报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油后续供给压力较大，仍有下行压力，关注OPEC+会议和伊朗核协议签署 [3] - 碳酸锂供需矛盾未缓解，价格或继续走弱，建议观望 [6] - 沪铜多空交织，预计高位震荡 [12] - 沥青预计近期高位震荡，建议做多沥青09 - 12价差 [13] - PP预计震荡运行 [14] - 塑料预计近期震荡运行 [16] - PVC压力较大，转为震荡整理 [17] - 二季度后半期豆油行情将窄幅偏弱，豆粕期货短期盘面维持震荡运行 [19] - 豆粕价格将维持震荡偏弱行情 [20][22] - 短期内热卷价格将维持底部震荡 [23] - 螺纹钢价格或将延续弱势震荡 [25] - 尿素盘面弱势为主，后续农需备肥后可能小幅反弹，上行空间有限 [26] 各品种总结 原油 - 欧佩克+从4月起逐步放松减产计划，5月日均供应量提至41.1万桶，8个参与国6月将增产41.1万桶/日，正讨论7月继续增产 [3] - 目前OPEC+暂未进入增产节奏，美国原油产量在历史高位附近，非OPEC+释放产能，伊朗核协议或将签署，后续供给压力大 [3] - 全球贸易战影响未完全扭转，美国与欧盟贸易谈判艰难，原油有下行压力 [3] 碳酸锂 - 今日盘面开盘后走低，收盘价60682.69元/吨，跌幅1.51%，现货价下跌，盘面和现货市场低迷 [6] - 供给端部分企业检修减产，产量回落，但供应压力未减；需求端下游采购意愿弱，部分订单增加，需求小幅回暖 [6] - 下游进入补库周期，成交量有所恢复，但社会库存仍处高位，价格或继续走弱 [6] 期市综述 - 5月26日收盘，国内期货主力合约涨跌互现，玻璃、燃料油、SC原油涨超1%，集运指数（欧线）跌超5% [8] - 沪深300、上证50股指期货主力合约下跌，中证500、中证1000股指期货主力合约上涨 [8] - 2年期、5年期、30年期国债期货主力合约上涨，10年期持平 [10] - 资金流向方面，螺纹钢2510、沪银2508、热卷2510资金流入，沪深300 2506、中证1000 2506、中证500 2506资金流出 [10] 沪铜 - 今日低开高走小幅上行，特朗普威胁征关税引发贸易战担忧，美元指数下跌 [12] - 供给方面，TC/RC费用为负但下滑幅度放缓，4月精炼铜产量同比增9%，进口量同比降11.97%，供应紧张预期未兑现 [12] - 需求方面，下游对高价铜谨慎，需求环比减弱，进入消费淡季，除地产外终端需求向好，库存累库 [12] 沥青 - 供应端开工率环比回落至30.8%，5月预计排产231.8万吨，环比和同比均增1.3% [13] - 下游各行业开工率多数上涨，全国出货量环比增11.93%，炼厂库存环比回落，实际需求有待恢复 [13] - 受原油波动、伊朗核协议及贸易战影响，预计近期高位震荡，建议做多09 - 12价差 [13] PP - 下游整体开工环比回升0.89个百分点至50.72%，塑编开工率上升，订单略有增加 [14] - 美国加征关税影响出口和进口，新增检修装置，企业开工率降至81%左右，标品拉丝生产比例上涨 [14] - 石化工作日去库放缓，库存处于近年同期偏低水平，预计震荡运行 [14] 塑料 - 开工率下降至80.5%左右，PE下游开工率环比上升0.13个百分点至39.39%，农膜进入淡季，包装膜订单回升 [16] - 美国加征关税影响出口和进口，新增产能量产，新增部分检修装置，下游需求一般，新单跟进缓慢 [16] - 石化工作日去库放缓，库存处于近年同期偏低水平，预计震荡运行 [16] PVC - 上游电石价格西北地区下跌，开工率环比减少至76.19%，下游开工有所回升但同比仍偏低，采购谨慎 [17] - 印度反倾销和BIS政策不利于出口，社会库存下降但仍偏高，房地产数据略有改善但同比为负 [17] - 春检规模不及去年，需求未改善前压力较大，转为震荡整理 [17] 油脂 - 豆油主力09合约今日低开后震荡下行，收盘跌幅 - 1.08% [19] - 国际上阿根廷暴雨、美国降雨延误春播，国内5、6月大豆到港预估增加，压榨企业开工将高位运行 [19] - 下游补货刚需为主，豆油库存将累库，二季度后半期行情将窄幅偏弱 [19] 豆粕 - 主力09合约今日低开后持续震荡，收盘涨跌幅0% [20] - 国际上美国部分地区气温高、降水少，春播延误，国内上周大豆压榨量回升，本周预计维持高位 [20] - 工厂豆粕产量高，终端备货需求有限，库存将增加，价格将维持震荡偏弱行情 [20][22] 热卷 - 今日主力合约开盘3182元/吨，最低3127元/吨，跌幅 - 2.03%，跌破3150元/吨关键支撑 [23] - 双焦、铁矿等原料走弱，钢厂成本支撑减弱，本周日均铁水产量减产，但供应仍处高位 [23] - 库存去库幅度不足，内需受天气影响增速放缓，外需因G7关税利空承压，价格将维持底部震荡 [23] 螺纹钢 - 主力合约今日跳空低开、震荡走低，跌破3000元/吨关口，跌幅 - 1.67%，成交量放大，资金流出 [24][25] - 成本端双焦走弱，铁矿石发运增量压制价格，钢厂成本支撑减弱，产业链负反馈风险显性化 [24][25] - 高炉减产，电炉复产增加供应，需求季节性走弱，库存累积，价格或将延续弱势震荡 [25] 尿素 - 今日低开低走，上游工厂报价稳中下调，收单情况一般 [26] - 供应端5月产量预计高于往年，二季度后期煤制装置或减产，6月供应压力或释放 [26] - 需求端农需备肥谨慎，复合肥开工率下降，夏季肥生产将结束，需求支撑弱，盘面弱势为主 [26]

