文章核心观点 公司达到年中50 EH/s自挖矿算力目标，成为全球最大且最高效的比特币矿商之一，未来将利用执行纪律拓展人工智能基础设施，其50 EH/s平台具备长期价值创造能力 [1][2][5] 各部分总结 50 EH/s里程碑达成 - 公司达到年中50 EH/s自挖矿算力目标，在30个月内有机扩展约50倍 [1] - 50 EH/s里程碑以750MW Childress站点为基础，该站点现支持650MW运营容量，50MW液冷人工智能数据中心Horizon 1将于2025年第四季度交付 [2] 长期价值创造平台 - 公司50 EH/s平台结合规模、效率和财务弹性，能承受比特币周期和市场波动，为加速人工智能战略提供资本和能力 [5] - 低成本生产，上季度每枚比特币全现金成本4.1万美元，因效率、规模、低成本可再生能源和垂直整合，有望进一步提升运营杠杆 [7] - 不对称上行空间和弹性现金流，受益比特币上行，低成本运营提供下行保护，可在市场低迷时增加产量 [7] - 即时收入实现，每日销售比特币避免资产负债表风险，业绩与运营挂钩而非价格投机 [7] - 近期无挖矿硬件资本支出，近期机队更新减少资本需求，最大化自由现金流 [7] - 灵活资本结构，可转换债券是唯一非股权融资来源，为下一阶段增长保留灵活性 [7] 财务数据示例 |网络哈希率（EH/s）|比特币价格|挖矿收入（百万美元）|净电力成本（百万美元）|说明性硬件利润（百万美元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |837|2.3万美元|235| - 235|0| |1000|6万美元|607| - 235|372| |1000|10.5万美元|1062| - 235|827| |1000|12.5万美元|1058| - 235|823| |1000|15万美元|1269| - 235|1034| |1000|20万美元|1692| - 235|1457| [6] 非国际财务报告准则财务指标 - 新闻稿包含非国际财务报告准则财务指标，如净电力成本和说明性年化硬件利润，公司认为这些指标有助于分析运营业绩 [14] - 净电力成本根据国际财务报告准则电费、需求响应计划收入和需求响应费用计算，硬件利润为收入减去净电力成本 [15] 公司概况 - 公司是垂直整合的数据中心企业，利用100%可再生能源为比特币、人工智能等领域提供动力，设施位于美国和加拿大可再生能源丰富、光纤连接地区 [16] - 公司拥有2910MW电网连接电力，分布在美国和加拿大超2000英亩土地，还有多吉瓦开发管道；运营810MW数据中心，涵盖比特币挖矿、人工智能云服务和人工智能数据中心三个领域 [18] - 比特币挖矿方面，是全球最大且成本最低的比特币生产商之一，自挖矿算力达50 EH/s [18] - 人工智能云服务方面，为人工智能客户提供高性能云计算，拥有1896个英伟达H100和H200 GPU [18] - 人工智能数据中心方面，为人工智能工作负载定制数据中心基础设施，2025年计划交付高达50MW（IT负载）液冷容量 [18]

As the Company prepares to file its lawsuit for alleged market manipulation including naked short selling and spoofing, it has appointed Mr. Malone to provide his expertise and strategies to the board, and to work together with the Company's team of lawyers and data analysts both prior to and following the filing. Mr. Malone said "In 2021, when multiple brokerages removed the buy button on GameStop, Wall Street stole millions of dollars of my client's money from them. That moment