文章核心观点 - 高盛策略师预计美国IPO市场将在2026年强劲复苏，募资额预计达到约1600亿美元，交易数量预计增至120宗，这被视为市场热度和牛市势头的领先指标 [1][2][8] - IPO活动的复苏由多重因素推动，包括稳固的经济增长、企业董事会信心提升、友好的货币政策以及股市持续升值 [1][8] - 预期的IPO增长被视为从异常低迷水平回归正常，而非投机性繁荣，发行额占Russell 3000指数总市值的比例预计为0.2%，低于2021年峰值时的0.3% [2] - SpaceX、OpenAI、Anthropic等科技巨头的潜在上市可能极大影响IPO总规模，若全部顺利进行，发行量可能高达2000亿美元 [4][5][6] - IPO活动的繁荣对于美股牛市的持续发展至关重要，它反映了风险偏好增强，并能形成资金与情绪层面的良性循环 [8] 行业趋势与市场环境 - 美国IPO市场在2026年开局喜忧参半，既有公司上市首日股价大涨122%，也有公司股价意外下跌17% [2] - 历史数据表明，IPO活动大幅增加，尤其是重磅IPO，通常与标普500指数的强劲回报同步，但随后可能因获利了结而回报低于平均水平 [4] - IPO活动通常在市场风险偏好上升、估值水平较高、融资条件宽松的环境中复苏 [8] 主要潜在上市公司分析 - **SpaceX**：正积极推进IPO规划，预计估值可能超过1.5万亿美元，有意于2026年中启动公开募股，募资规模可能高达500亿美元，其估值接近特斯拉的1.6万亿美元 [4][5] - **OpenAI**：被普遍认为正在为2026年上市做准备，市场预期其估值可能接近1万亿美元级别，并有可能在2026下半年提交申请 [6] - **Anthropic**：市场预计将于2026年尝试公开上市，估值可能达数千亿美元，公司已聘请律所协助并与投行进行初步磋商 [6] - **其他关注企业**：包括设计平台公司Canva、运动社交平台Strava以及云数据仓库公司Databricks（近期融资估值达134亿美元）可能在未来一两年内上市或成为2026年IPO浪潮的一部分 [7] 关键风险与市场扰动因素 - 市场剧烈波动的重新出现非常不利于IPO规模扩张，例如上周全球股市经历的科技股领跌的动荡 [2] - 潜在IPO管道中软件公司占比较重是一个风险，Anthropic推出的AI工具（如Claude Cowork和Claude Opus 4.6）加剧了市场对AI颠覆SaaS软件行业的恐惧，导致金融分析服务提供商FactSet盘中暴跌10%，汤森路透、标普全球、穆迪、纳斯达克等公司股价延续暴跌 [2][3]

公司IPO进程与募资计划 - 公司IPO申请将于2026年2月11日接受北交所上市委审议 [1] - 公司拟募资4.58亿元用于智能装备扩建及研发等项目 [1][4] 财务业绩表现 - 公司营收从2022年的3.36亿元增长至2024年的6.04亿元，但净利润波动显著，分别为8,716.03万元、1.43亿元、1.20亿元 [1][4] - 2024年净利润同比2023年下降15.94% [4] - 2025年营收为6.34亿元，同比仅增长4.96%，净利润为1.18亿元，同比再降1.42%，净利润连续两年负增长 [1][4] - 期间费用总额从2022年的5,479.59万元攀升至最高8,661.37万元，持续挤压利润空间 [4] 客户集中度与结构 - 公司对前五大客户的销售占比从2022年的48.68%逐年攀升至2025年上半年的69.32% [2][5][6] - 客户群体高度集中于新能源领域 [6] - 前五大客户名单极不稳定：2022年仅2家留存至2023年；2023年的前五大客户在2024年全部跌出前五；2025年上半年仅宁德时代一家与2024年重合，且排名从第三滑至第五 [2][5][6] 高管入股资金来源问题 - 公司副总经理周某发、董事兼副总经理陆某虎通过员工持股平台入股，出资额分别为750万元和875万元 [2][8] - 二人入股资金部分来自实际控制人莫某伟的借款，合计700万元，其中周某发借款350万元，陆某虎借款350万元 [2][7][9][10] - 该借款未约定任何利息，截至2025年10月末，陆某虎仅还款25万元，周某发仅还款20万元 [11] - 北交所要求公司说明该借款的背景、真实性及必要性 [2][11] 收入确认合规性 - 2022年至2025年上半年，公司存在凭客户出具的附带整改要求的验收证明确认收入的情况 [3][12] - 2024年，以此方式确认的收入金额达9,772.58万元，占当年验收方式总收入的17.18% [3][12] - 北交所质疑公司在整改要求未完全履行的情况下确认收入是否审慎及符合行业惯例 [3][12] - 公司辩称问题为不影响使用的细节优化，且已配合完成整改、客户已支付款项，并通过函证等方式确认验收 [12][13]

文章核心观点 北京证券交易所上市委员会定于2026年2月12日审议河南嘉晨智能控制股份有限公司的上市申请 公司IPO历程曲折 从科创板转战北交所 募资额大幅缩水 但公司面临一系列复杂问题 包括实控人股权高度集中且有历史行贿记录 对大客户兼股东存在严重依赖 对核心供应商有强制性采购协议 财务数据存在异常及会计差错 产能利用率下滑却计划扩产 以及核心技术来源信息披露存疑 这些因素共同构成了其上市之路的主要障碍 [1][3][5][24] 曲折IPO之路 - 公司IPO历程跨越多个板块 最初于2022年6月获科创板受理 拟募资5.36亿元 但在2023年5月主动撤回申请 [3] - 2024年1月公司转战北交所并启动上市辅导 于2025年6月正式递交招股书 本次北交所IPO拟募资2.60亿元 较此前科创板计划的5.36亿元缩水近一半 [5] - 上会前夕 公司调整发行方案 将计划发行普通股数量从1700万股增加至1800万股 以维护投资者利益和股价稳定 [6] - 本次北交所IPO的保荐机构为中金公司 取代了2022年科创板IPO时的保荐机构国元证券 [6] 实控人风险 - 实际控制人姚欣直接及间接合计持有公司68.54%的股份 控制公司70.10%的表决权 股权结构高度集中 [7] - 姚欣在公司发展早期存在多段股权代持行为 时间跨度为2010年至2018年 [9] - 姚欣曾卷入受贿案件 在2015年初至2018年3月期间 先后五次向中联重科车辆公司原总经理江明行贿现金8万元 以换取在催收货款方面的便利 但相关监察委员会已于2022年5月出具《复函》确认未对姚欣立案调查 [9][11] 关联交易与客户集中 - 公司第二大股东杭叉集团持股22.22% 同时是公司重要客户 2022年至2024年 公司向杭叉集团的销售金额分别为1.78亿元 1.68亿元 1.61亿元 占同期总收入的比例分别为52.95% 44.69% 42.16% [12] - 杭叉集团向公司派驻了1名董事与1名监事 引发了监管对其业务独立性的担忧 [13] - 北交所在问询函中明确要求公司解释关联交易的公允性以及大客户依赖风险 [13] 供应商过度依赖 - 公司核心零部件电机控制器主要向飒派集团采购 2022年至2024年 采购金额分别为0.93亿元 1.60亿元 1.33亿元 占同期采购总额的比例分别为45.94% 69.96% 53.10% [14] - 2024年11月 公司与飒派集团签订“特别供应协议” 约定2025年度采购额不低于1.2亿元 若未达约定采购额 需就差额支付10%的费用 [15] - 协议规定 若公司在2025年12月31日前终止协议或未能签订新协议 已支付的200万元保证金将被飒派公司扣留作为罚款 [15] 