投资评级 - 对公司的投资评级为“优于大市” [1][6][23] 核心观点与业绩趋势 - 2025年第三季度公司经营业绩呈现改善趋势，收入同比增速转正，单季度实现营收12.43亿元（+3.28%），归母净利润4.34亿元（-9.72%）[1] - 2025年前三季度公司实现营收34.28亿元（+0.39%），归母净利润12.05亿元（-12.92%）[1] - 公司预计2026年试剂均价将趋于相对稳定，凭借市场份额提升，前三季度检测量实现逆势增长[2] 分区域与分产品表现 - 分区域看，2025年前三季度国内收入同比减少10.95%，主要受集中带量采购和检验套餐解绑等因素影响[2] - 海外业务表现强劲，前三季度收入同比增长21.07%，其中试剂收入同比增长37%，推动海外综合毛利率提升至69.49%，已超越国内市场水平[2] - 分产品看，前三季度试剂收入同比减少0.81%，仪器类产品收入同比增长3.68%[2] 仪器装机与产品结构 - 仪器装机结构优化，前三季度完成全自动化学发光仪器装机1,144台，其中大型机占比达78%[2] - 旗舰产品T8流水线累计装机达143条，已大幅超越2024年全年水平，标志着公司在国内大型医疗终端的市场拓展取得实质性突破[2] - X10在2025年第三季度开始上市销售，海外市场销售全自动化学发光仪2,631台，中大型机占比提升至76%[2] - 公司将完成除M800外所有M系列机型的停产停售，海外仪器销售将全面转向毛利率显著更高的X系列产品[2] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度毛利率为68.7%，同比下降3.6个百分点，但第三季度同比降幅已显现收窄趋势[3] - 期间费用率变化为：销售费用率16.9%（+1.6pp）、管理费用率2.7%（+0.1pp）、研发费用率10.9%（+1.3pp）、财务费用率-0.8%（-0.1pp）[3] - 净利率下降至35.2%，同比下降5.4个百分点[3] - 经营性现金流保持健康，前三季度为10.64亿元（+11.1%），与归母净利润比值为88%[3] 盈利预测与估值 - 略下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为16.92亿元/20.02亿元/23.30亿元（原预测为17.83亿元/20.55亿元/23.76亿元），同比增长-7.4%/18.3%/16.4%[23] - 预计2025-2027年营业收入分别为47.00亿元/53.69亿元/61.00亿元，同比增长3.6%/14.2%/13.6%[5] - 当前股价对应市盈率（PE）为29倍/24倍/21倍[23] - 预计每股收益（EPS）分别为2.15元/2.55元/2.97元[5]

投资评级 - 报告对春立医疗维持“优于大市”评级 [1][3][22] 核心观点 - 公司业绩高速增长，2025年第三季度营收同比增长109.5%至2.68亿元，归母净利润同比扭亏为盈，达到0.77亿元 [1] - 集采影响已出清，公司通过产品创新与国际化双轮驱动战略，出海业务成为第二增长曲线 [1][3][22] - 公司通过精细化运营管理，费用率显著下降，带动净利率提升至25.3% [2] - 公司产品线不断丰富，国内首款“双涂层”生物型全膝关节假体获批，并在海外成功完成机器人辅助手术，计划建立多个海外培训中心 [3] - 基于海外业务的亮眼表现，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [3][22] 财务表现 - 2025年前三季度营收7.56亿元，同比增长48.8%；归母净利润1.92亿元，同比增长213.2% [1] - 2025年前三季度毛利率为67.3%，同比下降2.0个百分点；销售费用率大幅下降12.8个百分点至19.3% [2] - 2025年前三季度净利率提升13.3个百分点至25.3%；经营性现金流为1.7亿元，与归母净利润比值为91% [2] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.77亿元、3.66亿元、4.49亿元，对应市盈率（PE）分别为38倍、29倍、24倍 [3][22][26] 产品与业务发展 - 2025年4月，公司的生物型全膝关节假体获批，其为国内首款“双涂层”生物型全膝关节假体 [3] - 公司产品已销往全球五十多个国家和地区，并于2025年6月在土耳其完成海外首次手持式机器人辅助髋、膝关节置换手术 [3] - 公司计划未来三年内在海外建立多个机器人辅助手术培训中心 [3] - 运动医学、PRP、口腔等新业务管线增长潜力大 [3][22] 行业与市场 - 2024年美国非骨水泥假体市场规模约为18亿美元，预计未来10年复合增长率约为5.8% [3] - 公司在关节假体产品领域已建立起较高的品牌知名度和领先的市场地位 [3][22]

