黄金价格预测 - 现货黄金价格目前约为每盎司4200美元，预计到2026年底将上涨至4750美元/盎司 [1][8] - 黄金长期价格受到地缘政治风险、贸易摩擦风险、对主要经济体政府债务可持续性的担忧、法定货币信心削弱以及各国央行持续增持等因素的支撑 [7][8] 全球经济展望 - 预计2026年全球经济增长率将维持在3.4%，与今年持平，但结构将发生变化：全球贸易增长放缓、消费推动力下降而投资驱动增强、多数经济体降息周期接近尾声 [2] - 美国2026年经济增长预计将加速，受益于AI等领域强劲的商业投资以及减税等措施提振投资信心，失业率预计在明年下半年随经济增长加速而下行 [2] 美国货币政策与市场影响 - 渣打银行经济学家丁爽预计，在2024年12月11日降息25个基点后，美联储在2026年将不再降息，这与美联储点阵图和市场普遍预测的进一步降息不同 [2] - 若市场认可上述预期，美国10年期国债收益率预计将上升45个基点，在2024年底达到4.6%附近，收益率曲线将变得更加陡峭，美元可能走强 [3] 中国经济与政策展望 - 世界银行、国际货币基金组织、亚洲开发银行分别将2025年中国经济增速预期上调了0.4、0.2和0.1个百分点 [4] - 2026年中国经济将转向内需主导和创新驱动，出口增速预计较今年减速，贸易顺差对GDP贡献比例下降，服务消费平稳增长，商品消费贡献可能小幅下滑，房地产投资可能继续负增长但整体投资对GDP贡献预计小幅上升 [4] - 预计2026年中国CPI将温和回升，PPI降幅收窄 [4] - 财政政策方面，预计2026年赤字率将略有回落至3.8%左右，广义财政赤字占GDP比重小幅回落至8.5%左右，中央和地方债券发行规模预计接近2025年水平 [5][6] - 货币政策将保持适度宽松以配合财政政策，预计2026年有一次降息和一次降准：降息预计在二季度，幅度为10个基点；降准预计在一季度，幅度为25个基点 [6] - 央行在二级市场买卖国债的操作预计将常态化，以维持流动性合理充裕 [6] 人民币汇率 - 人民币国际化进程预计将进一步加速，宏观政策将提供配合支持 [8] - 为维护人民币购买力和国际信任度，央行在实施适度宽松货币政策时将更加谨慎，并通过增加技术投入、提升劳动生产率等结构性政策为人民币升值创造条件 [8]

美联储利率决议与政策立场 - 美联储连续第三次会议降息25个基点 将基准联邦基金利率目标区间下调至3.5%至3.75% [1] - 政策制定者暗示明年可能仅有一次降息 因利率正接近中性水平 [1] - 美联储主席鲍威尔表示 在此次降息后 央行政策已更接近中性 联邦基金利率现处于对其中性价值估值的广泛区间内 [7][8] 未来利率路径预测 - 根据“点阵图”中值预测 2025年底联邦基金利率中值预计在3.25%至3.5%区间 这暗示明年仅有一次降息 [2] - 政策制定者进一步预测2027年仅有一次降息 利率中值预计在3%至3.25%区间 [2] 通胀前景与目标 - 通胀率仍居高不下 约为3% 远高于美联储2%的目标 [3] - 美联储预计通胀将逐步向2%目标回落 个人消费支出价格指数预计从2025年底的2.9%降至明年9月的2.6% 并在2025年底降至2.4% [6] - 预计到2027年 PCE通胀指数将降至2.1% 大致与美联储目标一致 [6] - 鲍威尔强调 美联储“致力于实现2%的通胀 并将达成2%” [9] 劳动力市场与失业率展望 - 对劳动力市场疲软的担忧推动了美联储过去几个月的降息 [3] - “点阵图”预测失业率在未来几年将小幅下降 预计2025年底失业率为4.5% 2026年降至4.4% 2027年降至4.2% [7] - 鲍威尔指出 今年年底累计75个基点的降息使经济处于劳动力市场可以稳定的位置 且未看到经济可能急剧下滑的证据 [9] 政策决策依据与挑战 - 关税的实施推高了近几个月的通胀读数 延迟了政策制定者今年早些时候的降息 [3] - 美联储在非关税因素导致的通胀方面今年已取得进展 对于关税影响经济并作用于明年通胀数据的情况 美联储“处于有利位置 可以等待并观察结果” [10] - 货币政策并非预设路径 政策制定者将继续监测经济数据并准备相应调整 [11]