changed my trajectory forev ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予迈威生物 -U“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 两项重磅授权同步落地使 BD 进入新阶段，差异化创新获成果，ADC+TCE 双平台前景可期，商业化稳步推进，上调 2025 年营收预测，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 与 Calico Life Sciences 就靶向 IL - 11 单抗达成独家许可协议，Calico 获 9MW3811 海外权益，支付首付款 2500 万美元、最高 5.71 亿美元里程碑付款及产品销售分成；与齐鲁制药签署阿格司亭α大中华区授权协议，获 3.8 亿元首付款、最高 1.2 亿元销售里程碑付款及最高两位数百分比特许权使用费，两项授权将获约 5.6 亿元首付款补充现金流，多款创新品种具海外授权潜力 [2] - 9MW2821 是潜在 BIC 的 Nectin4 ADC，全面布局多种癌症治疗，多个 III 期注册临床预计今年完成患者入组，TNBC 下半年有望读出 II 期数据；B7 - H3 ADC 今年 ASCO 数据验证平台技术；CDH17 ADC 采用新 linker 和 MF6 新毒素，预计下半年中美双报；建立差异化 TCE 平台，预计 26 年初进行 IND 申报 [3] - 地舒单抗骨质疏松适应症去年收入 1.39 亿（同比 +230%），院外和院内市场份额排名第一，骨转移适应症有望 26H1 获批；长效升白药阿格司亭α获批并授权齐鲁制药；阿柏西普生物类似物 9MW0813 报产，明年有望获批；地舒单抗与重庆市政府合作推进大西部老龄化用药需求 [4] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|127.84|199.78|1,108.00|1,236.80|2,091.52| |同比（%）|361.03|56.28|454.61|11.62|69.11| |归母净利润（百万元）|(1,053.43)|(1,043.92)|(272.29)|(551.72)|(226.00)| |同比（%）|(10.28)|0.90|73.92|(102.62)|59.04| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(2.64)|(2.61)|(0.68)|(1.38)|(0.57)| |P/E（现价&最新摊薄）|(10.86)|(10.96)|(42.00)|(20.73)|(50.61)| [1] 市场数据 - 收盘价 28.62 元，一年最低/最高价 15.36/33.00 元，市净率 8.95 倍，流通 A 股市值 5843.35 百万元，总市值 11436.55 百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产 3.20 元，资产负债率 69.86%，总股本 399.60 百万股，流通 A 股 204.17 百万股 [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2024A - 2027E 年各项财务指标预测，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等；还给出重要财务与估值指标，如每股净资产、P/E、P/B 等 [11]

