涉及的公司与行业 * 公司：高测股份 (688556.SS) [1][7] * 行业：光伏（硅片、切割设备、耗材）、人形机器人（零部件/设备） [1][3] 核心观点与论据 **光伏业务：市占率逆势提升，成本优势凸显** * 尽管行业供应过剩，公司硅片切片服务业务在光伏行业中的市场份额从2024年的4.6%扩大至2025年第三季度的10.8% [2][9][11] * 2025年第三季度，公司切片服务业务收入同比增长148%，主要受出货量增长推动 [2][11] * 公司成本优势已被广泛认可，预计将在行业盈利能力承压的背景下带来更多市占率上行空间 [2][9] * 公司预计2025年基本实现盈亏平衡，2026/27年净利润达2.19亿元/3.56亿元 [2][11] **人形机器人业务：基于技术积累拓展，成为中期新增长点** * 公司基于光伏切割技术积累，已进军人形机器人零部件/设备领域 [3] * 具体进展包括：1) 灵巧手用钨丝腱绳业务自2025年4月发布以来，已确认来自多个国内客户的收入，单个灵巧手价值量在10,000元以上 [3][11]；2) 丝杠磨床设备研发顺利，拟于春节前后进行内测 [3]；3) 与海外一线客户合作开发减速器产品 [3] * 瑞银将公司中期增长率预测从3.0%上调至6.8%，以反映人形机器人业务的潜力 [1][3][10] **财务预测与估值调整** * **目标价上调**：基于DCF模型，将12个月目标价从8.07元大幅上调至14.00元，维持“买入”评级 [1][4][7] * **盈利预测调整**：下调2026/27年每股收益预测28%/32%，主要因收入假设上调但利润率假设更为保守 [4][13][14]；同时上调2026/27年经营性现金流假设106%/135%，以反映应收账款天数改善 [1][4] * **估值水平**：当前股价11.56元对应2.6倍2026年预测市净率，与光伏同业持平 [1][7][11]；但公司2026年预测净资产收益率为6.2%，高于同业平均的4.9% [1][11]；目标价隐含3.2倍2026年预测市净率，与公司历史均值一致 [1][11] * **分部估值**：光伏业务（2026年预测每股账面价值4.4元）给予2.8倍市净率；人形机器人业务（2035年预测净利润1.01亿元）给予20倍市盈率进行估值；分部加总估值中，90%仍由光伏业务贡献 [18][19] 其他重要内容 **关键催化剂与风险** * **催化剂**：光伏行业“反内卷”进展推动价格企稳，以及人形机器人领域客户合作的进一步突破 [4][11] * **行业风险**：光伏需求弱于预期、新技术替代风险、竞争加剧导致价格压力、硅片价格大幅下跌、监管风险 [24] * **公司风险**：产能爬坡慢于预期、客户议价能力强导致利润率压力、新代工业务运营成本高于预期、产品研发跟不上行业趋势 [24] **市场预期对比与股价驱动因素** * 瑞银对2026/27年的收入及盈利预测显著高于市场一致预期，主要分歧在于对公司光伏业务市占率提升空间的判断 [14][15] * 乐观/悲观情景分析显示，股价驱动因素包括硅片切片服务出货量、金刚线收入增速及净利润率 [11] **公司背景与业务构成** * 公司从轮胎切割设备起家，现主要提供光伏硅片切割设备、金刚线和硅片切片代工服务 [12][23] * 2023年，切割设备、金刚线、切片代工业务分别占公司收入的47%、19%、28% [23] **量化研究回顾** * 瑞银量化研究对高测股份的短期（未来6个月）评估显示：行业结构、监管环境、公司情况、下一期每股收益相对于市场预期的表现等多项指标均评为“3”，即预期“不变”或“与预期相符”，风险上下行均衡 [26]

