2025.04. 29 微信编辑 | 生产队的驴（午休版） 推荐阅读 多地宣布发钱奖励结婚！ 截至午盘，上证指数报3287.45点，跌0.03%，深成指报9863.9点，涨0.09%，创业板指报1935.35 点，涨0.05%。PEEK材料概念股爆发，宠物经济、人形机器人、CRO、医美、固态电池、消费电 子、AI算力题材涨幅居前；电力股大幅调整，白酒、统一大市场、零售、免税店概念股走弱。 机构观点 中泰证券投顾邓天认为，目前市场处于修复阶段，预计大盘仍可能延续盘整。在操作上，随着年报、 季报陆续公布，个股不确定性大大降低，活跃资金有望重获定价权。短线可关注科技板块是否有技术 突破和基本面改善。长线可增配基建、光伏、军工等低估资产。 前海波本基金有限公司投资总监晋军认为，市场强势攀升趋势不改，料关税争端尘埃落定前，中期市 场或延续其强劲韧性。短期指数运行至前期3319至3288重压区域难免承压，但节前市场无忧。待一 季报集中披露期后，尤其是节后补缺完成，应加强防范短期回落风险。 作者 | 第一财经 ...

文章核心观点 近期债市延续震荡格局，多空因素交织，后续三大因素或打破均衡，债市机会大于风险，5、6月波动或增加，投资者可延续左侧交易策略 [1][2][4] 债市现状 - 近期债市延续震荡格局，利率市场上下两难，波动幅度显著收窄，10年期国债收益率围绕1.65%窄幅震荡 [1] - 上周受关税争端缓和预期升温、中央政治局会议召开在即影响，市场参与者情绪谨慎，债市维持区间震荡，呈“看多但不做多”观望态势 [1] - 上周五中央政治局会议释放积极政策信号，但未推出实质性增量政策，政策力度未超预期，降准降息预期落空，债市平衡格局延续 [1] 市场驱动逻辑 - 多空因素交织，出口承压扰动二季度经济修复，为货币政策预留空间，基本面与政策环境为债市提供做多支撑 [1] - 当前利率逼近前期低点，关税政策不确定，关税争端短期有缓和可能，国内稳增长政策仍有发力预期，限制利率下行空间，机构做多信心不足，观望情绪浓 [1] 打破多空均衡的因素 经济基本面 - 关税谈判是重要变量，特朗普和贝森特释放乐观信号，但短期态度缓和不改变长期目标，长期贸易秩序重构仍是基准情形 [2] - 短期投资者可关注4月PMI和出口数据变化带来的交易机会，高频数据已有所体现，市场预期较充分 [2] 国内政策动态 - 4月中央政治局会议彰显底线思维，政策定调积极但增量空间有限，短期重点在已有政策落地实施，中期预留增量政策空间 [2] - “四稳”定调下稳就业、稳企业优先，凸显保民生、保主体战略意义 [2] - 存量政策将加速落地，年中前后为政策加码关键节点，6月全国人大常委会和7月中央政治局会议是观察窗口 [2] 货币政策 - 货币政策宽松必要性提升，但短期需触发条件，“适时降准降息”需经济数据走低或市场压力触发 [3] - 本月MLF超额续作5000亿元后，降准概率降低，但超储率偏低、二季度政府债发行高峰下中长期资金需求是触发因素，4、5月出口数据是关键 [3] - 降息短期面临“稳汇率”和“净息差”约束，美联储降息时点是重要参考，预计降息窗口期在6 - 7月 [3] - 近期央行持续净投放呵护流动性，支持超长期特别国债发行，资金面偏宽松，DR007和R007位于1.71%附近，利率中枢较3月回落，资金分层现象改善 [3] - 货币政策适度宽松定调下，资金面将稳步改善，央行或以结构性工具为补充，或创设支持消费的结构性货币政策工具 [3] 投资建议 - 基于经济和政策节奏差，债市机会大于风险，预计5、6月市场波动增加，利率有向下突破空间，经济数据发布、货币政策调整或成触发因素 [4] - 建议投资者延续左侧交易策略，逢调整布局多单，政府债发行节奏、关税政策变化、稳地产政策调整等或成债市调整诱因 [4] - 五一假期临近，投资者关注市场情绪变化，部分多头资金可能持币过节，遇市场调整可提前布局多单 [4] - 月底PMI数据公布前市场可能“抢跑”，短端品种IRR持续偏高，基差低位下可关注正套机会，期限价差走扩，可关注做缩2年期国债期货6月和9月合约价差机会 [4]