财务数据存疑 - 2022年至2024年 公司营收分别为3.36亿元 3.76亿元 3.82亿元 归母净利润分别为0.57亿元 0.497亿元 0.57亿元 综合毛利率分别为31.84% 30.06% 29.81% 呈逐年下降趋势 [16] - 2024年末公司应收账款余额同比增长112.78% 远超当年1.39%的营收增速 [17] - 公司曾进行前期会计差错更正 重新编制了2022年度 2023年度及2024年度财务报表 [17] 产能利用率与募资必要性矛盾 - 本次IPO计划募集资金2.6亿元 主要用于投资总额为1.65亿元的电气控制系统生产基地建设项目 [18][19] - 然而公司产能利用率呈逐年下滑趋势 2022年至2024年分别为110.22% 92.97% 82.33% 2025年1-6月为89.34% [19][20] - 北交所要求公司解释募投项目的必要性与合理性 公司回复称产能利用率阶段性下降有合理性 且在手订单持续增长 新增产能具有必要性 [20] 核心技术来源疑云 - 公司核心技术人员 董事 副总经理李飞的入职时间存在信息披露矛盾 招股书披露为2017年1月 但同济大学MBA平台曾显示其于2016年初加入 该文章后于2025年10月修改了时间 [21][22] - 2015年5月 GE Ventures LLC与姚欣 嘉晨有限签订协议 授予GEV以36万元人民币购买姚欣所持嘉晨有限3%股权的选择权 双方后因该协议产生争议 姚欣于2022年支付200万美元和解金解决纠纷 [22] - 李飞当时仍在GE任职 后续加入公司并担任CTO 其在上述协议洽谈或签署过程中是否发挥作用 招股书未进行披露 [22][23]

公司概况与业务 - 公司全称为天海汽车电子集团股份有限公司，股票简称天海电子，目前正在申请IPO，保荐机构为招商证券[1][6] - 公司主营业务为制造汽车线束、汽车连接器、汽车电子等汽车零部件产品，产品同时适用于新能源汽车和传统燃油汽车[1][6] - 公司下游客户覆盖广泛，包括传统车企如奇瑞、上汽、吉利，以及新势力车企如理想、蔚来、零跑[1][6] - 公司第一大股东是广州工业投资控股集团有限公司，是广州工控的成员企业，被其视为做优做强汽车零部件产业的有力支点[2][8] 财务与业绩表现 - 2024年公司营收同比增长8.44%，但归母净利润同比下滑5.83%[1][6] - 2025年前三季度归母净利润为5.37亿元，已达到2024年全年归母净利润6.14亿元的约85%，预计全年可实现正增长[1][6] - 公司毛利率呈现趋势性下滑，2022年至2025年上半年分别为16.26%、15.63%、14.88%和14.43%[1][6] - 销售净利率长期低于5%[1][6] - 2024年末公司应收账款净值为50亿元，相当于同年归母净利润的8倍多[2][7] 重要项目与信息披露差异 - 2023年3月26日，安徽天海电子产业园项目在安徽舒城县举行开工仪式，据广州工控报道，该项目总投资32亿元，预计2023年10月完成主体建设，12月底投产，全部建成后年产值可达30亿元，并解决4000人就业[3][10] - 在本次IPO的公开信息披露文件中，未提及该总投资32亿元的“安徽天海电子产业园”项目，该项目投资额相当于公司2024年末总资产的30%[5][10] - 作为项目实施主体的子公司安徽天海电子有限公司，其实际数据与项目宣传存在显著差异：截至2025年上半年末，安徽天海总资产仅为3.63亿元[5][10]；其年度营业额在亿元左右[5][10]；截至2024年年报，其社保缴纳人数不到300人[5][10]