美联储政策与利率前景 - 美联储连续第三次降息25个基点 [2] - 美联储内部对降息存在显著分歧 至少有三位成员反对最近的降息决定 [3][4] - 分析认为在通胀率降至3%以下之前 美联储将暂停降息 短期内不会再有降息行动 [5][6] - 当前通胀率为3.1% 与美联储2%的通胀目标存在差距 这导致了内部的不安和长期利率居高不下 [4][15] 美联储的独立性与领导层 - 强调美联储保持独立性对全球市场和美国国债发行至关重要 不应受行政干预 [8][9] - 分析指出 无论下一任美联储主席是谁 例如凯文·哈塞特 美联储内部的意见分歧都可能限制其推行低利率政策的能力 [7][10] - 市场对可能由行政主导的低利率政策感到不安 将其类比为委内瑞拉式的风险 [11] 关税政策与最高法院裁决 - 最高法院即将就总统的关税权合法性做出裁决 结果可能在年底前公布 [16][17] - 总统宣称关税政策成功吸引了数百亿甚至数万亿美元的投资 并促使众多公司在宾夕法尼亚等州建设汽车、人工智能等各类工厂 [18][19] - 分析预计最高法院不会裁定政府败诉 认为总统有权实施包括关税在内的贸易政策 [20][21] - 若最高法院做出不利裁决 政府可能动用其他宪法法规（如122和338）来替代关税收入 [22] 经济与市场表现 - 行政当局将降低物价和通胀作为首要任务 并宣称正在迅速压低价格 [1] - 股市和401k养老金计划表现强劲 成为经济中的亮点 [2] - 有观点批评美联储（主席鲍威尔）在过去几年政策滞后 例如曾误判通胀为暂时性 而通胀率后来升至9.1% [12]

全球主要央行政策预期与市场反应 - 市场在美联储议息会议前已部分消化降息预期，导致美债收益率在会议后全线小幅走低[1] - 芝商所美联储观察工具显示，市场预计美联储1月维持利率不变的可能性加大，但新年降息两次的可能性超过77%[3] - 欧洲央行行长拉加德表示欧元区经济展现韧性，增长接近潜力水平，可能促使央行下周上调增长预期[3] - 多数经济学家预计欧洲央行将在12月18日维持利率不变，并在2025年继续保持这一水平[3] - 瑞士央行将政策利率维持在0%不变，理由是11月通货膨胀率回落至0%[3] 宏观经济数据表现 - 美国第三季度劳动力成本环比上升0.8%，增幅略低于预期[3] - 美国第三季度劳动力成本同比上升3.5%，为2021年第二季度以来的最小同比增幅[3] - 工资增长放缓暗示对通胀威胁减小，但价格压力仍部分因关税而存在[3] 全球国债收益率变动 - 截至发稿，2年期美债收益率跌2.9个基点至3.627%，10年期美债收益率跌2.7个基点至4.137%，30年期美债收益率跌1.2个基点至4.784%[1] - 欧债收益率多数小幅下行，10年期德债收益率跌0.5个基点至2.851%，10年期意债收益率跌1.2个基点至3.544%，10年期法债收益率跌0.5个基点至3.569%[4] - 英债收益率全线下行，2年期跌1.5个基点至3.775%，10年期跌1.9个基点至4.488%，30年期跌0.6个基点至5.202%[4] - 日债收益率下行为主，2年期跌1.7个基点至1.056%，10年期跌2.6个基点至1.929%，30年期跌1个基点至3.386%[4] 债券市场资金流动与发行情况 - 在截至12月6日当周，日本投资者净买入海外中长期债券4529亿日元，净买入海外短债2855亿日元[6] - 同期，海外投资者净减持日本中长期债券4426亿日元，但净增持日本短债9653亿日元[6] - 日本财务省招标发行20年期长债6065亿日元，投标倍数达4.09倍，平均中标收益率为2.916%[6] - 日本财务省将于12月18日发行一只3个月期贴现债券，规模为4.3万亿日元[6] - 美国财政部于12月11日发行3期债券共1870亿美元，包括4周短债850亿美元、8周短债800亿美元和续发30年期长债220亿美元[6]

