核心观点 - 美国8月CPI数据基本符合预期，核心通胀保持黏性，但初请失业金人数意外跃升至近四年高位，这巩固了市场对美联储在9月会议降息的预期，并预计年底前将累计降息三次（75个基点）[1][9] - 美联储货币政策重心正从通胀控制向支持就业倾斜，市场风险偏好随之上升，推动美股创新高、美债收益率跌破4%、美元指数走低[9][10][11] - 未来经济路径存在不确定性，若通胀因关税、供应链等因素反弹，或就业市场恶化导致经济硬着陆，美联储的宽松幅度可能不及预期，甚至引发"类滞胀"风险[6][10][11] 通胀表现 - 美国8月CPI环比增长0.4%，同比增长2.9%；核心CPI环比增长0.3%，同比增长3.1%，基本符合预期，未出现通胀失控迹象[1][3] - 与进口相关性较高的商品类别（如家居用品、影音设备）价格未全面上涨，表明加征关税对商品价格的传导效应有限[3] - 部分商品价格仍显黏性：新车价格上涨0.3%，二手车及住房价格保持强势，服装价格上涨0.5%，影音产品价格上涨0.5%，汽车零部件价格上涨0.6%，能源价格上涨0.7%，食品杂货价格上涨0.6%（为2022年8月以来最大月度涨幅）[3][4] - 短期通胀可控，但中长期受降息、供应链调整、关税及地缘政治影响，回落至2%目标的进程可能漫长[4] 就业市场 - 截至9月6日当周，初请失业金人数增加2.7万人至26.3万人，为2021年10月以来最高，显著高于前值23.6万人和预期值23.5万人[1][6] - 美国8月非农就业人数仅增加2.2万人，失业率升至4.3%，创近四年新高；年度非农数据修订值下修幅度高达50%（2024年4月至2025年3月新增就业岗位较初值下调）[7] - 就业市场显著降温，经济边际放缓已成确定性事件，隐含衰退风险高于年初预期[7] 经济前景与政策路径 - 经济可能走向两种情境：一是温和放缓与软着陆（消费支出仍具活力，9月零售和食品销售环比增长0.5%），二是硬着陆与衰退（若关税传导效应持续且货币政策调整不及时，可能引发"需求收缩-企业裁员"恶性循环）[6] - 市场完全定价美联储年底前降息三次（75个基点），但若通胀超预期反弹，宽松幅度可能不及预期，甚至暂停降息[10] - 降息后金融市场表现取决于经济软着陆与否：若就业快速恶化，资产配置可能重估，导致大幅调整[11] 市场反应 - 10年期美债收益率跌破4%大关，美元指数走低，美股再创新高，反映投资者对降息的强烈预期和风险情绪回归[10][11]

美国经济与货币政策 - 美国7月就业数据偏软且5月6月数据被向下修订 导致市场对劳动市场健康状况评估显著转变 [1] - 经济"不着陆"概率下调至10% 潜在"硬着陆"概率上调至20% 基准情境仍为"软着陆" [1] - 美国经济处于"蒙混过关"状态 增长虽未强劲但仍属正面 经济从目前水平趋于稳定的可能性大于持续下行 [1] - 关税对增长构成影响但未导致崩溃 消费者能应对物价上涨 市场不确定性正在减退 [1] - 劳动市场疲弱数据反映经济脆弱性增加 包括就业增长放缓和新增职位行业范围收窄 [1] - 美联储9月份减息50个基点的理由不充分 但有空间比预期更快降低利率 [1] 欧洲经济与货币政策 - 欧洲关税不确定性下降 经济环境持续改善 [2] - 欧洲央行明确表示不预期进一步减息 [2] - 英伦银行发表偏鹰派言论 英国经济增长前景持续看好 [2] - 英国国债短期内没有太多强势表现 [2]

