财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入288.80亿元，较上年同期增长1.35% [1] - 利息净收入为200.93亿元，同比增长9.96% [1] - 手续费及佣金净收入为32.98亿元，同比增长12.65% [1] - 实现归属于公司股东净利润158.85亿元，同比增长14.53% [1] - 基本每股收益为2.31元/股（未年化），同比增长0.87% [1] - 加权平均净资产收益率为12.68%（未年化），同比下降0.83个百分点 [1] 资产负债规模 - 2025年三季度末资产总额达22954.24亿元，较上年末增长8.67% [1] - 贷款总额为10255.73亿元，较上年末增长9.39%，占资产总额比例为44.68%，较上年末提升0.30个百分点 [1] - 负债总额为21324.73亿元，较上年末增长7.90% [1] - 存款总额为13485.77亿元，较上年末增长5.97% [1] - 全资子公司杭银理财有限责任公司存续理财产品余额为5574.58亿元，较上年末大幅增长27.10% [1] 资产质量 - 2025年三季度末不良贷款率为0.76%，与上年末持平 [2] - 逾期贷款与不良贷款比例为81.64% [2] - 逾期90天以上贷款与不良贷款比例为69.64% [2] - 拨贷比为3.89%，拨备覆盖率为513.64%，风险抵补能力保持较高水平 [2]

财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入1612.34亿元，同比下降1.82%，但降幅较半年度收窄0.47个百分点 [1] - 2025年前三季度实现归属于母公司股东的净利润630.83亿元，同比增长0.12% [1] - 利息净收入为1109.59亿元，同比下降0.56%，降幅较半年度收窄0.96个百分点 [1] - 手续费及佣金净收入200.81亿元，同比增长3.79%，增幅较半年度扩大1.20个百分点 [1] - 其他非息净收入301.94亿元，受市场利率波动影响，同比下降9.28% [1] 资产负债规模 - 截至三季度末资产总额达到10.67万亿元，较上年末增长1.57% [1] - 客户贷款余额5.99万亿元，较上年末增长4.42% [1] - 绿色贷款、科技贷款、制造业中长期贷款分别较上年末增长18.64%、17.70%、13.82%，增速均高于贷款整体水平 [1] - 客户存款余额5.83万亿元，较上年末增长5.47% [1] 负债成本 - 存款付息率为1.71%，同比下降32个基点，较半年末下降5个基点 [1] - 同业存款付息率为1.68%，同比下降56个基点，较半年末下降8个基点 [1] 资产质量 - 截至三季度末不良贷款余额645.60亿元，较上年末增加30.83亿元 [2] - 截至三季度末不良贷款率为1.08%，较上年末上升0.01个百分点 [2] - 关注类贷款率为1.67%，较上年末下降0.04个百分点 [2]

财务业绩 - 前三季度营业收入1612.34亿元，同比下降1.82%，但降幅较半年度收窄0.47个百分点 [1] - 前三季度归母净利润630.83亿元，同比增长0.12% [2] - 利息净收入同比下降0.56%，降幅较半年度收窄0.96个百分点 [1] - 手续费及佣金净收入同比增长3.79%，增幅较半年度扩大1.20个百分点 [1] - 其他非息净收入同比下降9.28% [1] 分红与股东回报 - 公司拟派发2025年度中期股息每10股5.65元，派息总额达119.57亿元，占半年度净利润的30.02% [1] - 自2007年上市以来累计分红2161亿元，是普通股融资额的2.3倍 [1] 资产负债与净息差 - 净息差为1.72%，较去年同期下降12个基点 [2] - 存款总额5.83万亿元，较年初增长5.47%，存款付息率1.71%，较上半年下降5个基点，同比下降32个基点 [2] - 贷款总额5.99万亿元，较年初增长4.42%，其中公司贷款增长7.54%，个人贷款下降2.49% [2] - 公司通过控制高成本存款规模、带动低成本结算性存款增长以压降负债成本 [2] 贷款投向 - 绿色贷款、科技贷款、制造业贷款较年初分别增长1734亿元、1692亿元、972亿元，比去年同期多增386亿元、508亿元、848亿元 [2] 资产质量 - 不良贷款余额645.6亿元，较上年末增加30.83亿元，不良贷款率1.08%，较上年末上升0.01个百分点 [3] - 关注类贷款率1.67%，较上年末下降0.04个百分点 [3] - 拨备覆盖率为227.81% [3] - 新发生不良资产规模及不良生成率实现双降，对公房地产新发生不良较上年同期减少53%，地方政府融资平台无新发生不良，信用卡新发生不良同比下降10.58% [3][4] 股东增持 - 2022-2024年，福建省财政厅等主要股东累计增持公司超9.5亿股 [4] - 2025年5月，福建省财政厅通过可转债转股继续增持3.88亿股，大家人寿在一季度及9、10月累计增持超6.15亿股 [4]