美联储主席鲍威尔演讲核心观点 - 鲍威尔称美国大学是"至关重要的国家资产"，并敦促学生保护民主 [1][2] - 强调美国在科学创新和经济活力方面领先世界，优秀大学是"世界羡慕的对象" [2] - 呼吁毕业生50年后回望时能确认自己"竭尽所能维护并加强民主" [2] 特朗普政府与高等教育冲突 - 特朗普政府禁止哈佛大学招收国际学生，撤销学生签证并要求大学提交参与抗议活动学生信息 [2] - 政府削减美国高等教育机构数十亿美元资金，促使欧洲国家向驻美顶尖学者提供教职 [2] 鲍威尔与特朗普政策分歧 - 特朗普批评鲍威尔为"迟到先生"和"重大失败者"，因美联储维持利率在4 25%至4 5%区间 [3] - 美联储坚持在确认全球贸易战不会引发持续通胀前不降息 [3] - 特朗普国家经济委员会曾研究解雇鲍威尔的方法，但最高法院意见支持美联储政策独立性 [3]

商业模式差异 - 胖东来提供长期陪伴型服务 更传统 更本地化 适合中国式熟人社会 例如电影看一半不满意可退票的服务模式在许昌可行但在北京朝阳难以实现 [2] - 山姆采用会员销售模式提高客户忠诚度 直接与厂家合作节省中间环节成本 2023年在中国48家店创造800亿营收 单店平均营收16.7亿 是盒马门店的10倍 [4][5] 社会结构影响 - 山姆门店集中在24个城市 其中16个位于东部沿海发达地区 这些地区人均GDP超12万元 人口多在500万以上 [9][10] - 胖东来所在许昌人均GDP7.39万元 属中部四线城市 人口不足500万 其商业理念契合熟人社会的稳态结构 [10][11] - 一线城市属陌生人社会 消费者为"标准"买单 追求高效获取高品质商品 而四线城市熟人社会更倾向重复博弈 消费者为"群体认同和社会关系"买单 [11] 商业逻辑对比 - 山姆通过规则博弈建立信任 提供标准化高品质商品满足大城市消费者需求 [11] - 胖东来通过传奇售后服务和高福利待遇构建独属于熟人社会的商业故事 其成功依赖本地化社会网络和心理认同 [12] 区域经济差异 - 中国存在显著区域分化 北上广深与广袤腹地的社会结构差异远超消费和收入层面 前者多元波动 后者稳定且高度本地化 [11]

热点品种 原油： 欧佩克+产油国从 4 月起实施逐步放松减产计划，并将 5 月日均原油供应量提高 到 41.1 万桶。5 月 3 日，欧佩克+宣布，8 个参与国将在 6 月增产 41.1 万桶/日。 逐步增产可能会被暂停或逆转，具体取决于市场状况。OPEC+增产步伐加快，另 外，消息人士称，欧佩克+可能会在 6 月批准 7 月再一次加速增产，幅度为每日 41.1 万桶。如果配额遵守情况没有改善，欧佩克+计划到 10 月逐步取消此前设 定的 220 万桶/日的自愿减产措施。从最新的欧佩克月报上看，同意增加供应的 八个国家上个月共只增加了 2.5 万桶/日，低于计划的 13.8 万桶/日。目前 OPEC+ 暂未进入增产节奏。不过 OPEC+能否真正进行补偿性减产有待验证，美国原油产 量仍在历史高位附近。加之其他非 OPEC+释放产能，伊朗核协议或将签署，后续 原油供给压力较大。对于需求端，全球贸易战最恐慌时段过去，英国和美国就关 税贸易协议条款达成一致，中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关 税水平，美国与中东多国签署经济合作协议，但也需注意全球 10%的基准关税可 能会保留。全球贸易战对经济的伤害悲观预 ...