通胀与生活成本 - 2022年6月美国通胀率达到40年高点9.1% [1] - 尽管价格已趋稳 但生活成本并未下降 食品 住房 医疗和儿童保育成本对中产阶级家庭冲击尤甚 [1] 医疗保健成本 - 医疗保健成本增速持续高于整体通胀 过去几年每年增长2%至3% [2] - 2023年人均自付医疗费用约为1,514美元 [2] - 预计未来医疗成本将进一步上升 [2] - 具体服务年增幅预计：医院服务3.2% 医师及临床服务2.6% 处方药3.4% [7] 平价医疗法案税收抵免 - 约2200万通过ACA市场获得医保的美国人享受增强型税收抵免 补贴其月度保费 [3] - 该抵免目前定于2025年底到期 [3] - 抵免到期后 许多符合补贴资格的中低收入家庭保费支付将增加 [3] - 以年收入65,000美元为例 目前平均增强型税收抵免为5,525美元 2026年将不再享受抵免 [4] 抵免到期影响 - 若无延期 KFF估计月度保费平均将翻倍以上 [5] - 未来几年 自付医疗支出预计将进一步增加 [5] 食品价格通胀 - 截至2025年9月的12个月内 食品价格上涨3.1% [5] - 其中食品杂货价格上涨2.7% 外出就餐价格上涨3.7% [5] - 2025年9月调查显示 近半数美国人认为食品杂货比一年前更难负担 仅19%受访者表示无明显差异 [6] 中产阶级定义 - 皮尤研究中心将“中产阶级”定义为家庭收入在美国中位数收入三分之二至两倍之间 [4] - 2024年美国中位数收入为83,730美元 对应中产阶级收入范围约为55,820美元至167,460美元 [4]

美联储年内第三次降息决议及市场反应 - 美联储于12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%至3.75%之间，此为年内继9月、10月后的第三次降息，三次幅度均为25个基点 [2] 美联储主席鲍威尔讲话要点 - 鲍威尔表示降息旨在促进充分就业和物价稳定，过去三次会议累计已下调政策利率0.75个百分点，此举有助于稳定劳动力市场并使通胀恢复至2%的下降趋势 [4] - 鲍威尔指出当前通胀超过2%目标主要因关税所致，影响可能是“一次性的价格上涨”，并预期财政政策保持支持性，人工智能与消费者支出继续，明年经济增长基本预期应稳健 [4][5] - 根据经济预测总结，2026年底联邦基金利率预测中值为3.4%，2027年底为3.1%，与9月预测持平，今年个人消费支出通胀总额预测中值为2.9%，明年为2.4% [4] 美联储内部政策分歧 - 本次降息决议出现三张反对票，为六年来首次，其中新任理事斯米兰倾向于降息50个基点，堪萨斯城联储主席施密德与芝加哥联储主席古尔斯比主张维持利率不变 [7] - 三张方向相反的反对票凸显美联储内部政策分歧加剧，分析认为FOMC内部可能出现更多异议成员，基本假设是美联储下次议息会议还将降息 [7][8] 未来政策路径与资产负债表操作 - FOMC声明称继续降息的门槛明显提高，未来降息“幅度和时机”取决于经济前景变化 [9] - 美联储决定自12月12日起启动新的国债购买操作，本月开始购买400亿美元的短期国债以支持流动性，购买规模预计在几个月内保持高位后显著缩减 [9] - 最新利率点阵图预测显示，2026年和2027年各有一次25个基点的降息，中值预测2026年利率为3.4%，2027年为3.1%，七位官员预计2026年不会降息，四位预测有两次降息 [9] - 美联储官员上调2026年GDP增速预测0.5个百分点至2.3%，仍预计通胀要到2028年才能回到2%目标之下，多家华尔街投行预计2026年累计降息幅度为50至75个基点 [10] 美国政府财政状况 - 美国财政部表示，美国政府11月预算赤字降至1730亿美元，支出总额为5090亿美元，低于2024年11月的6690亿美元，部分原因是近期政府停摆导致付款延迟 [10][11] 特朗普对货币政策的评论 - 特朗普批评降息幅度太小，本可以更大，并表示经济增长不意味着通货膨胀，即使出现也没关系 [12][13] - 特朗普多次批评美联储主席鲍威尔降息过慢并威胁解除其职务，谈及美联储主席候选人时表示想要一个“在利率问题上诚实的人”，希望利率能“低得多” [13] - 候选人之一、白宫国家经济委员会主任哈西特表示美联储有充足降息空间，可能还需进一步降息，更强劲的经济数据可能支持降息50个基点，特朗普将在一两周内决定主席人选 [13] 金融市场表现 - 美股三大指数集体收涨，道指上涨497.46点涨幅1.05%，纳指涨0.33%，标普500指数涨0.68% [15] - 大型科技股多数上涨，特斯拉、亚马逊、博通、谷歌涨超1%，存储、储能概念股、基建股涨幅居前，GE Vernova涨超15%，Sandisk涨超6%，美光科技涨超4% [15] - 纳斯达克中国金龙指数收涨0.65%，热门中概股多数上涨，富时A50期指连续夜盘收涨0.31%报15257点 [17][18] - 现货白银日内涨幅近2%报61.78美元/盎司再创历史新高，WTI原油期货收涨0.36%报58.46美元/桶，布伦特原油期货涨幅扩大至1%报62.58美元/桶 [19][20] - 比特币一度重回9.3万美元，以太坊升至3400美元，加密货币概念股BMNR涨超4% [20] - 甲骨文第二财季调整后营收161亿美元，去年同期140.59亿美元，云基础设施收入为41亿美元，其美股盘后一度跌超7% [15][16]

美联储货币政策决议 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%至3.75%之间 [1] - 这是美联储2024年以来的第六次降息，也是今年内的第三次降息 [1] - 美联储主席鲍威尔表示，今年通过三次会议累计降息75个基点，政策立场的进一步正常化有助于稳定劳动力市场，并使通胀在关税影响消退后重新向2%的目标下降 [1] 政策制定者观点 - 美联储主席鲍威尔指出，美国关税政策导致通胀过高 [1] - 前总统特朗普表示经济增长并不意味着通货膨胀，即使出现通货膨胀也可以减缓，并认为本次降息幅度太小，本可以更大 [1]

美联储利率决议与政策动向 - 美联储宣布年内第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%-3.75% [2] - 此次降息符合市场预期，降息25基点的概率达87.6% [3] - 美联储内部对降息存在分歧，12名投票委员中有3人反对，为2019年9月以来首次出现该情况 [2] - 美联储主席鲍威尔表示，通胀仍处于较高水平，政策将逐次会议决定，目前利率处于中性利率区间高位 [2] - 美联储宣布恢复购买美国国债 [3] 市场反应与机构预期 - 美股三大指数集体攀升，道指涨超1%，纳指涨0.48%，标普500指数涨0.77% [3] - 美债收益率下行，10年期美债跌超4bp，2年期美债跌超8bp [3] - 美元指数快速下挫0.6%至98.6455，欧元、日元、英镑、澳元兑美元均明显上涨 [3] - 埃森哲全球董事总经理预计，美联储明年将再降息一到两次 [3] - 摩根士丹利预计，美联储将连续降息至2026年1月，并在2026年4月和7月再降息两次，最终利率区间降至3.00%-3.25% [3] 美联储主席人事变动 - 现任美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束 [3] - 美国总统特朗普表示已决定下一任美联储主席人选，并希望其能够降低利率 [3] - 知情人士称，白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特是下任美联储主席的头号候选人 [4] 全球其他主要央行动态 - 市场进入“超级央行周”，欧洲央行、日本央行、加拿大央行、瑞士央行等将陆续公布利率决议 [5] - 市场分析日本央行12月加息25基点成为基准情形，但表述偏“鸽”的概率较高 [6] - 日本10年期国债收益率一度升至1.965%，为2007年6月以来约18年半高位 [6] - 欧洲央行已连续三次将基准利率维持在2%不变，认为通胀已处于2%的目标水平 [7] - 欧洲央行首席经济学家认为，到2026年6月前再次降息的可能性约为40%至50% [7] - 市场预计加拿大联储、澳大利亚联储将保持利率不变，瑞士央行将维持利率在零 [7] 中国宏观经济政策展望 - 中共中央政治局会议指出，明年要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [7] - 会议提出要加大逆周期和跨周期调节力度，发挥存量政策和增量政策集成效应 [7] - 中泰证券研究所政策组首席分析师认为，“继续实施”意味着明年有望继续实施扩张性财政政策 [7] - 麦高证券研报预计，2026年广义财政赤字或将小幅扩张，货币政策将继续保持适度宽松基调 [8] - 国盛证券首席经济学家分析，降准降息仍可期，中性情形下预计2026年可能降准1-2次、幅度50-100基点，降息1-2次、幅度10-20基点 [8]

美联储货币政策决议 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%至3.75%之间 这是今年第三次降息 累计降息幅度达75个基点 [1][3] - 美联储声明指出 经济前景不确定性高 就业下行风险增加 降息旨在稳定劳动力市场并使通胀重回2%的目标 [3] - 美联储主席鲍威尔表示 美国关税政策导致通胀过高 政策立场的正常化有助于在关税影响消退后控制通胀 [3] 决策层内部分歧与外部压力 - 美联储内部对本次降息分歧明显 12名委员中9人赞成 1人要求降息50个基点 2人主张维持利率不变 这是自2019年以来首次出现如此多的反对票 [3] - 美国总统特朗普公开批评降息幅度太小 本可以更大 并曾多次指责美联储降息过慢 威胁解除美联储主席鲍威尔的职务 [2] - 特朗普认为经济增长并不意味着通货膨胀 即使出现通胀也没关系 可以减缓通胀 [4] 政策效果与决策环境评估 - 专家分析指出 降息效果存在滞后性 并面临全球经济增长放缓 地缘政治风险等外部制约 其效果需要打一个问号 [5] - 受此前美国联邦政府“停摆”影响 多项关键经济数据发布延迟 美联储在数据受限条件下决策 可能导致决策模式转向谨慎及内部分歧加深 [5] - 美国经济正呈现周期性放缓与结构性疲软相互交织的复杂态势 [5]

文章核心观点 - 文章系统回顾了美国在二战、朝鲜战争、越南战争、石油危机、海湾战争及伊拉克战争等主要冲突或危机期间的利率与货币政策演变 [1][2][3][4][5][6][7][8] - 历史经验表明，战争或重大冲突期间，美国的货币政策通常根据战争性质与规模进行调整，初期多采用低利率政策支持政府借贷与军事支出，后期则可能因财政赤字、债务积累或通胀压力而转向紧缩 [8][10][14] - 不同时期的冲突对经济影响各异，短期刺激与长期负面后果并存，尤其体现在财政赤字、债务水平及货币政策路径上 [8] 二战期间（1939-1945） - 背景：美国经济经历巨大动荡与转型，大规模政府支出与生产动员支撑战争，战后迎来经济复苏与冷战增长 [1] - 利率：为支持战争支出，利率被维持在低位，1941-1945年期间利率维持在**0.5%-1%** 的范围内，战前（1939年）联邦基金利率约为2% [5][10][14] - 