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，评级维持 [5] - 6个月目标价为7.03元，当前股价（2025年10月30日）为5.91元 [5] - 总市值为709,761.77百万元，流通市值为396,693.36百万元 [5] 核心业绩表现 - 2025年前三季度营收同比增长1.82%，拨备前利润同比增长8.16%，归母净利润同比增长0.98%，业绩增速较中报改善 [1] - 业绩增长主要驱动因素为生息资产规模扩张、净非息收入增长及拨备释放，而净息差收窄和成本增加形成拖累 [1] - 预测2025年全年营收增速为1.43%，归母净利润增速为2.65% [11] 资产规模与结构（量） - 三季度末总资产同比增长11.10%，增速环比改善0.28个百分点，单季度净新增资产规模4151亿元 [1] - 金融投资和贷款是主要增量，三季度分别净增3045亿元和1283亿元 [1] - 信贷总额同比增长9.98%，剔除贴现后的有效信贷总额同比增长10.24%，增速环比提高0.14个百分点，投放呈回暖趋势 [1] 信贷投放分析 - 对公贷款表现亮眼，三季度末一般公司贷款同比增长19.87%，增速环比提高1.26个百分点，同比增速连续三季度改善 [2] - 对公贷款主要投向产业园区、智慧停车、文旅等政策导向领域 [2] - 零售贷款保持韧性，三季度末同比增长2.92%，优于行业平均，结构快速优化，收缩高风险领域，停发二手房贷款，并加大消费贷投放力度 [2] 负债结构与成本 - 三季度末总负债同比增长10.99%，存款总额同比增长8.06%，增速居国有大行首位 [3] - 存款占计息负债比例环比下降1.49个百分点至93.72%，同时多元化发展主动负债，同业负债占比环比提升1.24个百分点至4.31% [3] - 个人存款占比小幅上升0.25个百分点至88.52%，存款结构持续优化 [3] 净息差与收益率（价） - 2025年前三季度净息差为1.68%，同比和环比分别下降21个基点和2个基点 [4] - 测算2025年三季度单季净息差为1.64%，同比和环比分别下降21个基点和5个基点 [9] - 生息资产收益率承压，前三季度为2.89%，较上半年下降6个基点，但降幅有所收窄 [9] - 计息负债成本率稳定下行，前三季度为1.21%，环比下降5个基点，自营存款付息率较年初下降约20个基点至1.1%左右，达行业最低水平 [9] 非息收入与投资收益 - 三季度净非息收入同比增加23.48%，增速环比稳定 [10] - 净手续费收入同比增长11.20%，其他非息收入单季同比增长34.98% [10] - 三季度将以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的投资收益达37.03亿元，占三季度投资收益的31.15%，占营收的4.32%，较去年同期明显提升 [10] 资产质量 - 三季度末不良贷款率为0.94%，环比上升2个基点 [10] - 关注率和逾期率环比分别上升17个基点和4个基点至1.38%和1.27% [10] - 前三季度不良生成率为0.93%，与上半年持平，拨备覆盖率为240.21%，风险抵补能力充足 [10] 未来展望与投资建议 - 公司将继续加大对新质生产力、普惠小微等重点领域支持，并抓住政策机遇增加消费贷投放 [11] - 负债端成本优势明显，预计息差将保持行业较优水平，投资能力较高，中收表现稳定 [11] - 在注资落地后业务选择面拓宽，全年业绩有较强支撑，估值相当于2025年0.78倍市净率 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 常熟银行2025年三季度营收同比增长8.2%，归母净利润同比增长12.8%，利息收入环比提速，非利息收入同比高增35.3%拉动营收 [2] - 三季度净息差2.57%，较上半年仅下降1BP，绝对水平保持行业领先，息差下行趋势逐季放缓 [2][11] - 三季度不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比下降27个百分点至463%，资产质量保持优异 [2][6] - 村行整合有序推进，异地扩张打造第二成长曲线，今年已完成多家村镇银行的整合与股权收购 [11] - 首次实施中期分红，分红比例提升至25.3%，2025年PB估值0.73倍、PE估值5.4倍，处于历史低位，长期价值被低估 [2][11] 财务表现 - 三季度营业收入同比增长8.2%，其中利息净收入增速2.4%（Q3单季增速5.5%），非利息净收入增速35.3% [2][11] - Q3单季投资收益及其他非息收入同比下滑22.2%，主要受债市波动影响，单季公允价值变动亏损3亿元 [11] - 前三季度贷款较期初增长6.6%，环比增长2.1%，一般对公贷款较期初增长9.7%，零售贷款较期初增长2.2% [11] - 存款较期初增长8.9%，活期存款占比较期初提升1个百分点至19.1%，个人存款中两年期及以下占比较期初提升3个百分点至50.3% [11] 资产质量与风险抵补 - 三季度不良率0.76%，与上半年持平，拨备覆盖率463%，适当降低拨备支撑利润，但绝对水平行业领先 [2][6][11] - 上半年零售贷款不良率较期初上升8BP至1.02%，不良净生成率1.40%，较2024年全年降低3BP，预计零售资产质量边际企稳 [11] 业务发展 - 对公信贷增长带动息差降幅收窄，存款到期重定价和结构优化推动负债成本率加速改善 [11] - 前三季度生息资产收益率较上半年下降2BP至4.4%，计息负债成本率较上半年下降2BP至1.96% [11] - 定期存款占比80.9%，大部分将在今明两年到期重定价，未来存款成本仍有较大改善空间 [11]

投资评级与目标价 - 投资评级为“推荐”，且维持该评级 [2] - 目标价为10.40元，对应2026年预测市净率0.75倍 [2][7] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入198.3亿元，同比下降3.18% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润105.67亿元，同比增长0.78% [2] - 第三季度单季营收增速为2.73%，环比下降3.5个百分点 [7] - 第三季度单季归母净利润同比增长0.78%，增速较上半年小幅上升0.18个百分点 [7] 收入结构分析 - 净利息收入：第三季度单季净利息收入同比下降4.3%，但降幅较第二季度收窄1.0个百分点 [7] - 中间业务收入：第三季度单季手续费及佣金净收入同比增长7.1%，增速环比提升8.8个百分点，主要得益于代销保险和理财业务增长 [7] - 其他非息收入：第三季度单季其他非利息收入同比仅增长0.46%，增速较第二季度大幅下降29.8个百分点，受利率及汇率波动影响 [7] 规模与信贷投放 - 贷款总额：截至三季度末，贷款总额同比增长3.2%，增速较二季度末下降2.0个百分点 [7] - 存款总额：截至三季度末，存款总额同比增长7.0%，增速较二季度末微降0.08个百分点 [7] - 对公贷款：一般公司贷款余额较二季度末下降41.7亿元，同比增长6.5%，增速环比下降1.3个百分点；票据贴现余额较二季度末下降22.5亿元，同比下降4.7% [7] - 零售贷款：零售贷款余额较二季度末下降4.43亿元，同比增长0.5%，增速环比下降1.3个百分点 [7] 盈利能力与息差 - 净息差：第三季度年化单季净息差环比略降2个基点至1.34% [7] - 资产端收益率：生息资产收益率环比下降10个基点至2.83%，同比下降48个基点 [7] - 负债端成本：计息负债成本率环比下降9个基点至1.54% [7] - 成本管控：前三季度成本收入比同比下降1.5个百分点至27.1% [7] 资产质量 - 不良贷款率：连续六个季度持平于0.97% [2][7] - 不良净生成率：第三季度单季不良净生成率环比下降26个基点至0.05% [7] - 关注类贷款比率：第三季度末关注率环比上升4个基点至1.81%，但升幅较二季度大幅下降 [7] - 拨备覆盖率：环比上升3.6个百分点至340%，拨贷比环比上升6个基点至3.32% [2][7] 未来业绩预测 - 营收预测：预计2025年至2027年营收同比增速分别为-3.1%、4.4%、5.8% [7] - 净利润预测：预计2025年至2027年归母净利润同比增速分别为0.9%、1.3%、4.0% [7] - 每股收益预测：预计2025年至2027年每股收益分别为1.29元、1.30元、1.35元 [8][10] - 市净率预测：当前股价对应2026年预测市净率为0.61倍，近5年平均市净率为0.62倍 [7] 投资亮点与估值 - 股息率：中期分红率保持33%，股息率约5% [7] - 区域优势：在上海发展“五个新城”与“五个中心”建设背景下，未来业务增量市场空间较大 [7] - 特色业务：科创金融、养老金融是特色优势业务 [7]