报告行业投资评级 - 原油：震荡上行 [1] - 策略分析：逢高做空 [1] 报告的核心观点 - OPEC+增产步伐加快，后续原油供给压力较大，全球贸易战对经济伤害悲观预期未完全扭转，目前处于消费淡季，原油有下行压力，但地缘风险增加 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现行情 - 今日原油期货主力合约2507合约上涨1.18%至470.1元/吨，最低价462.1元/吨，最高价475.6元/吨，持仓量减少1234至29076手 [2] 基本面跟踪 - OPEC将2025年全球原油需求增速维持在130万桶/日，2026年维持在128万桶/日；IEA将2025年全球原油需求增速上调2万桶至74万桶/日，预计剩余时间增速放缓至65万桶/日，将2026年上调7万桶/日至76万桶/日，还将2025年全球石油供应预期上调38万桶/日至160万桶/日 [3] - 5月14日晚间EIA数据显示，美国截至5月9日当周原油库存增加345.4万桶，预期减少107.8万桶，较过去五年均值低6.01%；汽油库存减少102.2万桶，预期减少56.1万桶；精炼油库存减少315.5万桶，预期增加12.9万桶；库欣原油库存减少106.9万桶 [3] 供给端 - OPEC 3月原油产量下调0.4万桶/日至2677.2万桶/日，4月环比减少6.2万桶/日至2671.0万桶/日，主要因委内瑞拉和伊朗产量减少 [4] - 美国原油产量5月9日当周环比增加2.0万桶/日至1338.7万桶/日，较去年12月上旬历史最高位回落24.4万桶/日 [4] 需求端 - 美国原油产品四周平均供应量增加至1983.6万桶/日，较去年同期减少1.80%，偏低程度略有扩大 [4] - 汽油周度需求环比增加0.88%至879.4万桶/日，四周平均需求900.6万桶/日，较去年同期增加3.77%；柴油周度需求环比增加7.27%至377.7万桶/日，四周平均需求368.8万桶/日，较去年同期增加1.38%；汽、柴油增加，但丙烷类减少较多，带动美国原油产品单周供应量环比减少2.17% [4]

热点品种 原油： 地址：北京市朝阳区朝阳门外大街甲 6 号万通中心 D 座 20 层（100020） 总机：010-8535 6666 冠通每日交易策略 制作日期：2025 年 5 月 20 日 欧佩克+产油国从 4 月起实施逐步放松减产计划，并将 5 月日均原油供应量提高 到 41.1 万桶。5 月 3 日，欧佩克+宣布，8 个参与国将在 6 月增产 41.1 万桶/日。 逐步增产可能会被暂停或逆转，具体取决于市场状况。OPEC+增产步伐加快，另 外，消息人士称，欧佩克+可能会在 6 月批准 7 月再一次加速增产，幅度为每日 41.1 万桶。如果配额遵守情况没有改善，欧佩克+计划到 10 月逐步取消此前设 定的 220 万桶/日的自愿减产措施。从最新的欧佩克月报上看，同意增加供应的 八个国家上个月共只增加了 2.5 万桶/日，低于计划的 13.8 万桶/日。目前 OPEC+ 暂未进入增产节奏。不过 OPEC+能否真正进行补偿性减产有待验证，美国原油产 量仍在历史高位附近。加之其他非 OPEC+释放产能，伊朗核协议或将签署，后续 原油供给压力较大。对于需求端，全球贸易战最恐慌时段过去，英国和美国就关 税贸易协 ...

全球贸易战现状 - 中美关税谈判已落地 但全球仍有超过一半国家未与美国达成关税协定 [1] - 美国对18个重点贸易谈判对象中仅中国和英国快速达成协议 其余16国仍在僵持 [3] - 90天"对等关税"暂缓期过半 若未达成新协议 关税将恢复至4月2日税率 [3] 美国主要贸易伙伴动态 - 墨西哥作为美国最大贸易伙伴 其转口贸易地位使其成为各国通往美国的关键通道 [5] - 美墨关税矛盾未根本解决 虽暂缓25%关税 但移民问题和贸易顺差仍是核心矛盾 [7] - 加拿大因石油和汽车出口遭制裁 美加关系恶化 谈判难度大 [7][9] - 日本坚决反对25%汽车关税 首相石破茂称不会牺牲国家利益 [10][12] - 印度否认"零关税"协议传闻 强调寻求平等谈判而非单方面让步 [12] - 欧盟准备20多项反制措施 涉及1000亿美元商品制裁 [12] 中美关税核心矛盾 - 中美虽达成日内瓦协定 但仍有24%缓冲关税需在90天内谈判 [13] - 美国亟需中国稀土供应 尤其重稀土冶炼技术被中国垄断 [15][17] - 中国需求集中在高端芯片 但美国已收紧英伟达H20等特供芯片出口 [18] - 双方管控持续加码 中国强化稀土出口管制 美国废除芯片制裁法案后实施更严禁令 [18] 谈判前景与施压手段 - 美国财长贝森特警告18个贸易伙伴需在期限内展现"诚意" 否则将恢复高税率 [20] - 除中国外 多数国家缺乏与美国全面谈判的筹码和底气 [20]

