核心业绩表现 - 实现营业收入1104.58亿元 同比下降2.29% 降幅较一季度收窄1.29个百分点 [1][2] - 归母净利润431.41亿元 同比增长0.21% 增速由负转正 但第二季度单季净利润193.45亿元环比下降18.7% [1][2] - 利息净收入737.55亿元 同比下降1.52% 主要受息差收窄影响 [2] 净息差表现 - 净息差1.75% 较上年全年下降7个基点 较一季度下降0.05个百分点 [2] - 显著优于商业银行1.42%和股份制银行1.55%的行业平均水平 [2] - 负债端成本有效控制 存款付息率1.76%较上年下降22个基点 计息负债平均成本率1.86%下降31个基点 [4] 非息收入与成本管控 - 非息净收入367.03亿元 同比下降3.80% 主要受市场利率波动影响 [3] - 手续费及佣金净收入130.75亿元 同比增长2.59% 托管等业务增长较快 [3] - 业务及管理费同比下降0.22% 成本收入比25.89% [3] 资产负债结构 - 资产总额10.61万亿元 较上年末增长1.01% [1][4] - 客户存款余额5.87万亿元 增长6.10% [4] - 贷款余额59034.33亿元 增长2.91% 其中公司贷款36690.48亿元增长6.6% 个人贷款19631.58亿元下降1.4% [5] 业务发展亮点 - 绿色贷款余额10756.26亿元突破万亿 较上年末增长15.61% [6] - 科技金融融资余额2.01万亿元增长14.18% 贷款余额1.11万亿元增长14.73% [6] - 零售AUM达5.52万亿元增长8% 企金财富AUM日均4607.10亿元增长6.25% [6] 资产质量 - 不良贷款余额634.93亿元较上年末增加20.16亿元 不良率1.08%与一季度持平 [1][7] - 显著优于银行业1.49%的不良率水平 [7] - 拨备覆盖率228.54%保持充足水平 [7] 风险领域表现 - 信用卡贷款余额3416.6亿元下降8.07% 不良率3.28%下降0.36个百分点 [6] - 个人经营贷不良率0.86%上升0.06个百分点 个人消费贷不良率1.84%上升0.23个百分点 [8] - 对公房地产和信用卡新发生不良同比回落 地方政府融资平台无新发生不良 [7] 战略布局 - 获批筹建兴银金融资产投资有限公司 注册资本100亿元 为全国第六家持牌AIC [8] - 持续擦亮绿色金融、财富管理、投行"三张名片" 聚力打造科技金融"第四张名片" [6]

核心财务表现 - 营业收入142.15亿元 同比增长8.14% [1][2] - 净利润38.30亿元 同比增长3.61% [1][2] - 业绩增长主要受金融投资净收益同比增长61.16%驱动 [3] 资产负债结构 - 资产总额18238.02亿元 较上年末下降1.09% [1][2] - 发放贷款和垫款总额9544.22亿元 较上年末增长1.91% [2] - 负债总额17104.86亿元 较上年末减少1.34% [2] - 吸收存款总额10041.85亿元 较上年末下降4.01% [2] 收入构成分析 - 利息净收入80.46亿元 同比下降0.43% [3] - 净利差1.20% 同比上升0.04个百分点 [3] - 净利息收益率1.32% 同比下降0.04个百分点 [3] - 非利息净收入61.69亿元 同比增长21.81% [3] - 手续费及佣金净收入11.74亿元 同比下降30.80% [3] 手续费收入明细 - 代理与资产管理业务收入5.75亿元 同比下降48.01% [4] - 结算与清算业务收入4.66亿元 同比下降4.58% [4] - 担保及承诺业务收入3.04亿元 同比下降14.20% [4] - 托管业务收入1.00亿元 同比下降34.93% [4] - 顾问和咨询费收入0.44亿元 同比下降40.72% [4] - 银行卡收入0.34亿元 同比下降38.04% [4] 资产质量状况 - 不良贷款率1.81% 较上年末上升0.05个百分点 [1][2] - 拨备覆盖率159.70% 较上年末上升4.51个百分点 [2] - 逾期贷款291.61亿元 较上年末增加30.07亿元 [6] - 重组贷款余额17.14亿元 较上年末增长5.77% [6] - 上半年处置不良资产37.42亿元 [6] 贷款质量细分 - 公司贷款不良率1.12% 较上年末上升0.01个百分点 [5] - 个人贷款不良率4.43% 较上年末上升0.28个百分点 [5] - 华中及华南地区不良率3.10% 较上年末上升0.35个百分点 [5] - 华东地区不良率0.94% 较上年末上升0.18个百分点 [5] - 西部地区不良率1.52% 较上年末上升0.36个百分点 [5] - 华北及东北地区不良率1.83% 较上年末下降0.22个百分点 [5] 行业对比 - 商业银行不良贷款率平均水平为1.49% [2] - 商业银行拨备覆盖率平均水平为211.97% [2]

