盈利表现 - 前三季度营业收入1612.34亿元，同比下降1.82%，但降幅较半年度收窄0.47个百分点 [1] - 前三季度归母净利润630.83亿元，同比增长0.12%，增幅较半年度0.21%有所放缓 [1] - 利息净收入1109.59亿元，同比下降0.56%，降幅较半年度收窄0.96个百分点 [1] - 手续费及佣金净收入200.81亿元，同比增长3.79%，增幅较半年度扩大1.20个百分点 [1] - 其他非息净收入301.94亿元，受市场利率波动影响，同比下降9.28% [1] - 前三季度净息差下降12个基点 [1] 资产负债 - 截至三季度末资产总额10.67万亿元，较上年末增长1.57% [2] - 截至三季度末总负债额较上年末增长1.63% [2] - 客户贷款余额5.99万亿元，较上年末增长4.42% [2] - 公司贷款较上年末增长7.54%，个人贷款余额降低2.49%，贴现余额增长14.36% [2] - 客户存款余额5.83万亿元，较上年末增长5.47% [2] - 活期存款降低7.66%，定期存款增长11.06%，其他存款增长27.39% [2] - 前三季度总资产收益率同比下降0.02个百分点 [2] 负债成本与分红 - 存款付息率1.71%，同比下降32个基点，较半年末下降5个基点 [2] - 同业存款付息率1.68%，同比下降56个基点，较半年末下降8个基点 [3] - 首次启动中期分红，每股派发现金红利0.565元，按总股本211.63亿股计算，派发现金股息总额119.57亿元 [1] - 若可转债转股导致总股本变动，将维持每股分红金额不变，相应调整股息总额 [2] 资产质量 - 截至三季度末不良贷款余额645.60亿元，较上年末增加30.83亿元 [3] - 不良贷款率1.08%，较上年末上升0.01个百分点 [3] - 关注类贷款率1.67%，较上年末下降0.04个百分点 [3] - 对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台资产质量保持稳定 [3] - 计提资产减值损失423.13亿元，同比下降11.30% [3] - 拨备覆盖率227.81%，保持充足水平 [3] 风险管理与展望 - 公司建立房地产、地方政府融资、消费金融、账销案存资产、大额风险处置五个敏捷小组，推动风险化解处置 [3] - 管理层表示风险集中暴露的高峰期已经过去，风险成本仍有优化空间 [3] - 预计全年新发生不良规模较上年下降，不良贷款率、关注率、付息率等指标将保持平稳可控 [4]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入32.2亿元，同比增长0.1% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润17.1亿元，同比增长5% [1] - 前三季度年化加权平均净资产收益率为12.03%，同比下降0.88个百分点 [1] - 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.1%、5.4%、5%，增速较上半年分别变动-0.1、+1.9、-0.2个百分点 [2] 收入结构分析 - 1-3Q25净利息收入增速为-3.8%，增速较上半年下降0.9个百分点 [2] - 1-3Q25非息收入增速为7.9%，增速较上半年提升2.4个百分点 [2] - 前三季度非息收入达11.6亿元 [6] - 手续费及佣金收入0.7亿元，同比增长21.3%，占非息收入比重5.8% [6] - 净其他非息收入11亿元，同比增长7.2%，增速环比1H25提升3.8个百分点 [6] 资产负债与规模扩张 - 3Q25末生息资产同比增速为9.7%，较2Q25末提升3.5个百分点 [3] - 3Q25末贷款同比增速为8.7%，较2Q25末提升4.5个百分点 [3] - 3Q25单季贷款、金融投资、同业资产分别新增16亿元、-3亿元、19亿元，同比多增55亿元、多减1亿元、多增12亿元 [3] - 3Q25末付息负债同比增速为8.7%，较年中提升6.4个百分点 [4] - 3Q25末存款同比增速为7.1%，较年中提升2.9个百分点，存款占付息负债比重为88.2% [4] 信贷投放与资产质量 - 3Q单季对公、零售、票据贷款分别新增16亿元、0亿元、0亿元，同比分别多增56亿元、多增2亿元、少增3亿元 [3] - 前三季度对公、零售、票据贷款分别新增65亿元、2亿元、20亿元，同比分别多增2亿元、1亿元、36亿元 [3] - 3Q25末不良率为0.9%，关注率为1.24%，较2Q末分别下降0基点、5基点 [6] - 3Q25末拨贷比为3.2%，拨备覆盖率为355.9%，分别较年中下降0.3个百分点、31个百分点 [6] - 