投资评级与目标 - 报告对南微医学的投资评级为“增持” [7] - 报告给出的目标价格为99.38元 [7] - 当前股价为81.77元 [8] 核心观点总结 - 公司主业增长稳健，海外业务及创新类产品拉动增长，维持增持评级 [13] - 集采影响下国内增速承压，公司主动协同经销商降低库存，海外保持快速增长趋势 [2] - 伴随集采影响逐步稳定，2026年国内增长有望恢复 [2] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入23.81亿元，同比增长18.29%，归母净利润5.09亿元，同比增长12.90% [13] - 2025年单三季度实现营业收入8.15亿元，同比增长20.12%，归母净利润1.46亿元，同比增长3.74% [13] - 预测2025年营业总收入为32.85亿元，同比增长19.2%，归母净利润为6.67亿元，同比增长20.5% [5] - 预测2026年营业总收入为39.47亿元，同比增长20.1%，归母净利润为7.97亿元，同比增长19.5% [5] - 预测2027年营业总收入为47.50亿元，同比增长20.4%，归母净利润为9.44亿元，同比增长18.4% [5] 业务分市场表现 - 2025年前三季度外销收入达约14亿元，同比增长42%，是增长的主要动力之一 [13] - 2025年第三季度海外营收4.9亿元，同比增长38% [13] - 公司预期2026年国内业务发展有望稳中求进 [13] 创新产品进展 - 可视化产品经过打磨后，在各主要市场获得临床高度认可，美洲和欧洲区域均实现同比高增长 [13] - 海绵支架在欧洲推广成效明显，同比增幅约80% [13] - 三臂夹等其他创新产品销售也实现较好增量 [13] 运营与战略布局 - 公司渠道库存应处于历史较低水平 [13] - 公司泰国生产基地将于2025年年底完工并逐步投产，初期产能主要供应美国市场 [13] - CME整合工作稳步推进，2026年公司将着重推进新产品导入，通过渠道协同加速上量 [13]

投资评级 - 报告对新产业(300832.SZ)的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩环比逐步改善，国内市场逐步复苏，海外业务量质齐升 [3][4] - 公司专注于体外诊断领域，坚定发展战略，持续拓展国内和海外市场，双轮驱动不断打开成长空间 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入34.28亿元，同比增长0.39%，实现归母净利润12.05亿元，同比下降12.92% [3] - 2025年单三季度实现营收12.43亿元，同比增长3.28%，实现归母净利润4.34亿元，同比下降9.72% [3] - 公司单三季度综合毛利率为69.24%，环比上半年略有提升 [8] - 利润端增速低于收入端，主要受国内市场价格压力及费用投入增加影响，前三季度公司销售费用率16.86%，研发费用率10.86% [8] 国内市场分析 - 2025年前三季度国内实现主营业务收入19.55亿元，同比下降11%，主要受集中带量采购和检验套餐解绑等因素阶段性影响 [4] - 行业整体检测量承压背景下，公司凭借市场份额提升，前三季度检测量实现逆势增长 [4] - 2025前三季度公司国内发光装机1144台，其中大型机占比达78%，装机结构较2024年同期进一步优化 [4] - 自产新产品SATLARS T8流水线累计装机达143条，已大幅超过2024年全年水平，流水线快速放量标志着公司在国内大型医疗机构终端的市场拓展取得实质性突破 [4] 海外市场分析 - 2025年前三季度海外市场实现主营业务收入14.67亿元，同比增长21% [5] - 海外试剂业务表现尤为突出，收入同比增长37%，推动海外综合毛利率提升至69.49%，已超越国内市场水平 [5] - 