报告行业投资评级 - 行业投资评级为优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 英伟达H20恢复销售带动库存出清与国内资本开支增长，后续特供GPU顺利则资本开支持续积极 [3] - 二季度国内云维持高增速，客户方案落地后下半年预计加速增长，H20恢复供应带动云厂资本开支上升，利好下游需求 [3] - 二季度模型层进一步向头部集中，国内科技厂商加速追赶海外先进水平，算力供应恢复推动模型层迭代 [3] 各部分总结 AI芯片算力层 - 英伟达H20依托CUDA生态壁垒是国内AI开发者首要选择，其“性能阉割”但保留推理优势，满足出口管制同时维持市场份额 [5] - 英伟达一季报库存减记和采购义务损失45亿美元，对应H20库存收入预计达百亿美元量级，恢复采购将带动云厂囤货和资本开支增长 [3][6] - 后续中国特供版GPU预计基于BLACKWELL架构，若进展顺利国内四季度资本开支将持续积极，此前推出的B30有性能缺陷，新特供版将改善 [6] 国内云厂商 - 二季度国内云厂商AI客户数小幅下降但场景渗透率提升，预计维持高增速，业务场景跑通后下半年将加速增长，阿里云、腾讯云、百度云有不同增速表现 [3][9] - 二季度国产卡买租占比提升，但受良品率和交付能力限制无法满足算力需求，云厂消耗库存卡，资本开支受H20断供影响二季度环比平稳 [3][9][10] - H20恢复供应和英伟达B系列特供芯片供应，将推动云厂需求增速出现季度性向上拐点，预计三季度恢复H20采购，四季度制定采购预算 [10] AI模型层 - 阿里聚焦通用高性能开源模型，4 - 6月开源Qwen3等多个模型，打造AI生态与工具链 [3][13][14] - 字节跳动进行模型升级与功能拓展，4 - 6月发布豆包系列模型等，覆盖多创作场景 [3][15] - 腾讯实现多领域模型创新与开源，4 - 6月上线“元宝”等，提升应用体验 [3][16] - 百度在基座模型与开发工具创新，4 - 6月发布文心大模型4.5Turbo等，推动技术落地 [3][17] - DeepSeek 5月发布DeepSeekR1 - 0528，提升思维深度与推理能力 [18]

AMD重启对华芯片出口 - 美国芯片公司AMD计划重启向中国出口专为中国市场设计的MI308 AI加速器芯片[1] - 美国商务部已通知AMD MI308产品的许可申请将进入审查程序[1] - 此举标志着特朗普政府对华芯片销售政策的逆转 此前数周政府坚称限制政策不在讨论范围[1] 英伟达对华芯片销售进展 - 英伟达CEO黄仁勋宣布美国已批准H20芯片销往中国[2] - 公司将推出面向中国市场的RTX PRO全新GPU产品[2] - 中国多家企业正加紧提交订单抢购H20芯片 英伟达已建立"白名单"系统管理采购申请[2] 芯片出口限制的财务影响 - AMD预计MI308芯片出口限制将使公司损失约8亿美元[2] - 相关芯片获批消息公布后 英伟达股价出现双双涨停的市场反应[3]

美国政府放宽AI芯片对华出口 - AMD确认即将在中国销售专为中国市场设计的MI308 AI芯片，已收到许可证审核通知[2] - 英伟达H20芯片在华销售将获批准，同时推出定制版RTX PRO GPU[2] - 美国财政部部长透露许可决定与中美贸易谈判进展及稀土谈判相关[3] 美国对华芯片销售策略 - 美国允许销售"第四好"芯片以保持技术依赖，防止中国自主替代[3][4] - 策略为销售"刚刚够用"产品绑定中国开发者生态[5][13] - 英伟达CEO称中国AI市场未来价值将达500亿美元[11] 公司市场表现与财务影响 - 消息公布后AMD股价涨6.4%，英伟达涨4%，市值单日共增1700亿美元[5] - 英伟达中国区2024年营收171亿美元创纪录，同比增长66%[7] - 中国占英伟达全球营收13%为第二大市场[8] 芯片供应与库存情况 - H20恢复销售仅开放库存，售完无补且需大厂配合申请[13][14] - 国产AI芯片份额从12%增至25%，H20被禁期间国产订单增多[13] - 英伟达Hopper系列最大买家为微软(48.5万枚)、字节和腾讯(各23万枚)[13] 下一代产品布局 - 英伟达计划2025年推出降配25%的B30芯片，单价降至6000-8000美元[15] - B30性能为H20的75%，但能效高30%，成本低40%，已获10亿美元订单[16] - 公司目标年底前出货数百万块B30，采用GDDR7显存满足出口合规[16] 中国AI芯片市场格局 - 2024年中国AI芯片市场规模1425亿元，2029年预计达13367亿元[17] - GPU市场份额将从2024年69.9%升至2029年77.3%[17] - 英伟达和AMD占据全球80%以上GPU市场，国产企业技术差距显著[18] 行业竞争与生态绑定 - 英伟达CEO承认华为等中国公司技术强大，但强调生态绑定重要性[19] - 分析师警告若禁售将把中国市场让给华为[19] - 黄仁勋称需确保全球开发者基于英伟达技术体系[19]