行业核心观点 - 2025年光伏行业处于周期低谷，“反内卷”成为全行业核心共识与转型方向，行业正从装机规模竞争转向强调技术与质量的价值比拼阶段 [2] - 价格回暖仅是行业修复第一步，产业链复苏基础仍不牢固，终端需求未全面恢复，产能过剩的根本矛盾有待解决 [2] - 随着反内卷治理进入深水区，2026年或将成为光伏产业逆转、检验成效并推动产能实质性出清的攻坚之年 [2][7] 价格走势与市场表现 - 2025年下半年光伏主产业链价格逐步见底并改善，全行业自律减产推动硅料、硅片等环节价格企稳回升 [2] - 多晶硅主力连续合约价格较6月底已翻倍，硅片迎来四季度最猛烈涨价，12月25日头部硅片企业集体大幅提价 [3] - 截至12月26日，各型号单晶硅片价格报1.2元/片~1.52元/片，较三季度初的0.86元/片~1.19元/片至少回升约40% [3] - 多晶硅N型复投料均价为5.39万元/吨，较二季度末价格上涨约54% [3] - 硅片企业持续执行减产降负计划，预计12月产量较11月下降约5%，惜售情绪增强，低价抛售现象基本消失 [3] 政策引导与市场调节 - 2025年7月以来，多部门政策围绕控产能、控价格、提标准等多重方向落地，引导行业迈向以技术创新为核心的集约型高质量发展阶段 [3] - 市场监管总局在合肥召开合规指导会，通报价格违法问题与风险，明确指出低质竞争、同质化重复建设等“内卷式”竞争行为已让企业普遍面临盈利困境 [2] - 价格企稳是政策引导与市场自我调节的共同作用结果，是行业高质量发展的起点，竞争本质应从价格厮杀转向技术和质量竞赛 [4] - 多晶硅作为关键上游环节，将率先试点产能整合，收购平台已成立，有望在2026年通过市场化手段促进产能出清 [7] 企业经营与财务表现 - 光伏主产业链上市企业积极自救，普遍实施降本增效，并在2025年第三季度实现利润减亏 [2] - 面对未完全复苏的需求，企业将控制费用、提升生产效率作为经营重点，部分公司期间费用率得到有效控制，帮助收窄亏损缺口 [5] - 从三季报数据看，行业盈利能力出现改善势头，21家光伏主产业链上市公司中，有14家在第三季度实现了归母净利润的环比正增长 [6] - 硅料龙头大全能源第三季度实现营业收入17.73亿元，同比增长24.75%，环比增长214.93%，归母净利润0.73亿元，同环比均扭亏为盈 [7] - 双良节能第三季度硅片毛利率扭亏，单季度实现营收16.88亿元、净利润0.83亿元 [7] - 通威股份、隆基绿能等龙头企业的亏损额也环比大幅收窄 [7] 企业战略与行业分化 - 行业呈现分化：技术领先、成本控制能力强的企业逐步恢复盈利能力；技术落后、效率低下的企业加速退出市场 [5] - 龙头企业加码技术创新、产品升级、优化供应链，推动行业从“价格竞争”向“价值竞争”转型 [5] - 隆基绿能持续发力产品与技术端、营销交付与服务端，并前瞻性布局BC技术和渠道网络 [5] - 通威股份进一步放缓新产能建设节奏，转而加大对现有产线的技术改造，提升硅料生产的能耗效率和纯度一致性 [5] - 双良节能股东进行股份解押再质押，被市场解读为积极信号，体现股东对公司长期价值的信心和为行业复苏筹措资金的财务规划能力，控股股东累计质押股份3.14亿股，占其持股数量的36.48%，占公司总股本的16.76% [6]

文章核心观点 - 2025年光伏行业在周期低谷中形成“反内卷”共识，通过自律减产与政策引导，产业链价格于下半年企稳回升，行业竞争正从规模与价格转向技术与质量 [1] - 当前行业复苏基础不牢固，产能过剩的根本矛盾待解，2026年被视为检验“反内卷”成效、推动产能实质性出清的攻坚之年与关键逆转年份 [1][6] - 行业高质量发展需构建技术驱动的新生态，在下一轮需求爆发前完成转型，竞争本质应是技术和质量的竞赛 [3] 产业链价格与市场动态 - 2025年下半年以来，在政策与企业协同下，硅料、硅片等核心环节价格企稳回升，标志着“反内卷”行动初见成效 [2] - 截至12月26日，各型号单晶硅片价格报1.2元/片~1.52元/片，较三季度初的0.86元/片~1.19元/片至少回升约40% 多晶硅N型复投料均价5.39万元/吨，较二季度末上涨约54% [2] - 多晶硅主力连续合约价格较6月底翻倍，硅片在12月25日迎来四季度最猛烈涨价，头部企业集体大幅提价 [2] - 供应收缩、需求回暖及成本攀升共同推动价格上涨，硅片企业持续减产，预计12月产量较11月下降约5%，惜售情绪增强，低价抛售现象基本消失 [2] 企业经营与财务表现 - 光伏主产业链上市企业普遍实施降本增效，第三季度行业盈利能力出现改善势头，21家相关上市公司中，有14家实现归母净利润环比正增长 [5] - 大全能源第三季度实现营业收入17.73亿元，同比增长24.75%，环比增长214.93% 归母净利润0.73亿元，同环比均扭亏为盈 [6] - 双良节能第三季度硅片毛利率扭亏，单季度实现营收16.88亿元、净利润0.83亿元 [6] - 通威股份、隆基绿能等龙头企业的亏损额也环比大幅收窄 [6] - 产业链价格阶段性企稳，尤其是在跌破现金成本线后反弹，是制造商亏损收窄的主要原因，上游硅料和硅片环节的毛利率修复最为显著 [6] 行业自救与战略转型 - 行业呈现分化：技术领先、成本控制能力强的企业逐步恢复盈利；技术落后、效率低下的企业加速退出市场 [4] - 企业自救策略升级，普遍控制费用、提升生产效率以收窄亏损，龙头公司加码技术创新、产品升级与供应链优化，推动从“价格竞争”向“价值竞争”转型 [4] - 隆基绿能持续发力产品技术与营销服务，前瞻布局BC技术和渠道网络 [4] - 通威股份放缓新产能建设，加大对现有产线的技术改造，提升硅料生产的能耗效率和纯度一致性 [4] - 双良节能股东进行股份解押再质押，被市场解读为积极信号，体现了对公司长期价值的信心和为行业复苏筹措资金的财务规划能力 [5] 政策监管与未来展望 - 市场监管总局在合肥召开合规指导会，指出行业存在低质竞争、同质化重复建设等“内卷式”竞争行为，导致企业普遍盈利困境，扭曲市场资源配置 [1] - “内卷式”竞争已形成“劣币驱逐良币”效应，抑制了企业技术创新投入 [6] - 政策围绕控产能、控价格、提标准等多重方向落地，引导产业迈向以技术创新为核心的集约型高质量发展阶段 [2] - 多晶硅作为关键上游环节，将率先试点产能整合，收购平台已经成立，有望在2026年通过市场化手段促进产能出清 [6]

文章核心观点 市场监管总局联合多部委召开合规指导会，明确指出光伏行业存在价格违法与“内卷式”竞争，将通过强化执法、要求全产业链各环节（包括发电企业、行业协会）协同行动，以推动行业回归健康有序、可持续发展的轨道 [1][2][10][12] 监管定性行业问题 - 市场监管总局通报光伏行业存在价格违法问题和风险，定性其违反了相关法律法规 [2][3] - 指出行业“内卷式”竞争行为（低质竞争、同质化重复建设）导致企业普遍面临盈利困境，扭曲市场资源配置，抑制技术创新投入，形成“劣币驱逐良币”效应 [2][3] - 对“同质化重复建设”的定性措辞严厉，认为问题性质和后果严重，并暗示此问题涉及企业行为及地方政府产业招商等多方面因素 [3][4] 明确禁止的违法违规行为 - 严禁价格串通、价格欺诈等不正当价格行为，可能指向投标中的“阴阳合同”等规避自律价的行为 [2][5] - 坚决杜绝虚假宣传（如组件功率虚标、夸大功效）、商业贿赂等不正当竞争行为 [2][6][7] - 相关行为可能触犯《价格法》、《反垄断法》、《反不正当竞争法》、《招标投标法》等多部法律 [3] 对各市场参与方的具体要求 - **发电企业**：在光伏项目招标中要切实承担责任，坚持“优质优价”，加强对产品质量的要求，不能唯价格论 [2][8] - **行业协会**：要切实履行自律职能，引导企业通过创新提升、质量优化和服务升级实现共赢 [2][8] - **光伏企业**：要依法依规开展生产经营，杜绝各类不正当行为 [2] 行业质量现状与生态目标 - 行业质量出现明显滑坡，国家光伏质检中心报告显示，光伏组件合格率从2017-2022年的96%以上，降至2023年的80%，2024年不足70%，2025年69批次组件不合格率达15.9% [8] - 健康有序的行业生态目标，需改变硅料环节稳价而下游企业严重亏损的不可持续现状，近期硅片已开始涨价，需观察向电池、组件环节的传导 [8][9] 监管后续行动与信号 - 市场监管总局将通过加大产品质量监督力度、加强价格和反不正当竞争执法等手段，严厉查处违法违规行为 [2][10] - 强调在市场化基础上坚持法治化，运用法律力量推动“反内卷” [10][11] - 会议规格高，除市场监管总局外，国家发展改革委、工业和信息化部、商务部相关司局及多地市场监管部门、发电集团、光伏企业、行业协会代表均参会，表明“全国一盘棋”、多部委协作推动的决心 [2][12][13] - 会议地点选在光伏产业重镇合肥，具有象征意义，合肥通过“以投带引、投招联动”的投行思维模式，已集聚晶科能源、晶澳科技、协鑫集成、阳光电源、通威等多家头部企业生产基地 [14][15][16]

行业核心事件：硅片企业联合提价 - 2025年12月25日，多家行业头部硅片企业联合上调报价，并非零星小幅波动，这是本轮“反内卷”以来的重要提价事件 [1][9] - 以隆基绿能为例，公司确认当日上调报价，平均涨幅与网传的12%一致 [1][9] - 此次联合提价被视为行业从“价格血战”转向“理性协同”的明确自律信号 [1][9] 本次涨价的驱动因素 - **成本传导**：上游多晶硅价格自2025年下半年以来持续上涨，给硅片企业带来直接成本压力，涨价是成本传导的结果 [1][9] - **供给收缩**：在政策引导和亏损压力下，硅料、硅片企业普遍执行大幅减产计划，导致市场供应收紧，企业挺价意愿强烈 [1][9] - **需求回暖**：下游电池厂采购订单有所增加，对高价硅片的容忍度提高，为涨价提供了需求基础 [1][9] 产业链现状与“反内卷”进展 - **上游（硅料/硅片）率先修复**：部分硅料企业已在2025年第三季度扭亏为盈，实现盈利修复 [3][11] - **中游（电池片）压力缓解**：电池片价格有所上涨，经营压力得到一定缓解 [3][12] - **下游（光伏组件）依然困难**：由于终端电站对价格敏感，组件价格涨幅微弱，从6月底到12月中旬环比仅上涨1.91%，企业盈利依然困难 [3][12] - **“组件顺价”是关键**：检验“反内卷”成败的最终关卡在于光伏组件能否成功涨价，并将上游成本顺利转嫁给下游电站买家 [2][10] 行业展望与投资阶段 - 行业最坏的时期已经过去，具备投资机会和布局价值 [4][12] - A股光伏板块行情正逐渐进入需要“基本面验证”的第二阶段，例如需验证企业四季度财务报表能否证实盈利持续改善 [4][12] - 2026年可能成为行业的“扭转之年”，但最终成败取决于终端市场能否接受合理的价格回升 [4][12] 相关投资产品 - **光伏ETF华夏**：代码515370，场外联接C类代码012886，聚焦光伏产业链上、中、下游企业 [5][13] - **创业板新能源ETF华夏**：代码159368，场外联接C类代码024420，聚焦新能源产业，其中电池权重48%、光伏设备权重29% [6][14]

光伏板块市场表现 - 2025年5月20日，光伏板块个股及ETF普涨，其中协鑫集成、钧达股份涨停，阳光电源涨超8%，东方日升涨超6%，阿特斯、TCL中环、隆基绿能、福斯特涨超3% [1] - 多只光伏主题ETF当日涨幅超过2%，例如光伏ETF指数基金涨2.22%，光伏龙头ETF涨2.14%，光伏ETF嘉实和天弘光伏ETF均涨2.07% [2] - 部分光伏ETF年初至今涨幅显著，例如天弘光伏ETF年初至今涨31.25%，易方达光伏ETF涨32.24%，国泰光伏50ETF涨32.03% [2] 产业链价格动态 - 消息称四家头部硅片企业联合大幅上调报价，其中183N硅片报价1.4元/片、210RN报价1.5元/片、210N报价1.7元/片，平均涨幅达到12% [2] - 根据硅业分会数据，本周（2025年5月第三周）N型硅片价格环比上涨，其中N型G10L单晶硅片成交均价1.2元/片，环比上涨2.56%，N型G12R单晶硅片成交均价1.31元/片，环比上涨9.17% [3] - 