新规核心观点 - 证监会新规拟扩大战略投资者类型，推动“耐心资本”与上市公司深度对接，旨在引导资本从“财务投资”走向“价值创造”，并影响资本市场投资与生态格局 [1] 战略投资者定义与门槛变化 - 新规显著扩大战略投资者类型，将全国社保基金、基本养老保险基金、企业（职业）年金、商业保险资金、公募基金、银行理财等机构投资者纳入，并定义为“资本投资者”，与“产业投资者”形成并立双轨 [2] - 为“资本投资者”设定清晰参与门槛，要求其认购上市公司股份原则上不低于5%，并需为上市公司引入战略性资源或显著改善公司治理和内部控制 [2] - 新规旨在杜绝“象征性持股”或“假战略、真套利”行为，引导“耐心资本”真正参与上市公司价值创造 [2] 对机构投资者的角色转变要求 - 新规推动机构投资者从二级市场交易者或财务投资者，向深度价值发现者与积极股东“进化” [3] - 对公募基金而言，需突破以相对排名和短期业绩为核心的考核，探索设立长期锁定、专注于公司治理改善的专项产品 [3] - 对银行理财子公司，需解决中短期理财产品与长期战略投资的期限错配矛盾，可通过发行长期限封闭式产品或设立独立子公司承接业务 [3] - 社保、保险等长期资金优势将得到发挥，但需构建更为主动的投后管理能力 [3] - 能够率先适应角色转变的机构将在新市场环境中获得竞争优势 [3] 对资本市场生态的宏观影响 - 新规是资本市场生态系统重构的重要一步，当专业长期机构投资者以战略投资者身份深度嵌入公司治理，可提升上市公司治理有效性和决策长期性 [4] - 此举能从整体上提升资本市场资产供给效率和投资吸引力，使市场估值体系更多反映企业内在价值与长期前景，增强市场稳健性与韧性 [4] - 上市公司与资本投资者的关系将从交易型转向伙伴型，优质上市公司股东结构中“耐心资本”身影将更频繁出现，可作为观察公司长期价值的辅助信号 [4] - 新规有利于完善资本市场“长钱长投”的生态环境 [4] 改革实施的深层意义与展望 - 以长期持有和价值创造为特质的“耐心资本”，有望逐渐成为影响上市公司治理的关键力量 [5] - 这一转变要求资本投资者提升产业洞察与公司治理能力，同时要求上市公司以更开放、协同的心态接纳此类“资本+战略”投资者 [5] - 建立“耐心资本”转化为积极战略投资者的制度通道，本质是为金融活水精准、深度灌溉实体经济铺设主干道 [5] - 当更多机构投资者从追逐财务回报转向主动参与企业价值共同创造，中国资本市场将构筑更加稳健、更具韧性和更富效能的高质量发展新生态 [5]

粤港澳大湾区创业投资引导基金进入实质出资阶段 - 粤港澳大湾区创业投资引导基金于1月31日正式公开遴选子基金管理机构，标志着该千亿级区域母基金进入实质运作阶段，也是国家创业投资引导基金体系中首支进入出资阶段的区域性母基金[3] - 该基金拥有20年存续期，坚持“投早、投小、投长期、投硬科技”，重点投向集成电路、人工智能、航空航天、低空经济、生物制造、未来能源等领域的早期项目和种子期企业[3] - 基金已初步完成10只子基金的签约储备，并在集成电路、量子科技等关键领域完成了对5家潜力企业的直接投资意向签署[4] 国家创业投资引导基金体系架构与进展 - 国家创业投资引导基金于2025年12月26日高规格启动，采用“基金公司—区域基金—子基金”三层架构[3] - 京津冀、长三角、粤港澳大湾区三支区域创业投资引导基金均已在2024年年底完成工商注册，其中粤港澳基金推进最快，率先步入投资实操[3] - 粤港澳基金的率先出手为市场注入强信号，业界对另外两只区域母基金的后续动态抱有更高期待[4] 广东省系统性构建“耐心资本”生态 - 广东省引导基金已于2024年12月18日完成工商注册，首笔100亿元注册资本已实缴到位，下一步将加快推动母基金遴选和资金投放[6] - 省引导基金同样采用三层架构，旨在强化央地合作、省市联动，吸引各类资本，并在全国范围遴选优秀投资机构担任管理人[6] - 广东省力争将粤港澳基金和省引导基金打造为“耐心基金、专业基金、靶向基金和标杆基金”，将优化管理机制，创新尽职容错、长周期差异化考核等举措[6] 2025年一级市场环境与“耐心资本”浪潮 - 2025年一级市场迎来筑底企稳的关键时刻，行业新政出台，耐心资本持续壮大，国资容错机制深入推进，为创业投资发展提供强大支持[7] - 2025年以来，国家级与央企系大额基金设立案例层出不穷，持续为市场注入活水[7] - 具体案例包括：总规模596亿元的国家军民融合产业投资基金二期完成备案；中国诚通发起设立总规模300亿元的中央企业创投基金；首期规模达510亿元的央企战略性新兴产业基金在北京签约落地[7] - 