国新办举行新闻发布会，介绍稳就业稳经济推动高质量发展政策措施有关情况。央行副行长邹澜表示， 适时降准降息，保持流动性充裕；将发挥好货币政策工具箱总量和结构双重功能，适时推出增量政策。 国家发改委表示，将建立和实施育儿补贴制度，创设专项再贷款工具、加大对服务消费重点领域和养老 产业发展的支持；指导限购城市，针对长期摇号家庭和无车家庭等重点群体，定向增发购车指标；力争 6 月底前要下达 2025 年 " 两重 " 建设和中央预算内投资全部项目清单。 国内商品期货夜盘收盘普遍下跌，国际贵金属期货普遍收涨。 重点品种： 股指、贵金属、集运 股指： 美国三大指数涨跌不一，上一交易日股指回落为主，银行板块领涨，房地产板块领跌，全市成 交额 1.08 万亿元，其中 IH2505 下跌 0.08% ， IF2505 下跌 0.21% ， IC2505 下跌 0.53% ， IM2505 下跌 0.95% 。资金方面， 4 月 25 日融资余额减少 54.02 亿元至 17914.72 亿元。从本次关税争端风波来看上 证 50 和沪深 300 走势更为坚挺，这两个指数里的内需比重比较高，若后续中美间争端持续，受影响程 度会相对 ...

骏利亨德森投资资产管理规模为3790亿美元。Dibadj表示，"如果美国例外论破灭，大量 资金可能会从美国资产中转移。即使转移的比例很小，也意味着资金会大量流向其他地 方。" 他补充称，与此同时，中国与美国脱钩并推动科技领域的自力更生，这也给中国资产带来了 一些投资机会。许多全球投资者目前已对特朗普在关税和美联储独立性等问题上的反复无常 感到厌倦。 最新消息显示，当地时间周二，特朗普承认美国目前对自中国进口商品的关税过高，预计税 率将大幅降低。 对此，Dibadj还表示，在关税争端获得持久性解决方案前，不确定性可能持续高企。今年 迄今为止，标普500指数已累计下跌了10%，而除美国以外的MSCI全球指数上涨了4.4%。 如果这一趋势持续下去，这将是这一美国基准指数32年来相对海外股市最大的年度跑输幅 度。同时，彭博美元指数在今年也已下跌了逾6%。 据彭博社报道，全球资管巨头骏利亨德森投资公司目前正考虑减少其对美国资产的敞口，中 国是其资金转向目的地之一。 减仓10%美国资产 资金可以转移到欧洲、中国、 中东和拉丁美洲 骏利亨德森首席执行官Ali Dibadj在本周对媒体的邮件中表示，"鉴于美国例外论出现了裂 ...