本周下游电池片价格大幅上涨，主流价格0.31-0.33元/W，环比上周上涨10.3%，组件主流价格0.66-0.68元/W，环比持平 [3] - 头部组件企业普遍响应行业自律，陆续上调组件报价0.02-0.04元/W，分布式渠道已出现高价组件成交 [5] 行业现状与“反内卷”政策 - 光伏行业自2023年第四季度开启亏损潮，已连续亏损8个季度，2024年行业经历33%的减员 [4] - 受亏损及现金流压力影响，行业平均有息负债率从23%提升至31% [4] - “反内卷”政策稳步推进，旨在“推动落后产能有序退出”、“新增优质产能平稳接续”，产业链各环节企业共识性更强 [4][5] - 在政策约束下，低效产能的退出虽缓慢但不可逆，企业需适应更高标准的能耗、碳足迹及产品品质要求 [4] 机构观点与未来展望 - 中金公司研报指出，光伏主产业链在“反内卷”帮助下，有望于2025年下半年逐步见底甚至改善，组件顺价将是核心 [3] - 中金公司认为，2026年虽需求阶段性走弱，但供给端“反内卷”及龙头企业alpha将帮助部分企业扭亏为盈，十五五中后期光伏需求有望修复 [3] - 中银国际表示，产业链积极挺价，央国企也已积极响应，看好高效电池组件溢价，终端组件涨价已成趋势，对2026年电池片、组件利润改善预期可更为积极 [5] - 国联期货指出，产业链利润分配从倚靠资源禀赋转向倚靠技术迭代与产业链一体化整合能力，技术驱动下的产业结构分化将催生结构性机会 [4]

行业投资评级 - 维持光伏行业“强于大市”评级 [1] 核心观点 - 光伏“反内卷”稳步推进，具体路线为“推动落后产能有序退出”和“新增优质产能平稳接续” [1][3] - 产业链积极挺价，终端已开始接受高价组件，看好高效电池组件溢价 [1][3] - 央国企已积极响应组件涨价，终端组件涨价已成趋势 [5] 政策与行业动态 - 2025年8月19日，国家六部委联合召开光伏产业座谈会，提出四大措施推动产业健康可持续发展，包括加强产业调控、遏制低价无序竞争、规范产品质量和支持行业自律 [5] - 2025年12月，中央经济工作会议将“深入整治‘内卷式’竞争”列为2026年改革攻坚重点任务之一 [5] - 在部委号召下，央国企招标、中标价格出现上涨趋势，例如2025年12月16日三峡集团2026年光伏组件框架集中采购（第一批次）中标价格超过0.75元/W [5] - 针对“落后产能退出”，2025年12月10日多晶硅收储平台光和谦成注册成立，头部企业筹划组建联合体以淘汰部分落后产能 [5] - 针对“新增优质产能平稳接续”，行业需要通过电池组件提效以及终端央国企加大高效组件采购并给予溢价方式实现 [5] 产业链价格变化 - 在CPIA大会后，头部组件企业普遍响应行业自律，陆续上调组件报价0.02-0.04元/W [5] - 分布式渠道已经出现高价组件成交 [5] - 硅片、电池等中间环节也具备强挺价意愿，进一步促进终端组件涨价 [5] - 当前大概率可以看到终端组件的涨价落地，对2026年电池片、组件利润改善的预期可以更为积极 [5] 投资建议与关注公司 - 推荐钧达股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源、隆基绿能 [3] - 建议关注通威股份、协鑫科技、大全能源、双良节能、弘元绿能 [3]

行业核心动态：硅片价格联合上调 - 四家头部硅片企业联合大幅上调报价，183N硅片报1.4元/片、210RN报1.5元/片、210N报1.7元/片，平均涨幅达12% [1] - 行业咨询机构InfoLink数据显示，本周各型号硅片均价涨幅在3.3%—9.8%之间，且多数企业预期价格仍有进一步上调空间，普遍采取控货策略 [1] - 此次涨价被业内视为应对成本上涨、修复盈利的主动调整，体现了“行业自律” [3] 涨价核心驱动力：上游硅料成本激增 - 上游硅料报价大幅上调是本次硅片涨价的核心驱动力，主流新单报价超6.5万元/吨 [1] - 多数多晶硅企业新单报价上调至6.5万元/吨以上，较此前实际成交价涨幅超20% [2] - 