高股息板块市场表现 - 高股息板块成为短期资金的主要避险方向 [1] - 红利板块ETF近期持续获得长线资金申购，反映国内配置型资金的稳健偏好 [1] - 北向资金日均成交额仍处于相对高位，显示北上资金在震荡市中参与意愿较强 [1] - 红利板块具备防御价值，并受益于"反内卷"政策导向的强化 [1] - 在9月市场震荡调整窗口期，红利板块仍是外资和长线资金偏好的方向，配置价值突出 [1] 红利国企ETF产品特征 - 红利国企ETF（510720）跟踪上国红利指数（000151） [1] - 指数筛选标准为具备高分红特征、分红稳定性良好且兼具规模与流动性的股票 [1] - 指数成分股主要覆盖金融、能源、工业等传统行业领域 [1] - 该指数集中体现价值投资策略下稳健收益与长期分红的特性 [1] - 红利国企ETF在上市后每个月都进行分红，已连续分红17个月，是市场上少有每月践行分红的ETF基金 [1] - 无股票账户投资者可关注其联接基金：国泰上证国有企业红利ETF发起联接A（021701）和C（021702） [1]

投资理念 - 采用价值与趋势相结合的投资策略 以价值为防御手段 以趋势为进攻工具 [2][13] - 遵循"四好原则"选股逻辑：好行业选择天花板高、商业模式清晰的成长或稳定期赛道 好公司筛选具有护城河和管理优势的龙头企业 好价格坚持安全边际原则 好耐心长期陪伴优质成长 [10][11][12] - 投资组合管理采用中短结合方式 核心仓占50%-70%用于长期持有 波段仓占30%-50%捕捉中期机会 [17] 市场观点 - A股市场呈现宽幅震荡走势 结构化特征明显 板块出现有序轮动 [7] - 结构性行情驱动力来自增量资金持续流入 居民存款搬家 融资余额扩大和外资回流等因素 [7] - 大盘成长股仍占优势 科技主线如AI算力、半导体及中报业绩改善板块受到关注 [7] 选股维度 - 真趋势维度关注行业政策导向和社会变迁浪潮 选择未来3-5年高景气度行业 聚焦企业基本面积极变化如业绩增速拐点、新产品放量等 [14][15] - 通趋势维度通过技术分析识别上升通道个股 关注突破关键平台、均线多头排列等技术形态 同时感知市场主流资金情绪和偏好 [16] 操作策略 - 核心仓采用金字塔式逢低买入策略 在好价格区域内每下跌一定比例加仓一次 [18] - 波段仓采用趋势确认右侧买入 当个股放量突破关键阻力位时介入 [18] - 卖出策略中核心仓关注基本面逻辑破坏、估值高估和替代标的 波段仓关注目标收益位、技术趋势走坏和热点退潮 [19][20] 风险控制 - 行业分散原则要求单一行业配置不超过总仓位30% [20] - 个股集中原则允许重仓但单一个股仓位不超过总仓位20% [20] - 定期进行动态再平衡评估组合 根据市场整体估值水平动态调整仓位 [20] 组合表现 - "多金多玉组合"服务产品在上架一年多时间后取得对比中证500指数114.37%的相对收益 [13]

核心观点 - 证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见 聚焦降低投资者综合成本 推动销售机构从重规模向重投资者回报转型 引导长期持有 形成投资者长期受益与行业健康发展的双赢局面 [1][3][4] 费率调整具体措施 - 股票型基金认申购费率上限调降至0.8% 混合型基金降至0.5% 债券型基金降至0.3% 鼓励销售机构加大打折力度 [2] - 股票型和混合型基金销售服务费率上限调降至0.4%/年 指数型和债券型基金降至0.2%/年 货币市场基金降至0.15%/年 [2] - 代销机构清算账户沉淀资金按活期存款利息划归基金财产 基金投顾业务不得双重收费 [2] - 按照近三年平均数据测算 整体降费约300亿元 降幅达34% [2] - 三阶段费率改革累计每年向投资者让利超500亿元 [3] 赎回费与长期持有机制 - 赎回费全部计入基金财产 四档费率简化为三档 降低收费机制复杂性 [4] - 优化7日/30日/6个月持有期赎回费安排 对持有超1年份额(货币基金除外)免收销售服务费 [4] - 机制设计抑制"赎旧买新"非理性行为 引导从短期交易转向长期持有 [4][5] - 与浮动费率改革形成"双轨协同" 前端降费与后端激励组合构建良性循环 [4] 行业生态重塑 - 重构行业价值链条 精准打击"重首发 轻持营"行业痼疾 [6] - 对个人客户销售保有量维持50%客户维护费比例 机构投资者权益类基金保有量维持30%比例 鼓励提升个人客户服务能力 [7] - 推动从规模扩张盈利模式向业绩驱动价值模式转换 考核及费率机制更市场化 [7] - 第三方互联网代销平台或迎发展机遇 中小机构面临经营压力 呈现优胜劣汰马太效应 [7] 机构实践与响应 - 腾安基金自2019年已实现全平台基金认申购手续费一折优惠 提供全流程顾问式服务 [8] - 新规督促销售机构树立以投资者最佳利益为核心的经营理念 鼓励权益基金发展并引导提升服务能力 [8]