业绩表现 - 2025年上半年归母净利润364.78亿元，同比增长2.78% [3] - 营业收入1057.62亿元，同比下降2.99%，主要受利率下行和市场走势影响，二季度营收降幅较一季度收窄1.44个百分点 [3] - 利息收入同比下降7.53%至1451.22亿元，主要因生息资产收益率下降 [3] - 非利息净收入345.61亿元，同比下降5.08%，但手续费及佣金净收入169.06亿元，同比增加3.38% [3] 净息差管理 - 净息差1.63%，同比下降14个基点，较一季度下降2个基点，降幅趋缓 [4] - 资产端压降低收益票据贴现，负债端付息负债成本率降至1.73%，同比下降0.39个百分点 [4] - 严控高成本存款，三年期存款余额较一季度末压降95亿元 [4] - 预计行业净息差下降速度将逐步放缓，受益于"反内卷"政策及存贷对称降息 [4] 资产质量 - 不良贷款率1.16%，与年初持平，不良贷款余额671.34亿元，较上年末增长0.98% [6] - 拨备覆盖率207.53%，较年初下降1.9个百分点，但较一季度上升0.42个百分点 [6] - 信用卡不良率2.73%，较上年末上升0.22个百分点，零售不良上升为行业性问题 [6] - 通过风险体系嵌入、数字风控、产品结构调整及差异化贷后管理应对风险 [6] 业务策略与展望 - 下半年重点从资产配置、息差管理、非息收入三方面发力，目标业绩跑赢大势 [8] - 对公侧加大"五篇大文章"领域投放，零售侧深挖个贷及信用卡优质客群需求 [8] - 推动活期存款增长，开展"结算三率"提升专项行动，加强资金流转与沉淀 [8] - 财富管理为重点增长极，协同中信金控子公司推动AUM快速增长 [8] 存款与中间业务 - 个人活期存款余额5011.51亿元，较年初增长近14% [9] - 银行卡手续费同比下降12.29%，因全市场信用卡交易量萎缩，其他手续费收入正增长 [9] - 拟将2025年中期分红比例提升至30.7%，增强投资者回报预期 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价16.64元/股 当前股价15.86元对应25年PB为0.91倍 [3][6] 盈利预测 - 预测25/26/27年归母净利润同比增速16.2%/12.3%/9.8% 分别达197.27/221.48/243.10亿元 [3][5] - 预计25/26/27年营业收入同比增速3.9%/6.6%/7.0% 分别达398.90/425.11/455.00亿元 [5] - 预测25/26/27年每股收益2.72/3.06/3.35元 每股净资产17.52/20.30/23.35元 [3][5] 财务表现 - 25H1营收增速3.9% 较25Q1提升1.7个百分点 PPOP增速4.7% 提升1.7个百分点 [10] - 25H1归母净利润增速16.7% 较25Q1小幅回落0.6个百分点 [10] - 利息净收入增速9.4% 环比提升2.6个百分点 净息差收窄6BP至1.18% [10][13] - 手续费收入增速10.8% 环比下降11.4个百分点 担保及承诺业务手续费同比负增长 [10] 资产负债结构 - 总资产同比增速12.6% 环比下降3.3个百分点 贷款总额增速12.2% 环比下降2.3个百分点 [10] - 对公贷款贡献全部增量 广义基建行业和制造业为主要信贷投向 [10] - 个贷余额较年初下降64.7亿元 主要受经营贷和消费贷拖累 [10] - 生息资产收益率较24年收窄40BP 计息负债成本率改善26BP [10] 资产质量 - 不良贷款率环比持平 关注率较年初下降3BP 逾期率较年初上升5BP [10] - 测算25H1不良净生成率较24H1抬升19BP [10] - 对公贷款不良率较年初下降10BP 个贷不良率上升25BP [10] - 拨备覆盖率521% 环比下降9.2个百分点 拨贷比环比下降8.1BP [10] 同业比较 - 可比公司25年PB平均值0.79倍 报告给予20%估值溢价 [3][11] - 