格隆汇11月20日｜美元指数DXY升至六个月高位，最高至100.35。 ...

美联储货币政策预期 - 美联储12月降息可能性显著降低 会议纪要显示决策者对12月是否降息存在严重分歧 认为今年不必再降息的人数未达多数但超过了支持降息的人数 [2] - 美国政府停摆导致10月非农就业报告无法单独发布 相关数据将纳入11月报告并于12月16日发布 晚于原计划且在美联储今年最后一次会议之后 [2] - 许多投资者已确定12月暂停降息 联邦基金利率将维持在3.75%至4%的区间不变 [2] - 对于停止缩减资产负债表的行动 会议纪要显示决策者几乎完全一致认为应该停止 [3] 美元指数表现及影响因素 - 受美联储12月降息预期弱化影响 美元指数在11月19日上涨0.59% 突破100点关口 此轮上涨已是11月5日以来第二次冲击100点 [3] - 今年以来美元指数从109以上大幅调整至最低点96附近 主要原因是美联储的降息预期 同时特朗普政府提高关税损伤美元信用也是原因之一 [3] - 目前关税战基本接近尾声 此前预期的关税提高物价并未实现 美元持续调整 [4] 全球风险资产价格表现 - 2025年大多数时间里全球股市上涨 道琼斯指数上涨8.45% 纳斯达克指数上涨16.55% 香港恒生指数上涨29.04% 英国富时指数上涨16.33% 法国CAC指数上涨7.76% 德国DAX指数上涨16.55% 日经225指数上涨25.59% 印度SENSEX30指数上涨9.02% MSCI全球指数上涨16.37% 巴西MSCI新兴市场指数上涨27.57% 上证指数上涨18.14% [4] - 黄金价格从年初约2600美元/盎司飙升至9月3700美元/盎司附近 累计涨幅超42% 比特币从2024年底约4万美元起步 2025年年度涨幅达到约120% [4] - 美元指数从9月7日最低点96.2179上涨至目前100点以上 导致对美元敏感的比特币和黄金大幅下跌 黄金从10月中旬最高点4381美元下跌至目前4069美元 比特币从10月6日126251美元下跌至目前约92000美元 [5] - 美国科技股已连续第五周遭遇资金流出 机构客户成为主要卖方 企业回购活动呈现放缓趋势 通信服务板块连续两周资金流出 纳斯达克指数从最高点24019.99下跌至目前22564 [5] 未来市场展望 - 未来若美元再次走强 今年风险资产的牛市可能结束 美联储12月大概率暂停降息 后续是否降息最关键取决于此后公布的经济数据 如果非农就业数据好转 美联储降息再次中止 风险资产的牛市可能画句号 [5]