1-3Q25信用减值损失1.1亿元，同比少增1.1亿元 [6] 净息差与成本分析 - 测算公司前三季度息差较上半年下降3基点，较去年全年下降12基点 [5] - 生息资产收益率测得较上半年下降6基点，贷款定价仍处在下行通道 [5] - 测算付息负债成本率较上半年下降3基点，存款成本率有进一步下行空间 [5] - 前三季度公司成本收入比为29.9%，信用减值损失/营收为3.4%，同比分别下降3个百分点、5.3个百分点 [2] 存款结构与负债管理 - 3Q25单季存款新增40亿元，同比多增48亿元 [4] - 季内定期、活期存款分别新增22亿元、-1亿元，同比多增9亿元、23亿元 [4] - 3Q25末定期存款占比较年初提升1.8个百分点至65.3% [4] - 3Q25单季应付债券、金融同业负债分别新增-35亿元、30亿元，同比少减15亿元、多增53亿元 [4] - 3Q25末市场类负债占付息负债比重为11.7%，较上年末下降0.9个百分点 [4] 资本充足情况 - 3Q25末公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.76%、10.76%、12.88%，较年中均下降11基点 [7] - 季末风险加权资产增速为4.8%，较年中有所提速 [7] 非息收入驱动因素 - 投资收益达11.2亿元，同比多增2.6亿元 [6] - 公允价值变动收益为-0.4亿元，同比少增2.2亿元 [6] - 公司现券交易流转强度提升，投资收益维持较高增长 [6]

投资评级 - 6个月投资评级为增持（维持评级）[6] 核心观点 - 中国银行2025年前三季度盈利能力稳步回暖，资产质量保持稳健[1][4] - 盈利改善主要得益于拨备计提规模较去年同期释放约53.22亿元利润空间，有效支撑盈利[2] - 净息差企稳，非利息收入增长强劲，成为营收重要支撑[2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度实现营业收入4912.04亿元，同比增长2.69%[1][2] - 归属于母公司所有者的净利润1776.60亿元，同比增长1.08%[1] - 净利息收入3257.92亿元，同比下滑3.04%，占总营收比重66.33%[2] - 非利息净收入1654.12亿元，同比增长16.20%，增速显著[2] - 手续费及佣金净收入655.91亿元，同比增长8.07%[2] - 投资净收益390.74亿元，同比增长7.62%，占总营收7.95%[2] 资产负债结构 - 截至2025年第三季度，生息资产总计36.40万亿元，同比增长10.38%，环比增长1.97%[3] - 贷款总额同比增长9.03%，占生息资产比重62.61%，较2025年中减少0.4个百分点[3] - 金融投资同比增长19.62%，占生息资产比重25.95%[3] - 计息负债余额32.73万亿元，同比增长9.87%，环比增长3.27%[3] - 存款同比增长8.30%，占计息负债比重78.46%，较2025年中减少1.3个百分点[3] 资产质量状况 - 截至2025年第三季度，不良贷款率为1.24%，环比持平[3] - 贷款拨备率2.44%，环比持平[3] - 拨备覆盖率196.6%，环比下降0.79个百分点[3] 未来盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润同比增长率分别为+1.35%、+3.29%、+4.10%[4] - 对应现价每股净资产（BPS）预测为8.11元、8.79元、9.57元[4]

Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (NYSE:BBVA) Q3 2025 Earnings Call October 30, 2025 04:30 AM ET Speaker0Good morning and thank you for joining us for BBVA's third quarter results presentation. As every quarter, I'm pleased to be joined by our CEO, Onur Genç, and our Group CFO, Luisa Gómez Bravo. We will start with a review of the key figures for the quarter, and then we will open the floor for your questions. Without further delay, let me hand it over to Onur.Speaker5Thank you, Patricia. Good morning to ever ...

