兴业证券高层变动 - 杨华辉因任职年龄原因卸任兴业证券党委书记 由华福证券董事长苏军良接任 [1] - 杨华辉任职期间推动兴业证券总资产从2017年末1531亿元增长至2024年末3010亿元 [1] - 苏军良在兴业银行工作30年 2023年掌舵华福证券后推动公司总资产同比增长37%并完成增资扩股 [1] - 市场关注闽系券商资源整合可能性 但公司公告称未获知相关整合事项 [1] 华泰柏瑞沪深300ETF分红 - 华泰柏瑞沪深300ETF拟每10份分红0.88元 按6月10日规模计算分红规模有望突破80亿元 或创ETF单次分红纪录 [2] - 2025年以来全市场ETF累计分红金额超百亿 显示ETF产品分红意愿及能力增强 [2] - A股上市公司分红稳定性提升带动权益ETF分红热情高涨 高分红成分股成为重要收益来源 [2] 红筹企业回A政策 - 中办国办发文允许香港上市的大湾区企业按政策在深交所上市 打破红筹企业回A壁垒 [3] - 此前H股回归A股案例多选择上交所 深市"先H后A"案例较少 典型如中集车辆2021年登陆创业板 [3] - 深交所主板和创业板已对红筹企业上市提出明确条件 市场期待大湾区企业采用红筹架构在深交所二次上市 [3] 百亿级私募业绩表现 - 截至5月31日百亿级私募旗下产品平均收益超7% 正收益占比超九成 [4] - 百亿级量化私募表现突出 正收益占比达100% 5月32家量化私募平均收益3% [4] - 截至5月30日百亿级私募仓位突破80% 5月50家百亿级私募平均收益2.73% 其中48家实现正收益 [4]

报告核心观点 本周A股在经历五月震荡和短期调整后，六月初重拾上行趋势，半导体、通信等科技成长板块反弹，银行等稳健风格板块持续强势；海外市场在修复关税冲击反弹后，高位遇阻，六月受非农就业数据及半导体行业利好影响，美股向前期高点靠近；量化策略配置上，股基增强策略＞常青低波策略＞海外权益策略 [2][3][4] 量化策略配置观点 A股市场 - 近期关税短期冲击后快速反弹，接近前期高点后回落，五月科技成长板块调整，市场对过快消除关税冲击的担忧计价，快速反弹风险消化，对A股持相对乐观态度 [3] - 红利、低波等风格板块此轮行情表现强势，但短期持续上行动力可能减弱，更具弹性的股基增强组合空间更大 [3] - 常青低波策略可打底配置，但银行等防御风格板块短期涨幅大带来的潜在风险需关注，前期超配低波策略部分可逐步切换至增强策略 [3] 海外市场 - 美国关税态度放缓，市场交易关税风险降低，美股及其他市场回升，机会或源于关税态度进一步缓和及贸易谈判进展 [4] - 纳斯达克接近年初高位，对关税风险降温交易充分，但谈判、政策、美元资产等不确定性使海外市场高波动，短期风险需关注，主要指数修复大部分关税冲击，纳指逼近年初震荡区间，获利空间缩小，仓位高的投资者可适当止盈 [4] - 中长期美股基本面和美国经济无大风险，看好未来反转上行趋势，长期配置价值不变 [4] 权益基金策略表现 常青低波基金策略 - 本周收涨0.688%，在波动行情中表现稳健，在防御风格占优行情中获超额收益，2025年以来表现稳定，2025年2月后能降低组合波动，当前经济基本面不确定，稳健属性板块受中长线资金关注，仍值得配置 [5] 股基增强基金策略 - 本周收涨1.023%，当前市场轮动快、波动大，对消息反应快，难有持续风格或行业，与组合挖掘低位投资逻辑契合度低，超额表现需等待，随着行情转暖，低估公司性价比显现，策略有望积累超额 [5] 现金增利基金策略 - 本周收益0.030%，优于中证货币基金指数，超额收益不断累积，策略运行以来累计超额收益0.419% [5] 海外权益配置基金策略 - 本周震荡小幅收涨0.618%，前期美股担忧情绪升温，受“对等关税”冲击下行，关税态度放缓后反弹，纳斯达克修复至高位后上行阻力增加，中长期美股基本面和经济无大风险，有望开启新一轮行情，全球化投资有分散化配置价值 [6] 工具化基金组合表现跟踪 常青低波基金组合 - 长期保持低波特性，波动率与最大回撤优于中证主动式股票基金指数，减小组合净值波动同时保持不错收益水平，策略运行以来低波动和小回撤属性延续，2024年初市场波动时回撤低，反弹行情中涨幅不错，兼具防守与进攻性 [13] 股基增强基金组合 - 策略运行时间短，表现与中证主动式股票基金指数接近，当前市场挖掘潜在个股价值难显现，市场环境改善后弹性更强，风格均衡及基金经理管理能力使其在弱市中与基准走势相近 [15] 现金增利基金组合 - 经风险剔除和打分优选筛选，持续跑赢比较基准，策略运行以来超额收益累计叠加，超0.41%，为投资者现金管理优选货币基金提供参考 [16] 海外权益配置基金组合 - 作为A股权益市场补充投资工具，2023年7月31日以来，在美联储降息通道及人工智能带动下，累积较高超额收益，全球化配置增厚权益投资组合收益 [19] 工具化基金组合构建思路 整体思路 - 通过量化方法构建全新风格体系下的基金优选池，满足不同市场环境和风险偏好投资者选基需求，对货币基金和债券基金等采用量化选基方法开发工具化组合 [20] 主动权益基金 - 结合基金持仓和净值维度因子，构建低波属性基金组合策略，满足市场风险高时防御需求，适合期望收益稳定、风险偏好适中的投资者 [20] - 以寻找更高Alpha收益基金为出发点，结合行业均衡和持仓风格暴露限制，构建风险波动与权益基金基准指数相近的基金组合策略，为风险偏好高的投资者提供进攻性选择 [20] 货币基金 - 基于货币基金多维特征因子，构建筛选体系，优选收益表现更优的货币基金，帮助投资者优化短期闲置资金收益水平 [21] QDII基金 - 根据长短期技术指标，综合指数动量及反转效应，筛选多个国家或地区权益指数，选择相应QDII权益基金构建海外市场精选组合，满足投资者全球化配置需求 [23] 各基金组合策略构建详情 常青低波基金组合 - 在高权益仓位主动管理基金中，挑选长期稳定收益特征基金，结合基金净值回撤、波动水平及估值水平限制，构建低波动特征主动权益基金组合 [24] 股基增强基金组合 - 在主动管理权益基金中，挖掘Alpha挖掘能力强的基金经理配置，拆分基金收益来源，基于剔除行业Beta收益后的Alpha收益延续性构建组合策略，回测区间持有期胜率高 [25] 现金增利基金组合 - 综合管理费率、托管费率、销售服务费率、久期水平、杠杆水平、机构持仓占比及偏离度等货币基金因子，构建优选体系，帮助投资者获取高收益、减少收益波动风险 [26] 海外权益配置基金组合 - 基于海外国家或地区权益市场指数，根据长期动量和短期反转因子，剔除超买指数，选择上涨趋势且上升动能好的指数为配置标的，构建组合，为投资A股权益基金的投资者拓展全球化投资提供辅助工具 [27]