投资评级 - 报告对交通银行维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司基本面整体表现稳定 营收利润增速均回升 [1] - 息差降幅收窄 其他非息收入贡献突出 [3] - 资产质量整体稳健 [3] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收1996.45亿元 同比增长1.80% 增速较上半年回升1.02个百分点 [1] - 2025年前三季度实现归母净利润699.94亿元 同比增长1.90% 增速较上半年回升0.29个百分点 [1] - 2025年三季度单季实现营收662.77亿元 同比增长3.92% 实现归母净利润239.78亿元 同比增长2.46% [1] - 2025年前三季度年化加权ROE为8.48% 同比下降0.58个百分点 [1] 资产与信贷 - 2025年9月末总资产同比增长6.2%至15.50万亿元 [2] - 2025年9月末贷款（不含应计利息）同比增长7.5%至9.07万亿元 贷款增速较上半年回落1.38个百分点 [2] - 前三季度累计新增信贷5163亿元 其中对公/个人/票据贷款分别投放4154/936/73亿元 [2] - 对公贷款较去年同期多增764亿元 个贷较去年同期少增1061亿元 零售信贷需求疲弱 [2] - 三季度单季新增信贷729亿元 同比少增1015亿元 [2] 盈利能力与收入结构 - 1-9月净息差1.20% 较二季度下降1bp 较去年全年下降7bps 息差降幅收窄 [3] - 前三季度净利息收入同比增长1.5%至1286.48亿元 增速较上半年回升0.26个百分点 [3] - 前三季度手续费及佣金净收入293.98亿元 同比增长0.15% 累计增速由负转正 [3] - 前三季度其他非息收入255.85亿元 同比增长25.4% 贡献突出 [3] 资产质量与资本充足率 - 9月末不良贷款率1.26% 较6月末下降2bps 有所改善 [3] - 9月末拨备覆盖率209.97% 较6月末提升0.41个百分点 [3] - 9月末关注率1.57% 较6月末下降2bps [3] - 9月末公司核心一级资本充足率11.37% 较6月末略微下滑0.05个百分点 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润为957/988/1032亿元 对应同比增速为2.2%/3.3%/4.4% [4] - 预计摊薄EPS为1.19/1.23/1.29元 [4] - 当前股价对应的PE为7.1/6.9/6.6倍 PB为0.61/0.58/0.54倍 [4] - 预计2025年营业收入2653.56亿元 同比增长2.1% [5][8] - 预计2025年净利润956.83亿元 同比增长2.2% [5][8]

投资评级 - 维持“买入”评级 目标价为8.19元/股 当前股价为6.88元 [4][6] 核心观点 - 信贷有力投放 资产质量改善 息差韧性十足 [2][3][10] 盈利能力与息差分析 - 25Q3净息差为1.59% 较25H1仅下降1BP 息差降幅持续收窄 [3][10] - 测算生息资产收益率较25H1小幅下行2bp至2.90% 计息负债成本率下降3BP至1.56% [3][13] - 存款定期化特征明显 后续负债成本改善空间乐观 [3] - 25Q3营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别为0.7%、0.8%和3.7% 较25H1分别+0.2pct、+1.4pct和-0.9pct [10] - 利息净收入增速环比改善0.9pct 得益于规模增长势能延续 [10] 资产质量与风险抵补 - 截至25Q3不良贷款率环比下降5bp至1.12% 拨备覆盖率提升9pct至365% [3] - 核心指标明显优化 风险抵补能力充足 [3] - 加大不良确认和风险处置力度 为后续经营腾挪空间 资产质量有望延续改善趋势 [3] 信贷投放与资产负债 - 截至25Q3贷款总额同比增速环比提升0.5pct至8.8% [10] - 25Q1-Q3新增实贷718亿元 远超24年全年的319亿元 信贷投放有力 [10] - 对公贷款贡献84%实贷增量 预计政信业务为主要投向 Q3个贷投放回暖 单季度新增33亿元 环比Q2多增26亿元 [10] - 在区域经济活力持续释放加持下 扩表动能有望延续 [10] 盈利预测与估值 - 预测25/26/27年归母净利润同比增速为5.7%/8.3%/8.5% [4] - 预测25/26/27年BVPS为12.05/13.12/14.29元 [4] - 当前股价对应25/26/27年PB为0.58X/0.53X/0.49X [4] - 可比公司25年PB平均为0.62倍 报告给予10%溢价 对应25年0.68倍PB [4][11]