IPO市场前景 - 市场对新股上市的需求攀升 叠加头部私营企业的发展势能 为2026年美国首次公开募股市场注入增长动力 行业有望迎来爆发式增长 [1] - 高盛指出 若今年有头部企业登陆资本市场 2026年美国IPO总收益有望达到创纪录的1600亿美元 [1] - 市场参与者普遍看好今年超十亿美元规模的大型IPO项目 乐观预期得益于处于发展后期的私营企业的充足储备 [1] 潜在风险因素 - 近期软件股抛售行为或对该行业的IPO发行活动形成压制 而软件行业在当前IPO积压项目中占比可观 [1] SpaceX上市动态 - SpaceX正推进大型IPO计划 估值有望突破1.5万亿美元 最快于今年6月落地 [1] - SpaceX宣布完成对人工智能初创企业xAI的收购 把人工智能技术融入航天业务布局 [1] - 若该公司此次IPO融资规模超过256亿美元 将超越沙特阿美2019年上市项目 成为全球规模最大的IPO [1] OpenAI上市动态 - OpenAI正开展上市筹备的基础工作 估值最高可达1万亿美元 [1] - 这家ChatGPT开发商计划最快于2026年下半年向证券监管机构提交上市申请 [1] - OpenAI首席财务官曾表示IPO并非公司此前的短期规划 [1] Anthropic上市动态 - Anthropic已聘请Wilson Sonsini律师事务所开展上市筹备工作 最早或于2026年登陆资本市场 [2] - 该公司发言人当时称 尚未确定上市具体时间及相关计划 [2]

Databricks最新融资与财务表现 - 公司以1340亿美元估值完成50亿美元股权融资，并新增20亿美元债务融资额度 [2][6] - 截至1月季度的年化营收突破54亿美元，同比增长65%，过去一年实现正向自由现金流 [2][6] - AI相关产品年化营收已达14亿美元，公司整体扩张速度正在加快，去年6月预期增速为50% [2][6] Databricks的上市计划与市场环境 - 公司已做好上市准备，将在“时机合适时”启动IPO，其强劲业绩表现有望激发公开市场投资者的兴趣 [2][6] - 2026年有望成为科技IPO大年，Anthropic、OpenAI也在考虑于2026年进行IPO，SpaceX也可能在今年上市 [2][6] - 公司CEO表示，如果市场继续下行，公司将保持私有状态，本轮融资市场认购热情极高，原计划募集超40亿美元，最终募满50亿美元 [3][7] 行业竞争与市场动态 - Databricks的1340亿美元估值已超过竞争对手Snowflake，后者10月季度营收为12.1亿美元，市值约580亿美元 [3][7] - 随着Lakebase数据库全面上线，公司进一步扩大市场版图，直面甲骨文、思爱普等传统巨头的竞争 [3][7] - 受软件板块整体回调影响，甲骨文与Snowflake股价上周均下跌约13%，市场担忧Anthropic旗下Claude Cowork AI工具的开源插件可能带来新的竞争压力 [3][7] 公司战略与CEO观点 - 公司正从人工智能领域获得收入，除提供数据工具外，还帮助客户将自有数据与AI模型结合打造定制化智能代理 [2][6] - 公司CEO认为近期的市场回调属于过度反应，相关公司都会长期存在，只是它们的“护城河正在收窄” [4][8] - 本轮融资投资方包括高盛、摩根士丹利、卡塔尔投资局等，摩根大通牵头债务融资，目前公司手握数十亿美元现金 [3][7]