私募证券产品发行回暖 - 2025年前5个月私募行业累计备案私募证券产品达4361只，较去年同期增长45.03% [2][3] - 5月单月备案产品数量达到870只，同比增幅高达77.19% [2][3] - 存续私募基金规模达20.22万亿元，其中私募证券投资基金规模超过5万亿元 [4] 量化私募表现突出 - 量化私募产品备案总数达1930只，占全市场私募证券产品备案总量的44.26% [5] - 量化产品主要集中在股票策略，年内备案产品达1339只，占比69.38% [5] - 百亿量化私募表现强势，备案数量前五名均为量化私募，黑翼资产以87只居首 [6] 市场情绪与机构观点 - A股市场企稳回升，科技创新政策利好及产业升级预期带动核心赛道表现活跃 [3] - 股市估值处于低位，股债收益差处于历史99%分位，分红率提升增强股市性价比 [7] - 机构看好A股长期重估空间，重点关注内需消费、创新药和AI产业链 [7][8] 行业驱动因素 - 监管环境优化，私募行业合规体系完善，信息披露透明度提高 [3] - 私募证券产品业绩表现亮眼，量化产品超额收益能力凸显 [3] - 产品创新与策略多元化趋势明显，满足不同风险偏好投资者需求 [3]

2025 年 06 月 08 日 模型提示市场情绪继续下行 ——量化择时周报 20250606 证券分析师 王小心 A0230524100006 wangxx2@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 沈思逸 A0230521070001 shensy@swsresearch.com 联系人 王小心 (8621)23297818× wangxx2@swsresearch.com 权 益 量 化 研 究 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 量 化 策 略 ⚫ 市场情绪进一步下行：市场情绪指标数值为 1.75，较上周五的 2.5 进一步下行，代表市 场情绪进一步回落，观点偏空。 ⚫ 成交量和投资主线并未明显改善，市场表现和投资者预期下降：本周各项情绪指标分数较 上周有一定边际下行，融资余额占比、300RSI 指标分数下降，从投资者观点和市场表现 两方面展现市场看空情绪增加。此外市场风险偏好进一步下降且行业涨跌趋势得分继续为 负。 ⚫ 本周全 A 成交额水平较上周 ...