人民币汇率表现回顾 (2018-2025) - 2018年至2019年全球关税风暴期间，人民币兑美元汇率总体承压，从2018年4月初的6.28最低跌至2019年9月初的7.20附近 [1][3] - 2025年，面对美国极限关税施压，人民币汇率不跌反涨，表现超预期韧性 [1][3] - 截至2025年9月底，境内人民币中间价较2024年底累计升值1.2%，境内人民币即期汇率升值2.5%，境外人民币(CNH)升值2.9%，三个价格均升至7.10附近 [4] 2025年关税冲突演变 - 2025年2月、3月，美国对中国输美产品各加征10%关税 [2] - 2025年4月，美国对中国加征34%的差额“对等关税”，中国按对等原则反制，导致中美关税冲突交错上升 [2] - 到2025年4月中旬，美国对中国输美产品加征关税达到145%，中国对美国输华产品加征了125%的反制关税 [2] - 2025年5月中旬，中美在日内瓦举行贸易会谈，建立经贸磋商机制并大幅削减关税，此后美国对中国输美产品加征关税降至30%（20%关税+10%基准“对等关税”），中国对美国输华产品加征10%的反制关税 [2] - 本轮关税冲突烈度超过特朗普首个任期，在短短两个多月内将关税加至100%以上，且针对所有中国输美产品 [3] 2025年人民币汇率走势分析 - 2025年前四个月，面对美国集中关税施压，人民币汇率保持基本稳定，一季度境内外人民币汇率较2024年末小幅升值约1% [4] - 4月初“对等关税”政策导致人民币对重大风险事件重新定价，CNH跌破7.42，CNY跌破7.35，但4月中旬后震荡反弹，月底重新升破7.30 [4] - 前四个月，在美元指数下跌8.2%的背景下，境内外人民币汇率相对2024年底涨跌幅度均不超过1% [4] - 5月以来，人民币开始补涨，到9月底不断刷新2024年11月初以来的高点 [4] 支撑人民币走强的内外部因素 - 美元指数走弱：2025年初美元指数升至110附近后震荡走弱，到9月末跌至97.8，较2024年末回落9.8% [6] - 主要非美货币升值：同期欧元、英镑和日元兑美元汇率分别升值13.3%、7.4%和6.3%，人民币被动升值但涨幅小于大多数非美货币 [6] - 中国资产价值重估：2025年初以来，中国经济复苏和科技创新亮点频出，提振市场信心，带动境内外投资者对中国资产价值重估 [6] - 中国政府有效应对：针对特朗普关税政策迅速出台反制和应对措施，稳定市场预期，支持经济回升向好 [7] - IMF预测调整：与2025年1月预测相比，IMF将2025年中国经济增长预测上调0.2个百分点，将美国下调0.7个百分点 [7] - 中美经贸摩擦缓和：5月中旬以来中美进入经贸磋商模式，双方建立磋商机制并削减关税，改善了市场情绪 [7][8] 人民币汇率估值分析 - 经常项目差额与GDP之比持续低于4%国际警戒线，2025年二季度该比例年化为3.2%，表明人民币汇率总体处于合理均衡状态 [10][11] - IMF采用经常账户“过度失衡”缺口分析法评估，2025年7月底发布的最新评估结果显示，到2024年中国对外部门略强于基本面隐含的合理水平，意味着人民币没有明显低估 [12] - 从银行即远期结售汇差额看，境内外汇供求基本平衡，2025年3月至8月银行结售汇累计顺差1430亿美元，但同期跨境人民币累计净流出945亿美元 [13] - 从“三价”偏离程度看，人民币未显现较强升值压力或预期，5月至9月境内人民币即期汇率相对中间价日均偏离0.30%，CNH与CNY日均偏离+14个基点 [13] 2026年人民币汇率展望 - 利好因素一：美联储恢复降息或将驱动美元走弱，市场预期2025年内还会有两次累计50个基点的降息 [14] - 利好因素二：特朗普政策或进一步扩大美元信用裂痕，近期黄金价格飙升反映投资者正对冲美国货币政策的潜在政治影响 [15] - 利好因素三：中美经贸磋商顺利推进，若最终达成第二阶段经贸协议将稳定中美关系并提振市场情绪 [15] - 利好因素四：国内经济复苏和科创前景进一步改善，多家外资金融机构或国际组织上调对中国经济增长预测值 [15] - 不确定性因素：美国经济韧性超预期及美联储降息路径不确定、美国对华政策基调不变及双边经贸磋商前景存在变数、外部环境不利影响增多 [16] - 总体判断：人民币或已走出前期单边下行行情，呈现更加明显的双向波动，2026年走势取决于国内经济恢复情况及弱势美元的演进 [16]