中美贸易关系 - 特朗普表示可能"大幅降低"对华关税，中国外交部回应强调平等对话原则 [1] - 中美贸易协议谈判预计需2-3年完成，特朗普释放缓和信号包括保留美联储主席鲍威尔职位 [3] - 中国商务部回应欧盟上诉仲裁，表示将维护自身合法权益 [7] 宏观经济数据 - 美国4月Markit综合PMI降至16个月低点，制造业PMI逆势上升但商品价格涨幅创一年新高 [1] - 中国一季度GDP增速5.4%，投资/消费/工业增加值均超预期，3月社融存量增速创2024年6月以来新高 [9] - IMF下调2025全球增长预期至2.8%，预计美国今年衰退概率40% [9] 原油市场 - SC原油夜盘回落2.25%，哈萨克斯坦称将优先考虑国家利益而非欧佩克减产协议 [2] - 美国商业原油库存增加24.4万桶至4.43104亿桶，汽油库存下降447.6万桶 [2] - 欧佩克部分成员国建议6月连续第二个月加速增产 [2] 贵金属市场 - 黄金价格回落但维持强势，白银补涨可能性受关注 [3] - 中国央行支持上海黄金交易所开展国际产品授权合作，推动人民币基准价应用 [3] - 美联储降息预期升温，但鲍威尔未松口，长端美债波动加剧 [3] 化工品市场 - 甲醇夜盘涨0.75%，沿海库存降至69.03万吨（环比降5.9%），开工率73.51% [11] - PTA加工费266元，检修量达600万吨，但需求端纺织订单后劲不足 [16] - 乙二醇港口库存回升至85万吨，下游终端订单改善有限 [17] 金属市场 - 沪铝涨0.56%，氧化铝供需宽松但厂商检修支撑价格 [21] - 印尼镍矿供给偏紧推升价格，不锈钢需求平淡 [22] - 碳酸锂库存增至123635吨，上游矿端价格松动导致盘面破位下跌 [23] 黑色系市场 - 铁矿石港口库存去化加快，钢厂利润尚可支撑复产预期 [24] - 钢材终端需求偏弱，螺纹钢表观消费持续性待观察 [25] - 焦炭首轮提涨落地，但铁水产量回落预期压制双焦价格 [27] 农产品市场 - 棕榈油出口改善缓解库存压力，国内豆系短期供应偏紧 [29] - 美豆种植进度8%快于预期，国内豆粕库存偏低但二季度进口压力增加 [30] - 豆菜粕价格受美豆天气升水及巴西升贴水坚挺支撑 [30] 航运市场 - 集运欧线06合约涨0.33%，现货运价持续走弱，大柜报价跌破2000美元 [31] - 船司控班力度有限叠加货量回升缓慢，旺季预期后移至7-8月 [31]

首席点评： 原油反弹，黄金回落 广东、上海等地谋划出台《提振消费专项行动方案》。今年以来，中国一系列扩内需促消费政策发力显 效，做强国内大循环，进一步释放我国超大规模市场活力。 4 月 22 日，广东审议《广东省提振消费专 项行动实施方案》，强调加力扩围消费品以旧换新政策。 4 月 21 日，上海会议原则同意《上海市提振 消费专项行动方案》。关税拖累下， IMF 下调 2025 全球增长预期至 2.8% ，预计美国今年陷入衰退的 概率为 40% 。 IMF 预计，今年全球 GDP 增长率为 2.8% ，低于其 1 月份预测的 3.3% ，将是自 2020 年 以来最慢的 GDP 增长速度。预计美国今年的经济增长率为 1.8% ， 2026 年为 1.7% ，分别下调 0.9 和 0.4 个百分点。 重点品种：原油、贵金属、股指期货 原油 ： SC 夜盘上涨 2.15% 。欧佩克在网站上发布消息说，已收到伊拉克、哈萨克斯坦和其他国家进 一步减产的最新计划，以弥补以前超过配额的产量。据计算，最新计划要求七个国家从现在到 2026 年 6 月期间，每月额外减少日产量 36.9 万桶。根据最新补偿计划，从本月到 20 ...

原油 ： SC 夜盘上涨 2.15% 。欧佩克在网站上发布消息说，已收到伊拉克、哈萨克斯坦和其他国家进一步减产的最新计 划，以弥补以前超过配额的产量。据计算，最新计划要求七个国家从现在到 2026 年 6 月期间，每月额外减少日产量 36.9 万桶。根据最新补偿计划，从本月到 2026 年 6 月，每月减产量将从每日 19.6 万桶到 52 万桶不等，高于此前的每日 18.9 万 桶至 43.5 万桶。贝克休斯公布的数据显示，截止 4 月 17 日的一周，美国在线钻探油井数量 481 座，比前周增加 1 座；比 去年同期减少 30 座。短期继续看跌油价，但同时关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。 股指： 美国三大指数上涨，上一交易日股指小幅波动，商贸零售板块领涨，传媒板块领跌，全市成交额 1.12 万亿元，其中 IH2505 上涨 0.07% ， IF2505 下跌 0.12% ， IC2505 下跌 0.34% ， IM2505 上涨 0.01% 。资金方面， 4 月 21 日融资余额增 加 57.27 亿元至 17984.42 亿元。关税对市场影响程度有所下降，不过中美双方的关税争端仍在不断的交涉 ...