大成兴远启航基金建仓策略 - 基金经理徐彦管理的大成兴远启航基金自2025年3月11日成立以来几乎未建仓 股票仓位仅0.73% 现金占比84.95% 截至9月9日A类份额净值0.9983 C类份额0.9953 [1][2][4] - 该基金规模从成立时的13.25亿元降至二季报披露的9.89亿元 显示已出现赎回现象 [6] 基金经理投资理念与市场回应 - 徐彦在中报中回应未建仓原因为市场估值回归理性需谨慎操作 并强调其投资策略侧重于企业长期价值而非短期股价涨跌判断 [4] - 徐彦通过朋友圈自嘲式转发回应舆论 称建仓决策在牛市环境下存在尴尬 [5] 同业新基金建仓与业绩对比 - 2025年初至9月9日公募市场成立近200只偏股型基金 多数快速建仓 例如安信均衡增长年内净值增长20.12% 华安半导体产业和华商研究驱动等产品净值增长均超20% [5][6] - 同期部分新基金业绩突出 中欧信息科技A净值增长67.80% 景顺长城新兴产业A增长66.67% 景顺长城医疗产业A增长62.56% [8] - 约24只新基金年内净值告负 例如申万菱信行业精选A净值下跌8.85% 永赢信息产业智选A下跌7.34% [8] 行业建仓趋势与市场环境 - 新基金普遍采用火线建仓策略 尤其在科技和算力等主题领域涨幅可观 例如中欧制造升级和建信医疗创新成立后迅速出现净值波动 [5][6] - 市场风格快速切换与赛道轮动频繁 价值投资策略面临挑战 行业关注基金经理是否需兼顾市场趋势与长期理念 [9] 投资者情绪与行业沟通问题 - 投资者在社交平台表达对大成兴远启航基金错过牛市行情的失望 质疑延伸至基金经理本人 [4][6] - 行业研究员指出基金公司需加强建仓策略的信息披露和投资者预期管理 以避免策略与市场情绪脱节 [9]

基金投资价值分析 - 基金被定位为适合普通投资者的投资品种 提供低门槛参与市场的途径[2] - 价值策略指数源自格雷厄姆的低市盈率低市净率选股理念 后由施洛斯优化推广[4] 主要价值策略指数表现 - **300价值指数**从沪深300中筛选100只低市盈率、低市净率、高股息率股票 2004年底至今年化收益显著： - 沪深300指数从1000点涨至5601点（含分红）[6] - 300价值指数同期从1000点攀升至9189点（含分红）[6] - 指数在2024年四季度创历史新高 但调仓后估值常因纳入更低估值股票而下降[6][7] 优化型价值指数特性 - **优选300指数**在低估值基础上增加净利润增长率要求 筛选"低估值+成长性"组合 规避个股估值陷阱[8][9] - **中证价值指数**（中证国信价值指数）要求ROE历史均值不低于12% 兼顾低估值与盈利质量[10] - 两类优化指数近年表现良好 但整体规模不足100亿元 占A股股票基金比例低于1%[11] 投资者教育资源 - 提供限时免费基金投资课程 涵盖新手入门指南、长期投资心理建设及实操方法[2] - 配套课程笔记与思维导图辅助学习[2]