货币政策：美联储实施固定利率政策，通过控制长期国债利率促进政府融资，并与财政部合作维持低利率以降低政府借款成本 [5] - 结果：低利率政策有助于增加政府借款并避免债务成本上升，战后通胀相对较低，但需处理战时积累的债务与经济复苏问题 [5][10] 朝鲜战争期间（1950-1953） - 背景：战争发生在冷战激化初期，美国再次大规模参与军事行动 [2] - 利率：战争爆发时利率保持低位，1950年爆发前联邦基金利率约为1.5%，战争期间维持在约**1.5%-2%** [14] - 货币政策：美联储保持较低利率以支持政府债务增加，1951年与财政部达成协议，确保政府能大量借贷而不致利率过快上升 [5] - 结果：低利率与高支出政策支持了战争，但通胀开始逐渐上升，战后美联储逐步提高利率以应对经济复苏，1953年中期利率上调至2.5% [5][14] 越南战争期间（1955-1975） - 背景：战争持续二十年，加剧了美国财政赤字与外部压力 [3] - 利率：利率水平逐渐上升，战争初期（1965年）联邦基金利率约为4%，随战事升级与通胀压力增加，1969年升至6%，1975年升至8.5% [5][11][14] - 货币政策：战争初期美联储试图维持低利率刺激经济，但1960年代末至1970年代初，因战事延长与财政赤字，货币政策转向收紧并逐步提高利率 [5] - 结果：战争后期美国经历滞涨（高通胀与高失业率并存），1971年尼克松政府放弃金本位制，导致美元贬值并引发全球通胀 [5][11] 石油危机期间（1973-1974， 1979-1980） - 背景：石油价格剧烈上涨加剧全球通胀，对美国经济造成严重冲击 [4] - 利率：利率大幅上升以抑制通胀，第一次石油危机期间（1973年）联邦基金利率约为6.5%，第二次石油危机期间（1979年）快速升至**10%** 以上，1980年接近**20%** 的历史高位 [11][14] - 货币政策：美联储实施紧缩的货币政策，通过大幅提高利率来抑制通货膨胀，1979年保罗·沃尔克就任美联储主席后采取更为激进的紧缩政策 [5] - 结果：紧缩政策短期内造成经济增长放缓与失业增加，但最终帮助控制通胀，为1980年代经济强劲复苏奠定基础 [5][6] 海湾战争期间（1990-1991） - 背景：战争时间较短，但带来的经济与能源价格冲击对美国经济产生影响 [6] - 利率：战争爆发时（1990年）联邦基金利率约为8%，战后（1991年）逐步下降至6.5% [12][14] - 货币政策：美联储采取相对宽松的货币政策，降低利率以刺激经济增长并减轻战争对经济的负面影响 [10] - 结果：战争的经济影响相对有限，降息与战争的短期性使美国经济未遭遇过多冲击 [10] 伊拉克战争期间（2003-2011） - 背景：战争对美国经济直接影响较小，但与2008年全球金融危机有密切联系 [7] - 利率：战争爆发时（2003年）联邦基金利率约为1%，2007年降至接近2.25%，2008年金融危机期间大幅降至**0%-0.25%** [13][14] - 货币政策：2000年代初期实施低利率政策刺激经济，2008年金融危机爆发后，美联储实施极低利率政策并启动大规模量化宽松（QE），通过购买国债等方式向市场注入资金 [10] - 结果：低利率与高政府开支政策间接导致了房地产泡沫，最终引发2008年金融危机 [10] 历史模式总结 - 战争初期通常采取低利率政策以支持政府借款与战争开支，例如二战与朝鲜战争期间利率保持在**1%-2%** 之间 [14] - 大规模战争通常导致财政赤字与政府债务激增，后期可能需通过提高利率控制通胀，如越南战争后期利率升至**8%-10%**，石油危机期间利率最高接近**20%** [11][14] - 战争结束后，美国可能经历经济动荡，并通过紧缩货币政策抑制通胀，或根据情况维持宽松政策，如海湾战争后利率下降，伊拉克战争后进入极低利率环境 [12][13][14]