美国经济前景与货币政策 - 美国7月就业数据偏软且5月及6月数据被向下修订 导致市场对劳动市场健康状况评估出现显著转变 [1] - 公司将经济"不着陆"情景概率下调至10% 同时将潜在"硬着陆"概率上调至20% [1] - 公司维持"良性经济软着陆最有可能在中期发生"的判断 认为美国经济处于"蒙混过关"状态 增长虽未强劲但仍属正面 [1] 劳动力市场与美联储政策 - 较为疲弱的劳动市场数据反映经济脆弱性增加 包括就业增长放缓和新增职位的行业范围收窄 [2] - 疲弱数据将影响美联储加快放宽货币政策的意愿 但目前没有充分理由使美联储于9月份减息50个基点 [2] - 美联储现在有空间比原先预期更快地降低利率 [2] 欧洲经济与债券市场 - 欧洲经济环境持续改善 主要由于关税不确定性下降 欧洲央行已明确表示不会进一步减息 [2] - 公司维持对英国债券较为中性的看法 因英国央行在最近会议上发表偏鹰派言论且英国经济增长前景持续看好 [2] - 英国国债在短期内大概率不会录得太强势的表现 [2]

7月非农数据表现 - 7月非农就业新增仅7.3万人 远低于市场预期的10.4万至11.0万人 [1] - 前值大幅下修 5月数据从初值14.4万人修正至1.9万人 下修12.5万人 6月数据从初值14.7万人修正至1.4万人 下修13.3万人 [3] - 5-6月数据累计下修25.8万人 创疫情以来最大修正幅度 [3] 市场反应 - 数据公布后美元指数日内跌幅达1% 失守99关口 最低至98.9附近 [8] - 疲软数据降低美联储加息预期 市场转而预期降息 [8] 行业就业结构分化 - 医疗保健和社会援助行业新增5.5万人 教育医疗服务增长1.8万人 显示服务业需求相对稳定 [8] - 制造业就业连续三个月负增长 零售业和临时工岗位减少 反映周期性行业疲软 [8] - 联邦政府就业减少1.2万人 显示政府效率部裁员效应持续 [8] 美联储政策预期变化 - 芝商所FedWatch工具显示 9月降息概率从数据前的40%跃升至73% 年内降息预期从1.5次上调至2.5次 [8] - 美联储理事鲍曼和沃勒支持通胀可控下应尽快降息 认为延迟行动可能加剧就业市场恶化 [8] - 美联储主席鲍威尔表示劳动力市场已从过热转向实质性放缓 政策需平衡抗通胀与稳就业 [8] 数据偏差原因分析 - 5-6月数据大幅下修颠覆市场对前期就业市场的乐观预期 显示前期数据存在失真 [12] - 特朗普政府关税政策导致企业招聘谨慎 特别是制造业和零售业 加剧就业市场不确定性 [12] - 数据公布后市场对美国经济软着陆叙事失去信心 转而交易衰退式降息 [12]

美国商业周期转变信号 - 美国银行"Regime指标"在7月录得一年多来最大跳升幅度，显示美国商业周期可能从"低迷下行期"转向"复苏"阶段[1] - 8月持续改善将是周期转向复苏的早期确认信号，连续两个月改善后转变将更"官方"[2] - 历史数据显示复苏阶段"not-so-Nifty 450"市盈率扩张幅度是"Nifty 50"的两倍[1][2] 大小盘股历史表现对比 - 商业复苏期"Nifty 50"平均每年跑输"not-so-Nifty 450"约3.3个百分点，仅36%复苏期能跑赢[2][3] - 2015年3月至今市值加权标普500涨幅161%，等权重版本涨幅81%，"Nifty 50"等权口径跑赢标普500最小50只股票403%[4] - 小盘科技指数2025年迄今下跌1%，而微软(涨24%)和英伟达(涨36%)带动大盘科技指数上涨16%[5] 科技巨头市场表现 - 七大科技巨头(苹果、微软、谷歌、特斯拉、英伟达、亚马逊、Meta)占标普500和纳斯达克100约35%权重[4] - 七巨头中有六家预期市盈率高于标普500的25x，整体估值处于历史高位[5] - 长期统计显示小盘科技股指标以史上最大幅度落后于大型科技巨头指标[5] 潜在市场轮动机会 - 若美联储降息且Regime指标转向复苏，大盘股超级牛市或接近尾声[6] - 7月Regime指标8项输入中6项改善，包括EPS修正、GDP预测、美债收益率等[6] - 高质量中小盘股(如低估值、高贝塔)可能受益于降息周期，需聚焦低风险因子[8] 重点推荐股票列表 - 美国银行筛选出标普500中低预期市盈率、高贝塔、低市值且获"买入"评级的股票，包括联合航空(UAL 7.7x)、戴文能源(DVN 8.0x)、达美航空(DAL 8.4x)等[9] - 其他推荐标的包括First Solar(FSLR 9.0x)、霍尼韦尔(HPE 10.0x)、Expedia(EXPE 11.5x)等[9][12]