京东肯特瑞投教活动规划 - 公司推出多元化投资者教育活动以贯彻北京证监局高质量发展指导意见 [1] - 采用线上线下结合模式构建全方位投教体系 线上设立京东金融APP专属投教专区 线下开展高校/商圈/社区互动活动 [1] - 活动包括"未来金融家培育计划"和"投资策略分享会"等创新形式 [1] 平台用户数据与投资偏好 - 截至2025年7月底基金新增用户数同比增长58% 基金交易用户数同比增长47% [2] - 25-35岁投资者占比约40% 18-25岁投资者占比约20% 用户年轻化特征显著 [2] - 权益主动类基金和指数基金合计占比达68% 稳健债基与固收+产品合计占比20% [2] 战略定位与发展方向 - 投资者教育被视为公募基金行业高质量发展的重要基石 [2] - 公司将深化与监管机构及公募管理人合作 持续优化投教内容与形式 [2] - 通过多元化投教活动帮助投资者树立长期投资和价值投资理念 [2]

险资投资格局变化 - 保险资金运用余额突破36万亿元 正通过股债双擎策略应对低利率与资产荒挑战[1] 权益投资增长 - 股票投资余额达3.07万亿元 较去年末激增6406亿元 增幅26.4% 占总资产比例提升1.1个百分点至8.4%[1] - 加仓动力来自对冲低利率利差损风险及政策支持 包括上调权益投资比例上限和调降股票投资风险因子[1] - 高股息板块表现亮眼 带动险资持仓市值增长 中国人保和中国平安等头部机构股票投资余额实现两位数增长[1] 投资策略转变 - 投资策略呈现从财务投资者向战略投资者转变的趋势[3] - 长期投资改革试点总规模达2220亿元 私募证券基金成为重要载体 保险系私募基金公司及产品数量持续扩容[3] - 年内举牌上市公司达32次 创近四年新高 银行股为主力 水务电力医药等高股息资产受青睐[4] 未来配置方向 - 新增保费带来近2万亿元配置需求 利率下行背景下加大权益资产配置成行业共识[4] - 高股息经营稳健的优质资产持续受追捧 配置范围有望从A股拓展至H股实现多元化布局[4] 债券投资状况 - 债券投资余额达17.87万亿元 占总资产比重近半 仍是第一大配置资产[4] - 配置策略优化 增配高等级信用债和地方政府债趋势明显 同时稳步配置长债匹配负债久期[4]

公司概况 - 上海高恩私募基金管理有限公司是一家专注于深度价值投资的私募管理人，位于上海浦东新区 [2] - 公司由一批来自实业、拥有超过15年深厚产业背景的优秀专业投资人共同创立 [2] - 公司基于对港股市场与医药板块的独到见解，构建了专属的深度价投体系 [3] - 公司旗舰产品价值策略每年正收益，复合年化收益率数据未披露 [3] 核心团队 - 公司汇聚了一支背景多元、经验丰富的复合型团队，成员兼具实业产业经验和金融背景 [5] - 团队成员平均从业年限超过20年 [5] - 核心成员高惠明拥有超过二十年的医药行业深厚积淀，曾任职于深圳海王生物、华东医药等知名企业 [6] - 高惠明曾成功创办医药企业，对医药行业的技术趋势、商业模式与投资逻辑拥有独到见解 [6] 投资理念与策略 - 公司恪守价值投资本源，坚持深度基本面研究，相信企业的内在价值是投资的最终锚点 [8] - 投资风格强调产业视角，运用一级市场思维严选上市公司，聚焦生意模式与企业本质 [10] - 投资风格强调安全边际，在评估标的时考虑各种变量的下限 [10] - 投资范围覆盖A股、港股，通过跨市场多维度比较寻找最具性价比的优质资产 [10] - 公司自2017年即专注港股市场，以产业资本的耐心和内行人的眼光审视公司 [15] 核心优势与行业认知 - 公司在医药领域拥有超15年的产业创业+投资经验，建立了强大的行业认知壁垒 [16] - 公司深谙医药产业本质，兼具创业者与投资人的双重视角，在业内积累了广泛的资源网络 [7] - 公司能看懂医药技术、理解商业模式，利用市场认知差创造超额收益 [15][16] 近期市场观点与操作 - 公司认为市场整体估值处于合理范围，但找到有足够安全边际的投资标的较困难，因此保留了较多现金 [16] - 随着港股创新药械快速上涨，其关注的港股创新药械组合预期长期收益率下降 [16] - 公司关注的A股高壁垒化学药公司经营持续超预期，但股价持续滞涨 [16] - 公司在8月中报季降低了港股创新药械仓位，增加了A股化学药配置，使医药基金产品组合风险与收益更均衡 [16] 行业背景 - 截至2025年7月底，管理规模在20亿以下的私募管理人有7000余家，占比超85% [2] - 在10-20亿规模私募中，上海高恩私募旗下产品"上海高恩医药进取3号A类份额"收益数据未披露，位列1-7月主观多头产品榜top10、股票策略夏普榜top10 [2]