报告核心观点 - 美国放宽对中国出口芯片加关税谈判有进展，港股挑战 52 周高，361 度新业态积极推进助力流水稳健增长，未来有望受益于新店型推出给业绩带来更多增量 [2][5][7] 国证视点 - 港股连升四日，恒指高开后盘中倒跌，午后回升以全日高位收盘，全日升 386 点或 1.60%，大市交投大幅回升，主板成交 2884 亿港元，较上日多 37.1%，港股通成交近 1508 亿港元，占买卖盘总成交 26.2% [2] - 港股通交易保持净流入状态，但金额减少，北水昨日净流入 38.24 亿港元，较上日少 53.6%，北水净买入最多的个股依次是美团、石药集团、快手，净卖出最多的依次是腾讯、小米、中芯 [2] - 12 个恒生综合行业指数中 8 个上升 4 个下跌，可选消费、医疗保健及资讯科技领涨，升幅为 3.72%-2.48%，跑赢恒生综指的 1.63%涨幅，下跌的四个板块为能源、必选消费、地产建筑及综合企业，跌幅为 0.47%-0.09% [3] - 美股方面，美国上月通胀率回升，叠加多家大银行业绩好坏参半，大盘早段略为抽高后急转直下，科技股因美国放宽英伟达及 AMD 对中国出口 AI 芯片的管制而逆市上扬，道指、标指及纳指分别跌 0.98%、跌 0.40%及升 0.18% [3] - 美国放宽英伟达及 AMD 对中国出口 AI 芯片的管制，反映中美紧张关系降温，美国上市的中概股周二急升，纳斯达克金龙中国指数升 2.8%，阿里巴巴、万国数据及金山云的 ADR 分别升 8.1%、7.8%及 18.7% [3] - 关税谈判再有进展，美国与印度尼西亚达成贸易协议，美方将对自印度尼西亚进口商品征收 19%关税，较原定于 8 月 1 日实施的 32%大幅下调，美国商品进口至印度尼西亚则免征关税，美国企业将获得“全面准入”印度尼西亚市场 [4] - 印度尼西亚承诺向美国采购 150 亿美元能源和 45 亿美元农产品，并购买 50 架波音飞机，部分为波音 777 型号 [4] - 波士顿联储银行行长科林斯表示，美联储采取积极耐心的货币政策仍合适，经济数据表明关税影响可能使企业降低利润率、消费者减少支出，预计就业增长将面临压力，制定货币政策具挑战性，担心关税对经济产生影响 [4] 公司点评（361 度） - 电商持续发力，线下流水维持稳健增长，361 度 25Q2 主品牌线下录得约 10%增长，童装品牌线下录得约 10%增长，电商平台流水录得约 20%增长，线下折扣 7 折左右，线上鞋服折扣在 4 - 4.5 折 [6] - 新品持续推出，在跑步、篮球、运动生活、儿童等领域均有新产品，为消费者提供更多选择 [6] - 持续推进超品店，积极探索新兴渠道发展机会，去年首家 361 度超品店成功落地，Q2 在多地增设超品店，目前已有 49 家，预计到年底达 80 - 100 家，预计单店年店效能达到近千万 [7] - 投资建议为综合考虑预测 2025 - 2027 年 EPS 为 0.60/0.69/0.76 元，参考历史估值水平，给予 2025 年 10 倍 PE，目标价 6.6 港元，维持“买入”评级 [7]

美股GPU厂商动态 - AMD股价上涨6 41% 英伟达上涨4 04% 主要受英伟达恢复H20芯片在华销售及AMD MI308产品可能获出口许可的消息推动 [1] - 英伟达宣布将推出面向中国市场的新GPU 同时AMD MI308产品的出口许可申请正在接受美国商务部审核 [1] - 中国是重要市场 2024年中国销售额占AMD总营收24%以上 英伟达CEO强调中国市场重要性并表示将优化符合监管要求的产品体系 [2] 中国市场格局变化 - IDC数据显示2023年中国数据中心加速卡市场英伟达占比65 2% 国产算力占比34 6% 预计2024年上半年国产算力占比将超40% [2] - TrendForce预测外购芯片市场份额将从2023年的63%降至2025年的41 5% 本土供应商份额将持续提升 [3] - 国内云厂商AI训练算力仍以英伟达为主 但正在推进自研芯片测试 腾讯表示会同时关注进口和国产芯片 [3] 行业竞争态势 - GPU厂商面临ASIC阵营挑战 AI推理需求增长使算力要求较低的ASIC芯片开始挑战GPU地位 [3] - Marvell已获得18个AI定制芯片项目 反映出ASIC定制芯片市场正在快速发展 [3] - 英伟达通过建设"AI工厂"拓展工业领域 AMD则进入OpenAI Meta等AI厂商数据中心 并与政府机构合作建设计算基础设施 [4] 出口限制影响 - 4月出口限制导致AMD预计损失8亿美元收入 英伟达H20芯片也曾面临出口许可要求 [1][2] - 随着H20恢复销售和MI308可能获许可 两家公司有望重新进入中国市场 但将面临更激烈的竞争环境 [2]