公司海外发光仪器销售2631台，中大型发光仪器销售占比提升至76% [5] - 2025年开始公司将完成除M800外所有M系列机型的停产与停售，海外仪器销售将全面转向毛利率显著更高的X系列产品 [5] - 由于海外售后服务主要由代理商承担，其销售费用率较国内更低，随着海外毛利率超越国内，海外业务的净利率水平也有望高于国内 [5] 财务预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为47.74亿元、56.55亿元、66.86亿元，同比增长率分别为5.3%、18.5%、18.2% [6] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为17.67亿元、21.63亿元、26.44亿元，同比增长率分别为-3.3%、22.4%、22.2% [6] - 预测公司2025-2027年EPS分别为2.25元、2.75元、3.36元 [6][8] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为69.4%、70.4%、71.7%，净利率分别为37.0%、38.2%、39.5% [6][10]

公司基本情况 * 公司为安图生物 主要业务为体外诊断（IVD）产品 包括化学发光、微生物检测、生化、分子诊断、质谱等试剂和仪器 以及代理业务[1][2] * 2025年前三季度收入31.27亿元 单三季度收入未明确给出[2] * 前三季度主要自产试剂业务多数下滑：酶联免疫/化学发光收入17.66亿元 同比下滑7.86% 微生物试剂收入2.71亿元 下滑1.08% 核酸检测试剂收入2595.67万元 下滑2.57%[2][3] * 自产仪器业务增长：资产仪器收入2.87亿元 增长17.45%[3] * 代理业务普遍下滑：代理佳能生化业务9421.33万元 下滑29.26% 代理九联检业务3225.14万元 下滑53.82%[3] * 出口业务表现亮眼：出口收入2.77亿元 增长38.35%[3] * 单三季度化学发光收入5.8亿元 下滑18.8% 出口收入1.21亿元 增长73.89%[4][5] * 装机情况：前三季度化学发光仪（600速）装机559台 （200速）装机400台 分子仪器装机82台 流水线装机198条 质谱仪装机134台[3][4] 单三季度各项装机加速[5][6] 行业政策与市场环境 * 行业面临多项政策影响：集采（如安徽肿瘤甲功集采）、DRG/DIP付费改革、全国统一收费目录调整、检验结果互认等[6][7] * 安徽肿瘤甲功集采预计10月份落地执行 国家医保局全国统一收费目录尚无进一步进展[6] * DRG付费改革对检测量影响显著 尤其对生化项目影响最大[52] * 检验结果互认政策可能对转院病人的检测量产生轻微影响[7][43] * 行业量价承压 2025年被认为是行业低谷年 但预计从2026年开始将出现拐点 逐步回暖[7][8][58] 核心业务表现与展望 化学发光业务 * 化学发光业务三季度承压明显 单季度收入下滑18.8%[4][9] * 承压原因包括：整体标本量无起色 公司年初给代理商设定任务过高 后在八九月份进行调整 影响三季度进货[9][10] * 预计全年化学发光收入争取个位数下滑[10] * 集采价格调整：肿瘤项目已基本调整 甲功项目部分调整 待安徽集采全面落地后 预计还有个位数百分点的调整幅度 不会出现原先预期的20%多降幅[12][46] * 国产化率：传染病项目国产化率较高（约50% 按量计） 但肿瘤、甲功、激素等项目国产化率仍较低[31] * 未来展望：待肿瘤甲功集采落地后 进口替代有望加速 长期看国产占比有望达到28开（国产占20-30%）[31] 对本土企业是增长机会[8] 海外业务 * 海外出口增长强劲 单三季度增长73.89% 主要动力来自仪器销售（约7300多万元 增长接近140%）和试剂增长（约50%）[5][15] * 增长主要来源于新款仪器（如S900）的推广 以及俄罗斯（6月1日后化学发光可发货）、墨西哥、巴西等市场的放量[15][16] * 印度、俄罗斯是主要出口国 伊朗因代理商问题销售额为0[16] * 预计全年出口收入目标约4亿元[17] * 海外业务已实现盈利 但化学发光试剂毛利率低于国内[24] * 长期策略：公司高度重视海外市场 推进销售和服务本地化 目标保持高增长（如年化50%）但原有五年规划过高需调整[26] 仪器与流水线 * 