投资评级 - 报告对常熟银行的投资评级为“推荐”（维持）[2] - 目标价为10.14元，当前股价为6.92元[2] 核心观点 - 公司业绩保持稳健，前三季度归母净利润同比增长12.82%，营收同比增长8.15%[2] - 零售信贷需求回暖，资产质量边际改善，单季不良净生成率较Q2下降34bp至1.0%[5] - 单季净息差企稳回升，环比提升5bp至2.5%，负债端成本持续改善[5] - 公司商业模式专注，风控优秀，通过提高分红率至25.3%，预计25年股息率有望达4.8%[5] 财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入90.52亿元，同比增长8.15%，归母净利润33.57亿元，同比增长12.82%[2] - 3Q25利息净收入24.28亿元，同比增长5.5%，增速高于前两个季度[5] - 三季度由于利率汇率波动及高基数影响，单季其他非息收入同比下降22.2%[5] - 单季信用减值损失同比下降23.8%，拨备覆盖率环比下降26.6pct至463%[5] 业务规模与结构 - 9月末生息资产同比增长10.4%，增速环比提升1.4pct，贷款规模同比增长7.1%，增速环比提升1.9pct[5] - 3Q25一般对公贷款增长30.05亿元，零售贷款增长16.29亿元，较2Q25的负增长和低速增长明显改善[5] - 存款增长平稳，同比增长9.7%，贷款占比环比提升1.3pct至64.0%[5] 盈利能力与息差 - 前三季度日均净息差为2.57%，环比仅下降1bp，单季净息差环比回升5bp至2.5%[5] - 资产端收益率环比基本持平于4.21%，负债端成本率环比下降4bp至1.87%[5] - 三年期以上存款占比较年初下降10.3pct至49.7%，助力负债成本改善[5] 资产质量 - 不良贷款率环比持平于0.76%，维持在行业优异水平[2][5] - 小微贷款风险有所缓释，单季年化不良净生成率改善至1.0%[5] - 拨备水平充足，拨贷比环比下降22bp至3.52%[5] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为13.3%、11.2%、10.4%[5] - 预计2025-2027年每股盈利（EPS）分别为1.30元、1.45元、1.60元[6] - 当前股价对应2026年预测市净率（PB）为0.65倍，低于公司过去5年历史平均PB 0.93倍[5]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [9] 核心观点 - 宁波银行2025年前三季度营收与净利润增速环比小幅提升，资产质量保持稳健，在行业需求偏弱环境下展现出较强的经营韧性 [1][2][9] - 核心营收增长亮眼，主要得益于净息差降幅收窄带动净利息收入增速提升，以及资本市场回暖推动中收高增长 [2] - 信贷规模保持高速扩张，尤其对公贷款增长强劲，彰显了公司卓越的信贷组织和客户经营能力 [3] - 资产质量指标平稳，不良生成率稳步回落，拨备覆盖率连续两个季度企稳回升，风险抵补能力充足 [4][9] - 预计公司未来几年归母净利润将保持稳健增长，2025年预测增速为8.6% [9][10] 财务业绩表现 - 2025年1-3季度实现营业收入549.8亿元，同比增长8.3%，增速较上半年提升0.4个百分点 [1][2] - 2025年1-3季度实现归母净利润224.5亿元，同比增长8.4%，增速较上半年提升0.2个百分点 [1][2] - 年化加权平均净资产收益率为13.81%，同比下降0.7个百分点 [1] 收入结构分析 - 净利息收入同比增长11.8%，增速较上半年提高0.7个百分点，主要得益于净息差同比降幅收窄以及规模保持双位数增长 [2] - 中间业务收入同比增长29.3%，增速较上半年大幅提高25.3个百分点，受益于低基数及资本市场回暖带动的代销等财富管理业务增长 [2] - 其他非息收入同比下降9%，主要受三季度债券市场调整影响 [2] 成本与拨备情况 - 信用减值损失同比增长33.6%，拨备计提对盈利增长形成8.5个百分点的拖累 [2] - 成本管理与税收分别对盈利增长贡献4.6个百分点和4.2个百分点 [2] 业务规模与结构 - 截至9月末总资产同比增长16.6%，贷款总额同比增长17.9%，增速预计处于上市银行前列 [3] - 对公贷款同比增长32.1%，环比增长7.8%，三季度新增贷款全部来自对公贷款 [3] - 零售贷款同比小幅下降2.0%，环比基本持平，反映当前居民加杠杆意愿不足 [3] 净息差表现 - 2025年前三季度净息差为1.76%，环比持平，同比下降9个基点，但降幅呈逐季收窄趋势 [3] - 测算2025年第三季度单季度净息差环比提升6个基点，主要得益于负债付息率环比下降10个基点 [3] 资产质量状况 - 9月末不良贷款率为0.76%，同比及环比均持平 [1][4] - 关注贷款率为1.08%，环比上升6个基点 [4] - 前三季度核销不良贷款86.1亿元，核销处置力度较大 [4] - 测算加回核销后不良净生成率为0.99%，环比下降6个基点，同比大幅下降26个基点，呈现稳步回落趋势 [4] - 9月末拨备覆盖率为375.9%，环比提升1.7个百分点，已连续两个季度回升 [1][4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为8.6%、9.5%、10.0% [9][10] - 预计2025-2027年每股收益分别为4.46元、4.88元、5.37元 [10] - 预计2025-2027年每股净资产分别为35.0元、38.8元、43.0元/股 [9] - 以2025年10月29日收盘价27.75元计算，对应2025年市净率为0.79倍 [9][10]

财务业绩概览 - 公司9M25实现营收177.6亿元，同比增长3.0%，增速较1H25下降2.9个百分点 [1] - 公司9M25实现归母净利润94.9亿元，同比增长5.0%，增速较1H25下降2.3个百分点 [1] - 净利息收入147.2亿元，同比增长8.2%，增速较1H25提升0.6个百分点 [1] - 净手续费及佣金收入3.8亿元，同比下降35.2%，但降幅较1H25收窄10.0个百分点 [1] - 净其他非息收入26.6亿元，同比下降13.0%，增速较1H25下降22.7个百分点 [1] 收入驱动因素 - 生息资产规模同比增长13.8%，与1H25的14.0%基本持平 [1] - 息差对业绩的拖累减弱，9M25拖累5.6个百分点，较1H25的6.4个百分点有所收窄 [1] - 3Q25债市回调拖累公司投资收益，导致净其他非息收入承压 [1] 资产与贷款状况 - 9M25末贷款余额8462亿元，同比增长17.4%，与1H25末18.0%的增速基本持平 [2] - 3Q25对公贷款及票据贴现合计净新增104亿元，政信类贷款持续高增 [2] - 3Q25个人贷款净增24亿元，维持平稳增长 [2] 资产质量 - 9M25末贷款不良率为0.68%，较1H25末上升2个基点，维持低位 [2] - 9M25末贷款关注率为0.37%，较1H25末下降7个基点，前瞻指标有所改善 [2] - 资产质量总体维持平稳，风险可控 [2] 业务前景与估值 - 成渝地区基建项目需求旺盛，公司贷款有望持续高增 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为136.6亿元、147.2亿元、160.5亿元，同比增速分别为6.2%、7.8%、9.0% [2] - 当前收盘价对应PB分别为0.86倍、0.77倍、0.69倍 [2]