美国对华AI芯片出口政策动态 - 英伟达宣布将恢复AI芯片H20在中国的销售并推出面向中国市场的新GPU [1] - 美国商务部正在审核AMD MI308产品的对华出口许可申请 [1] - 4月英伟达H20和AMD MI308芯片曾因美国出口限制无法向中国销售 [3] - 出口限制曾导致AMD预计损失8亿美元收入 [3] 中国市场重要性及厂商战略调整 - 中国占AMD 2024年总销售额的24%以上 [4] - 英伟达CEO强调中国是重要市场 公司将优化符合监管要求的产品体系 [4] - 英伟达推动"AI工厂"建设 AMD加强与OpenAI Meta等AI厂商合作 [6] - 两家公司面临中国本土芯片厂商的竞争加剧 [4] 中国AI芯片市场竞争格局 - 2023年中国数据中心加速卡市场英伟达占65.2% 国产算力占34.6% [4] - IDC预计2024年上半年国产算力占比将超40% 未来可能成为主流 [4] - TrendForce数据显示外购芯片份额从2023年63%将降至2025年41.5% [5] - 国内云厂商在保持英伟达采购同时推进自研芯片和国产芯片测试 [5] GPU厂商面临的行业挑战 - ASIC定制芯片在AI推理领域对GPU形成挑战 [5] - Marvell已获得18个AI定制芯片项目 [5] - 大模型算力使用重点从训练转向推理 降低了对GPU的绝对依赖 [5] 股价表现 - AMD股价周二上涨8.05%至158.01美元 市值2562亿美元 [2] - 英伟达股价上涨4.02%至170.66美元 市值4.16万亿美元 [3]

高新科技企业投资动向 - 7月头部公募基金密集调研电子元件企业，关注智能制造、AI芯片、人形机器人等前沿领域布局[2] - 调研重点包括技术升级路径、政策落地节奏及新业务商业化潜力[2] - 被调研企业普遍表示将稳步推进相关战略，着眼长期技术积累与产业协同[2] 涛涛车业 - 公司主营户外休闲娱乐及短途交通代步的汽动车、电动车及配件，电动高尔夫球车产品覆盖多场景[3] - 与美国K-Scale Labs签订战略合作协议，首台人形机器人样机K-Bot已下线[4] - 计划在上海张江设立研究院吸引行业精英，寻求与顶尖机器人企业合作整合资源[4] - 进入人形机器人行业是为智能化转型升级打基础，不影响主业经营[3] 聚光科技 - 公司是以高端仪器装备为核心的高科技平台型企业，业务覆盖智慧环境、智慧工业等多个领域[6] - 上半年实验室仪器中质谱仪需求较大，检测行业表现一般[6] - 半导体仪器应用投入收缩，ICP-MS/MS系统进展缓慢[6] - "双碳"政策推进需等待具体落地情况[6] 乐鑫科技 - 公司为全球化无晶圆厂半导体企业，芯片模组应用于智能家居、消费电子等多个领域[8] - AI端侧芯片相关收入已达数亿元级别，主要用于语音交互场景[9] - 推出开源的AI智能体开发板"喵伴"，支持连接大模型实现自然语义交互[9] - 开发者社区已大量复刻该产品，扩大AI与物联网结合场景的影响力[9]