江苏/南京/宁波/成都/常熟银行25年PB分别为0.77/0.77/0.80/0.84/0.78倍 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][11] 核心观点 - 苏农银行2025年中报业绩稳健，营收同比增长0.2%至22.8亿元，归母净利润同比增长5.2%至11.8亿元 [4][6] - 资产质量保持行业第一梯队，不良率季度环比持平于0.90%，拨备覆盖率季度环比下降33个百分点至387% [4][6][11] - 险资二季度集中增持，弘康人寿新进持股4.95%，中期分红率约15.4%成为重要催化因素 [6][11] - 信贷结构优化，对公贷款支撑增长，存款成本改善带动息差同比基本稳定 [6][9][12] 财务表现 - 1H25营收22.8亿元（+0.2%），归母净利润11.8亿元（+5.2%）[4][6] - 非息收入同比增长5.5%，贡献营收增速2个百分点，其中投资相关非息增速放缓至3.4% [6] - 利息净收入同比下降2.9%，规模扩张负贡献0.7个百分点，息差拖累1.1个百分点 [6] - 拨备反哺利润正贡献12个百分点，核销导致综合税率负贡献10.3个百分点 [6][7] 业务发展 - 2Q25贷款同比增长4.2%（1Q25:3.3%），上半年新增70亿元，接近2024年全年增量 [6][9] - 对公贷款新增约50亿元，主要投向民营制造业（新增16亿元）和批零业（新增14亿元）[6][9] - 苏州城区（不含吴江）贡献贷款增量的15%，区域战略持续推进 [6] - 2Q25存款同比增速放缓6个百分点至4.2%，单季净下降12亿元，主动优化高息存款结构 [6] 资产质量 - 上半年核销超7亿元，同比增长42.5%，占2024年全年核销的74% [6][11] - 关注率季度环比提升9个基点至1.29%，逾期率较年初提升7个基点至1.22% [11] - 测算1H25加回核销后不良生成率0.95%（2024年：0.58%）[11] - 拨备覆盖率仍处高位，管理层前瞻退出风险客群，资产质量保持优异 [6][11] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为6.56%/7.15%/8.88% [5][11] - 对应每股收益1.03/1.10/1.20元，ROE为10.96%/10.72%/10.66% [5] - 当前股价对应2025年PB为0.49倍，估值处于行业较低水平 [5][16] 同业比较 - 苏农银行市盈率4.72倍（2025E），低于城商行平均6-7倍水平 [16] - 市净率0.49倍（2025E），显著低于行业均值 [5][16] - 股息率3.38%，处于上市银行中等偏上水平 [1][16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][9] 核心观点 - 中信银行2025年中报业绩符合预期，1H25实现营收1058亿元同比下滑3%，归母净利润365亿元同比增长2.8% [4] - 非息收入降幅收敛带动营收改善，1H25非息收入同比下滑5%（1Q25下滑14.4%），对营收拖累幅度收窄至1.7个百分点 [6] - 资产质量保持稳定，2Q25不良率环比持平1.16%，拨备覆盖率环比提升0.4个百分点至208% [4][6] - 中期分红率提升至30.7%（2024年为30.5%），当前股价对应股息率约4.6% [6] - 对公贷款保持强劲增长，上半年新增贷款超9成由绿色、制造业中长期等重点领域贡献，对公贷款维持10%以上增速 [6] 财务表现 - 1H25净息差1.63%，环比1Q25下降2个基点，同比下降14个基点 [6][9] - 贷款利率持续下行，1H25贷款利率3.79%，环比2H24下降33个基点 [9] - 存款成本有效控制，1H25存款成本1.65%，环比2H24下降14个基点 [9] - 营收结构改善，非息收入占比32.68%，净手续费收入占比15.98% [13] 业务发展 - 信贷结构持续优化，上半年压降票据资产超2200亿元，其中2Q25压降约820亿元 [6] - 对公资产质量改善显著，2Q25对公不良率较年初下降13个基点至1.14%，房地产不良率下降32个基点至1.89% [9] - 零售贷款呈现恢复性增长，2Q25单季新增44亿元（1Q25下降157亿元） [6] - 核心一级资本充足率9.49%，较1Q25提升0.04个百分点 [13] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为2%、3.3%、4.4% [9] - 2025年预计每股收益1.17元，每股净资产13.14元 [15] - 当前股价对应2025年市盈率6.75倍，市净率0.6倍 [5][9] 同业比较 - 中信银行估值处于行业较低水平，2025年预测市盈率6.75倍低于A股银行板块平均7.01倍 [17] - 2025年预测市净率0.6倍低于板块平均0.69倍 [17] - 股息率4.5%高于板块平均4.1% [17]