硅料在硅片生产成本中占比高达48%，是影响定价的最关键因素 [2] 行业背景：供给收缩与政策引导 - 光伏行业“反内卷”进程持续推进，多晶硅企业主动自律减产，导致2025年1-10月多晶硅产量同比降幅达29.6%，为2013年以来首次同比下降 [2] - 由通威、协鑫等10家龙头企业共同发起的光伏收储平台正式落地，通过市场化手段引导行业价格回归合理区间，为价格企稳提供政策支撑 [2] - 在供应收缩与成本支撑下，硅片企业议价能力显著增强，部分企业采取控货策略助推价格上行 [2] 机构观点：产业链盈利修复路径 - 中金认为，光伏主产业链在“反内卷”帮助下于2025年下半年逐步见底甚至改善，组件顺价将是核心，2026年供给端反内卷及龙头企业alpha将帮助部分企业扭亏为盈 [3] - 中国银河证券指出，政策纾困或技术迭代有望加速供给出清，硅料引领盈利修复，2026年全行业有望扭亏，26Q2或可见曙光 [3] - 由于光伏消纳问题突出，倒逼国内电力市场化及调节性电源发展，储能迎海内外景气共振 [3] 相关公司动态 - **协鑫科技(03800)**：交银国际看好其在颗粒硅的盈利优势，低电耗符合政策导向，行业“反内卷”推动多晶硅价格大涨，给予目标价1.54港元 [4] - **TCL中环(002129.SZ)**：作为大尺寸硅片龙头，N型占比高，稼动率控制与价格传导能力强，或率先受益于涨价 [4] - **金阳新能源(01121)**：公司与钜能电力、隆基绿能设立合资公司，将PERC产线升级为HBC生产线，并为合资公司提供HBC电池专利技术使用权 [4] - **新特能源(01799)**：公司公告与天池能源等订立增资协议，天池能源向目标公司增资人民币3500万元，增资完成后集团持有目标公司约61%股权 [5]

文章核心观点 - 光伏产业链上游硅料价格大幅上涨，驱动四家头部硅片企业联合大幅上调硅片报价，平均涨幅达12%，旨在向下游传导成本压力并修复自身盈利能力 [1] - 本次涨价得到行业供给收缩（多晶硅减产）与政策引导（反内卷、收储平台）的双重支撑，增强了硅片企业的议价能力，短期内价格可能维持偏强走势 [2] - 分析机构认为，光伏行业在“反内卷”政策推动下，供给端出清加速，产业链盈利有望从2025年下半年开始逐步修复，2026年全行业有望扭亏为盈 [3] 硅片价格变动详情 - 四家头部硅片企业联合大幅上调报价，具体型号价格为：183N硅片报1.4元/片、210RN报1.5元/片、210N报1.7元/片，平均涨幅达12% [1] - 行业咨询机构InfoLink数据显示，本周各型号硅片均价涨幅在3.3%至9.8%之间，但该数据暂未反映12月25日的最新调价 [1] - 多数硅片企业预期价格仍有进一步上调空间，现阶段发货意愿低，普遍采取控货策略 [1] 涨价核心驱动力：上游硅料成本 - 上游硅料（多晶硅）报价大幅上调是本次硅片涨价的核心驱动力，主流新单报价已超过6.5万元/吨 [1] - 多数多晶硅企业新单报价上调至6.5万元/吨以上，较此前实际成交价涨幅超过20% [2] - 硅料在硅片生产成本中占比高达48%，是影响硅片定价的最关键因素 [2] 行业供给与政策背景 - 2025年以来光伏行业“反内卷”进程推进，多晶硅企业主动自律减产，导致1-10月多晶硅产量同比下降29.6%，为2013年以来首次同比下降 [2] - 由通威、协鑫等10家龙头企业共同发起的光伏收储平台正式落地，通过市场化手段引导行业价格回归合理区间，为价格企稳提供政策支撑 [2] - 在供应收缩与成本支撑下，硅片企业议价能力显著增强，部分企业采取控货策略助推价格上行 [2] 机构对行业前景的观点 - 中金公司认为，光伏主产业链在“反内卷”帮助下于2025年下半年逐步见底甚至改善，但反内卷需持续推进，组件顺价将是核心 [3] - 中金公司预计，2026年行业需求可能阶段性走弱，但供给端反内卷及龙头企业alpha将帮助部分企业扭亏为盈，十五五中后期光伏需求有望修复 [3] - 