基金业绩与市场表现 - 巴伦小盘基金在2025年第四季度下跌1.56%，而同期罗素2000成长指数上涨1.22% [1] - 该基金2025年全年回报率为-0.66%，落后其基准指数13.67个百分点 [1] - 市场连续第三年由大盘成长股主导，呈现集中性领涨格局 [1] 投资组合操作与策略 - 基金在第四季度新增了一只持仓，并增持了许多现有持仓，同时清仓了三只股票 [3] - 市场因子化和短期心态导致个股因相对平淡的财报和新闻出现剧烈波动，当季有11只股票涨跌幅超过±30% [3] - 2025年全年，基金共投资了12个新标的（其中2个在年内卖出），其中一半是首次公开上市的公司 [3] - 管理层对IPO市场的回归感到鼓舞，因为这是基金多年来成功新投资的重要来源 [3] - 展望2026年，鉴于坚实的市场基础，公司预计小盘股将有更好的增长前景 [1] 核心持仓公司：Neptune Insurance Holdings Inc - 该公司是领先的洪水保险提供商，在第四季度被加入基金投资组合 [2] - 截至2026年2月6日，其股价报收于每股23.56美元，市值为32.52亿美元 [2] - 该股过去一个月回报率为-9.42%，过去十二个月下跌19.20% [2]

公司业务与市场定位 - 公司是一家专注于特殊涂层工艺及其关联技术和材料的企业，主要面向芯片制造、精密光学等领域，提供精密零部件产品及服务 [4] - 公司自称弥补了国内特殊涂层零部件的核心技术缺失，是国内极少数5nm及以下制程半导体刻蚀设备核心零部件的供应商 [4] - 公司选择冲刺创业板上市 [4] 研发投入与创新能力 - 报告期内公司研发投入占比不高，各期研发费用占营业收入比例分别为4.27%、5.66%、5.37%和3.67%，常年仅在5%左右 [4] - 研发投入绝对金额在2023年仅为956.06万元，2024年（1378.84万元）才刚迈过创业板“最近一年研发投入不低于1000万元”的红线 [4] - 从研发费用结构看，投入多在人员薪酬上，报告期各期占比基本在总费用的四成左右，而直接材料费用金额和占比均显著低于人员薪酬 [5] - 截至2025年6月30日，公司及其子公司已授权专利仅有26项，其中发明专利只有12项，一大半是实用新型专利 [6] - 公司研发项目“总部及研发中心建设项目”总投入约1.6亿元，但其中真正的研发费用仅占27.00%（4335万元），大部分是土地和建设投资 [6][7] 财务表现与增长 - 报告期内公司营业收入保持高增长，从2022年的1.36亿元增长至2024年的2.57亿元，年均复合增长率为37.23% [11] - 扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润从2022年的5621.72万元增长至2024年的8551.46万元，年均复合增长率为23.33% [11] - 2025年上半年公司营业收入为2.06亿元，净利润为6082.16万元 [9] 应收账款与资产质量 - 公司应收账款增长迅速，账面余额从2022年末的8361.44万元增至2025年6月末的2.13亿元，2022年至2024年复合增速接近50% [12] - 应收账款占当年营业收入的比重逐年上升，2022年、2023年、2024年分别为61.3%、59.17%、71.63%，2024年超过七成 [12] - 应收账款周转率持续下降，报告期各期分别为1.99次、1.83次、1.80次、1.04次，远低于可比公司平均水平 [13] - 坏账准备呈几何式增长，从2022年末的618.22万元增至2025年6月末的3854.98万元，两年半时间增长了5倍多 [14] 客户与供应商集中度 - 公司存在严重的大客户依赖，报告期内向前五大客户的销售收入占比分别为82.45%、86.17%、86.19%、87.89% [14] - 前两大客户A与客户B的销售占比合计最高年度达到七成 [14] - 客户B在2022年和2023年连续两年是公司第一大客户，且为关联方，在2024年和2025年上半年是第二大客户，最高年份贡献了公司三分之一以上的营收 [14] - 公司供应商同样集中，报告期内向前五大供应商的采购占比分别为63.88%、54.05%、66.62%、74.60% [15] - 存在显著的单一供应商依赖，向珂玛科技的采购占比从2022年的29.88%升至2025年上半年的52.03% [15] 