报告日期： 2025 年 4 月21 日 申银万国期货研究所 首席点评： 油价走弱，金价续涨 研究稳就业稳经济推动高质量发展的若干措施，要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。据新华社，会议指 出，加大逆周期调节力度，着力稳就业稳外贸，着力促消费扩内需，着力优结构提质量，做强国内大循环，推动经济高质 量发展。中国商务部回应美方海事、物流和造船领域 301 调查。商务部发言人称，中方敦促美方尊重事实和多边经贸规 则，遵守市场经济和公平竞争原则，停止"甩锅推责"，尽早纠正错误做法。中方将密切关注美方有关动向，并将坚决采取 必要措施维护自身权益。 重点品种： 股指，原油，贵金属 原油 ： SC 夜盘上涨 0.33% 。欧佩克周三在网站上发布消息说，已收到伊拉克、哈萨克斯坦和其他国家进一步减产的最新 计划，以弥补以前超过配额的产量。据计算，最新计划要求七个国家从现在到 2026 年 6 月期间，每月额外减少日产量 36.9 万桶。根据最新补偿计划，从本月到 2026 年 6 月，每月减产量将从每日 19.6 万桶到 52 万桶不等，高于此前的每日 18.9 万 桶至 43.5 万桶。贝克休斯公布的数据显示，截 ...

核心观点 - 美国加征关税政策对全球酒业产业链造成冲击，导致企业裁员、工厂关闭、成本上升及贸易下滑 [2][3][6][9][13] - 酒类产品高度依赖原产地特性，难以通过转移生产规避关税，加剧行业困境 [14][15] - 全球酒类消费持续疲软，叠加关税不确定性，行业进入深度调整期 [18][19][20][22][23] 行业影响 企业动态 - 百富门关闭百年制桶厂，裁员12%（5400人），预计年省7000万美元成本并回收3000万美元资产 [2][3] - 帝亚吉欧取消业绩指引，保乐力加/人头马君度下调预期，三得利转向日本国内市场 [6] - 美国近50家威士忌酒厂破产，以中小型为主；苏格兰蒸馏厂停产应对需求下滑 [19][20] 贸易数据 - 2024年美国进口酒类：蒸馏酒114.2亿美元、啤酒67亿美元、葡萄酒68亿美元 [6] - 全球酒类年消费额4000-5000亿美元，跨境贸易额超1000亿美元 [12] - 美国威士忌对欧盟出口下降20%，欧盟占美国酒类出口50%份额 [9][10] 成本传导 - 法国葡萄酒实际价格可能上涨30%（含20%关税叠加效应） [13] - 美国酒企面临欧洲酒桶/软木塞涨价，啤酒包装铝材成本上升风险 [14] - 嘉士伯警告铝/玻璃/大麦等原材料成本波动将冲击啤酒业 [16] 区域市场表现 欧美市场 - 2023年美国烈酒销量近30年首降2%，仅龙舌兰/本土威士忌/预调酒增长 [18] - 德国5年减少93家啤酒厂，法国葡萄酒遭遇"半世纪最严峻寒冬" [20] - 保乐力加2025财年前九月美国销售额下滑5%，LVMH干邑业务收入暴跌17% [22][23] 亚太市场 - 苏格兰威士忌对中国内地出口额2024年同比下滑30% [20] - 澳大利亚葡萄酒对华出口反弹，南澳州年出口额达创纪录7.9亿澳元 [21] - 富邑集团销售额/息税前利润同比增长20-30% [21] 产品特性分析 - 烈酒/葡萄酒具有强产区绑定特性（如干邑/香槟/波本威士忌法定产区） [14][15] - 啤酒本地化生产程度高，受关税直接影响较小但面临成本压力 [15][16] - 高端酒类产区限定更严格，加剧关税冲击下的不可替代性 [15]