私募证券基金市场复苏 - 2025年前5个月全行业累计备案私募证券基金4361只，较去年同期增长45.03% [1] - 5月份单月备案产品达870只，同比增幅77.19%，表明行业迎来新一轮发展热潮 [1] 量化策略表现突出 - 前5个月备案量化私募基金1930只，占全市场备案总量的44.26% [3] - 头部量化机构表现强劲，备案产品数量排名靠前的多为大型量化私募机构 [3] - 66家备案产品不少于10只的私募机构中，31家为量化私募机构，黑翼资产以87只备案产品居首，宽德私募以79只紧随其后 [3] 量化策略细分分布 - 量化私募产品中股票策略占比最高，达1339只，占量化产品总量的69.38% [3] - 期货及衍生品策略备案299只，占比15.49%，多资产策略备案231只，占比11.97% [3] 策略类型多元化 - 股票策略主导市场，前5个月备案2749只，占全市场63.04% [4] - 多资产策略备案646只，占比14.81%，期货及衍生品策略备案510只，占比11.69% [4] - 组合基金策略、债券策略和其他策略热度较低，备案数量均未突破200只 [4] 私募机构规模分布 - 有产品备案的私募证券基金管理人达1558家 [4] - 管理规模10亿元以下的小型私募1177家，备案产品2062只 [4] - 管理规模10亿元至50亿元的私募259家，备案产品914只 [4] - 管理规模50亿元以上的大型私募122家，备案产品1385只 [4]

行业增长态势 - 前五个月中国私募证券行业备案产品总数达4361只，同比增长45 03% [1] - 5月单月备案产品870只，同比增幅高达77 19%，显示强劲发展势头 [1] - 量化私募产品备案总数达1930只，占全市场私募证券产品备案总量的44 26% [1] 策略分布 - 股票策略产品达2749只，占比63 04%，占据绝对主导地位 [1] - 多资产策略和期货及衍生品策略分列第二、三位，备案数量分别为646只和510只，占比14 81%和11 69% [1] - 组合基金和债券策略备案数量均未突破200只，合计占比不足10% [1] 量化产品细分 - 量化产品中股票策略占比最高，达1339只，占量化产品总量的69 38% [2] - 期货及衍生品策略和多资产策略量化产品分别为299只和231只，占比15 49%和11 97% [2] - 股票量化多头产品850只，占股票量化产品的63 48%，量化CTA产品285只，占期货及衍生品量化产品的95 32% [2] 私募机构规模分布 - 有产品备案的私募证券机构达1558家，其中0-10亿小规模私募1177家，备案产品2062只 [2] - 10-50亿中等规模私募259家，备案产品914只，50亿以上大规模私募122家，备案产品1385只 [2] 活跃私募机构 - 190家私募机构年内备案产品不少于5只，其中124家备案5-9只，43家备案10-19只，11家备案20-29只，12家备案不少于20只 [3] - 备案产品数量居前的多为大规模量化私募，66家备案不少于10只的私募中，大规模私募占40家，量化私募占31家 [3] - 百亿量化私募黑翼资产备案87只居首，宽德私募备案79只紧随其后，另有6家百亿量化私募备案不少于30只 [3]

私募证券产品发行回暖 - 2025年前5个月私募行业累计备案私募证券产品达4361只 同比增长45 03% [1][2] - 5月单月备案产品数量达870只 同比增幅高达77 19% [2] - 存续私募基金规模达20 22万亿元 其中私募证券投资基金规模超过5万亿元 [2] - 私募行业管理规模时隔一年重回20万亿元上方 得益于发行回暖和业绩修复 [2] 量化私募表现突出 - 头部量化私募产品发行火爆 一开售便被抢购一空 [3] - 2025年以来量化私募产品备案总数达1930只 占全市场私募证券产品备案总量的44 26% [3] - 量化产品主要集中在股票策略 备案产品达1339只 占量化产品总量的69 38% [3] - 备案量前5名均为量化私募 黑翼资产备案87只居首 宽德私募备案79只紧随其后 [3] 市场驱动因素 - A股市场企稳回升 科技创新政策利好及产业升级预期带动核心赛道表现活跃 [2] - 监管环境持续优化 合规体系完善 信息披露透明度提高 运作规范性增强 [2] - 私募证券产品业绩表现亮眼 量化产品超额收益能力凸显 [2] - 市场风险偏好显著提升 投资者情绪持续回暖 [2] 机构观点 - 股市估值处于低位 潜在资金充沛 政策态度明确 A股长期重估空间大 [4] - 重点关注内需消费 兼顾成长性强的创新药和AI产业链 [4] - 中国核心科技资产重估进程未完成 AI对经济增长的拉动刚起步 [5] - 科技行业发展日新月异 需要坚守产业趋势等待下一个起爆点 [5]