市场分化现象 - 2025年7月至8月期间，创业板和科创板指数在微盘股、小盘股及概念股带动下上涨约30%，部分个股涨幅达50%-100% [2] - 同期银行股平均下跌10%，部分跌幅达15%-20%，形成明显分化 [2] - 白酒板块出现业绩越差短期反弹越多的现象，例如酒鬼酒上半年业绩下滑92.60%，二季度亏损，但股价从40多元涨至70多元，年内涨幅18.68% [2] 炒作逻辑与风险 - 微盘股和小盘股短期走强源于过去长期下跌、盘小易控盘、量化基金资金正反馈及监管空窗期等因素 [2] - 炒作资金普遍存在侥幸心理，认为能避免接最后一棒，但多数参与者最终会被套牢 [2] - 历史类似行情（如2026-2027年、2014-2015年）表明，炒作结束后基本面仍是长期决定因素 [2] 银行股投资特性 - 银行股需长期持有才能盈利，仅不到10%的投资者能坚持长期持有 [3] - 投资银行股需克服快速致富心态，接受年化10%左右的稳健收益 [3][4] - 早期银行股（如平安银行、招商银行）曾提供丰厚回报，市盈率20-30倍，市净率3-5倍，但后续因大行上市及资金不足导致长期低估 [5] 银行股估值修复逻辑 - 农业银行大涨5%以上创历史新高，股价7.52元接近净资产7.65元，市净率0.98，预计将站稳1倍市净率以上 [6] - 农业银行流通市值仅约5%（1000多亿），易被大资金撬动，起到"城门立木"的标杆作用 [6] - 股份行中招商银行已成为标杆，市净率1.02，股息率4.65%，其他股份行暂难达到1倍市净率 [7] 城商行与农商行投资机会 - 城商行中成都银行（市净率0.94）、杭州银行（0.87）、宁波银行（0.85）、江苏银行（0.79）、齐鲁银行（0.68）有望陆续站上净资产 [8] - 城商行具备天时地利人和优势，长期持有可能获12%-15%年化收益 [8][9] - 农商行中以常熟银行为代表，因盘小易拉升，但当前资金关注度较低 [9] 长期投资策略 - 优质股权（如农业银行、招商银行）虽基本面非绝对最优，但属行业前1/3，将受长期资本青睐 [10] - 投资需聚焦估值、股息率及成长性，忽略短期股价波动，通过持股守息等待价值兑现 [9][10]

ETF市场规模增长 - 全市场ETF规模突破5万亿元大关 截至9月4日达到5.02万亿元[1][4] - 较2023年末增加1.29万亿元 增幅超34% 总份额达2.89万亿份 较去年增长2397.17亿份[4] - 从4万亿到5万亿规模仅用四个多月 而突破万亿历时16年[10] 产品结构与投资特征 - ETF本质为一篮子股票组合 按消费、科技、基建等类别打包[2] - 产品数量超1200只 覆盖宽基、行业、主题等多元领域[12] - 金融ETF和机器人ETF成为份额增加最大的行业和主题指数ETF[4] - 科创债ETF首批产品上市一个月规模从289.89亿元增至1161.25亿元 增幅达300%[8] 市场驱动因素 - 股市走稳向好带动基金净值上升[6] - 证监会发布《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》提供制度支持[6] - 产品创新推动投资者认知度与认可度提升[6] - 投资理念从短线题材炒作转向稳健资产配置与长期价值投资[14] 外资配置动态 - 外资通过ETF加速增配中国资产 巴克莱银行持仓ETF数量从135只跃升至200只 瑞银集团从57只增至141只[18] - 海外5只主要中国股票ETF合计规模达266亿美元 较7月底增幅超10%[21] - 外资重点关注AI、机器人、新消费及创新药等行业[20] - 海外中国主题ETF持续升温 资金最终投向中国上市公司[21] 市场影响与意义 - ETF成为资金入市重要通道 吸引耐心资本和长期资金进场[16] - 指数化投资有助于市场结构健康化 减少非理性波动[14] - 形成"长钱长投"良性循环 提升资本市场与实体经济匹配度[16] - 外资流入提升人民币资产国际认可度 体现对中国经济长期可持续发展能力的信心[23]