中国银河证券认为，政策从“规范价格行为”及“落后产能有序退出”两方面整治反内卷，硅料有望引领盈利修复，2026年全行业有望扭亏，26年第二季度或可见曙光 [3] 提及的相关公司动态 - **协鑫科技(03800)**：交银国际看好其颗粒硅盈利优势明显，低电耗符合政策导向，行业“反内卷”推动多晶硅价格大涨，给予目标价1.54港元 [4] - **TCL中环(002129.SZ)**：作为大尺寸硅片龙头，N型占比高，稼动率控制与价格传导能力强，或率先受益于本次涨价 [4] - **金阳新能源(01121)**：公司与钜能电力、隆基绿能设立合资公司，将PERC产线升级为HBC生产线；并为福建金石与义乌晶澳的合资公司提供HBC电池专利技术使用权 [4] - **新特能源(01799)**：公司公告其与天池能源对目标公司增资，增资完成后集团将持有目标公司约61%股权，目标公司继续为附属公司 [5]

文章核心观点 - 光伏产业链上游硅料价格大幅上涨，驱动四家头部硅片企业联合大幅上调硅片报价，平均涨幅达12%，旨在向下游传导成本压力并修复盈利 [1] - 本次涨价得到行业供给收缩（多晶硅减产）与政策引导（反内卷、收储平台）的双重支撑，增强了硅片企业的议价能力，短期内价格可能维持偏强走势 [2] - 行业分析认为，光伏主产业链在“反内卷”政策推动下正逐步见底并有望改善盈利，2026年全行业有望扭亏为盈 [3] 硅片价格变动详情 - 四家头部硅片企业联合大幅上调报价，具体型号价格为：183N硅片报1.4元/片、210RN报1.5元/片、210N报1.7元/片，平均涨幅达12% [1] - 行业咨询机构InfoLink数据显示，本周各型号硅片均价涨幅在3.3%—9.8%之间，但该数据暂未反映12月25日的最新调价 [1] - 多数硅片企业预期价格仍有进一步上调空间，现阶段发货意愿低，普遍采取控货策略 [1] 上游硅料价格与成本驱动 - 上游硅料（多晶硅）主流新单报价已上调至6.5万元/吨以上，较此前实际成交价涨幅超20%，是本次硅片涨价的核心驱动力 [1][2] - 硅料在硅片生产成本中的占比高达48%，其价格大幅波动直接牵动硅片企业的盈利空间 [2] - 尽管市场暂呈“有价无市”的僵持状态，但硅料企业的挺价意愿极为强烈 [2] 行业供给收缩与政策支撑 - 2025年以来，光伏行业“反内卷”进程持续推进，多晶硅企业主动自律减产，导致多晶硅产量自2013年以来首次同比下降，1-10月产量同比降幅达29.6% [2] - 由通威、协鑫等10家龙头企业共同发起的光伏收储平台正式落地，通过市场化手段引导行业价格回归合理区间，为硅料、硅片价格企稳提供了政策支撑 [2] - 在供应收缩与成本支撑的双重作用下，硅片企业的议价能力显著增强，部分企业采取控货策略助推价格上行 [2] 行业分析与展望 - 中金公司研报指出，光伏主产业链在反内卷的帮助下于2025年下半年逐步见底甚至改善，但反内卷的持续推进势在必行，组件顺价将是核心 [3] - 中金预计，2026年虽然行业需求阶段性走弱，但供给端反内卷以及龙头企业alpha将帮助部分企业扭亏为盈，十五五中后期光伏需求有望修复 [3] - 中国银河证券研报称，政策纾困或技术迭代有望加速供给出清，硅料引领盈利修复，2026年全行业有望扭亏，26Q2或可见曙光 [3] 提及的相关公司 - **协鑫科技(03800)**：交银国际看好其在颗粒硅的盈利优势，低电耗符合政策导向，行业“反内卷”推动多晶硅价格大涨，目标价1.54港元 [4] - **TCL中环(002129.SZ)**：作为大尺寸硅片龙头，N型占比高，稼动率控制与价格传导能力强，或率先受益于涨价 [4] - **金阳新能源(01121)**：公司与钜能电力（钧石能源）、隆基绿能设立合资公司，将PERC产线升级为HBC生产线，并为合资公司提供HBC电池专利技术使用权 [4] - **新特能源(01799)**：公司公告其与天池能源对目标公司新疆硅基新材料创新中心有限公司进行增资，增资完成后集团持有目标公司约61%股权 [5]