核心财务表现 - 1H25实现营收122.7亿元 同比增5.9% 增速较1Q25提升2.7个百分点 [1] - 1H25归母净利润66.2亿元 同比增7.3% 增速较1Q25提升1.6个百分点 [1] - 净息差1.62% 同比降4bp 较2024年15bp降幅收窄 [1] 收入结构分析 - 净利息收入97.7亿元 同比增7.6% 增速较1Q25提升3.8个百分点 主要因息差拖累减弱（净息差影响从-10.1pct改善至-6.4pct）[2] - 净手续费及佣金收入2.48亿元 同比降45.1% 增速较1Q25的-32.4%进一步下滑 [2] - 净其他非息收入22.6亿元 同比增9.7% 增速较1Q25的6.8%提升 其中TPL/AC/OCI账户投资收益分别达7.77/7.29/8.99亿元 [2] 信贷业务发展 - 贷款余额8334亿元 同比增18.0% 增速较2024年末18.7%略有下降 [3] - 对公贷款净增665亿元 占全部贷款增长72.2% 其中租赁和商务服务业净增484亿元（占比52.5%）[3] - 票据贴现净增206亿元至220亿元 个人贷款净增51亿元 购房贷/消费贷/经营贷分别净增28/30/-7亿元 [3] 息差变动分析 - 贷款收益率同比降35bp至4.06% 生息资产收益率同比降31bp至3.57% [4] - 计息负债成本率1.98% 同比降30bp 存款成本率同比降25bp至1.96% 应付债券成本同比降61bp至2.06% [4] - 负债成本优化主要因存款挂牌利率调降及高息定期存款到期重定价 [4] 资产质量状况 - 不良率0.66% 较1Q25末及上年末持平 [5] - 对公不良率环比降4bp至0.59% 零售不良率环比升20bp至0.98% [5] - 购房贷/消费贷/经营贷不良率分别环比升25bp/9bp/1bp [5]

财务表现 - 上半年营收122.7亿元（同比增长5.9%），归母净利润66.2亿元（同比增长7.3%），增速较一季度分别提升2.7和1.6个百分点 [1][2] - 加权平均净资产收益率15.9%，同比下降2.2个百分点 [1] - 净利息收入同比增长7.6%，非息收入同比下降0.2% [2] - 成本收入比23.2%（同比下降0.6个百分点），信用减值损失占营收比重11.5% [2] 业务结构 - 二季度末生息资产同比增长12.2%，贷款同比增长18%，增速较一季度末分别提升1.5和1.1个百分点 [3] - 二季度单季新增贷款272亿元（同比多增103亿元），新增金融投资114亿元（同比多增322亿元） [3] - 对公贷款（含贴现）同比增长19.1%，零售贷款同比增长12.9%，呈现"对公强、零售弱"格局 [4] - 按揭贷款和消费贷上半年分别新增28亿和30亿元，经营贷减少7亿元 [4] 负债与息差 - 二季度末存款同比增长14.7%，定期存款占比70%（较一季度末提升2.7个百分点） [5] - 净息差1.62%，较2024年下降4个基点，但降幅环比收窄 [6] - 生息资产收益率3.57%（较2024年下降27个基点），付息负债成本率1.98%（较2024年下降24个基点） [6] 资产质量 - 二季度末不良率0.66%（与一季度持平），关注率0.44%（较一季度上升3个基点） [8] - 对公不良率0.59%，零售不良率0.98%，其中房地产对公不良率2.44%（较年初上升29个基点） [9] - 拨备覆盖率452.7%，拨贷比2.98%，风险抵补能力维持高位 [8][9] 资本充足率 - 核心一级资本充足率8.61%，一级资本充足率9.24%，总资本充足率13.13%，较一季度末分别下降23、24和32个基点 [9] - 风险加权资产同比增长15.8%，资本消耗因规模扩张加快 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6][9] 核心观点 - 中报业绩增速好于预期 1H25营收122.7亿元同比增长5.9% 