国家队资本的涌入缓解了市场资金压力，并在引导资本投向、稳定市场预期方面发挥关键作用[7] - 业内人士认为，未来几年是国家级基金出资的重要窗口期，有望为GP解决20%–30%的市场化资金缺口，并可能推动一批新生代GP的涌现[7] 市场展望 - 2025年以来，伴随政策暖风与技术变革，一级市场逐步重拾活力[8] - 展望2026年，随着制度红利持续释放与国有“耐心资本”的进一步支持，市场有望进一步回暖[8] - IPO市场的良性发展、退出渠道持续畅通、国家级母基金的陆续出资以及市场化LP的稳步回归，将推动创投生态迈入更健康、可持续的发展新态势[8]

文章核心观点 - 千亿级国家创业投资引导基金体系进入实质出资阶段，其首支区域性母基金——粤港澳大湾区创业投资引导基金率先启动子基金管理机构遴选，标志着国家队“耐心资本”开始系统性注入一级市场，市场正迎来结构性活水并进入筑底企稳、主线清晰的新阶段 [3][5][9][10][12] 最新进展：国家创投引导基金落地 - 国家创业投资引导基金于2025年12月26日高规格启动，采用“基金公司—区域基金—子基金”三层架构，规模达千亿 [5] - 粤港澳大湾区创业投资引导基金于1月31日率先发布子基金管理机构遴选公告，成为三支已完成注册的区域基金中推进最快、首支进入投资实操的基金 [5][6] - 该基金存续期长达20年，坚持“投早、投小、投长期、投硬科技”，重点投向集成电路、人工智能、航空航天、低空经济、生物制造、未来能源等领域的早期和种子期项目 [6] - 基金已初步完成10只子基金的签约储备，并已在集成电路、量子科技等关键领域完成了对5家潜力企业的直接投资意向签署 [6] 区域布局与“耐心资本”生态构建 - 除粤港澳基金外，京津冀、长三角创业投资引导基金也已在去年年底完成工商注册 [6] - 广东省引导基金已于去年12月18日完成注册，首笔100亿元注册资本已实缴到位，将加快推动母基金遴选和资金投放 [8] - 广东省引导基金同样采用三层架构，旨在强化央地合作、省市联动，吸引各类资本，并将在全国范围遴选优秀投资机构 [8] - 广东省力争将粤港澳基金和省引导基金打造为“耐心基金、专业基金、靶向基金和标杆基金”，并将优化管理机制，创新尽职容错、长周期差异化考核等举措 [8] 国家级资本持续注入与市场影响 - 2025年以来，国家级与央企系大额基金设立案例层出不穷，持续为市场注入活水 [10] - 具体案例包括：3月总规模596亿元的国家军民融合产业投资基金二期完成备案；中国诚通发起设立总规模300亿元的中央企业创投基金；10月首期规模达510亿元的央企战略性新兴产业基金签约落地 [10] - 业内人士认为，未来几年是国家级基金出资的重要窗口期，有望为GP解决20%–30%的市场化资金缺口，并可能推动一批新生代GP的涌现 [10] - 国家队资本的涌入不仅缓解市场资金压力，更在引导资本投向、稳定市场预期方面发挥关键作用 [10] 市场展望 - 2025年一级市场迎来筑底企稳的关键时刻，行业新政与耐心资本壮大提供了强大支持 [9] - 展望2026年，随着制度红利持续释放、国有“耐心资本”进一步支持、IPO退出渠道畅通以及市场化LP稳步回归，市场有望进一步回暖，推动创投生态进入更健康、可持续的发展新态势 [12]

核心观点 - 近半月（1.19-2.1）政策核心是推动2026年经济“开门红”，并聚焦于扩大内需 [2][44] - 政策具体呈现六大焦点：英国首相访华、多举措支持服务消费、启动春节文旅消费月、发布财政金融协同促内需政策、证监会修改再融资规则以引入“耐心资本”、地方进入两会期 [3][45] 重要会议与政策 - **中央政治局集体学习聚焦未来产业**：1月30日政治局第二十四次集体学习强调推动未来产业发展，坚持“产业出题、科技答题”，加快关键核心技术攻关和成果转化 [11][21][53][62] - **中英领导人会晤达成经贸成果**：1月28日至31日英国首相访华，中方宣布将积极考虑对英国公民单方面免签，并将威士忌酒进口关税税率由10%降至5% [12][23][53][64] - **全国人口家庭发展工作会议部署生育支持**：1月29日会议要求2026年持续优化生育支持政策，继续实施育儿补贴制度，发展普惠托育服务 [12][24][53][66] - **工信部召开光伏行业座谈会部署“反内卷”**：1月28日会议研究部署光伏行业“反内卷”与治理工作，要求综合运用产能调控、标准引领、价格执法等市场化、法治化手段 [12][25][53][67] - **证监会研究资本市场“十五五”规划**：1月30日证监会召开座谈会听取对“十五五”时期资本市场发展的建议 [13][22][54][63] - **全国政协召开宏观经济形势分析座谈会**：1月21日会议围绕“十五五”时期经济社会发展重大问题协商建言 [13][26][54][70] - **国务院召开专家企业家座谈会**：1月19日会议听取对政府工作报告和“十五五”规划的意见，要求实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [13][28][54][71] 部委政策 - **证监会修改再融资战略投资者规定**：1月30日修改相关规则，明确将全国社保基金、基本养老保险基金、年金基金、商业保险资金、公募基金、银行理财等界定为“资本投资者”，并新增“产业投资者”类别，要求战略投资者最低持股比例不低于5% [14][30][55][74] - **文旅部启动春节文化和旅游消费月**：1月29日启动消费月，活动从1月底持续至3月初，计划全国举办约3万场次文旅消费活动，发放超3.6亿元消费券等补贴 [14][31][55][75] - **多部门出台政策支持服务消费**： - 1月27日自然资源部等发布18条措施支持养老服务业，以降低用地成本、盘活存量空间为主线 [15][32][56][76] - 1月25日国办发布《加快培育服务消费新增长点工作方案》，将交通、家政、网络视听、旅居、汽车后市场、入境消费等划为重点领域 [15][33][56][77] - 1月22日民政部、财政部通知全面启动向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴 [15][34][56][78] - 1月20日财政部等六部门公告将养老、托育、家政等社区家庭服务业税费优惠政策延期至2027年12月31日 [15][35][56][79] - **财政部发布财政金融协同促内需政策**：1月20日发布一揽子政策，包括首次设立5000亿元民间投资专项担保计划，引导银行新增投放5000亿元中小微企业民间投资贷款，并首次实施中小微企业贷款贴息政策 [15][36][56][81] 地方政策 - **地方两会GDP目标设定**：已有22地召开两会并公布2026年GDP目标，加权平均目标为5%，较去年同期的5.3%下调0.3个百分点 [16][38][57][82] - **各地GDP目标变化**：相较2025年，在已公布目标的22地中，13地下调、8地持平、1地（江西）上调，浙江、广东、江西、新疆、黑龙江5地设置了区间目标 [16][38][45][82] - **经济大省目标调整**：在已公布目标的前10大经济省份中（以2024年为基准），GDP目标最高为湖北5.5%，最低为广东4.5%-5%，相较于2025年，山东持平，其余5地均下调约0.5个百分点 [16][38][58][82] 行业与产业政策 - **多地优化公积金及房票政策刺激购房需求**：包括南京推动所有库存商品房入选房票超市、推行“全城通兑”和“电子房票”；天津上调公积金贷款额度；深圳将商业用房最低首付比例降至30% [17][41][59][85] - **工信部推动零碳工厂建设**：1月19日发布指导意见，目标到2027年在汽车、锂电池、光伏、电子电器等行业培育一批零碳工厂；到2030年逐步拓展至钢铁、有色金属、石化化工等传统高载能行业 [18][42][59][86]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 监管拟扩大战略投资者类型，推动“耐心资本”与上市公司深度对接，明确资本投资者与产业投资者的界定，要求资本投资者长期持股并参与公司治理，助力提升上市公司核心竞争力[1][2] - 保险板块短期受市场情绪压制出现调整，但中长期“资负共振”逻辑未变，负债端受益于存款搬家及养老医疗刚需，资产端受益于长端利率企稳及资本市场活跃，继续积极看好[3][37] - 证券板块受益于市场风险偏好抬升与交投活跃度维持高位，证券IT公司与券商具备估值与业绩的β属性，全面受益[3][37] 根据相关目录分别总结 行业动态 - 本周（2026年1月26-30日）非银金融指数上涨1.04%，其中保险II指数大幅上涨5.50%，证券II指数下跌0.69%，金融科技指数下跌5.78%[10][12] - 