质谱仪装机加速（单三季度装机68台） 主要因新款小型触摸屏机器推出[17] * 三重四极杆质谱仪刚获证 配套试剂不健全 预计短期内贡献收入有限[17] * 流水线商业模式：当前普遍采用低价甚至极低价（如1元中标）投放设备以绑定试剂销售的模式 短期内改变可能性不大[28][29][55] * 政策导向和进口设备更新周期有利于国产头部企业在三级医院实现替代 流水线是争夺存量市场的关键[37][38][41] * 流水线能有效带动生化试剂等业务增长[53] 其他业务 * 生化业务：市场趋于饱和 DRG影响大 增长乏力 未来增长依赖流水线带动[52][53] * 测序业务：仪器注册证预计11月中旬获取 配套试剂预计2027年才能拿到 短期内临床推广受限 可能先进行非临床合作[22] 竞争格局与公司战略 * 行业集中度提升 政策有利于头部企业 小企业生存困难[38] * 进口品牌在集采下面临价格压力 更新周期（仪器5年 流水线7年）为国产品牌提供替代窗口期[39][41] * 公司与进口品牌给代理商的让利空间对比：集采落地后 公司让利约40-45% 进口品牌约30% 公司仍有约20%的价格优势[36] * 公司展望：2025年是行业底部 2026年起行业将反弹 国内头部企业有望实现10-15%的稳定增长[58][59]

公司财务表现恶化 - 前三季度营业收入5.96亿元，同比下降38.08% [1] - 归母净利润为-7240.96万元，同比下降260.31% [1] - 第三季度单季收入1.8亿元，同比下降42.67%，净利润为-4218.13万元，同比下降432.24% [1] - 2024年公司利润总额亏损1.18亿元，存货及固定资产计提减值损失1.44亿元 [7] 核心业务基本盘溃败 - 核心产品β-内酰胺类抗菌药2024年收入7.93亿元，占公司总收入近七成 [4] - 公司业绩下滑主要系β-内酰胺类抗菌药下游客户需求减少影响所致 [2] - β-内酰胺类抗菌药营业收入同比下降18.73%，营业成本同比下降19.87% [3] - 皮肤用抗真菌药收入同比下降9.71% [3] 行业政策环境冲击 - 全身用抗感染化药市场在限输限抗、集采等政策高压下受冲击 [5] - 2024年全身用抗感染化药在中国公立医疗机构终端销售额首度跌破1300亿元，同比下滑12.68% [5] - 头孢类产品市场规模从2018年近590亿元缩水至2024年约303亿元，缩水超过287亿元 [7] 存货风险高企 - 公司目前存货近7亿元 [7] - 随着核心产品需求减少和收入暴跌，巨额存货存在进一步减值风险 [7] 公司治理与募投项目问题 - 公司因部分募集资金实际用途与披露内容不一致，收到浙江证监局行政监管措施决定书 [9] - 公司未就募集资金用途变更及时履行内部审议程序，相关信息披露存在不准确问题 [9] - 公司6.9亿元可转债募投的两个核心项目投产时间推迟至2025年12月 [10]

公司业绩表现 - 前三季度医疗服务板块营业收入20.18亿元，同比下降13.88% [2] - 前三季度医疗服务板块毛利率同比提升1.1个百分点 [2] - 前三季度医药板块营业收入2.38亿元，同比下降60.46% [2] 业绩变动原因 - 医疗服务收入下降主要受医保付费政策调整影响，导致住院人次及次均费用降低 [2] - 医疗服务毛利率提升源于公司进行结构调整、提升有效收入占比、压降各类固定费用 [2] - 医药板块收入大幅下降及出现亏损主要受独一味系列产品集采影响，导致产品售价和销量同比下降 [2]

涉及的行业或公司 * 行业为医药行业，具体涉及化学制药、中药、生物制品等领域 [1] * 公司为誉衡药业（原文中亦写作“玉恒药业”） [1] 核心财务表现 * 2025年第三季度归母净利润为1.09亿元，同比增长87% [3] * 2025年1-9月归母净利润为2.44亿元，同比增长32.85% [3] * 2025年第三季度扣非后净利润为7,146万元，同比增长47% [3] * 2025年1-9月扣非后净利润为1.78亿元，同比增长24.69% [3] * 2025年1-9月加权平均净资产收益率为11.93% [3] * 截至2025年9月底，归母净资产为21.57亿元，同比增长10.58% [3] * 第三季度净利润大幅增长原因包括非经常性损益中的公允价值变动收益，以及自营产品销量收入大幅增长 [12] * 第三季度销售费用同比下降超过40%，管理费用下降超过20% [12] 