核心业绩表现 - 2025年前三季度宁波银行实现营业收入549.76亿元，同比增长8.32%，归母净利润224.45亿元，同比增长8.39% [1] - 2025年前三季度南京银行实现营业收入419.49亿元，同比增长8.79%，归母净利润180.05亿元，同比增长8.06% [1] - 2025年第三季度南京银行营业收入134.69亿元，同比增长9.12%，净利润54.36亿元，同比增长6.26% [2] - 2025年第三季度宁波银行营业收入178.16亿元，同比增长8.87%，净利润77.40亿元，同比增长9.34% [2] 资产规模与结构 - 截至2025年三季度末宁波银行总资产3.58万亿元，同比增长16.6%，南京银行总资产2.96万亿元，同比增长14.31% [1][5] - 宁波银行贷款总额1.72万亿元，同比增长16.3%，存款总额2.05万亿元，同比增长11.5% [5] - 南京银行贷款总额1.41万亿元，同比增长12.34%，存款总额1.64万亿元，同比增长9.65% [5] - 南京银行企业贷款占贷款总额比例为76.0%，宁波银行公司贷款占比为69.0% [5][6] 盈利能力与息差 - 南京银行2025年第三季度净利息收入95.61亿元，同比大幅增长40.53%，环比增长21.12% [2] - 宁波银行2025年第三季度净利息收入137.70亿元，同比增长13.21%，环比增长6.82% [2] - 宁波银行净息差稳定在1.76%，南京银行三季度息差降至1.46% [1][2] - 南京银行成本收入比降至23.27%，同比下降4.81个百分点，宁波银行成本收入比为30.68% [3] 资产质量与风险抵御 - 宁波银行不良贷款率为0.76%，拨备覆盖率高达375.92% [1][4] - 南京银行不良贷款率稳定在0.83%，拨备覆盖率为313.22% [1][4] - 宁波银行主动收缩个人贷款规模，其个人贷款余额连续三个季度净减少，2025年三季度末较2024年同期下降107.85亿元，占比从37.4%降至31.0% [6] - 南京银行母公司个人贷款不良率为1.33%，较上季度末下降10个百分点 [6] 业务板块表现 - 对公业务是两家银行主要增长引擎，南京银行截至三季度末对公贷款余额1.07万亿元，较上年末增长1369.31亿元，增幅14.63% [2][5] - 南京银行零售板块实现营收117.02亿元，同比增速22.10%，其中代销中收同比增速47.42% [7] - 宁波银行三季度净手续费收入同比高增94.02%，前三季度手续费收入同比增长29.31% [8] - 南京银行零售金融资产规模达9686.95亿元，较上年末增长1417.52亿元，增幅17.14% [7] 非息收入与财富管理 - 南京银行三季度净非息收入同比下滑11.8%，宁波银行前三季度其他非息收入同比负增9.03% [7][8] - 南京银行零售价值客户较上年末增长18.31%，财富客户增长16.31%，私人银行客户增长15.43% [7] - 宁波银行第三季度单季投资收益同比负增40%，主要受公允价值变动损益影响 [8]

以下文章来源于一丰看金融 ，作者王一峰、赵晨阳 一丰看金融 . 分享经济金融领域大事小情，路边新闻 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 10月28日，青岛银行发布2025年三季报，前三季度实现营收110亿，同比增长5%，归母净利润40亿，同比 增长15.5%。加权平均净资产收益率（ROAE）为13.16%，同比上行0.48pct。 点评： 非息增长承压拖累营收，盈利维持双位数高增 1-3Q25公司营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为5%、7.6%、15.5%，增速较1H25分别下降 2.5、5.7、0.5pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速12%、-10.7%，较上半年分别下降0.2、8.7pct， 非息负增幅度拉大；前三季度信用减值损失/营 ...

