2900美元/盎司区域 [2] - 价格在3120美元/盎司附近出现阶段性反弹并触及3252美元/盎司，但当前反弹仍应定性为技术性修正 [2] - 自5月9日以来，技术分析持续强调3500美元/盎司作为重要顶部参考位 [2] - 当前价格在3160区域形成的反弹，需严格遵循区间操作原则 [2] 短线交易策略 - 从黄金30分钟K线图看出，K线依托5日均线连阳上涨 [4] - 今天黄金行情下跌相对强势，但MACD红柱缩量，短线或回调 [4] - 未来金价看反弹，至少日线级别的走势，k线还是多头趋势 [4] - 建议今日黄金短线回调做多为主，反弹做空为辅 [4] - 操作策略：黄金建议回调3165-3170区域做多，止损在3157，目标看3180-3200 [4] - 操作策略：黄金建议反弹3200-3205区域做空，止损在3213，目标看3190-3180 [4]

美元 - 美银基金经理调查显示61%的基金经理认为美国经济会软着陆，较4月的37%大幅上升，而认为会出现硬着陆的比例从49%降至26% [2] - 美银调查指出5月减持美元的投资者比例创2006年以来新高，美元敞口触及19年低点 [2] - 美国贸易代表格里尔表示10%的全球关税是减少赤字的强大动力 [2] - 巴克莱预计美联储将在12月降息，此前预期为7月，并预测2026年3月、6月及9月各降息25个基点 [2] - 英国央行货币政策委员曼恩强调美元仍然是主导货币 [2] 非美主要货币 - 欧洲央行管委马赫鲁夫称货币政策应对措施需谨慎调整以应对碎片化冲击，管委维勒鲁瓦指出特朗普关税加剧美国通胀而非欧洲通胀，并暗示夏季可能再次降息 [3] - 英国央行首席经济学家皮尔表示货币政策应对措施可能需要更持久以确保CPI回到目标水平 [3] - 美银调查显示更多投资者认为欧元在5月被低估，英镑估值过高 [3] - 中国央行开展920亿元7天逆回购操作，利率维持1.40%不变 [3] 其他 - 印度贸易部长将于5月17日至20日访问美国进行贸易会谈 [4] - 哈萨克斯坦央行公布4月黄金和外汇净储备为505.67亿美元，环比增长5.3% [4] - 世界旅游及旅行理事会预计2025年美国旅游业收入将同比下降7%，减少125亿美元，成为全球唯一旅游业萎缩的国家 [4]