黄金价格表现 - 沪金主力8月18日暂报775.96元/克 跌幅0.01% 当日开盘价776.98元/克 最高776.98元/克 最低773.84元/克 [1] 宏观政策与地缘政治 - 美俄领导人会面未获实质性进展 但特朗普称会谈"非常顺利" 暂不实施对俄新制裁 [1] - 特朗普提出可能举行美俄乌三边会谈 并不排除派遣美军参与乌克兰维和任务 [1] - 美国7月PPI环比上涨0.9% 远超0.2%预期 同比上涨3.3%创五个月新高 [1] - 美国7月CPI同比上涨2.7% 低于2.8%预期 核心CPI同比3.1%略高于预期但未加速 [1] - 美国财长贝森特主张利率应比当前低150-175个基点 认为9月降息50基点可能性很大 [1] - 特朗普明确表示黄金不会被征收关税 缓解市场担忧 [2] - 7月非农数据不及预期且前值大幅下修 就业市场走弱引导经济疲弱-降息逻辑 [2] - 美联储7月利率会议维持不变 但内部观点呈现分裂 [2] - "大而美法案"落地推升美国财政赤字预期 [2] 央行与机构动向 - 中国央行持续增持黄金 [2] - 市场对美联储9月降息概率预测从100%降至80% 因华尔街预判鲍威尔讲话偏鹰 [2] - 金价维持高位震荡 可能再度下探支撑位 [2] - 白银市场聚焦美联储9月降息分歧 宏观环境总体有利于价格重心上移 [2] - 机构建议白银继续持有10合约卖出虚值看跌期权 多单耐心持有 [2]

就业数据表现 - 5月份美国非农就业岗位仅新增7.3万个，过去三个月平均就业增长为3.5万个[1] - 7月份企业新增就业岗位7.3万个，远低于经济学家预期的11万人左右[2] - 5月和6月非农就业人数初值被下修近26万人，下修幅度达90%[2][5] - 最新失业率从6月的4.1%升至4.2%[2] - 拜登政府期间平均每月新增16.8万个就业岗位，四年任期共新增1610万个岗位[1][7] 移民政策影响 - 特朗普移民政策导致净迁移人数将从2024年的260万降至2025年的0甚至负值[6] - 移民限制政策可能导致就业增长放缓至每月仅1-4万个岗位，2027年前可能出现负就业增长[5] - 高盛将2025年余下时间月度新增非农就业预期下调至3万或更少[8] - 人口增长率从2023年的1%降至2025年的0.5%，主要与移民变动相关[7] - 移民减少将使美国人口增长和潜在GDP下降约1%[9] 数据统计与市场反应 - 特朗普解雇劳工统计局(BLS)局长并质疑数据真实性[1][5] - BLS月度调查覆盖12.1万家雇主和63万个工作场所，但企业回应率低于疫情前水平[11] - 市场可能转向关注非农修正值而非初值数据[1] - 统计方法可能被修改以改善数据呈现方式，但直接篡改数据的可能性较低[10] - 联邦政府统计机构面临预算紧缩和员工数量限制的挑战[11] 政策与经济关联 - 移民政策比对进口商品征收关税对经济影响更大[9] - 大多数移民从事蓝领工作，移民减少将导致经济增长放缓、产出减少和岗位减少[6] - 拜登政府移民宽松政策促成任期内创纪录的就业增长[7] - 特朗普可能将疲弱就业数据归咎于美联储主席鲍威尔[9] - 移民政策是特朗普获得蓝领选民支持的关键议题，改变政策将面临政治风险[10]