美国政府批准H20出口许可 - 英伟达正在提交恢复对华销售H20 GPU的申请 美国政府已明确保证将授予许可证 公司希望尽快开始交付 [1] - 英伟达还将发布一款全新、完全合规的RTX PRO GPU 专为计算机图形、数字孪生和人工智能设计 [1] H20芯片解禁对国内市场的影响 - H20芯片是英伟达为满足美国出口管制政策而专门针对中国市场推出的AI加速器 基于Hopper架构 是H100的简化版 [2] - H20的算力仅为H100的六分之一 但凭借高带宽和内存优势 在实际应用中仍具有一定竞争力 [2] - H20芯片是中国市场上的重要AI加速器 在集群模式下通过增加芯片数量可以实现接近H100的算力 [2] - H20的解禁可满足部分国产大模型训练和推理的需求 有利于国内AI模型的硬件和软件能力进一步提升 [2] H20重启对供应链的影响 - H20恢复供应或将满足国内积压的部分算力需求 [3] - 此前因许可证不确定性导致的产业链订单延迟与观望情绪有望缓解 [3] - 英伟达核心供应商的订单可见度与出货节奏或将回归明朗 H2起业绩增长动能有望继续增强 [3] 相关标的建议 - 海外AI产业链：工业富联、沪电股份、鹏鼎控股、胜宏科技、生益科技、生益电子等 [4] - 国产AI产业链：芯原股份、寒武纪、海光信息、中芯国际、深南电路等 [4]

英伟达H20 GPU重新销售申请 - 英伟达正在提交重新销售NVIDIA H20 GPU的申请，美国政府已保证将授予许可证，公司希望尽快启动交付 [1][2] - H20是专为中国市场设计的"特供"AI芯片，2023年4月被列入美国出口管制名单 [1][2] - 公司强调在美国加强AI基础设施的同时，也探讨AI如何提高中国生产力 [3] H20芯片的技术规格与合规背景 - H20基于Hopper架构，FP16/BF16算力为148 TFLOPS，显著低于H100的1979 TFLOPS，但总体处理性能(TPP)低于4800 TPP的管制红线 [6] - H20显存配置升级至96GB HBM3，带宽4.0 TB/s，单卡NVLink互联带宽保持900 GB/s与H100持平 [7] - 跨节点集群互联受限于美国对高速网络设备的管制，无法使用NVIDIA Quantum-2 InfiniBand方案（400 GB/s带宽） [7] 中国AI芯片市场竞争格局 - 中国AI服务器市场中外购芯片比例预计从2024年63%降至2025年42%，本土芯片占比将达40% [13] - 2024年上半年中国加速服务器市场规模50亿美元（同比+63%），其中非GPU芯片驱动的市场增速达182% [13] - 本土AI芯片品牌出货量占加速芯片总市场的20%（20万张/90万张） [13] - 中国移动191亿元AI服务器采购项目全部由华为昇腾生态合作伙伴中标 [14] 本土化生态与英伟达的市场挑战 - 头部云厂商（阿里、百度、腾讯、科大讯飞）已全面适配华为昇腾平台，构建国产化AI基础设施 [16] - 英伟达需面对性能削减后的产品竞争力问题，以及本土厂商在价格、服务、生态协同上的优势 [16] - 客户已投入资源建设国产化AI生态，重返英伟达技术体系的决策成本较高 [17] 英伟达的多产品策略 - 公司同步推出NVIDIA RTX PRO GPU，瞄准智能工厂和物流的数字孪生AI应用 [10] - 工业AI领域符合中国制造业升级政策，且出口管制风险较低 [10]

英伟达H20芯片获批进入中国市场 - 英伟达CEO黄仁勋2025年内第三次访华 公司市值盘中突破4万亿美元[2] - 公司提交重新销售H20 GPU申请 美国政府保证将授予许可证 计划尽快启动交付[2] - H20是专为中国市场设计的"合规"AI芯片 2023年4月被列入出口管制[4] H20芯片的技术特性与合规设计 - 基于Hopper架构但性能调整 FP16算力148 TFLOPS 仅为H100的7.5% 总体处理性能低于美国4800 TPP管制红线[5] - HBM3显存容量增至96GB 带宽提升至4.0 TB/s 单卡NVLink互联带宽保持900 GB/s与H100持平[6] - 受限于美国网络设备出口管制 中国客户无法获得Quantum-2 InfiniBand方案 跨节点集群互联带宽受限[6] 英伟达的中国市场策略调整 - 推出完全兼容的RTX PRO GPU 瞄准数字孪生和工业自动化领域 契合中国制造业升级政策[8] - 多产品线布局应对管制 工业AI应用面临较低出口风险[8] 中国AI芯片市场竞争格局变化 - 中国本土AI芯片市场份额从2024年约63%降至2025年42% 国产芯片占比提升至40%[10] - 2024上半年中国加速服务器市场规模50亿美元 同比增长63% 非GPU芯片驱动的服务器增速达182%[10] - 本土加速芯片出货量达20万张 占市场20% 浪潮等国产服务器厂商占据70%市场份额[10][11] 本土AI生态建设进展 - 中国移动191亿元智算中心采购项目全部由华为昇腾生态厂商中标[11] - 阿里"通义千问"、百度"文心"、腾讯"混元"等主流大模型均完成昇腾平台适配[12] - 互联网云厂商已建立国产AI基础设施布局 英伟达需面对价格、服务、生态协同的全面竞争[12]