公募基金行业变革 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》出台，为行业指明新方向，涉及浮动费率机制、投研体系升级及投资者教育创新等核心议题 [1] 浮动费率机制革新 - 主动权益基金需建立与业绩挂钩的浮动管理费机制，重塑行业生态，推动基金经理和基金公司以业绩为核心目标而非规模 [2] - 机制强调业绩比较基准的锚定作用，前海开源基金将推出基于业绩比较基准的浮动费率产品 [2] 投研能力建设 - 通过招聘顶尖高校人才和加大人工智能、量化策略等技术投入，提升投研团队整体能力 [3] - 构建"平台化、团队制"投研体系，减少对个别基金经理依赖，增强业绩持续性 [3] 投资者教育创新 - 前海开源基金推出立体化投教体系，包括线下策略报告会、线上直播等形式，倡导价值投资理念 [3] - 量化评估投教效果，如投资者满意度调查问卷，提升投资者获得感 [4] 行业转型方向 - 公募基金行业从"规模驱动"向"质量驱动"转型，前海开源基金以科技赋能投研，推动价值投资与长期投资理念 [4]

股指期货基差管理现状 - 2024年以来股指期货基差管理成为量化交易难题 沪深300 中证500 中证1000主力合约年化贴水率分别达11.08% 19.08%和23.43% [2] - 小盘股贴水现象有向大盘股蔓延趋势 显示机构交易者做空力量持续 [2] 分红对大盘股贴水影响 - 上证50和沪深300大幅贴水主要受6-7月上市公司分红季影响 未剔除分红的年化升贴水率在50个交易日内季节性扩大 [4] - 剔除分红后上证50和沪深300当季股指期货年化对冲成本分别为-0.27%和2.86% 实际冲击有限 [4] 小盘股贴水现象分析 - 中证500和中证1000股指期货部分合约基差达历史低位 反映机构资金对小盘指数风险偏好持续下降 [6][7] - 量化中性策略产品存量规模较大 2020年以来备案的767只中性策略产品申购量在2024年4月达近六年高位 [7][8] 市场风格转变影响 - 3月下旬市场风格转向中特估大蓝筹 宏观政策强化机构对稳增长资产需求 [10] - 证监会推动公募高质量发展方案可能提升被动指数型和价值风格产品权重 压制小盘成长股偏好 [10] 量化策略影响评估 - 当前环境与2024年1月小盘股崩溃行情不同 DMA高杠杆产品和场外期权敲入风险已显著降低 [11][13] - 高基差成本可能侵蚀中性策略alpha收益 期现套利策略反套开仓收益确定性低于正套 [13] - 量化多头策略持有股指期货多单可能小幅增厚超额收益 [13]

中证A500指数核心价值 - 中证A500指数被誉为A股"尖子班"和本土版"标普500"，覆盖全部中证二级行业及97%三级行业，成分股包含各行业龙头，实现"龙头荟萃" [3][4] - 指数采用国际通用"行业均衡"编制方案，引入互联互通和ESG筛选机制，符合海内外机构投资者偏好 [4] - 与沪深300相比，中证A500在非银金融、银行、食品饮料权重减少11.5%，超配军工、医药、电新、TMT等新兴行业，行业分布与A股整体更一致 [6] 历史表现与市场适应性 - 截至2025年5月26日，中证A500基日以来累计涨幅353.2%，显著跑赢沪深300（286%）和中证800（316%） [8] - 成长风格占优时（2020-2021年）年均超额收益达4.94%，价值风格主导时（2022-2024年）年均仅跑输沪深300约0.89%，展现跨周期适应能力 [10] - 当前估值处于历史低位：PE_TTM 14.49（46.2%分位数），PB 1.46（12.32%分位数） [13] 中证A500增强ETF产品优势 - 国泰中证A500增强ETF（159226）管理费仅0.5%，低于同类增强型基金0.55-1.75%的费率区间 [15][16] - 支持二级市场日内交易，每日披露持仓（传统增强基金仅季度/半年披露），透明度显著提升 [17] - 国泰旗下增强ETF历史业绩突出：300增强ETF规模19.81亿，1000增强ETF和上证综指ETF连续每年跑赢基准 [18] 产品特性对比 - 指数增强ETF日均跟踪偏离度目标0.35%，年化跟踪误差6.5%，介于传统ETF（0.2%/2%）与场外增强基金（0.5%/7.75%）之间 [15] - 申赎方式支持实物/现金，与传统ETF一致，而场外增强基金仅支持现金申赎 [15]