核心产品与业务发展（BD）动态 * **西格列汀二甲双胍缓释片**：2025年1-9月销售收入约2,500万元，销量20多万瓶，已开发700余家终端，预计四季度保持快速增长，2026年持续放量 [2][5] * **BD合作引入产品**： * 与日本星和制药和卫材制药达成合作，引入特马德克片和甲钴胺注射液 [2][5] * 甲钴胺注射液自2025年6月开始推广，预计2025年贡献700多万收入，2026年贡献1,500万元以上收入 [5][13] * 匹马贝特片预计2025年四季度进入国谈目录，2026年迅速拓展市场 [2][5] * 普伐他汀片预计在国谈导入后于2026年实现快速放量 [2][5] * **现有核心产品**：安脑丸/片、氯化钾缓释片、12维（路瓜多肽/多种维生素12）等继续贡献业绩，其中注射用多种维生素12销量同比增长超过10% [2][6][12] * **未来增长驱动力**：未来两到三年业绩增长将受益于安脑丸/片、西格列汀二甲双胍缓释片等新产品的持续放量，以及匹马贝特等新品的引入 [2][6] 重要风险与市场挑战 * **非经常性损益不确定性**：第三季度投资基金公允价值变动收益增加，主要因持股3.46%的玉成资本所投资的基石药业估值上涨（从3月底约100万美元增至9月底360万美元），未来收益受基石药业二级市场表现影响，存在不确定性 [4][7] * **国家药品集采影响**： * 第十一批集采中，与第一三共合作的普拉他丁钠片（美百乐镇）未中选，该品种占整体销售收入约7%，预计2026年销售收入将大幅下滑 [14][17] * 产品“12维”面临激烈竞争，已有三家企业获批，两家在申报，2026年将有4家竞争者进入市场，省级联盟集采全覆盖导致降价幅度较大，尽管公司目前市场占有率约80%，但未来市场份额可能被抢夺 [15][16] * 公司判断短期内集采对其安脑路瓜、银杏达摩和12维等核心品种影响有限，因它们未参与且无近期参与集采预期 [17] * **销售费用率下降原因**：主要由于产品中标价格下调及国家药品价格治理导致市场投入减少，目前销售费率已降至25%以下的行业较低水平 [4][8] 公司战略与资金状况 * **创新药策略**：公司暂不考虑自研创新药，更多通过合作、并购及外部引进方式加大创新药板块投入 [4][9][11] * **并购战略**：并购是公司战略的重要组成部分，旨在带来跨越式发展和新增利润增长点，但目前行业环境不友好，标的估值较高，公司持慎重态度，等待合适机遇 [10] * **资金状况**：公司账面自有资金约8亿元人民币，负债率仅为百分之二十几，有息负债只有几千万，资金相对充裕 [4][10] * **BD规划**：将继续发挥与日本头部药企等国际MNC的合作优势，引进更多优质产品，重点关注创新药标的的合作机会 [11] 其他重要信息 * 公司计划通过外延并购引进更多新产品 [2][6] * 2026年展望指引需结合四季度预算及第十一批集采具体实施时间进一步评估 [12] * 管理层表示将努力提升业绩，加强与资本市场的沟通 [18]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入同比增长4.37% [2] - 单三季度收入取得28%的增长 [2] - 2025年1-9月国内业务收入整体增长超过6% [3] - 2025年1-9月国际业务收入增长超过2%，收入占比超过45% [3] - 前三季度利润同比下降较多 [2] 产品线表现 - 内镜业务同比增长接近6% [3] - 超声业务同比下滑6% [3] - 外科业务同比增长80% [3] - 血管内超声业务同比增长270% [3] - 内镜产品市占率明显提升 [3] - 超声产品市占率保持稳定 [3] - 硬镜、血管内超声市占率快速提升 [3] 毛利率与成本 - 毛利率下降主要由于国内超声行业集采项目增加造成单价承压 [4] - 外科、血管内超声等新产品毛利率相对较低，规模增长拉低整体毛利率 [4] - 公司通过技术研发完成血管内超声产品降本增效，预计新产品上市后将显著改善毛利率 [4] - 公司严控人员规模，各项费用增速得到控制 [2] 现金流与运营 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额下滑比例较大 [5] - 现金流下滑主要原因在于增加部分关键零部件战略备货导致现金支出增加，以及支付员工薪酬增加 [6] - 剔除战略备货和薪酬因素影响，公司现金流与往年相比较为正常 [6] 新产品进展 - HD-650系列内镜支持4k分辨率成像，支持超声内镜、内镜下小探头等同屏融合显示 [7] - HD-650系列采用新一代插入管技术，提升镜体操控，支持放大及可变硬度等高端镜体 [7] - HD-650导入了AI胃部及肠道质控、息肉检出等功能 [7] - HD-650系列自今年二季度上市以来实现小批量销售，预计将逐渐放量 [7] - 超声80/90平台、内镜HD-650、硬镜4K-200等各产线新一代高端产品逐渐放量，预计将对整体毛利率产生提振 [4]