金价近期走势与市场动态 - 金价在连续两日累计上涨近1%后趋于稳定，现货黄金交投于每盎司4070美元附近 [1] - 截至新加坡时间下午1点51分，现货黄金价格下跌0.2%，报每盎司4070.06美元 [2] - 今年以来金价已大幅上涨，涨幅超50%，并在10月创下历史新高，随后部分回吐涨幅 [1] 影响金价的核心因素 - 投资者下调了对美联储下月降息的预期，导致金价承压 [1] - 美元指数周三创下9月末以来最大单日涨幅，对金价构成压力 [1] - 黄金本身不产生利息，通常从降息中受益，若美联储维持利率不变可能削弱其吸引力 [1] 美联储政策与市场预期 - 10月美联储会议纪要显示，多数官员认为2025年剩余时间内维持利率稳定可能是适宜的 [1] - 市场对美联储12月会议降息的预期已大幅降温，掉期合约显示目前12月降息概率为35%，而周三前约为50% [2] - 莫迪拉勒·奥斯瓦尔金融服务公司分析师指出，会议纪要显示美联储内部存在分歧，导致金价回吐部分涨幅 [2] 关键经济数据与事件 - 美国10月就业报告取消发布，使美联储在年末会议前失去一份关键数据参考 [1] - 10月就业报告取消发布进一步加剧了市场不确定性 [2] - 投资者将关注因政府停摆而延迟发布的美国9月非农就业报告，预计于纽约时间上午8点30分公布 [2] 其他贵金属及支撑因素 - 现货白银在涨跌互现后，维持在每盎司51美元上方 [2] - 铂金和钯金价格则均有所上涨 [2] - 金价此前上涨得益于美联储此前两次降息，同时也受到各国央行增持黄金以及资金流入黄金ETF的支撑 [1]

报告发布情况 - 美国劳工部劳动统计局将于今日21:30补发9月份非农就业报告，该报告原定10月3日公布但因政府停摆而延期 [1] - 10月份非农就业报告因政府停摆延误尚无具体发布时间，且有观点认为该报告可能因基础数据未采集而永远无法公布 [1] 9月非农就业数据预期与背景 - 9月新增非农就业人口前值为2.2万人，预期值为5万人，预期增幅较大但绝对值偏低 [3] - 2024年美国月度新增非农就业人口曾达到32.3万人的高水平，当前2.2万人的增量远不及去年水平 [3] - 自5月份起美国就业市场开始恶化，连续四个月新增非农就业人口低于10万人，6月份甚至出现负值 [3] - 就业市场恶化的主要原因是特朗普政府严厉打击非法移民导致数据中移民成分骤减，以及美国AI产业发展导致企业招聘力度下降 [3] 相关就业数据与市场影响 - 9月小非农ADP公布值为-3.2万人，低于前值5.4万人和预期值5万人，表现较差 [4] - ADP数据与非农数据存在联动，预计9月新增非农就业人口数据仍有可能低于前值2.2万人 [4] - 若数据低于预期，将导致美联储12月降息预期骤升，美元指数可能受严重冲击，金银及非美货币将受益 [4] - 10月底开始ADP公布周度数据显示美国就业市场每周损失2500个就业岗位，预示10月就业市场依旧惨淡，宏观经济存衰退风险 [4] 货币政策与市场技术分析 - 糟糕的就业局面已促成美联储在9月和10月两次利率决议上宣布降息，若局面无法改善预计12月还将有降息动作 [3] - 技术分析显示EURUSD处于日线级别趋势性多转空过程，短期支撑位在1.1467点，中期支撑位在1.1390点 [6] - 美元指数与EURUSD走势相反，目前处于触底反弹状态，因非农预期驱动昨日美元指数大幅上涨并站上100关口 [6]