地址：北京市朝阳区朝阳门外大街甲 6 号万通中心 D 座 20 层（100020） 总机：010-8535 6666 冠通每日交易策略 制作日期：2025 年 5 月 16 日 热点品种 沥青： 供应端，本周沥青开工率环比回升 5.6 个百分点至 34.4%，较去年同期高了 7.9 个百分点，沥青开工率继续回升，升至近年同期中性水平。据隆众资讯数据，5 月份预计排产 231.8 万吨，环比增加 2.9 万吨，增幅为 1.3%，同比增加 3 万吨， 增幅为 1.3%。本周沥青下游各行业开工率多数上涨，其中道路沥青开工环比持 平于 27%，略超过去两年同期水平，但仍处于偏低位，受到资金制约。本周华东 地区因主力炼厂船发为主，出货量增加较多，全国出货量环比增加 7.23%至 24.48 万吨，处于中性偏低位。沥青炼厂库存存货比本周环比继续小幅上升，但仍处于 近年来同期的最低位，南方仍有降雨间歇影响，资金仍受制约，沥青实际需求仍 有待恢复。近期美国持续加大对伊朗原油出口的制裁，不过伊朗核协议或将签署。 关注美国对伊朗原油的制裁是否会放松。全球贸易战的恐慌情绪缓解，只是全球 贸易战阴云仍未完全散去，原油波动较大，供需双 ...

美元周三小幅走高，从早些时候的下跌中反弹，因为投资者等待全球贸易战将继续缓解的新信号。 包括高盛、摩根大通和巴克莱在内的几家主要券商最近下调了对美国经济衰退的预测和对美联储政策宽松的看法。 "显然，如今一切都仍然非常集中在贸易上，这仍然是推动事情发展的巨大催化剂，"杰富瑞（Jefferies）驻纽约的全球外汇主管布拉德·贝克特尔（Brad Bechtel）说。 "亚洲货币领域仍然存在很大的波动性，但美元应该仍处于逆势反弹中，然后最终将再次开始走低，可能是通过某种后门或闭门安排。" 衡量美元兑一篮子货币的美元指数上涨 0.06% 至 101.04，欧元下跌 0.06% 至 1.1177 美元。 投资者也在消化韩国财政部副部长崔智英 （Choi Ji-young） 于 5 月 5 日会见美国财政部的罗伯特·卡普罗特 （Robert Kaproth） 讨论外汇市场，这帮助美元 兑韩元跌至一周来的最低水平。 但彭博社援引一位知情人士的话报道称，美国不会就美元走软进行谈判，作为关税谈判的一部分，亚洲货币的波动有所缓和。 韩元兑美元上涨 0.84% 至 1,402.66 美元，此前曾上涨 2.1%。美元兑日元下跌 0.5 ...

韩国一家由政府资助的智库大幅下调了对该国今年的经济增长预期，这反映了特朗普的关税行动对这个 依赖贸易的国家所产生的影响，此时韩国总统竞选也正如火如荼地进行着。 在上月举行的党内电视辩论中，李在明特别强调若当选将在执政百日优先处理对美贸易谈判，并解释称 他的团队已经在做准备，以便能够迅速开展工作来解决这一问题。国民力量党的金文洙则表示，他将通 过扶持企业来重振经济。 韩国经济第一季度已现萎缩，表明在出口商尚未完全承受特朗普新关税冲击前，商业活动就已显露疲 态，这加剧了市场对该地区经济进一步恶化的担忧。 作为美国关键盟友的韩国此前被加征25%全面关税，4月初起暂时降至10%并维持90天。与其他国家一 样，韩国在汽车、钢铁和铝制品出口方面仍面临25%的惩罚性关税。 本周亚太经合组织会议在韩国济州岛举行期间，韩国贸易部长将力争与美国贸易代表杰米森.格里尔进 行磋商。 该智库表示："由于贸易环境不断恶化，我们的经济预计将放缓。实行宽松的货币政策是可取的，以减 轻国内外需求放缓可能导致的价格下行压力。" 韩国开发研究院在周三发布的半年度经济展望报告中表示，预计2025年韩国经济增速将降至0.8%，较 去年2%的增长率显著 ...