投资评级与估值 - 报告对邮储银行的投资评级为“优于大市”并维持该评级 [1][3][5] - 当前股价为5.91元，对应2025年预测市盈率(PE)为8.9倍，市净率(PB)为0.72倍 [3][5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为866亿元、872亿元、883亿元，同比增速分别为0.2%、0.7%、1.2% [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入2651亿元，同比增长1.8%，增速较上半年回升0.3个百分点 [1] - 2025年前三季度实现归母净利润766亿元，同比增长1.0%，增速较上半年回升0.2个百分点 [1] - 前三季度年化加权平均净资产收益率(ROE)为10.7%，同比下降1.1个百分点 [1] - 前三季度手续费净收入同比增长11.5%至231亿元，其他非息收入同比增长27.5%至315亿元 [2] 业务发展与资产负债 - 三季度末总资产同比增长11.1%至18.6万亿元，较年初增长8.9% [1] - 三季度末贷款总额较年初增长8.3%至9.7万亿元，其中公司贷款较年初增长17.9%，个人贷款较年初增长1.9% [1] - 三季度末客户存款较年初增长6.1%至16.2万亿元 [1] - 公司加大对先进制造、绿色金融、科技金融、普惠金融等领域的信贷投放，零售与对公“双轮驱动”格局更加均衡 [1] 盈利能力与息差 - 前三季度日均净息差为1.68%，同比降低21个基点，三季度单季净息差为1.64%，较二季度下降5个基点 [2] - 前三季度利息净收入同比减少2.1% [2] - 非息收入增长保持较高水平，主要得益于投资银行、交易银行、托管、理财等业务快速发展以及债券票据买卖价差收益增加 [2] 资产质量与资本充足率 - 三季度末不良贷款率为0.94%，较年初上升0.04个百分点，环比二季度末上升0.02个百分点 [2] - 三季度末关注类贷款率为1.38%，较年初上升0.43个百分点，环比二季度末上升0.17个百分点 [2] - 三季度末拨备覆盖率为240%，较年初降低46个百分点，环比二季度末降低20个百分点 [2] - 三季度末核心一级资本充足率为10.65%，较年初提升1.09个百分点，资本得到补充 [1] 未来盈利预测 - 预测2025年营业收入为3503.16亿元，同比增长0.4%，2026年及2027年增速预计提升至4.7%和6.4% [4][6] - 预测2025年摊薄每股收益为0.67元，2026年及2027年分别为0.67元和0.68元 [3][4] - 预测净资产收益率(ROE)呈下降趋势，2025-2027年分别为9.3%、8.6%、8.2% [4][6]

核心观点 - 六大国有银行2025年前三季度合计实现归母净利润1.07万亿元，呈现盈利稳健增长和资产质量改善的特征，但净息差压力依然突出 [1] - 面对净息差挑战，行业正从资产端结构优化和负债端成本压降双向发力，以探索突围路径，且息差已显现边际企稳迹象 [7][8] 盈利表现 - 六大行前三季度合计归母净利润达1.07万亿元，所有银行归母净利润和营业收入均实现同比增长 [1][2] - 农业银行归母净利润同比增幅3.03%领跑六大行，工商银行以2699.08亿元归母净利润的绝对额居首 [2] - 中国银行营业收入同比增速为2.69%，其跨境金融和国际结算业务表现突出，前三季度共办理跨境人民币清算业务784.83万亿元 [2][3] 资产质量 - 截至9月末，六大行不良贷款率均较上年末下降，邮储银行不良贷款率0.94%为六大行最优水平 [4] - 农业银行拨备覆盖率高达295.08%居六大行之首，交通银行、工商银行、建设银行的拨备覆盖率也较上年末提升 [5] 净息差挑战与应对 - 行业净息差持续承压，2025年二季度商业银行净息差为1.42%，较去年同期下降0.12个百分点 [6] - 邮储银行净息差1.68%为六大行最高但同比明显下降，建设银行和农业银行净息差分别为1.36%和1.30% [5] - 资产端方面，银行加大对公领域精准投放，例如邮储银行绿色贷款余额达9992.84亿元，较上年末增长16.32% [7] - 负债端方面，行业通过挂牌利率调降、规范定价管理等手段主动压降负债成本 [7] - 分析预计银行净息差将环比基本平稳，未来息差降幅收窄有利于净利息收入增速由负转正 [8]