文章核心观点 Hut 8公司宣布Vega比特币挖矿设施首次通电，该设施被认为是铭牌算力最大的单栋比特币挖矿设施，采用创新设计和技术，有望带来可观收益并推动行业发展 [1] 项目概况 - 规模为205兆瓦，占地16.2万平方英尺，满负荷运行时支持约15 EH/s的算力，占当前全球比特币网络算力近2.0% [1] - 采用模块化架构和自适应热系统，设计用于满足市场未来需求，适用于AI训练和其他非面向客户的高性能计算工作负载 [6] 技术创新 - 采用专有基于机架的直接芯片液冷系统，支持每机架高达180千瓦的ASIC部署密度 [3] - 模块化架构由公司内部开发，优化了热效率、矿工稳定性和运营可靠性，提高了计算密度、热控制和高环境温度下的正常运行时间 [4] 商业合作 - 与比特大陆达成ASIC托管协议，满负荷运行后预计产生1.1亿至1.2亿美元的年化收入，协议包含购买选项，可将部署转换为自有挖矿能力 [8][9] 项目亮点 - 工业规模：铭牌容量205兆瓦，PUE为1.06，由风电场和电网供电 [14] - 机架式架构：支持每机架180千瓦，比NVIDIA Blackwell HGX GPU的要求高50% [14] - 下一代ASIC计算技术：将托管多达17280台比特大陆U3S21EXPH服务器 [14] - 直接芯片液冷：96个定制冷却模块通过闭环系统循环12万加仑乙二醇水溶液，减少水消耗 [14] - 资本效率：每兆瓦铭牌容量的估计总成本约为43万至45万美元 [14] - 上市时间：从2024年7月收购场地到2025年6月首次通电，不到一年时间上线 [14] - 商业化：通过ASIC托管协议实现商业化，若行使购买选项，美国比特币公司的自有挖矿能力将从10 EH/s扩大到约25 EH/s [14] 公司介绍 - Hut 8是一家能源基础设施平台，整合电力、数字基础设施和计算能力，为比特币挖矿和高性能计算等下一代能源密集型用例提供支持 [12] - 平台管理着1020兆瓦的能源容量，分布在美国和加拿大的15个地点 [12]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：新乳业及其旗下夏进、成都华西、唯品、杭州双峰、苏州双喜、安徽白地、华中地区南山等子公司 - 行业：国内乳制品行业 纪要提到的核心观点和论据 产品结构与业绩增长 - 核心观点：公司对2025年低温产品发展持乐观态度，将聚焦重点品类和核心渠道推动业绩增长，预计通过低温品类带动整体收入规模增长 [2][4][6] - 论据：2025年第一季度，低温产品实现双位数增长，常温产品下滑约10个百分点；目前低温产品占比约为50%，常温产品占比约为40%，其中低温鲜奶和特色酸奶各占大盘约20%；低温鲜奶和特色酸奶毛利率较高，鲜奶毛利率约40%以上，酸奶毛利率约33 - 35% [4][5][25] 净利率提升 - 核心观点：公司有信心实现净利率翻倍目标，今年计划提升净利率0.5至1个百分点 [2][9] - 论据：主要通过产品结构的优化升级，推出新品和更新迭代现有产品，优化产品结构的毛利率；2025年一季度奶源价格处于低位区间，有助于成本控制；公司努力降低费用，随着规模效益显现，管理费用率和材料费用率还有下降空间，可转债利息支出将在未来一年半内结束，进一步降低材料费用率 [10] 渠道发展 - 核心观点：DTC渠道是公司五年战略中的核心重点发展渠道，计划到2027年DTC业务规模占比达到30% [2] - 论据：目前DTC渠道占比约为16%至17%，利润率更高，大约在40%左右；dToC（订奶入户）毛利率超过40%，前期费用投入较多，但后期主要费用集中在送奶工运输费上，净利润率较高 [2][10][20] 新品研发与推广 - 核心观点：公司重视新品研发与推广，每年新品收入占比不低于双位数 [2][8] - 论据：今年推出了多款新品，包括山姆渠道的巴乐酸奶、轻食杯与轻食瓶，以及24小时有机鲜奶；与挪威红牛品种合作，将推出更多新品；24小时系列去年增长超过15%，今年一季度依然双位数增长，活润功能性酸奶品牌去年增长超过20%，今年一季度同比增长大几十个点 [8][22] 子公司表现与规划 - 核心观点：各子公司通过不同措施实现增长和改善业绩 [14][15][16] - 论据：成都华西去年面临增长压力，今年调整总经理，希望通过新兴订货渠道打开新增长点，目前产乳规模约15亿至16亿，希望保持稳定增长和良好盈利能力；唯品去年营收规模约9亿多元，净利润超过10%，今年推新品如三牧低温巴乐酸奶月销破千万，希望全年保持双位数增速；夏进2024年表现不佳，2025年通过人事调整、产品结构改善、渠道拓展及区域扩张等多维度调整，期待有良好表现 [14][15][16] 行业趋势与竞争 - 核心观点：常温液体乳向低温液体乳转化是未来趋势，行业竞争激烈，公司通过创新和研发提升竞争力 [24][29] - 论据：国内低温液体乳在整个液体乳市场中的占比仅为两三成，而日本、新加坡等类似国家低温液体乳占比达到八九成；2025年上半年乳制品行业竞争主要集中在常温奶市场，巨头企业和地方性乳企有不同表现，新乳业通过与山姆合作等举措帮助夏进在二季度实现业绩转正 [24][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 上游产能出清节奏难改善奶价，今年很难让精养牧场进一步去产能，大型牧场还在扩产能，更可能通过需求端改善来实现奶价回暖；今年一季度肉牛价格有所回暖，对处置损益及减值影响偏正面，但需观察下半年肉牛价格变化 [17] - 公司基本没有喷粉需求，自有牧场仅占30%，加上参股部分达到60%，来源结构相对灵活，在原奶价格波动情况下，收入和利润保持稳健增长，下行周期会带来营业成本下降，但销售费用及减值可能增加，公司提前规划奶源建设以应对奶源周期波动 [4][18] - 各渠道净利率排序：代工业务整体利润率高于其他渠道平均水平，dToC（订奶入户）净利润率较高，经销商渠道和直销渠道净利润率差别不大，零食量贩渠道净利润率低于其他渠道 [19][20] - 国内学生奶市场正在收窄，财政出资的学生奶市场份额缩小，公司积极推动自主征订，自主征订渠道在主营业务收入中的占比约为4%至5% [28] - 公司未来若进行第四轮并购，对标地质量要求更高，包括经济发达地区和当地龙头乳企，还需考虑资金匹配问题，将更加审慎，但案例研究和接触仍在持续进行 [30] - 2024年分红力度创历史新高，总比例超过46%，2025年分红预计至少不低于2024年水平，具体方案待半年报发布后确定；目前公司实控人持股比例较高，暂未收到回购消息 [32]

研究报告 Research Report 29 Jun 2025 香港服装、鞋类及配饰设计 Hong Kong Apparel, Footwear & Acc Design 伯希和招股书解读：高性能户外服饰领先品牌，成长空间广阔 Pelliot: A leading brand of high-performance outdoor apparel with broad growth prospects matrices [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus | [Table_Info] | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 市盈率 P/E | | 股票名称 | 评级 | 目标价 | PE(2025E) | PE(2026E) | | 安踏体育 | Outperform 102.80 | | 19 | 16 | | 申洲国际 | Outperform 154.57 | | n.a. | n.a. | | 李宁 | Outperform 16.00 | | 16 | 14 | | 新秀丽 | Outperfor ...

中新网青海海北6月29日电题：青海：STC认证助力"青字号"产品驶上出青"快车道" 作者张海雯 "刚察藏羊和牦牛是获国家农产品地理标志认证品牌，在今年四月份获得了香港STC的认证证书和检测 报告。"28日，青海省海北州一家企业负责人普毛东吉向赴青海调研考察的香港媒体代表团表示，此举 标志着公司的产品品质取得了国际权威机构的认可，"为刚察特色农畜产品开拓国际市场奠定了重要基 础。" 2024、2025年，青海省和香港持续开展经贸交流活动，进一步深化了青港两地各领域合作。应青海省商 务厅邀请，香港媒体代表团于6月24日至7月1日赴青开展调研考察。 据悉，STC香港优质"正"印认证是香港市场备受欢迎的产品质量标志，获得该认证的产品在英国、加拿 大、澳大利亚等53个英联邦国家及地区互相认可。 近年来，青海50家农畜产品加工企业的55个产品获此认证，进入港澳市场，并出口至50多个国家和地 区，为"青字号"产品进入国际市场拿到了"通行证"。 6月18日，香港STC青海实验室在青海省西宁市揭牌成立，青港两地实现检测认证技术优势互补和检测 结果互认，实现"青海检测、香港发证"模式，为"青字号"产品走向国际市场开启"快车道"。 ...