同期上证指数下跌0.44%，沪深300指数上涨0.08%，创业板指下跌0.09%[10] - 保险板块中，中国人寿以8.73%的涨幅领涨；证券板块中，华鑫股份以4.53%的涨幅领涨[13] 保险 行业动态 - 平安人寿于1月22日增持中国人寿H股1189.1万股，每股均价32.0553港元，涉资约3.81亿港元，增持后持股比例升至9.14%，持股总数增至约6.81亿股[14] - 中国人寿财产保险股份有限公司注册资本由188亿元人民币增至278亿元人民币，增幅约48%[14] 行业数据 - 截至2025年12月，财险原保费收入达14702.74亿元，同比增长2.60%；人身险原保费收入达46491.44亿元，同比增长9.05%[15][17][19] - 截至2026年1月30日，十年期国债到期收益率为1.8112%，环比上周（1.8298%）下降1.86个基点[15] 证券 行业动态 - 2025年A股市场活跃，股基日均成交额达2.08万亿元，同比增长70.36%；IPO审核通过家数同比大增109.43%，募资金额增长208.01%；主要指数大幅上涨[24] - 已发布2025年业绩预告的21家上市券商合计归母净利润预计同比增长59%至66%[24] - 证监会就公募基金定期报告准则征求意见，核心修订聚焦整合披露事项、实施差异化披露、优化规则设计及完善配套机制[25] - 信达证券将于2月2日解禁25.514亿股首发限售股，占总股本的78.67%[26] 行业数据 - 截至2026年1月30日，市场股基日均成交额为37071.96亿元，环比上周增长7.68%[27][28] - 两融余额为27393.63亿元（截至1月29日），环比上周增长0.53%[27][31] - 本周审核通过IPO企业3家，募集资金10.72亿元[27] 多元金融 行业动态 - 上海期货交易所及上海国际能源交易中心发布通知，为强化市场风险控制，自1月28日、1月30日及2月3日起，上调国际铜、镍、氧化铝、黄金、白银等多个期货品种的涨跌停板幅度和交易保证金比例[35][36] 投资建议 - 保险板块：继续积极看好，建议关注中国平安A/H、中国人寿H[3][37] - 证券板块：全面受益于市场活跃，建议关注国泰海通、华泰证券[3][37]

政府投资基金投向评价管理办法的核心观点 - 国家发改委于2026年1月印发的《政府投资基金投向评价管理办法（试行）》，其核心意图并非简单增加一张评分表，而是旨在通过一套可核查、可比较的年度评价体系，解决政府投资基金领域“资金如何形成有效供给”的核心矛盾，将基金的政策定位重新拉回“服务国家战略”的轨道，并将地方竞争中的惯性做法转化为可计量的制度成本，是一项根本性的基金治理制度改革 [1][4][5] 先前存在的结构性问题 - **目标函数错位**：基金本应补位市场短板，支持早期、硬科技、长周期领域，但现实考核中规模、退出和账面回报等更易量化的指标占据上风，导致资金趋向确定性更强、期限更短的项目，政策性目标被财务逻辑挤压，造成“该投的没有投到”，公共资金的边际政策效用下降 [7] - **地方化约束加剧市场摩擦**：地方政府在基金协议中设置高返投比例、附加注册地迁移条件，意图锁定本地产业链，但客观上抬高了跨区域投资的交易成本，切割了资金流动，阻碍了全国范围内的最优配置及全国统一大市场建设 [7] - **资金沉淀与管理能力不足**：部分基金存在“钱等项目”现象，或因项目储备不足、决策链条过长导致资金长期闲置，这背后涉及投资环境、项目质量、治理结构行政化及管理人专业能力参差不齐等问题，降低了财政资金使用效率并产生连锁影响 [8] - **同质化投资与产能过剩风险**：地方竞争将投资偏好推向少数“热门赛道”，缺乏对区域禀赋和产业链位置的冷静评估，导致重复建设与低效扩张风险上升，可能与国家产能调控取向发生冲突 [8] 《办法》的制度设计与对症思路 - **治理路径转变**：从侧重设立合规、过程审批的管理方式，转向以“投向—结果—约束”链条为核心的绩效治理，将行为边界与政策导向转化为可计分、可比较、可追溯的年度结果 [9] - **建立统一信息底座**：要求基金管理人按期在全国政府投资基金信用信息登记系统填报更新信息并承诺真实性，评价数据以登记信息为主，辅以核实的公开数据等，并配套实地与线上核查，以降低信息不对称，为跨地区、跨层级评价和信用约束提供前提 [9] - **明确政策性优先权重**：在指标体系中，“政策符合性”占据更高权重，并设置“优化生产力布局”和“政策执行能力”指标，形成组合约束，释放政府投资基金首先是政策工具、其次才是财务投资者的明确信号 [9] - **内部化地方保护成本**：将返投比例、注册地迁移等地方性条款纳入评价维度，使其直接影响基金年度得分，从而把地方保护主义的外部性内部化，倒逼地方从“拼条款”转向“拼环境” [10] - **实施穿透式评价与负面清单**：对母子基金采取穿透式评价，母基金得分由直投与子基金得分按资金比例加权形成，防止通过层层嵌套稀释政策责任；负面行为清单采取“一票否决”制，触发后将不予出具评价结果并启动整改，体现对底线风险的刚性态度 [10] 《办法》引导的新方向 - **强调“新质生产力”与科技成果转化**：“政策符合性”指标将新兴产业、未来产业、传统产业改造、数字经济等方向纳入框架，并将科技成果、专利、关键核心技术攻关等产出写入计分逻辑，要求基金在投后形成可核验的技术与成果贡献，倒逼管理人重视技术路线与产业化路径 [12] - **倡导“耐心资本”以对冲短期主义**：用可量化方式界定“投早、投小、投长期”，并在部分效率指标上对早期属性基金作出差异化安排，旨在让政府资金承担更强的“风险吸收”与“时间匹配”功能，为社会资本的接力投资创造条件 [12] - **将“效率”转化为可问责的过程指标**：通过资金效能、闲置资金、信息披露、风险控制与管理人专业水平等维度，构成对基金治理能力的硬约束，纠正“资金到位即算成绩”的偏差，并对政策性可能带来的低效率风险进行制度对冲 [13] 制度背后的逻辑与内涵 - **重塑激励约束机制**：制度内核是用可兑现的评价结果，重塑政府投资基金的激励约束机制，将“政策目标”转换为“可比较的行为选择”，以解决传统财政框架下对股权投资领域行为引导不足的问题 [14] - **市场化治理与政策化信号**：对政府而言，评价机制是一种更“市场化”的治理方式，通过设定宏观方向和边界，将具体资源配置决策权交给专业机构；对市场而言，评价结果与后续出资合作、项目推介等支持挂钩，使其成为影响资金成本与合作机会的“政策化”市场信号 [14] - **协调中央与地方关系**：提出推动国家级基金与地方基金统筹布局、协同联动，并通过统一评价口径形成横向可比的“共同语言”，使地方竞争从比拼规模和设立速度，转向比拼投向是否符合国家战略、治理是否规范、项目是否可持续，有助于降低地方各自为战的成本，服务“全国一盘棋”的产业政策 [15] 评价机制落地的关键变量 - **数据口径的统一与可核验性**：评价机制长期运行的基础在于提升数据质量，需在不过度增加合规成本的前提下，建立严格的核验机制与一致的统计口径，防止评价演变为“填表竞赛” [16] - **指标博弈的可控性**：需警惕评分体系可能引发的“为得分而行动”的动机，例如闲置资金指标若与“投早、投小”的风险特征处理不当，可能诱发“为了不闲置而降低标准”的逆向选择，评价体系需在速度与质量间形成精细平衡并动态校准 [16] - **容错边界的清晰度**：政府投资基金因承担政策目标而投资不确定性更高，需明确容错边界：容错不足会导致管理人倾向选择“安全”项目，耐心资本难以形成；容错过宽则可能放大低效与道德风险。《办法》虽对早期基金有差异化安排，但仍需更细化的规则配套与案例积累 [16]

文章核心观点 - 国家发改委印发的《政府投资基金投向评价管理办法（试行）》是一项旨在通过建立可核查、可比较的年度评价体系，从根本上治理政府投资基金领域结构性问题的基金治理制度，其核心意图是将基金的政策定位拉回“服务国家战略”轨道，并引导资金形成有效供给，而非简单增加一张评分表 [2][3][15] 先前的结构性问题 - **目标错配**：基金背负多重目标，考核易偏向易量化的规模、退出和账面回报，导致资金趋向短期、确定性强的项目，而未能有效投向早期、硬科技、长周期等需补位的市场短板，致使公共资金边际政策效用下降 [4] - **区域分割**：地方政府在基金协议中设置高返投比例、注册地迁移等条款，抬高了跨区域投资交易成本，切割了资金流动，阻碍了全国范围内的最优配置与产业链协同，与全国统一大市场建设相悖 [5] - **资金沉淀**：部分基金存在“钱等项目”、项目储备不足或决策链条过长等问题，导致募得资金长期闲置，降低了财政资金使用效率，并在后续预算安排与社会资本协同中产生连锁影响 [5] - **同质化投资**：地方竞争将投资偏好推向少数“热门赛道”，缺乏对区域禀赋的冷静评估，增加了重复建设、低效扩张及与国家产能调控取向冲突的风险 [5] 《办法》的对症治理思路 - **建立统一信息底座**：要求基金管理人在全国政府投资基金信用信息登记系统定期填报并承诺信息真实性，评价数据以登记信息为主并辅以多源核验，为跨地区、跨层级评价与信用约束提供前提 [6] - **明确政策性优先权重**：在指标体系中赋予“政策符合性”更高权重，并设置“优化生产力布局”和“政策执行能力”指标，形成政策导向、区域协同与治理效率的组合约束，明确基金首先是政策工具，其次才是财务投资者 [6] - **内部化地方保护成本**：将返投比例、注册地迁移等地方性条款纳入评价维度，使其直接影响基金年度得分，从而将地方保护主义的外部性内部化，倒逼地方从“拼条款”转向“拼环境” [7] - **实施穿透评价与负面清单**：对母子基金采取穿透式评价，母基金得分由直投与子基金得分按资金比例加权形成，防止政策责任被稀释；同时设立“一票否决”的负面行为清单，对底线风险持刚性态度 [7] 新的引导方向与政策信号 - **强调科技成果核验**：“政策符合性”指标将新兴产业、未来产业、数字经济等方向及科技成果、专利、核心技术攻关等产出纳入计分逻辑，倒逼基金管理人更重视技术路线与投后成果转化，而不仅是投向科创领域 [9] - **引导“耐心资本”供给**：以可量化方式界定并鼓励“投早、投小、投长期”，并在效率指标上对早期属性作差异化安排，旨在让政府资金承担更强的“风险吸收”与“时间匹配”功能，为社会资本接力投资创造条件 [9] - **强化过程效率问责**：将资金效能、闲置资金、信息披露、风险控制与管理人专业水平等维度作为对基金治理能力的硬约束，纠正“资金到位即算成绩”的偏差，对冲政策性可能带来的低效率风险 [10] 制度逻辑与深层内涵 - **重塑激励约束机制**：通过将政策目标转化为可比较的行为选择和可兑现的评价结果，来重塑政府投资基金的激励约束机制，这是一种更“市场化”的治理方式与更“政策化”的市场信号 [11] - **协调中央与地方关系**：通过统一评价口径推动国家级与地方基金统筹布局、协同联动，使地方竞争转向比拼“投向更符合国家战略、治理更规范、项目更可持续”，有助于降低地方各自为战的成本，服务“全国一盘棋”的产业政策 [12] 落地执行的关键变量 - **数据口径的统一与可核验性**：评价机制长期运行的基础在于，能否在不显著增加合规成本的前提下，通过严格核验与统一统计口径提升登记系统数据的质量，防止评价演变为“填表竞赛” [13] - **指标博弈的可控性**：需警惕评分体系可能引发的逆向选择（如为满足闲置资金指标而降低投资标准），评价体系需在投资速度与质量间形成精细平衡，并在实践中动态校准，将行为动机导向政策期望 [13] - **容错边界的清晰度**：政府投资基金投资结果不确定性高，需在容错不足（导致规避风险）与容错过宽（放大低效与道德风险）间找到平衡，《办法》对早期属性基金的差异化安排是折中路径，但需更细化规则配套 [14]

文章核心观点 - 国家最高层及金融监管机构明确肯定并支持创业投资和私募股权投资在支持科技创新中的关键作用 为行业发展指明了战略方向 [2][3] - 当前中国股权投资行业的核心趋势是“投早、投小、投长期、投硬科技” 这已成为行业主流共识并得到政策与资金的大力支持 [3] - 发展“耐心资本”是适应科技创新长周期、高风险特点的关键 国资是建设耐心资本的主力军 相关容错机制和长期限基金设置正在完善 [5][6] - 自2024年以来 行业迎来密集的政策利好 国家层面从“募投管退”全链条提供支持 并设立大规模国家级引导基金以带动社会资本 [6] - 行业在政策引导与市场实践共同作用下 正朝着培育新质生产力的核心战略力量方向发展 [7] 行业趋势与共识 - “投早、投小、投长期、投硬科技”成为母基金和创投机构的主流共识 旨在助推企业科技创新与新质生产力发展 [3] - 相较于早年的互联网和消费模式创新 近年投资主题已转向硬科技 其长成长周期倒逼投资机构必须更有耐心 [5] - 壮大“耐心资本”成为行业共识 其特点是长期、稳定、对风险高容忍、对失败高包容 以适应科技创新的不确定性 [5] 政策与监管环境 - 2024年6月19日 国务院办公厅发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（“创投国十七条”） 围绕“募投管退”全链条完善政策 [6] - 2024年7月21日 《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》提出鼓励规范发展天使、风险、私募股权投资 发展耐心资本 [6] - 