通胀数据表现 - 美国7月未季调CPI同比2.7%，与前值持平，低于预期2.8%[1] - 核心CPI同比3.1%，高于预期值3.0%和前值2.9%[1] - 核心服务分项环比从0.3%升至0.4%，高于12个月均值0.3%[2] - 能源分项环比从0.9%降至-1.1%，汽油、电力、燃气环比均大幅回落[2] 市场反应 - 标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨1.1%、1.4%、1.1%[3] - 10Y美债收益率上行1bp至4.29%，美元指数下跌0.4%至98.1[3] - 利率期货隐含的9月降息概率从88%升至96%，年内降息次数预期从2.3次升至2.4次[3] 政策与展望 - 美国平均关税税率从16.6%升至18.6%，为1933年以来最高水平[4] - 现行关税政策将导致美国通胀上行1.5-1.8个百分点[4] - 市场预期美国Q4 PCE通胀为3.0%、核心PCE通胀为3.2%[4] - 年内仅剩3次FOMC会议，连续降息可能性较低[4]

美国经济现状分析 表层经济指标 - 2025年6月失业率降至4.1%，较5月的4.2%小幅回落，但六月新增就业数据从初值147,000人修正至仅14,000人，显示就业基础脆弱 [2] - 初请失业金人数保持在12%水平，处于正常范围 [1] - 6月平均时薪同比增长3.9%，增幅较此前放缓但仍高于美联储2%通胀目标对应的薪资增速 [2] 经济内在结构 - 2025年第一季度美国GDP初值收缩0.3%，为2022年以来首次季度性收缩，净出口拖累GDP达4.6个百分点 [3] - 消费与私人固定投资合计增长3.0%，但耐用品订单和住宅投资增速放缓，企业资本支出趋于谨慎 [3] 政策环境 - "大而美法案"十年内预计使预算赤字增加3.3万亿美元，新增税收弥补2.7万亿美元，未来十年赤字率将稳定在GDP的6%左右 [4] - 货币政策维持相对紧缩，财政刺激边际效应可能递减 [4] 贸易政策影响 - 对越南进口商品征收20%关税（第三国转运则征收40%），2025年4月起对几乎所有进口商品征收10%基础关税 [5] - CBP有权对涉嫌转运行为实施高达40%惩罚性关税，可能长期推高进口成本并削弱国际竞争力 [5] 资本市场表现 - 标普500指数在15%回调后仅用15个交易日收复失地，为过去75年中最快反弹 [5] - 历史统计显示类似大幅反弹后未来三、六、十二个月平均涨幅分别为6%、10.5%和16.5% [5] 结构性挑战 - 生产率增长放缓、人口老龄化、债务负担上升及国际经贸摩擦等结构性问题持续存在 [6] - 当前经济状态为"暂时的平衡"，未恢复到全速奔跑状态 [6] 投资启示 - 债券在利率可能下行背景下或迎价格回升机会 [6] - 股市中对经济周期敏感度较低板块更具防御性价值 [6] - 大宗商品（如黄金）因地缘政治风险和政策不确定性可能获得支撑 [6] - 全球多元化配置重要性上升 [6]

美国7月非农就业数据解读 - 美国7月新增非农就业人数7.3万，失业率从4.12%小幅上行至4.25% [1] - 6月非农就业人数从14.7万下修到1.4万，5月从14.4万下修到1.9万，两月合计下修25.8万人，创2020年5月后最大下修幅度 [1] 就业市场结构性变化 - 美国新增非农就业人数的3月移动平均仅有3.5万人，私营部门3月平均就业人数5.2万，较年初水平再度下台阶 [2] - 教育医疗行业就业稳定（5-10万/月），制造业3月平均新增就业-12.3万人，建筑业新增2.3万人，贸易运输和商业服务延续负增长 [2] - 政府就业5-6月平均下修6万人，本月录得负增，政府裁员影响逐步显现 [2] 经济软着陆信号 - 失业率未明显上行，主因特朗普驱逐移民政策导致黑人或非裔美国人劳动参与率从63%下滑至61%，海外出生就业人数占比回落 [3] - 7月美国劳务市场供需缺口由69.8万下修至20.1万，呈现"供需双弱但相对平衡"状态 [3] - 初请失业金人数持续下行，时薪增速稳定，居民总收入维持增长，经济衰退判断为时尚早 [3]