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度净收入为2250万美元，稀释后每股收益为267美元 [3] - 净息差为459%，资产回报率为213%，股本回报率为1764% [3] - 有形账面价值为5998美元，接近60美元 [3] - 总资产为417亿美元，较6月30日的428亿美元略有下降 [13] - 一级杠杆率为1221% [14] - 拨备前净利息收入为4820万美元，低于上一季度的5940万美元，净息差从上一季度的51%降至46% [14] - 贷款损失拨备为信贷435000美元，主要由于新增贷款减少以及拨备覆盖率略有下降 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款购买业务强劲，购买贷款未偿本金余额为1527亿美元，投资金额为1446亿美元 [4] - 若排除历史上两个非常大的购买季度，本季度是过去三年中第二大的购买季度 [4] - 贷款发放业务额为134亿美元，显示出一定的季节性 [4] - 与过去四年相比，本季度的发放量是四年中第二高的，仅低于2023财年第一季度的182亿美元 [4] - SBA业务方面，本季度发放了4200万美元贷款，出售了5300万美元贷款（包括前期发放的贷款） [5] - SBA贷款销售收益为820万美元，而本季度为410万美元，差额导致稀释后每股收益减少034美元 [5][6] - 新推出的与NUITY合作的保险小企业贷款产品自10月1日推出以来已发放约1000万美元 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 贷款购买渠道非常庞大，主要由并购活动和其他商业房地产贷款持有人的资产负债表重组所推动 [4][9] - 公司拥有足够的资本和人力资源来对大量机会进行尽职调查 [4] - 在贷款发放业务中，贷款人融资产品仍占主导地位，但直接贷款机会显著增加 [10] - 借款人认为利率将在未来一年下降，这推动了新交易，同时也导致了对传统债务（通常包含显著的提前还款保护）的回避 [10] - 公司对新的保险小企业贷款产品非常乐观 [9] - 公司继续在人员和科技方面进行战略性投资，为长期成功奠定基础 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - SBA业务量因5月份的规则变化而暂时减少，但预计随着政府重新开放，业务量将逐步恢复 [5][25] - 政府停摆自10月1日起实质上停止了任何新的SBA贷款发放，重启后的恢复速度存在不确定性 [8][25] - 贷款购买机会显著增加，主要来自并购活动，这种情况可能会持续一段时间 [9] - 贷款发放渠道非常充实，公司预计在保持信贷纪律的同时仍能实现强劲增长 [10] - 在利率下降的环境中，预计提前还款会增加 [52] - 公司有意减少在纽约租金稳定或租金控制的多户住宅投资组合中的风险敞口 [52] 其他重要信息 - 公司首席财务官Richard Cohen将于本月底离职，由现任公司控制人Santino Delmolino接任 [27][28][29] - Richard Cohen的离职是个人决定，公司拥有深厚的人才储备 [28][29] - 与NUITY的SBA业务成本结构自2023年10月1日起发生变化，从收益分成改为按提交贷款笔数收取固定费用 [21] - 专业费用增加是由于临时员工、与新贷款产品相关的法律费用以及一般专业费用的普遍上涨 [26] - 有效税率较低是由于马萨诸塞州和加利福尼亚州分配法变更以及股票授予相关的税收优惠，预计未来税率将在31%至32%之间 [54][55] 问答环节所有提问和回答 问题: 与NUITY的成本结构安排变化 - 自2023年10月1日起，成本结构从与NUITY分账改为按提交贷款笔数收取固定费用，此结构在过去四个季度保持一致 [21] 问题: 对当前季度SBA贷款销售收益的展望 - 由于政府停摆的不确定性，难以预测，但一旦政府重新开放，预计需要数月时间（例如六个月）才能恢复到正常水平 [25] 问题: 专业费用增加的原因 - 包括临时员工成本、与新贷款产品相关的法律费用以及一般专业费用的普遍上涨，临时员工成本预计不会持续 [26] 问题: 对下一季度净息差的展望 - 公司通常不提供净息差指引，因为交易性收入（主要来自购买贷款账上的207亿美元折价）具有波动性，难以预测 [33][34] 问题: 对贷款人融资业务资产质量的看法 - 公司对资产质量非常满意，业务模式与新闻中报道的欺诈案例不同，公司对每笔贷款进行独立核保，并采取严格的第三方背景调查、独立核实留置权位置、持有原始文件、每日监控法院记录等风险控制措施 [43][44][45][46] 问题: 对当前季度贷款净增长的可见度 - 上一季度提前还款额较高（约122亿美元），部分是由于公司有意减少在纽约租金稳定多户住宅的风险敞口，在利率下降环境中预计提前还款会增加，但基于充实的管道，预计购买和发放业务仍有大量增长机会 [49][52][53] 问题: 税率较低的原因及未来展望 - 税率较低是由于州法律变更（马萨诸塞州和加利福尼亚州）以及股票授予相关的税收优惠，预计未来有效税率将在31%至32%之间 [54][55]