公司规模与融资计划 - 公司体量不大，2022年末净资产不到3亿元（2.9亿元），2025年6月底净资产为7.3亿元 [1][9] - 此次IPO计划融资11.25亿元，远超其最新总资产（9.01亿元），是其最新净资产的约1.54倍 [8] - 融资额对比2024年2.57亿元的销售收入显得“庞大” [8] - 融资用途中安排了1.2亿元补充流动资金，但截至2025年6月末公司货币资金约有2.33亿元，且无长短期借款，2023年还实施了5000万元的现金分红 [9] 股权结构与上市前增资 - 公司实控人为柴杰及其一致行动人柴林，合计控制公司68.84%的表决权 [17] - 在2025年5月，即申报IPO前约7个月，三名新股东宜行天下、国泰君安创投、高投电子以接近上一轮增资的价格（整体估值约26.48亿元）入股 [2][20] - 此轮增资与约九个月前相比估值仅微增不到3%，与此前每轮增资估值大幅上升的情况大相径庭 [20] - 按此次IPO拟发行股份数和融资额测算，发行后公司估值保守在45亿元左右，这意味着上述三名股东在约7个月内已至少浮盈70% [2][20]

公司概况与业务 - 公司是来自合肥的云服务提供商，正在冲击IPO [1] - 公司是热门游戏《黑神话：悟空》背后的云服务商 [1] 行业竞争格局 - 公司在云服务市场面临来自腾讯的竞争 [1]

IPO市场整体排队概况 - 截至2月8日，IPO排队企业总数为318家 [1] - 按板块划分，北交所排队企业数量最多，达202家，占总数63.52% [1] - 科创板排队企业41家，创业板37家，沪主板20家，深主板18家 [1] - 从审核阶段看，处于“问询”阶段的企业最多，共227家，占排队总数的71.38% [2] - 处于“提交注册”阶段的企业有21家，“通过”阶段16家，“中止”阶段46家，“受理”阶段8家 [2] 新增上市企业表现 - 报告期内（2月2日至2月8日）新增2家上市公司：世盟供应链管理股份有限公司和深圳北芯生命科技股份有限公司 [3] - 世盟股份（001220）于深主板上市，主营业务为合同物流总包、供应链物流管理等，业务网络覆盖全国 [4] - 北芯生命（688712）于科创板上市 [4] - 上市首日，世盟股份收盘价57.73元/股，较发行价上涨106.18%，成交额10.93亿元，换手率76.68% [4] - 上市首日，北芯生命收盘价49.64元/股，较发行价上涨183.33%，成交额14.09亿元，换手率75.88% [4] 新增辅导备案企业情况 - 报告期内新增14家辅导备案企业 [5] - 备案企业覆盖精密仪器、航天科技、汽车零部件、智能制造、新材料、半导体、脑机接口等多个高科技与先进制造领域 [5][6][7][8] - 多家企业具有“专精特新”属性，例如潍坊精华粉体科技股份有限公司为国家专精特新“小巨人”企业，杭州高特电子设备股份有限公司为国家级专精特新“小巨人”企业 [7][13] 上市审核进展（上会与注册） - 报告期内有3家企业成功过会：安徽新富新能源科技股份有限公司（北交所）、广东华汇智能装备股份有限公司（北交所）、山东春光科技集团股份有限公司（创业板） [9] - 过会企业主营业务分别聚焦新能源汽车热管理零部件、高端智能装备、磁性材料及电源 [10][11] - 报告期内有2家企业获得证监会注册批文：芜湖埃泰克汽车电子股份有限公司（沪主板）、杭州高特电子设备股份有限公司（创业板） [12] - 获准注册企业分别专注于汽车电子智能化解决方案和新型储能电池管理系统 [13] IPO审核终止情况 - 报告期内有1家企业终止审核：无锡江松科技股份有限公司（创业板） [14] - 该公司为光伏电池智能自动化设备领域的龙头厂商，此次为主动撤回申请 [15]