汇率市场表现 - 周四开盘美元兑印度卢比汇率跳涨至接近88.80水平 [1] - 汇率上涨受到美元整体走强的影响 [1] 货币政策与市场预期 - 美联储在10月政策会议决定将利率下调25个基点至3.75%-4.00%区间 [2] - 多数政策制定者认为维持利率稳定是合适选择 连续降息可能影响通胀回归2%目标的进程 [2] - 12月政策会议官员对进一步降息存在分歧 部分观点认为继续降息可能推升通胀预期 [2] - 市场对12月降息25个基点的概率从会议记录发布前的50.1%降至32.8% [2] 美元指数走势 - 美元指数近期重新触及约100.40的五个月高点 [3] - 美元指数走强得益于市场对美联储维持较高利率水平的预期及全球经济环境的不确定性 [3] 技术分析 - 美元兑印度卢比汇率在20日指数移动平均线附近获得支撑 该均线位于88.70附近 [5] - 14日相对强弱指数已回升至60.00附近 若持续高于该水平可能预示看涨动能增强 [5] - 下行方向重要支撑位为8月21日低点87.07 上行方向关键阻力位为历史高点89.12 [5]

热点资讯 - 美国劳工统计局不发布10月就业报告，将数据纳入11月报告，11月就业报告12月16日发布 [2] - 俄罗斯副总理称美及西方制裁未影响俄石油产量，维持本年度产量预期5.1亿吨，不主动减产，坚持欧佩克+协议 [2] - 截止11月19日当周，全国建材产量446.29万吨，较上周增10.03万吨；总库存905.49万吨，较上周减49.05万吨；表需495.34万吨，较上周增28.91万吨。全国热卷产量412.58万吨，较上周增1.09万吨；总库存454.17万吨，较上周减6.06万吨；表需418.64万吨，较上周增2.76万吨 [2] - 据英媒，美提出结束冲突计划，乌克兰或被迫将部分领土“租借”给俄罗斯，特朗普政府协议将使基辅放弃对东部顿巴斯地区控制但保留合法所有权，俄支付未披露租金获实际控制权 [2] - 华东某大中型再生铅冶炼企业因污水处理站MVR设施未完成改造安装，当地生态环境厅不予许可危险废物经营许可证换证申请 [3] 重点关注 - 重点关注尿素、焦煤、碳酸锂、工业硅、原油 [4] 夜盘表现 - 非金属建材涨3.38%，贵金属涨29.01%，油脂油料涨9.93%，有色涨23.10%，软商品涨2.67%，煤焦钢矿涨12.74%，能源涨2.96%，化工涨11.02%，谷物涨1.22%，农副产品涨3.97% [4] 大类资产表现 - 上证指数日涨0.18%，月内跌0.20%，年内涨17.75%；上证50日涨0.58%，月内涨0.29%，年内涨12.50%；沪深300日涨0.44%，月内跌1.13%，年内涨16.60%；中证500日跌0.40%，月内跌2.84%，年内涨24.40%；标普500日涨0.38%，月内跌2.90%，年内涨12.93%；恒生指数日跌0.38%，月内跌0.29%，年内涨28.77%；德国DAX日涨0.13%，月内跌3.15%，年内涨16.55%；日经225日跌0.34%，月内跌7.39%，年内涨21.67%；英国富时100日跌0.47%，月内跌2.16%，年内涨16.33% [6] - 10年期国债期货日跌0.06%，月内跌0.23%，年内跌0.46%；5年期国债期货日跌0.03%，月内跌0.17%，年内跌0.62%；2年期国债期货日跌0.03%，月内跌0.08%，年内跌0.50% [6] - CRB商品指数日跌1.36%，月内跌1.09%，年内涨0.85%；WTI原油日跌1.99%，月内跌2.20%，年内跌17.23%；伦敦现货金日涨0.26%，月内涨1.86%，年内涨55.36%；LME铜日涨0.77%，月内跌0.82%，年内涨23.01%；Wind商品指数日涨2.41%，月内跌1.03%，年内涨29.28% [6] - 美元指数日涨0.53%，月内涨0.40%，年内跌7.70%；CBOE波动率日涨0.00%，月内涨41.57%，年内涨42.31% [6]