公司调查事件 - 律师事务所Pomerantz LLP正在调查EchoStar Corporation涉嫌证券欺诈或其他非法商业行为的指控 [1] 监管与合规问题 - 联邦通信委员会(FCC)对EchoStar董事长Charlie Ergen持有的卫星和5G频谱许可证展开调查 因公司被指控未遵守建设全国性5G网络的联邦要求 [3] - EchoStar的Boost Mobile子公司虽已连接数千个手机基站 但项目进展缓慢 [3] 财务与市场反应 - 2025年5月12日 EchoStar股价下跌4 01美元(16 58%) 收于20 18美元 FCC调查消息引发市场担忧 [3] - 2025年5月30日 公司未支付3 26亿美元到期利息 涉及2029年到期的10 75%高级频谱担保票据 因频谱权利不确定性影响业务决策 [4] - 当日股价下跌2 44美元(12 1%) 收于17 73美元 [4] - 2025年6月6日 华尔街日报报道公司考虑第11章破产申请 6月9日股价再跌1 49美元(8 52%) 收于15 99美元 [5] 业务运营影响 - 频谱权利不确定性导致Boost Mobile业务决策冻结 包括网络建设暂停 并迫使公司重新评估资源部署 [4]

授权交易 - 迈威生物授权齐鲁制药在大中华区开发、生产和商业化注射用阿格司亭α（迈粒生），交易金额包括3.8亿元人民币首付款和最高5亿元人民币的总交易额，以及最高两位数百分比的特许权使用费 [1] - 迈威生物授权Calico在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化IL-11靶向治疗药物（包括9MW3811），交易金额包括2500万美元首付款和最高5.71亿美元的里程碑付款，以及按净销售额计算的阶梯式特许权使用费 [1] 现金流与商业化 - 两项交易首付款合计超5.6亿人民币（3.8亿+1.8亿），直接缓解公司资金压力（2024年现金余额约12.28亿元） [2] - 迈威生物可借助齐鲁制药在肿瘤领域的成熟渠道加速升白药市场渗透 [2] - 与Calico合作，为抗衰老药物商业化铺路，同时回笼资金支持核心管线研发 [2] 技术平台与自主研发 - 两项BD标的（8MW0511、9MW3811）均为迈威自研（in-house），交易落地验证其长效融合蛋白技术以及LALA修饰技术的差异化竞争力 [3] - 8MW0511是国内首个获批上市的HSA融合长效G-CSF，采用白蛋白长效融合技术开发，避免PEG修饰的毒性风险，免疫原性风险低，利用酵母系统生产，效率高、成本低 [3] - 9MW3811采用LALA修饰技术，能够消除其与多种Fc受体（FcγRs）的结合，降低与细胞表面Fc受体结合后Fc介导的可能毒性风险，临床数据证实其在人体内长半衰期的特点 [4] - 9MW3811在肺纤维化疾病（IPF）等领域具有较大市场潜力，已在中、澳、美三地获批开展临床 [4] - 9MW3811通过阻断IL-11与IL-11R的结合，抑制IL-11下游信号通路的活化，在多个临床前药效模型中表现出良好的抗肿瘤治疗效果 [4] - 9MW3811与抗PD-1抗体联用时，显著促进CD8+T淋巴细胞浸润，改善抗PD-1抗体引起的T细胞耗竭状态，表现出更好的联合抗肿瘤药效 [4] 核心资产与技术壁垒 - 在ADC领域，公司拥有自主技术平台（IDDC），孕育NECTING-4、B7H2、TROP2、CDH17、CLDN1多款靶点以及MF-6等新型Payload的ADC产品 [5] - NECTIN-4 ADC联用特瑞普利单抗在尿路上皮癌中读出了BIC数据 [5] - 在TCE领域，公司优化TAA靶点选择以及空间位阻设计，降低细胞因子综合征（CRS）风险 [5] - 首发管线2MW7061（LILRB4×CD3）针对单核细胞急性髓系白血病（AML），通过1+2构型（双Fab抗LILRB4 + 单链抗CD3）实现靶向依赖性T细胞激活 [5] - 临床前模型显示显著抑瘤效果，非人灵长类毒理研究安全性良好 [5] - 平台支持实体瘤TAA靶点开发（如CLDN18.2等），探索"TCE+PD-1"或"TCE+ADC"联用 [5] - 公司与英矽智能合作，利用AI加速靶点筛选与评估 [5] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为8.51、15.14、20.8亿元，同比增速分别为325.97%、77.91%、37.38% [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-5.91、-2.8、1.04亿元，同比增速分别为43.4%、52.65%、137.14% [6]

截止至6月24日当周CFTC商品类商业持仓报告在金十数据中心更新啦！欢迎点击查看>> 相关链接 ...