2024年12月中央经济工作会议强调鼓励发展创业投资、股权投资 壮大耐心资本 [6] - 2025年3月5日 政府工作报告提到健全创投基金差异化监管 加快发展创业投资、壮大耐心资本 [6] - 2025年3月5日 国办发布《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》 强调优化私募股权和创业投资基金“募投管退”制度体系 畅通退出渠道 [6] - 2025年9月18日 科技部表示将加快组建国家创业投资引导基金 预计带动地方资金、社会资本近1万亿元 [6] - 2025年12月26日 国家创业投资引导基金正式启动 注册资本1000亿元人民币 坚持做耐心基金和市场基金 [6] 市场实践与资金动向 - 私募股权创投基金参与了90%的科创板和北交所上市公司、超过50%的创业板上市公司的投资 [3] - 天使母基金进入爆发期 国内已设立超30支天使母基金 总规模超800亿元 [4] - 超过半数的天使母基金对子基金的最高出资比例可达40% 返投要求在1.5倍以下 [4] - 2025年新设引导基金中已有53%允许子基金存续期在10年以上 [4] - 近半年许多新设母基金和直投基金的存续期限长达15-20年 [4] - 国家创业投资引导基金设置20年存续期 其中10年投资期、10年退出期 [7] - 加速布局的金融资产投资公司（AIC）基金签约金额突破3800亿元 [6] - 推动设立的科技产业融合基金、科创协同母基金、创投二级市场基金等规模将超3500亿元 [6] 机构行为与机制建设 - 专注于投早投小的创投机构得到支持 许多投资机构的投资阶段逐渐前移 [4] - 各地天使母基金不断建设和完善容错免责机制 如深圳天使母基金合理容忍正常投资风险 [4] - 发展耐心资本的举措包括主动为已有基金延期、为新设基金制订更长的存续期 [6] - 国家创业投资引导基金采用市场化运作模式 政府不直接参与日常管理 不设地域返投要求 [7]

核心观点 - 中国证监会系统性修订《证券期货法律适用意见第18号》旨在为引入“耐心资本”开辟制度通道 推动上市公司再融资的战略投资者制度从原则性规定走向精细化、可操作的新阶段 其核心变化包括重新定义战略投资者范围、设立5%的持股比例门槛、严格禁止变相减持套利 并构建贯穿事前事中事后的长效闭环监管体系 [1][2] 战略投资者定义扩容 - 将战略投资者明确划分为两大类：传统需要产业协同的“产业投资者”与全新创设的“资本投资者” [5] - “资本投资者”特指以长期稳定增值为目标的中长期机构资金 具体名单包括全国社保基金、基本养老保险基金、企业年金、职业年金、商业保险资金、公募基金、银行理财等 几乎囊括中国资本市场所有主要中长期机构投资者 [5] - 此举将战略价值的衡量维度从单一的“产业协同”拓展为“产业协同”与“资本稳定”并重 是一次根本性的理念革新 [5] - 政策直接背景是2025年初多部委联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》 该方案明确提出允许上述机构资金作为战略投资者参与上市公司定向增发 [5] - 规则意图是引导具备长期投资理念和风险承受能力的“长钱”深度参与公司治理 改善上市公司股东结构 从内部提升上市公司质量 [6] - 资本投资者需证明其“战略性” 不能仅出具投资价值分析报告 而必须形成详尽的“价值创造计划” 说明如何通过派驻董事、改善内控、整合资源等方式帮助上市公司 [6] 权责绑定与监管红线 - 确立战略投资者认购后持股比例原则上不低于上市公司总股本5%的硬性门槛 [1][8] - 5%的比例直接关联到提名董事、参与公司治理的实质性权力 迫使投资者从“财务旁观者”转向“治理参与者” [2][8] - 构筑严密监管防线 明确禁止通过代持、融券、衍生品交易等方式规避持股期限、变相减持 彻底封堵“假战略、真套利”的操作空间 [1][2][8] - 特别强调战略投资者在股份限售期内不得通过融券卖出、参与衍生品交易等方式变相减持、锁定收益 甚至在获得限制转让的股份之前若存在该上市公司的融券合约也必须先行了结 [8] - 对“资本投资者”有特殊要求 其管理人需“对上市公司产业发展具有深入了解” 并能够帮助上市公司引入战略性资源或显著改善公司治理和内部控制 [9] 长效闭环监管体系 - 要求战略合作的具体安排、资源导入承诺必须白纸黑字写入协议 [2] - 强制上市公司在年度报告中持续专项披露战略合作的落实情况与实际效果 接受市场长期检验 [1][2][11] - 上市公司需在年报中专项披露战略资源导入与整合的落实情况及效果 为投资者提供连续、清晰的观察窗口 [12][13] - 事前要求上市公司董事会审计委员会必须对引入战略投资者是否存在利益输送发表明确意见 [11] - 事中压实中介机构责任 保荐机构和发行人律师必须对是否存在利益输送发表独立意见 [1][12] - 强化“持续督导”环节 保荐机构需在整个战略合作期内持续关注双方义务履行情况 一旦发现未履行承诺必须立即向监管机构报告 [12] - 明确严厉追责条款 若相关方未按要求披露信息、履行职责或披露信息存在虚假记载 证监会将依据证券法等法律法规追究法律责任 [12]