涉及的行业与公司 * 行业：血液透析（血液净化）器械行业，涵盖设备（如透析机、CRRT设备）和耗材（如透析器、灌流器、管路）[1][2] * 公司：山外山、威高血净（确定）、三爱思（三爱三）、宝莱特、天意医疗（天益医疗）、天亿医疗、健帆医疗（建发、建帆）、三星医疗等国产厂商[1][2][4][14] 核心观点与论据 行业增长驱动因素 * 患者需求端：终末期肾病患者数量全球年复合增长率约5%，其中中国约80%-90%患者选择血液透析治疗[2][6][9] * 市场规模：透析机市场2023年规模约30亿元，预计2030年达几十亿元规模 管路市场从十几亿元增长至几十亿元[1][9] * 渗透率提升：中国终末期肾病治疗渗透率偏低，随着医保覆盖比例提升和生活水平改善，渗透率有望提高[1][6][9] * 政策支持：国家要求县级医院配备CRRT设备、血透机和血滤机，推动设备需求 血液灌流与透析联合使用获政策支持，2025年下半年联合收费政策落地预计对行业业绩产生正向推动[12][23] 主要发展趋势 * **国产替代与集采**：集采政策下海外厂商（如费森尤斯）市占率或下滑，国产厂商凭借产品优势和品牌力提升市场份额，例如三星透析器市占率超20%，威高在透析管路市场占据超30%份额[1][4][10][11] * **出海拓展**：出海是突破国内市场天花板的关键方向，国内公司在新兴市场（南美、东南亚）展现潜力 例如三爱思2025年Q1透析机销量海内外基本五五分 宝莱特预计2025年透析机出口数量翻倍 天意医疗接到费森尤斯大单并在泰国建厂，2026年订单落地带来不少于4,000万美元增量[1][3][5][13] * **全产业链打造**：厂商从大单品向全产业链发展以提升竞争力 例如山外山发展自主耗材，其耗材收入占比已超50% 威高血净自研CRRT设备有望未来两年取得成果[1][7][8] * **大单品竞争力**：具备强竞争力单品的公司在集采下仍有提升空间，例如健帆灌流器市占率超80%，三星透析器市占率超20%[1][7][21] 重点公司表现与策略 * **山外山**：2025年上半年收入同比增长近30%，66%收入来自透析机 关键驱动包括设备耗材出海、耗材放量（灌流器、透析器）以及年底新工厂落地提升产能 正在突破欧洲等发达国家市场[15][16][17] * **威高血净（确定）**：2025年上半年收入增长约10%，利润超10% 收购普瑞药包将使其净利润几乎翻倍 2025年海外收入预计增长50%至3亿元左右，未来三年复合增速可达30%以上[18][19][20] * **健帆医疗（建发/建帆）**：2024年总收入26.27亿元，其中血液灌流器收入23亿元，占比超85% 2024年主动降价26%带动销量翻倍，销售收入增长超50% 海外收入占比约2%，计划拓展欧洲及新兴市场[21][24][25] * **三星医疗**：2024年收入增长15%，2025年上半年增长10% 80%以上收入来自血液净化类产品 海外收入占比达三分之一，主要集中在新兴国家[26] * **宝莱特**：监护仪是主要收入来源，占比近80% 计划通过增加监护仪出货量和拓展国际市场提升利润率，并致力于实现自有品牌透析机出货量翻倍[27] * **天亿医疗**：是体外循环管路领域龙头企业，预计2025年实现20%以上收入增长 收购日机装CRT业务将从2026年开始并表，泰国工厂承接费森订单提升产能与盈利能力[28][29] 其他重要内容 * 海外厂商费森尤斯在其本土EMED地区收入仅占总收入不到15%，而山外山境外收入已达总收入近四分之一，且2025年上半年海外收入增长达40%[13] * 血液灌流器市场除肾科外，正逐渐应用于肝病、重症和免疫领域，但这些科室渗透率尚不高[21][24] * 血液净化行业在医疗器械细分板块中景气度较高，市场规模增速达到双位数[2]