归母净利润66.2亿元同比增长7.3% [4][6] - 信贷投放显著提速 2Q25贷款同比增速达18.0% 较1Q25提升1.1个百分点 [6] - 息差呈现企稳回升态势 2Q25测算息差环比提升8bps至1.66% [9] - 资产质量保持优异 2Q25不良率持平于0.66%低位 拨备覆盖率452.65%仍处行业高位 [4][6][9] - 高ROE与高股息特征突出 1H25年化ROE近16% 2025年股息率达5.0% [6] 财务表现 - 营收增长加速 1H25营收同比增长5.9% 较1Q25的3.2%明显提升 [6][7] - 净利润增速提升 1H25归母净利润同比增长7.3% 高于1Q25的5.6% [4][6][7] - 利息净收入贡献显著 1H25利息净收入同比增长7.6% 规模因素贡献+7.6个百分点 [6] - 非息收入保持稳定 1H25非息收入同比微降0.2% 收入结构较为均衡 [6] - 拨备计提力度加大 1H25信用减值计提规模同比增长5.8% [6] 业务结构 - 对公信贷主导增长 1H25对公信贷新增870亿元 贡献总增量超九成 [6][11] - 租赁和商务服务业成为主要投向 该行业新增信贷484亿元 占对公增量过半 [6][11] - 零售信贷增长平稳 1H25零售新增51亿元 按揭和消费贷分别新增28亿和30亿元 [6][11] - 负债成本明显改善 1H25负债端成本率较2H24下降19bps至1.98% [9][12] 资产质量 - 不良率保持低位 2Q25不良率0.66% 与1Q25持平 [4][6][9] - 拨备覆盖率降幅收窄 2Q25拨备覆盖率环比微降3.3pct至453% [4][6] - 对公资产质量优化 2Q25对公不良率较年初下降4bps至0.59% [9] - 零售不良率有所上升 2Q25零售不良率较年初上升20bps至0.98% [9] - 前瞻指标总体可控 2Q25关注率0.44% 逾期率0.77% 均处于较低水平 [9] 盈利预测 - 上调未来三年盈利预测 预计2025-2027年归母净利润增速分别为8.5%、10.0%、11.5% [9] - 每股收益持续增长 预计2025-2027年EPS分别为3.22元、3.55元、3.97元 [5] - ROE保持领先优势 预计2025-2027年ROE分别为16.02%、15.67%、15.62% [5] - 估值水平具吸引力 当前股价对应2025年PB为0.83倍 [5] 同业比较 - 估值低于行业平均 成都银行2025年预测PE为5.68倍 低于A股银行板块平均7.15倍 [17] - ROE表现突出 2025年预测ROE达15.7% 显著高于行业平均10.3% [17] - 股息率具备竞争力 2025年预测股息率5.0% 高于行业平均4.0% [17]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入122.70亿元 同比增长5.91% 其中第二季度增速8.51% 环比提升5.34个百分点 [1][2] - 归属于母公司股东净利润66.17亿元 同比增长7.29% 其中第二季度增速8.70% 环比提升3.06个百分点 [1][2] - 基本每股收益1.57元 加权平均净资产收益率7.94% [1] 收入结构分析 - 利息净收入同比增长7.59% 其中第二季度增速达11.59% 环比显著提升7.84个百分点 [2] - 手续费及佣金净收入同比大幅下滑45.15% 主要受理财手续费减少拖累 [2] - 公允价值变动收益同比下滑33.65% 因基金估值收益减少 [2] 资产负债规模 - 总资产达1.37万亿元 同比增长14.32% 总负债1.28万亿元 同比增长14.00% [3] - 贷款总额同比增长18.30% 存款总额同比增长14.80% 存款占总负债比例76.61% [3] - 依托成渝地区双城经济圈等国家战略区位优势 存贷款规模保持双位数高增长 [3] 净息差与定价 - 上半年净息差1.62% 较第一季度提升12个基点 同比下滑4个基点 [3] - 资产收益率3.57% 同比下降31个基点 其中贷款收益率4.06% 同比下降35个基点 [3] - 负债成本率1.98% 同比下降30个基点 存款成本率1.96% 同比下降25个基点 受益于存款利率下调和监管整治高息揽储 [3] 资产质量 - 不良贷款率0.66% 同比持平 拨备覆盖率452.65% 保持行业领先水平 [4] - 资产质量稳健优异 拨备覆盖率处于行业第一梯队 [4]