文章核心观点 - 2025年第七届中国母基金50人论坛汇聚了来自政府部门、行业协会、国内主流母基金、保险资管、银行AIC、知名投资机构、产业集团及学术界的300余位代表，共同探讨中国母基金行业发展[1] - 国家级母基金圆桌论坛的核心议题是“如何当好一级市场的长期资本、耐心资本和战略资本”，嘉宾们围绕制度创新、投资实践及产业使命进行了深度对话[2] - 国家级母基金通过制度设计与投资实践创新，如设定超长存续期、建立容错机制，来践行长期与耐心资本的角色[2] - 国家级母基金作为“战略资本”，其使命超越财务回报，旨在通过资本纽带与生态网络培育新质生产力、服务国家战略，并有效带动社会资本与产业资本形成合力[2] - 2026年1月，第四届达沃斯全球母基金峰会在瑞士举行，并发布了2025全球最佳投资机构榜单[11][13][15] 长期资本与耐心资本的制度创新与投资实践 - 耐心资本的核心要义在于尊重企业成长与基金运作的客观规律，具体表现为更长的存续期、更高的容错率和更科学的考核机制[5] - 中文投母基金成立于2020年，自身设定15年以上存续期，并对子基金存续期有很高包容度，其耐心源于对文化产业的信心、专注与专业[5] - 中文投通过联合其他LP共同出资以降低GP募资难度，并通过深度研究、制定投资指引、搭建对接平台等方式优化资源配置[5] - 有嘉宾管理的母基金未设置强制退出时点，尊重底层项目与基金的市场化节奏，在筛选子基金时看重管理团队在科技领域的专业深度、管理规模（通常50-100亿以上）以及核心团队的长期稳定性[6] - 该嘉宾考核团队时会关注其是否共同经历周期、共事多年，并具体考核服务该基金的关键人士锁定情况[6] - 耐心资本体现在对科创企业发展规律的认知与陪伴上，需要通过接续投资、LP互动及生态协同来实现长期陪伴[6] - 科创企业团队多具科学家特质，发展步伐扎实，长周期、符合规律的考核机制至关重要，短视或拔苗助长式的考核易导致企业动作变形[6] 战略资本的产业使命与生态协同 - 国新基金以落实国家战略为导向，以服务央企为本位，支持央企科技创新、改革发展，经过10余年的探索形成了系列化布局、差异化定位、协同化发展、市场化运作的基金布局[7] - 国新基金通过基金方式实现了国有资本的7倍放大效应，其绝大部分投资集中于战新领域[7] - 国新基金以凯赛生物为例阐述了生态链投资逻辑：投资后为其对接神华、中集等产业集团助力产品落地，后招商局集团通过定增方式实现实控，使其成为招商局集团在生物制造领域的重要布局之一[8] - 在量子领域，国新基金沿产业链布局了本源量子、国仪量子、国盾量子等项目[8] - 新设立的国新创投基金和央企战新产业发展基金将进一步丰富生态圈资源，联合产业央企、地方国资、社会资本、市场化GP等共同助力科技创新[8] - 服务贸易创新发展引导基金从2018年一期设立到2025年二期设立，旨在成为服务贸易领域的政策践行者、产业引领者和生态服务者[8] - 服贸基金的核心做法是以投资项目的标准主动筛选GP，以管理直投基金的思维募集LP[8] - 服贸基金在投资GP过程中，与子基金在平等对话基础上探讨合作，双方相互尽调、相互选择[9] - 服贸基金始终引导子基金投资出海方向，其政策引导的前瞻性后来被所投出海企业的发展良好所验证[9] - 服贸基金二期落地杭州，是基于对浙江数字经济、电商物流、生物医药等外向型经济基础的产业判断[9] - 服贸基金通过市场化募资引入数家上市公司作为LP，并通过导入资金、资本、资源和参与公司治理等多种方式和企业形成深度链接[9] - 打造基金投融资生态需要统筹考虑GP、LP、产业方、政府的四方诉求，形成具有共同目标、优势互补的价值伙伴关系，共同构筑长期资本和耐心资本的基础[9] - 各国家级母基金在各自领域构建生态，覆盖从早期创业资本到产业资本、金融资本的全链条组合布局，共同支撑国家战略发展[9]