美元指数表现 - 美元指数在11月19日上涨0.68%，收于100.228 [1] 主要货币汇率变动 - 1欧元兑换1.1521美元，低于前一交易日的1.1585美元 [1] - 1英镑兑换1.3046美元，低于前一交易日的1.3155美元 [1] - 1美元兑换157.03日元，高于前一交易日的155.53日元 [1] - 1美元兑换0.8064瑞士法郎，高于前一交易日的0.7992瑞士法郎 [1] - 1美元兑换1.4057加元，高于前一交易日的1.3979加元 [1] - 1美元兑换9.5628瑞典克朗，高于前一交易日的9.4640瑞典克朗 [1]

美元指数近期表现 - 美元指数连续第四个交易日走强，站上100关口，为11月6日以来首次，日内涨0.5%，创下9月25日以来最大单日涨幅 [1] - 美元指数自6月以来持续攀升，部分得益于美国股市反弹，标普500指数在大型科技股回调前屡创历史新高 [2] 美联储政策预期与分歧 - 美联储10月会议纪要显示决策层在上月降息时存在严重分歧，许多官员认为在2025年剩余时间内维持利率不变可能是合适之举，若干位官员指出若经济表现与预期一致，12月再次降息很可能是合适的 [1] - 对于缩减资产负债表的量化紧缩行动，官员几乎完全一致认为应该停止 [1] - 货币市场对12月降息存在分歧，但预计到2026年底累计降息幅度为85个基点 [2] - 汇丰预测美联储可能在12月再次降息，但2026年进一步降息的可能性较低 [2] 关键经济数据发布与影响 - 11月非农就业报告将于12月16日发布，较美联储议息会议滞后近一周，由于缺乏10月和11月就业数据，美联储将失去制定政策所需的关键参考依据 [1] - 因美国政府停摆而延迟发布的9月非农就业报告即将发布，经济学家普遍预测9月将新增五万个就业岗位，失业率预计将维持在4.3%不变 [2] 市场观点与汇率预测 - 美国银行策略师认为美元仍存在一些不对称的上行风险，因为市场仍需数据来证明12月降息的合理性 [1] - 部分大型基金经理认为市场对美国资产的担忧过度了 [2] - PGIM全球债券主管认为今年美元下跌属于牛市中的修正，而非牛市行情终结的开端，并指出美元已强势维持数年 [2] - 汇丰预测欧元兑美元将在今年第四季度和明年第一季度升至1.20，随后在2026年剩余时间回落至1.18，美元可能在2026年第一季度或更早时间触底，随后展开反弹 [2] 其他市场因素 - 在英国下周公布预算案前，市场对其财政状况的担忧拖累英镑走势，提振美元 [1] - 一些美联储官员担心股市无序下跌带来的金融稳定风险 [1]

黄金价格走势 - 上交易日国际黄金冲高回落最终收涨，开盘价4066.08美元/盎司，日内低点4055.54美元/盎司，日内高点4132.38美元/盎司，收盘价4077.77美元/盎司，日振幅76.84美元，收涨11.69美元，涨幅0.29% [3] - 金价走势先扬后抑，亚市开盘后震荡反弹，于美盘时段录得日内高点后连续跳水，最终触底回升 [3] - 本交易日开盘后金价走强，重回30日均线上方，但缺乏持续利好因素 [3] 影响金价的核心因素 - 日内金价走强主要受ADP周度就业数据疲软影响，增强了市场对美联储12月降息的预期 [3] - 美盘时段金价承压跳水，因美联储12月降息预期大幅降温至30%，且美俄秘密和谈框架减弱避险情绪，美元指数强势走强 [3] - 尾盘金价反弹收涨，因美联储会议纪要显示多数官员认为政策会随时间进一步放松，限制了回落力量 [3] 未来展望与关键事件 - 美联储会议纪要整体显示未来政策仍偏向宽松，金价前景仍偏向看涨 [1] - 短暂的回撤或震荡调整被视为为多头制造入场机会 [1] - 后续方向需等待晚间公布的9月非农和就业数据以及上周初请失业金数据指引 [3]